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灞波儿奔
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灞波儿奔
2022-07-13
破9,太牛了
9.1%!美国6月CPI继续“爆表”
灞波儿奔
2021-10-12
感觉拍爱国视频的牛鬼蛇神更多
广电总局:加强对网络综艺、电商直播等新业态管理
灞波儿奔
2021-08-11
好家伙,咋给房地产企业估值的时候不把未来几十年的住房需求也都算进去呢?房地产还是永续产业,100年1000年后人们还是得住房子,市盈率只有十几这种话也说得出来,宁德时代真有那么高利润的时候已经完全丧失了成长性,作为没有成长性的可选消费品市盈率十几还不高?
宁德时代当前估值水平是怎样的?
灞波儿奔
2021-03-24
$RLX科技(RLX)$
22号事情刚出来就发了两条帖子说了,这个能割就割,别想着抄底,这个和一般的利空消息不一样,不是说雾芯以后不行了,纳入监管后雾芯会更赚钱,但这个钱是国家赚不是股民赚,如果也和卷烟一样实行专卖制度,那下一步是退市然后国有化,不是跌到几块再反弹的问题,所以想炒也等政策细节落地再说。
灞波儿奔
2021-03-23
$RLX科技(RLX)$
看还有那么多人准备抄底,再提醒一次,纳入和卷烟一样管理最要命的不是税,而是专卖制度,不知道什么是专卖制度的去看下16年的文件,也就是说销售进出口归于国家烟草公司,目前是征求意见稿,如果最终细则真的这样一刀切,那面临的就是退市然后国有化,民企就不能进入了。
灞波儿奔
2021-03-22
$RLX科技(RLX)$
这个能割就割,不是什么黄金坑,目前电子烟只有增值税,而且任何店都能卖,实施新规后除了增值税还有56%的消费税,更要命的是和卷烟一样专卖制度,这个行业的逻辑等于没有了,搞不好会开启退市程序。
灞波儿奔
2021-02-26
扯淡吧,真是一根阳线改变信仰
抱歉,原内容已删除
灞波儿奔
2021-02-24
失望去抱西方大腿呀,中国就这样,我们全力支持,谁不支持就是不爱国。
抱歉,原内容已删除
灞波儿奔
2020-11-19
流水大头都是公会刷的,平台为了热度和流量最后还得还回去一部分给公会,结果平台把要还回去的这部分记成了利润没计提退款准备或者计提的比较少,能想到的大概就是这样。
欢聚回应浑水报告:对直播行业和生态无知,包含大量错误
灞波儿奔
2020-11-03
$道琼斯(.DJI)$
看了下涨的股票,感觉是利好拜登啊,不然医疗保险股票能这么嗨?
灞波儿奔
2020-09-15
$英伟达(NVDA)$
这种收购能成功的概率不高,即使中国这边同意,英国政府也不太可能同意,最后美国政府这边也不一定同意,英伟达在美国的竞争对手一大堆,能干看着英伟达收购ARM?
灞波儿奔
2020-09-11
拿2000年美股顶点时的市盈率中位数和目前的A股对比下你会惊喜地发现它们居然一样,如果看几天前的A股市盈率中位数还比美股当年顶点时高了大概5左右。
美股2000年科网牛市如何走向泡沫破灭
灞波儿奔
2020-09-10
$苹果(AAPL)$
说真的跌了这么多还是有点贵啊,苹果过去五年利润平均增长只有3.9%,也没革命性的新产品,未来增长也好不到哪去,只是利润率真的高,用自由现金流和剩余收益模型分别算了下,80左右算合理价格吧,这种公司也不可能被低估,所以跌到合理价位抄底就差不多。
灞波儿奔
2020-09-04
事后诸葛亮,之前猪一样。
美股一夜变天,背后有四大因素在推动
灞波儿奔
2020-08-26
如果2700点时上市那是真提振市场,现在上市就是吸血割韭菜,蚂蚁的大股东和持股员工们已经急不可耐了。
详解“蚂蚁”:独角兽中新物种,上市可令中国百姓受益
灞波儿奔
2020-08-17
看着股价就想当然地写,过两年AMD股价崩了你又要说啥?反正你又不买股票,随便编。
英特尔、百度等这些被时代抛弃的公司有哪些共同点?
灞波儿奔
2020-08-17
买黄金和买黄金股是两码事,能源也不会自己生能源,那能源股也不能买喽?看中的不一定是黄金,而是这个企业的黄金产量和低开采成本。
巴菲特偷偷建仓黄金股,是什么令其打破“禁忌”?
灞波儿奔
2020-08-08
这种教育企业又没造假看下自己同龄孩子的学习情况不就知道了,没孩子的找有孩子的问问,跟谁学不知道反正学而思肯定是挺猛的,我在深圳这边几乎都上学而思。
跟谁学再遭香橼做空,股价一度跌超20%
灞波儿奔
2020-08-03
$英特尔(INTC)$
帖子和媒体一片看衰,看来可以进了,大多数人居然都认为硬件公司的竞争优势是靠技术,硬件行业技术变革的不要太快,硬件公司成功靠的是销售渠道,规模和宽广的产品线,AMD每次技术领先只能取得短暂有限的优势是为啥,没有PC厂商的广泛合作,只能在DIY市场折腾,也没有丰富的产品线,仅靠一款拳头产品打天下,规模也没有优势,这次肯定也和上次amd64出来时一样,可以风光一时,但也就这样了。
灞波儿奔
2020-07-25
$英特尔(INTC)$
这感觉像极了06年AMD64出来的时候,还没搞出酷睿的英特尔完全被AMD支配了,可惜也就支配了那么一会,毕竟硬件行业竞争激烈,即使是革命性的技术再领先也不过一年,最后拼的还是规模性价比和营销,可惜这两点AMD都不占优势。
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href=\"https://laohu8.com/S/RLX\">$RLX科技(RLX)$</a>看还有那么多人准备抄底,再提醒一次,纳入和卷烟一样管理最要命的不是税,而是专卖制度,不知道什么是专卖制度的去看下16年的文件,也就是说销售进出口归于国家烟草公司,目前是征求意见稿,如果最终细则真的这样一刀切,那面临的就是退市然后国有化,民企就不能进入了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/RLX\">$RLX科技(RLX)$</a>看还有那么多人准备抄底,再提醒一次,纳入和卷烟一样管理最要命的不是税,而是专卖制度,不知道什么是专卖制度的去看下16年的文件,也就是说销售进出口归于国家烟草公司,目前是征求意见稿,如果最终细则真的这样一刀切,那面临的就是退市然后国有化,民企就不能进入了。","text":"$RLX科技(RLX)$看还有那么多人准备抄底,再提醒一次,纳入和卷烟一样管理最要命的不是税,而是专卖制度,不知道什么是专卖制度的去看下16年的文件,也就是说销售进出口归于国家烟草公司,目前是征求意见稿,如果最终细则真的这样一刀切,那面临的就是退市然后国有化,民企就不能进入了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/353183917","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5162,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":359754385,"gmtCreate":1616425860947,"gmtModify":1616425860947,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3480736324300210","authorIdStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/RLX\">$RLX科技(RLX)$</a>这个能割就割,不是什么黄金坑,目前电子烟只有增值税,而且任何店都能卖,实施新规后除了增值税还有56%的消费税,更要命的是和卷烟一样专卖制度,这个行业的逻辑等于没有了,搞不好会开启退市程序。","listText":"<a 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BIGO LIVE 的营收数据也存在 80% 的伪造成分。今日美股收盘,欢聚集团股价暴跌 26.48%,报73.66美元。盘后欢聚集团上涨14.73%至每股美国存托凭证84.51美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2307,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306550232,"gmtCreate":1604419030426,"gmtModify":1703833071204,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3480736324300210","authorIdStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.DJI\">$道琼斯(.DJI)$</a>看了下涨的股票,感觉是利好拜登啊,不然医疗保险股票能这么嗨?","listText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a>这种收购能成功的概率不高,即使中国这边同意,英国政府也不太可能同意,最后美国政府这边也不一定同意,英伟达在美国的竞争对手一大堆,能干看着英伟达收购ARM?","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a>这种收购能成功的概率不高,即使中国这边同意,英国政府也不太可能同意,最后美国政府这边也不一定同意,英伟达在美国的竞争对手一大堆,能干看着英伟达收购ARM?","text":"$英伟达(NVDA)$这种收购能成功的概率不高,即使中国这边同意,英国政府也不太可能同意,最后美国政府这边也不一定同意,英伟达在美国的竞争对手一大堆,能干看着英伟达收购ARM?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/972851668","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1773,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3496960778056946","authorId":"3496960778056946","name":"给根杠杆撬地球","avatar":"https://static.tigerbbs.com/885db77169e50b0d5363f6e326a33849","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3496960778056946","authorIdStr":"3496960778056946"},"content":"400亿你说不卖就不卖? 说话没点逻辑 异想天开呢 你在这头脑风暴 拿点证据啊","text":"400亿你说不卖就不卖? 说话没点逻辑 异想天开呢 你在这头脑风暴 拿点证据啊","html":"400亿你说不卖就不卖? 说话没点逻辑 异想天开呢 你在这头脑风暴 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后起之秀“野蛮生长”</b></p>\n<p><b>风险提示:</b>全球经济增速下行;货币政策宽松不达预期。</p>\n<p>报告正文</p>\n<p><b>引言:</b>科网泡沫一般指自1995年至2001年间的投机泡沫,在欧美及亚洲多个国家的股票市场中,与新兴的互联网、通信等相关的企业股价高速上升的事件。虽然从1990年到2000年3月纳斯达克指数处于持续上行通道中,但前期上涨较为缓慢,直至1998年10月才开始加速上涨,之后一直到2000年3月则是真正的“泡沫期”。</p>\n<p>1990年至1998年10月2日,纳斯达克指数由458.22点上涨至1614.98,涨幅达到252%,年均涨幅约为15%;而同期估值水平由24.9倍上升至26.5倍,累计扩张仅6.4%,年均涨幅约0.7%。这表明推动市场上涨的主要动力来自于盈利基本面而非估值。</p>\n<p>1998年10月之后,纳斯达克指数由1998年10月份的低点1492.49点迅速攀升至2000年3月10日的巅峰5048.62点,涨幅达到238.3%,年均涨幅125%;与此同时,估值迅速提高至69.4倍,上涨178.7%,年均涨幅98%。这说明在这个阶段,纳斯达克指数的上涨几乎完全来自于估值的提升,股价上涨计入了过分乐观的预期,远远偏离了基本面,互联网泡沫吹起。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f17555318e82b985f0db671cabafc88d\" tg-width=\"567\" tg-height=\"315\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8352c36a610b50f0028a1c35c28c020\" tg-width=\"577\" tg-height=\"319\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be70794f9f5a2f521e23a52e6a3d5ab2\" tg-width=\"574\" tg-height=\"337\"></p>\n<p><b>1、“科网泡沫”的宏观背景</b></p>\n<p>1.1、科网泡沫的产业基础:美国“信息高速公路计划”</p>\n<p><b>上世纪90年代,美国从国家利益的战略角度,高度重视发展信息技术产业。</b>1993年9月,克林顿公布了美国“国家信息基础设施(National Information Infrastructure)”计划,又名“信息高速公路计划”。美国自此开始新一轮的朱格拉周期,步入信息技术革命时代,互联网和计算机的兴起驱动计算机和电子产品行业繁荣。</p>\n<p><b>科技型行业主导着设备投资规模。</b>一个突出表现是,自80年代开始,美国信息类设备投资的占比就在不断持续上升,到1990年代维持在36%的高位,而工业设备和运输设备投资占比不断下滑,在25%以下徘徊。</p>\n<p><b>信息类设备的投资增速持续保持在高位。</b>美国在1990-2000年的朱格拉周期内,设备投资同比增速始终维持在高位。</p>\n<p><b>技术进步带来了劳动生产率的提高。</b>在1993年至1998年期间,美国劳动生产率从0.6%上升至3.5%,大大提高了美国的国际竞争力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33db934a87f8e016fd4312ea9d990c8c\" tg-width=\"777\" tg-height=\"315\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d868015262279c31e4aa674a65819409\" tg-width=\"778\" tg-height=\"336\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c809af1cdc0c6d0b96fc45193e1c1c33\" tg-width=\"564\" tg-height=\"326\"></p>\n<p>1.2、科网泡沫的宏观政策环境:紧财政、稳货币</p>\n<p>90年代,克林顿上台后即面临如何解决联邦巨额财政赤字(当时高达2900亿美元)的问题,同时财政赤字也被视为美国其它经济问题的根源,因此财政政策成为了克林顿政府经济政策的核心问题。</p>\n<p><b>克林顿上台后推行“新凯恩斯主义”经济政策,采取与里根和老布什不同的紧缩性财政政策。紧缩的财政政策大大增加了美联储运用货币政策调控的能力,为更好地通过货币政策进行宏观调控创造了条件。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bc29c265c8943add924e1fd0784ced3\" tg-width=\"780\" tg-height=\"330\"></p>\n<p><b>90年代,美联储主要实行稳定的货币政策,保持利率总体处于较低水平。</b>为避免紧缩财政政策影响经济运行,美联储适时对利率进行微调,并使利率保持在较低水平上,避免了利率大幅波动对经济的冲击,促进了经济增长。</p>\n<p>20世纪90年代初期,为了对抗经济衰退,美联储将联邦基金目标利率从1989 年5月的9.81%逐渐下调至1992年9月的3%,并维持了17个月之久。</p>\n<p>在1994年2月,为了引导美国经济软着陆,美联储在1年内将联邦基金目标利率自3%提升至6%。</p>\n<p>1995年7月,在经济软着陆后,美联储为防止通货膨胀率下降而造成联邦基金实际利率上升,又将联邦基金目标利率下调了25个基点,并在随后的近4年内维持了相对宽松的货币政策。</p>\n<p>1998年9月至11月,为缓冲疲软外部经济的负面影响,美联储实行了三次降息,每次降息25个基点,将联邦基金利率降至4.75%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f3ee4483beb7dbb1ef1f9460ffbf542\" tg-width=\"779\" tg-height=\"325\"></p>\n<p>1.3、科网泡沫的经济环境:“一高两低”的经济奇迹</p>\n<p><b>得益于具有划时代意义的“信息高速公路计划”以及有利的宏观政策环境,美国经济在90年代实现了高增长、低失业、低通胀的“一高两低”经济奇迹,是近30年的“黄金时期”。</b></p>\n<p><b>高增长:</b>美国经济于 1991 年初触底反弹,并在1992-2000年实现了连续9年的较高增长。尤其是在泡沫期,美国实际GDP增速稳定维持在1.6%附近的相对高位水平。</p>\n<p><b>低失业:</b>失业率从1992年9月开始稳步下降,在2000年4月达到了 30 年来的最低点——3.8%。</p>\n<p><b>低通胀,科网泡沫后期回升:</b>90年代通货膨胀率基本被控制在较低水平,其中美国GDP平减指数从1990年的3.7持续下降至1998年的1.1,CPI同比增速则从1990年10月的6.3%持续下降至1998年11月的1.5%。但1998年12月之后,通胀由下行通道转为上行通道从而部分回涨,CPI同比增速在2000年3月回升至3.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f07178c77c23280d2245289caa97e9af\" tg-width=\"779\" tg-height=\"287\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2fec3c26fb4a78ec3f175c49280b752\" tg-width=\"782\" tg-height=\"315\"></p>\n<p>1.4、科网泡沫的资金环境:海内外资金流入美股</p>\n<p><b>国际上,东南亚金融危机催化国际热钱流向美国。</b>1997 年东南亚金融危机爆发,美国“新经济”带来的高回报率和高增长预期,成为大量无处可投的国际热钱眼中的香饽饽,最终大量资金流向美国,与此同时,亚洲新兴市场国家货币大幅贬值,资金撤离,转而回流美国等发达国家,具体表现为该段时间美元的大幅升值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2c055c5e36ce9c73b41df2ceb529554\" tg-width=\"571\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>在“一高两低”的经济奇迹之下,美国居民和非营利机构部门风险偏好上升,大量资金流向股票市场。</b>1984年以来,美国通货和存款占金融资产比重自23%开始逐渐下降,到2000年达到了10%的低点。同期美国股票和投资基金占金融资产比重自36%上升至46%,大量资金从存款通货流向股票市场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d4191c509e1f8d69a74566c2b786588\" tg-width=\"565\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>2、科网泡沫的阶段演变</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddcc7be85fba68f269d90773d2bbe1be\" tg-width=\"760\" tg-height=\"343\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03fe56a5927e394693be3996ff4623d7\" tg-width=\"762\" tg-height=\"144\"></p>\n<p>2.1、基本面支撑下的股市上行:1990年1月-1998年10月</p>\n<p>在新技术革命蓬勃发展,经济持续扩张以及货币政策相对宽松的宏观背景下,美国股市自90年代初至1998年呈现出稳定上涨态势。</p>\n<p>自1990年1月1日至1998年10月2日,纳斯达克指数上涨252%,同期估值水平由24.9倍上升至26.5倍,累计扩张仅6.4%;标普500指数上涨167%,道琼斯工业指数上涨175%;同期标普500信息技术指数涨334.7%,估值P/E仅上涨95.3%。</p>\n<p><b>具体来看,1990年至1994年是温和上行的阶段</b>,五年时间内,纳斯达克指数(上涨63.7%)领涨,标普500涨27.7%,道琼斯指数涨36.5%。同期,核心消费品上涨60%,信息技术(涨55%)次之。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aaa0ebde7dd8726ecd4a1270aa37c52\" tg-width=\"566\" tg-height=\"327\"></p>\n<p><b>1995年1月-1998年10月8日进入加速上涨阶段。</b>自1995年开始,指数上涨速度明显加快,但1998年受到亚洲金融危机影响指数略有下跌。从1995年至1998年10月8日,纳指涨88.7%(年化收益率23.7%),涨幅低于标普500(涨108.9%)和道琼斯工业指数(涨101.6%),信息技术行业上涨183%,在行业中涨幅排名第二。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/145a3d3a0a9c41ecf2f0ae2b4bed685c\" tg-width=\"566\" tg-height=\"360\"></p>\n<p>2.2、泡沫初期:1998年10月-1999年2月</p>\n<p><b>相较于业绩受东南亚金融危机影响的传统行业而言,科技行业公司具有较强的盈利能力,因而吸引了大量内外资涌入,使得科网泡沫逐步被吹起。</b></p>\n<p><b>美联储降息。</b>为了应对外部东南亚金融危机对美国经济的冲击的影响,美联储开始新一轮降息周期,于1998年9月、10月和11月分别降息25个基点,将联邦基金利率由5.25%降至4.75%,随着降息,美股股市于1998年10月9日开始反弹。</p>\n<p><b>科技行业受外部冲击较小,业绩亮眼。</b>1993年以来,美国各行业EPS指标整体处于上行通道。但1998年后,传统行业如能源、原材料、消费品业绩处于下行区间,信息技术和电信服务盈利继续提高。根据媒体计算数据,能源EPS由1997年底的8.0美元跌至99年2月的4.2美元,原材料EPS自1995就进入下行通道,由1995年底的9.3下降至99年2月的4.8美元。反观,信息技术行业EPS由98年6月底的6.21美元上升至1999年2月的8.0美元,同期电信服务由6.06美元上升至6.79美元,此后仍保持上行趋势。</p>\n<p>1998年10月9日反弹以来,截至1999年2月份,短短5个月,纳指上涨61%,远高于道指(涨20.4%)和标普500(涨29.1%);信息技术上涨64%,增速明显高于其他行业。</p>\n<p>与此同时,纳斯达克指数P/E由26.5倍上升至36.2倍,估值涨幅达46%,EPS涨幅仅为2.3%;信息技术行业的P/E由31倍扩大至49倍,上涨了55%,EPS仅上涨14%。而在1990年至1998年10月,上涨了334.7%的信息技术行业估值仅上涨95.3%,<b>说明该阶段科技股的上涨主要是依靠估值提升推动了,科网的泡沫已经产生。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f476d583e111c826a963d211ea806141\" tg-width=\"572\" tg-height=\"392\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0a049ea8c2bbd2778f7b7ea0fc1631a\" tg-width=\"782\" tg-height=\"349\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/836377416a95c47dc1cf407702fc2744\" tg-width=\"779\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>2.3、泡沫中期,上涨斜率放缓,震荡增多:1999年3月-1999年10月</p>\n<p><b>1999年中,为了抑制经济过热、通胀上升,美联储转向采用紧缩的货币政策,科技股上涨斜率有所放缓,震荡增多。</b>1999年3月1日至1999年10月15日,纳斯达克指数上涨19.4%,估值由36.2倍上涨9.9%至39.8倍;同期道琼斯上涨7.66%、标普500上涨0.73%。</p>\n<p>其中最为猛烈的回调发生在7月中旬至8月中旬。6月30日联储开始加息,靴子落地后,纳斯达克继续上涨,6月28日至7月19日纳斯达克最高上涨了12%。然后开始了突如其来的下跌。</p>\n<p>纳斯达克指数从7月19日高点2874.92点回调至1999年8月10日2442.22点,回调幅度达到15%。其中,互联网股票回撤猛烈,比如雅虎8月低点相较4月高点跌幅超过50%,ebay(EBAY.US)回撤幅度高达60%。一些二线互联网股票下跌更多,比如在线拍卖网站ubid较1998年12月高点回调了90%,针对女性用户的网站IVillage较1999年4月高点回调了76%(数据来自1999年8月9日的《巴伦周刊》)。</p>\n<p><b>调整的原因是连续加息预期增强、市场累积了太多获利盘以及科技公司财报符合预期但是并没有在财报会议上给出非常乐观的前瞻指引。</b></p>\n<p>时任美联储主席格林斯潘表示只要有任何关于通胀的迹象,就会再次加息。10年期国债利率在1999年6月回升至亚洲金融危机前的水平,7月下旬又开始快速上升,从7月21日5.66%上升50个bp至8月10日6.16%。</p>\n<p>科技公司发布了二季度财报符合预期,但是在财报会议上没有给出更为乐观的指引,已经不能满足华尔街的胃口。《巴伦周刊》7月26日的文章中如此描述“if the moon but not the stars was promised on the conference call,the stocks sold off and profits were pocketed”。</p>\n<p>分析师们大多将此视为正常的技术性调整。互联网女皇Mary Meeker依然非常乐观,她认为“美国在线的股价到年底会创新高,因为四季度的业绩将非常强劲,雅虎也会继续上涨因为它是最好的互联网公司之一”。</p>\n<p><b>即便如此,科技股估值依然在非常高的水平。</b>比如美国在线股价是截至6月30日财年eps的140倍,ebay股价超过2000年预测eps的200倍,雅虎是1999年预测eps的373倍。</p>\n<p>并且,二线互联网股票完全没有盈利的希望,于是华尔街为他们创造了新的估值方法只看收入,寄希望于他们未来最终会盈利,这种估值方法也鼓励了这些互联网公司拼命烧钱以创造收入而完全不顾盈利。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/945bf45509ee34dd5aef538cdb319685\" tg-width=\"781\" tg-height=\"327\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c70eacd53d702697b37309993254da8\" tg-width=\"779\" tg-height=\"346\"></p>\n<p>2.4、泡沫后期:1999年10月-2000年3月</p>\n<p><b>伴随着联储持续加息,市场对于经济的预期出现变化,资金进一步涌入景气的科技行业,科技股泡沫进入巅峰时期。</b>这一阶段,纳斯达克指数上涨84.8%,估值由39.8倍上涨74.4%至69.4倍;同期标普500指数涨11.8%,远低于纳指涨幅,而道指甚至下跌0.9%。</p>\n<p>信息技术行业一枝独秀,指数涨幅达到58.8%,估值由46.6倍上升至74.1倍,涨幅达58.9%——股价涨幅几乎完全是由估值驱动了。驱动科技股加速上涨的原因包括:</p>\n<p><b>经济数据降温和通胀不再继续走高,缓解了投资者对于持续加息的担忧。</b>联储在1999年11月之后的确暂停了加息步伐,直到2000年2月再次加息。</p>\n<p><b>科技股似乎依然维持了强劲的增长势头。</b>雅虎三季度每股14美分的经营性利润惊艳了市场,1年前同期只有2美分。</p>\n<p><b>而传统经济的业绩增长不确定性开始加大,以成熟公司为主的道琼斯工业指数走势明显不如以新兴科技公司为主的纳斯达克指数。</b>对经济敏感的卡特彼勒(CAT.US)发布了下降的四季度盈利指引,因为疲弱的北美销售,其盈利预测从此前的3.5美元下调至2.6美元。卡特彼勒的股价在99年5月就见到了顶部,到99年底下跌了31%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34f71cc215917e768e39cd6dc3d83ddf\" tg-width=\"782\" tg-height=\"348\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d7aa8b39bb12fa8f71a480dc4086b68\" tg-width=\"570\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>泡沫自我强化的趋势。</b>即使知道科技股有泡沫,机构投资者也不得不投身这场泡沫游戏,没有科技股的基金表现不佳将被投资者不断赎回,做空科技股无异于螳臂当车,集中持有科技股成为机构投资者的无奈之选。</p>\n<p>以20世纪90年代末美国最大的对冲基金——老虎基金和量子基金为例,他们在初始时采取了不同的手段以和科网泡沫做斗争或躲避锋芒,但后来都被迫转为加入科网泡沫之中。</p>\n<p><b>——老虎基金初始选择不掺和科技股,最后无奈加入泡沫之中。</b>朱利安·罗伯逊初始认为科技股股价过高,选择集中投资传统价值型股票。然而1999年初,罗伯逊持有的美国航空公司(AAL.US)股价在短短三周内下跌了29%,辉门公司上半年下跌30%。此时投资者已经对价值型股票不感兴趣,罗伯逊忽视科技股热的选择令得投资者开始大规模撤资。罗伯逊为了获利不得不买入科技股。在1999年3月,他建立了一个2亿美元的科技股投资组合。</p>\n<p><b>——量子基金初始选择和科网泡沫作斗争,最终也成为泡沫的一员。</b>量子基金的掌门人斯坦利·德鲁肯米勒刚开始挑选了12只被高估的科技新股,做了价值2亿美元的空头。然而这些公司的股价都势不可挡地上涨,不到几个星期德鲁肯米勒就损失了6亿美元。1999年5月,豪斯曼基金宣布将对量子基金的投资削减一半以上。德鲁肯米勒不得不放弃做空科技股,转为加入到泡沫之中,开始大量买入科技股。</p>\n<p><b>3、科网泡沫破裂的驱动因素</b></p>\n<p>3.1、泡沫破裂的驱动因素之一:流动性收紧从量变到质变,衰退初现端倪</p>\n<p><b>伴随着美联储持续加息,流动性收紧从量变到质变。</b>进入2000年,通胀再度快速上行,CPI从2000年1月2.7%升至3月3.8%。2月美联储上调联邦基金目标利率25个bp,3月再度上调25个bp,5月份一次性上调50个bp,合计上调了100个bp。</p>\n<p>自2000年1月开始,美国2年期国债收益率上升速度超过10年期国债收益率,美国2年期国债与10年期国债收益率之差大幅上升,2月初利差进一步倒挂,市场对未来经济的预期变差。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d766f2100f5828bc5951e4bdeb821fc\" tg-width=\"564\" tg-height=\"344\"></p>\n<p>3.2、泡沫破裂的驱动因素之二:互联网行业渗透率出现边际变化,供给却大幅增加,行业竞争格局变化,利率上升使得“烧钱”难以为继</p>\n<p><b>20世纪末,美国互联网渗透率出现边际变化。</b>1993年“信息高速公路计划”刚推出之际,美国的互联网用户占总人口比重仅为2%;1994年,美国的互联网用户同比增长高达116%,但随着用户渗透率的提升,增速逐渐放缓,到1999 年增速降至20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db0db36b1b8a423c9b698a6ff4645263\" tg-width=\"780\" tg-height=\"353\"></p>\n<p><b>欣欣向荣的行业趋势和科网泡沫的鼓舞之下,新公司和传统行业公司都纷纷“触网”,竞争更加激烈。</b>科技行业成为资本市场的投资热点。</p>\n<p>据统计,1999 年投资于计算机及其设备、电子/仪器仪表、IT服务、网络及设备、半导体产业、软件、通信等科技相关行业的金额约占当年风险投资总金额的55%,2000年上升至65%。而在1995年这一占比仅为42%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdb95e3552726aff1ca78a0af32331fe\" tg-width=\"779\" tg-height=\"394\"></p>\n<p>在当时,新兴互联网公司的成长性和想象空间主要依靠“流量”的增长——即用户数和网页点击量,随着互联网用户增速放缓和供给增加,这些公司的可持续性受到冲击。<b>我们可以从两个例子来看当时产业环境发生的变化:</b></p>\n<p>在《从0到1》这本书中,PayPal创始人彼得•蒂尔回忆到,“1999年秋,Paypal电子邮件支付产品运转良好,但用户仍不够,且增长缓慢,成本却在上涨。如果想要PayPal维持下去,我们需要至少100万用户。广告影响力过弱,得不偿失;和大银行的预期交易也频频落空。于是我们决定付钱让人注册,以此吸引客户。”哪怕是PayPal这种知名公司都需要靠“烧钱”来吸引流量,更不用说其他新兴的小互联网公司。</p>\n<p><b>电信行业重复建设问题严重,现金流转为负值。</b></p>\n<p>——并购基金最为关注现金流,初始时自然认为很多公司的股价不合理。但在Netscape, Amazon(AMZN.US),Yahoo等公司上市后,风险资本家赚的盆满钵满实在令并购基金眼红。</p>\n<p>于是黑石,KKR等并购基金开始纷纷进入互联网行业,其中电信行业尤其符合他们重视现金流的投资理念。因为电信公司的资产价值比账面一堆无形资产的纯互联网公司要方便估计,而且在铺设好电缆后,服务一个客户就能拥有一份稳定的现金流。</p>\n<p>——在泡沫初期,并购基金将持有的电信企业和有线电视行业上市,获得了不错的收益。甚至有些并购基金还把已经上市的通信公司私有化后再上市。</p>\n<p>并购潮的高峰期出现在1998-2000年期间,大量投资者的进入使得行业重复建设问题严重,电信行业重复建设问题严重,每家公司能获取的用户现金流非常有限。1999-2001年,美国电信行业的自由现金流持续为负值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc631d02d3819f1b1a782d1aa29b6971\" tg-width=\"779\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9636a6533a5046c460d7cbfdc211812\" tg-width=\"582\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>变化的行业环境之下公司烧钱速度惊人,流动性收紧,此前靠并购融资和风险投资的方式变得不可持续,股价暴跌只是时间问题。</b></p>\n<p>2000年3月20日《巴伦周刊》发布了一篇报道《Burning Up》,指出207家互联网公司中有51家现金流将在12个月内面临枯竭。</p>\n<p>3.3、泡沫破裂的驱动因素之三:亚洲金融危机逐渐平复,资金回流美国趋势放缓</p>\n<p>在1997年爆发的亚洲金融危机中,资金出于避险需求大规模逃离新兴市场并流回美国。随着危机的逐渐平复,市场恐慌情绪明显缓解,危机期间资金大幅流出新兴市场的现象在边际上趋缓。1999年末到2000年初,甚至出现资金回流新兴市场的情况,表现为亚洲国家货币的回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e13dceb0a81d5e18d689512120f3f953\" tg-width=\"567\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>3.4、泡沫破裂的驱动因素之四:财务造假普遍,市场负面情绪蔓延</p>\n<p><b>随着纳斯达克市场逐渐进入非理性阶段,为了迎合市场预期以推动股价不断上涨,当时的上市公司普遍存在会计操作甚至财务造假行为,进而导致财务信息失真,使投资者无法准确判断上市公司基本面的真实情况。</b></p>\n<p>根据时任美国证监会主席阿瑟•李维特(AutherLevitt)1998年在纽约大学发表的著名演讲“数字游戏”所总结,当时很多上市公司的财务报表存在会计操纵、财务信息不够真实的问题。</p>\n<p>李维特总结出五种主要手段为:创造性并购会计(将收购成本中的大部分划为“未完成的研发费用(In-processR&D)”,并作为费用一次性确认,以减轻未来的盈利压力,例如世通公司);巨额冲销(俗称“洗大澡”,例如美国在线时代华纳);甜饼盒式准备金(操纵收入以符合分析师预期,例如微软、IBM);收入确认(虚假确认、提前确认收入等,例如美国在线时代华纳)。</p>\n<p>随着各家互联网公司财务状况恶化及财务造假,高管套现等情况被披露,股市的负面情绪开始蔓延。</p>\n<p>3.5、泡沫破裂的驱动因素之五:微软被判违反反垄断法成为戳破泡沫的直接因素</p>\n<p><b>微软反垄断案,深深加剧了市场对科技公司前景的担忧。</b></p>\n<p><b>微软被控诉违反美国反垄断法,成为泡沫破灭的导火索。</b>1998年5 月,克林顿政府时期的美国司法部和20 个州的总检察长联合提出对微软的反垄断诉讼,2000年1 月,比尔盖茨辞去了微软总裁和首席执行官的职位,随后美国媒体大肆报道大量证据表明微软垄断行为成立,加剧了市场恐慌。</p>\n<p>2000年4月3日,杰克逊法官裁定微软违反垄断法,“宣告新经济模式追求的“市场规模”概念存在违法可能”。当天微软股价重挫14%,并引发了踩踏行情,拖累纳斯达克指数大跌7.6%。在随后两个月的时间内,微软股价大幅下跌42%,而期间纳斯达克指数也下跌约30%,权重股微软的急速下跌对市场产生了显著的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13d98b52d6be192a5d2ad0cf54d59570\" tg-width=\"782\" tg-height=\"330\"></p>\n<p><b>4、泡沫破灭之后,传统巨头“失去的十五年”vs后起之秀“野蛮生长”</b></p>\n<p><b>甲骨文(ORCL.US)、微软、英特尔(INTC.US)等传统IT科技巨头自科网泡沫破裂后度过了很长一段难熬的时间(被称为“失去的十五年”);而苹果(AAPL.US)、亚马逊等后起之秀则只花了相对较短的时间便回升至泡沫破裂前的最高水平,后期更是进入“野蛮生长”模式,股价一飞冲天。</b></p>\n<p><b>传统IT科技巨头度过“失去的十五年”,带动纳斯达克100指数走出相似行情。</b></p>\n<p>甲骨文的股价在2000年3月27日创出历史最高位38.16美元,泡沫破裂后直到2014年5月19日才再创新高38.25美元;微软的股价在1999年12月27日达到顶点38.03美元,泡沫破裂后直到2014年7月16日才再创新高38.77美元;英特尔的股价在2000年8月31日突破历史高点47.44美元,泡沫破裂后直到2018年3月6日才再创新高47.75美元。</p>\n<p>纳斯达克100指数受到影响不小,其在2000年3月27日曾一度创下历史最高位4704.73点,在泡沫破裂后同样经历了漫长的恢复期,直到2015年12月1日才再创新高4716.16点。</p>\n<p><b>IT科技后起之秀较快恢复到泡沫破裂前水平,后期股价进入加速上行通道。</b>苹果的股价在2000年3月22日曾达到过1.11美元的历史高位,在泡沫破裂后只花了不到五年时间便恢复到泡沫破裂前水平,此后更是加速上涨。</p>\n<p>亚马逊的股价在1999年12月10日创下历史高位106.69美元,泡沫破裂后只花了不到八年时间便再度破百,2009年10月23日创下新高118.49美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/733968a42a36a410128fff43365abeeb\" tg-width=\"782\" tg-height=\"331\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/652a467da803374da106c10d1cc3c7f1\" tg-width=\"780\" tg-height=\"331\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94f7835e3ccd8231bf6acb50385b0a87\" tg-width=\"781\" tg-height=\"328\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed92bdc856028baf89c95789c6fa5c21\" tg-width=\"755\" tg-height=\"306\"></p>\n<p><b>5、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行;货币政策宽松不达预期。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股2000年科网牛市如何走向泡沫破灭</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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22:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>摘要</p>\n<p><b>1、“科网泡沫”的宏观背景</b></p>\n<p><b>1.1、产业基础:美国“信息高速公路计划”</b></p>\n<p><b>1.2、政策环境:紧财政、稳货币</b></p>\n<p><b>1.3、经济环境:“一高两低”的经济奇迹</b></p>\n<p><b>1.4、资金环境:海内外资金流入美股</b></p>\n<p><b>2、科网泡沫的阶段演变</b></p>\n<p><b>2.1、基本面支撑下的股市上行:1990年1月-1998年10月。</b></p>\n<p>在基本面向好的背景下,美国股市自90年代初至1998年呈现出稳定上涨态势。近9年时间内,纳斯达克指数上涨209%;同期标普500信息技术指数涨334.7%,估值P/E仅上涨95.3%</p>\n<p><b>2.2、泡沫初期:1998年10月-1999年2月。</b></p>\n<p>东南亚金融危机的爆发不可避免地对美国经济造成冲击,传统行业如能源、原材料和消费品业绩下滑,信息技术和电信服务盈利持续提高;为应对危机带来的不利影响,美联储开始新一轮降息周期。相较于业绩受影响的传统行业,科技公司具有较强的盈利能力,从而吸引了大量内外资涌入,使得科网泡沫逐步被吹起。</p>\n<p><b>2.3、泡沫中期,上涨斜率放缓,震荡增多:1999年3月-1999年10月。</b></p>\n<p>1999年中,为了抑制经济过热、通胀上升,美联储转向采用紧缩的货币政策,科技股上涨斜率有所放缓,震荡增多。调整的原因是连续加息预期增强、市场累积了太多获利盘以及科技公司财报符合预期但是并没有非常乐观的前瞻指引。即便如此,科技股估值依然在非常高的水平。</p>\n<p><b>2.4、泡沫后期:1999年10月-2000年3月。</b></p>\n<p>这一阶段信息技术行业一枝独秀,指数涨幅达到58.8%,估值涨幅达58.9%——股价涨幅几乎完全是由估值驱动了。驱动科技股加速上涨的原因主要包括:(1)经济数据降温和通胀不再继续走高,缓解了投资者对于持续加息的担忧;(2)科技股似乎依然维持了强劲的增长势头;(3)而传统经济的业绩增长不确定性开始加大;(4)泡沫自我强化:即使知道科技股有泡沫,机构投资者也不得不投身这场泡沫游戏,因为不持有科技股的基金表现不佳将被投资者不断赎回。</p>\n<p><b>3、科网泡沫破裂的驱动因素</b></p>\n<p><b>3.1、流动性收紧从量变到质变,衰退初现端倪。</b>CPI从2000年1月2.7%升至3月3.8%,美联储加息速度加快;2000年2月初美国2年期国债收益率与10年期国债收益率倒挂,市场对未来经济的预期变差</p>\n<p><b>3.2、互联网行业渗透率出现边际变化,供给却大幅增加,行业竞争格局变化,利率上升使得“烧钱”难以为继。</b>互联网用户同比增速由1994年的116%下降至1999年20%,新兴互联网公司的成长性和想象空间主要依靠“流量”的增长,随着互联网用户增速放缓和供给增加,这些公司的可持续性受到冲击。</p>\n<p>我们可以从paypal(PYPL.US)和电信行业的例子观察到产业环境发生的变化。变化的行业环境之下公司烧钱速度惊人,2000年3月20日《巴伦周刊》报道207家互联网公司中有51家现金流将在12个月内面临枯竭。</p>\n<p><b>3.3、亚洲金融危机逐渐平复,资金回流美国趋势放缓。</b>1999年末到2000年初,甚至出现资金回流新兴市场的情况,表现为亚洲国家货币的回升。</p>\n<p><b>3.4、财务造假普遍,市场负面情绪蔓延</b></p>\n<p><b>3.5、微软(MSFT.US)被判违反反垄断法成为戳破泡沫的直接因素</b></p>\n<p><b>4、泡沫破灭之后,传统巨头“失去的十五年”vs 后起之秀“野蛮生长”</b></p>\n<p><b>风险提示:</b>全球经济增速下行;货币政策宽松不达预期。</p>\n<p>报告正文</p>\n<p><b>引言:</b>科网泡沫一般指自1995年至2001年间的投机泡沫,在欧美及亚洲多个国家的股票市场中,与新兴的互联网、通信等相关的企业股价高速上升的事件。虽然从1990年到2000年3月纳斯达克指数处于持续上行通道中,但前期上涨较为缓慢,直至1998年10月才开始加速上涨,之后一直到2000年3月则是真正的“泡沫期”。</p>\n<p>1990年至1998年10月2日,纳斯达克指数由458.22点上涨至1614.98,涨幅达到252%,年均涨幅约为15%;而同期估值水平由24.9倍上升至26.5倍,累计扩张仅6.4%,年均涨幅约0.7%。这表明推动市场上涨的主要动力来自于盈利基本面而非估值。</p>\n<p>1998年10月之后,纳斯达克指数由1998年10月份的低点1492.49点迅速攀升至2000年3月10日的巅峰5048.62点,涨幅达到238.3%,年均涨幅125%;与此同时,估值迅速提高至69.4倍,上涨178.7%,年均涨幅98%。这说明在这个阶段,纳斯达克指数的上涨几乎完全来自于估值的提升,股价上涨计入了过分乐观的预期,远远偏离了基本面,互联网泡沫吹起。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f17555318e82b985f0db671cabafc88d\" tg-width=\"567\" tg-height=\"315\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8352c36a610b50f0028a1c35c28c020\" tg-width=\"577\" tg-height=\"319\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be70794f9f5a2f521e23a52e6a3d5ab2\" tg-width=\"574\" tg-height=\"337\"></p>\n<p><b>1、“科网泡沫”的宏观背景</b></p>\n<p>1.1、科网泡沫的产业基础:美国“信息高速公路计划”</p>\n<p><b>上世纪90年代,美国从国家利益的战略角度,高度重视发展信息技术产业。</b>1993年9月,克林顿公布了美国“国家信息基础设施(National Information Infrastructure)”计划,又名“信息高速公路计划”。美国自此开始新一轮的朱格拉周期,步入信息技术革命时代,互联网和计算机的兴起驱动计算机和电子产品行业繁荣。</p>\n<p><b>科技型行业主导着设备投资规模。</b>一个突出表现是,自80年代开始,美国信息类设备投资的占比就在不断持续上升,到1990年代维持在36%的高位,而工业设备和运输设备投资占比不断下滑,在25%以下徘徊。</p>\n<p><b>信息类设备的投资增速持续保持在高位。</b>美国在1990-2000年的朱格拉周期内,设备投资同比增速始终维持在高位。</p>\n<p><b>技术进步带来了劳动生产率的提高。</b>在1993年至1998年期间,美国劳动生产率从0.6%上升至3.5%,大大提高了美国的国际竞争力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33db934a87f8e016fd4312ea9d990c8c\" tg-width=\"777\" tg-height=\"315\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d868015262279c31e4aa674a65819409\" tg-width=\"778\" tg-height=\"336\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c809af1cdc0c6d0b96fc45193e1c1c33\" tg-width=\"564\" tg-height=\"326\"></p>\n<p>1.2、科网泡沫的宏观政策环境:紧财政、稳货币</p>\n<p>90年代,克林顿上台后即面临如何解决联邦巨额财政赤字(当时高达2900亿美元)的问题,同时财政赤字也被视为美国其它经济问题的根源,因此财政政策成为了克林顿政府经济政策的核心问题。</p>\n<p><b>克林顿上台后推行“新凯恩斯主义”经济政策,采取与里根和老布什不同的紧缩性财政政策。紧缩的财政政策大大增加了美联储运用货币政策调控的能力,为更好地通过货币政策进行宏观调控创造了条件。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bc29c265c8943add924e1fd0784ced3\" tg-width=\"780\" tg-height=\"330\"></p>\n<p><b>90年代,美联储主要实行稳定的货币政策,保持利率总体处于较低水平。</b>为避免紧缩财政政策影响经济运行,美联储适时对利率进行微调,并使利率保持在较低水平上,避免了利率大幅波动对经济的冲击,促进了经济增长。</p>\n<p>20世纪90年代初期,为了对抗经济衰退,美联储将联邦基金目标利率从1989 年5月的9.81%逐渐下调至1992年9月的3%,并维持了17个月之久。</p>\n<p>在1994年2月,为了引导美国经济软着陆,美联储在1年内将联邦基金目标利率自3%提升至6%。</p>\n<p>1995年7月,在经济软着陆后,美联储为防止通货膨胀率下降而造成联邦基金实际利率上升,又将联邦基金目标利率下调了25个基点,并在随后的近4年内维持了相对宽松的货币政策。</p>\n<p>1998年9月至11月,为缓冲疲软外部经济的负面影响,美联储实行了三次降息,每次降息25个基点,将联邦基金利率降至4.75%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f3ee4483beb7dbb1ef1f9460ffbf542\" tg-width=\"779\" tg-height=\"325\"></p>\n<p>1.3、科网泡沫的经济环境:“一高两低”的经济奇迹</p>\n<p><b>得益于具有划时代意义的“信息高速公路计划”以及有利的宏观政策环境,美国经济在90年代实现了高增长、低失业、低通胀的“一高两低”经济奇迹,是近30年的“黄金时期”。</b></p>\n<p><b>高增长:</b>美国经济于 1991 年初触底反弹,并在1992-2000年实现了连续9年的较高增长。尤其是在泡沫期,美国实际GDP增速稳定维持在1.6%附近的相对高位水平。</p>\n<p><b>低失业:</b>失业率从1992年9月开始稳步下降,在2000年4月达到了 30 年来的最低点——3.8%。</p>\n<p><b>低通胀,科网泡沫后期回升:</b>90年代通货膨胀率基本被控制在较低水平,其中美国GDP平减指数从1990年的3.7持续下降至1998年的1.1,CPI同比增速则从1990年10月的6.3%持续下降至1998年11月的1.5%。但1998年12月之后,通胀由下行通道转为上行通道从而部分回涨,CPI同比增速在2000年3月回升至3.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f07178c77c23280d2245289caa97e9af\" tg-width=\"779\" tg-height=\"287\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2fec3c26fb4a78ec3f175c49280b752\" tg-width=\"782\" tg-height=\"315\"></p>\n<p>1.4、科网泡沫的资金环境:海内外资金流入美股</p>\n<p><b>国际上,东南亚金融危机催化国际热钱流向美国。</b>1997 年东南亚金融危机爆发,美国“新经济”带来的高回报率和高增长预期,成为大量无处可投的国际热钱眼中的香饽饽,最终大量资金流向美国,与此同时,亚洲新兴市场国家货币大幅贬值,资金撤离,转而回流美国等发达国家,具体表现为该段时间美元的大幅升值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2c055c5e36ce9c73b41df2ceb529554\" tg-width=\"571\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>在“一高两低”的经济奇迹之下,美国居民和非营利机构部门风险偏好上升,大量资金流向股票市场。</b>1984年以来,美国通货和存款占金融资产比重自23%开始逐渐下降,到2000年达到了10%的低点。同期美国股票和投资基金占金融资产比重自36%上升至46%,大量资金从存款通货流向股票市场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d4191c509e1f8d69a74566c2b786588\" tg-width=\"565\" tg-height=\"325\"></p>\n<p><b>2、科网泡沫的阶段演变</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddcc7be85fba68f269d90773d2bbe1be\" tg-width=\"760\" tg-height=\"343\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03fe56a5927e394693be3996ff4623d7\" tg-width=\"762\" tg-height=\"144\"></p>\n<p>2.1、基本面支撑下的股市上行:1990年1月-1998年10月</p>\n<p>在新技术革命蓬勃发展,经济持续扩张以及货币政策相对宽松的宏观背景下,美国股市自90年代初至1998年呈现出稳定上涨态势。</p>\n<p>自1990年1月1日至1998年10月2日,纳斯达克指数上涨252%,同期估值水平由24.9倍上升至26.5倍,累计扩张仅6.4%;标普500指数上涨167%,道琼斯工业指数上涨175%;同期标普500信息技术指数涨334.7%,估值P/E仅上涨95.3%。</p>\n<p><b>具体来看,1990年至1994年是温和上行的阶段</b>,五年时间内,纳斯达克指数(上涨63.7%)领涨,标普500涨27.7%,道琼斯指数涨36.5%。同期,核心消费品上涨60%,信息技术(涨55%)次之。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aaa0ebde7dd8726ecd4a1270aa37c52\" tg-width=\"566\" tg-height=\"327\"></p>\n<p><b>1995年1月-1998年10月8日进入加速上涨阶段。</b>自1995年开始,指数上涨速度明显加快,但1998年受到亚洲金融危机影响指数略有下跌。从1995年至1998年10月8日,纳指涨88.7%(年化收益率23.7%),涨幅低于标普500(涨108.9%)和道琼斯工业指数(涨101.6%),信息技术行业上涨183%,在行业中涨幅排名第二。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/145a3d3a0a9c41ecf2f0ae2b4bed685c\" tg-width=\"566\" tg-height=\"360\"></p>\n<p>2.2、泡沫初期:1998年10月-1999年2月</p>\n<p><b>相较于业绩受东南亚金融危机影响的传统行业而言,科技行业公司具有较强的盈利能力,因而吸引了大量内外资涌入,使得科网泡沫逐步被吹起。</b></p>\n<p><b>美联储降息。</b>为了应对外部东南亚金融危机对美国经济的冲击的影响,美联储开始新一轮降息周期,于1998年9月、10月和11月分别降息25个基点,将联邦基金利率由5.25%降至4.75%,随着降息,美股股市于1998年10月9日开始反弹。</p>\n<p><b>科技行业受外部冲击较小,业绩亮眼。</b>1993年以来,美国各行业EPS指标整体处于上行通道。但1998年后,传统行业如能源、原材料、消费品业绩处于下行区间,信息技术和电信服务盈利继续提高。根据媒体计算数据,能源EPS由1997年底的8.0美元跌至99年2月的4.2美元,原材料EPS自1995就进入下行通道,由1995年底的9.3下降至99年2月的4.8美元。反观,信息技术行业EPS由98年6月底的6.21美元上升至1999年2月的8.0美元,同期电信服务由6.06美元上升至6.79美元,此后仍保持上行趋势。</p>\n<p>1998年10月9日反弹以来,截至1999年2月份,短短5个月,纳指上涨61%,远高于道指(涨20.4%)和标普500(涨29.1%);信息技术上涨64%,增速明显高于其他行业。</p>\n<p>与此同时,纳斯达克指数P/E由26.5倍上升至36.2倍,估值涨幅达46%,EPS涨幅仅为2.3%;信息技术行业的P/E由31倍扩大至49倍,上涨了55%,EPS仅上涨14%。而在1990年至1998年10月,上涨了334.7%的信息技术行业估值仅上涨95.3%,<b>说明该阶段科技股的上涨主要是依靠估值提升推动了,科网的泡沫已经产生。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f476d583e111c826a963d211ea806141\" tg-width=\"572\" tg-height=\"392\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0a049ea8c2bbd2778f7b7ea0fc1631a\" tg-width=\"782\" tg-height=\"349\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/836377416a95c47dc1cf407702fc2744\" tg-width=\"779\" tg-height=\"329\"></p>\n<p>2.3、泡沫中期,上涨斜率放缓,震荡增多:1999年3月-1999年10月</p>\n<p><b>1999年中,为了抑制经济过热、通胀上升,美联储转向采用紧缩的货币政策,科技股上涨斜率有所放缓,震荡增多。</b>1999年3月1日至1999年10月15日,纳斯达克指数上涨19.4%,估值由36.2倍上涨9.9%至39.8倍;同期道琼斯上涨7.66%、标普500上涨0.73%。</p>\n<p>其中最为猛烈的回调发生在7月中旬至8月中旬。6月30日联储开始加息,靴子落地后,纳斯达克继续上涨,6月28日至7月19日纳斯达克最高上涨了12%。然后开始了突如其来的下跌。</p>\n<p>纳斯达克指数从7月19日高点2874.92点回调至1999年8月10日2442.22点,回调幅度达到15%。其中,互联网股票回撤猛烈,比如雅虎8月低点相较4月高点跌幅超过50%,ebay(EBAY.US)回撤幅度高达60%。一些二线互联网股票下跌更多,比如在线拍卖网站ubid较1998年12月高点回调了90%,针对女性用户的网站IVillage较1999年4月高点回调了76%(数据来自1999年8月9日的《巴伦周刊》)。</p>\n<p><b>调整的原因是连续加息预期增强、市场累积了太多获利盘以及科技公司财报符合预期但是并没有在财报会议上给出非常乐观的前瞻指引。</b></p>\n<p>时任美联储主席格林斯潘表示只要有任何关于通胀的迹象,就会再次加息。10年期国债利率在1999年6月回升至亚洲金融危机前的水平,7月下旬又开始快速上升,从7月21日5.66%上升50个bp至8月10日6.16%。</p>\n<p>科技公司发布了二季度财报符合预期,但是在财报会议上没有给出更为乐观的指引,已经不能满足华尔街的胃口。《巴伦周刊》7月26日的文章中如此描述“if the moon but not the stars was promised on the conference call,the stocks sold off and profits were pocketed”。</p>\n<p>分析师们大多将此视为正常的技术性调整。互联网女皇Mary Meeker依然非常乐观,她认为“美国在线的股价到年底会创新高,因为四季度的业绩将非常强劲,雅虎也会继续上涨因为它是最好的互联网公司之一”。</p>\n<p><b>即便如此,科技股估值依然在非常高的水平。</b>比如美国在线股价是截至6月30日财年eps的140倍,ebay股价超过2000年预测eps的200倍,雅虎是1999年预测eps的373倍。</p>\n<p>并且,二线互联网股票完全没有盈利的希望,于是华尔街为他们创造了新的估值方法只看收入,寄希望于他们未来最终会盈利,这种估值方法也鼓励了这些互联网公司拼命烧钱以创造收入而完全不顾盈利。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/945bf45509ee34dd5aef538cdb319685\" tg-width=\"781\" tg-height=\"327\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c70eacd53d702697b37309993254da8\" tg-width=\"779\" tg-height=\"346\"></p>\n<p>2.4、泡沫后期:1999年10月-2000年3月</p>\n<p><b>伴随着联储持续加息,市场对于经济的预期出现变化,资金进一步涌入景气的科技行业,科技股泡沫进入巅峰时期。</b>这一阶段,纳斯达克指数上涨84.8%,估值由39.8倍上涨74.4%至69.4倍;同期标普500指数涨11.8%,远低于纳指涨幅,而道指甚至下跌0.9%。</p>\n<p>信息技术行业一枝独秀,指数涨幅达到58.8%,估值由46.6倍上升至74.1倍,涨幅达58.9%——股价涨幅几乎完全是由估值驱动了。驱动科技股加速上涨的原因包括:</p>\n<p><b>经济数据降温和通胀不再继续走高,缓解了投资者对于持续加息的担忧。</b>联储在1999年11月之后的确暂停了加息步伐,直到2000年2月再次加息。</p>\n<p><b>科技股似乎依然维持了强劲的增长势头。</b>雅虎三季度每股14美分的经营性利润惊艳了市场,1年前同期只有2美分。</p>\n<p><b>而传统经济的业绩增长不确定性开始加大,以成熟公司为主的道琼斯工业指数走势明显不如以新兴科技公司为主的纳斯达克指数。</b>对经济敏感的卡特彼勒(CAT.US)发布了下降的四季度盈利指引,因为疲弱的北美销售,其盈利预测从此前的3.5美元下调至2.6美元。卡特彼勒的股价在99年5月就见到了顶部,到99年底下跌了31%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34f71cc215917e768e39cd6dc3d83ddf\" tg-width=\"782\" tg-height=\"348\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d7aa8b39bb12fa8f71a480dc4086b68\" tg-width=\"570\" tg-height=\"429\"></p>\n<p><b>泡沫自我强化的趋势。</b>即使知道科技股有泡沫,机构投资者也不得不投身这场泡沫游戏,没有科技股的基金表现不佳将被投资者不断赎回,做空科技股无异于螳臂当车,集中持有科技股成为机构投资者的无奈之选。</p>\n<p>以20世纪90年代末美国最大的对冲基金——老虎基金和量子基金为例,他们在初始时采取了不同的手段以和科网泡沫做斗争或躲避锋芒,但后来都被迫转为加入科网泡沫之中。</p>\n<p><b>——老虎基金初始选择不掺和科技股,最后无奈加入泡沫之中。</b>朱利安·罗伯逊初始认为科技股股价过高,选择集中投资传统价值型股票。然而1999年初,罗伯逊持有的美国航空公司(AAL.US)股价在短短三周内下跌了29%,辉门公司上半年下跌30%。此时投资者已经对价值型股票不感兴趣,罗伯逊忽视科技股热的选择令得投资者开始大规模撤资。罗伯逊为了获利不得不买入科技股。在1999年3月,他建立了一个2亿美元的科技股投资组合。</p>\n<p><b>——量子基金初始选择和科网泡沫作斗争,最终也成为泡沫的一员。</b>量子基金的掌门人斯坦利·德鲁肯米勒刚开始挑选了12只被高估的科技新股,做了价值2亿美元的空头。然而这些公司的股价都势不可挡地上涨,不到几个星期德鲁肯米勒就损失了6亿美元。1999年5月,豪斯曼基金宣布将对量子基金的投资削减一半以上。德鲁肯米勒不得不放弃做空科技股,转为加入到泡沫之中,开始大量买入科技股。</p>\n<p><b>3、科网泡沫破裂的驱动因素</b></p>\n<p>3.1、泡沫破裂的驱动因素之一:流动性收紧从量变到质变,衰退初现端倪</p>\n<p><b>伴随着美联储持续加息,流动性收紧从量变到质变。</b>进入2000年,通胀再度快速上行,CPI从2000年1月2.7%升至3月3.8%。2月美联储上调联邦基金目标利率25个bp,3月再度上调25个bp,5月份一次性上调50个bp,合计上调了100个bp。</p>\n<p>自2000年1月开始,美国2年期国债收益率上升速度超过10年期国债收益率,美国2年期国债与10年期国债收益率之差大幅上升,2月初利差进一步倒挂,市场对未来经济的预期变差。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d766f2100f5828bc5951e4bdeb821fc\" tg-width=\"564\" tg-height=\"344\"></p>\n<p>3.2、泡沫破裂的驱动因素之二:互联网行业渗透率出现边际变化,供给却大幅增加,行业竞争格局变化,利率上升使得“烧钱”难以为继</p>\n<p><b>20世纪末,美国互联网渗透率出现边际变化。</b>1993年“信息高速公路计划”刚推出之际,美国的互联网用户占总人口比重仅为2%;1994年,美国的互联网用户同比增长高达116%,但随着用户渗透率的提升,增速逐渐放缓,到1999 年增速降至20%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db0db36b1b8a423c9b698a6ff4645263\" tg-width=\"780\" tg-height=\"353\"></p>\n<p><b>欣欣向荣的行业趋势和科网泡沫的鼓舞之下,新公司和传统行业公司都纷纷“触网”,竞争更加激烈。</b>科技行业成为资本市场的投资热点。</p>\n<p>据统计,1999 年投资于计算机及其设备、电子/仪器仪表、IT服务、网络及设备、半导体产业、软件、通信等科技相关行业的金额约占当年风险投资总金额的55%,2000年上升至65%。而在1995年这一占比仅为42%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdb95e3552726aff1ca78a0af32331fe\" tg-width=\"779\" tg-height=\"394\"></p>\n<p>在当时,新兴互联网公司的成长性和想象空间主要依靠“流量”的增长——即用户数和网页点击量,随着互联网用户增速放缓和供给增加,这些公司的可持续性受到冲击。<b>我们可以从两个例子来看当时产业环境发生的变化:</b></p>\n<p>在《从0到1》这本书中,PayPal创始人彼得•蒂尔回忆到,“1999年秋,Paypal电子邮件支付产品运转良好,但用户仍不够,且增长缓慢,成本却在上涨。如果想要PayPal维持下去,我们需要至少100万用户。广告影响力过弱,得不偿失;和大银行的预期交易也频频落空。于是我们决定付钱让人注册,以此吸引客户。”哪怕是PayPal这种知名公司都需要靠“烧钱”来吸引流量,更不用说其他新兴的小互联网公司。</p>\n<p><b>电信行业重复建设问题严重,现金流转为负值。</b></p>\n<p>——并购基金最为关注现金流,初始时自然认为很多公司的股价不合理。但在Netscape, Amazon(AMZN.US),Yahoo等公司上市后,风险资本家赚的盆满钵满实在令并购基金眼红。</p>\n<p>于是黑石,KKR等并购基金开始纷纷进入互联网行业,其中电信行业尤其符合他们重视现金流的投资理念。因为电信公司的资产价值比账面一堆无形资产的纯互联网公司要方便估计,而且在铺设好电缆后,服务一个客户就能拥有一份稳定的现金流。</p>\n<p>——在泡沫初期,并购基金将持有的电信企业和有线电视行业上市,获得了不错的收益。甚至有些并购基金还把已经上市的通信公司私有化后再上市。</p>\n<p>并购潮的高峰期出现在1998-2000年期间,大量投资者的进入使得行业重复建设问题严重,电信行业重复建设问题严重,每家公司能获取的用户现金流非常有限。1999-2001年,美国电信行业的自由现金流持续为负值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc631d02d3819f1b1a782d1aa29b6971\" tg-width=\"779\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9636a6533a5046c460d7cbfdc211812\" tg-width=\"582\" tg-height=\"329\"></p>\n<p><b>变化的行业环境之下公司烧钱速度惊人,流动性收紧,此前靠并购融资和风险投资的方式变得不可持续,股价暴跌只是时间问题。</b></p>\n<p>2000年3月20日《巴伦周刊》发布了一篇报道《Burning Up》,指出207家互联网公司中有51家现金流将在12个月内面临枯竭。</p>\n<p>3.3、泡沫破裂的驱动因素之三:亚洲金融危机逐渐平复,资金回流美国趋势放缓</p>\n<p>在1997年爆发的亚洲金融危机中,资金出于避险需求大规模逃离新兴市场并流回美国。随着危机的逐渐平复,市场恐慌情绪明显缓解,危机期间资金大幅流出新兴市场的现象在边际上趋缓。1999年末到2000年初,甚至出现资金回流新兴市场的情况,表现为亚洲国家货币的回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e13dceb0a81d5e18d689512120f3f953\" tg-width=\"567\" tg-height=\"327\"></p>\n<p>3.4、泡沫破裂的驱动因素之四:财务造假普遍,市场负面情绪蔓延</p>\n<p><b>随着纳斯达克市场逐渐进入非理性阶段,为了迎合市场预期以推动股价不断上涨,当时的上市公司普遍存在会计操作甚至财务造假行为,进而导致财务信息失真,使投资者无法准确判断上市公司基本面的真实情况。</b></p>\n<p>根据时任美国证监会主席阿瑟•李维特(AutherLevitt)1998年在纽约大学发表的著名演讲“数字游戏”所总结,当时很多上市公司的财务报表存在会计操纵、财务信息不够真实的问题。</p>\n<p>李维特总结出五种主要手段为:创造性并购会计(将收购成本中的大部分划为“未完成的研发费用(In-processR&D)”,并作为费用一次性确认,以减轻未来的盈利压力,例如世通公司);巨额冲销(俗称“洗大澡”,例如美国在线时代华纳);甜饼盒式准备金(操纵收入以符合分析师预期,例如微软、IBM);收入确认(虚假确认、提前确认收入等,例如美国在线时代华纳)。</p>\n<p>随着各家互联网公司财务状况恶化及财务造假,高管套现等情况被披露,股市的负面情绪开始蔓延。</p>\n<p>3.5、泡沫破裂的驱动因素之五:微软被判违反反垄断法成为戳破泡沫的直接因素</p>\n<p><b>微软反垄断案,深深加剧了市场对科技公司前景的担忧。</b></p>\n<p><b>微软被控诉违反美国反垄断法,成为泡沫破灭的导火索。</b>1998年5 月,克林顿政府时期的美国司法部和20 个州的总检察长联合提出对微软的反垄断诉讼,2000年1 月,比尔盖茨辞去了微软总裁和首席执行官的职位,随后美国媒体大肆报道大量证据表明微软垄断行为成立,加剧了市场恐慌。</p>\n<p>2000年4月3日,杰克逊法官裁定微软违反垄断法,“宣告新经济模式追求的“市场规模”概念存在违法可能”。当天微软股价重挫14%,并引发了踩踏行情,拖累纳斯达克指数大跌7.6%。在随后两个月的时间内,微软股价大幅下跌42%,而期间纳斯达克指数也下跌约30%,权重股微软的急速下跌对市场产生了显著的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13d98b52d6be192a5d2ad0cf54d59570\" tg-width=\"782\" tg-height=\"330\"></p>\n<p><b>4、泡沫破灭之后,传统巨头“失去的十五年”vs后起之秀“野蛮生长”</b></p>\n<p><b>甲骨文(ORCL.US)、微软、英特尔(INTC.US)等传统IT科技巨头自科网泡沫破裂后度过了很长一段难熬的时间(被称为“失去的十五年”);而苹果(AAPL.US)、亚马逊等后起之秀则只花了相对较短的时间便回升至泡沫破裂前的最高水平,后期更是进入“野蛮生长”模式,股价一飞冲天。</b></p>\n<p><b>传统IT科技巨头度过“失去的十五年”,带动纳斯达克100指数走出相似行情。</b></p>\n<p>甲骨文的股价在2000年3月27日创出历史最高位38.16美元,泡沫破裂后直到2014年5月19日才再创新高38.25美元;微软的股价在1999年12月27日达到顶点38.03美元,泡沫破裂后直到2014年7月16日才再创新高38.77美元;英特尔的股价在2000年8月31日突破历史高点47.44美元,泡沫破裂后直到2018年3月6日才再创新高47.75美元。</p>\n<p>纳斯达克100指数受到影响不小,其在2000年3月27日曾一度创下历史最高位4704.73点,在泡沫破裂后同样经历了漫长的恢复期,直到2015年12月1日才再创新高4716.16点。</p>\n<p><b>IT科技后起之秀较快恢复到泡沫破裂前水平,后期股价进入加速上行通道。</b>苹果的股价在2000年3月22日曾达到过1.11美元的历史高位,在泡沫破裂后只花了不到五年时间便恢复到泡沫破裂前水平,此后更是加速上涨。</p>\n<p>亚马逊的股价在1999年12月10日创下历史高位106.69美元,泡沫破裂后只花了不到八年时间便再度破百,2009年10月23日创下新高118.49美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/733968a42a36a410128fff43365abeeb\" tg-width=\"782\" tg-height=\"331\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/652a467da803374da106c10d1cc3c7f1\" tg-width=\"780\" tg-height=\"331\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94f7835e3ccd8231bf6acb50385b0a87\" tg-width=\"781\" tg-height=\"328\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed92bdc856028baf89c95789c6fa5c21\" tg-width=\"755\" tg-height=\"306\"></p>\n<p><b>5、风险提示</b></p>\n<p>全球经济增速下行;货币政策宽松不达预期。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/817cce8afd9c6d0c800f1364edda0141","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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后起之秀“野蛮生长”\n风险提示:全球经济增速下行;货币政策宽松不达预期。\n报告正文\n引言:科网泡沫一般指自1995年至2001年间的投机泡沫,在欧美及亚洲多个国家的股票市场中,与新兴的互联网、通信等相关的企业股价高速上升的事件。虽然从1990年到2000年3月纳斯达克指数处于持续上行通道中,但前期上涨较为缓慢,直至1998年10月才开始加速上涨,之后一直到2000年3月则是真正的“泡沫期”。\n1990年至1998年10月2日,纳斯达克指数由458.22点上涨至1614.98,涨幅达到252%,年均涨幅约为15%;而同期估值水平由24.9倍上升至26.5倍,累计扩张仅6.4%,年均涨幅约0.7%。这表明推动市场上涨的主要动力来自于盈利基本面而非估值。\n1998年10月之后,纳斯达克指数由1998年10月份的低点1492.49点迅速攀升至2000年3月10日的巅峰5048.62点,涨幅达到238.3%,年均涨幅125%;与此同时,估值迅速提高至69.4倍,上涨178.7%,年均涨幅98%。这说明在这个阶段,纳斯达克指数的上涨几乎完全来自于估值的提升,股价上涨计入了过分乐观的预期,远远偏离了基本面,互联网泡沫吹起。\n\n1、“科网泡沫”的宏观背景\n1.1、科网泡沫的产业基础:美国“信息高速公路计划”\n上世纪90年代,美国从国家利益的战略角度,高度重视发展信息技术产业。1993年9月,克林顿公布了美国“国家信息基础设施(National Information Infrastructure)”计划,又名“信息高速公路计划”。美国自此开始新一轮的朱格拉周期,步入信息技术革命时代,互联网和计算机的兴起驱动计算机和电子产品行业繁荣。\n科技型行业主导着设备投资规模。一个突出表现是,自80年代开始,美国信息类设备投资的占比就在不断持续上升,到1990年代维持在36%的高位,而工业设备和运输设备投资占比不断下滑,在25%以下徘徊。\n信息类设备的投资增速持续保持在高位。美国在1990-2000年的朱格拉周期内,设备投资同比增速始终维持在高位。\n技术进步带来了劳动生产率的提高。在1993年至1998年期间,美国劳动生产率从0.6%上升至3.5%,大大提高了美国的国际竞争力。\n\n1.2、科网泡沫的宏观政策环境:紧财政、稳货币\n90年代,克林顿上台后即面临如何解决联邦巨额财政赤字(当时高达2900亿美元)的问题,同时财政赤字也被视为美国其它经济问题的根源,因此财政政策成为了克林顿政府经济政策的核心问题。\n克林顿上台后推行“新凯恩斯主义”经济政策,采取与里根和老布什不同的紧缩性财政政策。紧缩的财政政策大大增加了美联储运用货币政策调控的能力,为更好地通过货币政策进行宏观调控创造了条件。\n\n90年代,美联储主要实行稳定的货币政策,保持利率总体处于较低水平。为避免紧缩财政政策影响经济运行,美联储适时对利率进行微调,并使利率保持在较低水平上,避免了利率大幅波动对经济的冲击,促进了经济增长。\n20世纪90年代初期,为了对抗经济衰退,美联储将联邦基金目标利率从1989 年5月的9.81%逐渐下调至1992年9月的3%,并维持了17个月之久。\n在1994年2月,为了引导美国经济软着陆,美联储在1年内将联邦基金目标利率自3%提升至6%。\n1995年7月,在经济软着陆后,美联储为防止通货膨胀率下降而造成联邦基金实际利率上升,又将联邦基金目标利率下调了25个基点,并在随后的近4年内维持了相对宽松的货币政策。\n1998年9月至11月,为缓冲疲软外部经济的负面影响,美联储实行了三次降息,每次降息25个基点,将联邦基金利率降至4.75%。\n\n1.3、科网泡沫的经济环境:“一高两低”的经济奇迹\n得益于具有划时代意义的“信息高速公路计划”以及有利的宏观政策环境,美国经济在90年代实现了高增长、低失业、低通胀的“一高两低”经济奇迹,是近30年的“黄金时期”。\n高增长:美国经济于 1991 年初触底反弹,并在1992-2000年实现了连续9年的较高增长。尤其是在泡沫期,美国实际GDP增速稳定维持在1.6%附近的相对高位水平。\n低失业:失业率从1992年9月开始稳步下降,在2000年4月达到了 30 年来的最低点——3.8%。\n低通胀,科网泡沫后期回升:90年代通货膨胀率基本被控制在较低水平,其中美国GDP平减指数从1990年的3.7持续下降至1998年的1.1,CPI同比增速则从1990年10月的6.3%持续下降至1998年11月的1.5%。但1998年12月之后,通胀由下行通道转为上行通道从而部分回涨,CPI同比增速在2000年3月回升至3.8%。\n\n1.4、科网泡沫的资金环境:海内外资金流入美股\n国际上,东南亚金融危机催化国际热钱流向美国。1997 年东南亚金融危机爆发,美国“新经济”带来的高回报率和高增长预期,成为大量无处可投的国际热钱眼中的香饽饽,最终大量资金流向美国,与此同时,亚洲新兴市场国家货币大幅贬值,资金撤离,转而回流美国等发达国家,具体表现为该段时间美元的大幅升值。\n\n在“一高两低”的经济奇迹之下,美国居民和非营利机构部门风险偏好上升,大量资金流向股票市场。1984年以来,美国通货和存款占金融资产比重自23%开始逐渐下降,到2000年达到了10%的低点。同期美国股票和投资基金占金融资产比重自36%上升至46%,大量资金从存款通货流向股票市场。\n\n2、科网泡沫的阶段演变\n\n2.1、基本面支撑下的股市上行:1990年1月-1998年10月\n在新技术革命蓬勃发展,经济持续扩张以及货币政策相对宽松的宏观背景下,美国股市自90年代初至1998年呈现出稳定上涨态势。\n自1990年1月1日至1998年10月2日,纳斯达克指数上涨252%,同期估值水平由24.9倍上升至26.5倍,累计扩张仅6.4%;标普500指数上涨167%,道琼斯工业指数上涨175%;同期标普500信息技术指数涨334.7%,估值P/E仅上涨95.3%。\n具体来看,1990年至1994年是温和上行的阶段,五年时间内,纳斯达克指数(上涨63.7%)领涨,标普500涨27.7%,道琼斯指数涨36.5%。同期,核心消费品上涨60%,信息技术(涨55%)次之。\n\n1995年1月-1998年10月8日进入加速上涨阶段。自1995年开始,指数上涨速度明显加快,但1998年受到亚洲金融危机影响指数略有下跌。从1995年至1998年10月8日,纳指涨88.7%(年化收益率23.7%),涨幅低于标普500(涨108.9%)和道琼斯工业指数(涨101.6%),信息技术行业上涨183%,在行业中涨幅排名第二。\n\n2.2、泡沫初期:1998年10月-1999年2月\n相较于业绩受东南亚金融危机影响的传统行业而言,科技行业公司具有较强的盈利能力,因而吸引了大量内外资涌入,使得科网泡沫逐步被吹起。\n美联储降息。为了应对外部东南亚金融危机对美国经济的冲击的影响,美联储开始新一轮降息周期,于1998年9月、10月和11月分别降息25个基点,将联邦基金利率由5.25%降至4.75%,随着降息,美股股市于1998年10月9日开始反弹。\n科技行业受外部冲击较小,业绩亮眼。1993年以来,美国各行业EPS指标整体处于上行通道。但1998年后,传统行业如能源、原材料、消费品业绩处于下行区间,信息技术和电信服务盈利继续提高。根据媒体计算数据,能源EPS由1997年底的8.0美元跌至99年2月的4.2美元,原材料EPS自1995就进入下行通道,由1995年底的9.3下降至99年2月的4.8美元。反观,信息技术行业EPS由98年6月底的6.21美元上升至1999年2月的8.0美元,同期电信服务由6.06美元上升至6.79美元,此后仍保持上行趋势。\n1998年10月9日反弹以来,截至1999年2月份,短短5个月,纳指上涨61%,远高于道指(涨20.4%)和标普500(涨29.1%);信息技术上涨64%,增速明显高于其他行业。\n与此同时,纳斯达克指数P/E由26.5倍上升至36.2倍,估值涨幅达46%,EPS涨幅仅为2.3%;信息技术行业的P/E由31倍扩大至49倍,上涨了55%,EPS仅上涨14%。而在1990年至1998年10月,上涨了334.7%的信息技术行业估值仅上涨95.3%,说明该阶段科技股的上涨主要是依靠估值提升推动了,科网的泡沫已经产生。\n\n2.3、泡沫中期,上涨斜率放缓,震荡增多:1999年3月-1999年10月\n1999年中,为了抑制经济过热、通胀上升,美联储转向采用紧缩的货币政策,科技股上涨斜率有所放缓,震荡增多。1999年3月1日至1999年10月15日,纳斯达克指数上涨19.4%,估值由36.2倍上涨9.9%至39.8倍;同期道琼斯上涨7.66%、标普500上涨0.73%。\n其中最为猛烈的回调发生在7月中旬至8月中旬。6月30日联储开始加息,靴子落地后,纳斯达克继续上涨,6月28日至7月19日纳斯达克最高上涨了12%。然后开始了突如其来的下跌。\n纳斯达克指数从7月19日高点2874.92点回调至1999年8月10日2442.22点,回调幅度达到15%。其中,互联网股票回撤猛烈,比如雅虎8月低点相较4月高点跌幅超过50%,ebay(EBAY.US)回撤幅度高达60%。一些二线互联网股票下跌更多,比如在线拍卖网站ubid较1998年12月高点回调了90%,针对女性用户的网站IVillage较1999年4月高点回调了76%(数据来自1999年8月9日的《巴伦周刊》)。\n调整的原因是连续加息预期增强、市场累积了太多获利盘以及科技公司财报符合预期但是并没有在财报会议上给出非常乐观的前瞻指引。\n时任美联储主席格林斯潘表示只要有任何关于通胀的迹象,就会再次加息。10年期国债利率在1999年6月回升至亚洲金融危机前的水平,7月下旬又开始快速上升,从7月21日5.66%上升50个bp至8月10日6.16%。\n科技公司发布了二季度财报符合预期,但是在财报会议上没有给出更为乐观的指引,已经不能满足华尔街的胃口。《巴伦周刊》7月26日的文章中如此描述“if the moon but not the stars was promised on the conference call,the stocks sold off and profits were pocketed”。\n分析师们大多将此视为正常的技术性调整。互联网女皇Mary Meeker依然非常乐观,她认为“美国在线的股价到年底会创新高,因为四季度的业绩将非常强劲,雅虎也会继续上涨因为它是最好的互联网公司之一”。\n即便如此,科技股估值依然在非常高的水平。比如美国在线股价是截至6月30日财年eps的140倍,ebay股价超过2000年预测eps的200倍,雅虎是1999年预测eps的373倍。\n并且,二线互联网股票完全没有盈利的希望,于是华尔街为他们创造了新的估值方法只看收入,寄希望于他们未来最终会盈利,这种估值方法也鼓励了这些互联网公司拼命烧钱以创造收入而完全不顾盈利。\n\n2.4、泡沫后期:1999年10月-2000年3月\n伴随着联储持续加息,市场对于经济的预期出现变化,资金进一步涌入景气的科技行业,科技股泡沫进入巅峰时期。这一阶段,纳斯达克指数上涨84.8%,估值由39.8倍上涨74.4%至69.4倍;同期标普500指数涨11.8%,远低于纳指涨幅,而道指甚至下跌0.9%。\n信息技术行业一枝独秀,指数涨幅达到58.8%,估值由46.6倍上升至74.1倍,涨幅达58.9%——股价涨幅几乎完全是由估值驱动了。驱动科技股加速上涨的原因包括:\n经济数据降温和通胀不再继续走高,缓解了投资者对于持续加息的担忧。联储在1999年11月之后的确暂停了加息步伐,直到2000年2月再次加息。\n科技股似乎依然维持了强劲的增长势头。雅虎三季度每股14美分的经营性利润惊艳了市场,1年前同期只有2美分。\n而传统经济的业绩增长不确定性开始加大,以成熟公司为主的道琼斯工业指数走势明显不如以新兴科技公司为主的纳斯达克指数。对经济敏感的卡特彼勒(CAT.US)发布了下降的四季度盈利指引,因为疲弱的北美销售,其盈利预测从此前的3.5美元下调至2.6美元。卡特彼勒的股价在99年5月就见到了顶部,到99年底下跌了31%。\n\n泡沫自我强化的趋势。即使知道科技股有泡沫,机构投资者也不得不投身这场泡沫游戏,没有科技股的基金表现不佳将被投资者不断赎回,做空科技股无异于螳臂当车,集中持有科技股成为机构投资者的无奈之选。\n以20世纪90年代末美国最大的对冲基金——老虎基金和量子基金为例,他们在初始时采取了不同的手段以和科网泡沫做斗争或躲避锋芒,但后来都被迫转为加入科网泡沫之中。\n——老虎基金初始选择不掺和科技股,最后无奈加入泡沫之中。朱利安·罗伯逊初始认为科技股股价过高,选择集中投资传统价值型股票。然而1999年初,罗伯逊持有的美国航空公司(AAL.US)股价在短短三周内下跌了29%,辉门公司上半年下跌30%。此时投资者已经对价值型股票不感兴趣,罗伯逊忽视科技股热的选择令得投资者开始大规模撤资。罗伯逊为了获利不得不买入科技股。在1999年3月,他建立了一个2亿美元的科技股投资组合。\n——量子基金初始选择和科网泡沫作斗争,最终也成为泡沫的一员。量子基金的掌门人斯坦利·德鲁肯米勒刚开始挑选了12只被高估的科技新股,做了价值2亿美元的空头。然而这些公司的股价都势不可挡地上涨,不到几个星期德鲁肯米勒就损失了6亿美元。1999年5月,豪斯曼基金宣布将对量子基金的投资削减一半以上。德鲁肯米勒不得不放弃做空科技股,转为加入到泡沫之中,开始大量买入科技股。\n3、科网泡沫破裂的驱动因素\n3.1、泡沫破裂的驱动因素之一:流动性收紧从量变到质变,衰退初现端倪\n伴随着美联储持续加息,流动性收紧从量变到质变。进入2000年,通胀再度快速上行,CPI从2000年1月2.7%升至3月3.8%。2月美联储上调联邦基金目标利率25个bp,3月再度上调25个bp,5月份一次性上调50个bp,合计上调了100个bp。\n自2000年1月开始,美国2年期国债收益率上升速度超过10年期国债收益率,美国2年期国债与10年期国债收益率之差大幅上升,2月初利差进一步倒挂,市场对未来经济的预期变差。\n\n3.2、泡沫破裂的驱动因素之二:互联网行业渗透率出现边际变化,供给却大幅增加,行业竞争格局变化,利率上升使得“烧钱”难以为继\n20世纪末,美国互联网渗透率出现边际变化。1993年“信息高速公路计划”刚推出之际,美国的互联网用户占总人口比重仅为2%;1994年,美国的互联网用户同比增长高达116%,但随着用户渗透率的提升,增速逐渐放缓,到1999 年增速降至20%。\n\n欣欣向荣的行业趋势和科网泡沫的鼓舞之下,新公司和传统行业公司都纷纷“触网”,竞争更加激烈。科技行业成为资本市场的投资热点。\n据统计,1999 年投资于计算机及其设备、电子/仪器仪表、IT服务、网络及设备、半导体产业、软件、通信等科技相关行业的金额约占当年风险投资总金额的55%,2000年上升至65%。而在1995年这一占比仅为42%。\n\n在当时,新兴互联网公司的成长性和想象空间主要依靠“流量”的增长——即用户数和网页点击量,随着互联网用户增速放缓和供给增加,这些公司的可持续性受到冲击。我们可以从两个例子来看当时产业环境发生的变化:\n在《从0到1》这本书中,PayPal创始人彼得•蒂尔回忆到,“1999年秋,Paypal电子邮件支付产品运转良好,但用户仍不够,且增长缓慢,成本却在上涨。如果想要PayPal维持下去,我们需要至少100万用户。广告影响力过弱,得不偿失;和大银行的预期交易也频频落空。于是我们决定付钱让人注册,以此吸引客户。”哪怕是PayPal这种知名公司都需要靠“烧钱”来吸引流量,更不用说其他新兴的小互联网公司。\n电信行业重复建设问题严重,现金流转为负值。\n——并购基金最为关注现金流,初始时自然认为很多公司的股价不合理。但在Netscape, Amazon(AMZN.US),Yahoo等公司上市后,风险资本家赚的盆满钵满实在令并购基金眼红。\n于是黑石,KKR等并购基金开始纷纷进入互联网行业,其中电信行业尤其符合他们重视现金流的投资理念。因为电信公司的资产价值比账面一堆无形资产的纯互联网公司要方便估计,而且在铺设好电缆后,服务一个客户就能拥有一份稳定的现金流。\n——在泡沫初期,并购基金将持有的电信企业和有线电视行业上市,获得了不错的收益。甚至有些并购基金还把已经上市的通信公司私有化后再上市。\n并购潮的高峰期出现在1998-2000年期间,大量投资者的进入使得行业重复建设问题严重,电信行业重复建设问题严重,每家公司能获取的用户现金流非常有限。1999-2001年,美国电信行业的自由现金流持续为负值。\n\n变化的行业环境之下公司烧钱速度惊人,流动性收紧,此前靠并购融资和风险投资的方式变得不可持续,股价暴跌只是时间问题。\n2000年3月20日《巴伦周刊》发布了一篇报道《Burning Up》,指出207家互联网公司中有51家现金流将在12个月内面临枯竭。\n3.3、泡沫破裂的驱动因素之三:亚洲金融危机逐渐平复,资金回流美国趋势放缓\n在1997年爆发的亚洲金融危机中,资金出于避险需求大规模逃离新兴市场并流回美国。随着危机的逐渐平复,市场恐慌情绪明显缓解,危机期间资金大幅流出新兴市场的现象在边际上趋缓。1999年末到2000年初,甚至出现资金回流新兴市场的情况,表现为亚洲国家货币的回升。\n\n3.4、泡沫破裂的驱动因素之四:财务造假普遍,市场负面情绪蔓延\n随着纳斯达克市场逐渐进入非理性阶段,为了迎合市场预期以推动股价不断上涨,当时的上市公司普遍存在会计操作甚至财务造假行为,进而导致财务信息失真,使投资者无法准确判断上市公司基本面的真实情况。\n根据时任美国证监会主席阿瑟•李维特(AutherLevitt)1998年在纽约大学发表的著名演讲“数字游戏”所总结,当时很多上市公司的财务报表存在会计操纵、财务信息不够真实的问题。\n李维特总结出五种主要手段为:创造性并购会计(将收购成本中的大部分划为“未完成的研发费用(In-processR&D)”,并作为费用一次性确认,以减轻未来的盈利压力,例如世通公司);巨额冲销(俗称“洗大澡”,例如美国在线时代华纳);甜饼盒式准备金(操纵收入以符合分析师预期,例如微软、IBM);收入确认(虚假确认、提前确认收入等,例如美国在线时代华纳)。\n随着各家互联网公司财务状况恶化及财务造假,高管套现等情况被披露,股市的负面情绪开始蔓延。\n3.5、泡沫破裂的驱动因素之五:微软被判违反反垄断法成为戳破泡沫的直接因素\n微软反垄断案,深深加剧了市场对科技公司前景的担忧。\n微软被控诉违反美国反垄断法,成为泡沫破灭的导火索。1998年5 月,克林顿政府时期的美国司法部和20 个州的总检察长联合提出对微软的反垄断诉讼,2000年1 月,比尔盖茨辞去了微软总裁和首席执行官的职位,随后美国媒体大肆报道大量证据表明微软垄断行为成立,加剧了市场恐慌。\n2000年4月3日,杰克逊法官裁定微软违反垄断法,“宣告新经济模式追求的“市场规模”概念存在违法可能”。当天微软股价重挫14%,并引发了踩踏行情,拖累纳斯达克指数大跌7.6%。在随后两个月的时间内,微软股价大幅下跌42%,而期间纳斯达克指数也下跌约30%,权重股微软的急速下跌对市场产生了显著的影响。\n\n4、泡沫破灭之后,传统巨头“失去的十五年”vs后起之秀“野蛮生长”\n甲骨文(ORCL.US)、微软、英特尔(INTC.US)等传统IT科技巨头自科网泡沫破裂后度过了很长一段难熬的时间(被称为“失去的十五年”);而苹果(AAPL.US)、亚马逊等后起之秀则只花了相对较短的时间便回升至泡沫破裂前的最高水平,后期更是进入“野蛮生长”模式,股价一飞冲天。\n传统IT科技巨头度过“失去的十五年”,带动纳斯达克100指数走出相似行情。\n甲骨文的股价在2000年3月27日创出历史最高位38.16美元,泡沫破裂后直到2014年5月19日才再创新高38.25美元;微软的股价在1999年12月27日达到顶点38.03美元,泡沫破裂后直到2014年7月16日才再创新高38.77美元;英特尔的股价在2000年8月31日突破历史高点47.44美元,泡沫破裂后直到2018年3月6日才再创新高47.75美元。\n纳斯达克100指数受到影响不小,其在2000年3月27日曾一度创下历史最高位4704.73点,在泡沫破裂后同样经历了漫长的恢复期,直到2015年12月1日才再创新高4716.16点。\nIT科技后起之秀较快恢复到泡沫破裂前水平,后期股价进入加速上行通道。苹果的股价在2000年3月22日曾达到过1.11美元的历史高位,在泡沫破裂后只花了不到五年时间便恢复到泡沫破裂前水平,此后更是加速上涨。\n亚马逊的股价在1999年12月10日创下历史高位106.69美元,泡沫破裂后只花了不到八年时间便再度破百,2009年10月23日创下新高118.49美元。\n\n5、风险提示\n全球经济增速下行;货币政策宽松不达预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":924,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":976202197,"gmtCreate":1599726737619,"gmtModify":1703819487262,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3480736324300210","authorIdStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"<a 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tg-height=\"929\"></p><p>美国国债则成为了投资者的避风港,投资者大举买入美债避险,10年期美债收益率直线下滑,跌至0.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffed294fad082d236587c10f4448d2ba\" tg-width=\"1023\" tg-height=\"546\"></p><p>昨晚,纳指和10年期美债收益率的走势惊人地相似。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d312737db0a28a3560a03826f3f15caa\" tg-width=\"977\" tg-height=\"551\"></p><p>昨晚的美股暴跌来得有点突然,到底有哪些因素在推动呢?经历过这次暴跌后,美股的走势是否彻底逆转了么?下面我们就一起来找找答案。</p><p><b>美股为何暴跌?</b></p><p>对于昨晚美股大跌,特朗普将其归咎于假新闻。他在社交媒体上表示:“你们有没有注意到,任何时候当被虚假新闻——比如福克斯新闻——压制的民调结果出现时,股市都会下跌。我们会赢的!”</p><p><b>投机行为过度</b></p><p>美股近期投机情绪太明显,<b>投资者在期权等衍生品上大量押注,为市场波动埋下隐患</b>。</p><p>最近几周,看涨期权的交易量呈爆炸式增长,其中很多是指单个交易员的小额交易。期权市场上的个人投资者越来越多。目前,<b>离到期日不到两周的个股期权成交量占期权总成交量的69%,与7月底75%的峰值相差不远。</b>上周在美国各交易所,<b>人们购买的看涨看涨合约比看跌期权合约多2200万份,创下纪录。</b></p><p>丹麦盛宝银行股票策略主管加恩里(Peter Garnry)表示,<b>Robinhood等交易平台刺激了期权等衍生品交易活跃度,苹果和特斯拉等股票的看涨期权大幅增长,做市商有时被迫购买标的股票以对冲头寸。当股票价格大幅下跌时,做市商就会选择平仓,这引发了市场抛售。</b></p><p>昨晚美股大跌时,投资者们也突然从大量买入看涨期权转向恐慌性买入看跌期权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c727bb31fd8aa223c56d1f5a3c499b1\" tg-width=\"1023\" tg-height=\"552\"></p><p><b>获利回吐</b></p><p>从基本面上来看,并没有驱动此次美股大跌的因素。经济数据未出现显著恶化,美联储政策也没有发生变化,因此,美股大跌不太可能成为市场深度调整的开始,更多是一轮强劲上涨后的回调。</p><p>8月下旬,标普500指数曾跌至2017年以来的最低点。这表明标普500指数与成分股之间的表现存在差异。因此,最近恐慌指数VIX波动率上升是由个股波动性上升导致,与系统性风险无关。此外,美股的表现与其年初至今的回报率呈负相关,这表明暴跌更像是获利回吐导致。</p><p><b>板块轮动,科技股被抛售</b></p><p>Vital Knowledge分析师Adam Crisafulli表示,<b>部分投资者大规模抛售科技股并买入此前没怎么上涨的股票,这使前期涨势落后的股票受益,而科技股遭到暴击</b>。</p><p>Oanda高级市场分析师Ed Moya认为,<b>由于国际关系愈发紧张,因为科技企业可能会因潜在的进口税上涨而遭受最沉重的打击,因此投资者们将资金从科技股转移出去。</b>因此,昨晚纳指受到的打击最严重的。</p><p>接下来,<b>随着持续的板块轮动,资金可能会转入周期性股票,而且经济持续复苏也让周期性股票也有望受益。</b></p><p>BTIG LLC的朱利安•伊曼纽尔(Julian Emanuel)表示,<b>如果你的投资组合中有太多科技股,现在是时候开始从获利股中减持一些,然后重新配置到金融股上了</b>。他认为,<b>美联储已经改变了游戏规则,金融最终将在2021年引领市场走高。</b></p><p><b>财政刺激前景不明</b></p><p>投资者一直押注共和党和民主党会在本月晚些时候就疫情纾困财政刺激计划达成协议,为美国消费者和企业提供更多支持,但<b>参议院多数党领袖麦康奈尔本周三对国会能否在未来几周达成刺激法案的前景有所担忧</b>。对国会议员们是否会出台进一步财政刺激措施的疑虑,可能是令投资者灰心。</p><p>Principal Global Investors首席策略师沙阿(Seema Shah)也表示,投资者对美国政府财政刺激计划期望颇高。如果美国国会不这么做,投资者将重新审视美国经济增长前景,这将打压美股的看涨情绪,加剧股市波动。</p><p><b>后市怎么看?</b></p><p>对于美股后市,目前分析师们站成了两派,<b>一方认为这次大跌只是一次正常回调;而较为悲观的一派则认为,美股将迎来“明斯基时刻”。</b></p><p>乐观的一派认为,美股重演3月份的深度下跌的可能性并不大,首先,疫情较当时已经有所好转,而且经济也已经开始缓慢复苏,美国的就业情况也显示出乐观迹象。</p><p>Instinet执行董事Frank Cappelleri表示,<b>他们预计现在美股不会再次崩盘</b>。标普500指数已经连续上涨了10来天,并且刚刚取得了两个月来的最大涨幅,它是时候经历一段时间的回调了。</p><p>纽约贝西默信托公司(Bessemer Trust)投资主管麦克唐纳(Holly MacDonald)表示,<b>此次抛售意味着市场在某种程度上回归至更正常的情况</b>,而且考虑到8月的涨幅,此次下跌并非完全出乎意料。</p><p>亿万富翁对冲基金巨头比尔-阿克曼(Bill Ackman)周四被问到美股暴跌是否是股市一片黑暗的开始时表示:</p><blockquote><b>“这当然不是终结的开始,但我想说我们正处于美国历史上最不确定的时期之一。市场不喜欢不确定性。”</b></blockquote><p>阿克曼解释说,即将举行的美国大选及其在美国各地造成的分裂只会在未来几周和几个月内造成更多不确定性。虽然整体上市场下跌的幅度无疑是陡峭的,但考虑到自3月份市场暴跌以来美股经历了“多么强劲”的反弹,就不会对此感到意外了。</p><p>相反,RW咨询公司市场策略师Ron William的观点则非常悲观。他认为,<b>美股可能正处于急剧崩溃的边缘,面临所谓的“明斯基时刻”,可能会重新回到3月份的低点。</b></p><p>所谓“明斯基时刻”,即市场在经过不可持续的牛市之后突然崩溃。</p><p>他列举了多个可能导致美股崩盘的因素,<b>首先是科技巨头推动的股市上涨不可持续</b>。尽管美国经济正深受疫情冲击,但FAANG科技五巨头的股价却一直在持续上涨。但除了科技股外,按照平均加权基础计算,拥有许多“僵尸公司”的罗素2000小盘股指数表示并不出色。</p><p>此外,William表示,<b>美股市场的流动性与波动性也都出现了即将转变的迹象。</b>随着市场的上涨,追踪标准普尔500指数的交易所买卖基金(ETF)的流动性创历史新低,而衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数(VIX)也非同寻常的飙升,这些都显示了潜在的暴跌风险。</p><p>William指出,<b>“明斯基时刻”可能会使美股暴跌20%至30%,甚至更多,令美股重新测试3月份的低点,</b>从而导致当前的V形复苏变成W型复苏。</p><p>此外,技术面上也出现继续下跌的信号,<b>纳指已经连续超100天交投在50日均线上方,每当该指数连续约100天高于50日均线时,都会大幅下跌,</b>周四该指数盘中就跌超5%,而这可能是更大幅度回调的开始。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股一夜变天,背后有四大因素在推动</title>\n<style 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Garnry)表示,Robinhood等交易平台刺激了期权等衍生品交易活跃度,苹果和特斯拉等股票的看涨期权大幅增长,做市商有时被迫购买标的股票以对冲头寸。当股票价格大幅下跌时,做市商就会选择平仓,这引发了市场抛售。昨晚美股大跌时,投资者们也突然从大量买入看涨期权转向恐慌性买入看跌期权。获利回吐从基本面上来看,并没有驱动此次美股大跌的因素。经济数据未出现显著恶化,美联储政策也没有发生变化,因此,美股大跌不太可能成为市场深度调整的开始,更多是一轮强劲上涨后的回调。8月下旬,标普500指数曾跌至2017年以来的最低点。这表明标普500指数与成分股之间的表现存在差异。因此,最近恐慌指数VIX波动率上升是由个股波动性上升导致,与系统性风险无关。此外,美股的表现与其年初至今的回报率呈负相关,这表明暴跌更像是获利回吐导致。板块轮动,科技股被抛售Vital Knowledge分析师Adam Crisafulli表示,部分投资者大规模抛售科技股并买入此前没怎么上涨的股票,这使前期涨势落后的股票受益,而科技股遭到暴击。Oanda高级市场分析师Ed Moya认为,由于国际关系愈发紧张,因为科技企业可能会因潜在的进口税上涨而遭受最沉重的打击,因此投资者们将资金从科技股转移出去。因此,昨晚纳指受到的打击最严重的。接下来,随着持续的板块轮动,资金可能会转入周期性股票,而且经济持续复苏也让周期性股票也有望受益。BTIG LLC的朱利安•伊曼纽尔(Julian Emanuel)表示,如果你的投资组合中有太多科技股,现在是时候开始从获利股中减持一些,然后重新配置到金融股上了。他认为,美联储已经改变了游戏规则,金融最终将在2021年引领市场走高。财政刺激前景不明投资者一直押注共和党和民主党会在本月晚些时候就疫情纾困财政刺激计划达成协议,为美国消费者和企业提供更多支持,但参议院多数党领袖麦康奈尔本周三对国会能否在未来几周达成刺激法案的前景有所担忧。对国会议员们是否会出台进一步财政刺激措施的疑虑,可能是令投资者灰心。Principal Global Investors首席策略师沙阿(Seema 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William的观点则非常悲观。他认为,美股可能正处于急剧崩溃的边缘,面临所谓的“明斯基时刻”,可能会重新回到3月份的低点。所谓“明斯基时刻”,即市场在经过不可持续的牛市之后突然崩溃。他列举了多个可能导致美股崩盘的因素,首先是科技巨头推动的股市上涨不可持续。尽管美国经济正深受疫情冲击,但FAANG科技五巨头的股价却一直在持续上涨。但除了科技股外,按照平均加权基础计算,拥有许多“僵尸公司”的罗素2000小盘股指数表示并不出色。此外,William表示,美股市场的流动性与波动性也都出现了即将转变的迹象。随着市场的上涨,追踪标准普尔500指数的交易所买卖基金(ETF)的流动性创历史新低,而衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数(VIX)也非同寻常的飙升,这些都显示了潜在的暴跌风险。William指出,“明斯基时刻”可能会使美股暴跌20%至30%,甚至更多,令美股重新测试3月份的低点,从而导致当前的V形复苏变成W型复苏。此外,技术面上也出现继续下跌的信号,纳指已经连续超100天交投在50日均线上方,每当该指数连续约100天高于50日均线时,都会大幅下跌,周四该指数盘中就跌超5%,而这可能是更大幅度回调的开始。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1150,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":973030723,"gmtCreate":1598371544762,"gmtModify":1704218611483,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3480736324300210","authorIdStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"如果2700点时上市那是真提振市场,现在上市就是吸血割韭菜,蚂蚁的大股东和持股员工们已经急不可耐了。","listText":"如果2700点时上市那是真提振市场,现在上市就是吸血割韭菜,蚂蚁的大股东和持股员工们已经急不可耐了。","text":"如果2700点时上市那是真提振市场,现在上市就是吸血割韭菜,蚂蚁的大股东和持股员工们已经急不可耐了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/973030723","repostId":"1197175090","repostType":4,"repost":{"id":"1197175090","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"早报天天读,汇集天下事,做最好听的有声财经播报。","home_visible":1,"media_name":"格隆汇APP","id":"11","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d06797dbcc3b4b9e839c351ca5a14e4d"},"pubTimestamp":1598361233,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197175090?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-25 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%、63.39%和0.75%。</p><p>蚂蚁在数字金融领域采取的是开放平台策略,通过为金融机构输出技术服务获得收入,因此和蚂蚁链等创新业务这两大类,均属于技术收入。两项合计,蚂蚁来自科技服务的收入超过64%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d201380ebb25823f5d4d118fc8d04859\" tg-width=\"550\" tg-height=\"760\">资料来源:蚂蚁集团</p><p>蚂蚁集团不仅收入主要来自科技领域,在支出上也同样是技术先导。</p><p>2019年技术研发是蚂蚁的主要支出,全年技术研发投入106亿元,相当于130多家科创板新股2019年研发支出的一半(中国新闻周刊数据)。蚂蚁IPO拟募集资金的主要投向之一也是技术,招股文件称,A股和H股募资额的40%都将投向创新及技术研发。而在蚂蚁的员工构成上,也有64%是技术人员。</p><p>(2)各项业务均居行业第一</p><p>蚂蚁集团所处的赛道竞争激烈,说强敌环伺毫不夸张。支付业务有强大的对手微信,理财与贷款业务面临传统金融机构的竞争,而保险业务则有一大批互联网保险或经纪公司。至于核心金融科技,也置于传统金融机构以及互联网巨头的火力网之中。</p><p>然而,此次招股书显示,蚂蚁在所有的业务领域几乎都处于行业第一的位置,竞争优势强到“没朋友”。</p><p>支付领域:招股文件数据显示,目前支付宝连接国内超10亿用户。截止到6月30日的12月内,支付宝平台上完成的总支付交易量为118万亿元,同期中国数字支付交易金额为201万亿元,这意味着支付宝的行业份额超过50%。</p><p>此外,在理财科技领域、微贷科技领域、以及保险科技领域,蚂蚁都保持全行业第一的优势地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f80f8ad7689ca947939c8639bf33bf9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"519\"></p><p>一直以服务小微企业和个人为特色的蚂蚁集团,通过汇聚小的力量,成就了庞大的生态——这正是蚂蚁能够在各个业务赛道保持第一的终极原因。正如蚂蚁在招股文件所称:</p><p>“我们以一体化、平台化的企业战略为处于不同生命周期和业务发展阶段的客户提供服务,帮助我们确立了在数字支付和数字金融领域的领先地位。”</p><p>(3)上市后员工持股逾四成</p><p>截至招股书发布之日,君瀚、君澳作为蚂蚁的员工持股平台,分别持有蚂蚁29.8%和20.6%的股份,为控股股东。发行完成后,君瀚、君澳合计持股将不低于40%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6085bd1da96b2b5f93a9fe9f7b8a0822\" tg-width=\"550\" tg-height=\"836\"></p><p>如此高的员工持股比例,蚂蚁的员工将从此次上市中受益丰厚。网友戏称,这一次,又将造就一批亿万富翁;也有网友调侃说道,杭州的房价又要涨了^^</p><p>值得一提的是,据招股书显示,马云个人持有26.77亿股蚂蚁股份,意味着上市后的持股比例不超过8.8%。马云还宣布捐出其持有的6.1亿股蚂蚁股份,委托杭州云铂未来捐赠给他指定的公益组织。</p><p><b>2</b></p><p><b>进化不停步</b></p><p>自2004年成立支付宝以来以来,2009年推出支付宝移动版,2013年启动余额宝,2014年花呗、2015年借呗、2018年相互保:蚂蚁集团从未停止进化的脚步。(注:支付宝母公司于2014年更名为蚂蚁金服,2020年改名为“蚂蚁科技集团”)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b17c286bfbbc414f7309d7003916dc8d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"1145\"></p><p>蚂蚁能够做到持续进化,其背后的原因,一方面是对互联网生活服务场景的精准把握,另一方面则是强大的技术与科研实力做为支撑。这两大因素在未来将继续发挥效用,保持蚂蚁在所处行业中保持领先地位。</p><p>(1)十个“第一次”</p><p>蚂蚁集团的业务引领了中国普惠金融发展史上的每一个里程碑;行业中众多的技术和模式创新,都是由蚂蚁引领的。这一点正是蚂蚁保持竞争优势与市场领先地位的关键。</p><p>支付宝曾经5次革新支付技术:</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b44197598387f3a8ec08ad9de4367685\" tg-width=\"550\" tg-height=\"197\"></p><p>这五次革新不仅让支付宝成为中国最大的数字支付服务商,也让中国成为全球第一大移动支付之国。此外,在普惠便民的业务上,蚂蚁也做到了5个“第一次”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efa2833ecd62501565b4f2fbeb012cd4\" tg-width=\"550\" tg-height=\"194\"></p><p>这些关键领域的突破,使中国在数字金融、数字办事、数字公益等若干领域开启了弯道超车模式,全球最大的货币基金、全球服务小微最多的银行、全球最大的互助社区、全球参与人数最多的公益项目均花落中国。</p><p>(2)核心技术的领先性</p><p>“技术是成功的关键,也是普惠生态系统的基础。”在招股文件中,蚂蚁集团也第一次亮出了技术家底,包括26项自主研发核心技术产品,18项世界级和国家级核心技术奖项,以及在全球40个国家和地区拥有的26,279项专利或专利申请。</p><p>金融科技与生活服务,对技术的要求比较高。一方面是出于用户财产安全性的天然需求;另一方面是基于庞大的用户基础(10亿+)而对算法和算力的考验。</p><p>从披露信息来看,蚂蚁集团的硬核技术能力覆盖了人工智能、风控、安全、区块链、计算及技术基础设施等硬核科技领域,包括信贷风险管理平台、智能投顾平台、智能风控引擎AlphaRisk、安全切面防御体系、跨链可信数据连接服务、金融级分布式技术架构SOFAStack……等。</p><p>只有保证了技术的领先性,才能实现安全和高效,在此基础上才具备了平台输出的能力。而这些最终都反映在了公司坚实的科技业务营收上。</p><p>(3)进化不停步</p><p>此次上市,对于蚂蚁集团的持续进化而言,是一次重要的加速。</p><p>根据招股书披露,上市所募集资金的最大头(40%)将用于创新和科技的投入。其次,是助力商家发展和数字经济升级,以及加强全球合作并助力全球可持续发展。概括起来就是三句话:科技研发、数字化转型、以及全球化战略。</p><p>在过去三年(2017至 2019),蚂蚁的研发费用分别为47.89亿、69.03亿、以及106.05亿。后两年的同比增速分别为44.14%和53.63%,呈现一个加速的趋势。只有保持科技的领先性,才能保证科技输出的优势以及科技盈利的可持续性。</p><p>就数字化生活转型,今年3月,支付宝正式升级为数字生活开放平台,目标通过开放平台战略、数字经营赋能,帮助广大服务业商家实现数字化升级。</p><p>而全球化方面,蚂蚁集团已经耕耘许久,多年以来与亚洲、欧洲及非洲的本地电子钱包建立了战略合作关系。数据显示,截至当下,全球仍然有80%的人口未能享受到基于移动互联网的普惠金融服务,而这无疑将成为蚂蚁集团未来全球化战略想象空间。</p><p><b>3</b></p><p><b>股市新物种</b></p><p>蚂蚁集团的业务模式在世界范围内没有复制品,属于全新的物种。此次登陆港股与科创板,对于中国(以及香港)资本市场意义重大。</p><p>首先,港A两地股市迎来最大的“独角兽”。此前中国有不少独角兽企业,如已经上市的小米、字节跳动等。但由于市场制度限制,这些独角兽企业都不能在A股上市,使得A股市场几乎失去了一批独角兽企业。</p><p>此次蚂蚁集团登陆科创板,将为A股市场带来第一只真正意义上的独角兽,而且是独角兽中的巨无霸。这将会吸引更多独角兽企业上市A股。从此A股将结束与独角兽无缘的现状。</p><p>对于港股而言,今年7月27日推出恒生科技指数,将腾讯、美团等科技公司纳入其中,意在使港股摆脱“金融+地产”的老模式。此次蚂蚁上市,将为港股市场再添一只明星公司股,使港股市场结构更加优化。</p><p>此外,未来蚂蚁的A股与H股的股价将形成联动,通过互联互通机制将平抑股价波动,提升抗风险的能力。</p><p>其次,为全球资本市场树立估值标杆。按照最新的业务组成,蚂蚁集团是一家科技企业。但它的发展路径与独特的业务模式——“支付-互联网金融-生活服务平台”——在世界范围内没有对标企业,属于彻头彻尾的新生态。</p><p>全球金融科技的企业有不少,但将金融科技、流量、生态、生活服务等结合到一起,形成超复杂网络(network complex)的企业,就只有蚂蚁一家。这大概也就是公司名称“蚂蚁”二字的含义——由大量个体形成超复杂的、有机的、有序的、精密的生态网络。</p><p>此次蚂蚁集团两地上市,为中国乃至世界范围内开展“金融-科技-生活服务平台”业务的公司树立估值标杆。而且可以预见,这个标杆效应在短时间内其他企业难以企及。</p><p>第三,为中国投资者提供优质投资标的。中国股民有一种怨念,过去十年,中国但凡是与新经济沾一点边的公司都不在A股上市,买来买去还是白酒家电食品这些。导致中国大盘在3000点上下横盘20多年。</p><p>近年来,A股改革的步伐在加快,开始欢迎互联网、新经济、以及高科技企业上市。蚂蚁集团率先垂范,引导中国资本市场发展培育新经济的土壤,并吸引资金流向更具有创新活力的经济领域,为未来发展提供新动力。</p><p>事实上,蚂蚁集团上市,社保基金已经确定受益。目前全国社保基金是蚂蚁集团最大的外部股东,持股比例2.9%。据全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民此前透露,全国社保基金曾经在A轮投资于蚂蚁集团以78亿元。如今蚂蚁集团上市,中国百姓享受到了蚂蚁增长的红利。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>详解“蚂蚁”:独角兽中新物种,上市可令中国百姓受益</title>\n<style 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借东风</p><p>蚂蚁集团上市迈出关键步伐!</p><p>今日(8月25日)盘后,正在谋求A+H上市的蚂蚁集团分别向上交所科创板和香港联交所正式递交上市申请,公布招股申请文件。</p><p>作为全球最大的独角兽,蚂蚁集团几乎每年都有上市传闻,万众瞩目。自今年7月20日靴子终于落地以来,今天公布的招股文件,是蚂蚁集团首次全面对外界披露业务大盘、营收状况等核心数据以及未来规划。</p><p><b>1</b></p><p><b>招股书看点</b></p><p>根据招股文件显示,2019年蚂蚁集团营收超1200亿元;6成营收来自数字金融科技服务;年活用户超10亿,连接商家数超8000万;过去一年支付交易规模为118万亿元;上市后员工持股平台占股不低于40%。</p><p>这些数据表明,蚂蚁集团凭借创新能力在激烈行业竞争中杀出重围,主要业务指标全面领先行业。</p><p>(1)科技业务收入逾六成</p><p>2019年公司营收为1206.18亿元,突破千亿大关,2018年这一数字为857.22亿元,同比增幅超过40%。这种高速增长的势头,在新冠疫情影响下的2020年上半年依然没有改变,今年1-6月,蚂蚁营收达到725.28亿元,同比增幅超过38%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cddda28aebfa04af9d936aa98ad29cb7\" tg-width=\"550\" tg-height=\"380\">数据来源:蚂蚁集团招股书</p><p>此前对于蚂蚁到底是金融公司还是科技公司,市场一度有争论。此次招股书披露给这个争论画上了句号。</p><p>数据显示,蚂蚁集团的营收总共有数字支付与商家服务、数字金融科技服务、创新业务及其他三大门类构成。2020年1-6月三大项占比分别为35.86 %、63.39%和0.75%。</p><p>蚂蚁在数字金融领域采取的是开放平台策略,通过为金融机构输出技术服务获得收入,因此和蚂蚁链等创新业务这两大类,均属于技术收入。两项合计,蚂蚁来自科技服务的收入超过64%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d201380ebb25823f5d4d118fc8d04859\" tg-width=\"550\" tg-height=\"760\">资料来源:蚂蚁集团</p><p>蚂蚁集团不仅收入主要来自科技领域,在支出上也同样是技术先导。</p><p>2019年技术研发是蚂蚁的主要支出,全年技术研发投入106亿元,相当于130多家科创板新股2019年研发支出的一半(中国新闻周刊数据)。蚂蚁IPO拟募集资金的主要投向之一也是技术,招股文件称,A股和H股募资额的40%都将投向创新及技术研发。而在蚂蚁的员工构成上,也有64%是技术人员。</p><p>(2)各项业务均居行业第一</p><p>蚂蚁集团所处的赛道竞争激烈,说强敌环伺毫不夸张。支付业务有强大的对手微信,理财与贷款业务面临传统金融机构的竞争,而保险业务则有一大批互联网保险或经纪公司。至于核心金融科技,也置于传统金融机构以及互联网巨头的火力网之中。</p><p>然而,此次招股书显示,蚂蚁在所有的业务领域几乎都处于行业第一的位置,竞争优势强到“没朋友”。</p><p>支付领域:招股文件数据显示,目前支付宝连接国内超10亿用户。截止到6月30日的12月内,支付宝平台上完成的总支付交易量为118万亿元,同期中国数字支付交易金额为201万亿元,这意味着支付宝的行业份额超过50%。</p><p>此外,在理财科技领域、微贷科技领域、以及保险科技领域,蚂蚁都保持全行业第一的优势地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f80f8ad7689ca947939c8639bf33bf9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"519\"></p><p>一直以服务小微企业和个人为特色的蚂蚁集团,通过汇聚小的力量,成就了庞大的生态——这正是蚂蚁能够在各个业务赛道保持第一的终极原因。正如蚂蚁在招股文件所称:</p><p>“我们以一体化、平台化的企业战略为处于不同生命周期和业务发展阶段的客户提供服务,帮助我们确立了在数字支付和数字金融领域的领先地位。”</p><p>(3)上市后员工持股逾四成</p><p>截至招股书发布之日,君瀚、君澳作为蚂蚁的员工持股平台,分别持有蚂蚁29.8%和20.6%的股份,为控股股东。发行完成后,君瀚、君澳合计持股将不低于40%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6085bd1da96b2b5f93a9fe9f7b8a0822\" tg-width=\"550\" tg-height=\"836\"></p><p>如此高的员工持股比例,蚂蚁的员工将从此次上市中受益丰厚。网友戏称,这一次,又将造就一批亿万富翁;也有网友调侃说道,杭州的房价又要涨了^^</p><p>值得一提的是,据招股书显示,马云个人持有26.77亿股蚂蚁股份,意味着上市后的持股比例不超过8.8%。马云还宣布捐出其持有的6.1亿股蚂蚁股份,委托杭州云铂未来捐赠给他指定的公益组织。</p><p><b>2</b></p><p><b>进化不停步</b></p><p>自2004年成立支付宝以来以来,2009年推出支付宝移动版,2013年启动余额宝,2014年花呗、2015年借呗、2018年相互保:蚂蚁集团从未停止进化的脚步。(注:支付宝母公司于2014年更名为蚂蚁金服,2020年改名为“蚂蚁科技集团”)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b17c286bfbbc414f7309d7003916dc8d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"1145\"></p><p>蚂蚁能够做到持续进化,其背后的原因,一方面是对互联网生活服务场景的精准把握,另一方面则是强大的技术与科研实力做为支撑。这两大因素在未来将继续发挥效用,保持蚂蚁在所处行业中保持领先地位。</p><p>(1)十个“第一次”</p><p>蚂蚁集团的业务引领了中国普惠金融发展史上的每一个里程碑;行业中众多的技术和模式创新,都是由蚂蚁引领的。这一点正是蚂蚁保持竞争优势与市场领先地位的关键。</p><p>支付宝曾经5次革新支付技术:</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b44197598387f3a8ec08ad9de4367685\" tg-width=\"550\" tg-height=\"197\"></p><p>这五次革新不仅让支付宝成为中国最大的数字支付服务商,也让中国成为全球第一大移动支付之国。此外,在普惠便民的业务上,蚂蚁也做到了5个“第一次”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efa2833ecd62501565b4f2fbeb012cd4\" tg-width=\"550\" tg-height=\"194\"></p><p>这些关键领域的突破,使中国在数字金融、数字办事、数字公益等若干领域开启了弯道超车模式,全球最大的货币基金、全球服务小微最多的银行、全球最大的互助社区、全球参与人数最多的公益项目均花落中国。</p><p>(2)核心技术的领先性</p><p>“技术是成功的关键,也是普惠生态系统的基础。”在招股文件中,蚂蚁集团也第一次亮出了技术家底,包括26项自主研发核心技术产品,18项世界级和国家级核心技术奖项,以及在全球40个国家和地区拥有的26,279项专利或专利申请。</p><p>金融科技与生活服务,对技术的要求比较高。一方面是出于用户财产安全性的天然需求;另一方面是基于庞大的用户基础(10亿+)而对算法和算力的考验。</p><p>从披露信息来看,蚂蚁集团的硬核技术能力覆盖了人工智能、风控、安全、区块链、计算及技术基础设施等硬核科技领域,包括信贷风险管理平台、智能投顾平台、智能风控引擎AlphaRisk、安全切面防御体系、跨链可信数据连接服务、金融级分布式技术架构SOFAStack……等。</p><p>只有保证了技术的领先性,才能实现安全和高效,在此基础上才具备了平台输出的能力。而这些最终都反映在了公司坚实的科技业务营收上。</p><p>(3)进化不停步</p><p>此次上市,对于蚂蚁集团的持续进化而言,是一次重要的加速。</p><p>根据招股书披露,上市所募集资金的最大头(40%)将用于创新和科技的投入。其次,是助力商家发展和数字经济升级,以及加强全球合作并助力全球可持续发展。概括起来就是三句话:科技研发、数字化转型、以及全球化战略。</p><p>在过去三年(2017至 2019),蚂蚁的研发费用分别为47.89亿、69.03亿、以及106.05亿。后两年的同比增速分别为44.14%和53.63%,呈现一个加速的趋势。只有保持科技的领先性,才能保证科技输出的优势以及科技盈利的可持续性。</p><p>就数字化生活转型,今年3月,支付宝正式升级为数字生活开放平台,目标通过开放平台战略、数字经营赋能,帮助广大服务业商家实现数字化升级。</p><p>而全球化方面,蚂蚁集团已经耕耘许久,多年以来与亚洲、欧洲及非洲的本地电子钱包建立了战略合作关系。数据显示,截至当下,全球仍然有80%的人口未能享受到基于移动互联网的普惠金融服务,而这无疑将成为蚂蚁集团未来全球化战略想象空间。</p><p><b>3</b></p><p><b>股市新物种</b></p><p>蚂蚁集团的业务模式在世界范围内没有复制品,属于全新的物种。此次登陆港股与科创板,对于中国(以及香港)资本市场意义重大。</p><p>首先,港A两地股市迎来最大的“独角兽”。此前中国有不少独角兽企业,如已经上市的小米、字节跳动等。但由于市场制度限制,这些独角兽企业都不能在A股上市,使得A股市场几乎失去了一批独角兽企业。</p><p>此次蚂蚁集团登陆科创板,将为A股市场带来第一只真正意义上的独角兽,而且是独角兽中的巨无霸。这将会吸引更多独角兽企业上市A股。从此A股将结束与独角兽无缘的现状。</p><p>对于港股而言,今年7月27日推出恒生科技指数,将腾讯、美团等科技公司纳入其中,意在使港股摆脱“金融+地产”的老模式。此次蚂蚁上市,将为港股市场再添一只明星公司股,使港股市场结构更加优化。</p><p>此外,未来蚂蚁的A股与H股的股价将形成联动,通过互联互通机制将平抑股价波动,提升抗风险的能力。</p><p>其次,为全球资本市场树立估值标杆。按照最新的业务组成,蚂蚁集团是一家科技企业。但它的发展路径与独特的业务模式——“支付-互联网金融-生活服务平台”——在世界范围内没有对标企业,属于彻头彻尾的新生态。</p><p>全球金融科技的企业有不少,但将金融科技、流量、生态、生活服务等结合到一起,形成超复杂网络(network 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借东风蚂蚁集团上市迈出关键步伐!今日(8月25日)盘后,正在谋求A+H上市的蚂蚁集团分别向上交所科创板和香港联交所正式递交上市申请,公布招股申请文件。作为全球最大的独角兽,蚂蚁集团几乎每年都有上市传闻,万众瞩目。自今年7月20日靴子终于落地以来,今天公布的招股文件,是蚂蚁集团首次全面对外界披露业务大盘、营收状况等核心数据以及未来规划。1招股书看点根据招股文件显示,2019年蚂蚁集团营收超1200亿元;6成营收来自数字金融科技服务;年活用户超10亿,连接商家数超8000万;过去一年支付交易规模为118万亿元;上市后员工持股平台占股不低于40%。这些数据表明,蚂蚁集团凭借创新能力在激烈行业竞争中杀出重围,主要业务指标全面领先行业。(1)科技业务收入逾六成2019年公司营收为1206.18亿元,突破千亿大关,2018年这一数字为857.22亿元,同比增幅超过40%。这种高速增长的势头,在新冠疫情影响下的2020年上半年依然没有改变,今年1-6月,蚂蚁营收达到725.28亿元,同比增幅超过38%。数据来源:蚂蚁集团招股书此前对于蚂蚁到底是金融公司还是科技公司,市场一度有争论。此次招股书披露给这个争论画上了句号。数据显示,蚂蚁集团的营收总共有数字支付与商家服务、数字金融科技服务、创新业务及其他三大门类构成。2020年1-6月三大项占比分别为35.86 %、63.39%和0.75%。蚂蚁在数字金融领域采取的是开放平台策略,通过为金融机构输出技术服务获得收入,因此和蚂蚁链等创新业务这两大类,均属于技术收入。两项合计,蚂蚁来自科技服务的收入超过64%。资料来源:蚂蚁集团蚂蚁集团不仅收入主要来自科技领域,在支出上也同样是技术先导。2019年技术研发是蚂蚁的主要支出,全年技术研发投入106亿元,相当于130多家科创板新股2019年研发支出的一半(中国新闻周刊数据)。蚂蚁IPO拟募集资金的主要投向之一也是技术,招股文件称,A股和H股募资额的40%都将投向创新及技术研发。而在蚂蚁的员工构成上,也有64%是技术人员。(2)各项业务均居行业第一蚂蚁集团所处的赛道竞争激烈,说强敌环伺毫不夸张。支付业务有强大的对手微信,理财与贷款业务面临传统金融机构的竞争,而保险业务则有一大批互联网保险或经纪公司。至于核心金融科技,也置于传统金融机构以及互联网巨头的火力网之中。然而,此次招股书显示,蚂蚁在所有的业务领域几乎都处于行业第一的位置,竞争优势强到“没朋友”。支付领域:招股文件数据显示,目前支付宝连接国内超10亿用户。截止到6月30日的12月内,支付宝平台上完成的总支付交易量为118万亿元,同期中国数字支付交易金额为201万亿元,这意味着支付宝的行业份额超过50%。此外,在理财科技领域、微贷科技领域、以及保险科技领域,蚂蚁都保持全行业第一的优势地位。一直以服务小微企业和个人为特色的蚂蚁集团,通过汇聚小的力量,成就了庞大的生态——这正是蚂蚁能够在各个业务赛道保持第一的终极原因。正如蚂蚁在招股文件所称:“我们以一体化、平台化的企业战略为处于不同生命周期和业务发展阶段的客户提供服务,帮助我们确立了在数字支付和数字金融领域的领先地位。”(3)上市后员工持股逾四成截至招股书发布之日,君瀚、君澳作为蚂蚁的员工持股平台,分别持有蚂蚁29.8%和20.6%的股份,为控股股东。发行完成后,君瀚、君澳合计持股将不低于40%。如此高的员工持股比例,蚂蚁的员工将从此次上市中受益丰厚。网友戏称,这一次,又将造就一批亿万富翁;也有网友调侃说道,杭州的房价又要涨了^^值得一提的是,据招股书显示,马云个人持有26.77亿股蚂蚁股份,意味着上市后的持股比例不超过8.8%。马云还宣布捐出其持有的6.1亿股蚂蚁股份,委托杭州云铂未来捐赠给他指定的公益组织。2进化不停步自2004年成立支付宝以来以来,2009年推出支付宝移动版,2013年启动余额宝,2014年花呗、2015年借呗、2018年相互保:蚂蚁集团从未停止进化的脚步。(注:支付宝母公司于2014年更名为蚂蚁金服,2020年改名为“蚂蚁科技集团”)蚂蚁能够做到持续进化,其背后的原因,一方面是对互联网生活服务场景的精准把握,另一方面则是强大的技术与科研实力做为支撑。这两大因素在未来将继续发挥效用,保持蚂蚁在所处行业中保持领先地位。(1)十个“第一次”蚂蚁集团的业务引领了中国普惠金融发展史上的每一个里程碑;行业中众多的技术和模式创新,都是由蚂蚁引领的。这一点正是蚂蚁保持竞争优势与市场领先地位的关键。支付宝曾经5次革新支付技术:这五次革新不仅让支付宝成为中国最大的数字支付服务商,也让中国成为全球第一大移动支付之国。此外,在普惠便民的业务上,蚂蚁也做到了5个“第一次”。这些关键领域的突破,使中国在数字金融、数字办事、数字公益等若干领域开启了弯道超车模式,全球最大的货币基金、全球服务小微最多的银行、全球最大的互助社区、全球参与人数最多的公益项目均花落中国。(2)核心技术的领先性“技术是成功的关键,也是普惠生态系统的基础。”在招股文件中,蚂蚁集团也第一次亮出了技术家底,包括26项自主研发核心技术产品,18项世界级和国家级核心技术奖项,以及在全球40个国家和地区拥有的26,279项专利或专利申请。金融科技与生活服务,对技术的要求比较高。一方面是出于用户财产安全性的天然需求;另一方面是基于庞大的用户基础(10亿+)而对算法和算力的考验。从披露信息来看,蚂蚁集团的硬核技术能力覆盖了人工智能、风控、安全、区块链、计算及技术基础设施等硬核科技领域,包括信贷风险管理平台、智能投顾平台、智能风控引擎AlphaRisk、安全切面防御体系、跨链可信数据连接服务、金融级分布式技术架构SOFAStack……等。只有保证了技术的领先性,才能实现安全和高效,在此基础上才具备了平台输出的能力。而这些最终都反映在了公司坚实的科技业务营收上。(3)进化不停步此次上市,对于蚂蚁集团的持续进化而言,是一次重要的加速。根据招股书披露,上市所募集资金的最大头(40%)将用于创新和科技的投入。其次,是助力商家发展和数字经济升级,以及加强全球合作并助力全球可持续发展。概括起来就是三句话:科技研发、数字化转型、以及全球化战略。在过去三年(2017至 2019),蚂蚁的研发费用分别为47.89亿、69.03亿、以及106.05亿。后两年的同比增速分别为44.14%和53.63%,呈现一个加速的趋势。只有保持科技的领先性,才能保证科技输出的优势以及科技盈利的可持续性。就数字化生活转型,今年3月,支付宝正式升级为数字生活开放平台,目标通过开放平台战略、数字经营赋能,帮助广大服务业商家实现数字化升级。而全球化方面,蚂蚁集团已经耕耘许久,多年以来与亚洲、欧洲及非洲的本地电子钱包建立了战略合作关系。数据显示,截至当下,全球仍然有80%的人口未能享受到基于移动互联网的普惠金融服务,而这无疑将成为蚂蚁集团未来全球化战略想象空间。3股市新物种蚂蚁集团的业务模式在世界范围内没有复制品,属于全新的物种。此次登陆港股与科创板,对于中国(以及香港)资本市场意义重大。首先,港A两地股市迎来最大的“独角兽”。此前中国有不少独角兽企业,如已经上市的小米、字节跳动等。但由于市场制度限制,这些独角兽企业都不能在A股上市,使得A股市场几乎失去了一批独角兽企业。此次蚂蚁集团登陆科创板,将为A股市场带来第一只真正意义上的独角兽,而且是独角兽中的巨无霸。这将会吸引更多独角兽企业上市A股。从此A股将结束与独角兽无缘的现状。对于港股而言,今年7月27日推出恒生科技指数,将腾讯、美团等科技公司纳入其中,意在使港股摆脱“金融+地产”的老模式。此次蚂蚁上市,将为港股市场再添一只明星公司股,使港股市场结构更加优化。此外,未来蚂蚁的A股与H股的股价将形成联动,通过互联互通机制将平抑股价波动,提升抗风险的能力。其次,为全球资本市场树立估值标杆。按照最新的业务组成,蚂蚁集团是一家科技企业。但它的发展路径与独特的业务模式——“支付-互联网金融-生活服务平台”——在世界范围内没有对标企业,属于彻头彻尾的新生态。全球金融科技的企业有不少,但将金融科技、流量、生态、生活服务等结合到一起,形成超复杂网络(network complex)的企业,就只有蚂蚁一家。这大概也就是公司名称“蚂蚁”二字的含义——由大量个体形成超复杂的、有机的、有序的、精密的生态网络。此次蚂蚁集团两地上市,为中国乃至世界范围内开展“金融-科技-生活服务平台”业务的公司树立估值标杆。而且可以预见,这个标杆效应在短时间内其他企业难以企及。第三,为中国投资者提供优质投资标的。中国股民有一种怨念,过去十年,中国但凡是与新经济沾一点边的公司都不在A股上市,买来买去还是白酒家电食品这些。导致中国大盘在3000点上下横盘20多年。近年来,A股改革的步伐在加快,开始欢迎互联网、新经济、以及高科技企业上市。蚂蚁集团率先垂范,引导中国资本市场发展培育新经济的土壤,并吸引资金流向更具有创新活力的经济领域,为未来发展提供新动力。事实上,蚂蚁集团上市,社保基金已经确定受益。目前全国社保基金是蚂蚁集团最大的外部股东,持股比例2.9%。据全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民此前透露,全国社保基金曾经在A轮投资于蚂蚁集团以78亿元。如今蚂蚁集团上市,中国百姓享受到了蚂蚁增长的红利。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1457,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":970357657,"gmtCreate":1597675057079,"gmtModify":1704216283584,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3480736324300210","authorIdStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"看着股价就想当然地写,过两年AMD股价崩了你又要说啥?反正你又不买股票,随便编。","listText":"看着股价就想当然地写,过两年AMD股价崩了你又要说啥?反正你又不买股票,随便编。","text":"看着股价就想当然地写,过两年AMD股价崩了你又要说啥?反正你又不买股票,随便编。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/970357657","repostId":"1192018045","repostType":4,"repost":{"id":"1192018045","kind":"news","pubTimestamp":1597665091,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1192018045?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-17 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href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>算得上是此类公司。</p><p>纵观这几家公司刚刚公布的二季度财报,业绩表现均超出市场预期,但财报公布后,股价却纷纷放量暴跌,投资者似乎彻底失去了最后的耐心。事实上,这三家公司相比同行来讲,都属于明显被低估,但市场仍然选择了用脚投票。拆分到他们各自来看,我们或许可以找到一些原因。</p><p><b>对未来预期的悲观,是股价放量的直接推手</b></p><p>我们不妨来看看这三家公司在今年二季度的业绩基本面:</p><p>英特尔营收197亿美元、净利润51亿美元,双超市场预期;思科营收122亿美元、净利润22亿美元,同样超过市场预期,但对下一个季度的业绩展望不及预期;百度当季营收260亿元人民币,净利润50.8亿元,营收和净利指标同样超出市场的平均预期。</p><p>良好的基本面似乎可以有支撑他们股价的理由,但股市却在反其道而行之。可以看出,他们股价下跌的原因,并不是因为业绩不好,而对未来预期的悲观成为了市场的主流情绪。</p><p><b>英特尔:</b>从自身角度来讲,英特尔不论是在芯片的设计还是在制造上均没有向市场释放更多优势。原定于2021年底上市的7nm制程因工艺上遇到了一些问题需要推迟大半年时间上市,也已经很好的印证了这一点。</p><p>反观对手<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>,不论是在芯片还是数据中心业务的发展上,都在向市场抛出更多的想象空间。芯片方面,以“性价比”打天下的AMD芯片设计提供了比英特尔更好的性能以及更低的能耗,迅速抢得了不少市场份额;数据中心业务方面,AMD也呈现出了强劲的发展态势。</p><p>据报道,AMD新一代的Epyc处理器目前已经在<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>网络服务器的14个地区上线,占有率迅速提高了一倍。尽管Rome处理器才上市两个月,但该处理器在市场份额上的“快速扩充”推动了AMD在数据中心业务的发展。使得那些原本不敢放弃英特尔Xeon处理器的科技公司已经开始大量采用AMD的产品,比如亚马逊、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>等这些大型数据中心运营商都相继采用AMD的Epyc处理器。</p><p>在二季度的财报电话会议上,AMD总裁兼CEO Lisa Su表示,她相信“Rome将继续成为我们今年下半年和明年增长的强劲推动力。”现在看起来,已经在朝着这一方向靠近了。英特尔自身在芯片技术上的缓慢进程以及AMD数据中心业务的不断崛起,已经向市场抛出了其未来份额会被AMD抢走的悲观预期。</p><p><b>百度:</b>对于百度而言,虽然二季度财报超预期,但作为撑起百度核心业务的APP日活用户数却出现了逆势下滑,二季度2.04亿的APP日活数相较于上一个季度下降了1800万,相当于回到一年前的水平。这背后似乎表明了百度APP日活数已经达到了用户增长的天花板,加之,目前数字广告预算都呈现出逐渐向流媒体市场转移的趋势,这对于百度核心业务而言的冲击可以说是直接的,市场会认为百度已经彻底丢失了对流量入口的话语掌控权。</p><p>即便是百度AI业务的表现不错,比如小度<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>音箱第二季度出货量国内第一;Apollo方面也将运营范围扩展至市中心街道等更复杂的路况区;百度智能云也相继与国家电网、南方电网、央视网、<a href=\"https://laohu8.com/S/03323\">中国建材</a>集团等达成合作。</p><p>但目前AI业务的营收体量过小,短期内并不足以扭转其逐年下滑的营收体量,市场并不认为其拥有多大的未来。</p><p><b>思科:</b>众所周知,思科近年来一直在致力于向云计算转型,在其2020财年的财报中,思科有51%的营收是来自于软件和服务,一定程度上来讲实现了一些突破。在未来越来越多企业开始选择上软件维持运行的趋势下,思科的向云转型无疑是具有看点一步棋。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cbcbe56c9758aeb0fd0a0421c0e54bc\" tg-width=\"591\" tg-height=\"330\"></p><p>但仍占总营收大头的硬件业务仍是思科后续上云的沉重包袱。虽说,今年二季度思科的营收超出了市场预期,但相较于上年同期的营收来讲,同比下滑了9%。出现这一现象的原因主要在于思科在硬件方面的营收也出现了13%同比下滑,这一业务在今年二季度的营收为101.2亿美元。即便是软件服务得以发展,但仍不足以弥补公司所受到的冲击。</p><p>深究这三家公司被市场抛售的逻辑,其实我们可以找到一些相似的共同点。</p><p><b>曾经互联网顶端食物链的巨头,被时代抛弃背后的幕后推手</b></p><p>这三家公司曾经都是高高在上的行业巨头,走到目前被市场抛售的场面难免有点尴尬,但也是有因可究的。</p><p><b>1、过于沉寂于曾经的成功</b></p><p>事实上,不论是国外的英特尔、思科,还是国内的百度,他们都属于被“低估”的一类公司,在基本面上较为稳健,基本挑不出过多的毛病。但也正是由于曾经已经成功站上科技互联网的顶端食物链,过于沉寂在过去的成功当中,在整体营收体量上也难以实现更大的突破。</p><p>而现在的一些举动,却令市场对其未来的发展前景较为模糊。不论是英特尔挤牙膏式的发展、思科的上云,还是百度核心业务增长的放缓,都在说明这一点。</p><p><b>2、核心业务彻底失去创新精神</b></p><p>尽管这些公司都在向市场释放一些新的价值看点,但却在核心业务上缺乏创新精神,使得市场对其未来的前景发展更加捉摸不定。</p><p>比如英特尔积极向数据中心转型,但压垮英特尔导致其股价暴跌的导火索却是7nm的推迟,在芯片业务上一直被诟病的挤牙膏式发展,未曾有很大的改善。反观,对手AMD、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>纷纷在芯片和数据中心业务上不断实现突破。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0072e4e334f44218cf6ac47788cbff26\" tg-width=\"641\" tg-height=\"359\"></p><p>而百度虽在to B转型上疯狂向市场释放前景讯号,但却已经能很久没在to C端推出战略级应用,而且百度App的日活还在疫情期间出现逆势下滑。相比之下,BAT行列的<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>不但在下沉市场持续开发新用户,也在本地服务市场积极布局,通过多种业态布局构建更加坚固的护城河;<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>今年的表现更是有目共睹,比如上线微信小商店积极探索电商的更大可能、通过投资、收购等多种方式扩大自身的生态版图,在股价上不断刷新历史新高,与阿里巴巴在市值上还上演了一较高下的戏码。</p><p>而百度对B端市场的加码,看起来更像是孤注一掷。另外,值得注意的是,在B端市场的竞争中相当激烈。比如百度智能云,据IDC2019年下半年中国云厂商的市场份额数据,在公有云模式中,阿里云的市场份额达50.7%,超过2至5的总和;在公有云+传统部署模式下,阿里云也位居首位。此外,还要面临,腾讯云、<a href=\"https://laohu8.com/S/KC\">金山云</a>、华为云的激烈竞争。</p><p>在竞争激烈的同时,势必面临巨大的投入支出,长期以往很可能会失去在C端的现金流,未来的发展前景堪忧。</p><p>思科虽然在加快云安全、云协作在教育、医疗以及其他领域的投入,但这个动作在市场看来已经反应迟钝。早几年前,思科硬件下滑的趋势就出现了,但它的转型探索之路才刚刚开始,也难怪后知后觉的思科云上转型会受硬件包袱的拖累。</p><p><b>3、过往积累的护城河正在丢失</b></p><p>市场从不缺乏后来者,作为老牌的行业巨头在缺乏对核心业务创新的同时,却面临着后来者的来势汹汹。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07555c1a9f89827d2ab77dab6465c7f8\" tg-width=\"650\" tg-height=\"272\"></p><p>英特尔面临AMD的强势围剿,上文中我们已经进行了阐述;而百度,众所周知,在信息分发领域却遭到了字节跳动的蚕食,字节跳动凭借着其独特的算法,已经在移动端形成了明显的优势。前不久,字节跳动更是以5亿元完成了对医学科普知识平台百科名医网的全资收购,加快了资本市场的多元化布局,彰显了其构建平台内容生态的更大的野心。值得一提的是,一旦腾讯对<a href=\"https://laohu8.com/S/SOGO\">搜狗</a>完成收购,可能还会进一步加剧行业内的激烈战局;思科则面临着AWS、微软、谷歌等一堆大大小小的云计算公司的堵截,加剧了市场对思科未来的转型的担忧。</p><p>而他们面对的竞争对手的共同点却更加具备创新精神,事实上,这也是市场对老牌巨头不看好的主要原因。</p><p>那么,在这样的状态下,市场可能也会有一些疑问。</p><p><b>投资者该如何看待这类公司?</b></p><p>首先,我们应该要清晰的明确一点,这三家公司从估值的角度来看,确实被低估了。但投资关注的是一家公司的长远未来,即便是后续会因为一些好的举措被市场看好出现短期的股价复苏,但却是难以改变一家公司对未来的糟糕预期的。</p><p>当然,也不排除或许有一天这三家公司会实现成功转型。但在美股研究社看来,在这之前,大可不必将精力浪费在这类公司上。毕竟,目前市场上不断涌现出一股股来势汹汹的后浪,对这些前浪们的冲击是肉眼可见的,而且他们在持续的创新当中。在强者恒强的市场规律之下,表现更好的公司自然也会享受更高的估值。</p><p>未来,英特尔、百度和思科可能会在某个时间点出现不错的反弹,但届时AMD、腾讯、阿里和英伟达这些竞争对手们一定会获得更多涨幅。</p>","source":"mgyjs","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英特尔、百度等这些被时代抛弃的公司有哪些共同点?</title>\n<style 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Lisa Su表示,她相信“Rome将继续成为我们今年下半年和明年增长的强劲推动力。”现在看起来,已经在朝着这一方向靠近了。英特尔自身在芯片技术上的缓慢进程以及AMD数据中心业务的不断崛起,已经向市场抛出了其未来份额会被AMD抢走的悲观预期。百度:对于百度而言,虽然二季度财报超预期,但作为撑起百度核心业务的APP日活用户数却出现了逆势下滑,二季度2.04亿的APP日活数相较于上一个季度下降了1800万,相当于回到一年前的水平。这背后似乎表明了百度APP日活数已经达到了用户增长的天花板,加之,目前数字广告预算都呈现出逐渐向流媒体市场转移的趋势,这对于百度核心业务而言的冲击可以说是直接的,市场会认为百度已经彻底丢失了对流量入口的话语掌控权。即便是百度AI业务的表现不错,比如小度智能音箱第二季度出货量国内第一;Apollo方面也将运营范围扩展至市中心街道等更复杂的路况区;百度智能云也相继与国家电网、南方电网、央视网、中国建材集团等达成合作。但目前AI业务的营收体量过小,短期内并不足以扭转其逐年下滑的营收体量,市场并不认为其拥有多大的未来。思科:众所周知,思科近年来一直在致力于向云计算转型,在其2020财年的财报中,思科有51%的营收是来自于软件和服务,一定程度上来讲实现了一些突破。在未来越来越多企业开始选择上软件维持运行的趋势下,思科的向云转型无疑是具有看点一步棋。但仍占总营收大头的硬件业务仍是思科后续上云的沉重包袱。虽说,今年二季度思科的营收超出了市场预期,但相较于上年同期的营收来讲,同比下滑了9%。出现这一现象的原因主要在于思科在硬件方面的营收也出现了13%同比下滑,这一业务在今年二季度的营收为101.2亿美元。即便是软件服务得以发展,但仍不足以弥补公司所受到的冲击。深究这三家公司被市场抛售的逻辑,其实我们可以找到一些相似的共同点。曾经互联网顶端食物链的巨头,被时代抛弃背后的幕后推手这三家公司曾经都是高高在上的行业巨头,走到目前被市场抛售的场面难免有点尴尬,但也是有因可究的。1、过于沉寂于曾经的成功事实上,不论是国外的英特尔、思科,还是国内的百度,他们都属于被“低估”的一类公司,在基本面上较为稳健,基本挑不出过多的毛病。但也正是由于曾经已经成功站上科技互联网的顶端食物链,过于沉寂在过去的成功当中,在整体营收体量上也难以实现更大的突破。而现在的一些举动,却令市场对其未来的发展前景较为模糊。不论是英特尔挤牙膏式的发展、思科的上云,还是百度核心业务增长的放缓,都在说明这一点。2、核心业务彻底失去创新精神尽管这些公司都在向市场释放一些新的价值看点,但却在核心业务上缺乏创新精神,使得市场对其未来的前景发展更加捉摸不定。比如英特尔积极向数据中心转型,但压垮英特尔导致其股价暴跌的导火索却是7nm的推迟,在芯片业务上一直被诟病的挤牙膏式发展,未曾有很大的改善。反观,对手AMD、英伟达纷纷在芯片和数据中心业务上不断实现突破。而百度虽在to B转型上疯狂向市场释放前景讯号,但却已经能很久没在to C端推出战略级应用,而且百度App的日活还在疫情期间出现逆势下滑。相比之下,BAT行列的阿里巴巴不但在下沉市场持续开发新用户,也在本地服务市场积极布局,通过多种业态布局构建更加坚固的护城河;腾讯今年的表现更是有目共睹,比如上线微信小商店积极探索电商的更大可能、通过投资、收购等多种方式扩大自身的生态版图,在股价上不断刷新历史新高,与阿里巴巴在市值上还上演了一较高下的戏码。而百度对B端市场的加码,看起来更像是孤注一掷。另外,值得注意的是,在B端市场的竞争中相当激烈。比如百度智能云,据IDC2019年下半年中国云厂商的市场份额数据,在公有云模式中,阿里云的市场份额达50.7%,超过2至5的总和;在公有云+传统部署模式下,阿里云也位居首位。此外,还要面临,腾讯云、金山云、华为云的激烈竞争。在竞争激烈的同时,势必面临巨大的投入支出,长期以往很可能会失去在C端的现金流,未来的发展前景堪忧。思科虽然在加快云安全、云协作在教育、医疗以及其他领域的投入,但这个动作在市场看来已经反应迟钝。早几年前,思科硬件下滑的趋势就出现了,但它的转型探索之路才刚刚开始,也难怪后知后觉的思科云上转型会受硬件包袱的拖累。3、过往积累的护城河正在丢失市场从不缺乏后来者,作为老牌的行业巨头在缺乏对核心业务创新的同时,却面临着后来者的来势汹汹。英特尔面临AMD的强势围剿,上文中我们已经进行了阐述;而百度,众所周知,在信息分发领域却遭到了字节跳动的蚕食,字节跳动凭借着其独特的算法,已经在移动端形成了明显的优势。前不久,字节跳动更是以5亿元完成了对医学科普知识平台百科名医网的全资收购,加快了资本市场的多元化布局,彰显了其构建平台内容生态的更大的野心。值得一提的是,一旦腾讯对搜狗完成收购,可能还会进一步加剧行业内的激烈战局;思科则面临着AWS、微软、谷歌等一堆大大小小的云计算公司的堵截,加剧了市场对思科未来的转型的担忧。而他们面对的竞争对手的共同点却更加具备创新精神,事实上,这也是市场对老牌巨头不看好的主要原因。那么,在这样的状态下,市场可能也会有一些疑问。投资者该如何看待这类公司?首先,我们应该要清晰的明确一点,这三家公司从估值的角度来看,确实被低估了。但投资关注的是一家公司的长远未来,即便是后续会因为一些好的举措被市场看好出现短期的股价复苏,但却是难以改变一家公司对未来的糟糕预期的。当然,也不排除或许有一天这三家公司会实现成功转型。但在美股研究社看来,在这之前,大可不必将精力浪费在这类公司上。毕竟,目前市场上不断涌现出一股股来势汹汹的后浪,对这些前浪们的冲击是肉眼可见的,而且他们在持续的创新当中。在强者恒强的市场规律之下,表现更好的公司自然也会享受更高的估值。未来,英特尔、百度和思科可能会在某个时间点出现不错的反弹,但届时AMD、腾讯、阿里和英伟达这些竞争对手们一定会获得更多涨幅。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1212,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":970927952,"gmtCreate":1597647664576,"gmtModify":1704216136363,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3480736324300210","authorIdStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"买黄金和买黄金股是两码事,能源也不会自己生能源,那能源股也不能买喽?看中的不一定是黄金,而是这个企业的黄金产量和低开采成本。","listText":"买黄金和买黄金股是两码事,能源也不会自己生能源,那能源股也不能买喽?看中的不一定是黄金,而是这个企业的黄金产量和低开采成本。","text":"买黄金和买黄金股是两码事,能源也不会自己生能源,那能源股也不能买喽?看中的不一定是黄金,而是这个企业的黄金产量和低开采成本。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/970927952","repostId":"1173303943","repostType":4,"repost":{"id":"1173303943","kind":"news","pubTimestamp":1597630166,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173303943?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-17 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href=\"https://laohu8.com/S/GOLD\">巴里克黄金</a>。\n</blockquote>\n<p>在刚刚过去的这个周末,巴菲特“打破禁忌”罕见建仓黄金股的消息,成为了金融圈内热议的话题。</p>\n<p><b>巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦最新公布的13F报告显示,该公司二季度只有一项新建仓——巴里克黄金。</b></p>\n<p><b>为何说此次巴菲特增持该股就是“打破禁忌”?事实上,作为超级投资大佬,巴菲特对于黄金的观点一直是业界津津乐道的事情,而之前,巴菲特一直对黄金没有什么好感。</b></p>\n<p>过去几十年来,巴菲特始终对黄金“嗤之以鼻”。其曾在2012年致股东信中呼吁投资者规避黄金,理由是黄金用途有限,不像农庄和企业那样可以创造新财富。他有一句对黄金的最著名评论:做多黄金,就是在做多恐惧。如果人们变得更恐惧,你就能赚钱,如果他们变得不那么恐惧,你会亏钱,但黄金本身不会产生任何东西。</p>\n<p>直到2019年,巴菲特依然在致股东信中奚落黄金,认为黄金这种“神奇的金属”无法与“美国梦”相提并论。在他看来,黄金不是有意义的投资资产,也没有实际用途,还放言,即使跌到1000美元,甚至是800美元,他也不会买,黄金除了好看之外,别无他用。</p>\n<p><b>然而,近几个月美股市场和黄金的疯狂表现,似乎令巴菲特终于也不得不更新了投资理念!</b></p>\n<p><b>巴菲特建仓黄金股!嘴上说不要 却仍逃不过“真香定律”</b></p>\n<p><b>13F报告显示,巴菲特在整个二季度共买入2090万股巴里克黄金,价值5.63亿美元。虽然相比巴菲特的总规模,这个头寸有些迷你,但是你知道巴菲特主动打自己的脸,可是不多见的。</b></p>\n<p>巴里克黄金创建于1983年,总部在加拿大多伦多,是全球最大的黄金生产商之一,全球金保有储量达2700多吨,其黄金地、采、选、冶技术处于世界领先地位。</p>\n<p><b>由于金价和黄金股在过去数月大幅上涨,此次破天荒地建仓,或许已令巴菲特受益匪浅。巴里克黄金公司在纽交所上市的股票GOLD一季末至8月14日上涨47%。</b></p>\n<p><b>除了建仓黄金股,巴菲特在二季度末持仓数据出现大逆转,股神疯狂甩卖一直心爱的银行股。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f7c4234495aabdf94b1ddaa6ba014c3\" tg-width=\"800\" tg-height=\"905\"></p>\n<p>二季度末,伯克希尔·哈撒韦持仓市值达2024.11亿美元,较一季度末的1755.27亿美元显著增加。二季度新买入一只股票,增持4只股票,清空7只股票,减持11只股票。前10大重仓股占组合比例高达87.75%。</p>\n<p>报告显示,伯克希尔在二季度清仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>、美联航、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>、Restaurant Brands;减持了<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MA\">万事达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/V\">Visa</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PNC\">PNC金融</a>、M&T Bank、<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>,增持<a href=\"https://laohu8.com/S/KR\">克罗格</a>、Suncor能源。</p>\n<p>在上周五上述报告公布后,巴里克黄金盘后大涨4%,高盛盘后跌0.6%,摩根大通盘后跌0.4%,富国银行跌1%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/607d167b15c04c04b25bd0de8dd24efb\" tg-width=\"800\" tg-height=\"386\"></p>\n<p><b>值得一提的是,巴菲特并非唯一在二季度加码投资黄金的大佬。Paulson & Co和桥水基金二季度也均增持黄金。</b></p>\n<p>桥水二季度大幅加仓SPDR Gold Trust 黄金ETF,占投资组合比例为15.34%,加仓幅度34%,持仓价值超9亿美元。此外,桥水对第五大重仓股Ishare Gold Trust(IAU)的增持比例也高达35%。两者合计的期末市值达11亿美元。</p>\n<p>对此,有分析人士指出,美股市场的确已经严重的脱离了美国经济的基本面,且美股已经上涨了十几年,潜在的风险不言而喻,从巴菲特、索罗斯等大佬的持仓选择来看,美股已经出现了卖出信号,因此,投资者不要等到已经开始下跌才后知后觉。而黄金的长期逻辑是全球宽松,只要政策不转向,黄金的价格就有哗啦啦的流动性作支撑。如今连巴菲特都买黄金了,世道在变,似乎没有什么是不可以被改变的。</p>\n<p><b>金价单周剧烈震荡后 本周走势将何去何从?</b></p>\n<p><b>让我们再把视线转向最新的贵金属市场行情。</b>上周国际金价在此前连创新高后,开启了巨震模式。上周二黄金单日暴跌115美元,逼近1900美元关口,创下历史上第二大单日跌幅:上周三黄金更是一度跌穿1900美元,最低下探1862美元,随后才有所反弹。</p>\n<p>现货白银的走势与现货黄金大体保持一致,从周一的最高29.4美元附近跌至周三最低的23.4美元附近,一周振幅超6美元。现货白银在上周二一天内就跌超4美元,为历史上第七大单日跌幅。</p>\n<p>金银如此剧烈波动的背后,无疑反映出多头在短线连续走高,获利了结意愿正开始不断升温。有分析师表示,黄金出现七年来最大单日回调对市场来说是健康的,他们此前高度预期这一调整会发生。</p>\n<p>而<b>对于后市,Kitco上周五(8月14日)公布的黄金周度调查结果显示,在被形容为非常健康的市场价格调整后,黄金未来一周仍有望进一步上涨,华尔街和主要市场参与者都预计金价本周将走高。</b></p>\n<p>参与调查的13位华尔街专业人士中,有8位(61.5%)认为金价将上涨;另有两位(15.4%)预计价格会下降;最后三位(23.1%)预测价格将呈现中性走势。主体街方面也出现了类似的情况,普通投资者仍对黄金看涨。网上调查共收到了2407张投票。其中,1439人(59.8%)预计金价将上涨;另有527人(21.9%)预计金价会下跌,另外441人(18.3%)持中立态度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26eccb30e346a479171091d3e390765e\" tg-width=\"661\" tg-height=\"434\"></p>\n<p>RJO期货资深大宗商品经纪商Daniel Pavilonis表示,上周回调的一个重要迹象是逢低强劲买盘。</p>\n<p>“我们已经看到了相当大的反弹。未来一周,我们将开始看到一些波动,并最终走高。不要认为反弹已经结束。如果你正处于一个巨大的看涨势头中,你将看到相当大的抛售之后反弹。我们迅速抛售并维持住支撑是件好事——这是对趋势到底有多强劲的考验。金价现在可以升得更高了。”</p>\n<p>对本周走势持中性看法的人士则认为,金价需要一段时间来整固和横盘整理,然后才会走上一条清晰的道路。“在上周获利了结后,我持中性态度。我们需要回落一点,并横盘整理,”Walsh Trading商业对冲部门联席主管John Weyer表示。</p>\n<p><b>从消息面看,本周市场将继续聚焦美国的财政刺激方案,</b>“经济刺激计划是一个令人关注的议题。现实是,参议院在一段时间内不会召开会议,可能需要一段时间才能通过。目前这对市场人气和黄金都是不利因素,”道明证券商品策略师Daniel Ghali表示。</p>\n<p><b>本周的另一项重要议程是美联储7月会议纪要,将于周三公布。</b>投资者将密切关注任何有关收益率曲线控制的评论。<a href=\"https://laohu8.com/S/ING\">荷兰国际</a>集团策略师表示:“美国联邦公开市场委员会(FOMC)7月会议纪要将于周三公布,任何即将设定平均通胀目标或收益率曲线控制的暗示,都将对美元不利。总的来说,本周我们更倾向于支持后面一点,这意味着美元可能创下新低。”</p>\n<p>经济数据方面,本周二市场将关注美国营建许可和房屋开工数据。周四将公布初请失业金人数和费城联储制造业数据。周五,美国将公布成屋销售和制造业PMI。</p>\n<p>“在接下来的一周,房屋数据至关重要,其看起来不错。我们知道,由于抵押贷款利率较低,抵押贷款申请非常强劲,坊间证据表明,需求是由寻找第二套住房或度假屋的老年购房者主导的,”荷兰国际集团(ING)首席国际经济学家James Knightley说:“这种情况已经持续了大约四个月,应该会推动交易,而交易历来与消费者在家具、家饰、园艺设备和建筑用品等相关领域的支出密切相关。”</p>","source":"hqwhw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特偷偷建仓黄金股,是什么令其打破“禁忌”?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=http://www.cnforex.com/news/html/2020/08/17/acef634051757168210c70fc6488ae13.html><strong>环球外汇网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在刚刚过去的这个周末,巴菲特“打破禁忌”罕见建仓黄金股的消息,成为了金融圈内热议的话题。巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦最新公布的13F报告显示,该公司二季度只有一项新建仓——巴里克黄金。\n\n在刚刚过去的这个周末,巴菲特“打破禁忌”罕见建仓黄金股的消息,成为了金融圈内热议的话题。\n巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦最新公布的13F报告显示,该公司二季度只有一项新建仓——巴里克黄金。\n为何说此次巴菲特增持该股就是“...</p>\n\n<a href=\"http://www.cnforex.com/news/html/2020/08/17/acef634051757168210c70fc6488ae13.html\">Web 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却仍逃不过“真香定律”\n13F报告显示,巴菲特在整个二季度共买入2090万股巴里克黄金,价值5.63亿美元。虽然相比巴菲特的总规模,这个头寸有些迷你,但是你知道巴菲特主动打自己的脸,可是不多见的。\n巴里克黄金创建于1983年,总部在加拿大多伦多,是全球最大的黄金生产商之一,全球金保有储量达2700多吨,其黄金地、采、选、冶技术处于世界领先地位。\n由于金价和黄金股在过去数月大幅上涨,此次破天荒地建仓,或许已令巴菲特受益匪浅。巴里克黄金公司在纽交所上市的股票GOLD一季末至8月14日上涨47%。\n除了建仓黄金股,巴菲特在二季度末持仓数据出现大逆转,股神疯狂甩卖一直心爱的银行股。\n\n二季度末,伯克希尔·哈撒韦持仓市值达2024.11亿美元,较一季度末的1755.27亿美元显著增加。二季度新买入一只股票,增持4只股票,清空7只股票,减持11只股票。前10大重仓股占组合比例高达87.75%。\n报告显示,伯克希尔在二季度清仓了高盛、达美航空、西南航空、美联航、美国航空、西方石油、Restaurant Brands;减持了摩根大通、富国银行、万事达、Visa、PNC金融、M&T Bank、纽约梅隆银行,增持克罗格、Suncor能源。\n在上周五上述报告公布后,巴里克黄金盘后大涨4%,高盛盘后跌0.6%,摩根大通盘后跌0.4%,富国银行跌1%。\n\n值得一提的是,巴菲特并非唯一在二季度加码投资黄金的大佬。Paulson & Co和桥水基金二季度也均增持黄金。\n桥水二季度大幅加仓SPDR Gold Trust 黄金ETF,占投资组合比例为15.34%,加仓幅度34%,持仓价值超9亿美元。此外,桥水对第五大重仓股Ishare Gold Trust(IAU)的增持比例也高达35%。两者合计的期末市值达11亿美元。\n对此,有分析人士指出,美股市场的确已经严重的脱离了美国经济的基本面,且美股已经上涨了十几年,潜在的风险不言而喻,从巴菲特、索罗斯等大佬的持仓选择来看,美股已经出现了卖出信号,因此,投资者不要等到已经开始下跌才后知后觉。而黄金的长期逻辑是全球宽松,只要政策不转向,黄金的价格就有哗啦啦的流动性作支撑。如今连巴菲特都买黄金了,世道在变,似乎没有什么是不可以被改变的。\n金价单周剧烈震荡后 本周走势将何去何从?\n让我们再把视线转向最新的贵金属市场行情。上周国际金价在此前连创新高后,开启了巨震模式。上周二黄金单日暴跌115美元,逼近1900美元关口,创下历史上第二大单日跌幅:上周三黄金更是一度跌穿1900美元,最低下探1862美元,随后才有所反弹。\n现货白银的走势与现货黄金大体保持一致,从周一的最高29.4美元附近跌至周三最低的23.4美元附近,一周振幅超6美元。现货白银在上周二一天内就跌超4美元,为历史上第七大单日跌幅。\n金银如此剧烈波动的背后,无疑反映出多头在短线连续走高,获利了结意愿正开始不断升温。有分析师表示,黄金出现七年来最大单日回调对市场来说是健康的,他们此前高度预期这一调整会发生。\n而对于后市,Kitco上周五(8月14日)公布的黄金周度调查结果显示,在被形容为非常健康的市场价格调整后,黄金未来一周仍有望进一步上涨,华尔街和主要市场参与者都预计金价本周将走高。\n参与调查的13位华尔街专业人士中,有8位(61.5%)认为金价将上涨;另有两位(15.4%)预计价格会下降;最后三位(23.1%)预测价格将呈现中性走势。主体街方面也出现了类似的情况,普通投资者仍对黄金看涨。网上调查共收到了2407张投票。其中,1439人(59.8%)预计金价将上涨;另有527人(21.9%)预计金价会下跌,另外441人(18.3%)持中立态度。\n\nRJO期货资深大宗商品经纪商Daniel Pavilonis表示,上周回调的一个重要迹象是逢低强劲买盘。\n“我们已经看到了相当大的反弹。未来一周,我们将开始看到一些波动,并最终走高。不要认为反弹已经结束。如果你正处于一个巨大的看涨势头中,你将看到相当大的抛售之后反弹。我们迅速抛售并维持住支撑是件好事——这是对趋势到底有多强劲的考验。金价现在可以升得更高了。”\n对本周走势持中性看法的人士则认为,金价需要一段时间来整固和横盘整理,然后才会走上一条清晰的道路。“在上周获利了结后,我持中性态度。我们需要回落一点,并横盘整理,”Walsh Trading商业对冲部门联席主管John Weyer表示。\n从消息面看,本周市场将继续聚焦美国的财政刺激方案,“经济刺激计划是一个令人关注的议题。现实是,参议院在一段时间内不会召开会议,可能需要一段时间才能通过。目前这对市场人气和黄金都是不利因素,”道明证券商品策略师Daniel Ghali表示。\n本周的另一项重要议程是美联储7月会议纪要,将于周三公布。投资者将密切关注任何有关收益率曲线控制的评论。荷兰国际集团策略师表示:“美国联邦公开市场委员会(FOMC)7月会议纪要将于周三公布,任何即将设定平均通胀目标或收益率曲线控制的暗示,都将对美元不利。总的来说,本周我们更倾向于支持后面一点,这意味着美元可能创下新低。”\n经济数据方面,本周二市场将关注美国营建许可和房屋开工数据。周四将公布初请失业金人数和费城联储制造业数据。周五,美国将公布成屋销售和制造业PMI。\n“在接下来的一周,房屋数据至关重要,其看起来不错。我们知道,由于抵押贷款利率较低,抵押贷款申请非常强劲,坊间证据表明,需求是由寻找第二套住房或度假屋的老年购房者主导的,”荷兰国际集团(ING)首席国际经济学家James Knightley说:“这种情况已经持续了大约四个月,应该会推动交易,而交易历来与消费者在家具、家饰、园艺设备和建筑用品等相关领域的支出密切相关。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1840,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3496279146355479","authorId":"3496279146355479","name":"麦香鸡","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3496279146355479","authorIdStr":"3496279146355479"},"content":"没错,这个文章其实误导性很大,绝大多数股民都会忽略。巴菲特股东大会就说过low cost 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Research)今日再次做空在线教育机构跟谁学,称跟谁学从事证券欺诈。香橼在Twitter上称:“我的孩子们喜欢TikTok,我们拥有阿里巴巴的股票,但跟谁学仍是一个股票欺诈。利用这个机会,建立空头仓位。我们对审计师/监管机构充满信心。看看Wirecard(已申请破产的德国支付巨头)的走势就会知道,做空不容易,但维持欺诈性的财务状况同样不容易。”今年4月,香橼首次做空跟谁学,称跟谁学2019年营收被夸大了70%左右,其股票应该立即停止交易,并启动内部调查。随后,香橼又分别在4月30日和5月7日两次做空,称跟谁学篡改和伪造了审计报告的财务数据。今年5月,另一家做空机构浑水调研公司(Muddy Waters Research)也曾发布做空报告,称跟谁学至少70%的用户是虚假的,甚至可能达到80%;营收情况也是如此。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1636,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":945374136,"gmtCreate":1596464866425,"gmtModify":1704212311902,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3480736324300210","authorIdStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/.DJI\">$道琼斯(.DJI)$</a>感觉这次比起08年差远了,金融体系内部并没有出什么太大的问题,就是之前涨太高了需要回调,疫情和油价刺破了泡沫而已,这是资本主义市场经济的客观周期规律,宏观经济学都学过的,等疫情结束,生产和消费重新恢复资产价格就又蹭蹭蹭地上去了。","listText":"<a 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有关政策的事情,是最不好估计的了。","text":"今天其实亚太普跌,国内涨是因为政策。 有关政策的事情,是最不好估计的了。","html":"今天其实亚太普跌,国内涨是因为政策。 有关政策的事情,是最不好估计的了。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":946803267,"gmtCreate":1595688548359,"gmtModify":1704209788540,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3480736324300210","idStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">$英特尔(INTC)$</a>这感觉像极了06年AMD64出来的时候,还没搞出酷睿的英特尔完全被AMD支配了,可惜也就支配了那么一会,毕竟硬件行业竞争激烈,即使是革命性的技术再领先也不过一年,最后拼的还是规模性价比和营销,可惜这两点AMD都不占优势。","listText":"<a 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就是强拉的吃饭行情,也是走夜路吹口哨壮胆。 这么强拉之后暴跌狂泻,是要弄死散户呀。 这种所谓市场,不能参与做空的散户还是早点彻底离场,否则迟早血本无归。","text":"什么庆生... 就是强拉的吃饭行情,也是走夜路吹口哨壮胆。 这么强拉之后暴跌狂泻,是要弄死散户呀。 这种所谓市场,不能参与做空的散户还是早点彻底离场,否则迟早血本无归。","html":"什么庆生... 就是强拉的吃饭行情,也是走夜路吹口哨壮胆。 这么强拉之后暴跌狂泻,是要弄死散户呀。 这种所谓市场,不能参与做空的散户还是早点彻底离场,否则迟早血本无归。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":991798301,"gmtCreate":1565059343703,"gmtModify":1704708207220,"author":{"id":"3480736324300210","authorId":"3480736324300210","name":"灞波儿奔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3480736324300210","idStr":"3480736324300210"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/000001.SH\">$上证指数(000001.SH)$</a> 不管你们怎么想,反正我开始建底仓了。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/000001.SH\">$上证指数(000001.SH)$</a> 不管你们怎么想,反正我开始建底仓了。","text":"$上证指数(000001.SH)$ 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