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金色

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11-22

先看看自选的股价，再看看评论区的发言。

02-09

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巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功

02-09

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挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿

2023-12-13

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期权大单 | 卖PUT，“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”？

2023-11-16

首先中美两国领导层的会务将极大提高市场信心，其实之前大盘的一路下跌已经触及低位，相信这次将走出新的一轮行情

2022-03-17

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@光子星球:历史转折中的视频行业

2021-07-08

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2021-03-26

很棒！

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2021-02-11

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2021-01-30

$百世集团(BEST)$涨涨跌跌的，啥时候是个头啊[笑哭]

2020-12-17

爱奇艺好坑

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2020-11-25

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完美日记、元気森林、三顿半等网红品牌的流行有无规律可总结？

2020-11-16

$嘉楠科技(CAN)$有什么好消息吗？这么涨[开心]

2020-10-22

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百度元老被刑拘背后：权力的深渊

2020-10-03

广告不错😊

被马斯克选中的男人！阿汤哥明年或搭乘SpaceX去宇宙拍电影

2020-10-02

好文

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2020-10-02

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一年月活增10倍，“中东小腾讯”，其实是个杭州公司

2020-10-02

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There are four coronavirus vaccines in late-stage studies; here's how they differ

2020-10-01

太坑人了

Yalla成功登陆纽交所开盘价10美元股价涨幅一度超40%

2020-09-30

$老虎证券(TIGR)$什么时候能涨

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"先看看自选的股价，再看看评论区的发言。","listText":"先看看自选的股价，再看看评论区的发言。","text":"先看看自选的股价，再看看评论区的发言。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/373778838946200","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":112,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":272059299176632,"gmtCreate":1707425211518,"gmtModify":1707425212747,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/272059299176632","repostId":"1169031682","repostType":4,"repost":{"id":"1169031682","kind":"news","pubTimestamp":1707390496,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1169031682?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-08 19:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169031682","media":"华尔街见闻","summary":"人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。","content":"<html><head></head><body><p>1984年，为纪念格雷厄姆（Benjamin Graham）和多德（Daved L. Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。<br/><br/>巴菲特讲述了<strong>格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。</strong><br/><br/>如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。<br/><br/>巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，<strong>只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e42b1228bd45bb345016619a27067826\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。<br/><br/>他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。</strong>文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值<strong>，</strong>他评价道“就如我一个朋友所说：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：</p><h2 id=\"id_727394366\">价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“</h2><p style=\"text-align: justify;\">也许有人会问：<strong>格雷厄姆和多德</strong>所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，<strong>市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。</strong>这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。</strong>因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。<strong>他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份</strong>（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。</p><p style=\"text-align: justify;\">无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的这批<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。<strong>事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。</strong></p><h2 id=\"id_2456023408\">如此多的价和量研究真的有必要吗？</h2><p style=\"text-align: justify;\">我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。</strong>即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">就如我一个朋友所说的：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。<br/><br/></strong>我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。</p><h2 id=\"id_1046574862\">9位格雷厄姆-多德式的超级投资者</h2><p style=\"text-align: justify;\">我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。<br/><br/>那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例一：沃尔特·施洛斯 </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f0a5e3138226aa5cf2c5d4274d4c7da\" title=\"\" tg-width=\"506\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他并没有什么特殊的消息来源。实际上，<strong>华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此<strong>派生出他对“安全边际”原则的坚持</strong>。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。</strong>他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。<strong>他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他就是这样做的，日复一日，年复一年。<strong>他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣</strong>——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，<strong>今天他已是沙滩的主人了</strong>。</p><p>在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。<br/><strong><br/>表2中列出了他们这些年来的投资成绩</strong>。<strong>他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。</strong><br/><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec814b26d0cf729e519efbcae7851836\" title=\"\" tg-width=\"519\" tg-height=\"569\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d908464aa08971bb84e90912811233\" title=\"\" tg-width=\"505\" tg-height=\"686\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）</strong></p><p>表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录<strong><em>。</em></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b35d252e75317f179016511c73eaa0d\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"537\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。</p><p style=\"text-align: justify;\">从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。</p><p style=\"text-align: justify;\">毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。</p><p style=\"text-align: justify;\">沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&amp;Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。</p><p style=\"text-align: justify;\">Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例五：芒格</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）</strong>。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f3707bb62b7d3456a7a2404d1f4e37a\" title=\"\" tg-width=\"493\" tg-height=\"671\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例六：里克·格林（Rick Guerin）<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f4f2b9e691ac8e10df5de5a88e80b2c\" title=\"\" tg-width=\"513\" tg-height=\"614\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。<br/><br/>类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第七个是斯坦·珀尔米特</strong>(<strong>Stan Perlmeter)的投资记录。</strong>他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell &amp; Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fba8052b1164ddbad1403417352fd418\" title=\"\" tg-width=\"488\" tg-height=\"442\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。</p><p style=\"text-align: justify;\">他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例八、九：两家退休基金</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。<br/><strong><br/>第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。</strong>好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。<br/><br/>我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。<br/><br/>虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/473d7bf3b42938bf80200a2236519f1c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"387\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第九个例子是FMC Corporation的退休基金<em>。</em></strong>我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。</p><p style=\"text-align: justify;\">在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。<br/><br/>1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。</p><p style=\"text-align: justify;\">那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093231a4e70564333e107ac47a7f80c5\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"655\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。<br/><br/>我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。<br/><br/>虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：<strong>买进的标的是企业，而非企业的股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。</strong></p><h2 id=\"id_954476841\">市场经常不合理，需要有安全边际</h2><p style=\"text-align: justify;\">我相信市场上存在着许多没有效率的现象。<strong>这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。<strong>事实上，市场经常是不合理的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，<strong>但你必须留有余地。</strong>在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。</p><h2 id=\"id_2355792149\">我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝</h2><p style=\"text-align: justify;\">总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。</p><p style=\"text-align: justify;\">我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。</strong>最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。</p><p style=\"text-align: justify;\">它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。<strong>在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。</strong></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功</title>\n<style 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Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。巴菲特讲述了格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值，他评价道“就如我一个朋友所说：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“也许有人会问：格雷厄姆和多德所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（格雷厄姆·多德的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。我们的这批格雷厄姆·多德的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。如此多的价和量研究真的有必要吗？我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。就如我一个朋友所说的：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。9位格雷厄姆-多德式的超级投资者我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。案例一：沃尔特·施洛斯 第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：他并没有什么特殊的消息来源。实际上，华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此派生出他对“安全边际”原则的坚持。沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。他就是这样做的，日复一日，年复一年。他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，今天他已是沙滩的主人了。在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。表2中列出了他们这些年来的投资成绩。他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录。比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。案例五：芒格第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。案例六：里克·格林（Rick Guerin）表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)第七个是斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)的投资记录。他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell & Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?案例八、九：两家退休基金表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。第九个例子是FMC Corporation的退休基金。我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。市场经常不合理，需要有安全边际我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，但你必须留有余地。在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1139,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":271921577427064,"gmtCreate":1707424961192,"gmtModify":1707424962578,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/271921577427064","repostId":"1155763384","repostType":4,"repost":{"id":"1155763384","kind":"news","pubTimestamp":1707391467,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155763384?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-08 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justify;\">GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。</p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。</p><p style=\"text-align: justify;\">但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a513b511725dd8c1835c9f5df3916211\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"661\"/></p><p>2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。</p><p style=\"text-align: justify;\">举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。   <br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2e3ab0377d8a34aa478072c2ff823d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"836\"/></p><p> 2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：</p><p style=\"text-align: justify;\">微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。</p><p style=\"text-align: justify;\">GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>海量资金从哪里来？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。</p><p style=\"text-align: justify;\">提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。</p><p style=\"text-align: justify;\">自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730f79f05ff2a91afcb6160d7817aced\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"898\" tg-height=\"552\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          </p><p style=\"text-align: justify;\">1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……</p><p style=\"text-align: justify;\">更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         </p><p style=\"text-align: justify;\">2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            </p><p style=\"text-align: justify;\">2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          </p><p style=\"text-align: justify;\">那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         </p><p style=\"text-align: justify;\">根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        </p><p style=\"text-align: justify;\">由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0876d30e8b8b33201b62156203f7572\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1028\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          </p><p style=\"text-align: justify;\">增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             </p><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。</p></body></html>","source":"lsy1567649364423","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-08 19:24 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw><strong>棱镜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/88bbd6c5dce9df1067a7823f0dd7a40c","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155763384","content_text":"作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：GPFG靠什么赚那么多钱？这家全球资本巨无霸，资金从哪里来？又买了什么中国资产？       投资什么赚了1.5万亿？正如其名，挪威政府全球养老基金（GPFG）只在挪威境外投资。由于体量巨大，同时覆盖六大洲65个国家和地区的股票，因此在世界证券市场上，能量不可小觑。按照GPFG当下的资产配置策略：70.9%投资股票，27.1%投资债券等固定收益资产，1.9%投资地产，0.1%投资可再生能源基础设施。那么，用于股票投资的资金，约为11.34万亿挪威克朗（7.64万亿人民币）。这个数字是什么概念？根据官方数据， 该基金是全球近9000家上市公司的股东，总共拥有全世界上市公司近1.5%的股票——反观人口数量，挪威的500多万人，不及中国很多地级市。GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。    2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             海量资金从哪里来？全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1410,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":251674831548648,"gmtCreate":1702481241538,"gmtModify":1702481243802,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"被拼多多打的很惨","listText":"被拼多多打的很惨","text":"被拼多多打的很惨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/251674831548648","repostId":"1100608078","repostType":2,"repost":{"id":"1100608078","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1702448872,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100608078?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-13 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id=\"id_2736462198\">异动观察：“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”</h3><p>异动方面，比较值得关注的一个动态来自人称“中国巴菲特”的段永平 —— 12月5日，段永平表示：计划再卖出一些阿里的put。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bbd74078fab1a78043e2de0f8de8eb6\" title=\"\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"169\"/></p><p>段永平还贴出了相关交易的图片。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39816b9c2cb97198b500aece298816bd\" title=\"\" tg-width=\"949\" tg-height=\"617\"/></p><p><strong>按照逻辑，卖出put只有在大跌时会大亏，获利条件是：股票价格在权利金覆盖的范围内小幅跌或涨，即看不跌。 </strong></p><p>从上面这张图来看，目前<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的股价是72.88美元，段永平卖出的put行权价是70美元，略低于当前股价，且截止时间是2025年1月，还很远。所以应该是很好卖出的。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb5377fa945d788e91d11954c308574d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>虽然不能看出他具体卖出多少，但可卖出的总量为1199手，即119900股。如果到期全部被行权，<strong>则他到期合计需要购买839万美元的阿里巴巴股票。</strong></p><p><strong>点击交易阿里巴巴期权： <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BABA 20231215 69.0 CALL\" data-mention-name=\"BABA\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BABA%2020231215%2069.0%20CALL\">$BABA 20231215 69.0 CALL$</a></strong> </p><p>也就是说，段永平将70美元这个价位视为阿里的“婴儿底”。涨上去，可以稳赚权利金；跌下去，相当于在这个位置建仓，放眼长远。</p><p>虽然金额不大，但业内大佬如此明牌操作，是不是可以带动对中概股行情的信心呢。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>期权大单 | 卖PUT，“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”？</title>\n<style 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id=\"id_880334941\">市场概览</h3><p>周二，美股三大指数集体收涨，其中标普500指数连涨四日，创下近两年新高。美股期权市场成交32,817,742张合约，其中看涨合约（CALL）占比57%，看跌合约（PUT）占比43%。</p><h3 id=\"id_680536718\">期权成交观察</h3><p>特斯拉、美国超微公司（AMD）、英伟达继续排在个股的前三位。甲骨文成交大增，排在第十。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15f7c0ab8b16c0bf6ba9df16104f3e15\" title=\"\" tg-width=\"435\" tg-height=\"839\"/></p><p>行情方面，甲骨文收跌12%，创最近三个月最大单日跌幅，该公司2024财年第二财季营收129亿美元，略低于市场预期的130.5亿美元，云计算服务营收连续第二个季度放缓。</p><p>期权方面，甲骨文仍有活跃看涨单成交，若周内行情能够回暖，则有获利机会出现。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa19c3c72db9abc2b546673a95cb30ad\" title=\"\" tg-width=\"647\" tg-height=\"414\"/></p><h3 id=\"id_2736462198\">异动观察：“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”</h3><p>异动方面，比较值得关注的一个动态来自人称“中国巴菲特”的段永平 —— 12月5日，段永平表示：计划再卖出一些阿里的put。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bbd74078fab1a78043e2de0f8de8eb6\" title=\"\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"169\"/></p><p>段永平还贴出了相关交易的图片。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39816b9c2cb97198b500aece298816bd\" title=\"\" tg-width=\"949\" tg-height=\"617\"/></p><p><strong>按照逻辑，卖出put只有在大跌时会大亏，获利条件是：股票价格在权利金覆盖的范围内小幅跌或涨，即看不跌。 </strong></p><p>从上面这张图来看，目前<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的股价是72.88美元，段永平卖出的put行权价是70美元，略低于当前股价，且截止时间是2025年1月，还很远。所以应该是很好卖出的。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb5377fa945d788e91d11954c308574d\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>虽然不能看出他具体卖出多少，但可卖出的总量为1199手，即119900股。如果到期全部被行权，<strong>则他到期合计需要购买839万美元的阿里巴巴股票。</strong></p><p><strong>点击交易阿里巴巴期权： <a class=\"teditor-mention\" data-mention-id=\"BABA 20231215 69.0 CALL\" data-mention-name=\"BABA\" href=\"https://laohu8.com/OPT/BABA%2020231215%2069.0%20CALL\">$BABA 20231215 69.0 CALL$</a></strong> </p><p>也就是说，段永平将70美元这个价位视为阿里的“婴儿底”。涨上去，可以稳赚权利金；跌下去，相当于在这个位置建仓，放眼长远。</p><p>虽然金额不大，但业内大佬如此明牌操作，是不是可以带动对中概股行情的信心呢。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d752152b73947ff2f4b1c08ab9eecc39","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1100608078","content_text":"市场概览周二，美股三大指数集体收涨，其中标普500指数连涨四日，创下近两年新高。美股期权市场成交32,817,742张合约，其中看涨合约（CALL）占比57%，看跌合约（PUT）占比43%。期权成交观察特斯拉、美国超微公司（AMD）、英伟达继续排在个股的前三位。甲骨文成交大增，排在第十。行情方面，甲骨文收跌12%，创最近三个月最大单日跌幅，该公司2024财年第二财季营收129亿美元，略低于市场预期的130.5亿美元，云计算服务营收连续第二个季度放缓。期权方面，甲骨文仍有活跃看涨单成交，若周内行情能够回暖，则有获利机会出现。异动观察：“中国巴菲特”抄了阿里的“婴儿底”异动方面，比较值得关注的一个动态来自人称“中国巴菲特”的段永平 —— 12月5日，段永平表示：计划再卖出一些阿里的put。段永平还贴出了相关交易的图片。按照逻辑，卖出put只有在大跌时会大亏，获利条件是：股票价格在权利金覆盖的范围内小幅跌或涨，即看不跌。 从上面这张图来看，目前阿里巴巴的股价是72.88美元，段永平卖出的put行权价是70美元，略低于当前股价，且截止时间是2025年1月，还很远。所以应该是很好卖出的。虽然不能看出他具体卖出多少，但可卖出的总量为1199手，即119900股。如果到期全部被行权，则他到期合计需要购买839万美元的阿里巴巴股票。点击交易阿里巴巴期权： $BABA 20231215 69.0 CALL$ 也就是说，段永平将70美元这个价位视为阿里的“婴儿底”。涨上去，可以稳赚权利金；跌下去，相当于在这个位置建仓，放眼长远。虽然金额不大，但业内大佬如此明牌操作，是不是可以带动对中概股行情的信心呢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1195,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":241923772637416,"gmtCreate":1700099647929,"gmtModify":1700100167206,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"首先中美两国领导层的会务将极大提高市场信心，其实之前大盘的一路下跌已经触及低位，相信这次将走出新的一轮行情","listText":"首先中美两国领导层的会务将极大提高市场信心，其实之前大盘的一路下跌已经触及低位，相信这次将走出新的一轮行情","text":"首先中美两国领导层的会务将极大提高市场信心，其实之前大盘的一路下跌已经触及低位，相信这次将走出新的一轮行情","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/241923772637416","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1517,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":634615133,"gmtCreate":1647477795044,"gmtModify":1647477795044,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/634615133","repostId":"634092393","repostType":1,"repost":{"id":634092393,"gmtCreate":1647268967131,"gmtModify":1647269088394,"author":{"id":"4087946670013090","authorId":"4087946670013090","name":"光子星球","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4f7ef1d637842b6ae99b2176772783b3","crmLevel":0,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087946670013090","authorIdStr":"4087946670013090"},"themes":[],"title":"历史转折中的视频行业","htmlText":"唐德刚阐述“历史三峡论”中曾用了18字概括：水域开阔也暗流涌动，大河奔腾却泥沙俱下。用以概括视频行业这十年似乎也十分恰当。爱奇艺、B站、快手都在这一年中做减法，裁员、市值腰斩、增长乏力，谁也没有想到长中短视频会过得这般艰难，如同行船到三峡，稍不留神轻则搁浅，重则翻船。三家不仅面临着同一轮严冬，而且过去十年中不乏各种巧合。去年2月5日快手上市时，宿华没有去现场敲钟，而是把舞台交给创作者，分享上市喜悦。52天后，B站回港，当天收盘市值3000多亿港元，彼时快手市值达到1.1万亿。陈睿肯定对“超车”不会感到陌生，一年之前，爱奇艺股价震荡下行之时，B站一轮长达数月的慢牛完成了中视频对长视频的反超。如今，长中短视频的三位掌门人背负着巨大压力龚宇、陈睿、宿华（排名不分先后，只按长中短排名）。回顾长中短视频行业的十年，没有什么比过三峡更贴切的喻体了。它们都曾轻舟行于大江平湖的烂漫水色，也曾听过两岸猿声的壮阔山景，如今又无一例外，相继进入到激流险滩的逼仄峡口。聚流成河2011年中国GDP超越日本，伴随经济高速发展，内容消费驶入快车道，使得长视频如沐春风。龚宇当时说有位爱奇艺早期股东曾找人算过一卦，说爱奇艺的卦象呈现截然不同的两极，可能大胜，也可能一无所有。只要翻过《易经》前言就能知道，呈现两个极端往往是卦象（64卦）的最后形态，唯物论者龚宇却唯心地坚信自己会赢。那年有五部叫得出名的贺岁档，三部被葛优承包，其中名气最大的是《让子弹飞》。智能机极大普及了互联网，带动UGC内容增长，后来《让子弹飞》有许多帧被制作为Gif图。时至今日，微信群里时不时会蹦出一个马邦德的表情包，《让子弹飞》的鬼畜《敢杀我的马！？》在B站有6600多万点击量，这些数字都在告诉我们，优质内容不会因时代变化而褪色。不过，当时龚宇否认短视频的价值，并认为UGC内容没有前途。他并不知道自己在2011年中国营销领袖年会上讲出上述","listText":"唐德刚阐述“历史三峡论”中曾用了18字概括：水域开阔也暗流涌动，大河奔腾却泥沙俱下。用以概括视频行业这十年似乎也十分恰当。爱奇艺、B站、快手都在这一年中做减法，裁员、市值腰斩、增长乏力，谁也没有想到长中短视频会过得这般艰难，如同行船到三峡，稍不留神轻则搁浅，重则翻船。三家不仅面临着同一轮严冬，而且过去十年中不乏各种巧合。去年2月5日快手上市时，宿华没有去现场敲钟，而是把舞台交给创作者，分享上市喜悦。52天后，B站回港，当天收盘市值3000多亿港元，彼时快手市值达到1.1万亿。陈睿肯定对“超车”不会感到陌生，一年之前，爱奇艺股价震荡下行之时，B站一轮长达数月的慢牛完成了中视频对长视频的反超。如今，长中短视频的三位掌门人背负着巨大压力龚宇、陈睿、宿华（排名不分先后，只按长中短排名）。回顾长中短视频行业的十年，没有什么比过三峡更贴切的喻体了。它们都曾轻舟行于大江平湖的烂漫水色，也曾听过两岸猿声的壮阔山景，如今又无一例外，相继进入到激流险滩的逼仄峡口。聚流成河2011年中国GDP超越日本，伴随经济高速发展，内容消费驶入快车道，使得长视频如沐春风。龚宇当时说有位爱奇艺早期股东曾找人算过一卦，说爱奇艺的卦象呈现截然不同的两极，可能大胜，也可能一无所有。只要翻过《易经》前言就能知道，呈现两个极端往往是卦象（64卦）的最后形态，唯物论者龚宇却唯心地坚信自己会赢。那年有五部叫得出名的贺岁档，三部被葛优承包，其中名气最大的是《让子弹飞》。智能机极大普及了互联网，带动UGC内容增长，后来《让子弹飞》有许多帧被制作为Gif图。时至今日，微信群里时不时会蹦出一个马邦德的表情包，《让子弹飞》的鬼畜《敢杀我的马！？》在B站有6600多万点击量，这些数字都在告诉我们，优质内容不会因时代变化而褪色。不过，当时龚宇否认短视频的价值，并认为UGC内容没有前途。他并不知道自己在2011年中国营销领袖年会上讲出上述","text":"唐德刚阐述“历史三峡论”中曾用了18字概括：水域开阔也暗流涌动，大河奔腾却泥沙俱下。用以概括视频行业这十年似乎也十分恰当。爱奇艺、B站、快手都在这一年中做减法，裁员、市值腰斩、增长乏力，谁也没有想到长中短视频会过得这般艰难，如同行船到三峡，稍不留神轻则搁浅，重则翻船。三家不仅面临着同一轮严冬，而且过去十年中不乏各种巧合。去年2月5日快手上市时，宿华没有去现场敲钟，而是把舞台交给创作者，分享上市喜悦。52天后，B站回港，当天收盘市值3000多亿港元，彼时快手市值达到1.1万亿。陈睿肯定对“超车”不会感到陌生，一年之前，爱奇艺股价震荡下行之时，B站一轮长达数月的慢牛完成了中视频对长视频的反超。如今，长中短视频的三位掌门人背负着巨大压力龚宇、陈睿、宿华（排名不分先后，只按长中短排名）。回顾长中短视频行业的十年，没有什么比过三峡更贴切的喻体了。它们都曾轻舟行于大江平湖的烂漫水色，也曾听过两岸猿声的壮阔山景，如今又无一例外，相继进入到激流险滩的逼仄峡口。聚流成河2011年中国GDP超越日本，伴随经济高速发展，内容消费驶入快车道，使得长视频如沐春风。龚宇当时说有位爱奇艺早期股东曾找人算过一卦，说爱奇艺的卦象呈现截然不同的两极，可能大胜，也可能一无所有。只要翻过《易经》前言就能知道，呈现两个极端往往是卦象（64卦）的最后形态，唯物论者龚宇却唯心地坚信自己会赢。那年有五部叫得出名的贺岁档，三部被葛优承包，其中名气最大的是《让子弹飞》。智能机极大普及了互联网，带动UGC内容增长，后来《让子弹飞》有许多帧被制作为Gif图。时至今日，微信群里时不时会蹦出一个马邦德的表情包，《让子弹飞》的鬼畜《敢杀我的马！？》在B站有6600多万点击量，这些数字都在告诉我们，优质内容不会因时代变化而褪色。不过，当时龚宇否认短视频的价值，并认为UGC内容没有前途。他并不知道自己在2011年中国营销领袖年会上讲出上述","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b9796c1409df27b150b7fc79f42d7ba5","width":"999","height":"667"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/634092393","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2262,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"im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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2020112420112679a5f4c7&s=b><strong>经济观察网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>今年的消费市场有一个难以回避的热点赛道：新国货。百度此前发布的《2020双十一搜索大数据》显示，今年双十一，完美日记、花西子、李宁、华为等国产品牌相关搜索热度同比增长34%。伴随完美日记母公司逸仙电商在美成功上市，市场对于完美日记、元気森林、三顿半、钟薛高等新兴国货的讨论兴趣愈加浓厚。这些站在风口上的新国货代表们，究竟做对了什么？有没有可以总结的共性？对此，易观分析高级分析师姜昕蔚指出，一方面他们...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2020112420112679a5f4c7&s=b\">Web 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18:23","market":"hk","language":"zh","title":"百度元老被刑拘背后：权力的深渊","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2077955484","media":"晚点LatePost","summary":"一位百度前员工、史有才老友听闻其被刑事拘留的消息，长叹一声，“我早就劝他，不要回百度，他不听。”对自身能力和内外部形势的误判，让他在不自知下跌入深渊。在史被带走之前，百度已有涉及棋牌游戏类的经销商被调查，少数人被刑事拘留。9 月 31 日，史有才被取保候审。这似乎陷入了一场罗生门，一切只能等司法部门最后的调查结果。同时期，百度发布自 2005 年上市以来首次亏损的财报，净亏损 3.27 亿元。","content":"<html><body><div>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10f89bba1aac4b9dbd5aaaf5ae5822fc\"/></p><p><span><strong>缺乏能力支撑的变革，不仅无法解决危机，反而会引发另一场危机。把史有才送入迷雾中的，是<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>，也是史本人。</strong></span></p><p><span><strong><span>文 | 万珮 宋玮 蒋芷毓 </span></strong></span></p><p><span><strong><span>编辑 | 宋玮</span></strong></span></p><p><span>2020 年 9 月 15 日下午，百度初创团队成员、特别顾问、移动生态群组（MEG）销售负责人史有才所搭乘的飞机刚刚降落在杭州萧山机场。史有才走出机舱门，便看到守候在此的浙江嘉兴警方，被带走时，他没来得及拨出任何一通电话。</span></p><p><span>一位百度前员工、史有才老友听闻其被刑事拘留的消息，长叹一声，“我早就劝他，不要回百度，他不听。” </span></p><p><span>2019 年 5 月，百度前高级副总裁、搜索公司总裁向海龙离职，引起轩然大波。同月，经百度元老任旭阳引荐，董事长特别助理马东敏力推，百度董事长李彦宏决定，离开百度八年之久史有才以 “特别顾问” 名义回归，加入新组建的百度移动生态群组（MEG），辅助连升两级的 MEG 总经理沈抖以稳定动荡的百度销售大船。</span></p><p><span>史有才性格张扬，曾多次说 “我已经退休，回百度是为了帮助百度解决问题。” 与他熟识的人说，史有才认为自己可以完成向海龙没能做到的事情——改革销售体系的同时大搞增长。对自身能力和内外部形势的误判，让他在不自知下跌入深渊。</span></p><p><span>回归后，史有才开启 “炸开堰塞湖” 行动，试图精细化管理，对风险业务单独制定差异化的风控策略。但结果是，百度风险业务中的 “棋牌游戏” 出现大量违法涉赌行为。</span></p><p><span>据多方核实，因大量资金通过线上赌场流向境外，全国各地警方开启打击网络赌博违法犯罪活动专项行动。在史被带走之前，百度已有涉及棋牌游戏类的经销商被调查，少数人被刑事拘留。百度 KA（大客户部）三名员工先后被江苏和浙江警方带走调查，副总裁、负责 KA 的李忠军被两次传唤。理由均为 “涉嫌帮助信息网络犯罪活动”，涉案金额接近 30 亿人民币。</span></p><p><span>9 月 31 日，史有才被取保候审。</span></p><p><span>真相到底是什么？是试图精细化分层运营，因为能力不够、适得其反，让犯罪分子有可乘之机；还是火中取栗，通过制定风控政策保证百度不受牵连的同时对高风险业务大放水？</span></p><p><span>这似乎陷入了一场罗生门，一切只能等司法部门最后的调查结果。</span></p><p><span>无论是何结论，“史有才事件” 都令人唏嘘。</span><strong><span>在一家找不到增长点，又希望保证收入和利润双增长的公司做权威、发动变革，即使是局部变革，也需要整个体系高度的配合和信任，苛察他人的同时必须严于律己、滴水不漏。但很不幸，史和百度都无法做到这些。</span></strong></p><p><span>缺乏能力支撑的变革，不仅无法解决危机，反而会引发另一场危机。把史有才送入迷雾中的，是百度，也是史本人。</span></p><p><span><strong>“炸开堰塞湖”</strong></span></p><p><span>史有才 2011 年从百度副总裁的位置上离开时，这家公司正在经历最后的辉煌，BAT 中居首位，但此后一路走低。史有才离职后投资、创业也并不顺利，两者命运在 2019 年重新交织。</span></p><p><span>对史有才而言，不惑之年重回公司，“临危受命” 而来，必然要变，而且要大刀阔斧地变。</span></p><p><span>于是，他提议：“炸开堰塞湖”。</span></p><p><span>一位百度员工称，他第一次听闻该口号是在 2019 年 5 月下旬，百度移动生态事业群组 (MEG) 调整沟通会上——百度将原搜索公司转型为移动生态事业群组（MEG）。同时期，百度发布自 2005 年上市以来首次亏损的财报，净亏损 3.27 亿元。</span></p><p><span>“大家都没太听懂。” 不止一位参会员工说。</span></p><p><span>“堰塞湖” 本是地理学名词，指山崩、土石流或者熔岩堵塞河床，储水到一定程度形成的湖泊，暗藏漫溢倾斜的崩溃风险。在经济学上意指存在严重的内忧外患的经济形势或环境。</span></p><p><span>一位与史有才有过沟通的人士称，这一口号提出的背景是，史有才认为百度在制度和组织上都有所僵化，如对不同广告业务不能一刀切管理，而应分层精细化运营；一些审核流程过于繁琐，应适度简化；内部管理应该集中，以加强协同。</span></p><p><span>当代商业公司喜好套用典故，百度曾将对头条的战争称为“东北战场”，正如解放战争时期把东北攻下来取得主动权。百度的“东北战场”是要赢得信息流一战。</span></p><p><strong><span>典故听起来生猛，但坏处是如果沟通不够，容易造成员工有截然不同的解读。</span></strong></p><p><span>接受《晚点 LatePost》采访的数位百度人士，从基层、中层，再到公司核心层，无人能准确描述何为 “炸开堰塞湖”。“你应该去问史有才。” 一名百度 MEG 人士答。</span></p><p><span>这不是特例，他们甚至无法对最简单的广告分类达成一致。</span></p><p><span>一名百度销售经理称，史有才认为不同业务应采取相对应的风控策略，这样既可做好风控，又不至于限制业务发展。于是他将广告业务按照不同风险等级分类，分为风险业务、灰色业务、安全业务。风险业务包括棋牌游戏、医疗方面的四品一械（即药品、保健品、化妆品、医疗用品、医疗器械等）；灰色业务则主要指广告有夸大嫌疑、口碑不好或者产品质量不好的，比如二类电商。</span></p><p><span>但二位销售基层员工则称，他们认为百度广告业务是按红色、灰色、绿色划分的，另一位员工认为分类和颜色无关，只有 “可以投的和不能投的”。最后，一位集团的高层表示 “不清楚”。</span><strong><span>另一位则很确定地说，完全不存在灰色业务，而是分为风险圈、治理圈、安全圈。</span></strong></p><p><span>上下思想没有对齐的情况下，一系列举措便迅速展开了。 </span></p><p><span>2019 年 8 月，一则专门关于 “棋牌游戏” 的风控政策下发。根据上述销售经理描述，该政策包括但不限于以下几方面：1. 不允许所有代理商都做，要让少数有风控意愿和风控能力的代理商成为 “专项” 代理商；2. 对棋牌游戏的客户（推广和运营方）加强资质审核，要求资质合规、物料合规（放在百度展示图片、文字都不能涉赌）等；3. 用户从百度下载的 APP，下载 15 分钟内不能出现违规涉赌行为，比如提现。</span></p><p><span>风险业务意味着合规、舆论和客诉风险高，但利润空间大。同时，风险业务并不等于非法业务，只不过它常常与违规、违法行为一线之隔。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f555b9417a93477e98d6272beaec85c5\"/></p><p><span>棋牌游戏——在某些场合也被称为休闲小游戏——便是典型，如果平台内的游戏币可以反向兑换成为人民币，那么则会被判定为涉赌。在全国各省市、乡镇，就隐藏着许多这样的擦边球游戏开发者。</span></p><p><span>湖南一家专做棋牌游戏的<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>，面市仅 11 个月，迅速做到了每月几千万流水，又迅速被一家上市公司以 20 亿人民币收购。“令瑞幸都汗颜的成长速度”，一位创业者半开玩笑说。</span></p><p><span>KA 部门销售经理称，此前他接到的指令是，</span><span><strong>棋牌业务发现违规，立刻下线。而对于新的风控政策，他解读为 “从严打到控制”，并且是经过 “上面首肯、默许。”</strong></span></p><p><span>“调整之后，风控只看 15 分钟。15 分钟后，百度不管，也不需要负责，因为这不是在平台上发生的。” 上述人士说。他曾对此决策有过疑问，但史有才迅速转述了公司更高层的表态以打消他们的疑虑：“既然公司做了决定要做，就应该让 KA 尽快把这个业务做起来。”</span></p><p><span>专项代理商迅速进场了。2019 年 6 月下旬，史有才力荐了一家名为无锡泛亚的公司，特批其为特许代理商。过去在百度，几乎没有类似先例，正常程序是通过招标。</span></p><p><span>无锡泛亚的命运起落和百度息息相关。据一位泛亚的前高管讲述，泛亚曾是百度最早一批代理商，在时任销售副总裁史有才的管理下，一度发展为规模最大的代理商。直到 2013 年，无锡泛亚因未完成当季百度的销售指标，被要求罚款两千万，且百度拒绝降低指标，于是双方停止了持续近十年的合作。</span></p><p><span>此后无锡泛亚一蹶不振，他们试图收购一些小公司代理灰色业务，如互联网金融，但经营状况始终不太理想。</span><strong><span>直到史有才引荐，成为百度棋牌专项代理商，无锡泛亚一扫颓势，重新崛起，并一度在百度棋牌总盘中占比达到 80%。</span></strong></p><p><span>福祸相依。</span></p><p><span>这场涉赌风波，正是由泛亚所代理的客户而起。据了解，目前泛亚也是警方调查的重点，公司已有员工被刑事拘留。</span></p><p><span>史有才远离一线近十年，在这期间没有亲自带过兵、打过仗，临时补位的挑战可想而知。</span><span><strong>一位百度员工评价，史有才不看细节，但老想当大哥。他迷恋精细化运营、分层管理，一方面制定重重规则，另一方面却打破规则重用当年的经销商。</strong></span></p><p><span>“管不好，反而管反了。” 上述人士说。</span></p><p><span>一位早年从百度离职的创业者认为，百度的广告体系不是复杂系统，链条短。对于如何管理客户，无非就是三个问题：要不要卖，卖什么，卖多少。在<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>，连类 “花呗” 业务都被划为高风险，彻底切割不做。他认为百度还是想要这块收入，不惜火中取栗。</span></p><p><span>一位离职的百度高层说，他在任时百度风险业务收入近 50 亿。另一位百度人士则称，2020 年初，棋牌游戏最高单日达到 1800 万元收入。</span></p><p><span>2019 年中，史有才与风控、法务等部门负责人针对销售风控制度的调整进行了一次小范围的讨论，在这次讨论会上，曾有人提出反对更改风控制度，一位与会人士说，“我们能看到这么做的风险所在。”</span></p><p><span>史有才反问，</span><strong><span>“其他公司都可以，我们为什么不可以？”</span></strong></p><p><strong><span>指挥者不在一线多年、核心层 “不清楚”、执行层有分歧，专业人士的意见没有得到重视，看似不可能的事情就这样发生了。</span></strong><span></span></p><p><span><strong>隐形的权力</strong></span></p><p><span>在百度的某些角落，充斥着隐形的权力。</span></p><p><span>正如史有才，调兵遣将，掌握巨大权力，却一直顶着 “特别顾问” 的头衔。向海龙走后，继位者沈抖产品、技术出身，不懂销售，故由马东敏、沈抖、负责人力的崔珊珊三人组成 MEG 管理委员会，史有才向该委员会汇报。</span></p><p><span>权力的隐形，有时是主动为之，有时则是被动形成。“这个位置的大将确实也不好找。如果我们去年第一时间找到了，他也不需要在这儿待了。” 一位百度的高管说。</span></p><p><span>一位百度人士分析，归根到底，还是公司无大将可用。老将重情义、镇得住场、信任成本低，是过渡时期的最优解。</span><span><strong>为了顾及老将面子，不得不对外模糊与沈抖的直接汇报关系。同时，可进可退。</strong></span></p><p><span>史有才无实职却有实权，在百度 ERP（企业资源管理系统）上，他的审批权限等同于资深副总裁。从邮件审批流程看，部门相关邮件会同时抄送给史有才和 MEG 管理委员会。去年，他还将原本划在法务部的业务审核和监察团队收拢回 MEG，团队从向法务部副总裁梁志祥汇报转向他汇报。这个决定最初遭到了一些反对，但最后还是执行了。</span></p><p><span>得意时，他向下属宣称 “我是 E-staff 级别”。虽然史名义上向沈抖汇报，但他与李彦宏的沟通并未减少。</span></p><p><span>如此微妙的权力关系让一些员工乐衷观察并私下讨论史与沈抖的关系变化。</span></p><p><span>和张扬粗放的史有才相反，沈抖是一位内敛、说话滴水不漏的管理者。1979 出生，去年一夜之间，他连升两级，从百度副总裁直接跳到百度集团执行副总裁。他的同事称他为 “抖”，这个称呼带有一种怪异的、不寻常的亲切感。</span></p><p><span>一次沈抖与史有才开会，史有才提出建议，沈抖持不同的意见。与会者回忆，史有才说这个问题是销售问题，应该照他说的这么做。沈抖回的是，“这个问题是管理问题，我说了算。”</span></p><p><span>2020 年初，沈抖开始出现在每周一召开的销售管理会上，而此前他几乎不参加这个会议。在今年第二季度销售压力较为紧张时，沈抖会召集销售任务的跟踪会议，并把商业产品叫来一起开会。</span></p><p><span>《晚点 LatePost》获悉，在沈抖 2020 年 OKR（目标与关键成果考核）中，目标包括完善百家号、小程序、托管页三大生态支柱，扩大用户规模；</span><strong><span>实现收入和利润目标，保持广告业务健康增长，控制高风险行业的收入比例，同时探索新的移动商业模式；</span></strong><span>组织上，加强关键领域的能力建设，并且在创新能力、战略思维、服务意识和人才厚度上提升团队能力。</span></p><p><span>一位员工解读说沈抖试图增强对销售体系的控制。另一位百度集团的中层在史有才被带走后总结，“Robin 太着急，没给沈抖试错的时间。最后导致了，第一，他销售没控制住。第二，他不应该在销售上放太多精力，而应该把重点放在用户产品上。”</span></p><p><strong><span>这真是两个既矛盾、又高难度的要求。</span></strong></p><p><span>沈抖面临的挑战是多重的——他要一边解决人才流失带来的组织问题，一边解决产品创新问题，一边保证营收稳步增长。他对自己过去一年的业绩打分，打的是刚刚及格。</span></p><p><span>随着沈抖的压力和权力同时增加，他对史有才的态度似乎不再遮遮掩掩。</span></p><p><span>在一次例会上，沈抖迟到了几分钟，他一推门进来，史有才就半玩笑地说，“按照销售部的规矩，迟到得罚钱。” 沈抖顿了一下，说：“这是我主持的会议。” 与会者说，他们无法分清两人是在开玩笑还是真生气。</span></p><p><span>隐形并不意味着无从察觉，只是所有人心知肚明但无人公开讨论。</span></p><p><span>在百度，另一隐形的权力是马东敏。一位百度的 HR 如此形容：</span><span><strong>“她看上去什么都不管，但又似乎无处不在。” </strong></span></p><p><span>2017 年，马东敏和陆奇前后脚来到百度，她掌管投资、人力、财务，陆奇为集团总裁和首席运营官，原先向李彦宏汇报的总裁、副总裁转向陆奇汇报。</span></p><p><span>但事实是，陆奇的权力比李彦宏承诺的要少，而马东敏的权力比她宣称的要更大。</span></p><p><span>一位接近马东敏的人士称，马东敏始终认为，百度是她和李彦宏共同创立的。这使得她在对内和对外沟通时，始终有一种 “家长” 的姿态。一位百度人士回忆，三年前他计划离开百度去创业，天使投资已谈定。</span></p><p><span>马东敏首次见他，便用亲切而坚定的口吻说服，“百度有这么多的问题，是一名年轻管理者可遇不可求的，你难道不想亲身参与变革？” </span></p><p><span>除了亲自出面挽留人才，马东敏回归百度的头几件事之一，即是为 “百度为什么没有继续跟投快手” 寻找责任人。一位百度人士说，</span><strong><span>马从不回避百度此前战略失误，但反省之后，往往下一步就是向下追责。</span></strong></p><p><span>在显示百度首次亏损的 2019 年 Q1 财报发布前的一次月度会上，她和李彦宏曾一起问责搜索公司销售主管，但问责的重点不是其他，而是 “营收差为什么不早说？”</span></p><p><span>此后两年，她频繁介入业务，主要业务部门的月会、周会都会按时参加。一位多次与马东敏开过会的人士说，开会时大部分时间都是她在说，其他人插不上嘴。马曾说自己是协调员，“是为了来帮助大家的。” 但全公司都清楚，没人会把她当做协调员。</span></p><p><span>一位百度前 E-staff 成员曾把百度比作一个家族企业，马东敏把控细节，而李彦宏则要对战略有绝对的把控力。 </span></p><p><strong><span>CEO 对战略的坚持和把控本身并无问题，但前提是战略是否经过了充分讨论并且形成了讨论的环境。</span></strong><span>知情者称，2018 年 1 月，陆奇、向海龙、沈抖三人一起找到李彦宏提议百度做小视频产品。开了两次会，第一次李彦宏回复，再调研看看；第二次开会，就彻底说不做了。“没有谁能左右 Robin 。” 他说。</span></p><p><span>一个在百度被广泛传播的例子是，自 2017 年 11 月起，李彦宏每日早 8 点准时出现在科技园 5 号楼，参与沈抖和他的总监们的会议，会议内容包括信息流业务的产品、运营、技术、战略、创新 5 个话题。细节到连百度 APP 上一个收藏按钮都要去管。直到 2019 年 5 月，李彦宏才不再参加晨会。</span></p><p><span>事实上这增大了管理成本，“当时沈抖要向 Robin 汇报，还要向海龙汇报，海龙再汇报给陆奇，而陆奇又要向 Robin 汇报。这让沈抖、向海龙、陆奇都无所适从。” 上述人士说。</span></p><p><span>向海龙加入百度 14 年，在马陆二人空降百度之后，有一段时间，他需同时向李彦宏、马东敏、陆奇三人汇报。接近向海龙的人士称，这是马东敏要求的，向海龙并不情愿。“马东敏来了，他就一直想走”，马东敏 2017 年 1 月回百度，向海龙 3 月就在外注册公司——上海立呈企业管理事务所。“但陆奇来了，他就没走了，后来陆奇走了，他就又拖了一年才离职。”</span></p><p><span>接受《晚点 LatePost》采访的多位人士都提到在百度获得信任和安全感并不容易，他们中两位曾位居百度 E-staff 之列。</span></p><p><strong><span>一位曾身居高位的人士描述，马东敏热衷在家中召集高管玩狼人杀，而他从不参与，他认为这是他被排挤的原因之一。不管这是否属实，它体现了高管身上巨大的不安全感。</span></strong></p><p><span>在百度，一个人可以被迅速赋予极大的权力和极高的责任，而这个权力又会在顷刻间被收回。因为不论前排人如何变，背后那个 “GOD” 是始终不变的。</span></p><p><span>当年李明远不过 29 岁，被提拔为副总裁负责整个集团的移动转型，短短三年，就被百度通报因收购案私下牟利而引咎辞职，令人唏嘘。巧合的是，陆奇在百度用的就是李明远当年办公室。</span></p><p><span>陆奇 2019 年曾接受《晚点 LatePost》专访称，今天很多公司的管理方法论都相对落后。“一个公司二三十年，已经有了好几代产品。就像孙子已经长大成人但从不离家——今天的公司其实就是这么一个家庭，子孙都住在同一个屋檐下，老爷爷已经老态龙钟了还是所有的东西都是他作主，因为他没有用一个生物进化的概念去管理一个复杂体系。”</span></p><p><span>陆奇和李彦宏之间曾有过一次关于医疗广告的争议。当时百度对一些高风险医疗广告是暂停的状态，大家开会讨论，是恢复还是砍掉？以及，用何种节奏来砍？</span></p><p><span>据一位参会者描述，当时陆奇的观点是：医疗广告占比很大，但属于高风险板块。百度应该把搜索做好，通过搜索的效率提升来对冲降低医疗广告比例带来的损失。搜索效率提高 20%，医疗广告就砍掉 20%，让生态更健康。</span></p><p><span>李彦宏持不同意见，他认为，既然有办法让搜索效率提高 20%，那也可以同时让医疗广告生态变得更健康，不需要砍掉。</span></p><p><span>双方争执不下，这场会议并未有任何结论。</span></p><p><span>几周后，又开了一次会。会议一开始，陆奇就沉着脸发问：“医疗广告有个决定就直接做了？发生了什么？” 上述参会者对记者说，“这句话就像在空中重重拍了下桌子，‘什么意思？！’”</span></p><p><span>李彦宏很平静地回答说，</span><strong><span>“我已经和海龙聊过了，我们没必要再讨论这件事了。”</span></strong></p><p><span>与会者回忆，所有人都以为陆奇会表示抗议，但陆奇没有再说话，会议室出现了一个短暂的安静。“这是我人生中经历过最可怕的几十秒。” 他说。</span></p><p><span><strong>隐形的合约</strong></span></p><p><span>在传统的家族企业中，让继承者忠诚于长辈最有效的策略，就是给予他们得到巨额遗产的希望，同时不让他们拥有太多现金。而家长权力得以确保的另一个原因是，没有明文规定谁将接管家庭那部分财产。</span></p><p><span>在一众互联网巨头中，百度不算大方，E-staff 层级一年现金加上期权收入小几千万，阿里这个级别收入过亿，还不算上股价上浮。随着百度在巨头中排位下降，期权也相应 “贬值”。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cc39a906f1147e8b9d4aa6254765e18\"/></p><p><span>此时，核心管理层会和公司签下对赌协议。</span></p><p><span>公司与高管的对赌通常发生在一些信任基础低且管理松散的小公司中，或者职业经理人接管的重要公司，比如 Uber 第二任 CEO 就和董事会签有对赌。但对赌在百度，变成了一项管理手段。</span></p><p><span>知情人称，2014 年前后，百度原副总裁李明远曾收到合约，定下至 2020 年的目标，但李明远最终没有签字。这在后来被解读为李彦宏对李明远失去信心的开始。</span><span>向海龙离职前，百度也曾给几位核心高管签过对赌，条件包括：2019 年底实现股价达约 300 美元（相当千亿美金市值），营收约达 1200 亿人民币。如完成这些条件，高管们将会有一大笔变现。</span></p><p><strong><span>被访者认为这是一种对赌，但从另一个角度看，也可理解成 KPI。不管如何理解，它意味着管理手段薄弱。</span></strong><span>“本质上是在跟自己对赌，说明公司 CEO 也没信心。”</span></p><p><span>一位接近史有才的人士说，他认为史有才很大可能也和百度签了对赌协议。“总有人愿意在关键时刻、非理性做一个决定，铤而走险，希望获得超额奖励。” 上述离职高管说，“too simple。”</span></p><p><span>接受采访的多位百度现任及离职人士表示，相较之下，“旭阳是聪明的”。2016 年中，百度元老任旭阳接替百度前战略顾问何海文，出任百度首席顾问一职。回归后，任说服李彦宏放弃 O2O 战略，并主导百度外卖的出售。马东敏、史有才也正是在任旭阳引荐下回到百度。</span></p><p><span>一位百度人士转述任旭阳的话说，“给 Robin 干活，你不能进入他的体系，这样最安全。” 据了解，任旭阳出任顾问始终没有拿薪酬。</span></p><p><span>他或许比很多人更早看清了百度这一体系的运作规律。</span></p><p><span>一位与任旭阳早年相熟的人士说，2009 年，盛大收购视频网站酷 6，百度作为酷 6 持股不到 3% 的股东是最后一个签字的。这中间有一个小插曲，当时负责投资并购的百度副总裁任旭阳签完字后，将最后的签字文件递到李彦宏手中时，李彦宏一页一页翻完，当着律师的面，他将合同丢到了桌上，冷冷地说：“你的字不算什么。”</span></p><p><span>前两年，互联网圈还热衷分析百度为何掉队。一位与李彦宏有多次接触的人士说，“Robin 听得进意见，但身边没有足够信任的人帮他。” 也有人评价，李彦宏是互联网古典创业者，纯朴的工程师。对技术有信仰，但在市场、格局、产品上的判断出了问题。</span></p><p><span>这些说法都有道理，但都无法准确概括百度为何走到今日。</span></p><p><span>一个相对被提及较少的观察是，公司掌门人享有权力不是问题，但权力是需要被制约的。</span><strong><span>而百度恰恰在于 CEO 享有巨大的权力同时缺少制衡。</span></strong></p><p><span>从内部治理结构看，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、腾讯都是合伙人创业，合伙人在阿里，是核心决策层，也是精神领袖，并不断吸收新人进入。腾讯 “五虎将” 伴随公司走过多年，直到 2014 年 CTO 张志东卸任，才彻底退出舞台。但时至今日，张志东的意见依然重要，他甚至会公开批评腾讯的问题所在，措辞犀利。</span></p><p><span>阿里巴巴和腾讯都有稳固的二号人物，而百度始终没有稳定的二把手和高管团队 , 任旭阳作为元老，他也更多服务李彦宏一人。</span></p><p><span>百度公司 2000 年由李彦宏和徐勇回国共同创立，此后两人在百度是否要做竞价排名上产生巨大分歧。这场争论以李彦宏胜出、徐勇离开公司而结束。2005 年，百度上市，徐勇在上市招股书中作为 co－founder（联合创始人）出现，持股 8.2%，但并不位列高管名单。百度早年有 “七剑客”，但更准确是指创始团队而非合伙人，除徐勇外，“七剑客” 中持股最高的刘建国也仅有 0.9% 的股份。</span></p><p><span>从外部股权结构看，阿里巴巴 A 轮<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>投资 500 万美元持股 50%，此后软银连续两轮投资阿里，孙正义长期持有阿里超过三分之一的股份。Naspers（南非报业集团）2001 年用 3200 万美元，买下了腾讯 46.5% 股份。</span></p><p><span>阿里、腾讯一直都有享有很大话语权的外部股东，这对管理层形成了极大制约。而百度从创立开始，顺风顺水，没有经历过阿里腾讯的倒闭危机，也就没有稳定的外部大股东。</span></p><p><span><strong><span>内外无制约，李彦宏个人权威和权力在十几年间越来越大。从结果看，李彦宏也是这个权力结构的受困者。</span></strong></span><span></span></p><p><span><strong>无人可用</strong></span></p><p><span>史有才事件是百度继陆奇、向海龙离职后的又一标志性事件，但它并未像后两件事那般引起巨大关注。一位百度的核心高管说，“我真正关心的事不在这个层面上。” 但它暴露了百度另一个深层次问题：对内部管理的无能为力。</span><strong><span>既无法吸引当打之年的一流人才，又无新的增长点，二流老将回归，只能在原有业务上修修补补。</span></strong></p><p><span>高级将领失血，执行层也缺人。2019 年至今，百度总监级人才流失严重，人才梯队断层。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0eb7490dcb89490198f62bd57c1595b1\"/></p><p><span>除史有才外，沈抖麾下有三名副总裁，分别是负责移动生态用户增长的曹晓东、负责百度 APP 的平晓黎，和负责移动生态战略规划的周欢。这三位均是今年 4 月新晋的副总裁。</span></p><p><span>再往下看，销售体系分渠道、直销、KA 三个部门，随着向海龙离开，原渠道总经理隋旭东、直销总经理王骊之、KA 总经理陈一凡均离开或调岗。</span></p><p><span>这些人离开后，渠道总经理由赵坤接任，KA 总经理由李忠军接任，销售运营管理部总监为何俊杰。这些人无一例外都是马东敏原来战投部门的人。而史有才、李忠军二人在被警方传唤后，销售副总裁和 KA 总经理还处在空缺状态。</span></p><p><span>“他们说会培养我，但是我不相信，” 一位员工在谈及他为何准备离职时说，“百度提前一年说的事情基本上不会发生。”</span></p><p><span>为留人，百度采取了一些举措。按照最新调整，仅副总裁这个级别，百度就分了三层，分别是副总裁、集团资深副总裁、集团执行副总裁。</span></p><p><span>掌管百度文化和组织的崔珊珊发起 “<a href=\"https://laohu8.com/S/ESCA\">攀登者</a>计划”。</span><strong><span>崔姗姗说公司有一种人是攀登者，是和公司一直奋斗的人，前两年公司股票跌了，会把跌的部分补发一些股票。</span></strong><span>“攀登者计划” 发布之后，百度有员工自嘲，在公司还有另外两种人，分别是绊脚石和垫脚石。</span></p><p><span>一位百度的 HR 说，百度这几年招人的难度越来越大。人才的顾虑越来越多。</span></p><p><span>前不久，百度试图从某家小巨头挖角一位产品经理。该产品经理很犹豫，又不好拒绝百度盛情邀请，于是他开了一个 “天价”offer 给百度——年薪 1800 万左右。他以为百度不会答应。</span></p><p><strong><span>他没想到，百度咬咬牙，给了这个 offer。他更没想到，收到了这个 offer，他依然还在犹豫。</span></strong></p><p><span>坐在格子间的基层员工并未看到公司内部对史有才事件的明确表态，没有人反思，没有对中基层员工的沟通。所有人都避而不提。</span></p><p><span>在热闹的互联网圈，也无人再讨论这件事。一位创业者说，百度犯下任何错误，他都不意外。百度的一位公关说，国庆前媒体有一波报道。“现在，除了你们，没有媒体在追这件事。”</span></p><p><span>百度对史有才一事回应称：“我们尚不了解具体情况，请大家等待官方信息。百度对一切违法违规行为的态度是坚决打击，零容忍。”</span></p><p><span>百度还称，2020 年一季度之后，马东敏已逐渐淡出。“重要的会议以前都参加，现在少了。” 一位管理层说。但即使百度没有马东敏，似乎也无法改变什么。</span></p><p><span>百度 E-staff 成员只剩下寥寥数人，分别是：李彦宏、余正均、王海峰、沈抖、崔姗姗。2013 年时，这个名单还很壮观，成员包括了：李彦宏、李昕皙、向海龙、王湛、朱光、李明远、王劲、王梦秋，张东晨、刘辉和孙云丰。</span></p><p><span>除一人名字岿然不动，其他人都已悉数离开。</span></p><p><span><strong>（记者黄俊杰、高洪浩、黎诗韵、陈耕对此文亦有贡献）</strong></span></p><p><span>- FIN -</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f0f4aa45cfa4853b24c329f39c8d56c\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78d41634965a42bc811ab9eb529c9c7c\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4d9f6f95491496a973fdc72b89f464b\"/></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>百度元老被刑拘背后：权力的深渊</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/10f89bba1aac4b9dbd5aaaf5ae5822fc\"/></p><p><span><strong>缺乏能力支撑的变革，不仅无法解决危机，反而会引发另一场危机。把史有才送入迷雾中的，是<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>，也是史本人。</strong></span></p><p><span><strong><span>文 | 万珮 宋玮 蒋芷毓 </span></strong></span></p><p><span><strong><span>编辑 | 宋玮</span></strong></span></p><p><span>2020 年 9 月 15 日下午，百度初创团队成员、特别顾问、移动生态群组（MEG）销售负责人史有才所搭乘的飞机刚刚降落在杭州萧山机场。史有才走出机舱门，便看到守候在此的浙江嘉兴警方，被带走时，他没来得及拨出任何一通电话。</span></p><p><span>一位百度前员工、史有才老友听闻其被刑事拘留的消息，长叹一声，“我早就劝他，不要回百度，他不听。” </span></p><p><span>2019 年 5 月，百度前高级副总裁、搜索公司总裁向海龙离职，引起轩然大波。同月，经百度元老任旭阳引荐，董事长特别助理马东敏力推，百度董事长李彦宏决定，离开百度八年之久史有才以 “特别顾问” 名义回归，加入新组建的百度移动生态群组（MEG），辅助连升两级的 MEG 总经理沈抖以稳定动荡的百度销售大船。</span></p><p><span>史有才性格张扬，曾多次说 “我已经退休，回百度是为了帮助百度解决问题。” 与他熟识的人说，史有才认为自己可以完成向海龙没能做到的事情——改革销售体系的同时大搞增长。对自身能力和内外部形势的误判，让他在不自知下跌入深渊。</span></p><p><span>回归后，史有才开启 “炸开堰塞湖” 行动，试图精细化管理，对风险业务单独制定差异化的风控策略。但结果是，百度风险业务中的 “棋牌游戏” 出现大量违法涉赌行为。</span></p><p><span>据多方核实，因大量资金通过线上赌场流向境外，全国各地警方开启打击网络赌博违法犯罪活动专项行动。在史被带走之前，百度已有涉及棋牌游戏类的经销商被调查，少数人被刑事拘留。百度 KA（大客户部）三名员工先后被江苏和浙江警方带走调查，副总裁、负责 KA 的李忠军被两次传唤。理由均为 “涉嫌帮助信息网络犯罪活动”，涉案金额接近 30 亿人民币。</span></p><p><span>9 月 31 日，史有才被取保候审。</span></p><p><span>真相到底是什么？是试图精细化分层运营，因为能力不够、适得其反，让犯罪分子有可乘之机；还是火中取栗，通过制定风控政策保证百度不受牵连的同时对高风险业务大放水？</span></p><p><span>这似乎陷入了一场罗生门，一切只能等司法部门最后的调查结果。</span></p><p><span>无论是何结论，“史有才事件” 都令人唏嘘。</span><strong><span>在一家找不到增长点，又希望保证收入和利润双增长的公司做权威、发动变革，即使是局部变革，也需要整个体系高度的配合和信任，苛察他人的同时必须严于律己、滴水不漏。但很不幸，史和百度都无法做到这些。</span></strong></p><p><span>缺乏能力支撑的变革，不仅无法解决危机，反而会引发另一场危机。把史有才送入迷雾中的，是百度，也是史本人。</span></p><p><span><strong>“炸开堰塞湖”</strong></span></p><p><span>史有才 2011 年从百度副总裁的位置上离开时，这家公司正在经历最后的辉煌，BAT 中居首位，但此后一路走低。史有才离职后投资、创业也并不顺利，两者命运在 2019 年重新交织。</span></p><p><span>对史有才而言，不惑之年重回公司，“临危受命” 而来，必然要变，而且要大刀阔斧地变。</span></p><p><span>于是，他提议：“炸开堰塞湖”。</span></p><p><span>一位百度员工称，他第一次听闻该口号是在 2019 年 5 月下旬，百度移动生态事业群组 (MEG) 调整沟通会上——百度将原搜索公司转型为移动生态事业群组（MEG）。同时期，百度发布自 2005 年上市以来首次亏损的财报，净亏损 3.27 亿元。</span></p><p><span>“大家都没太听懂。” 不止一位参会员工说。</span></p><p><span>“堰塞湖” 本是地理学名词，指山崩、土石流或者熔岩堵塞河床，储水到一定程度形成的湖泊，暗藏漫溢倾斜的崩溃风险。在经济学上意指存在严重的内忧外患的经济形势或环境。</span></p><p><span>一位与史有才有过沟通的人士称，这一口号提出的背景是，史有才认为百度在制度和组织上都有所僵化，如对不同广告业务不能一刀切管理，而应分层精细化运营；一些审核流程过于繁琐，应适度简化；内部管理应该集中，以加强协同。</span></p><p><span>当代商业公司喜好套用典故，百度曾将对头条的战争称为“东北战场”，正如解放战争时期把东北攻下来取得主动权。百度的“东北战场”是要赢得信息流一战。</span></p><p><strong><span>典故听起来生猛，但坏处是如果沟通不够，容易造成员工有截然不同的解读。</span></strong></p><p><span>接受《晚点 LatePost》采访的数位百度人士，从基层、中层，再到公司核心层，无人能准确描述何为 “炸开堰塞湖”。“你应该去问史有才。” 一名百度 MEG 人士答。</span></p><p><span>这不是特例，他们甚至无法对最简单的广告分类达成一致。</span></p><p><span>一名百度销售经理称，史有才认为不同业务应采取相对应的风控策略，这样既可做好风控，又不至于限制业务发展。于是他将广告业务按照不同风险等级分类，分为风险业务、灰色业务、安全业务。风险业务包括棋牌游戏、医疗方面的四品一械（即药品、保健品、化妆品、医疗用品、医疗器械等）；灰色业务则主要指广告有夸大嫌疑、口碑不好或者产品质量不好的，比如二类电商。</span></p><p><span>但二位销售基层员工则称，他们认为百度广告业务是按红色、灰色、绿色划分的，另一位员工认为分类和颜色无关，只有 “可以投的和不能投的”。最后，一位集团的高层表示 “不清楚”。</span><strong><span>另一位则很确定地说，完全不存在灰色业务，而是分为风险圈、治理圈、安全圈。</span></strong></p><p><span>上下思想没有对齐的情况下，一系列举措便迅速展开了。 </span></p><p><span>2019 年 8 月，一则专门关于 “棋牌游戏” 的风控政策下发。根据上述销售经理描述，该政策包括但不限于以下几方面：1. 不允许所有代理商都做，要让少数有风控意愿和风控能力的代理商成为 “专项” 代理商；2. 对棋牌游戏的客户（推广和运营方）加强资质审核，要求资质合规、物料合规（放在百度展示图片、文字都不能涉赌）等；3. 用户从百度下载的 APP，下载 15 分钟内不能出现违规涉赌行为，比如提现。</span></p><p><span>风险业务意味着合规、舆论和客诉风险高，但利润空间大。同时，风险业务并不等于非法业务，只不过它常常与违规、违法行为一线之隔。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f555b9417a93477e98d6272beaec85c5\"/></p><p><span>棋牌游戏——在某些场合也被称为休闲小游戏——便是典型，如果平台内的游戏币可以反向兑换成为人民币，那么则会被判定为涉赌。在全国各省市、乡镇，就隐藏着许多这样的擦边球游戏开发者。</span></p><p><span>湖南一家专做棋牌游戏的<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>，面市仅 11 个月，迅速做到了每月几千万流水，又迅速被一家上市公司以 20 亿人民币收购。“令瑞幸都汗颜的成长速度”，一位创业者半开玩笑说。</span></p><p><span>KA 部门销售经理称，此前他接到的指令是，</span><span><strong>棋牌业务发现违规，立刻下线。而对于新的风控政策，他解读为 “从严打到控制”，并且是经过 “上面首肯、默许。”</strong></span></p><p><span>“调整之后，风控只看 15 分钟。15 分钟后，百度不管，也不需要负责，因为这不是在平台上发生的。” 上述人士说。他曾对此决策有过疑问，但史有才迅速转述了公司更高层的表态以打消他们的疑虑：“既然公司做了决定要做，就应该让 KA 尽快把这个业务做起来。”</span></p><p><span>专项代理商迅速进场了。2019 年 6 月下旬，史有才力荐了一家名为无锡泛亚的公司，特批其为特许代理商。过去在百度，几乎没有类似先例，正常程序是通过招标。</span></p><p><span>无锡泛亚的命运起落和百度息息相关。据一位泛亚的前高管讲述，泛亚曾是百度最早一批代理商，在时任销售副总裁史有才的管理下，一度发展为规模最大的代理商。直到 2013 年，无锡泛亚因未完成当季百度的销售指标，被要求罚款两千万，且百度拒绝降低指标，于是双方停止了持续近十年的合作。</span></p><p><span>此后无锡泛亚一蹶不振，他们试图收购一些小公司代理灰色业务，如互联网金融，但经营状况始终不太理想。</span><strong><span>直到史有才引荐，成为百度棋牌专项代理商，无锡泛亚一扫颓势，重新崛起，并一度在百度棋牌总盘中占比达到 80%。</span></strong></p><p><span>福祸相依。</span></p><p><span>这场涉赌风波，正是由泛亚所代理的客户而起。据了解，目前泛亚也是警方调查的重点，公司已有员工被刑事拘留。</span></p><p><span>史有才远离一线近十年，在这期间没有亲自带过兵、打过仗，临时补位的挑战可想而知。</span><span><strong>一位百度员工评价，史有才不看细节，但老想当大哥。他迷恋精细化运营、分层管理，一方面制定重重规则，另一方面却打破规则重用当年的经销商。</strong></span></p><p><span>“管不好，反而管反了。” 上述人士说。</span></p><p><span>一位早年从百度离职的创业者认为，百度的广告体系不是复杂系统，链条短。对于如何管理客户，无非就是三个问题：要不要卖，卖什么，卖多少。在<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>，连类 “花呗” 业务都被划为高风险，彻底切割不做。他认为百度还是想要这块收入，不惜火中取栗。</span></p><p><span>一位离职的百度高层说，他在任时百度风险业务收入近 50 亿。另一位百度人士则称，2020 年初，棋牌游戏最高单日达到 1800 万元收入。</span></p><p><span>2019 年中，史有才与风控、法务等部门负责人针对销售风控制度的调整进行了一次小范围的讨论，在这次讨论会上，曾有人提出反对更改风控制度，一位与会人士说，“我们能看到这么做的风险所在。”</span></p><p><span>史有才反问，</span><strong><span>“其他公司都可以，我们为什么不可以？”</span></strong></p><p><strong><span>指挥者不在一线多年、核心层 “不清楚”、执行层有分歧，专业人士的意见没有得到重视，看似不可能的事情就这样发生了。</span></strong><span></span></p><p><span><strong>隐形的权力</strong></span></p><p><span>在百度的某些角落，充斥着隐形的权力。</span></p><p><span>正如史有才，调兵遣将，掌握巨大权力，却一直顶着 “特别顾问” 的头衔。向海龙走后，继位者沈抖产品、技术出身，不懂销售，故由马东敏、沈抖、负责人力的崔珊珊三人组成 MEG 管理委员会，史有才向该委员会汇报。</span></p><p><span>权力的隐形，有时是主动为之，有时则是被动形成。“这个位置的大将确实也不好找。如果我们去年第一时间找到了，他也不需要在这儿待了。” 一位百度的高管说。</span></p><p><span>一位百度人士分析，归根到底，还是公司无大将可用。老将重情义、镇得住场、信任成本低，是过渡时期的最优解。</span><span><strong>为了顾及老将面子，不得不对外模糊与沈抖的直接汇报关系。同时，可进可退。</strong></span></p><p><span>史有才无实职却有实权，在百度 ERP（企业资源管理系统）上，他的审批权限等同于资深副总裁。从邮件审批流程看，部门相关邮件会同时抄送给史有才和 MEG 管理委员会。去年，他还将原本划在法务部的业务审核和监察团队收拢回 MEG，团队从向法务部副总裁梁志祥汇报转向他汇报。这个决定最初遭到了一些反对，但最后还是执行了。</span></p><p><span>得意时，他向下属宣称 “我是 E-staff 级别”。虽然史名义上向沈抖汇报，但他与李彦宏的沟通并未减少。</span></p><p><span>如此微妙的权力关系让一些员工乐衷观察并私下讨论史与沈抖的关系变化。</span></p><p><span>和张扬粗放的史有才相反，沈抖是一位内敛、说话滴水不漏的管理者。1979 出生，去年一夜之间，他连升两级，从百度副总裁直接跳到百度集团执行副总裁。他的同事称他为 “抖”，这个称呼带有一种怪异的、不寻常的亲切感。</span></p><p><span>一次沈抖与史有才开会，史有才提出建议，沈抖持不同的意见。与会者回忆，史有才说这个问题是销售问题，应该照他说的这么做。沈抖回的是，“这个问题是管理问题，我说了算。”</span></p><p><span>2020 年初，沈抖开始出现在每周一召开的销售管理会上，而此前他几乎不参加这个会议。在今年第二季度销售压力较为紧张时，沈抖会召集销售任务的跟踪会议，并把商业产品叫来一起开会。</span></p><p><span>《晚点 LatePost》获悉，在沈抖 2020 年 OKR（目标与关键成果考核）中，目标包括完善百家号、小程序、托管页三大生态支柱，扩大用户规模；</span><strong><span>实现收入和利润目标，保持广告业务健康增长，控制高风险行业的收入比例，同时探索新的移动商业模式；</span></strong><span>组织上，加强关键领域的能力建设，并且在创新能力、战略思维、服务意识和人才厚度上提升团队能力。</span></p><p><span>一位员工解读说沈抖试图增强对销售体系的控制。另一位百度集团的中层在史有才被带走后总结，“Robin 太着急，没给沈抖试错的时间。最后导致了，第一，他销售没控制住。第二，他不应该在销售上放太多精力，而应该把重点放在用户产品上。”</span></p><p><strong><span>这真是两个既矛盾、又高难度的要求。</span></strong></p><p><span>沈抖面临的挑战是多重的——他要一边解决人才流失带来的组织问题，一边解决产品创新问题，一边保证营收稳步增长。他对自己过去一年的业绩打分，打的是刚刚及格。</span></p><p><span>随着沈抖的压力和权力同时增加，他对史有才的态度似乎不再遮遮掩掩。</span></p><p><span>在一次例会上，沈抖迟到了几分钟，他一推门进来，史有才就半玩笑地说，“按照销售部的规矩，迟到得罚钱。” 沈抖顿了一下，说：“这是我主持的会议。” 与会者说，他们无法分清两人是在开玩笑还是真生气。</span></p><p><span>隐形并不意味着无从察觉，只是所有人心知肚明但无人公开讨论。</span></p><p><span>在百度，另一隐形的权力是马东敏。一位百度的 HR 如此形容：</span><span><strong>“她看上去什么都不管，但又似乎无处不在。” </strong></span></p><p><span>2017 年，马东敏和陆奇前后脚来到百度，她掌管投资、人力、财务，陆奇为集团总裁和首席运营官，原先向李彦宏汇报的总裁、副总裁转向陆奇汇报。</span></p><p><span>但事实是，陆奇的权力比李彦宏承诺的要少，而马东敏的权力比她宣称的要更大。</span></p><p><span>一位接近马东敏的人士称，马东敏始终认为，百度是她和李彦宏共同创立的。这使得她在对内和对外沟通时，始终有一种 “家长” 的姿态。一位百度人士回忆，三年前他计划离开百度去创业，天使投资已谈定。</span></p><p><span>马东敏首次见他，便用亲切而坚定的口吻说服，“百度有这么多的问题，是一名年轻管理者可遇不可求的，你难道不想亲身参与变革？” </span></p><p><span>除了亲自出面挽留人才，马东敏回归百度的头几件事之一，即是为 “百度为什么没有继续跟投快手” 寻找责任人。一位百度人士说，</span><strong><span>马从不回避百度此前战略失误，但反省之后，往往下一步就是向下追责。</span></strong></p><p><span>在显示百度首次亏损的 2019 年 Q1 财报发布前的一次月度会上，她和李彦宏曾一起问责搜索公司销售主管，但问责的重点不是其他，而是 “营收差为什么不早说？”</span></p><p><span>此后两年，她频繁介入业务，主要业务部门的月会、周会都会按时参加。一位多次与马东敏开过会的人士说，开会时大部分时间都是她在说，其他人插不上嘴。马曾说自己是协调员，“是为了来帮助大家的。” 但全公司都清楚，没人会把她当做协调员。</span></p><p><span>一位百度前 E-staff 成员曾把百度比作一个家族企业，马东敏把控细节，而李彦宏则要对战略有绝对的把控力。 </span></p><p><strong><span>CEO 对战略的坚持和把控本身并无问题，但前提是战略是否经过了充分讨论并且形成了讨论的环境。</span></strong><span>知情者称，2018 年 1 月，陆奇、向海龙、沈抖三人一起找到李彦宏提议百度做小视频产品。开了两次会，第一次李彦宏回复，再调研看看；第二次开会，就彻底说不做了。“没有谁能左右 Robin 。” 他说。</span></p><p><span>一个在百度被广泛传播的例子是，自 2017 年 11 月起，李彦宏每日早 8 点准时出现在科技园 5 号楼，参与沈抖和他的总监们的会议，会议内容包括信息流业务的产品、运营、技术、战略、创新 5 个话题。细节到连百度 APP 上一个收藏按钮都要去管。直到 2019 年 5 月，李彦宏才不再参加晨会。</span></p><p><span>事实上这增大了管理成本，“当时沈抖要向 Robin 汇报，还要向海龙汇报，海龙再汇报给陆奇，而陆奇又要向 Robin 汇报。这让沈抖、向海龙、陆奇都无所适从。” 上述人士说。</span></p><p><span>向海龙加入百度 14 年，在马陆二人空降百度之后，有一段时间，他需同时向李彦宏、马东敏、陆奇三人汇报。接近向海龙的人士称，这是马东敏要求的，向海龙并不情愿。“马东敏来了，他就一直想走”，马东敏 2017 年 1 月回百度，向海龙 3 月就在外注册公司——上海立呈企业管理事务所。“但陆奇来了，他就没走了，后来陆奇走了，他就又拖了一年才离职。”</span></p><p><span>接受《晚点 LatePost》采访的多位人士都提到在百度获得信任和安全感并不容易，他们中两位曾位居百度 E-staff 之列。</span></p><p><strong><span>一位曾身居高位的人士描述，马东敏热衷在家中召集高管玩狼人杀，而他从不参与，他认为这是他被排挤的原因之一。不管这是否属实，它体现了高管身上巨大的不安全感。</span></strong></p><p><span>在百度，一个人可以被迅速赋予极大的权力和极高的责任，而这个权力又会在顷刻间被收回。因为不论前排人如何变，背后那个 “GOD” 是始终不变的。</span></p><p><span>当年李明远不过 29 岁，被提拔为副总裁负责整个集团的移动转型，短短三年，就被百度通报因收购案私下牟利而引咎辞职，令人唏嘘。巧合的是，陆奇在百度用的就是李明远当年办公室。</span></p><p><span>陆奇 2019 年曾接受《晚点 LatePost》专访称，今天很多公司的管理方法论都相对落后。“一个公司二三十年，已经有了好几代产品。就像孙子已经长大成人但从不离家——今天的公司其实就是这么一个家庭，子孙都住在同一个屋檐下，老爷爷已经老态龙钟了还是所有的东西都是他作主，因为他没有用一个生物进化的概念去管理一个复杂体系。”</span></p><p><span>陆奇和李彦宏之间曾有过一次关于医疗广告的争议。当时百度对一些高风险医疗广告是暂停的状态，大家开会讨论，是恢复还是砍掉？以及，用何种节奏来砍？</span></p><p><span>据一位参会者描述，当时陆奇的观点是：医疗广告占比很大，但属于高风险板块。百度应该把搜索做好，通过搜索的效率提升来对冲降低医疗广告比例带来的损失。搜索效率提高 20%，医疗广告就砍掉 20%，让生态更健康。</span></p><p><span>李彦宏持不同意见，他认为，既然有办法让搜索效率提高 20%，那也可以同时让医疗广告生态变得更健康，不需要砍掉。</span></p><p><span>双方争执不下，这场会议并未有任何结论。</span></p><p><span>几周后，又开了一次会。会议一开始，陆奇就沉着脸发问：“医疗广告有个决定就直接做了？发生了什么？” 上述参会者对记者说，“这句话就像在空中重重拍了下桌子，‘什么意思？！’”</span></p><p><span>李彦宏很平静地回答说，</span><strong><span>“我已经和海龙聊过了，我们没必要再讨论这件事了。”</span></strong></p><p><span>与会者回忆，所有人都以为陆奇会表示抗议，但陆奇没有再说话，会议室出现了一个短暂的安静。“这是我人生中经历过最可怕的几十秒。” 他说。</span></p><p><span><strong>隐形的合约</strong></span></p><p><span>在传统的家族企业中，让继承者忠诚于长辈最有效的策略，就是给予他们得到巨额遗产的希望，同时不让他们拥有太多现金。而家长权力得以确保的另一个原因是，没有明文规定谁将接管家庭那部分财产。</span></p><p><span>在一众互联网巨头中，百度不算大方，E-staff 层级一年现金加上期权收入小几千万，阿里这个级别收入过亿，还不算上股价上浮。随着百度在巨头中排位下降，期权也相应 “贬值”。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cc39a906f1147e8b9d4aa6254765e18\"/></p><p><span>此时，核心管理层会和公司签下对赌协议。</span></p><p><span>公司与高管的对赌通常发生在一些信任基础低且管理松散的小公司中，或者职业经理人接管的重要公司，比如 Uber 第二任 CEO 就和董事会签有对赌。但对赌在百度，变成了一项管理手段。</span></p><p><span>知情人称，2014 年前后，百度原副总裁李明远曾收到合约，定下至 2020 年的目标，但李明远最终没有签字。这在后来被解读为李彦宏对李明远失去信心的开始。</span><span>向海龙离职前，百度也曾给几位核心高管签过对赌，条件包括：2019 年底实现股价达约 300 美元（相当千亿美金市值），营收约达 1200 亿人民币。如完成这些条件，高管们将会有一大笔变现。</span></p><p><strong><span>被访者认为这是一种对赌，但从另一个角度看，也可理解成 KPI。不管如何理解，它意味着管理手段薄弱。</span></strong><span>“本质上是在跟自己对赌，说明公司 CEO 也没信心。”</span></p><p><span>一位接近史有才的人士说，他认为史有才很大可能也和百度签了对赌协议。“总有人愿意在关键时刻、非理性做一个决定，铤而走险，希望获得超额奖励。” 上述离职高管说，“too simple。”</span></p><p><span>接受采访的多位百度现任及离职人士表示，相较之下，“旭阳是聪明的”。2016 年中，百度元老任旭阳接替百度前战略顾问何海文，出任百度首席顾问一职。回归后，任说服李彦宏放弃 O2O 战略，并主导百度外卖的出售。马东敏、史有才也正是在任旭阳引荐下回到百度。</span></p><p><span>一位百度人士转述任旭阳的话说，“给 Robin 干活，你不能进入他的体系，这样最安全。” 据了解，任旭阳出任顾问始终没有拿薪酬。</span></p><p><span>他或许比很多人更早看清了百度这一体系的运作规律。</span></p><p><span>一位与任旭阳早年相熟的人士说，2009 年，盛大收购视频网站酷 6，百度作为酷 6 持股不到 3% 的股东是最后一个签字的。这中间有一个小插曲，当时负责投资并购的百度副总裁任旭阳签完字后，将最后的签字文件递到李彦宏手中时，李彦宏一页一页翻完，当着律师的面，他将合同丢到了桌上，冷冷地说：“你的字不算什么。”</span></p><p><span>前两年，互联网圈还热衷分析百度为何掉队。一位与李彦宏有多次接触的人士说，“Robin 听得进意见，但身边没有足够信任的人帮他。” 也有人评价，李彦宏是互联网古典创业者，纯朴的工程师。对技术有信仰，但在市场、格局、产品上的判断出了问题。</span></p><p><span>这些说法都有道理，但都无法准确概括百度为何走到今日。</span></p><p><span>一个相对被提及较少的观察是，公司掌门人享有权力不是问题，但权力是需要被制约的。</span><strong><span>而百度恰恰在于 CEO 享有巨大的权力同时缺少制衡。</span></strong></p><p><span>从内部治理结构看，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、腾讯都是合伙人创业，合伙人在阿里，是核心决策层，也是精神领袖，并不断吸收新人进入。腾讯 “五虎将” 伴随公司走过多年，直到 2014 年 CTO 张志东卸任，才彻底退出舞台。但时至今日，张志东的意见依然重要，他甚至会公开批评腾讯的问题所在，措辞犀利。</span></p><p><span>阿里巴巴和腾讯都有稳固的二号人物，而百度始终没有稳定的二把手和高管团队 , 任旭阳作为元老，他也更多服务李彦宏一人。</span></p><p><span>百度公司 2000 年由李彦宏和徐勇回国共同创立，此后两人在百度是否要做竞价排名上产生巨大分歧。这场争论以李彦宏胜出、徐勇离开公司而结束。2005 年，百度上市，徐勇在上市招股书中作为 co－founder（联合创始人）出现，持股 8.2%，但并不位列高管名单。百度早年有 “七剑客”，但更准确是指创始团队而非合伙人，除徐勇外，“七剑客” 中持股最高的刘建国也仅有 0.9% 的股份。</span></p><p><span>从外部股权结构看，阿里巴巴 A 轮<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>投资 500 万美元持股 50%，此后软银连续两轮投资阿里，孙正义长期持有阿里超过三分之一的股份。Naspers（南非报业集团）2001 年用 3200 万美元，买下了腾讯 46.5% 股份。</span></p><p><span>阿里、腾讯一直都有享有很大话语权的外部股东，这对管理层形成了极大制约。而百度从创立开始，顺风顺水，没有经历过阿里腾讯的倒闭危机，也就没有稳定的外部大股东。</span></p><p><span><strong><span>内外无制约，李彦宏个人权威和权力在十几年间越来越大。从结果看，李彦宏也是这个权力结构的受困者。</span></strong></span><span></span></p><p><span><strong>无人可用</strong></span></p><p><span>史有才事件是百度继陆奇、向海龙离职后的又一标志性事件，但它并未像后两件事那般引起巨大关注。一位百度的核心高管说，“我真正关心的事不在这个层面上。” 但它暴露了百度另一个深层次问题：对内部管理的无能为力。</span><strong><span>既无法吸引当打之年的一流人才，又无新的增长点，二流老将回归，只能在原有业务上修修补补。</span></strong></p><p><span>高级将领失血，执行层也缺人。2019 年至今，百度总监级人才流失严重，人才梯队断层。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0eb7490dcb89490198f62bd57c1595b1\"/></p><p><span>除史有才外，沈抖麾下有三名副总裁，分别是负责移动生态用户增长的曹晓东、负责百度 APP 的平晓黎，和负责移动生态战略规划的周欢。这三位均是今年 4 月新晋的副总裁。</span></p><p><span>再往下看，销售体系分渠道、直销、KA 三个部门，随着向海龙离开，原渠道总经理隋旭东、直销总经理王骊之、KA 总经理陈一凡均离开或调岗。</span></p><p><span>这些人离开后，渠道总经理由赵坤接任，KA 总经理由李忠军接任，销售运营管理部总监为何俊杰。这些人无一例外都是马东敏原来战投部门的人。而史有才、李忠军二人在被警方传唤后，销售副总裁和 KA 总经理还处在空缺状态。</span></p><p><span>“他们说会培养我，但是我不相信，” 一位员工在谈及他为何准备离职时说，“百度提前一年说的事情基本上不会发生。”</span></p><p><span>为留人，百度采取了一些举措。按照最新调整，仅副总裁这个级别，百度就分了三层，分别是副总裁、集团资深副总裁、集团执行副总裁。</span></p><p><span>掌管百度文化和组织的崔珊珊发起 “<a href=\"https://laohu8.com/S/ESCA\">攀登者</a>计划”。</span><strong><span>崔姗姗说公司有一种人是攀登者，是和公司一直奋斗的人，前两年公司股票跌了，会把跌的部分补发一些股票。</span></strong><span>“攀登者计划” 发布之后，百度有员工自嘲，在公司还有另外两种人，分别是绊脚石和垫脚石。</span></p><p><span>一位百度的 HR 说，百度这几年招人的难度越来越大。人才的顾虑越来越多。</span></p><p><span>前不久，百度试图从某家小巨头挖角一位产品经理。该产品经理很犹豫，又不好拒绝百度盛情邀请，于是他开了一个 “天价”offer 给百度——年薪 1800 万左右。他以为百度不会答应。</span></p><p><strong><span>他没想到，百度咬咬牙，给了这个 offer。他更没想到，收到了这个 offer，他依然还在犹豫。</span></strong></p><p><span>坐在格子间的基层员工并未看到公司内部对史有才事件的明确表态，没有人反思，没有对中基层员工的沟通。所有人都避而不提。</span></p><p><span>在热闹的互联网圈，也无人再讨论这件事。一位创业者说，百度犯下任何错误，他都不意外。百度的一位公关说，国庆前媒体有一波报道。“现在，除了你们，没有媒体在追这件事。”</span></p><p><span>百度对史有才一事回应称：“我们尚不了解具体情况，请大家等待官方信息。百度对一切违法违规行为的态度是坚决打击，零容忍。”</span></p><p><span>百度还称，2020 年一季度之后，马东敏已逐渐淡出。“重要的会议以前都参加，现在少了。” 一位管理层说。但即使百度没有马东敏，似乎也无法改变什么。</span></p><p><span>百度 E-staff 成员只剩下寥寥数人，分别是：李彦宏、余正均、王海峰、沈抖、崔姗姗。2013 年时，这个名单还很壮观，成员包括了：李彦宏、李昕皙、向海龙、王湛、朱光、李明远、王劲、王梦秋，张东晨、刘辉和孙云丰。</span></p><p><span>除一人名字岿然不动，其他人都已悉数离开。</span></p><p><span><strong>（记者黄俊杰、高洪浩、黎诗韵、陈耕对此文亦有贡献）</strong></span></p><p><span>- FIN -</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f0f4aa45cfa4853b24c329f39c8d56c\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78d41634965a42bc811ab9eb529c9c7c\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4d9f6f95491496a973fdc72b89f464b\"/></p>\n</div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/620fa6b7643be76ed489cf4a9bb97db7","relate_stocks":{"BIDU":"百度","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU3Mjk1OTQ0Ng==&mid=2247486415&idx=1&sn=4eaa13d5df19ea6afb4ceff8db65f91a&chksm=fcc9b476cbbe3d60541314e830bb62bb44b938ac8c18cf4137ea826bbd0c58e7d2de404c1f1b&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2077955484","content_text":"缺乏能力支撑的变革，不仅无法解决危机，反而会引发另一场危机。把史有才送入迷雾中的，是百度，也是史本人。文 | 万珮 宋玮 蒋芷毓 编辑 | 宋玮2020 年 9 月 15 日下午，百度初创团队成员、特别顾问、移动生态群组（MEG）销售负责人史有才所搭乘的飞机刚刚降落在杭州萧山机场。史有才走出机舱门，便看到守候在此的浙江嘉兴警方，被带走时，他没来得及拨出任何一通电话。一位百度前员工、史有才老友听闻其被刑事拘留的消息，长叹一声，“我早就劝他，不要回百度，他不听。” 2019 年 5 月，百度前高级副总裁、搜索公司总裁向海龙离职，引起轩然大波。同月，经百度元老任旭阳引荐，董事长特别助理马东敏力推，百度董事长李彦宏决定，离开百度八年之久史有才以 “特别顾问” 名义回归，加入新组建的百度移动生态群组（MEG），辅助连升两级的 MEG 总经理沈抖以稳定动荡的百度销售大船。史有才性格张扬，曾多次说 “我已经退休，回百度是为了帮助百度解决问题。” 与他熟识的人说，史有才认为自己可以完成向海龙没能做到的事情——改革销售体系的同时大搞增长。对自身能力和内外部形势的误判，让他在不自知下跌入深渊。回归后，史有才开启 “炸开堰塞湖” 行动，试图精细化管理，对风险业务单独制定差异化的风控策略。但结果是，百度风险业务中的 “棋牌游戏” 出现大量违法涉赌行为。据多方核实，因大量资金通过线上赌场流向境外，全国各地警方开启打击网络赌博违法犯罪活动专项行动。在史被带走之前，百度已有涉及棋牌游戏类的经销商被调查，少数人被刑事拘留。百度 KA（大客户部）三名员工先后被江苏和浙江警方带走调查，副总裁、负责 KA 的李忠军被两次传唤。理由均为 “涉嫌帮助信息网络犯罪活动”，涉案金额接近 30 亿人民币。9 月 31 日，史有才被取保候审。真相到底是什么？是试图精细化分层运营，因为能力不够、适得其反，让犯罪分子有可乘之机；还是火中取栗，通过制定风控政策保证百度不受牵连的同时对高风险业务大放水？这似乎陷入了一场罗生门，一切只能等司法部门最后的调查结果。无论是何结论，“史有才事件” 都令人唏嘘。在一家找不到增长点，又希望保证收入和利润双增长的公司做权威、发动变革，即使是局部变革，也需要整个体系高度的配合和信任，苛察他人的同时必须严于律己、滴水不漏。但很不幸，史和百度都无法做到这些。缺乏能力支撑的变革，不仅无法解决危机，反而会引发另一场危机。把史有才送入迷雾中的，是百度，也是史本人。“炸开堰塞湖”史有才 2011 年从百度副总裁的位置上离开时，这家公司正在经历最后的辉煌，BAT 中居首位，但此后一路走低。史有才离职后投资、创业也并不顺利，两者命运在 2019 年重新交织。对史有才而言，不惑之年重回公司，“临危受命” 而来，必然要变，而且要大刀阔斧地变。于是，他提议：“炸开堰塞湖”。一位百度员工称，他第一次听闻该口号是在 2019 年 5 月下旬，百度移动生态事业群组 (MEG) 调整沟通会上——百度将原搜索公司转型为移动生态事业群组（MEG）。同时期，百度发布自 2005 年上市以来首次亏损的财报，净亏损 3.27 亿元。“大家都没太听懂。” 不止一位参会员工说。“堰塞湖” 本是地理学名词，指山崩、土石流或者熔岩堵塞河床，储水到一定程度形成的湖泊，暗藏漫溢倾斜的崩溃风险。在经济学上意指存在严重的内忧外患的经济形势或环境。一位与史有才有过沟通的人士称，这一口号提出的背景是，史有才认为百度在制度和组织上都有所僵化，如对不同广告业务不能一刀切管理，而应分层精细化运营；一些审核流程过于繁琐，应适度简化；内部管理应该集中，以加强协同。当代商业公司喜好套用典故，百度曾将对头条的战争称为“东北战场”，正如解放战争时期把东北攻下来取得主动权。百度的“东北战场”是要赢得信息流一战。典故听起来生猛，但坏处是如果沟通不够，容易造成员工有截然不同的解读。接受《晚点 LatePost》采访的数位百度人士，从基层、中层，再到公司核心层，无人能准确描述何为 “炸开堰塞湖”。“你应该去问史有才。” 一名百度 MEG 人士答。这不是特例，他们甚至无法对最简单的广告分类达成一致。一名百度销售经理称，史有才认为不同业务应采取相对应的风控策略，这样既可做好风控，又不至于限制业务发展。于是他将广告业务按照不同风险等级分类，分为风险业务、灰色业务、安全业务。风险业务包括棋牌游戏、医疗方面的四品一械（即药品、保健品、化妆品、医疗用品、医疗器械等）；灰色业务则主要指广告有夸大嫌疑、口碑不好或者产品质量不好的，比如二类电商。但二位销售基层员工则称，他们认为百度广告业务是按红色、灰色、绿色划分的，另一位员工认为分类和颜色无关，只有 “可以投的和不能投的”。最后，一位集团的高层表示 “不清楚”。另一位则很确定地说，完全不存在灰色业务，而是分为风险圈、治理圈、安全圈。上下思想没有对齐的情况下，一系列举措便迅速展开了。 2019 年 8 月，一则专门关于 “棋牌游戏” 的风控政策下发。根据上述销售经理描述，该政策包括但不限于以下几方面：1. 不允许所有代理商都做，要让少数有风控意愿和风控能力的代理商成为 “专项” 代理商；2. 对棋牌游戏的客户（推广和运营方）加强资质审核，要求资质合规、物料合规（放在百度展示图片、文字都不能涉赌）等；3. 用户从百度下载的 APP，下载 15 分钟内不能出现违规涉赌行为，比如提现。风险业务意味着合规、舆论和客诉风险高，但利润空间大。同时，风险业务并不等于非法业务，只不过它常常与违规、违法行为一线之隔。棋牌游戏——在某些场合也被称为休闲小游戏——便是典型，如果平台内的游戏币可以反向兑换成为人民币，那么则会被判定为涉赌。在全国各省市、乡镇，就隐藏着许多这样的擦边球游戏开发者。湖南一家专做棋牌游戏的创业公司，面市仅 11 个月，迅速做到了每月几千万流水，又迅速被一家上市公司以 20 亿人民币收购。“令瑞幸都汗颜的成长速度”，一位创业者半开玩笑说。KA 部门销售经理称，此前他接到的指令是，棋牌业务发现违规，立刻下线。而对于新的风控政策，他解读为 “从严打到控制”，并且是经过 “上面首肯、默许。”“调整之后，风控只看 15 分钟。15 分钟后，百度不管，也不需要负责，因为这不是在平台上发生的。” 上述人士说。他曾对此决策有过疑问，但史有才迅速转述了公司更高层的表态以打消他们的疑虑：“既然公司做了决定要做，就应该让 KA 尽快把这个业务做起来。”专项代理商迅速进场了。2019 年 6 月下旬，史有才力荐了一家名为无锡泛亚的公司，特批其为特许代理商。过去在百度，几乎没有类似先例，正常程序是通过招标。无锡泛亚的命运起落和百度息息相关。据一位泛亚的前高管讲述，泛亚曾是百度最早一批代理商，在时任销售副总裁史有才的管理下，一度发展为规模最大的代理商。直到 2013 年，无锡泛亚因未完成当季百度的销售指标，被要求罚款两千万，且百度拒绝降低指标，于是双方停止了持续近十年的合作。此后无锡泛亚一蹶不振，他们试图收购一些小公司代理灰色业务，如互联网金融，但经营状况始终不太理想。直到史有才引荐，成为百度棋牌专项代理商，无锡泛亚一扫颓势，重新崛起，并一度在百度棋牌总盘中占比达到 80%。福祸相依。这场涉赌风波，正是由泛亚所代理的客户而起。据了解，目前泛亚也是警方调查的重点，公司已有员工被刑事拘留。史有才远离一线近十年，在这期间没有亲自带过兵、打过仗，临时补位的挑战可想而知。一位百度员工评价，史有才不看细节，但老想当大哥。他迷恋精细化运营、分层管理，一方面制定重重规则，另一方面却打破规则重用当年的经销商。“管不好，反而管反了。” 上述人士说。一位早年从百度离职的创业者认为，百度的广告体系不是复杂系统，链条短。对于如何管理客户，无非就是三个问题：要不要卖，卖什么，卖多少。在腾讯，连类 “花呗” 业务都被划为高风险，彻底切割不做。他认为百度还是想要这块收入，不惜火中取栗。一位离职的百度高层说，他在任时百度风险业务收入近 50 亿。另一位百度人士则称，2020 年初，棋牌游戏最高单日达到 1800 万元收入。2019 年中，史有才与风控、法务等部门负责人针对销售风控制度的调整进行了一次小范围的讨论，在这次讨论会上，曾有人提出反对更改风控制度，一位与会人士说，“我们能看到这么做的风险所在。”史有才反问，“其他公司都可以，我们为什么不可以？”指挥者不在一线多年、核心层 “不清楚”、执行层有分歧，专业人士的意见没有得到重视，看似不可能的事情就这样发生了。隐形的权力在百度的某些角落，充斥着隐形的权力。正如史有才，调兵遣将，掌握巨大权力，却一直顶着 “特别顾问” 的头衔。向海龙走后，继位者沈抖产品、技术出身，不懂销售，故由马东敏、沈抖、负责人力的崔珊珊三人组成 MEG 管理委员会，史有才向该委员会汇报。权力的隐形，有时是主动为之，有时则是被动形成。“这个位置的大将确实也不好找。如果我们去年第一时间找到了，他也不需要在这儿待了。” 一位百度的高管说。一位百度人士分析，归根到底，还是公司无大将可用。老将重情义、镇得住场、信任成本低，是过渡时期的最优解。为了顾及老将面子，不得不对外模糊与沈抖的直接汇报关系。同时，可进可退。史有才无实职却有实权，在百度 ERP（企业资源管理系统）上，他的审批权限等同于资深副总裁。从邮件审批流程看，部门相关邮件会同时抄送给史有才和 MEG 管理委员会。去年，他还将原本划在法务部的业务审核和监察团队收拢回 MEG，团队从向法务部副总裁梁志祥汇报转向他汇报。这个决定最初遭到了一些反对，但最后还是执行了。得意时，他向下属宣称 “我是 E-staff 级别”。虽然史名义上向沈抖汇报，但他与李彦宏的沟通并未减少。如此微妙的权力关系让一些员工乐衷观察并私下讨论史与沈抖的关系变化。和张扬粗放的史有才相反，沈抖是一位内敛、说话滴水不漏的管理者。1979 出生，去年一夜之间，他连升两级，从百度副总裁直接跳到百度集团执行副总裁。他的同事称他为 “抖”，这个称呼带有一种怪异的、不寻常的亲切感。一次沈抖与史有才开会，史有才提出建议，沈抖持不同的意见。与会者回忆，史有才说这个问题是销售问题，应该照他说的这么做。沈抖回的是，“这个问题是管理问题，我说了算。”2020 年初，沈抖开始出现在每周一召开的销售管理会上，而此前他几乎不参加这个会议。在今年第二季度销售压力较为紧张时，沈抖会召集销售任务的跟踪会议，并把商业产品叫来一起开会。《晚点 LatePost》获悉，在沈抖 2020 年 OKR（目标与关键成果考核）中，目标包括完善百家号、小程序、托管页三大生态支柱，扩大用户规模；实现收入和利润目标，保持广告业务健康增长，控制高风险行业的收入比例，同时探索新的移动商业模式；组织上，加强关键领域的能力建设，并且在创新能力、战略思维、服务意识和人才厚度上提升团队能力。一位员工解读说沈抖试图增强对销售体系的控制。另一位百度集团的中层在史有才被带走后总结，“Robin 太着急，没给沈抖试错的时间。最后导致了，第一，他销售没控制住。第二，他不应该在销售上放太多精力，而应该把重点放在用户产品上。”这真是两个既矛盾、又高难度的要求。沈抖面临的挑战是多重的——他要一边解决人才流失带来的组织问题，一边解决产品创新问题，一边保证营收稳步增长。他对自己过去一年的业绩打分，打的是刚刚及格。随着沈抖的压力和权力同时增加，他对史有才的态度似乎不再遮遮掩掩。在一次例会上，沈抖迟到了几分钟，他一推门进来，史有才就半玩笑地说，“按照销售部的规矩，迟到得罚钱。” 沈抖顿了一下，说：“这是我主持的会议。” 与会者说，他们无法分清两人是在开玩笑还是真生气。隐形并不意味着无从察觉，只是所有人心知肚明但无人公开讨论。在百度，另一隐形的权力是马东敏。一位百度的 HR 如此形容：“她看上去什么都不管，但又似乎无处不在。” 2017 年，马东敏和陆奇前后脚来到百度，她掌管投资、人力、财务，陆奇为集团总裁和首席运营官，原先向李彦宏汇报的总裁、副总裁转向陆奇汇报。但事实是，陆奇的权力比李彦宏承诺的要少，而马东敏的权力比她宣称的要更大。一位接近马东敏的人士称，马东敏始终认为，百度是她和李彦宏共同创立的。这使得她在对内和对外沟通时，始终有一种 “家长” 的姿态。一位百度人士回忆，三年前他计划离开百度去创业，天使投资已谈定。马东敏首次见他，便用亲切而坚定的口吻说服，“百度有这么多的问题，是一名年轻管理者可遇不可求的，你难道不想亲身参与变革？” 除了亲自出面挽留人才，马东敏回归百度的头几件事之一，即是为 “百度为什么没有继续跟投快手” 寻找责任人。一位百度人士说，马从不回避百度此前战略失误，但反省之后，往往下一步就是向下追责。在显示百度首次亏损的 2019 年 Q1 财报发布前的一次月度会上，她和李彦宏曾一起问责搜索公司销售主管，但问责的重点不是其他，而是 “营收差为什么不早说？”此后两年，她频繁介入业务，主要业务部门的月会、周会都会按时参加。一位多次与马东敏开过会的人士说，开会时大部分时间都是她在说，其他人插不上嘴。马曾说自己是协调员，“是为了来帮助大家的。” 但全公司都清楚，没人会把她当做协调员。一位百度前 E-staff 成员曾把百度比作一个家族企业，马东敏把控细节，而李彦宏则要对战略有绝对的把控力。 CEO 对战略的坚持和把控本身并无问题，但前提是战略是否经过了充分讨论并且形成了讨论的环境。知情者称，2018 年 1 月，陆奇、向海龙、沈抖三人一起找到李彦宏提议百度做小视频产品。开了两次会，第一次李彦宏回复，再调研看看；第二次开会，就彻底说不做了。“没有谁能左右 Robin 。” 他说。一个在百度被广泛传播的例子是，自 2017 年 11 月起，李彦宏每日早 8 点准时出现在科技园 5 号楼，参与沈抖和他的总监们的会议，会议内容包括信息流业务的产品、运营、技术、战略、创新 5 个话题。细节到连百度 APP 上一个收藏按钮都要去管。直到 2019 年 5 月，李彦宏才不再参加晨会。事实上这增大了管理成本，“当时沈抖要向 Robin 汇报，还要向海龙汇报，海龙再汇报给陆奇，而陆奇又要向 Robin 汇报。这让沈抖、向海龙、陆奇都无所适从。” 上述人士说。向海龙加入百度 14 年，在马陆二人空降百度之后，有一段时间，他需同时向李彦宏、马东敏、陆奇三人汇报。接近向海龙的人士称，这是马东敏要求的，向海龙并不情愿。“马东敏来了，他就一直想走”，马东敏 2017 年 1 月回百度，向海龙 3 月就在外注册公司——上海立呈企业管理事务所。“但陆奇来了，他就没走了，后来陆奇走了，他就又拖了一年才离职。”接受《晚点 LatePost》采访的多位人士都提到在百度获得信任和安全感并不容易，他们中两位曾位居百度 E-staff 之列。一位曾身居高位的人士描述，马东敏热衷在家中召集高管玩狼人杀，而他从不参与，他认为这是他被排挤的原因之一。不管这是否属实，它体现了高管身上巨大的不安全感。在百度，一个人可以被迅速赋予极大的权力和极高的责任，而这个权力又会在顷刻间被收回。因为不论前排人如何变，背后那个 “GOD” 是始终不变的。当年李明远不过 29 岁，被提拔为副总裁负责整个集团的移动转型，短短三年，就被百度通报因收购案私下牟利而引咎辞职，令人唏嘘。巧合的是，陆奇在百度用的就是李明远当年办公室。陆奇 2019 年曾接受《晚点 LatePost》专访称，今天很多公司的管理方法论都相对落后。“一个公司二三十年，已经有了好几代产品。就像孙子已经长大成人但从不离家——今天的公司其实就是这么一个家庭，子孙都住在同一个屋檐下，老爷爷已经老态龙钟了还是所有的东西都是他作主，因为他没有用一个生物进化的概念去管理一个复杂体系。”陆奇和李彦宏之间曾有过一次关于医疗广告的争议。当时百度对一些高风险医疗广告是暂停的状态，大家开会讨论，是恢复还是砍掉？以及，用何种节奏来砍？据一位参会者描述，当时陆奇的观点是：医疗广告占比很大，但属于高风险板块。百度应该把搜索做好，通过搜索的效率提升来对冲降低医疗广告比例带来的损失。搜索效率提高 20%，医疗广告就砍掉 20%，让生态更健康。李彦宏持不同意见，他认为，既然有办法让搜索效率提高 20%，那也可以同时让医疗广告生态变得更健康，不需要砍掉。双方争执不下，这场会议并未有任何结论。几周后，又开了一次会。会议一开始，陆奇就沉着脸发问：“医疗广告有个决定就直接做了？发生了什么？” 上述参会者对记者说，“这句话就像在空中重重拍了下桌子，‘什么意思？！’”李彦宏很平静地回答说，“我已经和海龙聊过了，我们没必要再讨论这件事了。”与会者回忆，所有人都以为陆奇会表示抗议，但陆奇没有再说话，会议室出现了一个短暂的安静。“这是我人生中经历过最可怕的几十秒。” 他说。隐形的合约在传统的家族企业中，让继承者忠诚于长辈最有效的策略，就是给予他们得到巨额遗产的希望，同时不让他们拥有太多现金。而家长权力得以确保的另一个原因是，没有明文规定谁将接管家庭那部分财产。在一众互联网巨头中，百度不算大方，E-staff 层级一年现金加上期权收入小几千万，阿里这个级别收入过亿，还不算上股价上浮。随着百度在巨头中排位下降，期权也相应 “贬值”。此时，核心管理层会和公司签下对赌协议。公司与高管的对赌通常发生在一些信任基础低且管理松散的小公司中，或者职业经理人接管的重要公司，比如 Uber 第二任 CEO 就和董事会签有对赌。但对赌在百度，变成了一项管理手段。知情人称，2014 年前后，百度原副总裁李明远曾收到合约，定下至 2020 年的目标，但李明远最终没有签字。这在后来被解读为李彦宏对李明远失去信心的开始。向海龙离职前，百度也曾给几位核心高管签过对赌，条件包括：2019 年底实现股价达约 300 美元（相当千亿美金市值），营收约达 1200 亿人民币。如完成这些条件，高管们将会有一大笔变现。被访者认为这是一种对赌，但从另一个角度看，也可理解成 KPI。不管如何理解，它意味着管理手段薄弱。“本质上是在跟自己对赌，说明公司 CEO 也没信心。”一位接近史有才的人士说，他认为史有才很大可能也和百度签了对赌协议。“总有人愿意在关键时刻、非理性做一个决定，铤而走险，希望获得超额奖励。” 上述离职高管说，“too simple。”接受采访的多位百度现任及离职人士表示，相较之下，“旭阳是聪明的”。2016 年中，百度元老任旭阳接替百度前战略顾问何海文，出任百度首席顾问一职。回归后，任说服李彦宏放弃 O2O 战略，并主导百度外卖的出售。马东敏、史有才也正是在任旭阳引荐下回到百度。一位百度人士转述任旭阳的话说，“给 Robin 干活，你不能进入他的体系，这样最安全。” 据了解，任旭阳出任顾问始终没有拿薪酬。他或许比很多人更早看清了百度这一体系的运作规律。一位与任旭阳早年相熟的人士说，2009 年，盛大收购视频网站酷 6，百度作为酷 6 持股不到 3% 的股东是最后一个签字的。这中间有一个小插曲，当时负责投资并购的百度副总裁任旭阳签完字后，将最后的签字文件递到李彦宏手中时，李彦宏一页一页翻完，当着律师的面，他将合同丢到了桌上，冷冷地说：“你的字不算什么。”前两年，互联网圈还热衷分析百度为何掉队。一位与李彦宏有多次接触的人士说，“Robin 听得进意见，但身边没有足够信任的人帮他。” 也有人评价，李彦宏是互联网古典创业者，纯朴的工程师。对技术有信仰，但在市场、格局、产品上的判断出了问题。这些说法都有道理，但都无法准确概括百度为何走到今日。一个相对被提及较少的观察是，公司掌门人享有权力不是问题，但权力是需要被制约的。而百度恰恰在于 CEO 享有巨大的权力同时缺少制衡。从内部治理结构看，阿里巴巴、腾讯都是合伙人创业，合伙人在阿里，是核心决策层，也是精神领袖，并不断吸收新人进入。腾讯 “五虎将” 伴随公司走过多年，直到 2014 年 CTO 张志东卸任，才彻底退出舞台。但时至今日，张志东的意见依然重要，他甚至会公开批评腾讯的问题所在，措辞犀利。阿里巴巴和腾讯都有稳固的二号人物，而百度始终没有稳定的二把手和高管团队 , 任旭阳作为元老，他也更多服务李彦宏一人。百度公司 2000 年由李彦宏和徐勇回国共同创立，此后两人在百度是否要做竞价排名上产生巨大分歧。这场争论以李彦宏胜出、徐勇离开公司而结束。2005 年，百度上市，徐勇在上市招股书中作为 co－founder（联合创始人）出现，持股 8.2%，但并不位列高管名单。百度早年有 “七剑客”，但更准确是指创始团队而非合伙人，除徐勇外，“七剑客” 中持股最高的刘建国也仅有 0.9% 的股份。从外部股权结构看，阿里巴巴 A 轮高盛投资 500 万美元持股 50%，此后软银连续两轮投资阿里，孙正义长期持有阿里超过三分之一的股份。Naspers（南非报业集团）2001 年用 3200 万美元，买下了腾讯 46.5% 股份。阿里、腾讯一直都有享有很大话语权的外部股东，这对管理层形成了极大制约。而百度从创立开始，顺风顺水，没有经历过阿里腾讯的倒闭危机，也就没有稳定的外部大股东。内外无制约，李彦宏个人权威和权力在十几年间越来越大。从结果看，李彦宏也是这个权力结构的受困者。无人可用史有才事件是百度继陆奇、向海龙离职后的又一标志性事件，但它并未像后两件事那般引起巨大关注。一位百度的核心高管说，“我真正关心的事不在这个层面上。” 但它暴露了百度另一个深层次问题：对内部管理的无能为力。既无法吸引当打之年的一流人才，又无新的增长点，二流老将回归，只能在原有业务上修修补补。高级将领失血，执行层也缺人。2019 年至今，百度总监级人才流失严重，人才梯队断层。除史有才外，沈抖麾下有三名副总裁，分别是负责移动生态用户增长的曹晓东、负责百度 APP 的平晓黎，和负责移动生态战略规划的周欢。这三位均是今年 4 月新晋的副总裁。再往下看，销售体系分渠道、直销、KA 三个部门，随着向海龙离开，原渠道总经理隋旭东、直销总经理王骊之、KA 总经理陈一凡均离开或调岗。这些人离开后，渠道总经理由赵坤接任，KA 总经理由李忠军接任，销售运营管理部总监为何俊杰。这些人无一例外都是马东敏原来战投部门的人。而史有才、李忠军二人在被警方传唤后，销售副总裁和 KA 总经理还处在空缺状态。“他们说会培养我，但是我不相信，” 一位员工在谈及他为何准备离职时说，“百度提前一年说的事情基本上不会发生。”为留人，百度采取了一些举措。按照最新调整，仅副总裁这个级别，百度就分了三层，分别是副总裁、集团资深副总裁、集团执行副总裁。掌管百度文化和组织的崔珊珊发起 “攀登者计划”。崔姗姗说公司有一种人是攀登者，是和公司一直奋斗的人，前两年公司股票跌了，会把跌的部分补发一些股票。“攀登者计划” 发布之后，百度有员工自嘲，在公司还有另外两种人，分别是绊脚石和垫脚石。一位百度的 HR 说，百度这几年招人的难度越来越大。人才的顾虑越来越多。前不久，百度试图从某家小巨头挖角一位产品经理。该产品经理很犹豫，又不好拒绝百度盛情邀请，于是他开了一个 “天价”offer 给百度——年薪 1800 万左右。他以为百度不会答应。他没想到，百度咬咬牙，给了这个 offer。他更没想到，收到了这个 offer，他依然还在犹豫。坐在格子间的基层员工并未看到公司内部对史有才事件的明确表态，没有人反思，没有对中基层员工的沟通。所有人都避而不提。在热闹的互联网圈，也无人再讨论这件事。一位创业者说，百度犯下任何错误，他都不意外。百度的一位公关说，国庆前媒体有一波报道。“现在，除了你们，没有媒体在追这件事。”百度对史有才一事回应称：“我们尚不了解具体情况，请大家等待官方信息。百度对一切违法违规行为的态度是坚决打击，零容忍。”百度还称，2020 年一季度之后，马东敏已逐渐淡出。“重要的会议以前都参加，现在少了。” 一位管理层说。但即使百度没有马东敏，似乎也无法改变什么。百度 E-staff 成员只剩下寥寥数人，分别是：李彦宏、余正均、王海峰、沈抖、崔姗姗。2013 年时，这个名单还很壮观，成员包括了：李彦宏、李昕皙、向海龙、王湛、朱光、李明远、王劲、王梦秋，张东晨、刘辉和孙云丰。除一人名字岿然不动，其他人都已悉数离开。（记者黄俊杰、高洪浩、黎诗韵、陈耕对此文亦有贡献）- FIN 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号道格·里曼」。</font></p><p><font>是他们：58岁的汤姆克鲁斯、55岁的导演道格·里曼，还有资深飞行员MichaelLopez-Alegria，他将负责整趟飞行航程。他们将在 2021 年 10 月进行这次宇宙旅行。</font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020928s/286/w680h406/20200928/0bbb-izrvxmh6505079.jpg/w720fin.jpg\"/></div><p><font>在这个四人舱里，还有一个空位给一位没有透露姓名的神秘游客。</font></p><p><font>NASA局长吉姆·布里登斯汀亲自表示：「NASA很高兴能与汤姆·克鲁斯合作拍摄一部关于空间站的电影！」</font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020928s/192/w1080h712/20200928/b1bb-izrvxmh6505185.jpg/w720fin.jpg\"/></div><p><font>肯定有影迷记得2015年的《碟中谍》中，阿汤哥徒手抓飞机的画面：</font></p><div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/sinakd2020928s/639/w450h189/20200928/3db3-izrvxmh6505187.gif\"/></div><p><font>现在看来，这不是阿汤哥的极限，这个男人要上天拍电影了！</font></p><p><font>既然是Space X的老板，马斯克怎么能吝啬！</font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020928s/248/w630h418/20200928/7482-izrvxmh6505301.jpg/w720fin.jpg\"/></div><p><font>他豪气的「借出」龙飞船 2 号（Dragon2），让演员乘坐其进入太空，前往国际太空站。他还表示：「NASA总是在创造一切能够激发人类想象力的壮举！」</font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020928s/200/w600h400/20200928/3384-izrvxmh6505306.png/w720fin.jpg\"/></div><p><font>据悉，虽然这部电影的名称还未确定，但大致剧情已经曝光。</font></p><p><font>影片讲述的是一群空间站科学家叛变并前往月球偷取能量的故事。环球影业计划开价2亿美元投资这部电影；而汤姆·克鲁斯的片酬也是一笔巨额——将在3000万到6000万美元不等，影片上映时间则至少要到2022年、甚至2023年。</font></p><p><font>另外，在搭乘宇宙飞船之前，汤姆·克鲁斯将接受为期不短的专业训练。</font></p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020928s/242/w1080h762/20200928/24af-izrvxmh6505346.jpg/w720fin.jpg\"/></div><p><font>给你个勇敢的微笑～</font></p><p><font>参考链接：</font></p><p>https://deadline.com/2020/09/tom-cruise-doug-liman-space-x-film-nasa-launch-date-1234582558/ </p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd2020928s/202/w1000h2402/20200928/e750-izrvxmh6505151.jpg/w720fin.jpg\"/></div><div></div></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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X的老板，马斯克怎么能吝啬！他豪气的「借出」龙飞船 2 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Limited（雅乐科技）的总部设在迪拜，在中国杭州有一家分公司——杭州雅乐互动科技有限公司（以下简称“杭州雅乐互动”），该公司有100多名员工负责其技术和产品研发，此外，在深圳还有其市场和财务团队。这已经是雅乐科技第二次冲击美国资本市场。2019年10月底，有媒体报道称，雅乐科技当时正在筹备美股IPO相关事宜，当时的拟募资额大约在1亿至2亿美元之间。但当时yalla的平均月活只有400万人左右，付费用户只有50万人，Yalla Ludo的付费用户也只有17万人。根据雅乐科技近期公布的招股书，这些用户运营数据都有了很大的改观。相关数据显示，截至2020年6月，Yalla、Yalla Ludo的月活总计1246万人，相比去年10月翻了数倍，其中，Yalla Ludo的月活达到762万人。Yalla、Yalla Ludo的付费用户数更是猛增10倍达到了536万人，其中Yalla Ludo占到八成，达到428万人。仅在2020年第二季度，用户在Yalla的语音聊天室上总共在线了3.095亿小时，在Yalla Ludo的游戏平台上玩了4.072亿轮休闲游戏，Yalla聊天室和Yalla Ludo游戏平台的活跃用户平均每天在平台上分别花费大约4.5小时和1.4小时。系列亮眼的成绩背后，随着疫情“宅经济”的红利渐退、作为中国概念股出海中东市场的成功典范所引发的带动效应，雅乐科技的上述优势市场地位和良好的业绩表现，会否一直持续下去？对此，《中国经营报》记者陈溢波和书乐进行了一番交流，贫道以为：事实上，虽然中东、北非市场是一个“蓝海”，但或受制于该地区多方面的原因，雅乐科技还并没有真的做得很大，更多或还是处在发展的早期或孵化阶段，这个阶段它更像是一个有了一点根基的“探路者”的角色。这个市场还并不是特别成熟，因此对于后面试图进入该地区的企业来说，市场发展的机遇点也有可能会在不同的领域或者以不同的形式出现，届时就有可能出现后来者与其竞争。因此，雅乐科技是否真的能在中东市场继续保有优势竞争地位、占据大量的市场份额，这或存在不确定性。对于前面所提及的Yalla Ludo在2020年上半年所出现的激增的月活数据和付费用户数据，这或与疫情下的“宅经济”现象有关，但这只是一个偶发性的情况。Yalla Ludo主要面对的中东北非市场，对于游戏行业来说，还是一个并未充分开发的市场，那么游戏产品出来后，就会出现用户量长期高速增长的情况，这个阶段过后，可能增速不会像之前那样快了，但总体来看，或依旧还会是形成增长的趋势。至于它和腾讯的相似之处，则是社交+游戏，其实这是社交应用大多数都在采取的路数，QQ如此、微信如此、Facebook如此，包括line和陌陌等也是如此。原因很简单，用户画像一致，泛娱乐需求下，转换率高、付费意愿高。作者系人民网、人民邮电报专栏作者，互联网和游戏产业观察者","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1643,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977587801,"gmtCreate":1601641757503,"gmtModify":1703825011183,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3477179785918695","authorIdStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"感谢分享","listText":"感谢分享","text":"感谢分享","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977587801","repostId":"2070093388","repostType":2,"repost":{"id":"2070093388","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"Dow 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and number of doses \n</p>\n<p>\n  Johnson &amp; Johnson's investigational COVID-19 vaccine entered Phase 3 clinical trials this week, making it the fourth vaccine candidate in the U.S. to do so and providing additional details that can help investors differentiate the pool of late-stage coronavirus vaccines. \n</p>\n<p>\n  Shares of J&amp;J <a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">$(JNJ)$</a> were up 0.3% in trading on Friday, two days after the health care giant announced it had dosed the first of an estimated 60,000 participants in the Phase 3 trial for Ad26.COV2.S, which is also referred to as JNJ-78436735. \n</p>\n<p>\n  J&amp;J's vaccine candidate joins a group of late-stage vaccines  are also being tested in early- and mid-stage clinical trials in the U.S. \n</p>\n<p>\n  One of the unique characteristics of this race to develop a vaccine is how different the candidates are, down to the type of vaccine. \n</p>\n<p>\n  \"We have three categories of vaccines that are moving forward: there's protein vaccines, which are coming with an adjuvant, to make them [stronger], we have the nucleic acid vaccines, and we have the viral vectors,\" said Dr. Corey Casper, president and CEO of the Infectious Disease Research Institute, a not-for-profit biotechnology organization. \"There's pluses and minuses of all of them. None of them are perfect.\" \n</p>\n<p>\n  Here's what we know so far: \n</p>\n<p>\n  Vaccine type: The AstraZeneca and J&amp;J vaccines are viral-vector vaccines, while Moderna and Pfizer's candidates are messenger RNA vaccines. An mRNA vaccine has never been approved by the Food and Drug Administration, while there is only <a href=\"https://laohu8.com/S/AONE.U\">one</a> approved viral-vector vaccine, Merck &amp; Co. Inc.'s <a href=\"https://laohu8.com/S/MRK\">$(MRK)$</a> Ebola vaccine, which received FDA approval in December of last year. The Novavax vaccine, which is expected to soon move into Phase 3 trials , is a protein-based vaccine, similar to the common flu shot. The challenge with this type of vaccine, despite its proven safety profile, is that it often requires an adjuvant to boost its effectiveness. Dr. Michael Farzan, a professor of immunology and microbiology at the Scripps Research Institute, this week told Mizuho Securities analysts that it's easier to quickly ramp up production of an mRNA vaccine, but it may be more difficult to scale this kind of vaccine. \n</p>\n<p>\n  Trial size: J&amp;J is the leader in terms of trial size, with plans to enroll 60,000 participants. AstraZeneca, BioNTech/Pfizer, and Moderna each committed to enrolling 30,000 participants, though BioNTech and Pfizer recently expanded their target group to 44,000 people. \n</p>\n<p>\n  Dosing: J&amp;J's vaccine is the only single-dose vaccine to enter late-stage studies ,\" Bernstein's Vincent Chen wrote on Sept. 17. \n</p>\n<p>\n  Adherence to medication in the U.S. is a well-documented issue -- one study , which markets the Shingrix shingles vaccine, has data through March showing that 80% of people return for the second and final dose of the vaccine, according to a company spokesperson. \n</p>\n<p>\n  Refrigeration requirements: BioNTech and Pfizer's vaccine, BNT162b2, and Moderna's mRNA-1273 are both mRNA vaccines that require freezing levels of storage , in the range of negative 94 degrees Fahrenheit for BNT162b2 to negative 4 degrees Fahrenheit for mRNA-1273. AstraZeneca's vaccine will likely require refrigeration but not freezing, according to a company spokesperson. \"Our current expectation is that the final packaged multi-dose vials will require refrigeration to ensure product quality,\" he wrote in an email. It's unclear at this time whether J&amp;J's vaccine will require refrigeration or freezing. \n</p>\n<p>\n  The need to refrigerate vaccines generally (and not just the COVID-19 ones) has long been an issue for vaccination programs, according to Casper. \"Even in highly industrialized countries...it is very challenging to keep vaccines refrigerated, just at refrigeration temperatures,\" he said. \n</p>\n<p>\n  Effectiveness goal: The FDA in June issued guidance  that called for COVID-19 vaccines to be at least 50% effective at preventing infections with COVID-19 or by reducing severity of disease. AstraZeneca's candidate is targeting an effectiveness rate of 50%; however, the effectiveness goals for BNT162b2, Ad26. COV2, and mRNA-1273 are 60%, according to the individual trial protocols. \n</p>\n<p>\n  Dr. Stanley Plotkin, a vaccine expert and a former pharmaceutical executive, this week told SVB Leerink analysts that achieving between 60% and 70% protection should aid \"long-term containment of the pandemic,\" though he doesn't expect the first generation of COVID-19 vaccines to achieve those efficacy levels. \n</p>\n<p>\n  Timeline: Despite the prevalance of vaccine timeline talk among administration officials, companies have been cautious sharing dates for when they expect to publish the first batches of Phase 3 data. Here's a tally created by Mizuho's Difei Yang: Though AstraZeneca's trial in the U.S. is still on hold due to an adverse event, the company previously said it expected to get late-stage data by the end of the year, Moderna expects a Phase 3 readout in \"November or December,\" and BioNTech and Pfizer expect Phase 3 efficacy data by the end of October. J&amp;J said this week it expects to file for an emergency use authorization in early 2021. \n</p>\n<p>\n  The race so far: Analysts have mixed views on which vaccine is the front-runner. SVB Leerink analysts told investors in a Sept. 18 note that the trial protocols seem to favor BioNTech and Pfizer, when compared with Moderna. J.P. Morgan said Sept. 22 that the Phase 1 data provided so far by AstraZeneca, BioNTech/Pfizer, and Moderna didn't have a \"real standout in terms of the safety profile. That said, mRNA-1273 tends to have slightly higher rates of fever, chills, headache than competitors.\" \n</p>\n<p>\n  So far this year, AstraZeneca's stock is up 8.1%, shares of BioNTech have rallied 87.9%, Pfizer's stock has dropped 8.8%, J&amp;J's stock is down 0.5%, and shares of Moderna have soared 250.4%. The S&amp;P 500  is up 0.5% year-to-date. \n</p>\n<p>\n  -Jaimy Lee; 415-439-6400; AskNewswires@dowjones.com \n</p>\n<pre>\n \n</pre>\n<p>\n  <a href=\"https://laohu8.com/S/END\">$(END)$</a> Dow Jones Newswires\n</p>\n<p>\n  September 25, 2020 14:44 ET (18:44 GMT)\n</p>\n<p>\n  Copyright (c) 2020 Dow Jones &amp; Company, Inc.\n</p>\n</font></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>There are four coronavirus vaccines in late-stage studies; here's how they differ</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Dr. Michael Farzan, a professor of immunology and microbiology at the Scripps Research Institute, this week told Mizuho Securities analysts that it's easier to quickly ramp up production of an mRNA vaccine, but it may be more difficult to scale this kind of vaccine. \n</p>\n<p>\n  Trial size: J&amp;J is the leader in terms of trial size, with plans to enroll 60,000 participants. 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AstraZeneca's vaccine will likely require refrigeration but not freezing, according to a company spokesperson. \"Our current expectation is that the final packaged multi-dose vials will require refrigeration to ensure product quality,\" he wrote in an email. It's unclear at this time whether J&amp;J's vaccine will require refrigeration or freezing. \n</p>\n<p>\n  The need to refrigerate vaccines generally (and not just the COVID-19 ones) has long been an issue for vaccination programs, according to Casper. \"Even in highly industrialized countries...it is very challenging to keep vaccines refrigerated, just at refrigeration temperatures,\" he said. \n</p>\n<p>\n  Effectiveness goal: The FDA in June issued guidance  that called for COVID-19 vaccines to be at least 50% effective at preventing infections with COVID-19 or by reducing severity of disease. AstraZeneca's candidate is targeting an effectiveness rate of 50%; however, the effectiveness goals for BNT162b2, Ad26. COV2, and mRNA-1273 are 60%, according to the individual trial protocols. \n</p>\n<p>\n  Dr. Stanley Plotkin, a vaccine expert and a former pharmaceutical executive, this week told SVB Leerink analysts that achieving between 60% and 70% protection should aid \"long-term containment of the pandemic,\" though he doesn't expect the first generation of COVID-19 vaccines to achieve those efficacy levels. \n</p>\n<p>\n  Timeline: Despite the prevalance of vaccine timeline talk among administration officials, companies have been cautious sharing dates for when they expect to publish the first batches of Phase 3 data. Here's a tally created by Mizuho's Difei Yang: Though AstraZeneca's trial in the U.S. is still on hold due to an adverse event, the company previously said it expected to get late-stage data by the end of the year, Moderna expects a Phase 3 readout in \"November or December,\" and BioNTech and Pfizer expect Phase 3 efficacy data by the end of October. J&amp;J said this week it expects to file for an emergency use authorization in early 2021. \n</p>\n<p>\n  The race so far: Analysts have mixed views on which vaccine is the front-runner. SVB Leerink analysts told investors in a Sept. 18 note that the trial protocols seem to favor BioNTech and Pfizer, when compared with Moderna. J.P. Morgan said Sept. 22 that the Phase 1 data provided so far by AstraZeneca, BioNTech/Pfizer, and Moderna didn't have a \"real standout in terms of the safety profile. That said, mRNA-1273 tends to have slightly higher rates of fever, chills, headache than competitors.\" \n</p>\n<p>\n  So far this year, AstraZeneca's stock is up 8.1%, shares of BioNTech have rallied 87.9%, Pfizer's stock has dropped 8.8%, J&amp;J's stock is down 0.5%, and shares of Moderna have soared 250.4%. 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Dr. Michael Farzan, a professor of immunology and microbiology at the Scripps Research Institute, this week told Mizuho Securities analysts that it's easier to quickly ramp up production of an mRNA vaccine, but it may be more difficult to scale this kind of vaccine. \n\n\n  Trial size: J&J is the leader in terms of trial size, with plans to enroll 60,000 participants. AstraZeneca, BioNTech/Pfizer, and Moderna each committed to enrolling 30,000 participants, though BioNTech and Pfizer recently expanded their target group to 44,000 people. \n\n\n  Dosing: J&J's vaccine is the only single-dose vaccine to enter late-stage studies ,\" Bernstein's Vincent Chen wrote on Sept. 17. \n\n\n  Adherence to medication in the U.S. is a well-documented issue -- one study , which markets the Shingrix shingles vaccine, has data through March showing that 80% of people return for the second and final dose of the vaccine, according to a company spokesperson. \n\n\n  Refrigeration requirements: BioNTech and Pfizer's vaccine, BNT162b2, and Moderna's mRNA-1273 are both mRNA vaccines that require freezing levels of storage , in the range of negative 94 degrees Fahrenheit for BNT162b2 to negative 4 degrees Fahrenheit for mRNA-1273. AstraZeneca's vaccine will likely require refrigeration but not freezing, according to a company spokesperson. \"Our current expectation is that the final packaged multi-dose vials will require refrigeration to ensure product quality,\" he wrote in an email. It's unclear at this time whether J&J's vaccine will require refrigeration or freezing. \n\n\n  The need to refrigerate vaccines generally (and not just the COVID-19 ones) has long been an issue for vaccination programs, according to Casper. \"Even in highly industrialized countries...it is very challenging to keep vaccines refrigerated, just at refrigeration temperatures,\" he said. \n\n\n  Effectiveness goal: The FDA in June issued guidance  that called for COVID-19 vaccines to be at least 50% effective at preventing infections with COVID-19 or by reducing severity of disease. AstraZeneca's candidate is targeting an effectiveness rate of 50%; however, the effectiveness goals for BNT162b2, Ad26. COV2, and mRNA-1273 are 60%, according to the individual trial protocols. \n\n\n  Dr. Stanley Plotkin, a vaccine expert and a former pharmaceutical executive, this week told SVB Leerink analysts that achieving between 60% and 70% protection should aid \"long-term containment of the pandemic,\" though he doesn't expect the first generation of COVID-19 vaccines to achieve those efficacy levels. \n\n\n  Timeline: Despite the prevalance of vaccine timeline talk among administration officials, companies have been cautious sharing dates for when they expect to publish the first batches of Phase 3 data. Here's a tally created by Mizuho's Difei Yang: Though AstraZeneca's trial in the U.S. is still on hold due to an adverse event, the company previously said it expected to get late-stage data by the end of the year, Moderna expects a Phase 3 readout in \"November or December,\" and BioNTech and Pfizer expect Phase 3 efficacy data by the end of October. J&J said this week it expects to file for an emergency use authorization in early 2021. \n\n\n  The race so far: Analysts have mixed views on which vaccine is the front-runner. SVB Leerink analysts told investors in a Sept. 18 note that the trial protocols seem to favor BioNTech and Pfizer, when compared with Moderna. J.P. Morgan said Sept. 22 that the Phase 1 data provided so far by AstraZeneca, BioNTech/Pfizer, and Moderna didn't have a \"real standout in terms of the safety profile. That said, mRNA-1273 tends to have slightly higher rates of fever, chills, headache than competitors.\" \n\n\n  So far this year, AstraZeneca's stock is up 8.1%, shares of BioNTech have rallied 87.9%, Pfizer's stock has dropped 8.8%, J&J's stock is down 0.5%, and shares of Moderna have soared 250.4%. The S&P 500  is up 0.5% year-to-date. \n\n\n  -Jaimy Lee; 415-439-6400; AskNewswires@dowjones.com \n\n\n \n\n\n$(END)$ Dow Jones Newswires\n\n\n  September 25, 2020 14:44 ET (18:44 GMT)\n\n\n  Copyright (c) 2020 Dow Jones & Company, 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开盘价10美元股价涨幅一度超40%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2071600033","media":"金融界网站 ","summary":"中东地区知名的语音社交平台Yalla的运营主体雅乐科技于今晚正式登陆纽交所，股票代码YALA。开盘价10.00美元。\n　　截止发稿，雅乐科技上涨8.8%报8.16美元，市值11.69亿美元，盘中最高触","content":"<html><body><div><p>　　中东地区知名的语音社交平台Yalla的运营主体雅乐科技于今晚正式登陆纽交所，股票代码YALA。开盘价10.00美元。</p>\n<p>　　截止发稿，雅乐科技上涨8.8%报8.16美元，市值11.69亿美元，盘中最高触及10.99美元涨幅达40%。</p>\n<p>　　Yalla成立于2016年，主要产品Yalla是中东地区最为活跃的语音社交APP之一，用户分布在阿联酋，沙特阿拉伯和科威特等国家，并多次登顶多个国家、地区的应用榜单榜首。作为中东地区的热门语音社交与娱乐平台，Yalla的用户覆盖全球一百多个国家。用户可通过话题标签、国家来选择房间加入，与各国用户零距离交流。 </p>\n<p>　　在变现方面，Yalla的主要方式是会员订阅、虚拟物品购买（打赏）等。其他APP如Yalla Ludo则包括了金币、宝石等的虚拟道具购买，以及VIP订阅（11.99美元/30天）。 </p>\n<p>　　在线下社交娱乐方式匮乏的中东地区，Yalla和Yalla Ludo这类线上产品存在天然的发展土壤。此外，团队的本地化运营能力也为产品在中东北非地区受欢迎提供了基础。 </p>\n<p>　　招股书显示，公司创始人杨涛曾担<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>阿布扎比（阿联酋最大的酋长国）分公司总经理，有多年的中东工作经验。而公司董事Saifi Ismail、Osman Sultan分别曾在阿联酋电信公司和酋长国综合通讯公司任职，有着丰富的运营商资源。 </p>\n<p>　　招股书显示，Yalla首次公开募股（IPO）初步确定的发行价区间为7美元至9美元，发行量为1860万股美国存托凭证（ADS）。Yalla本次IPO的募集资金，将用于Yalla的品牌推广、用户拉新、进行技术研发、改善用户体验以及一般企业用途。 </p>\n<p>　　根据更新后的招股书，Yalla每1股ADS等于1股Yalla的A类普通股，每股A类普通股代表1票投票权，B类普通股代表20票投票权，且可以转换为A类普通股。 </p>\n<p>　　按9美元最高发行价计算，Yalla将通过IPO募集1.674亿美元资金。如果承销商执行279万股ADS的超额配售权，Yalla将最高募集资金1.925亿美元。</p>\n<div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"jinrongjie_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Yalla成功登陆纽交所 开盘价10美元股价涨幅一度超40%</title>\n<style 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主持的疫苗临床试验正式注射给第一位健康者，预期1-2月后才能初步评估安全性。</p>\n<p>吉利德研发的瑞德西韦是在去年埃博拉III期临床试验失败后被重新启用测试的。目前，在美国和中国还有其他4-5项临床试验同时进行中。吉利德也根据「同情法案」为数百名患者提供了该试验药品，本月底或下月初陆续还会有相关结果报道。</p>\n<p>业界专家认为新药临床试验，特别涉及目前重大疫情，所有试验药品和每项验证结果都会被反复仔细研究，寻找可能的有效迹象。因为无数患者期待着哪怕是微小希望(人民的希望)，包括最初个案例也会作为有价值线索分析。</p>\n<p>美国联邦政府的疫情特别行动小组专家指出，该论文尚未经过同行评审，试验结果还需要最终评估。FDA目前无法接受这样的数据审评。</p>\n<p>该论文作者指出「在美国确诊的患者总体疾病过程似乎比在中国观察到的患者要好些；大约42％的患者不需要住院治疗；但也提醒这一病情状况是否代表不同医疗水平或病毒谱系本身不断发演变展，仍有待研究」。</p>\n<p>还有业界人士提示该试验结果未经同行评审，在这种情况下各种已知药物引起的副作用可能会比通常情形下低很多。专家专家认为这是因为许多确诊患者已经服用了多种其他药，包括类固醇激素和抗生素等。</p>\n<p>此外，吉利德的「同情用药」通常针对病情恶化的患者。资深专家认为此药仍有可能缓减患者病情恶化。换句话说，该药应尽快给予患者以避免病情恶化，有可能产生一定效果。</p>\n<p>总之，鉴于目前临床试验小样本量和混合其他药品作用，凸显了评估该药临床疗效的难度。希望「纯粹」双盲对照试验也有相当难度，最终是否止步于III期试验或「被流产」都是未知数。</p>","source":"lsy1584440308046","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>被媒体热捧为「人民的希望」抗病毒药瑞德西韦(remdesivir)，最新临床试验数据初步评估，让业界人士大失所望！\n这是最新传播方式认知：\n\n根据RBC资本市场权威分析师审议美国12例确诊新冠病毒感染患者的临床试验数据，给出最乐观说法是「好坏参半或不及50%效果」。\n华尔街资深分析师表示在评估该项12名患者临床试验报告数据后，得出结论是「不确定该抗病毒药是否会成功」。该结论对投资者至关重要！\n相关...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/UYbwXhi1OUbBjVs0_jJ4Lg\">Web 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主持的疫苗临床试验正式注射给第一位健康者，预期1-2月后才能初步评估安全性。\n吉利德研发的瑞德西韦是在去年埃博拉III期临床试验失败后被重新启用测试的。目前，在美国和中国还有其他4-5项临床试验同时进行中。吉利德也根据「同情法案」为数百名患者提供了该试验药品，本月底或下月初陆续还会有相关结果报道。\n业界专家认为新药临床试验，特别涉及目前重大疫情，所有试验药品和每项验证结果都会被反复仔细研究，寻找可能的有效迹象。因为无数患者期待着哪怕是微小希望(人民的希望)，包括最初个案例也会作为有价值线索分析。\n美国联邦政府的疫情特别行动小组专家指出，该论文尚未经过同行评审，试验结果还需要最终评估。FDA目前无法接受这样的数据审评。\n该论文作者指出「在美国确诊的患者总体疾病过程似乎比在中国观察到的患者要好些；大约42％的患者不需要住院治疗；但也提醒这一病情状况是否代表不同医疗水平或病毒谱系本身不断发演变展，仍有待研究」。\n还有业界人士提示该试验结果未经同行评审，在这种情况下各种已知药物引起的副作用可能会比通常情形下低很多。专家专家认为这是因为许多确诊患者已经服用了多种其他药，包括类固醇激素和抗生素等。\n此外，吉利德的「同情用药」通常针对病情恶化的患者。资深专家认为此药仍有可能缓减患者病情恶化。换句话说，该药应尽快给予患者以避免病情恶化，有可能产生一定效果。\n总之，鉴于目前临床试验小样本量和混合其他药品作用，凸显了评估该药临床疗效的难度。希望「纯粹」双盲对照试验也有相当难度，最终是否止步于III期试验或「被流产」都是未知数。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":758,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":903013949,"gmtCreate":1556720517181,"gmtModify":1704801040182,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"$汽车之家(ATHM)$ 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18:04","market":"hk","language":"zh","title":"爱奇艺切割会员权益，终审被判违约！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2091389439","media":"新浪科技综合","summary":"但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。","content":"<html><body><p> 原标题：<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>切割会员权益，终审被判违约！当庭提供几十个热门App为它“作证”</p><p>来源：中国消费者报</p><p> 作者：湘江</p><p>爱奇艺超前点播庆余年被告案终审判决来了，维持原判。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/728/w550h178/20201216/da94-kffctcc7685858.png/w720fin.jpg\"/><span>▲今年6月2日，北京互联网法院对会员诉爱奇艺《庆余年》超前点播案进行宣判。判决引发网友热议，被刷上热搜。</span></div><p><strong>1. VIP用户质疑“付费超前点播”违约 会员协议已单方面变更</strong></p><p>事情还得从2019年6月19日说起。</p><p>当天，冲着爱奇艺公司所承诺的“免广告、自动跳过片头广告”的会员特权，上海正策律师事务所律师吴声威付费成为了爱奇艺黄金VIP会员（365天年会员）。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/71/w550h1121/20201216/d55d-kffctcc7655832.png/w720fin.jpg\"/></div><p>2019年12月，吴声威使用黄金VIP会员观看爱奇艺热播剧《庆余年》时，发现剧前仍然需要观看“会员专属广告”，且须点击“跳过”方可继续观影。</p><p>同时，爱奇艺公司在VIP会员享有的“热剧抢先看”权利基础上，以单集支付3元的方式，为愿意缴费的VIP会员，提供在VIP会员原有观影权之上，得以提前观看该影视剧剧集的机会。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/442/w497h745/20201216/db06-kffctcc7658112.png/w720fin.jpg\"/></div><p>吴声威还发现，《爱奇艺VIP会员服务协议》内容已被爱奇艺公司单方面更改。他认为，“付费超前点播”服务模式违约，变相侵害其“热剧抢先看”黄金VIP会员权益，“VIP会员协议”存在多处违反《合同法》的格式条款，应属无效。</p><p>吴声威向北京市互联网法院起诉，要求判令爱奇艺“付费超前点播”条款无效，恢复“免广告、自动跳过片头广告”的黄金VIP会员权益。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/487/w550h737/20201216/6700-kffctcc7660882.png/w720fin.jpg\"/></div><p><strong>2. 一审法院认为“付费超前点播”，切割了“黄金VIP会员”权益</strong></p><p>北京互联网法院一审认为，依靠互联网技术，视频平台基于消费意愿推出的“会员制”服务模式，已为社会公众所接受。在此基础上，深挖需求，贴合用户，催生差异化、配适型的个性化服务，并由此探索新的视频排播方式，本无不妥。</p><p>但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/2/w525h277/20201216/399a-kffctcc7663051.png/w720fin.jpg\"/></div><p>2020年6月2日，爱奇艺“付费超前点播”被诉一案宣判：爱奇艺公司的《爱奇艺VIP会员服务协议》部分无效；在原告吴声威购买会员服务后更新的“付费超前点播”条款对其不发生效力；爱奇艺公司向原告吴声威连续15日提供爱奇艺平台“黄金VIP会员”权益，使其享有平台已经更新的卫视热播电视剧、爱奇艺优质自制剧的观看权利，赔偿吴声威公证费损失1500元。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/610/w367h243/20201216/626d-kffctcc7664313.png/w720fin.jpg\"/></div><p>判决引发网友热议。有网友认为，核心问题不是收费而是临时收费；还有网友表示，平台不要玩文字游戏“收割”消费者。</p><p><strong>3. 涉诉导言条款是否无效，二审法院审理认为：爱奇艺通过格式条款的形式，排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定</strong></p><p>爱奇艺不服一审判决，提起上诉。</p><p>以下用户协议“导言”条款是否有效是双方争议的焦点：</p><p>“双方同意前述免责、限制责任条款不属于《合同法》（以下简称合同法）第四十条规定的‘免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的条款’，即您和爱奇艺均认可前述条款的合法性及有效性，您不会以爱奇艺未尽到合理提示义务为由而声称协议中条款非法或无效。”</p><p>法院审理认为，《消费者权益保护法》对格式条款有特别规定的，应该适用该特别规定，《消费者权益保护法》基于有利于保护消费者的考虑，对格式条款无效情形作了特别规定，即格式条款中存在“排除或者限制消费者权利、减轻或者免除经营者责任、加重消费者责任等对消费者不公平、不合理的规定”，应当认定为无效。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/422/w550h672/20201216/8b92-kffctcc7669108.png/w720fin.jpg\"/></div><p>爱奇艺涉诉导言条款拟制格式合同提供方已尽到提示义务，并约定排除适用《合同法》第四十条法定无效的规定，其意图在于通过格式条款的形式排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定，应当认定为无效。</p><p><strong>4. 爱奇艺增加“付费超前点播”条款，二审法院判定违约</strong></p><p>爱奇艺公司增加“付费超前点播”条款是对格式合同的变更，“付费超前点播”条款赋予了黄金VIP会员付费超前观看剧集的权利，这一变化实质上变相将黄金VIP会员再次进行分级，吴声威所享有的“不用再等待蜗牛般的更新速度，其他人还在等待更新时，你已看完大结局”的权益变为了“通过额外付费可以获得更快观看剧集的权益”。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/205/w630h375/20201216/6819-kffctcc7670971.png/w720fin.jpg\"/><span>▲吴声威提供的证据截图</span></div><p>这一变化实质上是减损了黄金VIP会员的既有权利，因此“付费超前点播”条款限制了吴声威的权利，对于吴声威而言是不公平、不合理的规定，因此“付费超前点播”条款不应纳入单方变更条款的调整范围内。</p><p>二审法院指出，互联网服务提供者作为格式合同的提供方可以制定符合法律规定的单方变更条款，但是单方变更权的行使应以基于提升用户体验、适应技术革新等实现互联网服务提供者与用户之间共赢为目的，而非限制或者减损用户的实质权益。</p><p><strong>5. 爱奇艺公司主张继续使用服务即视为同意，还以行业惯例为由列举了数十个热门App的会员或用户服务协议、热门网站服务协议条款</strong></p><p>爱奇艺公司主张，吴声威继续使用黄金VIP会员服务的行为，应视为其已经同意“付费超前点播”条款是对合同的变更。</p><p>二审法院就此审理认为，爱奇艺公司在黄金VIP会员不同意“付费超前点播”服务时并没有提供退还VIP会员费等解除合同的救济途径，也就是说上述条款约定不同意变更可以行使解除权，但实际并未提供解除权行使的有效途径，因此这种约定属于合同变更的内容约定不明确的情形，应推定为未变更。</p><p>《中国消费者报》了解到，一审和二审过程中，爱奇艺公司强调“涉案VIP会员协议”符合网络服务特性和行业惯例，并列举数十个热门APP的会员或用户服务协议或者热门网站服务协议条款予以佐证。</p><p>二审法院审理认为，惯例是一种经济上节约、法律上又合法的行为模式，只有符合既便捷又合法的惯例，才具有法律效力。因此，认为“涉案VIP会员协议”是否符合网络服务特性并形成行业惯例，并不是以已经存在、用得多作为判断标准，而应以符合法律规定、维护各利益相关方合法权益、具有行业一致性、符合行业发展方向为判断标准。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/306/w630h476/20201216/2138-kffctcc7673846.png/w720fin.jpg\"/><span>▲判决书截图</span></div><p>2020年12月9日，二审法院作出终审判决，驳回上诉，维持原判。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/67/w622h245/20201216/b699-kffctcc7675000.png/w720fin.jpg\"/></div><p><strong>6. 吴声威律师认为判决拖到今天意味着去年12月在超前点播前开通会员的用户都已经到期，已经无法再复制他的胜诉判决</strong></p><p>“虽然爱奇艺的二审没有翻案，但是将判决拖到今天生效，已经达到了他们的目的，因为从今天开始，所有的在超前点播前开通会员的用户都已经到期，你们已经无法再复制我的胜诉判决。”12月15日，吴声威在接受《中国消费者报》采访时这样说。</p><p>吴声威分析说，今年6月，如果爱奇艺不上诉，一审判决生效，那就意味着上亿的会员用户都可以模仿我的诉讼拿到同样的判决书。爱奇艺不允许这样的事情发生，唯一的办法就是上诉，即便败诉，也要将判决生效的时间推后。</p><p>“在诉讼过程中，爱奇艺方面确实提供过补偿调解方案，但最终我还是选择了初心。或许这也是我起诉的意义，律师的职业已经足够给我带来满足我生活的收入，这种意外收入本就不属于我。”吴声威说。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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VIP用户质疑“付费超前点播”违约 会员协议已单方面变更事情还得从2019年6月19日说起。当天，冲着爱奇艺公司所承诺的“免广告、自动跳过片头广告”的会员特权，上海正策律师事务所律师吴声威付费成为了爱奇艺黄金VIP会员（365天年会员）。2019年12月，吴声威使用黄金VIP会员观看爱奇艺热播剧《庆余年》时，发现剧前仍然需要观看“会员专属广告”，且须点击“跳过”方可继续观影。同时，爱奇艺公司在VIP会员享有的“热剧抢先看”权利基础上，以单集支付3元的方式，为愿意缴费的VIP会员，提供在VIP会员原有观影权之上，得以提前观看该影视剧剧集的机会。吴声威还发现，《爱奇艺VIP会员服务协议》内容已被爱奇艺公司单方面更改。他认为，“付费超前点播”服务模式违约，变相侵害其“热剧抢先看”黄金VIP会员权益，“VIP会员协议”存在多处违反《合同法》的格式条款，应属无效。吴声威向北京市互联网法院起诉，要求判令爱奇艺“付费超前点播”条款无效，恢复“免广告、自动跳过片头广告”的黄金VIP会员权益。2. 一审法院认为“付费超前点播”，切割了“黄金VIP会员”权益北京互联网法院一审认为，依靠互联网技术，视频平台基于消费意愿推出的“会员制”服务模式，已为社会公众所接受。在此基础上，深挖需求，贴合用户，催生差异化、配适型的个性化服务，并由此探索新的视频排播方式，本无不妥。但法院认为，爱奇艺公司的“VIP会员协议”中部分内容违反《合同法》第四十条关于格式条款效力的强制性等规定，该部分条款因此无效。爱奇艺平台依据单方变更合同的条款，在涉案电视剧的播放过程中，推出“付费超前点播”服务，是对其“热剧抢先看”会员权益完整性的切割，损害了黄金VIP会员的提前观剧权益。2020年6月2日，爱奇艺“付费超前点播”被诉一案宣判：爱奇艺公司的《爱奇艺VIP会员服务协议》部分无效；在原告吴声威购买会员服务后更新的“付费超前点播”条款对其不发生效力；爱奇艺公司向原告吴声威连续15日提供爱奇艺平台“黄金VIP会员”权益，使其享有平台已经更新的卫视热播电视剧、爱奇艺优质自制剧的观看权利，赔偿吴声威公证费损失1500元。判决引发网友热议。有网友认为，核心问题不是收费而是临时收费；还有网友表示，平台不要玩文字游戏“收割”消费者。3. 涉诉导言条款是否无效，二审法院审理认为：爱奇艺通过格式条款的形式，排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定爱奇艺不服一审判决，提起上诉。以下用户协议“导言”条款是否有效是双方争议的焦点：“双方同意前述免责、限制责任条款不属于《合同法》（以下简称合同法）第四十条规定的‘免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的条款’，即您和爱奇艺均认可前述条款的合法性及有效性，您不会以爱奇艺未尽到合理提示义务为由而声称协议中条款非法或无效。”法院审理认为，《消费者权益保护法》对格式条款有特别规定的，应该适用该特别规定，《消费者权益保护法》基于有利于保护消费者的考虑，对格式条款无效情形作了特别规定，即格式条款中存在“排除或者限制消费者权利、减轻或者免除经营者责任、加重消费者责任等对消费者不公平、不合理的规定”，应当认定为无效。爱奇艺涉诉导言条款拟制格式合同提供方已尽到提示义务，并约定排除适用《合同法》第四十条法定无效的规定，其意图在于通过格式条款的形式排除对法律强制性条款的适用，这一安排设计限制甚至排除消费者权利的意图明显，属于对消费者不公平、不合理的规定，应当认定为无效。4. 爱奇艺增加“付费超前点播”条款，二审法院判定违约爱奇艺公司增加“付费超前点播”条款是对格式合同的变更，“付费超前点播”条款赋予了黄金VIP会员付费超前观看剧集的权利，这一变化实质上变相将黄金VIP会员再次进行分级，吴声威所享有的“不用再等待蜗牛般的更新速度，其他人还在等待更新时，你已看完大结局”的权益变为了“通过额外付费可以获得更快观看剧集的权益”。▲吴声威提供的证据截图这一变化实质上是减损了黄金VIP会员的既有权利，因此“付费超前点播”条款限制了吴声威的权利，对于吴声威而言是不公平、不合理的规定，因此“付费超前点播”条款不应纳入单方变更条款的调整范围内。二审法院指出，互联网服务提供者作为格式合同的提供方可以制定符合法律规定的单方变更条款，但是单方变更权的行使应以基于提升用户体验、适应技术革新等实现互联网服务提供者与用户之间共赢为目的，而非限制或者减损用户的实质权益。5. 爱奇艺公司主张继续使用服务即视为同意，还以行业惯例为由列举了数十个热门App的会员或用户服务协议、热门网站服务协议条款爱奇艺公司主张，吴声威继续使用黄金VIP会员服务的行为，应视为其已经同意“付费超前点播”条款是对合同的变更。二审法院就此审理认为，爱奇艺公司在黄金VIP会员不同意“付费超前点播”服务时并没有提供退还VIP会员费等解除合同的救济途径，也就是说上述条款约定不同意变更可以行使解除权，但实际并未提供解除权行使的有效途径，因此这种约定属于合同变更的内容约定不明确的情形，应推定为未变更。《中国消费者报》了解到，一审和二审过程中，爱奇艺公司强调“涉案VIP会员协议”符合网络服务特性和行业惯例，并列举数十个热门APP的会员或用户服务协议或者热门网站服务协议条款予以佐证。二审法院审理认为，惯例是一种经济上节约、法律上又合法的行为模式，只有符合既便捷又合法的惯例，才具有法律效力。因此，认为“涉案VIP会员协议”是否符合网络服务特性并形成行业惯例，并不是以已经存在、用得多作为判断标准，而应以符合法律规定、维护各利益相关方合法权益、具有行业一致性、符合行业发展方向为判断标准。▲判决书截图2020年12月9日，二审法院作出终审判决，驳回上诉，维持原判。6. 吴声威律师认为判决拖到今天意味着去年12月在超前点播前开通会员的用户都已经到期，已经无法再复制他的胜诉判决“虽然爱奇艺的二审没有翻案，但是将判决拖到今天生效，已经达到了他们的目的，因为从今天开始，所有的在超前点播前开通会员的用户都已经到期，你们已经无法再复制我的胜诉判决。”12月15日，吴声威在接受《中国消费者报》采访时这样说。吴声威分析说，今年6月，如果爱奇艺不上诉，一审判决生效，那就意味着上亿的会员用户都可以模仿我的诉讼拿到同样的判决书。爱奇艺不允许这样的事情发生，唯一的办法就是上诉，即便败诉，也要将判决生效的时间推后。“在诉讼过程中，爱奇艺方面确实提供过补偿调解方案，但最终我还是选择了初心。或许这也是我起诉的意义，律师的职业已经足够给我带来满足我生活的收入，这种意外收入本就不属于我。”吴声威说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3571,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":356969937,"gmtCreate":1616749068629,"gmtModify":1616749068629,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"很棒！","listText":"很棒！","text":"很棒！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/356969937","repostId":"1111877628","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2108,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307605350,"gmtCreate":1605537706170,"gmtModify":1703838147969,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"<a 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TradingView.com</b></i></p><h4>财报</h4><p>指引是盈利的一个关键点睛之笔。尽管该公司向投资者保证，7月份业务已恢复到疫情前的水平，但Jumia仍可能对其第二季度财报中的指引感到失望。Jumia没有提供数字，而是提供了大致的概述，界定了一个很大程度上受到COVID-19大流行不确定性限制的行业的发展方向:</p><p>“目前的新冠肺炎大流行以及随之而来的经济挑战给我们的业务和金融前景带来了巨大的不确定性。我们预计，企业结构再平衡的影响将在2020年继续发挥作用。新冠肺炎大流行可能给我们带来的任何供应和物流挑战，都可能进一步加剧这种影响。因此，我们目前预计GMV在2020年期间将继续疲软，订单情况将好转，消费者活跃度将逐年增长。与2019年相比，我们仍致力于在2020年减少调整后的EBITDA绝对值损失。”</p><p>这种引导肯定不值得出现抛物线式的上涨。不过，财报中的其它消息令人鼓舞。</p><p>7月22日宣布的股票发行使该公司的现金状况有所好转。此次发行似乎结束了早期的股价上涨，该股随后回调13.6%。在那之后，买家又回到了市场。更重要的是，该公司的现金利用率下降了69%，降至1680万欧元，营运资本流入“更长的应付账款周期和改进的应收账款管理”。“这一现金利用率是该公司的历史最低纪录。该季度结束时，Jumia拥有1.743亿欧元现金。营业亏损同比从(66651欧元)降至(37,570欧元)。规模仍相当大的经营亏损，使该公司的资产负债表成为人们关注的焦点。该公司似乎还需要再过一年左右的时间来筹集资金。</p><p>Jumia正在努力改善其成本结构。该公司改变了其第三方物流合作伙伴的批量定价模式。该公司现在按成功“停”(或送货)计算价格，而不是按送货包裹计算。这是一种更有效的定价方式，并激励客户获取，而不是包装给客户。Jumia还通过拉近仓库与客户的距离，缩短了“必需品”的交货时间。</p><p>对底线的影响是显著的。Jumia从2019年第二季度的毛利润亏损70万欧元，变为创纪录的正盈利60万欧元。</p><p>增长指标看起来喜忧参半。该公司报告称，年活跃客户总数为680万，同比增长40%。然而，订单增长速度要慢得多，只有8%，达到680万。每个活跃客户的平均单笔订单需要随着时间的推移而大幅提高。GMV“相当于产品和服务订单的总价值，包括运费、增值税，以及扣除任何折扣或代用券之前，而不考虑相关期间的取消或退货”，同比下降13%至2.28亿欧元。这一金额是根据旅游业务退出(及时退出!)、从坦桑尼亚、卢旺达和喀麦隆市场退出的情况进行调整的，并排除了最近发现的不正当销售行为。</p><p>展望未来，该公司在电话会议上解释说，它正在通过第三方和服务，如JumiaPay和Jumia Logistics，扩大其盈利战略。通过降低佣金，这一扩张将使市场竞争更加激烈。Jumia marketplace、JumiaPay和Jumia Logistics是公司的三大核心增长引擎。</p><p>贸易</p><p>从技术角度看，JMIA坚守其20日移动均线(DMA)支撑位。从企业财报后的盘中低点反弹令人鼓舞;然而，该股目前处于一种进退两难的境地。在该股收于盈利后的新高(每股超过15美元)之前，反弹的力度仍是一个问号。50DMA应该会比20DMA提供更坚实的支持，特别是如果投机热情完全从JMIA消失的话。如果跌破每股11.38美元的盈利后低点，50DMA的支撑位将发挥作用。</p><p>对于那些有兴趣投资非洲商业未来的人来说，JMIA是一支股票。投资者应该将持有JMIA的股份作为一种投机性投资，直到该公司牢固树立了成功的商业模式。与此同时，价格波动应提供一系列短线交易策略，专注于在核心头寸附近逢低买入、逢高卖出。</p><p>披露:我/我们是long JMIA。这篇文章是我自己写的，表达了我自己的观点。我没有因此得到补偿(除了寻求阿尔法)。我和本文中提到的任何公司都没有业务关系。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>70％的非洲GDP值得投机吗？</title>\n<style 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TradingView.com</b></i></p><h4>财报</h4><p>指引是盈利的一个关键点睛之笔。尽管该公司向投资者保证，7月份业务已恢复到疫情前的水平，但Jumia仍可能对其第二季度财报中的指引感到失望。Jumia没有提供数字，而是提供了大致的概述，界定了一个很大程度上受到COVID-19大流行不确定性限制的行业的发展方向:</p><p>“目前的新冠肺炎大流行以及随之而来的经济挑战给我们的业务和金融前景带来了巨大的不确定性。我们预计，企业结构再平衡的影响将在2020年继续发挥作用。新冠肺炎大流行可能给我们带来的任何供应和物流挑战，都可能进一步加剧这种影响。因此，我们目前预计GMV在2020年期间将继续疲软，订单情况将好转，消费者活跃度将逐年增长。与2019年相比，我们仍致力于在2020年减少调整后的EBITDA绝对值损失。”</p><p>这种引导肯定不值得出现抛物线式的上涨。不过，财报中的其它消息令人鼓舞。</p><p>7月22日宣布的股票发行使该公司的现金状况有所好转。此次发行似乎结束了早期的股价上涨，该股随后回调13.6%。在那之后，买家又回到了市场。更重要的是，该公司的现金利用率下降了69%，降至1680万欧元，营运资本流入“更长的应付账款周期和改进的应收账款管理”。“这一现金利用率是该公司的历史最低纪录。该季度结束时，Jumia拥有1.743亿欧元现金。营业亏损同比从(66651欧元)降至(37,570欧元)。规模仍相当大的经营亏损，使该公司的资产负债表成为人们关注的焦点。该公司似乎还需要再过一年左右的时间来筹集资金。</p><p>Jumia正在努力改善其成本结构。该公司改变了其第三方物流合作伙伴的批量定价模式。该公司现在按成功“停”(或送货)计算价格，而不是按送货包裹计算。这是一种更有效的定价方式，并激励客户获取，而不是包装给客户。Jumia还通过拉近仓库与客户的距离，缩短了“必需品”的交货时间。</p><p>对底线的影响是显著的。Jumia从2019年第二季度的毛利润亏损70万欧元，变为创纪录的正盈利60万欧元。</p><p>增长指标看起来喜忧参半。该公司报告称，年活跃客户总数为680万，同比增长40%。然而，订单增长速度要慢得多，只有8%，达到680万。每个活跃客户的平均单笔订单需要随着时间的推移而大幅提高。GMV“相当于产品和服务订单的总价值，包括运费、增值税，以及扣除任何折扣或代用券之前，而不考虑相关期间的取消或退货”，同比下降13%至2.28亿欧元。这一金额是根据旅游业务退出(及时退出!)、从坦桑尼亚、卢旺达和喀麦隆市场退出的情况进行调整的，并排除了最近发现的不正当销售行为。</p><p>展望未来，该公司在电话会议上解释说，它正在通过第三方和服务，如JumiaPay和Jumia Logistics，扩大其盈利战略。通过降低佣金，这一扩张将使市场竞争更加激烈。Jumia marketplace、JumiaPay和Jumia Logistics是公司的三大核心增长引擎。</p><p>贸易</p><p>从技术角度看，JMIA坚守其20日移动均线(DMA)支撑位。从企业财报后的盘中低点反弹令人鼓舞;然而，该股目前处于一种进退两难的境地。在该股收于盈利后的新高(每股超过15美元)之前，反弹的力度仍是一个问号。50DMA应该会比20DMA提供更坚实的支持，特别是如果投机热情完全从JMIA消失的话。如果跌破每股11.38美元的盈利后低点，50DMA的支撑位将发挥作用。</p><p>对于那些有兴趣投资非洲商业未来的人来说，JMIA是一支股票。投资者应该将持有JMIA的股份作为一种投机性投资，直到该公司牢固树立了成功的商业模式。与此同时，价格波动应提供一系列短线交易策略，专注于在核心头寸附近逢低买入、逢高卖出。</p><p>披露:我/我们是long JMIA。这篇文章是我自己写的，表达了我自己的观点。我没有因此得到补偿(除了寻求阿尔法)。我和本文中提到的任何公司都没有业务关系。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b597b4c4d4ec1ff149fc5ce95a60cda9","relate_stocks":{"JMIA":"Jumia Technologies AG"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1163449616","content_text":"转自seekingalpha总结抛物线式的价格运行和大量买入期权传递了一个虚假的盈利前信号。公司盈利表现强劲，但不足以支撑高企的股价和预期。Jumia对整个非洲大陆数字商务的未来仍是一个充满希望的投资，尽管是投机性的。概要Jumia Technologies (NYSE:JMIA)是一家总部位于德国的公司，在非洲大陆推广电子商务业务和服务。这11个非洲国家总共有6亿人口，其中包括非洲70%的互联网用户，创造了非洲70%的GDP(更多详情请参阅该公司的简介)。Jumia有时被称为非洲的“亚马逊”，因为该公司承诺有一天会改变非洲的数字企业。市场交易行为8月7日，Jumia Technologies的30美元看涨期权暴涨。17,682只看涨期权与仅1,631只未平仓期权交投，让人产生了一些希望，即JMIA在财报发布时的抛物线式上涨确实有意义，并预示着好消息即将到来。盈利消息并不坏，但也不足以支撑高企的股价。财报公布后，JMIA下跌20.0%。整个事件表明，价格和期权的行动只不过是猖獗投机的信号。抛物线移动往往结局不好。JMIA将其名字添加到列表中。Source: TradingView.com财报指引是盈利的一个关键点睛之笔。尽管该公司向投资者保证，7月份业务已恢复到疫情前的水平，但Jumia仍可能对其第二季度财报中的指引感到失望。Jumia没有提供数字，而是提供了大致的概述，界定了一个很大程度上受到COVID-19大流行不确定性限制的行业的发展方向:“目前的新冠肺炎大流行以及随之而来的经济挑战给我们的业务和金融前景带来了巨大的不确定性。我们预计，企业结构再平衡的影响将在2020年继续发挥作用。新冠肺炎大流行可能给我们带来的任何供应和物流挑战，都可能进一步加剧这种影响。因此，我们目前预计GMV在2020年期间将继续疲软，订单情况将好转，消费者活跃度将逐年增长。与2019年相比，我们仍致力于在2020年减少调整后的EBITDA绝对值损失。”这种引导肯定不值得出现抛物线式的上涨。不过，财报中的其它消息令人鼓舞。7月22日宣布的股票发行使该公司的现金状况有所好转。此次发行似乎结束了早期的股价上涨，该股随后回调13.6%。在那之后，买家又回到了市场。更重要的是，该公司的现金利用率下降了69%，降至1680万欧元，营运资本流入“更长的应付账款周期和改进的应收账款管理”。“这一现金利用率是该公司的历史最低纪录。该季度结束时，Jumia拥有1.743亿欧元现金。营业亏损同比从(66651欧元)降至(37,570欧元)。规模仍相当大的经营亏损，使该公司的资产负债表成为人们关注的焦点。该公司似乎还需要再过一年左右的时间来筹集资金。Jumia正在努力改善其成本结构。该公司改变了其第三方物流合作伙伴的批量定价模式。该公司现在按成功“停”(或送货)计算价格，而不是按送货包裹计算。这是一种更有效的定价方式，并激励客户获取，而不是包装给客户。Jumia还通过拉近仓库与客户的距离，缩短了“必需品”的交货时间。对底线的影响是显著的。Jumia从2019年第二季度的毛利润亏损70万欧元，变为创纪录的正盈利60万欧元。增长指标看起来喜忧参半。该公司报告称，年活跃客户总数为680万，同比增长40%。然而，订单增长速度要慢得多，只有8%，达到680万。每个活跃客户的平均单笔订单需要随着时间的推移而大幅提高。GMV“相当于产品和服务订单的总价值，包括运费、增值税，以及扣除任何折扣或代用券之前，而不考虑相关期间的取消或退货”，同比下降13%至2.28亿欧元。这一金额是根据旅游业务退出(及时退出!)、从坦桑尼亚、卢旺达和喀麦隆市场退出的情况进行调整的，并排除了最近发现的不正当销售行为。展望未来，该公司在电话会议上解释说，它正在通过第三方和服务，如JumiaPay和Jumia 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href=\"https://laohu8.com/S/GE\">通用电气</a>雪上加霜。</p><p>这种「美国特色」政治博弈所折射的，实际上是飞机制造和航发供应两大巨头的「神仙打架」。不管事件后续走势如何，对于正期待国产大飞机凤凰展翅的中国人来说，这次事件向我们发出的信号是：国产型号的供应链危机意识亟待加强。<strong>1</strong>波音怎么了？</p><p>2月5日，土耳其飞马航空一架波音737-800型客机在降落时滑出跑道，机身断成三截。这是短短一年多时间里，继「狮航」、「埃航」两场空难后，波音机型再一次成为事故主角。</p><p>虽然此次事故责任更多在航司，但无疑也给正在走「背运」的波音公司带来再度打击。仅仅十天前，波音的新型宽体客机777X刚刚首飞。</p><p>美国人对这次首飞寄予厚望，希望一举为波音「挽回声誉」。而就在不久前，波音公司刚刚对自己动了一系列大手术——2019年圣诞节前2天，掌舵波音4年的CEO丹尼斯·米伦伯格宣布离职。几乎同时，波音也终于断腕，宣告737MAX，这一窄体机家族最年轻的成员全面停产。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171610560v03494d8uld3qcs\"/><p>2019年12月17日，</p><p>波音宣布将在2020年1月暂停737MAX生产线，</p><p>此时距737MAX停飞已历时9个月</p><p>米伦伯格的离任，似乎并没有多少人感到惋惜。媒体提及他的辞职，几乎也都加上了「引咎」二字。原本占尽天时地利的这位老兄，上任时适逢航空业销售最为火爆的时期，却将一手好牌打得稀烂。</p><p>这位技术工程师背景出身的CEO，在任期内痴迷于推进一项名为「PFS计划」的成本控制措施。PFS，本意是「合作共赢计划」（Partnering for Success），但却带来了并不「共赢」的后果——由于一直被波音公司要求降价，还要承揽最盈利的维修保养任务，这个计划被一部分供应商解释为「供应商盘剥计划」（Pilfering from Suppliers）。</p><p>通过苛待供应商实现的利润增长并不能为波音高筑堡垒，反而让双方陷入「囚徒困境」。</p><p>其实，早在米伦伯格任前，从787项目的研发就可以看出，波音供应商管理的问题已现端倪。</p><p>或许是因为被称为Dreamliner（梦想客机），波音公司在787上进行了许多天马行空的尝试，例如设计上提出「发动机互换」的概念，材料上大比例替换复合材料。在供应链管理上，波音公司也进行了一场豪赌——按照「风险共担、利益共享」的模式推进项目，不仅让供应商为其生产制造零部件，甚至大胆放手，让供应商参与设计工作，将项目风险和责任转移到50余家一级供应商。</p><p>一时间，全世界都在为波音造飞机。</p><p>这一打破常规的底气在于，波音认为，基于长期的理论研究和对供应商实践的指导，下游供应商或许已经有足够的能力支撑整个项目。但「梦想」最终被现实击碎，离开了波音这辆学步车，供应商们发现自己的能力，远远无法支撑这一高度集成的庞大系统。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171611427v0347f4m6mbt7vw\"/><p>波音787全球供应链协作图</p><p>2008年3月，波音787客机在埃弗雷特组装厂正式开始组装，这时工程师们发现，来自世界各地的部件经常出现尺寸误差超标的问题，导致各部分机体无法接合。所幸，以波音的成熟老练，787最终还是得以被推向市场，但该系列直到交付500架时，仍然处于亏损状态，从商业角度实在算不上一个成功的型号。</p><p>霸气十足的波音，理所当然地认为：主制造商的责任会随着分包而分散到供应商头上。到头来却发现，供应商的责任最终仍然要由主制造商来买单。</p><p>宽体机一波三折，窄体机频频出事。波音这只称霸全球民用航空市场半个多世纪的巨兽，如今也陷入深渊中挣扎。（详见前文《坠机幕后：波音与空客的龟兔赛跑》）</p><p>737MAX的停产，给全球窄体机市场带来巨大真空。在欧洲空客成熟机型产能趋于饱和的情况下，以前并未将中国C919放在眼里的波音公司，这一次也不得不重新审视这个对手。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171617688v034cg3k7saubda\"/><p>全球航空客运周转量预测</p><p>而对于一直希望与空客（Airbus）、波音（Boeing）三分天下的中国人来说，未来几年将是重新划分窄体干线机市场份额的关键时期。十年磨一剑，霜刃未曾试，在全球的航空制造技术已趋完善，技术革新的边际效益逐减的背景下，提效供应链，压缩成本，加快试验、制造进度，将是此役决胜的关键。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171618187v0340c5u977z5py\"/><p>全球干线客机机队规模预测</p><p>简单点说就是，谁能先降低成本、提升产量，谁就能率先被737MAX停产而形成的市场真空吸入。</p><p>即使如波音这样的巨兽，也在全球协作的变革中，屡屡受困于供应链的囚笼。而对于正在摸索搭建的中国大飞机供应链来说，远远不是一个「卡脖子」问题那么简单。<strong>2</strong>一枚螺栓的价值</p><p>最近刚复工的某飞机装配车间里，出现了一个小小的插曲。</p><p>干了大半辈子飞机装配工人的老王，开工前照常到库房领用器材，却被新来的库房保管员反复叮嘱：</p><p>「注意点，这几个螺栓能顶你干这几十年。」</p><p>「唬谁呢？」老王不服气。</p><p>「这玩意儿我一个月能买二斤。」</p><p>老王不知道的是，由于疫情原因，这几枚螺栓库存储备不足，没能及时补货；螺栓的唯一供应商年前就完成了本季度这个件号的生产，重开生产线意味着一大笔加急费；不计成本的紧急运输、生产周期的延误、后续环节工人赶工的加班费……这些费用会全部花在他手里这几枚实际只值「几百块钱」的螺栓上。</p><p>供应环节的微小问题，带来的损失要按部件甚至整机级别的价值来衡量。</p><p>再例如，铝合金作为飞机结构上用量最大的金属，主机厂几乎每年都以数万吨的数量级采购。2018年的铝价跌宕起伏，经历年初短暂的震荡下行后，一个月内LME铝价就从1900攀升到2700点（美元/吨）。假设一个订单内需买入1000吨进口铝材，若提前一个月下单锁定原铝价格，就能为主机厂节省约500万人民币支出。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171619385v034p0emyl8s9z6\"/><p>LME铝价指数：2018.01-2019.12</p><p>这条如同人体经脉的供应链，是关系型号成败的「生死链」。经络运行畅通，可以保障材料、零组件、机载设备、机体结构各个环节供应充足、及时；经脉不畅，或者被人点了穴道，会使整个生产流程推迟或停滞；而科学、高效的管理，则如同打通任督二脉，会成为价值创造的关键钥匙。</p><p>然而，负责这条「经脉」运转的采购供应部门，却常常处在航空制造企业鄙视链的最底端。</p><p>在传统的考评机制下，采购节省的成本、协调供应商压缩的周期、时机的把握，这些对公司利润的贡献都是隐形的。一旦供应不及时影响了项目节点、库存积压导致了资源浪费、成本上涨影响了利润，层层问题通过「牛鞭效应」逐渐放大，采供部门往往成为被问责的第一人。</p><p>这种考评机制带来的弊端，是供应链管理相对型号研制的被动应对。拿着平均工资的一线采购或供应管理人员，工作重心永远都在解决有无、快慢问题，被内部需求牵引着走——既难腾出精力来主动寻找隐患，也没有动力像科研人员积累客观数据和试验结论一样，将经验归纳升华，形成能够传承的知识财富。</p><p>相对于军用飞机更侧重于某些先进性能指标和国产化率，对部分环节的投入和试错可以「不计成本」。民用客机最终要靠技术与经济的综合效益，在激烈的市场竞争中赢得一席之地。大量从军工系统转向民机研制的从业者，需要重新建立关于供应链管理的思维模型。</p><p>链条更长的航空工业，会比汽车和3C等批量更大、研发周期更短的行业更难管理。一架飞机动辄几十甚至上百万零部件，且在新型号立项研发的10年之内，都无法形成有力的批量优势。在此背景下，供应管理的早期介入显得更加重要。</p><p>事实上，越来越多的航空工业管理者已经意识到，要想扭转供应管理被动的局面，仅靠增加人力投入无法解决。近年来，各主机厂都开始将关注重点放在如何升级物资管理系统、优化工作流程、加强项目团队协同上。通过技术手段解决规律性问题，机制建设解决模式、思路和沟通等差别性问题，将会是未来航空工业供应管理的主要努力方向。<strong>3</strong>「洋和尚」也要能念中国经</p><p>在摸着石头过河的同时，中国人并未忘记向外取经。不少国外的项目管理专家被请来「顾问」，这些在各大航空制造巨头供职多年的外国专家，为中国大飞机制造带来了大量的经验、方法和工具。</p><p>例如，空客管理供应商的两大宝典，针对结构件和原材料供应商的通用要求GRAMS（General Requirements for Aerostructure and Material Suppliers），以及适用设备、软件、系统供应商管控的GRESS（General Requirements for Equipment andSystem Suppliers），对选商、研发、批产整个产品全寿命周期包含的各里程碑提出详细的阶段性要求。</p><p>但是当这些「洋专家」进入到中国的车间后，却发现实际情况和自己原来想象的不太一样。</p><p>首先是沟通不在一个频道上。例如，需求如何定义？成熟度如何划分？节点如何设置？索赔如何应对？最初中方人员在提出上述问题时，老外几乎都是一头雾水——这些在西方企业已经相当成熟的方法论，对于外国专家来说已经形成工作中的潜意识。而在中方人员这边，大多还处于概念理解的初期。</p><p>远渡重洋而来的「洋专家」，发现需要从基础理论开始教起，再逐步梳理成应用的方法。</p><p>其次是思维方式的差异。长期以来，各主机厂独自负责整机制造，和国内供应商沟通的时候，界面也没有清晰的定义。从ARJ21开始，航空工业开始采用国际主流的「主制造商-供应商」模式，探索跟国际供应商深度合作，但是国际化的新思路，对于已经形成思维惯性的体系来说，并不是短时间内能适应转变的。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171619726v03440h37l1uqf0\"/><p>ARJ21是中国首次完全自主设计并制造的支线客机，</p><p>机体各部分分别在国内四家飞机制造厂生产</p><p>当国内的航空制造企业在经历长时间的理论学习后，开始尝试用这些思路解决具体问题。这些规范化管理的先进经验，无疑给中国企业带来巨大益处。但在很多领域，中国人的思维方式常常也让外国专家感到「水土不服」。</p><p>例如，在与西方供应商最初几轮的交锋中，中国主机厂往往是输多赢少。很多在外籍顾问看来原本能赢的官司，大多由于证据收集单薄而吃了亏。当这些外籍顾问在回顾此前与国内供应商的纠纷案例时发现，供需双方几乎极少将分歧诉诸法律：</p><p>「都是兄弟单位，通过友好协商总能解决问题，打官司伤感情，也伤钱。」</p><p>对于主机厂来说，也有自己的道理——规范化的沟通管理、所有的交流记录留痕，需要消耗大量的时间和人力成本，仅仅为了应对出现概率极低的纠纷案件，显然并不划算。</p><p>远道而来的「洋和尚」，也常常困惑于中国的「人情经」。</p><p>这仅仅只是双方理念冲突在具体实践中表现出来的一个方面。事实上，每天与中方人员泡在一起的「洋专家」，也在逐步理解吸收中国人的思考方式。毕竟，橘生淮北则为枳，国产型号的供应管理始终还是要植根中国的土壤，才能生根发芽。</p><p>「洋专家」只能提供经验和工具，中国大飞机的供应链木桶，最终还是要由中国人自己来打造。同样，这只木桶的短板，仍然需要我们自己来补。<strong>4</strong>全球化下的中国供应商</p><p>任何一个产业格局的形成，都要以特定的时空环境为幕布。国内的航空供应商资源经历半个多世纪的变迁，已形成了鲜明的地域特色分布。</p><p>建国初期，中国的航空制造能力虽然落后，但基本全面。由于当时飞机结构简单，全机从零部件到总装集成，大部分都可由主机厂完成，只有材料和机载设备需要由供应商提供。那段时期，90%以上的机载设备均为国产。1968年3月，运7飞机原型机的全部设计图纸完成，共有51900标准页、473份技术条件和计算报告，机载设备全部立足国内，全国16个省市、380个厂所参加研制。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171620389v0348sl8garl8nf\"/><p>1970年12月25日，首架运7试飞成功</p><p>航材方面，由于受交通运输条件限制，各大主机厂周边区域皆建有航空材料厂，以保障航材供应及时——例如与西飞一区之隔的148厂（现陕西宏远锻造）、与成飞邻近的112厂（现重庆西南铝业）、哈飞周边的东轻101厂（现东北轻合金）等。经过半个多世纪的磨砺、蜕变、革新，这些老牌国企至今还活跃在航空制造的前线。</p><p>C919研制落户上海之时，围绕着黄浦江边的这个新兴航空基地，也同样吸引了一大批供应商扎根入驻。</p><p>目前，中国「土生土长」的供应商中，国家队仍然是「主力军」，而作为「生力军」的民营企业也越来越多参与其中，成为材料、紧固件以及成品供应商，很大程度上弥补了原有供应商的种类和产能不足，也让市场规则发生着悄然的变化。</p><p>在中国的航工工业版图上，「主力军」大多集中在系统级的工程建设，或者冷门、偏门的领域里，十年如一日，寂寞却顽强的坚持。而「生力军」则充分发挥其惯性小、速度快、效率高的优势，更多聚焦于器件级、装置级、子系统级的创新突破上。</p><p>这些「主力军」和「生力军」，与主机厂之间也形成一种特殊的血脉，在「百年航空」的梦想驱动中拧成一股绳，为中国的航空工业版图开疆扩土。</p><p>如今的民用大飞机，无论从系统复杂度还是零部件数量上，与上世纪的飞机都不可同日而语，仅仅是拥有国内的供应商和货源远远不够。而供应链全球化给中国大飞机带来的第一个尖锐问题是：</p><p>一定要什么都自己造吗？</p><p>前几年那个关于「中国的工业水平，甚至都不能自己生产圆珠笔芯」的话题，曾在网络持续发酵。据说后来被某高层人士看到，直接下令让央企搞了几百吨出来，一举将日本人赶出了市场。</p><p>另一个可以举例的产品是粮食。历年的中央一号文件，内容基本都是关于「农业问题」，2013年中央农村工作会议，明确提出「坚守18亿亩耕地红线」的战略底线。</p><p>从事供应链管理的人员，大多知道经典的「卡拉杰克矩阵」。在整个国民经济的大矩阵中，圆珠笔属于矩阵中的非关键产品，最佳的解决途径是外包；而粮食属于杠杆类产品，单位数量内价值看似不高，但是单价的微小浮动，也会带来整个经济的连锁反应，因此我们才要提出，「中国人的饭碗一定要端在自己手里」。而大飞机是战略产品，不仅关系数亿国人的出行，对于一个国家工业来说，更是抬升整个技术体系进步的重要千斤顶。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171622285v034ddur7sdnwzr\"/><p>卡拉杰克矩阵</p><p>一架大飞机的各个系统，是由一层层分系统组合而成，再各自往下分解，又交叉关联着无数学科。被誉为「皇冠上明珠」的航空发动机，是这个系统中技术密度最高、集成难度最大的部分。</p><p>我们并不是没有制造航空发动机的能力。但是就目前而言，Leap-1作为A320neo和737MAX共同选择的发动机系列，显然在可靠性和经济性上，都有难以替代的优势。突然「断供」带来的直接影响是，即使有备选型号，重新更换关键设备所需要的论证、生产、飞行试验的高昂费用和时间成本也是我们不愿承受的。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20200325171623079v034ij0p83do1gr\"/><p>未来C919的「国产心脏」CJ-1000发动机，</p><p>由近35000个零部件组成</p><p>不被别人「卡脖子」的办法唯有一个——「核心技术」掌握在自己手里。但这需要一个规律和过程，一款市场化型号的成败，很可能就决定在这个时间差上。</p><p>钛禾前文《中国造车能力进化史》中，曾提到一个有意思的现象：对于行业竞争对手来说，「核心技术」这个概念内涵是在不断变化的——当你不会造发动机的时候，发动机是核心技术，而当你会造发动机的时候，可能发动机上的某一个零部件，就成了对手眼里的「核心技术」。</p><p>即使我们补上了木桶的短板，也需要保证木板之间完美咬合——像「打不死的小强」一样顽强的中国人，就是在这么屡屡被人「卡脖子」的过程中，倒逼出了一套全世界最完整的工业体系。<strong>5</strong>明天：怎样不被卡脖子？</p><p>我们需要思考的终极问题是：靠「抄作业」的方式搞研制，已经越来越行不通。如何建立一套适合中国、又能跑赢世界的「科研+供应链管理」协作模式？</p><p>毕竟现在已经不是建国初期，依靠仿制解决「有无问题」的时代。大量的型号研制步入深水区，对系统效率、经济效率要求越来越高。甚至部分技术研发和项目管理进入无人区，再无先例可循。</p><p>不被「卡脖子」的根本，是有随时应对最坏局面的能力。</p><p>我国著名科技政策与管理研究专家、联合国大学新技术研究所高级研究员顾淑林女士曾经对「钛禾智库」谈及一个现实问题：</p><p>「我们的航空航天领域，长期习惯于做逆向开发，而不善于正向开发。」</p><p>顾淑林认为，逆向开发的逻辑过程是「拆卸——测绘——制造」，通过解剖引进样件，研究别人的技术结构，甚至包括功能调试等方面使用的都是国外的软件。但随着技术越来越复杂，逆向开发已经无法学习到最关键的技术诀窍。</p><p>这个思维瓶颈，需要中国式智慧来打破——我们或许并不缺少聪明勤奋的技术工程师，也不乏各学科领域的研究专家。但不可否认的是，我们在项目管理、制度创新、应用实践等诸多领域，仍然稀缺思维先进、视野宽阔的综合型人才。</p><p>虽然「衬衫换飞机」的时代已逐渐成为过去。在军用飞机领域，我们也已经开发出「运20」这样的国之重器。但是即将拉上同一平面，与世界巨头同台竞技的国产民用大飞机，仍然让我们看到现实存在的巨大差距。</p><p>技术进步的背后，是思维方式的革新。除了研发思维转变、技术工具创新之外，维持供应链生态的健康，实现上下游的高效协同与共生共荣，是「波音囚笼」带给未来国产大飞机的深刻启示。</p><p>对于需要寂寞坚持的航空事业，中国人历来不缺乏「梦想驱动」。春秋时期公输班放飞的木鸢、1000多年前敦煌壁画上飘逸流畅的描摹、20世纪初冯如团队「苟无成，毋宁死！」的信念，都在讲述着一个民族对蓝天的向往与探索。</p><p>但是梦想需要靠实践来佐证。如今的市场突变，是国产型号走向世界、证明自己的绝佳机会，但也是整个中国航空产业全面突围的最关键时刻。全球化大生态，也意味着群狼环伺。国产型号只能靠自己的日子或许永远不会来，也或许，就在明天。</p><p>参考文献：</p><p>[1] 商业周刊/中文版《波音如何在商业的蓝天里翱翔》，2018</p><p>[2] 国际金融报《制造商暗战梦想客机》，2013</p><p>[3] 中国航空工业发展研究中心《民用飞机中国市场预测年报2019-2038》，2019</p><p>[4] 后沙《「造不如买」又一记耳光：美国准备断供C919发动机》，2020</p><p>[5] 刘宝红《梦想787：波音在供应链管理模式上的新尝试》，2013</p><p>[6] 姚雄华《基于「主-供」模式的我国民机产业发展问题分析及对策建议》，2010</p><p>[7] Peter Kraljic 《Purchasing must becomesupply management》，1983</p><p>[8] 龙阳《中国航空发动机之困局分析》，2013</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>供应链木桶：从“波音囚笼”看国产大飞机</title>\n<style 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钛禾产业研究院变革者北京时间2月18日深夜，特朗普连发四条推特，一方面怒怼美国部分机构为正常贸易制造障碍，另一方面希望中国继续购买美国制造的发动机。「我希望中国买我们的喷气式发动机，这是世界上最好的。」「断供危机」看似解除，吃瓜群众所担心的国产大飞机「心脏」问题暂时解决，但其实事情远远没有结束。这场美国人自己「乌龙不断」的肥皂剧，背后的种种迹象，都与C919未来对标的主要机型——波音737MAX的停产事件有着千丝万缕的联系。对于力主「断供」的一部分利益群体来说，担心「逆向工程」只是一个冠冕堂皇的借口。他们的真实意图，或许只是为了打乱潜在对手的发展节奏，以给近年麻烦不断的波音公司赢得一线喘息之机。但对于另一部分利益群体来说，「断供」将可能导致Leap-1X型发动机销量瞬间腰斩，让原本就因737MAX停产损失巨大的通用电气雪上加霜。这种「美国特色」政治博弈所折射的，实际上是飞机制造和航发供应两大巨头的「神仙打架」。不管事件后续走势如何，对于正期待国产大飞机凤凰展翅的中国人来说，这次事件向我们发出的信号是：国产型号的供应链危机意识亟待加强。1波音怎么了？2月5日，土耳其飞马航空一架波音737-800型客机在降落时滑出跑道，机身断成三截。这是短短一年多时间里，继「狮航」、「埃航」两场空难后，波音机型再一次成为事故主角。虽然此次事故责任更多在航司，但无疑也给正在走「背运」的波音公司带来再度打击。仅仅十天前，波音的新型宽体客机777X刚刚首飞。美国人对这次首飞寄予厚望，希望一举为波音「挽回声誉」。而就在不久前，波音公司刚刚对自己动了一系列大手术——2019年圣诞节前2天，掌舵波音4年的CEO丹尼斯·米伦伯格宣布离职。几乎同时，波音也终于断腕，宣告737MAX，这一窄体机家族最年轻的成员全面停产。2019年12月17日，波音宣布将在2020年1月暂停737MAX生产线，此时距737MAX停飞已历时9个月米伦伯格的离任，似乎并没有多少人感到惋惜。媒体提及他的辞职，几乎也都加上了「引咎」二字。原本占尽天时地利的这位老兄，上任时适逢航空业销售最为火爆的时期，却将一手好牌打得稀烂。这位技术工程师背景出身的CEO，在任期内痴迷于推进一项名为「PFS计划」的成本控制措施。PFS，本意是「合作共赢计划」（Partnering for Success），但却带来了并不「共赢」的后果——由于一直被波音公司要求降价，还要承揽最盈利的维修保养任务，这个计划被一部分供应商解释为「供应商盘剥计划」（Pilfering from Suppliers）。通过苛待供应商实现的利润增长并不能为波音高筑堡垒，反而让双方陷入「囚徒困境」。其实，早在米伦伯格任前，从787项目的研发就可以看出，波音供应商管理的问题已现端倪。或许是因为被称为Dreamliner（梦想客机），波音公司在787上进行了许多天马行空的尝试，例如设计上提出「发动机互换」的概念，材料上大比例替换复合材料。在供应链管理上，波音公司也进行了一场豪赌——按照「风险共担、利益共享」的模式推进项目，不仅让供应商为其生产制造零部件，甚至大胆放手，让供应商参与设计工作，将项目风险和责任转移到50余家一级供应商。一时间，全世界都在为波音造飞机。这一打破常规的底气在于，波音认为，基于长期的理论研究和对供应商实践的指导，下游供应商或许已经有足够的能力支撑整个项目。但「梦想」最终被现实击碎，离开了波音这辆学步车，供应商们发现自己的能力，远远无法支撑这一高度集成的庞大系统。波音787全球供应链协作图2008年3月，波音787客机在埃弗雷特组装厂正式开始组装，这时工程师们发现，来自世界各地的部件经常出现尺寸误差超标的问题，导致各部分机体无法接合。所幸，以波音的成熟老练，787最终还是得以被推向市场，但该系列直到交付500架时，仍然处于亏损状态，从商业角度实在算不上一个成功的型号。霸气十足的波音，理所当然地认为：主制造商的责任会随着分包而分散到供应商头上。到头来却发现，供应商的责任最终仍然要由主制造商来买单。宽体机一波三折，窄体机频频出事。波音这只称霸全球民用航空市场半个多世纪的巨兽，如今也陷入深渊中挣扎。（详见前文《坠机幕后：波音与空客的龟兔赛跑》）737MAX的停产，给全球窄体机市场带来巨大真空。在欧洲空客成熟机型产能趋于饱和的情况下，以前并未将中国C919放在眼里的波音公司，这一次也不得不重新审视这个对手。全球航空客运周转量预测而对于一直希望与空客（Airbus）、波音（Boeing）三分天下的中国人来说，未来几年将是重新划分窄体干线机市场份额的关键时期。十年磨一剑，霜刃未曾试，在全球的航空制造技术已趋完善，技术革新的边际效益逐减的背景下，提效供应链，压缩成本，加快试验、制造进度，将是此役决胜的关键。全球干线客机机队规模预测简单点说就是，谁能先降低成本、提升产量，谁就能率先被737MAX停产而形成的市场真空吸入。即使如波音这样的巨兽，也在全球协作的变革中，屡屡受困于供应链的囚笼。而对于正在摸索搭建的中国大飞机供应链来说，远远不是一个「卡脖子」问题那么简单。2一枚螺栓的价值最近刚复工的某飞机装配车间里，出现了一个小小的插曲。干了大半辈子飞机装配工人的老王，开工前照常到库房领用器材，却被新来的库房保管员反复叮嘱：「注意点，这几个螺栓能顶你干这几十年。」「唬谁呢？」老王不服气。「这玩意儿我一个月能买二斤。」老王不知道的是，由于疫情原因，这几枚螺栓库存储备不足，没能及时补货；螺栓的唯一供应商年前就完成了本季度这个件号的生产，重开生产线意味着一大笔加急费；不计成本的紧急运输、生产周期的延误、后续环节工人赶工的加班费……这些费用会全部花在他手里这几枚实际只值「几百块钱」的螺栓上。供应环节的微小问题，带来的损失要按部件甚至整机级别的价值来衡量。再例如，铝合金作为飞机结构上用量最大的金属，主机厂几乎每年都以数万吨的数量级采购。2018年的铝价跌宕起伏，经历年初短暂的震荡下行后，一个月内LME铝价就从1900攀升到2700点（美元/吨）。假设一个订单内需买入1000吨进口铝材，若提前一个月下单锁定原铝价格，就能为主机厂节省约500万人民币支出。LME铝价指数：2018.01-2019.12这条如同人体经脉的供应链，是关系型号成败的「生死链」。经络运行畅通，可以保障材料、零组件、机载设备、机体结构各个环节供应充足、及时；经脉不畅，或者被人点了穴道，会使整个生产流程推迟或停滞；而科学、高效的管理，则如同打通任督二脉，会成为价值创造的关键钥匙。然而，负责这条「经脉」运转的采购供应部门，却常常处在航空制造企业鄙视链的最底端。在传统的考评机制下，采购节省的成本、协调供应商压缩的周期、时机的把握，这些对公司利润的贡献都是隐形的。一旦供应不及时影响了项目节点、库存积压导致了资源浪费、成本上涨影响了利润，层层问题通过「牛鞭效应」逐渐放大，采供部门往往成为被问责的第一人。这种考评机制带来的弊端，是供应链管理相对型号研制的被动应对。拿着平均工资的一线采购或供应管理人员，工作重心永远都在解决有无、快慢问题，被内部需求牵引着走——既难腾出精力来主动寻找隐患，也没有动力像科研人员积累客观数据和试验结论一样，将经验归纳升华，形成能够传承的知识财富。相对于军用飞机更侧重于某些先进性能指标和国产化率，对部分环节的投入和试错可以「不计成本」。民用客机最终要靠技术与经济的综合效益，在激烈的市场竞争中赢得一席之地。大量从军工系统转向民机研制的从业者，需要重新建立关于供应链管理的思维模型。链条更长的航空工业，会比汽车和3C等批量更大、研发周期更短的行业更难管理。一架飞机动辄几十甚至上百万零部件，且在新型号立项研发的10年之内，都无法形成有力的批量优势。在此背景下，供应管理的早期介入显得更加重要。事实上，越来越多的航空工业管理者已经意识到，要想扭转供应管理被动的局面，仅靠增加人力投入无法解决。近年来，各主机厂都开始将关注重点放在如何升级物资管理系统、优化工作流程、加强项目团队协同上。通过技术手段解决规律性问题，机制建设解决模式、思路和沟通等差别性问题，将会是未来航空工业供应管理的主要努力方向。3「洋和尚」也要能念中国经在摸着石头过河的同时，中国人并未忘记向外取经。不少国外的项目管理专家被请来「顾问」，这些在各大航空制造巨头供职多年的外国专家，为中国大飞机制造带来了大量的经验、方法和工具。例如，空客管理供应商的两大宝典，针对结构件和原材料供应商的通用要求GRAMS（General Requirements for Aerostructure and Material Suppliers），以及适用设备、软件、系统供应商管控的GRESS（General Requirements for Equipment andSystem Suppliers），对选商、研发、批产整个产品全寿命周期包含的各里程碑提出详细的阶段性要求。但是当这些「洋专家」进入到中国的车间后，却发现实际情况和自己原来想象的不太一样。首先是沟通不在一个频道上。例如，需求如何定义？成熟度如何划分？节点如何设置？索赔如何应对？最初中方人员在提出上述问题时，老外几乎都是一头雾水——这些在西方企业已经相当成熟的方法论，对于外国专家来说已经形成工作中的潜意识。而在中方人员这边，大多还处于概念理解的初期。远渡重洋而来的「洋专家」，发现需要从基础理论开始教起，再逐步梳理成应用的方法。其次是思维方式的差异。长期以来，各主机厂独自负责整机制造，和国内供应商沟通的时候，界面也没有清晰的定义。从ARJ21开始，航空工业开始采用国际主流的「主制造商-供应商」模式，探索跟国际供应商深度合作，但是国际化的新思路，对于已经形成思维惯性的体系来说，并不是短时间内能适应转变的。ARJ21是中国首次完全自主设计并制造的支线客机，机体各部分分别在国内四家飞机制造厂生产当国内的航空制造企业在经历长时间的理论学习后，开始尝试用这些思路解决具体问题。这些规范化管理的先进经验，无疑给中国企业带来巨大益处。但在很多领域，中国人的思维方式常常也让外国专家感到「水土不服」。例如，在与西方供应商最初几轮的交锋中，中国主机厂往往是输多赢少。很多在外籍顾问看来原本能赢的官司，大多由于证据收集单薄而吃了亏。当这些外籍顾问在回顾此前与国内供应商的纠纷案例时发现，供需双方几乎极少将分歧诉诸法律：「都是兄弟单位，通过友好协商总能解决问题，打官司伤感情，也伤钱。」对于主机厂来说，也有自己的道理——规范化的沟通管理、所有的交流记录留痕，需要消耗大量的时间和人力成本，仅仅为了应对出现概率极低的纠纷案件，显然并不划算。远道而来的「洋和尚」，也常常困惑于中国的「人情经」。这仅仅只是双方理念冲突在具体实践中表现出来的一个方面。事实上，每天与中方人员泡在一起的「洋专家」，也在逐步理解吸收中国人的思考方式。毕竟，橘生淮北则为枳，国产型号的供应管理始终还是要植根中国的土壤，才能生根发芽。「洋专家」只能提供经验和工具，中国大飞机的供应链木桶，最终还是要由中国人自己来打造。同样，这只木桶的短板，仍然需要我们自己来补。4全球化下的中国供应商任何一个产业格局的形成，都要以特定的时空环境为幕布。国内的航空供应商资源经历半个多世纪的变迁，已形成了鲜明的地域特色分布。建国初期，中国的航空制造能力虽然落后，但基本全面。由于当时飞机结构简单，全机从零部件到总装集成，大部分都可由主机厂完成，只有材料和机载设备需要由供应商提供。那段时期，90%以上的机载设备均为国产。1968年3月，运7飞机原型机的全部设计图纸完成，共有51900标准页、473份技术条件和计算报告，机载设备全部立足国内，全国16个省市、380个厂所参加研制。1970年12月25日，首架运7试飞成功航材方面，由于受交通运输条件限制，各大主机厂周边区域皆建有航空材料厂，以保障航材供应及时——例如与西飞一区之隔的148厂（现陕西宏远锻造）、与成飞邻近的112厂（现重庆西南铝业）、哈飞周边的东轻101厂（现东北轻合金）等。经过半个多世纪的磨砺、蜕变、革新，这些老牌国企至今还活跃在航空制造的前线。C919研制落户上海之时，围绕着黄浦江边的这个新兴航空基地，也同样吸引了一大批供应商扎根入驻。目前，中国「土生土长」的供应商中，国家队仍然是「主力军」，而作为「生力军」的民营企业也越来越多参与其中，成为材料、紧固件以及成品供应商，很大程度上弥补了原有供应商的种类和产能不足，也让市场规则发生着悄然的变化。在中国的航工工业版图上，「主力军」大多集中在系统级的工程建设，或者冷门、偏门的领域里，十年如一日，寂寞却顽强的坚持。而「生力军」则充分发挥其惯性小、速度快、效率高的优势，更多聚焦于器件级、装置级、子系统级的创新突破上。这些「主力军」和「生力军」，与主机厂之间也形成一种特殊的血脉，在「百年航空」的梦想驱动中拧成一股绳，为中国的航空工业版图开疆扩土。如今的民用大飞机，无论从系统复杂度还是零部件数量上，与上世纪的飞机都不可同日而语，仅仅是拥有国内的供应商和货源远远不够。而供应链全球化给中国大飞机带来的第一个尖锐问题是：一定要什么都自己造吗？前几年那个关于「中国的工业水平，甚至都不能自己生产圆珠笔芯」的话题，曾在网络持续发酵。据说后来被某高层人士看到，直接下令让央企搞了几百吨出来，一举将日本人赶出了市场。另一个可以举例的产品是粮食。历年的中央一号文件，内容基本都是关于「农业问题」，2013年中央农村工作会议，明确提出「坚守18亿亩耕地红线」的战略底线。从事供应链管理的人员，大多知道经典的「卡拉杰克矩阵」。在整个国民经济的大矩阵中，圆珠笔属于矩阵中的非关键产品，最佳的解决途径是外包；而粮食属于杠杆类产品，单位数量内价值看似不高，但是单价的微小浮动，也会带来整个经济的连锁反应，因此我们才要提出，「中国人的饭碗一定要端在自己手里」。而大飞机是战略产品，不仅关系数亿国人的出行，对于一个国家工业来说，更是抬升整个技术体系进步的重要千斤顶。卡拉杰克矩阵一架大飞机的各个系统，是由一层层分系统组合而成，再各自往下分解，又交叉关联着无数学科。被誉为「皇冠上明珠」的航空发动机，是这个系统中技术密度最高、集成难度最大的部分。我们并不是没有制造航空发动机的能力。但是就目前而言，Leap-1作为A320neo和737MAX共同选择的发动机系列，显然在可靠性和经济性上，都有难以替代的优势。突然「断供」带来的直接影响是，即使有备选型号，重新更换关键设备所需要的论证、生产、飞行试验的高昂费用和时间成本也是我们不愿承受的。未来C919的「国产心脏」CJ-1000发动机，由近35000个零部件组成不被别人「卡脖子」的办法唯有一个——「核心技术」掌握在自己手里。但这需要一个规律和过程，一款市场化型号的成败，很可能就决定在这个时间差上。钛禾前文《中国造车能力进化史》中，曾提到一个有意思的现象：对于行业竞争对手来说，「核心技术」这个概念内涵是在不断变化的——当你不会造发动机的时候，发动机是核心技术，而当你会造发动机的时候，可能发动机上的某一个零部件，就成了对手眼里的「核心技术」。即使我们补上了木桶的短板，也需要保证木板之间完美咬合——像「打不死的小强」一样顽强的中国人，就是在这么屡屡被人「卡脖子」的过程中，倒逼出了一套全世界最完整的工业体系。5明天：怎样不被卡脖子？我们需要思考的终极问题是：靠「抄作业」的方式搞研制，已经越来越行不通。如何建立一套适合中国、又能跑赢世界的「科研+供应链管理」协作模式？毕竟现在已经不是建国初期，依靠仿制解决「有无问题」的时代。大量的型号研制步入深水区，对系统效率、经济效率要求越来越高。甚至部分技术研发和项目管理进入无人区，再无先例可循。不被「卡脖子」的根本，是有随时应对最坏局面的能力。我国著名科技政策与管理研究专家、联合国大学新技术研究所高级研究员顾淑林女士曾经对「钛禾智库」谈及一个现实问题：「我们的航空航天领域，长期习惯于做逆向开发，而不善于正向开发。」顾淑林认为，逆向开发的逻辑过程是「拆卸——测绘——制造」，通过解剖引进样件，研究别人的技术结构，甚至包括功能调试等方面使用的都是国外的软件。但随着技术越来越复杂，逆向开发已经无法学习到最关键的技术诀窍。这个思维瓶颈，需要中国式智慧来打破——我们或许并不缺少聪明勤奋的技术工程师，也不乏各学科领域的研究专家。但不可否认的是，我们在项目管理、制度创新、应用实践等诸多领域，仍然稀缺思维先进、视野宽阔的综合型人才。虽然「衬衫换飞机」的时代已逐渐成为过去。在军用飞机领域，我们也已经开发出「运20」这样的国之重器。但是即将拉上同一平面，与世界巨头同台竞技的国产民用大飞机，仍然让我们看到现实存在的巨大差距。技术进步的背后，是思维方式的革新。除了研发思维转变、技术工具创新之外，维持供应链生态的健康，实现上下游的高效协同与共生共荣，是「波音囚笼」带给未来国产大飞机的深刻启示。对于需要寂寞坚持的航空事业，中国人历来不缺乏「梦想驱动」。春秋时期公输班放飞的木鸢、1000多年前敦煌壁画上飘逸流畅的描摹、20世纪初冯如团队「苟无成，毋宁死！」的信念，都在讲述着一个民族对蓝天的向往与探索。但是梦想需要靠实践来佐证。如今的市场突变，是国产型号走向世界、证明自己的绝佳机会，但也是整个中国航空产业全面突围的最关键时刻。全球化大生态，也意味着群狼环伺。国产型号只能靠自己的日子或许永远不会来，也或许，就在明天。参考文献：[1] 商业周刊/中文版《波音如何在商业的蓝天里翱翔》，2018[2] 国际金融报《制造商暗战梦想客机》，2013[3] 中国航空工业发展研究中心《民用飞机中国市场预测年报2019-2038》，2019[4] 后沙《「造不如买」又一记耳光：美国准备断供C919发动机》，2020[5] 刘宝红《梦想787：波音在供应链管理模式上的新尝试》，2013[6] 姚雄华《基于「主-供」模式的我国民机产业发展问题分析及对策建议》，2010[7] Peter Kraljic 《Purchasing must becomesupply management》，1983[8] 龙阳《中国航空发动机之困局分析》，2013","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":810,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":973294968,"gmtCreate":1598540623454,"gmtModify":1704219435120,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"恶意注册","listText":"恶意注册","text":"恶意注册","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/973294968","repostId":"2062148644","repostType":2,"repost":{"id":"2062148644","kind":"news","pubTimestamp":1598524860,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2062148644?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-27 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“阿京腾百”商标。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1556,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":979066430,"gmtCreate":1597934539720,"gmtModify":1704217338202,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"好文，历史为鉴","listText":"好文，历史为鉴","text":"好文，历史为鉴","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/979066430","repostId":"2059166086","repostType":2,"repost":{"id":"2059166086","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"中国专业的高端财富管理机构，专注于高净值客户服务和大类资产配置。百万精英人士都在关注，多次入选全国自媒体20强榜单。每日精选7篇文章与您分享，涵盖政经、投资、历史和生活，让您畅享思想与财富的盛宴。公司网址：www.licai.com","home_visible":1,"media_name":"格上财富","id":"1054268451","head_image":"https://static.tigerbbs.com/9cb0d9ca821a4b8584db1257562b60a6"},"pubTimestamp":1597495500,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2059166086?lang=&edition=full","pubTime":"2020-08-15 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yahei=\"\"><strong>来源：远川科技评论（ID：kechuangych）</strong></p><p>在芯片领域，有一样叫光刻机的设备，不是印钞机，但却比印钞机还金贵。</p><p>历数全球，也只有荷兰一家叫做<a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>（ASML）的公司集全球高端制造业之大成，<span><strong>一年时间造的出二十台高端设备，</strong></span><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>每年为此抢破了头，<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>足足等了三年，也没能将中国的首台EUV光刻机迎娶进门。</p><p>但其实，早在上世纪80年代，阿斯麦还只是<a href=\"https://laohu8.com/S/PHG\">飞利浦</a>旗下的一家合资小公司。全司上下算上老板31位员工，只能挤在飞利浦总部旁临时搭起的板房里办公。一出门就能看到板房旁边一只巨大的垃圾桶。出门销售，也只能顶着母公司的名义，在对手的映衬下，显得弱小、可怜，又无助。</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/a3f27de801cf4ed6b1fe614edfa35398\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>不过说起来，作为半导体行业“<a href=\"https://laohu8.com/S/5HT.SI\">皇冠</a>上的明珠”，光刻机的本质其实与投影仪+照相机差不多，以光为刀，将设计好的电路图投射到硅片之上。在那个芯片制程还停留在微米的时代，能做光刻机的企业，少说也有数十家，而尼康凭借着相机时代的积累，在那个日本半导体产业全面崛起的年代，正是当之无愧的巨头。</p><p>短短四年，就将昔日光刻机大国美国拉下马，与旧王者GCA平起平坐，拿下三成市场份额。手里几家大客户<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>，每天排队堵在尼康门口等待最新产品下线的热情，与我们如今眼巴巴等着阿斯麦EUV光刻机交货的迫切并无二致。</p><p>但谁也不曾想，二十年不到，风光对调，<span><strong>作为美国忠实盟友的阿斯麦一跃翻身，执掌起代工厂的生杀大权，更成为大国博弈之间的关键杀招。</strong></span>“如果我们交不出EUV，摩尔定律就会从此停止”，阿斯麦如是说。</p><p>但这真的只是一个盛产风车、郁金香国家，凭借一个三十多人的创始团队，所诞生的一个制造业奇迹，半导体明珠吗？</p><p>其实，从那台等了整整三年还未曾交付的EUV背后，我们不难看出背后真正的赢家。</p><p>灰姑娘翻身做王后背后，绵延十多年的，是封锁与反抗，也是复仇与合作。</p><p><span><strong>01</strong></span></p><p>从市场角度出发，作为上世纪九十年代最大的光刻机巨头，尼康的衰落，始于那一回157nm光源干刻法与193nm光源湿刻法的技术之争。</p><p><span><strong>背后起主导作用的，是由英特尔创始人之一戈登·摩尔(Gordon Moore)提出的的一个叫做摩尔定律的产业规范：</strong></span>集成电路上可容纳的元器件的数量每隔18至24个月就会增加一倍（相应的芯片制程也会不断缩小）。而每一次制程前进，也会带来一次芯片性能性能的飞跃。</p><p>这是对芯片设计的要求，但同时也在要求光刻机的必须领先设计环节一步，交付出相应规格的设备来。</p><p>几十纳米时代的光刻机，门槛其实并不高，三十多人的阿斯麦能轻易入局这个行业，连设计芯片的英特尔也可以自己做出几台尝尝鲜，难度左右不过是把买回来的高价零件拼拼凑凑，堆出一台难度比起照相机高深些许的设备。</p><p>尼康与他们不同的是，对手靠的是产业链一起发力，而尼康的零件技术全部自己搞定，就像如今的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，芯片、操作系统大包大揽，随便拿出几块镜片，虽不见得能吊打蔡司，但应付当时的芯片制程却是绰绰有余的。</p><p>但造芯也好，造光刻机也好，关卡等级其实是指数级别增加的，上世纪90年代，光刻机的光源波长被卡死在193nm，成为了摆在全产业面前的一道难关。</p><p><span><strong>雕刻东西，花样要精细，刀尖就得锋利，但是要如何把193nm的光波再“磨”细呢？大半个半导体业界都参与进来，分两队人马跃跃欲试：</strong></span></p><p>尼康等公司主张用在前代技术的基础上，采用157nm的 F2激光，走稳健道路。</p><p>新生的EUV LLC联盟则押注更激进的极紫外技术，用仅有十几纳米的极紫外光，刻十纳米以下的芯片制程。</p><p>但技术都已经走到这地步，不管哪一种方法，做起来其实都不容易。</p><p>这时候台积电一个叫做林本坚的鬼才工程师出现了：</p><p>降低光的波长，光源出发是根本方法，但高中学生都知道，水会影响光的折射率——在透镜和硅片之间加一层水，原有的193nm激光经过折射，不就直接越过了157nm的天堑，降低到132nm了吗！</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0a02dd676b864f86a8dc241cdeba9856\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>林本坚拿着这项“沉浸式光刻”方案，跑遍美国、德国、日本等国，游说各家半导体巨头，但都吃了闭门羹。甚至有某公司高层给台积电COO蒋尚义捎了句狠话，让林本坚“不要搅局”。</p><p>毕竟这只是理想情况，在精密的机器中加水构建浸润环境，既要考虑实际性能，又要操心污染。如果为了这一条短期替代方案，耽误了光源研究，吃力不讨好只是其次，被对手反超可就不好看了。</p><p><span><strong>于是，尼康选择了在157nm上一条道走到黑，却没意识到背后有位虎视眈眈的搅局者。</strong></span></p><p>当时尚是小角色的阿斯麦决定赌一把，相比之前在传统干式微影上的投入，押注浸润式技术更有可能以小博大。于是和林本坚一拍即合，仅用一年时间，就在2004年就拼全力赶出了第一台样机，并先后夺下IBM和台积电等大客户的订单。</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bed77ac4be164282969261a546d2e03a\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>尼康晚了半步，很快也就亮出了干式微影157nm技术的成品，但毕竟被阿斯麦抢了头阵，更何况波长还略落后于对手。等到一年后又完成了对浸润式技术的追赶，客户却已经不承认“老情人”，毕竟光刻机又不是小朋友玩具，更替要钱，学习更要成本。</p><p>但这一切还只是个开始。</p><p><span><strong>02</strong></span></p><p>两千年初踏错了干刻湿刻的选择之前，其实早于1997年，在美国政府一手干预下，尼康被EUV LLC排挤在外时，就已经注定了如今光刻机市场一家独大的结局。</p><p>前面提到，当年为了尝试突破193nm，英特尔更倾向于激进的EUV方案，于是早在1997年，就攒起了一个叫EUV LLC的联盟。</p><p><span><strong>联盟中的名字个个如雷贯耳：</strong></span>除了英特尔和牵头的<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部以外，还有摩托罗拉、AMD、IBM，以及能源部下属三大国家实验室：劳伦斯利弗莫尔国家实验室、桑迪亚国家实验室和劳伦斯伯克利实验室。</p><p>这些实验室是美国科技发展的幕后英雄，之前的研究成果覆盖物理、化学、制造业、半导体产业的各种前沿方向，有核武器、超级计算机、国家点火装置，甚至还有二十多种新发现的化学元素。</p><p>资金到位，技术入场，人才<a href=\"https://laohu8.com/S/YJ\">云集</a>，但偏偏联盟中的美国光刻机企业SVG、Ultratech早在80年代就被尼康打得七零八落，根本烂泥扶不上墙。于是，英特尔想拉来尼康和阿斯麦一起入伙。但问题在于，这两家公司，一个来自日本，一个来自荷兰，都不是本土企业。</p><p>偏偏，美国政府又将EUV技术视为推动本国半导体产业发展的核心技术，并不太希望外国企业参与其中，更何况八十年代在半导体领域压了美国风头的日本。</p><p><span><strong>但EUV光刻机又几乎逼近物理学、材料学以及精密制造的极限。</strong></span>光源功率要求极高，透镜和反射镜系统也极致精密，还需要真空环境，配套的抗蚀剂和防护膜的良品率也不高。别说是对小国日本与荷兰，就算是美国，想要一己之力自主突破这项技术，也是痴人说梦。</p><p>美国自然不会给日本投诚然后扼住美国半导体咽喉的机会。在一份提交给国会的报告之中，专家明确指出“尼康可能会将技术转移回日本，从而彻底消灭美国光刻机产业”。</p><p>日本是敌人，但荷兰还是有改造成“美利坚好同志”的机会的。</p><p><span><strong>为了表现诚意，阿斯麦同意在美国建立一所工厂和一个研发中心，以此满足所有美国本土的产能需求。</strong></span>另外，还保证55%的零部件均从美国供应商处采购，并接受定期审查。所以为什么美国能禁止荷兰的光刻机出口中国，一切的原因都始于此时。</p><p>但不管怎么说，美国能源部还是和阿斯麦达成了协议，允许其加入EUV LLC，共同参与开发，共享研究成果。</p><p>6年时间里，EUV LLC的研发人员发表了数百篇论文，大幅推进了EUV技术的研究进展，割地求和的阿斯麦虽然只是其中的小角色，但也有机会分得一杯羹。</p><p>分享技术只是一方面，收购走后门其实也是美国送给阿斯麦的一份大礼。<span><strong>2009年，美国的Cymer公司研发出EUV所需的大功率光源，成为阿斯麦的供应商，更在四年后以25亿美元高价直接被并购。</strong></span>别忘了，这可是光刻机的核心零件，这样顶尖的技术，全球范围也不超过三家。</p><p>毫不夸张的说，阿斯麦虽然是一家荷兰企业，但崛起的背后，其实是一场地地道道的美国式成功。</p><p><span><strong>03</strong></span></p><p>错失EUV关上了尼康光刻机的大门，而盟友的背叛则彻底焊死了尼康想要突围的出路。</p><p>说实话，当年的英特尔为了防止核心设备供应商一家独大，还是其实挺想带着尼康一起玩的。</p><p>32nm工艺制程时甚至独家采用尼康的光刻机，而之前的45nm，之后的22nm，也都是尼康和阿斯麦同时供货。就连在2010年的LithoVision大会上，英特尔还宣布将一直沿用193nm沉浸式光刻至11nm节点。</p><p>但备胎终究是备胎，一转身，英特尔就为了延续摩尔定律的节奏，巨资入股阿斯麦，顺带将EUV技术托付。</p><p>另一边，相比一步步集成了全球制造业精华的阿斯麦，早年间就习惯单打独斗的尼康在遭遇美国封锁后，更是一步步落后，先进设备技术跟不上且不提，就连落后设备的制造效率也迟迟提不上来。</p><p>当年，相同制程，阿斯麦宣称“每小时可加工175～200片晶圆”，而尼康的数据是“每小时200片”。</p><p>但果真如此吗？这背后涉及到了一个叫做稼动率的制造业名词。<span><strong>简单理解为一台机器设备实际的生产数量与可能的生产数量的比值。</strong></span></p><p>使用阿斯麦的设备，三星与台积电的稼动率常年维持在95%上下，一个词语概括，靠谱！</p><p>但反观尼康，被迫自研，什么零件都能做，但又总是差点意思。导致同一批次的相同设备，每一台的性能都不尽相同。就像买了二十台苹果手机，这台只能发微信，那台只能刷视频，剩下18台还正送检维修。</p><p>设备虽便宜，但稼动率最多只能达到50%左右，对晶元代工厂来说，实在不划算。</p><p>因此，英特尔新CEO上任后，立刻抛弃了尼康，甚至就连大陆的芯片代工厂都看不上尼康，只能退出IC光刻，生产出的设备，只能卖给三星、LG、京东方，用来生产面板。</p><p><span><strong>这边旧人哭，那边新人笑：</strong></span>2012年，英特尔连同三星和台积电，三家企业共计投资52.29亿欧元，先后入股阿斯麦，以此获得优先供货权，结成紧密的利益共同体。</p><p>站在EUV LLC的肩膀上，背靠美国支持，又有客户送钱，阿斯麦自此正式成为“全村的希望”，在摘取EUV光刻机这颗宝石的道路上，一路孤独的狂奔。</p><p>终于，在2015年，第一台可量产的EUV样机正式发布。正所谓机器一响，黄金万两，当年只要能抢先拿到机器开工，就相当于直接开动了印钞产线，EUV光刻机也因此被冠上了“印钱许可证”的名号。</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/554b95561f394e6f8ccdc4c4eb6b5825\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>而在这台机器价值1.2亿美元，重达180吨的巨无霸设备背后，实际上90%的部件均来自外部厂商，美国和欧洲的更是其中代表。</p><p><span><strong>整个西方最先进的工业体系，托举起了如今的阿斯麦。</strong></span>而一代霸主尼康，也自此彻底零落在历史的尘埃之中。</p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富：在基金业协会登记的私募基金管理人，十年深度研究，甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品，为您的资产增值保驾护航！</span></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22a39a948b164b17be46a6926ce2ce16\"/></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>光刻机大败局</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>足足等了三年，也没能将中国的首台EUV光刻机迎娶进门。</p><p>但其实，早在上世纪80年代，阿斯麦还只是<a href=\"https://laohu8.com/S/PHG\">飞利浦</a>旗下的一家合资小公司。全司上下算上老板31位员工，只能挤在飞利浦总部旁临时搭起的板房里办公。一出门就能看到板房旁边一只巨大的垃圾桶。出门销售，也只能顶着母公司的名义，在对手的映衬下，显得弱小、可怜，又无助。</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/a3f27de801cf4ed6b1fe614edfa35398\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>不过说起来，作为半导体行业“<a href=\"https://laohu8.com/S/5HT.SI\">皇冠</a>上的明珠”，光刻机的本质其实与投影仪+照相机差不多，以光为刀，将设计好的电路图投射到硅片之上。在那个芯片制程还停留在微米的时代，能做光刻机的企业，少说也有数十家，而尼康凭借着相机时代的积累，在那个日本半导体产业全面崛起的年代，正是当之无愧的巨头。</p><p>短短四年，就将昔日光刻机大国美国拉下马，与旧王者GCA平起平坐，拿下三成市场份额。手里几家大客户<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>，每天排队堵在尼康门口等待最新产品下线的热情，与我们如今眼巴巴等着阿斯麦EUV光刻机交货的迫切并无二致。</p><p>但谁也不曾想，二十年不到，风光对调，<span><strong>作为美国忠实盟友的阿斯麦一跃翻身，执掌起代工厂的生杀大权，更成为大国博弈之间的关键杀招。</strong></span>“如果我们交不出EUV，摩尔定律就会从此停止”，阿斯麦如是说。</p><p>但这真的只是一个盛产风车、郁金香国家，凭借一个三十多人的创始团队，所诞生的一个制造业奇迹，半导体明珠吗？</p><p>其实，从那台等了整整三年还未曾交付的EUV背后，我们不难看出背后真正的赢家。</p><p>灰姑娘翻身做王后背后，绵延十多年的，是封锁与反抗，也是复仇与合作。</p><p><span><strong>01</strong></span></p><p>从市场角度出发，作为上世纪九十年代最大的光刻机巨头，尼康的衰落，始于那一回157nm光源干刻法与193nm光源湿刻法的技术之争。</p><p><span><strong>背后起主导作用的，是由英特尔创始人之一戈登·摩尔(Gordon Moore)提出的的一个叫做摩尔定律的产业规范：</strong></span>集成电路上可容纳的元器件的数量每隔18至24个月就会增加一倍（相应的芯片制程也会不断缩小）。而每一次制程前进，也会带来一次芯片性能性能的飞跃。</p><p>这是对芯片设计的要求，但同时也在要求光刻机的必须领先设计环节一步，交付出相应规格的设备来。</p><p>几十纳米时代的光刻机，门槛其实并不高，三十多人的阿斯麦能轻易入局这个行业，连设计芯片的英特尔也可以自己做出几台尝尝鲜，难度左右不过是把买回来的高价零件拼拼凑凑，堆出一台难度比起照相机高深些许的设备。</p><p>尼康与他们不同的是，对手靠的是产业链一起发力，而尼康的零件技术全部自己搞定，就像如今的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，芯片、操作系统大包大揽，随便拿出几块镜片，虽不见得能吊打蔡司，但应付当时的芯片制程却是绰绰有余的。</p><p>但造芯也好，造光刻机也好，关卡等级其实是指数级别增加的，上世纪90年代，光刻机的光源波长被卡死在193nm，成为了摆在全产业面前的一道难关。</p><p><span><strong>雕刻东西，花样要精细，刀尖就得锋利，但是要如何把193nm的光波再“磨”细呢？大半个半导体业界都参与进来，分两队人马跃跃欲试：</strong></span></p><p>尼康等公司主张用在前代技术的基础上，采用157nm的 F2激光，走稳健道路。</p><p>新生的EUV LLC联盟则押注更激进的极紫外技术，用仅有十几纳米的极紫外光，刻十纳米以下的芯片制程。</p><p>但技术都已经走到这地步，不管哪一种方法，做起来其实都不容易。</p><p>这时候台积电一个叫做林本坚的鬼才工程师出现了：</p><p>降低光的波长，光源出发是根本方法，但高中学生都知道，水会影响光的折射率——在透镜和硅片之间加一层水，原有的193nm激光经过折射，不就直接越过了157nm的天堑，降低到132nm了吗！</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0a02dd676b864f86a8dc241cdeba9856\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>林本坚拿着这项“沉浸式光刻”方案，跑遍美国、德国、日本等国，游说各家半导体巨头，但都吃了闭门羹。甚至有某公司高层给台积电COO蒋尚义捎了句狠话，让林本坚“不要搅局”。</p><p>毕竟这只是理想情况，在精密的机器中加水构建浸润环境，既要考虑实际性能，又要操心污染。如果为了这一条短期替代方案，耽误了光源研究，吃力不讨好只是其次，被对手反超可就不好看了。</p><p><span><strong>于是，尼康选择了在157nm上一条道走到黑，却没意识到背后有位虎视眈眈的搅局者。</strong></span></p><p>当时尚是小角色的阿斯麦决定赌一把，相比之前在传统干式微影上的投入，押注浸润式技术更有可能以小博大。于是和林本坚一拍即合，仅用一年时间，就在2004年就拼全力赶出了第一台样机，并先后夺下IBM和台积电等大客户的订单。</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bed77ac4be164282969261a546d2e03a\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>尼康晚了半步，很快也就亮出了干式微影157nm技术的成品，但毕竟被阿斯麦抢了头阵，更何况波长还略落后于对手。等到一年后又完成了对浸润式技术的追赶，客户却已经不承认“老情人”，毕竟光刻机又不是小朋友玩具，更替要钱，学习更要成本。</p><p>但这一切还只是个开始。</p><p><span><strong>02</strong></span></p><p>两千年初踏错了干刻湿刻的选择之前，其实早于1997年，在美国政府一手干预下，尼康被EUV LLC排挤在外时，就已经注定了如今光刻机市场一家独大的结局。</p><p>前面提到，当年为了尝试突破193nm，英特尔更倾向于激进的EUV方案，于是早在1997年，就攒起了一个叫EUV LLC的联盟。</p><p><span><strong>联盟中的名字个个如雷贯耳：</strong></span>除了英特尔和牵头的<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部以外，还有摩托罗拉、AMD、IBM，以及能源部下属三大国家实验室：劳伦斯利弗莫尔国家实验室、桑迪亚国家实验室和劳伦斯伯克利实验室。</p><p>这些实验室是美国科技发展的幕后英雄，之前的研究成果覆盖物理、化学、制造业、半导体产业的各种前沿方向，有核武器、超级计算机、国家点火装置，甚至还有二十多种新发现的化学元素。</p><p>资金到位，技术入场，人才<a href=\"https://laohu8.com/S/YJ\">云集</a>，但偏偏联盟中的美国光刻机企业SVG、Ultratech早在80年代就被尼康打得七零八落，根本烂泥扶不上墙。于是，英特尔想拉来尼康和阿斯麦一起入伙。但问题在于，这两家公司，一个来自日本，一个来自荷兰，都不是本土企业。</p><p>偏偏，美国政府又将EUV技术视为推动本国半导体产业发展的核心技术，并不太希望外国企业参与其中，更何况八十年代在半导体领域压了美国风头的日本。</p><p><span><strong>但EUV光刻机又几乎逼近物理学、材料学以及精密制造的极限。</strong></span>光源功率要求极高，透镜和反射镜系统也极致精密，还需要真空环境，配套的抗蚀剂和防护膜的良品率也不高。别说是对小国日本与荷兰，就算是美国，想要一己之力自主突破这项技术，也是痴人说梦。</p><p>美国自然不会给日本投诚然后扼住美国半导体咽喉的机会。在一份提交给国会的报告之中，专家明确指出“尼康可能会将技术转移回日本，从而彻底消灭美国光刻机产业”。</p><p>日本是敌人，但荷兰还是有改造成“美利坚好同志”的机会的。</p><p><span><strong>为了表现诚意，阿斯麦同意在美国建立一所工厂和一个研发中心，以此满足所有美国本土的产能需求。</strong></span>另外，还保证55%的零部件均从美国供应商处采购，并接受定期审查。所以为什么美国能禁止荷兰的光刻机出口中国，一切的原因都始于此时。</p><p>但不管怎么说，美国能源部还是和阿斯麦达成了协议，允许其加入EUV LLC，共同参与开发，共享研究成果。</p><p>6年时间里，EUV LLC的研发人员发表了数百篇论文，大幅推进了EUV技术的研究进展，割地求和的阿斯麦虽然只是其中的小角色，但也有机会分得一杯羹。</p><p>分享技术只是一方面，收购走后门其实也是美国送给阿斯麦的一份大礼。<span><strong>2009年，美国的Cymer公司研发出EUV所需的大功率光源，成为阿斯麦的供应商，更在四年后以25亿美元高价直接被并购。</strong></span>别忘了，这可是光刻机的核心零件，这样顶尖的技术，全球范围也不超过三家。</p><p>毫不夸张的说，阿斯麦虽然是一家荷兰企业，但崛起的背后，其实是一场地地道道的美国式成功。</p><p><span><strong>03</strong></span></p><p>错失EUV关上了尼康光刻机的大门，而盟友的背叛则彻底焊死了尼康想要突围的出路。</p><p>说实话，当年的英特尔为了防止核心设备供应商一家独大，还是其实挺想带着尼康一起玩的。</p><p>32nm工艺制程时甚至独家采用尼康的光刻机，而之前的45nm，之后的22nm，也都是尼康和阿斯麦同时供货。就连在2010年的LithoVision大会上，英特尔还宣布将一直沿用193nm沉浸式光刻至11nm节点。</p><p>但备胎终究是备胎，一转身，英特尔就为了延续摩尔定律的节奏，巨资入股阿斯麦，顺带将EUV技术托付。</p><p>另一边，相比一步步集成了全球制造业精华的阿斯麦，早年间就习惯单打独斗的尼康在遭遇美国封锁后，更是一步步落后，先进设备技术跟不上且不提，就连落后设备的制造效率也迟迟提不上来。</p><p>当年，相同制程，阿斯麦宣称“每小时可加工175～200片晶圆”，而尼康的数据是“每小时200片”。</p><p>但果真如此吗？这背后涉及到了一个叫做稼动率的制造业名词。<span><strong>简单理解为一台机器设备实际的生产数量与可能的生产数量的比值。</strong></span></p><p>使用阿斯麦的设备，三星与台积电的稼动率常年维持在95%上下，一个词语概括，靠谱！</p><p>但反观尼康，被迫自研，什么零件都能做，但又总是差点意思。导致同一批次的相同设备，每一台的性能都不尽相同。就像买了二十台苹果手机，这台只能发微信，那台只能刷视频，剩下18台还正送检维修。</p><p>设备虽便宜，但稼动率最多只能达到50%左右，对晶元代工厂来说，实在不划算。</p><p>因此，英特尔新CEO上任后，立刻抛弃了尼康，甚至就连大陆的芯片代工厂都看不上尼康，只能退出IC光刻，生产出的设备，只能卖给三星、LG、京东方，用来生产面板。</p><p><span><strong>这边旧人哭，那边新人笑：</strong></span>2012年，英特尔连同三星和台积电，三家企业共计投资52.29亿欧元，先后入股阿斯麦，以此获得优先供货权，结成紧密的利益共同体。</p><p>站在EUV LLC的肩膀上，背靠美国支持，又有客户送钱，阿斯麦自此正式成为“全村的希望”，在摘取EUV光刻机这颗宝石的道路上，一路孤独的狂奔。</p><p>终于，在2015年，第一台可量产的EUV样机正式发布。正所谓机器一响，黄金万两，当年只要能抢先拿到机器开工，就相当于直接开动了印钞产线，EUV光刻机也因此被冠上了“印钱许可证”的名号。</p><p><img arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" normal=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" src=\"https://static.tigerbbs.com/554b95561f394e6f8ccdc4c4eb6b5825\" ui=\"\" visible=\"\" yahei=\"\"/></p><p>而在这台机器价值1.2亿美元，重达180吨的巨无霸设备背后，实际上90%的部件均来自外部厂商，美国和欧洲的更是其中代表。</p><p><span><strong>整个西方最先进的工业体系，托举起了如今的阿斯麦。</strong></span>而一代霸主尼康，也自此彻底零落在历史的尘埃之中。</p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d5a0e166f04d6390e400362a92e938\"/></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><span>格上财富：在基金业协会登记的私募基金管理人，十年深度研究，甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品，为您的资产增值保驾护航！</span></p><p arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" center=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22a39a948b164b17be46a6926ce2ce16\"/></p>\n</div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/add5f090cc383f46b0c3a1d49fc9edc5","relate_stocks":{"ASML":"阿斯麦","INTC":"英特尔","09086":"华夏纳指-U","03086":"华夏纳指","03165":"华夏欧优股对冲"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5OTc2NzA2MQ==&mid=2651064216&idx=2&sn=6987157db233456f461bfcd56d65c599&chksm=bcc6dae28bb153f4796deae2063d1ec5dda276126b906e491b1b24babfe9a4384499a6059abf&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2059166086","content_text":"作者：刘芮 邓宇来源：远川科技评论（ID：kechuangych）在芯片领域，有一样叫光刻机的设备，不是印钞机，但却比印钞机还金贵。历数全球，也只有荷兰一家叫做阿斯麦（ASML）的公司集全球高端制造业之大成，一年时间造的出二十台高端设备，台积电与三星每年为此抢破了头，中芯国际足足等了三年，也没能将中国的首台EUV光刻机迎娶进门。但其实，早在上世纪80年代，阿斯麦还只是飞利浦旗下的一家合资小公司。全司上下算上老板31位员工，只能挤在飞利浦总部旁临时搭起的板房里办公。一出门就能看到板房旁边一只巨大的垃圾桶。出门销售，也只能顶着母公司的名义，在对手的映衬下，显得弱小、可怜，又无助。不过说起来，作为半导体行业“皇冠上的明珠”，光刻机的本质其实与投影仪+照相机差不多，以光为刀，将设计好的电路图投射到硅片之上。在那个芯片制程还停留在微米的时代，能做光刻机的企业，少说也有数十家，而尼康凭借着相机时代的积累，在那个日本半导体产业全面崛起的年代，正是当之无愧的巨头。短短四年，就将昔日光刻机大国美国拉下马，与旧王者GCA平起平坐，拿下三成市场份额。手里几家大客户英特尔、IBM、AMD、德州仪器，每天排队堵在尼康门口等待最新产品下线的热情，与我们如今眼巴巴等着阿斯麦EUV光刻机交货的迫切并无二致。但谁也不曾想，二十年不到，风光对调，作为美国忠实盟友的阿斯麦一跃翻身，执掌起代工厂的生杀大权，更成为大国博弈之间的关键杀招。“如果我们交不出EUV，摩尔定律就会从此停止”，阿斯麦如是说。但这真的只是一个盛产风车、郁金香国家，凭借一个三十多人的创始团队，所诞生的一个制造业奇迹，半导体明珠吗？其实，从那台等了整整三年还未曾交付的EUV背后，我们不难看出背后真正的赢家。灰姑娘翻身做王后背后，绵延十多年的，是封锁与反抗，也是复仇与合作。01从市场角度出发，作为上世纪九十年代最大的光刻机巨头，尼康的衰落，始于那一回157nm光源干刻法与193nm光源湿刻法的技术之争。背后起主导作用的，是由英特尔创始人之一戈登·摩尔(Gordon Moore)提出的的一个叫做摩尔定律的产业规范：集成电路上可容纳的元器件的数量每隔18至24个月就会增加一倍（相应的芯片制程也会不断缩小）。而每一次制程前进，也会带来一次芯片性能性能的飞跃。这是对芯片设计的要求，但同时也在要求光刻机的必须领先设计环节一步，交付出相应规格的设备来。几十纳米时代的光刻机，门槛其实并不高，三十多人的阿斯麦能轻易入局这个行业，连设计芯片的英特尔也可以自己做出几台尝尝鲜，难度左右不过是把买回来的高价零件拼拼凑凑，堆出一台难度比起照相机高深些许的设备。尼康与他们不同的是，对手靠的是产业链一起发力，而尼康的零件技术全部自己搞定，就像如今的苹果，芯片、操作系统大包大揽，随便拿出几块镜片，虽不见得能吊打蔡司，但应付当时的芯片制程却是绰绰有余的。但造芯也好，造光刻机也好，关卡等级其实是指数级别增加的，上世纪90年代，光刻机的光源波长被卡死在193nm，成为了摆在全产业面前的一道难关。雕刻东西，花样要精细，刀尖就得锋利，但是要如何把193nm的光波再“磨”细呢？大半个半导体业界都参与进来，分两队人马跃跃欲试：尼康等公司主张用在前代技术的基础上，采用157nm的 F2激光，走稳健道路。新生的EUV LLC联盟则押注更激进的极紫外技术，用仅有十几纳米的极紫外光，刻十纳米以下的芯片制程。但技术都已经走到这地步，不管哪一种方法，做起来其实都不容易。这时候台积电一个叫做林本坚的鬼才工程师出现了：降低光的波长，光源出发是根本方法，但高中学生都知道，水会影响光的折射率——在透镜和硅片之间加一层水，原有的193nm激光经过折射，不就直接越过了157nm的天堑，降低到132nm了吗！林本坚拿着这项“沉浸式光刻”方案，跑遍美国、德国、日本等国，游说各家半导体巨头，但都吃了闭门羹。甚至有某公司高层给台积电COO蒋尚义捎了句狠话，让林本坚“不要搅局”。毕竟这只是理想情况，在精密的机器中加水构建浸润环境，既要考虑实际性能，又要操心污染。如果为了这一条短期替代方案，耽误了光源研究，吃力不讨好只是其次，被对手反超可就不好看了。于是，尼康选择了在157nm上一条道走到黑，却没意识到背后有位虎视眈眈的搅局者。当时尚是小角色的阿斯麦决定赌一把，相比之前在传统干式微影上的投入，押注浸润式技术更有可能以小博大。于是和林本坚一拍即合，仅用一年时间，就在2004年就拼全力赶出了第一台样机，并先后夺下IBM和台积电等大客户的订单。尼康晚了半步，很快也就亮出了干式微影157nm技术的成品，但毕竟被阿斯麦抢了头阵，更何况波长还略落后于对手。等到一年后又完成了对浸润式技术的追赶，客户却已经不承认“老情人”，毕竟光刻机又不是小朋友玩具，更替要钱，学习更要成本。但这一切还只是个开始。02两千年初踏错了干刻湿刻的选择之前，其实早于1997年，在美国政府一手干预下，尼康被EUV LLC排挤在外时，就已经注定了如今光刻机市场一家独大的结局。前面提到，当年为了尝试突破193nm，英特尔更倾向于激进的EUV方案，于是早在1997年，就攒起了一个叫EUV LLC的联盟。联盟中的名字个个如雷贯耳：除了英特尔和牵头的美国能源部以外，还有摩托罗拉、AMD、IBM，以及能源部下属三大国家实验室：劳伦斯利弗莫尔国家实验室、桑迪亚国家实验室和劳伦斯伯克利实验室。这些实验室是美国科技发展的幕后英雄，之前的研究成果覆盖物理、化学、制造业、半导体产业的各种前沿方向，有核武器、超级计算机、国家点火装置，甚至还有二十多种新发现的化学元素。资金到位，技术入场，人才云集，但偏偏联盟中的美国光刻机企业SVG、Ultratech早在80年代就被尼康打得七零八落，根本烂泥扶不上墙。于是，英特尔想拉来尼康和阿斯麦一起入伙。但问题在于，这两家公司，一个来自日本，一个来自荷兰，都不是本土企业。偏偏，美国政府又将EUV技术视为推动本国半导体产业发展的核心技术，并不太希望外国企业参与其中，更何况八十年代在半导体领域压了美国风头的日本。但EUV光刻机又几乎逼近物理学、材料学以及精密制造的极限。光源功率要求极高，透镜和反射镜系统也极致精密，还需要真空环境，配套的抗蚀剂和防护膜的良品率也不高。别说是对小国日本与荷兰，就算是美国，想要一己之力自主突破这项技术，也是痴人说梦。美国自然不会给日本投诚然后扼住美国半导体咽喉的机会。在一份提交给国会的报告之中，专家明确指出“尼康可能会将技术转移回日本，从而彻底消灭美国光刻机产业”。日本是敌人，但荷兰还是有改造成“美利坚好同志”的机会的。为了表现诚意，阿斯麦同意在美国建立一所工厂和一个研发中心，以此满足所有美国本土的产能需求。另外，还保证55%的零部件均从美国供应商处采购，并接受定期审查。所以为什么美国能禁止荷兰的光刻机出口中国，一切的原因都始于此时。但不管怎么说，美国能源部还是和阿斯麦达成了协议，允许其加入EUV LLC，共同参与开发，共享研究成果。6年时间里，EUV LLC的研发人员发表了数百篇论文，大幅推进了EUV技术的研究进展，割地求和的阿斯麦虽然只是其中的小角色，但也有机会分得一杯羹。分享技术只是一方面，收购走后门其实也是美国送给阿斯麦的一份大礼。2009年，美国的Cymer公司研发出EUV所需的大功率光源，成为阿斯麦的供应商，更在四年后以25亿美元高价直接被并购。别忘了，这可是光刻机的核心零件，这样顶尖的技术，全球范围也不超过三家。毫不夸张的说，阿斯麦虽然是一家荷兰企业，但崛起的背后，其实是一场地地道道的美国式成功。03错失EUV关上了尼康光刻机的大门，而盟友的背叛则彻底焊死了尼康想要突围的出路。说实话，当年的英特尔为了防止核心设备供应商一家独大，还是其实挺想带着尼康一起玩的。32nm工艺制程时甚至独家采用尼康的光刻机，而之前的45nm，之后的22nm，也都是尼康和阿斯麦同时供货。就连在2010年的LithoVision大会上，英特尔还宣布将一直沿用193nm沉浸式光刻至11nm节点。但备胎终究是备胎，一转身，英特尔就为了延续摩尔定律的节奏，巨资入股阿斯麦，顺带将EUV技术托付。另一边，相比一步步集成了全球制造业精华的阿斯麦，早年间就习惯单打独斗的尼康在遭遇美国封锁后，更是一步步落后，先进设备技术跟不上且不提，就连落后设备的制造效率也迟迟提不上来。当年，相同制程，阿斯麦宣称“每小时可加工175～200片晶圆”，而尼康的数据是“每小时200片”。但果真如此吗？这背后涉及到了一个叫做稼动率的制造业名词。简单理解为一台机器设备实际的生产数量与可能的生产数量的比值。使用阿斯麦的设备，三星与台积电的稼动率常年维持在95%上下，一个词语概括，靠谱！但反观尼康，被迫自研，什么零件都能做，但又总是差点意思。导致同一批次的相同设备，每一台的性能都不尽相同。就像买了二十台苹果手机，这台只能发微信，那台只能刷视频，剩下18台还正送检维修。设备虽便宜，但稼动率最多只能达到50%左右，对晶元代工厂来说，实在不划算。因此，英特尔新CEO上任后，立刻抛弃了尼康，甚至就连大陆的芯片代工厂都看不上尼康，只能退出IC光刻，生产出的设备，只能卖给三星、LG、京东方，用来生产面板。这边旧人哭，那边新人笑：2012年，英特尔连同三星和台积电，三家企业共计投资52.29亿欧元，先后入股阿斯麦，以此获得优先供货权，结成紧密的利益共同体。站在EUV LLC的肩膀上，背靠美国支持，又有客户送钱，阿斯麦自此正式成为“全村的希望”，在摘取EUV光刻机这颗宝石的道路上，一路孤独的狂奔。终于，在2015年，第一台可量产的EUV样机正式发布。正所谓机器一响，黄金万两，当年只要能抢先拿到机器开工，就相当于直接开动了印钞产线，EUV光刻机也因此被冠上了“印钱许可证”的名号。而在这台机器价值1.2亿美元，重达180吨的巨无霸设备背后，实际上90%的部件均来自外部厂商，美国和欧洲的更是其中代表。整个西方最先进的工业体系，托举起了如今的阿斯麦。而一代霸主尼康，也自此彻底零落在历史的尘埃之中。格上财富：在基金业协会登记的私募基金管理人，十年深度研究，甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品，为您的资产增值保驾护航！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":952,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":914667794,"gmtCreate":1581319727618,"gmtModify":1704343797639,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"抢注别人的专利合法却不道德","listText":"抢注别人的专利合法却不道德","text":"抢注别人的专利合法却不道德","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/914667794","repostId":"2010247284","repostType":2,"repost":{"id":"2010247284","kind":"news","pubTimestamp":1581304560,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2010247284?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-10 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商道纵横郭沛源</p><p>抗击新型冠状病毒肺炎（NCP）的战役牵动人心，全国上下都动起来了。各类企业的捐资捐物每天都在不断增长。<strong>根据商道纵横统计，截至2月9日，企业捐赠资金总额达173亿元，可统计的捐赠物资总额达54亿元</strong>（可统计的物资捐赠是指捐赠人在新闻消息中估算了物资价值，数据纳入统计），<strong>捐资捐物合计超过227亿元。</strong></p><p>人们每日除了关心新增确诊病例数外，最关心就是药物和疫苗的进展。几天前，瑞德西韦（Remdesivir）这个陌生名词进入公众视野。这是由美国制药公司吉利德（Gilead）研发的在研药物，据媒体报道，该药是为抗击埃博拉病毒研发的，对冠状病毒有较好的抗病毒活性。1月底，《科学》和《新英格兰医学杂志》先后报道该药可能对NCP有疗效，迅速引起关注。中国的卫生部门很快与吉利德达成开展两项临床试验的协议，以确定瑞德西韦的安全性和有效性。根据协议，吉利德将无偿提供研究所需的药物，并为研究的设计和开展提供支持。受此影响，多家A股公司因与吉利德有合作关系，股票涨停。</p><p>与此同时，中国科学院武汉病毒研究所披露已于1月21日对药物瑞德西韦申报了中国发明专利，引发巨大争议，不少人认为该专利申请可能会侵犯药厂知识产权。在后续报道中，知识产权专家澄清吉利德拥有瑞德西韦的化合物结构与治疗冠状病毒的用途专利，武汉病毒所申请的是此次新型冠状病毒的用途专利，不完全一样。但民众质疑仍未平息。</p><p>对此，吉利德方面的回应十分得体。吉利德说，“吉利德无权干涉专利局是否向中国研究人员授予专利……我们无法对研究人员专利申请的细节发表评论……目前，我们关注的重点是尽快确定瑞德西韦治疗2019-nCoV感染者的潜在安全性和有效性，并对未来潜在的供应需求加快生产进度……我们认为，现阶段讨论任何强制许可或其他类型许可还为时过早。我们并未与监管部门就吉利德的生产供应成本或财务回报进行过任何的讨论。”</p><p>此前，网上流传一段吉利德CEO与员工的对话视频。CEO说，“我只想在这里非常清楚，毫不含糊地强调，我们的责任是患者。我们的责任是，第一，寻找并推行合适的临床试验，以确定这款药物是否会对患者有效，然后我们将以科学和临床证据为基础开展下一步行动，同时，如果真有效的话，加快生产，以便我们能够把这种药物提供给全球尽可能多的患者。”</p><p>吉利德的回应可谓是满满的正能量，令人肃然起敬。治病救人，的确应该是制药企业一切决策的优先考虑。只是，知易行难，并不是全部制药企业都能做到。</p><p>回溯历史，吉利德是一家具有传奇色彩的制药公司，历史不长（30年出头），但已跻身全球十大制药公司之列。吉利德专注研发抗病毒药物，成绩卓著：它的药物把艾滋病变成慢性病，患者可与普通人一样生活，不影响寿命；还有两款药物，可以治愈丙型肝炎，被誉为神药；此外，吉利德还有药物可以控制乙肝，并正在研发能实现乙肝治愈的基因疗法。</p><p><strong>在资本市场上，吉利德的表现也十分抢眼。</strong>1992年上市，如今市值已达900亿美元。这归功于专利药物给吉利德带来的不菲收入，特别是2013年和2014年先后上市的两款丙肝药物，在2014年和2015年分别给吉利德创造了102亿和191亿美元的销售额。吉利德的股价由此一路攀升，在2015年达到每股117美元的历史高点。</p><p>有趣的是，因为药太好了，好到没有（丙肝）病人，以致后来吉利德的丙肝药销量开始下滑，2018年的两款丙肝药的销售额仅为2015年的20%。股价也由此下跌。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在2018年4月的研究报告《基因革命：抓住基因医疗的机会》还以吉利德为例，发出灵魂之问：治愈病人是一种可持续的商业模式吗？研究报告指出，基因疗法、转基因细胞疗法、基因编辑疗法最有吸引力之处是具有“一次痊愈（one shot cures）”的优点，这对病人和社会都创造了巨大价值，但也对研发者现金流的可持续性造成巨大挑战。<strong>对此，高盛提出了制药公司的三条出路：找病患数量大的病种；找发病概率高的病种；持续创新以扩大品种。</strong></p><p><strong>显然，吉利德选择的第三条路径，大力研发新药物。</strong>据报道，吉利德2019年的研发投入是90亿美元，约占全年收入的40%。并且，从丙肝药物的推出时间来看，如果吉利德想最大化新药收入的话，完全可以拉长两款药物的上市时间，但它并没有这么做。</p><p>吉利德在企业使命中写道：<strong>吉利德的使命是在需求未被满足的医疗领域，发现、开发创新疗法并将其商业化。</strong>从过去三十年的实践看，吉利德确实也这么做了。这样的企业不仅值得尊敬，也值得投资人长期持有，因为它是价值驱动型的，将会带来长期稳健收益。</p><p>由此推断，吉利德的ESG绩效应该是不错的。查询了一下，MSCI在2018年和2019年都对吉利德给出了AA级的评分，在所处的生物科技行业中，吉利德是ESG表现最优前12%，处于领先地位。</p><p>吉利德每年发布《可持续发展报告》。最新一期还是2018年的，主题是“我们相信（We 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商道纵横郭沛源抗击新型冠状病毒肺炎（NCP）的战役牵动人心，全国上下都动起来了。各类企业的捐资捐物每天都在不断增长。根据商道纵横统计，截至2月9日，企业捐赠资金总额达173亿元，可统计的捐赠物资总额达54亿元（可统计的物资捐赠是指捐赠人在新闻消息中估算了物资价值，数据纳入统计），捐资捐物合计超过227亿元。人们每日除了关心新增确诊病例数外，最关心就是药物和疫苗的进展。几天前，瑞德西韦（Remdesivir）这个陌生名词进入公众视野。这是由美国制药公司吉利德（Gilead）研发的在研药物，据媒体报道，该药是为抗击埃博拉病毒研发的，对冠状病毒有较好的抗病毒活性。1月底，《科学》和《新英格兰医学杂志》先后报道该药可能对NCP有疗效，迅速引起关注。中国的卫生部门很快与吉利德达成开展两项临床试验的协议，以确定瑞德西韦的安全性和有效性。根据协议，吉利德将无偿提供研究所需的药物，并为研究的设计和开展提供支持。受此影响，多家A股公司因与吉利德有合作关系，股票涨停。与此同时，中国科学院武汉病毒研究所披露已于1月21日对药物瑞德西韦申报了中国发明专利，引发巨大争议，不少人认为该专利申请可能会侵犯药厂知识产权。在后续报道中，知识产权专家澄清吉利德拥有瑞德西韦的化合物结构与治疗冠状病毒的用途专利，武汉病毒所申请的是此次新型冠状病毒的用途专利，不完全一样。但民众质疑仍未平息。对此，吉利德方面的回应十分得体。吉利德说，“吉利德无权干涉专利局是否向中国研究人员授予专利……我们无法对研究人员专利申请的细节发表评论……目前，我们关注的重点是尽快确定瑞德西韦治疗2019-nCoV感染者的潜在安全性和有效性，并对未来潜在的供应需求加快生产进度……我们认为，现阶段讨论任何强制许可或其他类型许可还为时过早。我们并未与监管部门就吉利德的生产供应成本或财务回报进行过任何的讨论。”此前，网上流传一段吉利德CEO与员工的对话视频。CEO说，“我只想在这里非常清楚，毫不含糊地强调，我们的责任是患者。我们的责任是，第一，寻找并推行合适的临床试验，以确定这款药物是否会对患者有效，然后我们将以科学和临床证据为基础开展下一步行动，同时，如果真有效的话，加快生产，以便我们能够把这种药物提供给全球尽可能多的患者。”吉利德的回应可谓是满满的正能量，令人肃然起敬。治病救人，的确应该是制药企业一切决策的优先考虑。只是，知易行难，并不是全部制药企业都能做到。回溯历史，吉利德是一家具有传奇色彩的制药公司，历史不长（30年出头），但已跻身全球十大制药公司之列。吉利德专注研发抗病毒药物，成绩卓著：它的药物把艾滋病变成慢性病，患者可与普通人一样生活，不影响寿命；还有两款药物，可以治愈丙型肝炎，被誉为神药；此外，吉利德还有药物可以控制乙肝，并正在研发能实现乙肝治愈的基因疗法。在资本市场上，吉利德的表现也十分抢眼。1992年上市，如今市值已达900亿美元。这归功于专利药物给吉利德带来的不菲收入，特别是2013年和2014年先后上市的两款丙肝药物，在2014年和2015年分别给吉利德创造了102亿和191亿美元的销售额。吉利德的股价由此一路攀升，在2015年达到每股117美元的历史高点。有趣的是，因为药太好了，好到没有（丙肝）病人，以致后来吉利德的丙肝药销量开始下滑，2018年的两款丙肝药的销售额仅为2015年的20%。股价也由此下跌。高盛在2018年4月的研究报告《基因革命：抓住基因医疗的机会》还以吉利德为例，发出灵魂之问：治愈病人是一种可持续的商业模式吗？研究报告指出，基因疗法、转基因细胞疗法、基因编辑疗法最有吸引力之处是具有“一次痊愈（one 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Believe）”。报告系统地阐述了吉利德对可持续发展的态度、措施和实效，包括：我们相信一切皆有可能（介绍公司宗旨）、我们相信创新永不停歇（介绍研发创新）、我们相信员工（介绍员工情况）、我们相信无人可独战（介绍对社区的关怀）、我们相信商业是绿色的（介绍企业环境管理）。值得一提的是，尽管美国政府退出《巴黎协定》，这家美国公司在2018年提出了减碳目标，以2016年温室气体排放为基线，2025年要缩减25%。吉利德的官网上，不仅披露了温室气体排放的信息，还有各类危险废弃物的产生量等信息。罗马不是一天建成的。吉利德的商业成功有价值观的深厚积淀，它的商业成功也能创造巨大的社会福祉。但愿瑞德西韦临床试验成功，终结这场疫情。责任编辑：鲁晗奕","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":665,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":990397569,"gmtCreate":1562193919051,"gmtModify":1704703418645,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"政府得管","listText":"政府得管","text":"政府得管","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/990397569","repostId":"1907052110","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":564,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":221749,"gmtCreate":1531928024909,"gmtModify":1704897143508,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"$拍拍贷(PPDF)$ 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19:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169031682","media":"华尔街见闻","summary":"人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。","content":"<html><head></head><body><p>1984年，为纪念格雷厄姆（Benjamin Graham）和多德（Daved L. Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。<br/><br/>巴菲特讲述了<strong>格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。</strong><br/><br/>如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。<br/><br/>巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，<strong>只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e42b1228bd45bb345016619a27067826\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。<br/><br/>他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。</strong>文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值<strong>，</strong>他评价道“就如我一个朋友所说：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：</p><h2 id=\"id_727394366\">价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“</h2><p style=\"text-align: justify;\">也许有人会问：<strong>格雷厄姆和多德</strong>所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，<strong>市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。</strong>这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。</strong>因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。<strong>他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份</strong>（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。</p><p style=\"text-align: justify;\">无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的这批<strong>格雷厄姆·多德</strong>的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。<strong>事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。</strong></p><h2 id=\"id_2456023408\">如此多的价和量研究真的有必要吗？</h2><p style=\"text-align: justify;\">我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。</strong>即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">就如我一个朋友所说的：<strong>对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。<br/><br/></strong>我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。</p><h2 id=\"id_1046574862\">9位格雷厄姆-多德式的超级投资者</h2><p style=\"text-align: justify;\">我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。<br/><br/>那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例一：沃尔特·施洛斯 </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f0a5e3138226aa5cf2c5d4274d4c7da\" title=\"\" tg-width=\"506\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他并没有什么特殊的消息来源。实际上，<strong>华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此<strong>派生出他对“安全边际”原则的坚持</strong>。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。</strong>他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。<strong>他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他就是这样做的，日复一日，年复一年。<strong>他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣</strong>——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，<strong>今天他已是沙滩的主人了</strong>。</p><p>在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。<br/><strong><br/>表2中列出了他们这些年来的投资成绩</strong>。<strong>他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。</strong><br/><br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec814b26d0cf729e519efbcae7851836\" title=\"\" tg-width=\"519\" tg-height=\"569\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35d908464aa08971bb84e90912811233\" title=\"\" tg-width=\"505\" tg-height=\"686\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）</strong></p><p>表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录<strong><em>。</em></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b35d252e75317f179016511c73eaa0d\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"537\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。</p><p style=\"text-align: justify;\">从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。</p><p style=\"text-align: justify;\">毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。</p><p style=\"text-align: justify;\">我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。</p><p style=\"text-align: justify;\">沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&amp;Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。</p><p style=\"text-align: justify;\">Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例五：芒格</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）</strong>。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。</p><p style=\"text-align: justify;\">他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f3707bb62b7d3456a7a2404d1f4e37a\" title=\"\" tg-width=\"493\" tg-height=\"671\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例六：里克·格林（Rick Guerin）<br/></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f4f2b9e691ac8e10df5de5a88e80b2c\" title=\"\" tg-width=\"513\" tg-height=\"614\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。<br/><br/>类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第七个是斯坦·珀尔米特</strong>(<strong>Stan Perlmeter)的投资记录。</strong>他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell &amp; Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fba8052b1164ddbad1403417352fd418\" title=\"\" tg-width=\"488\" tg-height=\"442\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。</p><p style=\"text-align: justify;\">他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>案例八、九：两家退休基金</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。<br/><strong><br/>第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。</strong>好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。<br/><br/>我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。<br/><br/>虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/473d7bf3b42938bf80200a2236519f1c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"387\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第九个例子是FMC Corporation的退休基金<em>。</em></strong>我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。</p><p style=\"text-align: justify;\">在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。<br/><br/>1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。</p><p style=\"text-align: justify;\">那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093231a4e70564333e107ac47a7f80c5\" title=\"\" tg-width=\"503\" tg-height=\"655\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。<br/><br/>我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。<br/><br/>虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：<strong>买进的标的是企业，而非企业的股票。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。</strong></p><h2 id=\"id_954476841\">市场经常不合理，需要有安全边际</h2><p style=\"text-align: justify;\">我相信市场上存在着许多没有效率的现象。<strong>这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。<strong>事实上，市场经常是不合理的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，<strong>但你必须留有余地。</strong>在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。</p><h2 id=\"id_2355792149\">我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝</h2><p style=\"text-align: justify;\">总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。</p><p style=\"text-align: justify;\">我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。</strong>最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。</p><p style=\"text-align: justify;\">它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。<strong>在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。</strong></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特经典演讲：这些人只关注两个数字，便取得了巨大成功</title>\n<style 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Dodd）所合著的《证券分析》出版五十周年，巴菲特应哥伦比亚大学邀请，进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。巴菲特讲述了格雷厄姆的追随者是如何根据他的价值投资方法获得股市上的巨大成功。如果对价值投资感兴趣，可以看看巴菲特这篇演讲内容，虽然已过去近40年，仍能对我们有所启发。巴菲特在演讲中提到9个成功案例，其中大多人并非科班出身，有的甚至没有大学学历，但依靠价值投资法，只关注两个数字：价格和价值，在长期取得了成功。具体来看，巴菲特与案例中取得成功的投资者大多相识在1950-1960年，在做演讲的将近30年后回顾了他们的业绩，他们都是奉行格雷厄姆-多德提倡的价值投资法的投资者。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。他们的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。巴菲特还表示，人们要么马上理解价值投资法，要么一辈子也不会懂它。文中2位投资者就只用了5分钟就接受使用价值投资法。巴菲特认为，当前（发表演讲时）学界已经背离了价值投资法，那么多由信息化带来的大量关于价格和交易量等参数分析不见得有什么价值，他评价道“就如我一个朋友所说：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。”以下是巴菲特演讲精华内容，分享给大家（文中的第一人称“我”，指的是巴菲特）：价值投资过时了吗？ 极高比例的成功者，来自“格雷厄姆-多德村“也许有人会问：格雷厄姆和多德所提倡的价值投资法，是不是已经过时了呢？今天，很多学术人员会回答说：是的。他们认为，市场是有效的，所以，一切有关经济状况和公司的前景的因素都会反映在股票的价格中。这是因为股市中有很多聪明的分析员，他们会尽量应用所有已知的资讯，使得股票不会偏离其合理的价格。支持此理论的人认为，股市中是没有所谓的“被低估”的股票的；而那些所谓“能够战胜市场”的投资者，也只不过是侥幸罢了。因为，根据其理论（价格已反映所有资讯），拥有“长期战胜市场”的能力，是不可能的。无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了标准普尔500指数更好的投资成果。如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做“格雷厄姆·多德”的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。这些来自“格雷厄姆·多德村”的投资者们所拥有的知识共同点是：他们都在寻找生意（公司）的价值和其价格之间的差异，并从中获利。当他们做出决定要买入某个股票时，他们是从不关心那一天是星期几，或是哪一个月份（这是那些“市场有效”的理论家们所关心的）。无独有偶，当一个生意人要买入一项生意时，他也是不太可能会去关心那项买卖到底是在星期几、或哪一个月份进行的。（格雷厄姆·多德的投资者们所做的事其实是与这些生意人一样的，只不过，他们是通过股票市场来买入一项生意罢了）。我们的这批格雷厄姆·多德的投资者们，当然也不会去关心一些诸如beta、资本资产定价模型、证券投资报酬比等等的参数。事实上，他们中的大多数，可能连这些东西是什么都不知道。他们只关心两个数字：价格和价值。如此多的价和量研究真的有必要吗？我一直都感到奇怪，为什么会有那么多有关价格与成交量关系、以及各种图表的研究。难道你会因为某个公司的价格刚刚于上一星期被调高了，就冒然的买入它吗？今天，之所以会有如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们可以很容易取得这许多的资讯。这些研究不见得要有什么价值，只不过是因为我们有了那么多资料，而学者们也已花了相当多的努力在学习有关的数学知识。即使那些资料是没有应用价值的，但当人们具有了相关技能时，好像不去用它就是有罪似的。就如我一个朋友所说的：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。我认为，我们所说的这一共同的智慧家族很值得研究。顺便要指出的是，尽管学术界大量研究过价格、成交量、季节性、资本化规模等变量对股票表现的影响，但是，却没有人研究过价值导向赢家所运用的这种非同一般的集中方法。9位格雷厄姆-多德式的超级投资者我先来回顾一下曾于1954-1956年在格雷厄姆·纽曼公司工作过的四个人的经历，以此来开始关于这一结果的研究。那里只有四个人，他们并不是从几千人中挑选出来的。在修完格雷厄姆的课程后，我提出到格雷厄姆·纽曼公司做义工，但他却以我自视过高为由拒绝了我；他是很看重这一点的。在经过多次请求后，他终于雇用了我。那时公司有三名合伙人以及我们四个“农夫”级的职员。我们这四个人均在1955-1957年离开了（公司于1957年停业）；现在我们可以得到其中三人的投资记录。案例一：沃尔特·施洛斯 第一个例子是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。沃尔特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。他于1955年离开了格雷厄姆-纽曼公司，并在28年间取得了表1所示的投资业绩。听了我介绍的关于沃尔特的事迹后，亚当·斯密（Adam Smith）在1972年出版《超级金钱》(Supermoney) 一书中，写下了这样一段针对他的文字：他并没有什么特殊的消息来源。实际上，华尔街圈子里的人对他一无所知，也没有人告诉他任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并索取年报，这就是他的信息来源。在介绍我认识他时，沃伦自己也对他进行了和我一样的评价：“他从来没有忘记，他是在打理别人的钱财，这种意识使他厌恶亏损的心态更为强烈。”他是完全诚实的，对自己的认识也很清楚。金钱对他来说是一种严肃的东西，股票亦然，由此派生出他对“安全边际”原则的坚持。沃尔特的投资组合十分多样化，他拥有100余只股票。他知道如何去发现那些售价大大低于私人所有者价值的股票。这就是他所做的一切。他不关心买股票的日子是不是星期一或者是不是1月份，也不关心是否正值选举年。他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。他就是这样做的，日复一日，年复一年。他拥有的股票品种比我多得多，而且也不像我那样对公司业务的性质感兴趣——我对沃尔特的影响似乎不大，这正是他的优点之一，没有人能够对他产生足够的影响力。案例二：汤姆·科纳普（Tom Knapp）第二个例子是汤姆·科纳普，是我在格雷厄姆·纽曼公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他和戴夫·多德在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了多德和格雷厄姆开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，今天他已是沙滩的主人了。在1968年，汤姆·科纳普和Ed·Adnerson（另一个格雷厄姆的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。表2中列出了他们这些年来的投资成绩。他们通过非常分散的投资策略来达到这些成果，偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权，但并没有控制性股份的公司，所得到的投资回酬却并不亚于他们所掌控的公司。案例三：某格雷厄姆·纽曼公司成员表3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了巴菲特合伙企业（Buffett Partnership）。他干得最漂亮的一件事，是在1969年解散了该公司。在此之后，从某种意义上来说，伯克希尔·哈撒韦只是该企业的延续。关于伯克希尔的业绩，我很难给出一个单一的指标来加以衡量，但我认为，无论采用何种指标，其成绩都是令人满意的。案例四：红杉基金比尔·卢昂（Bill Ruane）表4是红杉基金Sequoia Fund经理人比尔·卢昂的投资记录。比尔·卢昂（下文简称比尔）是我于1951年在格雷厄姆的投资课里认识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我问比尔是否有意成立—只基金来管理我的合伙股东的资金，于是他成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他直接介入两类市场，并且克服了对价值投资者不利的种种困难。我非常高兴地看到，我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，得到了相当满意的回报。这并不是马后炮，比尔是我推荐给我的合伙股东的唯一人选。当时我说过，如果他能够取得比标准普尔指数高4个百分点的业绩，就足以稳定投资人了。比尔的成绩远远不止于此，其管理的资金也逐渐增多。毋庸置疑的，资金规模会成为投资表现的负累。当资金不断成长时，并非说你不能取得比平均成绩更好的回酬，但它的难度会增加。当你管理着一个2万亿美元的基金，即相当于美国股市总市值的规模，那么你就不再可能取得优于平均的回报率了。我必须强调的是，我举的例子中，它们的操作中从来没有出现过相同的投资组合，虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。沃尔特（案例成员一）的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。Tweedy Browne（案例成员二的公司）所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。他们的投资组合极少出现重叠现象；他们的投资记录并不是来自一个人叫牌、其他人跟庄的模式。案例五：芒格第五个例子，也就是大家熟知的芒格（Charlie Munger）。在1960年认识他，并且建议说，法律是一种很好的业余爱好，但他还可以做得更好。他按照与沃尔特完全相反的做法，成立了一家合伙公司，其投资组合集中在极少数的证券，因此业绩变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他不在意业绩的大起大落。正如其业绩记录，他也是那个投资成绩突出的智慧部落的一个成员。案例六：里克·格林（Rick Guerin）表6投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人，他毕业于南加州大学的数学系，毕业后进入IBM，曾经担任推销员的工作。当我找到芒格后，芒格又找到他，他的名字是里克· 格林（Rick Guerin）。从1965年到1983年，标准普尔指数的回报率为316％，而里克· 格林的绩效为22200％。附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，以40美分的价格买进一美元的东西，人们要么瞬间接受这一理念，要么就永远不会接受它。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念无法立即俘获他，即使你再跟他说上几年，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很简单的概念，但他们就是无法领悟。类似里克·格林这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法的。它似乎和智商或学术训练无关。你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。案例七：斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)第七个是斯坦·珀尔米特(Stan Perlmeter)的投资记录。他是密歇根大学的文科生，毕业后成了Bozell & Jacobs广告代理的一个事业伙伴。1965年，他发现我的生意比他的还赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦只用了5分钟，就接受了价值投资法。斯坦所持有的股票与沃尔特·施洛斯的全然不同,他也不曾拥有比尔所买进的股票,他们都是独立的记录。但是，斯坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。他并不关心季报的数字，也不关心公司下一年的利润情况，他从不理会买进股票的日子是星期几，也不在乎什么人的研究报告说了些什么，对市场走势、成交量或诸如此类的东西更是毫无兴趣。他只提出一个问题：该企业值多少钱?案例八、九：两家退休基金表8和表9的投资记录分别属于两家我曾经参与过的退休基金。第八个例子是华盛顿邮报的退休基金。好几年前，它是由一家大银行来管理的。后来我建议说，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，他们将可取得不错的成绩。他们的总体成绩一直以来都在同行中取得极高的排名。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少保留25%的资金在债券投资中。我在表8中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知道，他们在债券方面并不在行。他们本身也是这么认为的。即使受到了这25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩仍然在基金管理方面名列前茅。虽然这个基金的记录所涵盖的期限不是很长，但这确实是他们聘请的这三位管理人的许多投资决策的成果，虽然这些人过去并不为人所知。第九个例子是FMC Corporation的退休基金。我从来没有亲自管理过这个基金，但曾在1974年影响了他们的决定，挑选价值型的基金经理来管理它。在此之前，他们挑选管理人的方式与其他大公司并无差异。自从他们“转向”了价值投资后，在Becker一项关于退休基金的调查中，其业绩已属于同等规模基金排名的第一位。1983年，该基金有8位任职一年以上的基金经理，其中7位的累积业绩高于标准普尔500指数的表现。期间，FMC基金的实际业绩与业绩中位数的差额相对于多赚了2.43亿美元，FMC将这一成绩归功于他们挑选基金经理的新思维。那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有个共同点：根据价值来选择所投资的股票。上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆-多德”，他们并不是我在事后从数千人中挑出来的，早在多年以前，我就根据他们的投资决策理念选中了他们。我知道他们受过什么教育，对他们的智力、性格和脾气也有第一手的了解。他们的风险控制能力远远高于一般水平，其业绩也是在大市较为疲软的形势下取得的，了解这两点具有极其重要的意义。虽然风格多有不同，但他们的主要观点是一致的：他们始终买进的是企业，而不仅仅是股票。是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。市场经常不合理，需要有安全边际我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆-多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进1美元的东西，你承受的风险会比你仅用40美分买进时更大，但回报却还是后一种更高。以价值为导向的投资组合，其回报的潜力越大，风险越小。你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出精确的答案。这便是本杰明·格雷厄姆所说的要有一定的安全边际的意思。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，但你必须留有余地。在建造一座桥梁时，尽管通过这座桥的卡车的重量通常最多只有10000磅，你也必须坚持其承重要达到30000磅。同样的原则也适用于投资。我不曾目睹价值投资法蔚然成风 而奉行格雷厄姆与多德理论的人会繁荣不绝总之，有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，就是完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行，但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1139,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":271921577427064,"gmtCreate":1707424961192,"gmtModify":1707424962578,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/271921577427064","repostId":"1155763384","repostType":4,"repost":{"id":"1155763384","kind":"news","pubTimestamp":1707391467,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155763384?lang=&edition=full","pubTime":"2024-02-08 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justify;\">GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。</p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。</p><p style=\"text-align: justify;\">但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a513b511725dd8c1835c9f5df3916211\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"661\"/></p><p>2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。</p><p style=\"text-align: justify;\">举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。</p><p style=\"text-align: justify;\">背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。</p><p style=\"text-align: justify;\">从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。   <br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee2e3ab0377d8a34aa478072c2ff823d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"836\"/></p><p> 2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：</p><p style=\"text-align: justify;\">微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。</p><p style=\"text-align: justify;\">GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>海量资金从哪里来？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。</p><p style=\"text-align: justify;\">提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。</p><p style=\"text-align: justify;\">自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。</p><p style=\"text-align: justify;\">1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/730f79f05ff2a91afcb6160d7817aced\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"898\" tg-height=\"552\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          </p><p style=\"text-align: justify;\">1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……</p><p style=\"text-align: justify;\">更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。</p><p style=\"text-align: justify;\">1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         </p><p style=\"text-align: justify;\">2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            </p><p style=\"text-align: justify;\">2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          </p><p style=\"text-align: justify;\">2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          </p><p style=\"text-align: justify;\">那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         </p><p style=\"text-align: justify;\">根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        </p><p style=\"text-align: justify;\">由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0876d30e8b8b33201b62156203f7572\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1028\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          </p><p style=\"text-align: justify;\">价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          </p><p style=\"text-align: justify;\">增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             </p><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。</p></body></html>","source":"lsy1567649364423","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n挪威主权基金，凭什么能靠炒股赚1.5万亿\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-02-08 19:24 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw><strong>棱镜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/88bbd6c5dce9df1067a7823f0dd7a40c","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/xdUB8JCH-CKvfOuYxIe8Tw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155763384","content_text":"作者 | 温世君2024年1月底，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）公布了2023年惊人的投资业绩。   即便资产规模已经超过16万亿挪威克朗（10.78万亿人民币），但大象依然能够起舞。2023年，其回报率达16%，全年浮盈22220亿挪威克朗（1.5万亿人民币），创历史新高。用一个更直观的角度，相当于给挪威全国553.4万人，每人赚了27万人民币。感慨之余，不禁要问：GPFG靠什么赚那么多钱？这家全球资本巨无霸，资金从哪里来？又买了什么中国资产？       投资什么赚了1.5万亿？正如其名，挪威政府全球养老基金（GPFG）只在挪威境外投资。由于体量巨大，同时覆盖六大洲65个国家和地区的股票，因此在世界证券市场上，能量不可小觑。按照GPFG当下的资产配置策略：70.9%投资股票，27.1%投资债券等固定收益资产，1.9%投资地产，0.1%投资可再生能源基础设施。那么，用于股票投资的资金，约为11.34万亿挪威克朗（7.64万亿人民币）。这个数字是什么概念？根据官方数据， 该基金是全球近9000家上市公司的股东，总共拥有全世界上市公司近1.5%的股票——反观人口数量，挪威的500多万人，不及中国很多地级市。GPFG在2023年股票投资的收益是21%，但整体收益被拉回到16%，这是因为其他三大类资产的收益率低：固定收益资产回报6%；可再生能源基础设施投资回报4%，占比很低，而且有“政治正确”的功能；地产资产（非上市）回报不佳，为-12%。实际上，2023年全球地产都处在一个低潮周期，这是美联储影响下的全球加息浪潮、疫情时的房产价格飙升后回调、全球通货膨胀导致地产业成本上升等多重因素的结果。不过，这种重筹码放在股市的投资风格，让GPFG吃过亏——该基金曾在2022年亏损1.64万亿挪威克朗，同样创下了历史纪录。但2023年业绩的大翻盘，不仅补上了2022年的亏损，也创下了盈利的新纪录。负责管理GPFG的挪威央行投资管理机构（NBIM）首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）对此的解释也很直白：“科技股表现尤其出色。”              2024年1月30日，尼古拉·坦根（左一）出现在年度业绩发布会现场。尼古拉·坦根拥有艺术史硕士学位，是当代北欧艺术的最重要藏家。来源：视觉中国。举例而言：2022年末，GPFG持有微软全部股票的1.13%，是其资产盘子中第二大的个股，当时仓位的市值是1998.78亿挪威克朗（1365.89亿人民币）。到2023年末，持有微软股票的比例上升到1.26%，市值也飙升到了3583.88亿挪威克朗（2449.09亿人民币），超越苹果，成为GPFG持仓的第一位。还有英伟达。2022年末，其持有英伟达1.08%的股票，持仓市值381.00亿挪威克朗（260.36亿人民币），虽然也是重仓股，但只排在股票盘子的第22位。到2023年末，持仓略有增加，达到1.17%——但市值却大幅飙升到1458.55亿挪威克朗（996.72亿人民币），成为GPFG持仓市值第五大个股。背后的逻辑再清楚不过。2023年初开始，ChatGPT带动了一轮人工智能驱动的科技股价值浪潮，微软、英伟达等科技股是最大的受益者。而GPFG不仅早就手握“筹码”，而且坚定加仓。从整体重仓股的情况看，GPFG对科技股偏好更加明显。2022年末、2023年末持仓三甲均为微软、苹果、谷歌，只是排序略有变化。整个芯片产业链自然也是重点——从光刻机到晶圆加工，从阿斯麦、英伟达，到三星、台积电，都是投资的重点目标。    2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          2023年，这些科技股给GPFG赚了多少钱？其整体回报是8950亿挪威克朗（6093.08亿人民币），是第二大类消费股创造的3610亿挪威克朗（2457.66亿人民币）回报的两倍还多。当然，最赚钱的前六只股票全部是科技股：微软赚了1290亿挪威克朗、苹果赚了1140亿挪威克朗、英伟达赚了980亿挪威克朗、脸书（Meta）赚了780亿挪威克朗、亚马逊赚了740亿挪威克朗、谷歌（Alphabet）赚了720亿挪威克朗。第七名也算泛科技股，特斯拉，360亿挪威克朗。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也是其重仓股。2022年末，GPFG持有伯克希尔·哈撒韦全部股票的0.63%，排在持仓的第12位，当时的市值是518.34亿挪威克朗（351.64亿人民币）。到2023年末，增持到了0.85%，市值691.09亿挪威克朗（468.84亿人民币）。不过，由于科技股涨得更好，伯克希尔·哈撒韦的持股在整个GPFG股票盘子中降到了第14位。GPFG的决策者或许是巴菲特的“粉丝”、价值投资的拥趸。             海量资金从哪里来？全球排名靠前的主权财富基金中，很多都来自中东的石油国家。实际上，挪威政府全球养老基金（GPFG）的资金来源也是石油。提及挪威，大多数人想到的标签是北欧的高福利、峻峭的峡湾风光，亦或是三文鱼这样的海洋美食。但除此之外，挪威还有一个“硬核”身份——西欧最大的石油生产国。2022年，挪威的石油产量是8900万吨，而除了独联体国家之外的整个欧洲，全年产量也不过14800万吨。挪威人口只有500多万，这些石油必然是盈余的，挪威也因此成为世界第九大石油出口国，次于中东的科威特。在2023年的财富500强榜单中，挪威只有一家企业上榜，就是挪威国家石油公司Equinor，上一年，其全年营收1508.06亿美元（1.07万亿人民币），占同年挪威GDP5794.22亿美元（4.11万亿人民币）的四分之一还多。可以说，石油是挪威真正的支柱产业，也是支持其高福利的重要保障。自然资源获得的财富如何用之于民？这是自1969年在北海挪威大陆架发现世界上最大的海上油田之一埃科菲斯克（Ekofisk）以来，挪威一直在探索的问题。到了1970年代，二战后工业化的起飞让全球石油消耗大增。1971年，挪威埃科菲斯克投产。1972年，挪威国家石油公司成立。1973年，第四次中东战争，石油输出国组织成员国对支持以色列的国家实施石油禁运。第一次石油危机爆发，全球石油价格暴涨。1974年，挪威财政部向议会提交报告《石油活动在挪威社会中的作用》，开始正式讨论该国的石油财富应如何使用。随着石油财富的不断积累，到1983年，由挪威央行前行长赫尔莫德·斯科恩兰（Hermod Skånland）牵头提交了一份报告，建议政府将不断增长的石油收入建立一只基金，寻求投资回报。              挪威所属的北海埃科菲斯克（Ekofisk）油田的海上开采平台，挪威是海上石油和天然气的主要生产国。来源：视觉中国。          1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危机。同年，挪威议会正式通过《政府养老基金法（Government Pension Fund Act）》，授权建立政府石油基金（Government Petroleum Fund），定期将政府的石油收入（包括石油税收、开采许可证费用和国家石油公司的股息等）划入该基金。这只基金在建立之初，目的是多重的：对冲油价下跌时的收入不足，在挪威国内经济收缩周期时为政府财政弥补赤字，应对挪威国内老龄化趋势……更长远地看，这只基金也在为未来石油资源下降或者枯竭做准备：投资替代矿产。这和很多中东石油国家的主权财富基金的战略是类似的。1996年，政府石油基金正式从挪威财政部获得第一笔资金。1998年，挪威央行投资管理机构（NBIM）成立，负责管理这只基金。一开始也比较审慎，只有40%的资产用于投资国际股票市场。         2006年，挪威政府石油基金更名为现在的名字：挪威政府全球养老基金（GPFG）。2008年金融危机之后，废墟也成为淘金场。2009年6月，挪威财政部将基金的股票投资份额提高到60%。随之而来的是，这一年的回报率创了纪录：25.6%。            2010年代开始， GPFG开始投资房地产，首先买下的是伦敦摄政街的113栋建筑。后续，又投资纽约、华盛顿、波士顿、东京等地的地产，都是核心区位，核心物业。          2014年，挪威央行行长提议将股票投资比例进一步提升到70%。2021年，开始投资于未上市的可再生能源基础设施——这与股票、固收、地产共同组成了今天GPFG资产配置四大板块。          那么，作为全球最大的主权财富基金，这些年赚了多少钱？         根据挪威央行投资管理机构（NBIM）公布的数据，截至2023年6月30日， GPFG来自政府资金流入合计43920亿挪威克朗（2.99万亿人民币）。自1998年以来，这只基金赚了78710亿挪威克朗（5.36万亿人民币），年化回报率5.99%。如果统计2023年全年数据，这个数字必然更加可观。        由于是基于央行外汇储备的法律和管理模式， GPFG投资范围从一开始就被限定在挪威境外。作为最大的新兴市场之一，中国的资产自然也在其股票池之中。              2023年12月31日，GPFG持仓市值前20名的中国股票（以美元计），持股比例指的是持有该上市公司全部股份的权益份额。来源：挪威央行投资管理机构，作者绘制。          价值投资的风格依旧非常典型。从头部持仓来看，科技股是主线，叠加头部的消费、金融、医药股。不过，一些异动值得关注。相较于2022年，2023年末的持仓显示出其投资决策思路：          增持了拼多多，也加仓了阿里巴巴和美团，却减持了京东。继续买入了建设银行、招商银行，对工商银行的持股却无增减。             在特斯拉身上赚到了钱， GPFG在2023年继续增持了比亚迪。但却卖出了贵州茅台。不过，这家世界最大的主权财富基金，依然是这家A股市值第一企业持股0.16%的股东。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1410,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":251674831548648,"gmtCreate":1702481241538,"gmtModify":1702481243802,"author":{"id":"3477179785918695","authorId":"3477179785918695","name":"金色","avatar":"https://static.tigerbbs.com/98b794296a95f2952fe9b6ab3239c8b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3477179785918695","idStr":"3477179785918695"},"themes":[],"htmlText":"被拼多多打的很惨","listText":"被拼多多打的很惨","text":"被拼多多打的很惨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/251674831548648","repostId":"1100608078","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1195,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}