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任开怀
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任开怀
2022-07-06
保护好长江流域生态环境保护好长江流域生态环境,是推动长江经济带高质量发展的前提,也是守护好中华文明摇篮的必然要求。
任开怀
2022-09-09
推进科技自立自强 全面建设社会主义现代化强国,实现第二个百年奋斗目标,必须走自主创新之路。要时不我待推进科技自立自强,只争朝夕突破“卡脖子”问题,努力把关键核心技术和装备制造业掌握在我们自己手里。
任开怀
2022-08-11
扎实推进乡村振兴要巩固拓展好脱贫攻坚成果,扎实推进乡村振兴,推动实现农村更富裕、生活更幸福、乡村更美丽。
任开怀
2022-07-06
激发科技人才创新活力要遵循科技创新规律和人才成长规律,以激发科技人才创新活力为目标,按照创新活动类型,构建以创新价值、能力、贡献为导向的科技人才评价体系,引导人尽其才、才尽其用、用有所成。
任开怀
2022-05-06
构建现代化基础设施体系基础设施是经济社会发展的重要支撑,要统筹发展和安全,优化基础设施布局、结构、功能和发展模式,构建现代化基础设施体系,为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。
任开怀
2022-04-22
保护生态环境保护生态环境,不能头痛医头、脚痛医脚。我们要按照生态系统的内在规律,统筹考虑自然生态各要素,从而达到增强生态系统循环能力、维护生态平衡的目标。
任开怀
2022-06-16
坚持用大历史观来看待农业、农村、农民问题我们要坚持用大历史观来看待农业、农村、农民问题,只有深刻理解了“三农”问题,才能更好理解我们这个党、这个国家、这个民族。
任开怀
2022-05-18
加强古籍典藏的保护修复和综合利用要运用现代科技手段加强古籍典藏的保护修复和综合利用,深入挖掘古籍蕴含的哲学思想、人文精神、价值理念、道德规范,推动中华优秀传统文化创造性转化、创新性发展。
任开怀
2022-07-27
弘扬平等、互鉴、对话、包容的文明观我们要坚持弘扬平等、互鉴、对话、包容的文明观,以宽广胸怀理解不同文明对价值内涵的认识,尊重不同国家人民对自身发展道路的探索,以文明交流超越文明隔阂,以文明互鉴超越文明冲突,以文明共存超越文明优越,弘扬中华文明蕴含的全人类共同价值。
任开怀
2022-08-16
深入打好污染防治攻坚战要坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理,推进生态优先、绿色发展,深入打好污染防治攻坚战,严守生态保护红线。
任开怀
2022-08-12
中华优秀传统文化教育中华优秀传统文化教育抓早抓小、久久为功、潜移默化、耳濡目染,有利于夯实传承中华优秀传统文化的根基。
任开怀
2022-05-18
论落实最严格的耕地保护制度农田就是农田,只能用来发展种植业特别是粮食生产,要落实最严格的耕地保护制度,加强用途管制,规范占补平衡,强化土地流转用途监管,推进撂荒地利用,坚决遏制耕地“非农化”、基本农田“非粮化”。
任开怀
2022-04-26
全面贯彻网络强国战略要全面贯彻网络强国战略,把数字技术广泛应用于政府管理服务,推动政府数字化、智能化运行,为推进国家治理体系和治理能力现代化提供有力支撑。
任开怀
2022-08-30
加快建设美丽中国要把绿色发展理念贯穿到生态保护、环境建设、生产制造、城市发展、人民生活等各个方面,加快建设美丽中国。
任开怀
2022-08-17
深入开展农村人居环境整治我们要通过实施乡村建设行动,深入开展农村人居环境整治,因地制宜、实事求是,一件接着一件办,一年接着一年干,把社会主义新农村建设得更加美丽宜居。
任开怀
2022-05-21
论促进各类资本良性发展共同发展要深入总结新中国成立以来特别是改革开放以来对待和处理资本的正反两方面经验,深化社会主义市场经济条件下资本理论研究,用科学理论指导实践,促进各类资本良性发展、共同发展,发挥其发展生产力、创造社会财富、增进人民福祉的作用。
任开怀
2022-04-25
激励广大科技人员各展其能各尽其才要坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康,树立勇担使命、潜心研究、创造价值的激励导向,营造有利于原创成果不断涌现、科技成果有效转化的创新生态,激励广大科技人员各展其能、各尽其才。
任开怀
2022-11-05
好//
@主神级交易员邓文
:芒格这本书的大概意思就是:芒格站在顶层的角度对底层说:想赚钱就要使用中层的方法机会成本对底层的会计成本进行打击、然后收割他们,这招够你们用的;这本书主要还是针对底层卖给底层,因为底层人多,总要拿点高级的东西让底层上勾来买书、传播自己的思想;我现在真的好奇、那些把东西卖给顶层、卖给帝王的能人,又有着怎样的维度,其维度不可能在底层、中层、顶层,难道在顶层的上面还有维度,神级维度不算,
芒格全面论述:好股票的筛选标准和案例
任开怀
2022-08-30
促进各民族像石榴籽一样紧紧抱在一起要推动各族群众逐步实现在空间、文化、经济、社会、心理等方面的全方位嵌入,促进各民族像石榴籽一样紧紧抱在一起。
任开怀
2022-08-30
中华文明起源研究要把中华文明起源研究同中华文明特质和形态等重大问题研究紧密结合起来,深入研究阐释中华文明起源所昭示的中华民族共同体发展路向和中华民族多元一体演进格局,研究阐释中华文明讲仁爱、重民本、守诚信、崇正义、尚和合、求大同的精神特质和发展形态,阐明中国道路的深厚文化底蕴。
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大盘3312,+16亏-18278-22921-16280=-57479今天\"中\"字当头,哀鸿遍野[大哭]昨天大肉回吐,好一碗大面🍜2023年元旦(期初)575万追加(入金):100万分红(出金):-10万本金:575+100-10=665万今天收盘(资产):3211857+2649718+1017374=6875949(687万)2023年累计:+22万(回吐)📉二、【盘中操作】(一)实时分享:暂停(二)落袋喜报[玫瑰]:2023-4-4(1)【多头落袋】Kevin股票帐户“东方国信”今日落袋2000股,14.01元买入,16.32元卖出,赚得利润4620元[西瓜],收益率16.49%,历时8天,年化收益率为752%,是定期存款的501倍[啤酒](2)【多头落袋】Windy的“特发信息”今日落袋2000股,9.91元买入,11元卖出,赚得利润2180元[西瓜],收益率11%,历时5天,年化收益率为803%,是定期存款的535倍[啤酒](3)【多头落袋】Kevin的“中金黄金”今日落袋2000股,10元买入,10.89元卖出,赚得利润1780元[西瓜],收益率8.9%,历时14天,年化收益率为232%,是定期存款的154倍[啤酒](4)【多头落袋】彬彬的“晓程科技”今日落袋2000股,10.01元买入,10.99元卖出,赚得利润1960元[西瓜],收益率9.79%,历时5天,年化收益率为714%,是定期存款的476倍[啤酒][拳头]菲特股票:只只涨停板(三)涨停喜报[玫瑰]:2023-4-4(1)涨停喜报[玫瑰]:Windy的4000股“中国中铁”涨停,赚2800元[红包](四)申购新股:共中签7只第2只“国泰”今天上市,破发,跌12%,亏3000三、【今日排名】今天我是六郎,韭菜里面我夺冠🏆,难怪没人发红包[红包]四、【今日总结】1.今天","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/653114196","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":622535137,"gmtCreate":1675733045730,"gmtModify":1675733047515,"author":{"id":"3474873317187660","authorId":"3474873317187660","name":"任开怀","avatar":"https://static.tigerbbs.com/eb8a3e36790257bcf54a0f43d4c7650d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3474873317187660","authorIdStr":"3474873317187660"},"themes":[],"htmlText":"已学习","listText":"已学习","text":"已学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/622535137","repostId":"622218256","repostType":1,"repost":{"id":622218256,"gmtCreate":1675654182000,"gmtModify":1675657524544,"author":{"id":"3578460021109326","authorId":"3578460021109326","name":"时代财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/91c2175656a070c51747405cb8325278","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578460021109326","authorIdStr":"3578460021109326"},"themes":[],"title":"去旅游顺带买套房?三亚楼市火得突然,楼盘销售:有客户已预约五一看房","htmlText":"本文来源:时代财经 作者:陈泽旋 图片来源:图虫网 “现在真不是中介在造势,售楼处确实人多”,三亚楼市火得太突然,房产中介王玲玲的说法被质疑是在营销,她在网上和人争论了起来。 在此之前,三亚楼市沉寂了近乎一年。海南省统计局的数据显示,去年三亚的房屋销售额为315.24亿元,同比下跌20.7%。“之前客户确实不多,案场销售天天给我们发楼盘资料,让我们指定带看,无论买房、租房,价格都是最低点”,王玲玲说道。 不过,防疫政策调整后,王玲玲明显感受到了楼市的冷热差别,游客的再次涌入让三亚楼市也跟着活了过来。58安居客房产研究院的数据显示,2022年10月开始,三亚新房找房热度逐月攀升,尤其是12月防疫政策调整后游客剧增,三亚楼市的关注度升高,导致12月找房热度大幅增长,涨幅达到55%。 随着春节的到来,天南海北游客奔向海南,海南省旅游和文化广电体育厅披露,今年春节假期,海南省接待游客总人数639.36万人次,同比增长18.2%,而三亚是海南最热门的旅游城市。 为了抓住这波久违的行情,不少三亚的房地产从业者春节期间放弃了休息,王玲玲称自己也在带客户看房,虽不是一刻不停歇,但确实人很多。她告诉时代财经,春节开始就很少有销售主动找她,“都忙得找不到北,消息有时候都不回了”。 一时间,三亚楼市变了个天,强烈的对比甚至让个别从业者误以为回到了多年前的市场盛况。 客户看房已排到五一假期 “我们公司的销售春节都主动上班,抓住时机赚钱”,三亚当地的一名房企员工李思婷告诉时代财经,过去一年因为疫情的影响,无论中介,还是销售都过得非常艰难,“不少中介公司上一天休一天,只发半个月工资,甚至连大公司也欠薪,很多公司去年停工了差不多三个月,扛不住的销售就回老家了”。 据李思婷的观察,三亚楼市的回暖基本与防疫政策调整的时间一致,“去年12月中旬开始客户变多”,她就职的房企旗下楼盘成交量也从那时开始持续上升,","listText":"本文来源:时代财经 作者:陈泽旋 图片来源:图虫网 “现在真不是中介在造势,售楼处确实人多”,三亚楼市火得太突然,房产中介王玲玲的说法被质疑是在营销,她在网上和人争论了起来。 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不过,防疫政策调整后,王玲玲明显感受到了楼市的冷热差别,游客的再次涌入让三亚楼市也跟着活了过来。58安居客房产研究院的数据显示,2022年10月开始,三亚新房找房热度逐月攀升,尤其是12月防疫政策调整后游客剧增,三亚楼市的关注度升高,导致12月找房热度大幅增长,涨幅达到55%。 随着春节的到来,天南海北游客奔向海南,海南省旅游和文化广电体育厅披露,今年春节假期,海南省接待游客总人数639.36万人次,同比增长18.2%,而三亚是海南最热门的旅游城市。 为了抓住这波久违的行情,不少三亚的房地产从业者春节期间放弃了休息,王玲玲称自己也在带客户看房,虽不是一刻不停歇,但确实人很多。她告诉时代财经,春节开始就很少有销售主动找她,“都忙得找不到北,消息有时候都不回了”。 一时间,三亚楼市变了个天,强烈的对比甚至让个别从业者误以为回到了多年前的市场盛况。 客户看房已排到五一假期 “我们公司的销售春节都主动上班,抓住时机赚钱”,三亚当地的一名房企员工李思婷告诉时代财经,过去一年因为疫情的影响,无论中介,还是销售都过得非常艰难,“不少中介公司上一天休一天,只发半个月工资,甚至连大公司也欠薪,很多公司去年停工了差不多三个月,扛不住的销售就回老家了”。 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| 大河网· · ·2月3日,中国银行发布公告称,因工作调动原因,陈怀宇辞去该行副行长职务,自即日起生效。中国银行董事会对陈怀宇任职期间对该行做出的贡献表示感谢。1月份,海南省第六届人民代表大会常务委员会第四十一次会议通过决定任命陈怀宇为海南省人民政府副省长。公开资料显示,陈怀宇,1970年生。1992年毕业于北京外国语学院,1999年毕业于对外经济贸易大学,获得经济学硕士学位。2021年04月,任中国银行副行长。曾先后担任中国银行广东省分行行长助理兼信贷风险总监,中国银行(匈牙利)有限公司常务副总经理、总经理、执行董事,中国银行匈牙利分行行长。2017月11月至2021年2月任中国银行悉尼分行行长、中国银行(澳大利亚)有限公司董事、中国银行(新西兰)有限公司董事。1月19日,中国银行发布董事会决议公告称,董事会同意聘任张小东为该行副行长,任职资格待中国银行保险监督管理委员会核准。此前,张小东曾在中国工商银行工作多年。待张小东正式出任中行副行长后,中国银行形成由行长刘金,副行长王纬、林景臻、张小东构成的“一正三副”的管理格局。其中,张小东是该行唯一一位“70后”行长。","listText":"此前,张小东曾在中国工商银行工作多年。待张小东正式出任中行副行长后,中国银行形成由行长刘金,副行长王纬、林景臻、张小东构成的“一正三副”的管理格局。来源 | 大河网· · 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从措施上,华为云正在技术和解决方面层面推动政企市场的进一步下沉:在技术产品层面,持续做深华为云Stack与ICT产品的协同,降低选择难度和开发门槛;其次,行业场景方案标准化,让场景变简单;同时让经验可复制,目前在云商店的华为云Stack专区已经沉淀了超过500个高频政企应用;另外,在具体的解决方案层面,据介绍,华为云Stack是华为云面向大型政企客户的云解决方案,也是华为云推进政企深度用云战略落地的重要抓手。 云计算厂商,正在加速竞逐政企云。 赛迪顾问发布的《2021-2022年中国政务云市场研究年度报告》指出,在全球政务云加快建设的同时,中国数字政府建设的持续推进、疫情防控常态化对政务云建设需求增多,其中华东地区市场规模占比最大,应用于非X86架构的政务云市场实现快速增长。 从国内来看,2021年,中国政务云市场增长迅速,规模达786.9亿元,同比增长20.4%。2021年,国家“十四五”规划纲要提出“提高数字政府建设水平”,明确要“推进政务信息系统云迁移”,同时,疫情防控常态化要求政府对疫情实现精准防控和精细化管理,双向驱动促使政务“上云”提速。 但是深入政企市场挑战重重,一些产业信息化程度低、结构复杂、生态比较割裂,要挖掘其中的云市场需求要耗费更多人力物力。这也意味着,想要在政企等大B端、G端领域拓展并非易事,要有足够多的资源支持。 浪潮云、华为云、中国电信在政务云市场有着长期的技术、客户资源积累,并在2021 年大力发展“分布式”“云原生”政务云,市场占有率高,为政务云市场三甲。 华为云、腾讯云、阿里云为首的项目也在不断深耕政务云。 今年7月,腾讯云与智慧产业事业群(CSIG)宣布成立政企业务线,将政务、工业、能源、文旅、农业等传统领域作为重点目标市场;阿里云则在去年就表示,已经为全面服务政企市场做好了准备,今年进行了相关的组织架构变革。","listText":"华为云,正在加码政企市场。 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从措施上,华为云正在技术和解决方面层面推动政企市场的进一步下沉:在技术产品层面,持续做深华为云Stack与ICT产品的协同,降低选择难度和开发门槛;其次,行业场景方案标准化,让场景变简单;同时让经验可复制,目前在云商店的华为云Stack专区已经沉淀了超过500个高频政企应用;另外,在具体的解决方案层面,据介绍,华为云Stack是华为云面向大型政企客户的云解决方案,也是华为云推进政企深度用云战略落地的重要抓手。 云计算厂商,正在加速竞逐政企云。 赛迪顾问发布的《2021-2022年中国政务云市场研究年度报告》指出,在全球政务云加快建设的同时,中国数字政府建设的持续推进、疫情防控常态化对政务云建设需求增多,其中华东地区市场规模占比最大,应用于非X86架构的政务云市场实现快速增长。 从国内来看,2021年,中国政务云市场增长迅速,规模达786.9亿元,同比增长20.4%。2021年,国家“十四五”规划纲要提出“提高数字政府建设水平”,明确要“推进政务信息系统云迁移”,同时,疫情防控常态化要求政府对疫情实现精准防控和精细化管理,双向驱动促使政务“上云”提速。 但是深入政企市场挑战重重,一些产业信息化程度低、结构复杂、生态比较割裂,要挖掘其中的云市场需求要耗费更多人力物力。这也意味着,想要在政企等大B端、G端领域拓展并非易事,要有足够多的资源支持。 浪潮云、华为云、中国电信在政务云市场有着长期的技术、客户资源积累,并在2021 年大力发展“分布式”“云原生”政务云,市场占有率高,为政务云市场三甲。 华为云、腾讯云、阿里云为首的项目也在不断深耕政务云。 今年7月,腾讯云与智慧产业事业群(CSIG)宣布成立政企业务线,将政务、工业、能源、文旅、农业等传统领域作为重点目标市场;阿里云则在去年就表示,已经为全面服务政企市场做好了准备,今年进行了相关的组织架构变革。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2d03ae051af32bf65d6cb6b388a48ff7"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/621953882","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1781,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":623871973,"gmtCreate":1671237719893,"gmtModify":1671237721567,"author":{"id":"3474873317187660","authorId":"3474873317187660","name":"任开怀","avatar":"https://static.tigerbbs.com/eb8a3e36790257bcf54a0f43d4c7650d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3474873317187660","authorIdStr":"3474873317187660"},"themes":[],"htmlText":"了解[强] [强] ","listText":"了解[强] [强] 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晶能CEO潘运滨表示:“通过构建‘芯车联动’机制,紧贴需求、精研技术,晶能在芯片设计、模块制造和车规认证上锻造核心能力,为新能源汽车、电动摩托车、光伏、储能等客户提供极致性价比的产品和服务。明年将有多款产品开始装车。”","listText":"投资界消息,12月15日,吉利科技集团旗下浙江晶能微电子有限公司(以下简称“晶能”)宣布完成Pre-A轮融资,由华登国际领投,嘉御资本、高榕资本、沃丰实业等机构跟投。 据悉,本轮融资主要用于功率半导体模块的研发投入、产线建设以及技术团队搭建等方面。 晶能成立于2022年,以逆变器功率模块为切入点,通过“芯片设计+模块制造+车规认证”的组合能力,开发车规级IGBT芯片及模块、SiC器件、中低压MOSFET等产品,服务于新能源汽车、电动摩托车、光伏、储能等“双碳”产业场景。 晶能CEO潘运滨表示:“通过构建‘芯车联动’机制,紧贴需求、精研技术,晶能在芯片设计、模块制造和车规认证上锻造核心能力,为新能源汽车、电动摩托车、光伏、储能等客户提供极致性价比的产品和服务。明年将有多款产品开始装车。”","text":"投资界消息,12月15日,吉利科技集团旗下浙江晶能微电子有限公司(以下简称“晶能”)宣布完成Pre-A轮融资,由华登国际领投,嘉御资本、高榕资本、沃丰实业等机构跟投。 据悉,本轮融资主要用于功率半导体模块的研发投入、产线建设以及技术团队搭建等方面。 晶能成立于2022年,以逆变器功率模块为切入点,通过“芯片设计+模块制造+车规认证”的组合能力,开发车规级IGBT芯片及模块、SiC器件、中低压MOSFET等产品,服务于新能源汽车、电动摩托车、光伏、储能等“双碳”产业场景。 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宝马在华持续推进绿色转型\n\n","htmlText":"作为率先推出“循环减碳”理念的汽车企业,宝马集团将循环经济理念贯彻到产品生命周期的各个阶段,并以“再思考、再精减、再利用、再回收”为指导原则,在产业链上下游不断壮大“循环减碳朋友圈”。 世界首台变色概念车 BMW iX Flow “可持续发展是宝马集团的战略支点之一”,宝马集团大中华区总裁兼首席执行官高乐在此前的一次演讲中表示:“一直以来,宝马与广大中国合作伙伴在供应链、生产领域推进减排降碳,并发展循环经济。我们脚踏实地,从一点一滴做起把握每一个减碳机会,包括在客户体验方面。” 宝马集团坚信,只有从最初的资源开采到最终的车辆回收都实现可持续,才能从根本上减少碳排放。因此,宝马集团是德国首个加入“1.5度控温目标”的汽车制造商,并率先在业内提出“360度循环减碳”理念,计划到2030年将单车全生命周期平均碳排放量较2019年降低至少40%,以及最迟到2050年完全实现气候中和。 BMW iFACTORY理念落地中国,推动中国制造的绿色转型 宝马沈阳生产基地一直致力于以“最可持续”的方式生产汽车。2021年华晨宝马单台生产二氧化碳排放量同比下降了7.8%,降低至0.17吨/台,较2016年降低了85%。BMW iFACTORY生产战略的提出,就是“再思考、再精减、再利用、再回收”原则的一个体现。 今年上半年,宝马集团在欧洲和中国市场同步推进面向未来的BMW iFACTORY生产战略。新战略从“精益、绿色、数字化”三个维度定义未来汽车制造,其中绿色就代表着可持续性、资源效率和循环经济。6月份落成的华晨宝马生产基地大规模升级项目(简称:里达工厂)则是新战略的最佳范例。 数字化的里达工厂设计之初就完全在虚拟空间进行规划和模拟 首先,新工厂在生产驱动上进行了再思考,新工厂以千兆5G网络全覆盖为基底,以工业物联网lloT为回路,以AR增强现实、1600个多功能摄像头为连接,宝马为里达工厂","listText":"作为率先推出“循环减碳”理念的汽车企业,宝马集团将循环经济理念贯彻到产品生命周期的各个阶段,并以“再思考、再精减、再利用、再回收”为指导原则,在产业链上下游不断壮大“循环减碳朋友圈”。 世界首台变色概念车 BMW iX Flow “可持续发展是宝马集团的战略支点之一”,宝马集团大中华区总裁兼首席执行官高乐在此前的一次演讲中表示:“一直以来,宝马与广大中国合作伙伴在供应链、生产领域推进减排降碳,并发展循环经济。我们脚踏实地,从一点一滴做起把握每一个减碳机会,包括在客户体验方面。” 宝马集团坚信,只有从最初的资源开采到最终的车辆回收都实现可持续,才能从根本上减少碳排放。因此,宝马集团是德国首个加入“1.5度控温目标”的汽车制造商,并率先在业内提出“360度循环减碳”理念,计划到2030年将单车全生命周期平均碳排放量较2019年降低至少40%,以及最迟到2050年完全实现气候中和。 BMW iFACTORY理念落地中国,推动中国制造的绿色转型 宝马沈阳生产基地一直致力于以“最可持续”的方式生产汽车。2021年华晨宝马单台生产二氧化碳排放量同比下降了7.8%,降低至0.17吨/台,较2016年降低了85%。BMW iFACTORY生产战略的提出,就是“再思考、再精减、再利用、再回收”原则的一个体现。 今年上半年,宝马集团在欧洲和中国市场同步推进面向未来的BMW iFACTORY生产战略。新战略从“精益、绿色、数字化”三个维度定义未来汽车制造,其中绿色就代表着可持续性、资源效率和循环经济。6月份落成的华晨宝马生产基地大规模升级项目(简称:里达工厂)则是新战略的最佳范例。 数字化的里达工厂设计之初就完全在虚拟空间进行规划和模拟 首先,新工厂在生产驱动上进行了再思考,新工厂以千兆5G网络全覆盖为基底,以工业物联网lloT为回路,以AR增强现实、1600个多功能摄像头为连接,宝马为里达工厂","text":"作为率先推出“循环减碳”理念的汽车企业,宝马集团将循环经济理念贯彻到产品生命周期的各个阶段,并以“再思考、再精减、再利用、再回收”为指导原则,在产业链上下游不断壮大“循环减碳朋友圈”。 世界首台变色概念车 BMW iX Flow “可持续发展是宝马集团的战略支点之一”,宝马集团大中华区总裁兼首席执行官高乐在此前的一次演讲中表示:“一直以来,宝马与广大中国合作伙伴在供应链、生产领域推进减排降碳,并发展循环经济。我们脚踏实地,从一点一滴做起把握每一个减碳机会,包括在客户体验方面。” 宝马集团坚信,只有从最初的资源开采到最终的车辆回收都实现可持续,才能从根本上减少碳排放。因此,宝马集团是德国首个加入“1.5度控温目标”的汽车制造商,并率先在业内提出“360度循环减碳”理念,计划到2030年将单车全生命周期平均碳排放量较2019年降低至少40%,以及最迟到2050年完全实现气候中和。 BMW iFACTORY理念落地中国,推动中国制造的绿色转型 宝马沈阳生产基地一直致力于以“最可持续”的方式生产汽车。2021年华晨宝马单台生产二氧化碳排放量同比下降了7.8%,降低至0.17吨/台,较2016年降低了85%。BMW iFACTORY生产战略的提出,就是“再思考、再精减、再利用、再回收”原则的一个体现。 今年上半年,宝马集团在欧洲和中国市场同步推进面向未来的BMW iFACTORY生产战略。新战略从“精益、绿色、数字化”三个维度定义未来汽车制造,其中绿色就代表着可持续性、资源效率和循环经济。6月份落成的华晨宝马生产基地大规模升级项目(简称:里达工厂)则是新战略的最佳范例。 数字化的里达工厂设计之初就完全在虚拟空间进行规划和模拟 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11:02","market":"hk","language":"zh","title":"芒格全面论述:好股票的筛选标准和案例","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123947532","media":"红与绿","summary":"有效市场理论大体是正确的,也就是说,对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说,市场是非常有效的,要战胜市场是相当困难的。这显然是股市的运行模式。不幸的是,在许多情况下,一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17%降至10%。因此,只要有足够的激情和足够的训练,一些精明的人将能获得好于平均的结果。但一些人却很有天份,在交易成本较低的操作中,他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。</b></blockquote><p><b>提高胜率,十大远见能解决大多数问题</b></p><p>第一个问题是:“股市的本质是什么?”这可能让你立即联想到“有效市场”理论,在我跨出商学院大门后,它就一直是风靡一时的理论。</p><p>有意思的是,世界上最伟大的经济师之一是<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦的股东,他在教科书中写道,股市非常有效,没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔,然后就开始不断增长。所以,正如著名的“帕斯卡的赌注(Pascal’s Wager)”一样(这个原理是帕斯卡提出来的,大意是如果你相信上帝真的存在,你死后就会上天堂;即使上帝不存在,你也不会有什么损失——译者注),巴菲特对冲了他的投注。</p><p>股市果真如此有效,任何人都不能战胜它吗?有效市场理论大体是正确的,也就是说,<b>对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说,市场是非常有效的,要战胜市场是相当困难的。</b></p><p>实际上,平均结果仅仅是平均结果,从理论上说,每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样,<b>生活中的一个“铁律”是:只有20%的人才能跻身于前15%。这就是事物运行的法则。</b></p><p>对那些走入有效市场理论极端的人,我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点,有些人可以利用它玩弄数学本领,而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p><b>同样,对于拿着锤子的人来说,每个问题看起来都像一只钉子。</b>如果你习惯于利用高等数学,为什么不利用你的数学工具来进行推测呢?</p><p>我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化,就是赛马中的彩池投注系统(parimutuel system,在扣除庄家管理费用后,根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注),一个彩池投注系统就相当于一个市场,每个人都进来投注,赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。</p><p>甚至连一个傻瓜都可以看出,一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说,获胜的几率更大。但是看看赔率,前者为3:2,后者为100:1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下,什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化,所以战胜系统是非常困难的。</p><p>此外,庄家在收集到的总赌资中抽取17%的佣金,这样你需要智取其他赌客,即从自己所有的赌资中抽取17%交给庄家,然后让剩下的钱活动起来。</p><p>一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗?才智可以带来一些优势,因为许多人对赌马一无所知,只是对着幸运的数字下注。所以,如果一个人参考各种参赛马的表现,同时精于数学且头脑灵活,在没有庄家收取摩擦成本(frictional cost,在股票市场交易时,指手续费和资本利得税等——译者注)的情况下,他具有相当大的优势。</p><p>不幸的是,在许多情况下,一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17%降至10%。无论如何,很少有人在支付了17%的费用后还能赢得比赛。</p><p>年轻时我是一个扑克手,那时还有一个同伴,他什么事都不做,只参加轻驾车赛马(harness racing),日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业,但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样,在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17%左右——他的日子过得很殷实。</p><p>你可能会说,这种例子并不常见。但是,市场并不是完全有效的,如果不是因为这17%的高额佣金,许多人都有获胜的机会。它是有效的,但又不是完全有效,辅以足够的精明和激情,一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p>股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外,如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此,只要有足够的激情和足够的训练,一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到,大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份,在交易成本较低的操作中,他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p>那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上,而不是一个输家呢?还是看看彩池投注系统吧,昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐,他说,有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注(0fftrack betting)。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中,这些人也表现得游刃有余。</p><p><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。</b>这是非常简单的概念,我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验,随处可见这样的例子。</p><p>但在投资管理方面很少有人这样操作,而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人,但许多人头脑中有一些疯狂的的念头,他们想通过加倍的努力,雇佣更多的商学院学生,逐渐知道一切事物的方方面面,而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p>你需要哪些远见呢?我认为不需要太多,如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富,十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见,而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p>如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家,投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛,偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限,一生中不会寻觅到许多这样的机遇,但如果你真的觅到了几个,就应当全力以赴。</p><p>沃伦在商学院作演讲时说:<b>“给你们一张印20个细孔的票,你们有20次打孔的机会,我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了,就表明你的投资生涯到此为止。”</b></p><p>他说:“根据这种规则,你必须慎重考虑你的行为,三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p>对我和沃伦来说,这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中,这种观点却很少有人提及,因为它是超越传统的智慧。</p><p><b>对我来说,赢家必须有选择性地下注,这个道理显而易见。</b>很早的时候我就意识到这个道理,我不明白,为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p>我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误,可以用一个故事来解释:我曾经遇到一个卖鱼钩的人,我问他:“天哪,(鱼钩)有紫的,还有绿的,鱼真的会上钩吗?”他说:“先生,我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的,他们也像那些向别人推销盐的人,无视别人并不缺盐这一事实,只要对方买盐,他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p>作为一名投资经理人,如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业,薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>等这种类型的股票,不用动什么脑筋,就会让客户越来越富。用不了多久,客户就会有些愤愤不平:“为什么我要给那个家伙一年50%的费用,拿着这个漂亮的股票什么都不做?”所以,对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义,而在人际事务中,决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p>众多企业中,我最喜欢的一个激励的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机,把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟,整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p>但联邦快递的员工总是搞砸,从来没有准时完成过任务,管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁,等等,可是并不奏效。最后,有人想出了一个好方法,降低小时薪资,但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成,他们就可以回家。哈,一个晚上就把老问题解决了。所以,正确的激励措施是非常重要的课程,联邦快递曾苦思不得其解,或许从现在开始,这个道理对你来说已经了然在胸。好了,我们已经意识到,市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获,但并不一定就具有赌注优势。</p><p>股市中,铁路板块表现颓废,但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反,<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样,任何一个傻瓜都可以看出,IBM的商业前景好于铁路板块,但如果你把双方的价格用概率计算,在两者中择谁最划算,答案似乎变得有些迷离。<b>股市与彩池投注系统非常相像,很难战胜它。</b></p><p>作为挑选普通股的投资者,在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式?即长期内如何能达到好于平均的结果?一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等,然后满场转悠,往市场最热门的板块中钻,作出比别人更高明的决策。长此以往,可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人,并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p><b>二、寻找安全边际,并优化估值方法</b></p><p>第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点,格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。<b>你可以把股票价格乘以股票数量,得出的数字如果不大于抛售价值的1/3,你就具备了许多优势。</b>即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业,每股实际超额价值(excess value)尽在你的掌握之中,这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下,你就拥有了巨大的安全边际。</p><p>但从某种程度上来说,他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克(shellshock,又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症,常表现为歇斯底里,后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注)”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩,在英国利物浦,小麦价格跌入了600年来的谷底,当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器(Geigercounter,德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注)在废墟问探测,发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p>那时候,营运资本基本上属于股东,如果员工派不上用场,解雇他们就成了,然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p>但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩,这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明,许多资产归员工所有,一旦该企业进入衰退阶段,资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p>假使你是汽车代理经销商,以上情况并不成立,你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端,按照你的经营方式,企业可能会越来越萧条,末了,你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能,IBM曾经宣布,因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位,他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人,但科技变化给他们带来了混乱,导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。(这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一,因为这不是他们的强项,无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。)</p><p>不管怎么说,我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是,渐渐地世界上的人都知道了这一规则,而那些一眼就能看出的廉价股没有了,你拿起盖格计数器在橡胶上探测,可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的,他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上,他们开始从另一个角度来定义廉价股,不断地更新定义,从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去,效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p></p><p>当然,<b>格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生(Mr.Market)”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性,相反,他觉得它是一个躁狂抑郁患症者,每天都来造访。</b>市场先生有时候说;“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说;“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p>对格雷厄姆来说,同这位狂乱的市场先生做生意,真是福气,因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要,深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何,如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法,或许我们的投资业绩远远不如现在,这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p>格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是,就像最好的教授教学是面向普通大众一样,他尝试发明一种人人都可以利用的系统,他认为,不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论:管理中的信息常常被扭曲,容易误导大众。</p><p>如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事,我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到,一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后,还是远低于其内含价值,因为其内在的动能无限,而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p>一旦我们在量化基础上,计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊,我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下,伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的,但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说,巴菲特合伙公司曾在<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p>大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中,在伯克希尔·哈撒韦,没有一个客户可以炒我们,所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心,我们就立即行动。</p><p>但说实在的,我认为,(许多资金管理人)利用现有的系统,恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年,投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致,那又能怎样?只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p>不过在今天的投资管理中,大家不仅想成为赢家,还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法,这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样,是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子,资金管理人或许会回应说:“我们不得不这样做,因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成,那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说,整个系统就是“精神错乱”,还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常,在这个竞争如此激烈的世界上,聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候,会产生一些非常具有价值的观点。</p><p>酝酿好远见后,整装出发才有意义,认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手,成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心?请举手。又有哪些人有2至3个好的想法?好,陈词完毕。(芒格模仿律师陈词,幽默感尽显——译者注。)</p><p><b>三、低估值好企业,至少吃一样最好兼得</b></p><p>我们要从那些运行高效的企业赚钱,有时候我们就买下整个企业,但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下,我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说,一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣,如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6%,那么在长期持有40年后,你的收益与6%没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18%,即使当初出价较高,回报却更让人满意。<b>所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业,这涉及规模优势,比如说动量效应</b>(momentum effect,又称惯性效应,一般指在过去较短时间内收益率较高的股票,在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高,反之亦然——译者注)。</p><p><b>究竟如何实施呢?一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”,瞄准后进入。</b>比方说,在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法,乐趣多多。如果我还年轻,也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说,这个方法并不奏效,因为找不到符合我们规模参数的投资对象,所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为,“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说,是一个明智的方式,只是我没有采用罢了。</p><p>因为竞争因素,“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗?对我们来说,谁是下一个可口可乐?我也不知道,这些问题的答案越来越难。幸运的是,我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后,发现它还有出色的管理人,因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇,而不是西屋电器公司的管理人,这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以,管理的作用不可小视。</p><p>有些东西是可以预见的。我认为,大家不费吹灰之力就能意识到,杰克.韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见,管理也更为得力。同样我们也不难理解,迪士尼更有发展的动能,Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p>所以,如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人,这是难得的大好事(hog heaven day,猪也能上天堂,比喻非常幸运的事——译者注)。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备,就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克(Simon Marks)——英国百年老牌马莎(Marks & Spencer)的第二代掌门人,还有美国国立现金出纳公司和萨姆.沃尔顿,他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情,有智慧,就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p>但<b>一般说来,对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说,如果两者只能选其一,那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。</b>有些非常时刻,你发现管理人卓尔不群,光芒四射,甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p>还有一个简单的效应,即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15%的股票,30年后,在上缴35%的税收后,你每年的收益率将达到13.3%。相反,同样的投资,只是每年必须在15%的年复利基础上缴纳35%的税收,你每年的复合收益率即为9.75%。两者的收益率之差大于3.5%。对于持股30年的投资者来说,3.5%的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业,仅仅坐享收入税运行方式不同的成果,就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10%,投资结束后缴纳35%的税收,你在30年后也将获得8.3%的年复合利率。相反,如果你每年缴纳35%的税收,平均下来,每年复合收益率将跌至6.5%。所以,即使是在派息比例较低的公司投资普通股,在历史标准的平均回报水平上,每年税后收益也相对增加约2%。<b>根据我对企业失误的经验总结,可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病,由于过分考虑税收,有些人犯下了严重的错误。</b></p><p>我跟沃伦两个人不钻油井,我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起,任何时候有人向你推销那些避税的措施,我的建议是千万别听。事实上,任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候,千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”,可能偶尔会出错,但从长远看,一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验,这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p>如果一个人能够作出几个英明的投资决策,然后坐着等待收益,他就不必把大笔资金支付给经纪人,也不会听到那么多的废话。同样,如果这种投资有效,政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p>许多人认为,可以通过聘用投资顾问,给他们开1%的工资,让他们四处寻找避税的方法,就可以取得投资优势。这果真管用吗?这种哲学有危险吗?当然。</p><p><b>既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法,有时就会步入极端。</b>在“漂亮50”的年代,每个人对优异企业都如数家珍,因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落,其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难,所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在,没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业,瞄准时机后买进并等待,这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p><b>四、好股票的几个标准及案例</b></p><p>在股市投资增长模型中还有一个分支:<b>你可能在生活中发现了几家这样的企业,只要管理人提高价格,就能大幅提高回报——但他们并没这么做,因此他们拥有重新定价的能力。</b>迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验,虽然你只是偶尔为之,但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会,他们立马就采取了行动。</p><p>Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现,余下的就得归功于迪士尼世界(Disney World)和迪士尼乐园(Disney Land)提价的措施,同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p>在伯克希尔·哈撒韦,我跟沃伦也提升了See’s Candies(喜斯糖果,美国知名巧克力生产商,被伯克希尔收购——译者注)的价格,当然,我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以,它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p>如果发现一些公司价格被低估,你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准,如果你洞悉这些,就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴,你可以看到,我们两次买进两家报纸,这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p>我们买进的两家报纸中的一家——《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》——当时以其20%的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式,在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是,这家报纸既有一场比赛中的顶级高手.(显然将成为群雄逐鹿的最后赢家),同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦,他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆(Katharine Graham)家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年,似乎是1932年投资热潮的再现,可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍,要是换作旁人,我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p>我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低,同时全球的营销优势明显。拿吉列来说,他们一直在新科技的领域中“冲浪”,当然,相对于复杂的微芯片标准来说,他们的科技相对简单。但在对手的眼中,它的地位高高在上,难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先,在许多国家中,它的市场份额占了90%多。</p><p>GEICO(盖可汽车保险公司,伯克希尔旗下的公司——译者注)是一个非常有意思的模型,也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友,他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈,几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p>他们看着混乱的一切,盘算能否砍掉其他所有的东西,只留下健康的玩意儿,并让它们“起死回生”。如果确实能找到,他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用,他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务,由于被成功冲昏了头脑,GEICO做了一些傻事。因为业绩出色,他们曾经认为自己无所不能,于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务,然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型,屡试不爽。</p><p>GEICO为我们赚了不少钱,虽然其内容有些良莠不齐,但总体来说,它是一家不错的企业,GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才,他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。</p><p><b>五、投资管理人的使命:为客户提升价值</b></p><p>最后,我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说,整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然,水管制造业不是这样,医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业,你将面对这样特殊的情况,大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样,这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人,我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p><b>我觉得,投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值,但光有聪明才智仍不够,还必须接受一些行动的训练——利用一切机会,为你的客户提供高于平均水平的回报率。</b></p><p>以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人,并非指别的领域,肯定有好多人精于货币等领域,他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样,所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p>我认为,为投资管理的客户提升价值是非常困难的,但并不是不能做到的事。</p><p>这么多年来,在各种鸡尾酒会上,我们时常会碰到诸如此类的问题:他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p>答案就是:“花得比你赚的要少点,一定要有结余,然后把它存在税款递延(tax deferred)账户里。日积月累,它就会小有成效。如此简易明了,大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格全面论述:好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n芒格全面论述:好股票的筛选标准和案例\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-11-05 11:02 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。提高胜率,十大远见能解决大多数问题第一个问题是:“股市的本质是什么?”这可能让你立即联想到“有效市场”理论,在我跨出商学院大门后,它就一直是风靡一时的理论。有意思的是,世界上最伟大的经济师之一是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA\">Web 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Wager)”一样(这个原理是帕斯卡提出来的,大意是如果你相信上帝真的存在,你死后就会上天堂;即使上帝不存在,你也不会有什么损失——译者注),巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效,任何人都不能战胜它吗?有效市场理论大体是正确的,也就是说,对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说,市场是非常有效的,要战胜市场是相当困难的。实际上,平均结果仅仅是平均结果,从理论上说,每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样,生活中的一个“铁律”是:只有20%的人才能跻身于前15%。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人,我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点,有些人可以利用它玩弄数学本领,而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样,对于拿着锤子的人来说,每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学,为什么不利用你的数学工具来进行推测呢?我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化,就是赛马中的彩池投注系统(parimutuel system,在扣除庄家管理费用后,根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注),一个彩池投注系统就相当于一个市场,每个人都进来投注,赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。甚至连一个傻瓜都可以看出,一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说,获胜的几率更大。但是看看赔率,前者为3:2,后者为100:1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下,什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化,所以战胜系统是非常困难的。此外,庄家在收集到的总赌资中抽取17%的佣金,这样你需要智取其他赌客,即从自己所有的赌资中抽取17%交给庄家,然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗?才智可以带来一些优势,因为许多人对赌马一无所知,只是对着幸运的数字下注。所以,如果一个人参考各种参赛马的表现,同时精于数学且头脑灵活,在没有庄家收取摩擦成本(frictional cost,在股票市场交易时,指手续费和资本利得税等——译者注)的情况下,他具有相当大的优势。不幸的是,在许多情况下,一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17%降至10%。无论如何,很少有人在支付了17%的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手,那时还有一个同伴,他什么事都不做,只参加轻驾车赛马(harness racing),日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业,但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样,在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17%左右——他的日子过得很殷实。你可能会说,这种例子并不常见。但是,市场并不是完全有效的,如果不是因为这17%的高额佣金,许多人都有获胜的机会。它是有效的,但又不是完全有效,辅以足够的精明和激情,一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外,如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此,只要有足够的激情和足够的训练,一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到,大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份,在交易成本较低的操作中,他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上,而不是一个输家呢?还是看看彩池投注系统吧,昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐,他说,有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注(0fftrack betting)。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中,这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念,我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验,随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作,而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人,但许多人头脑中有一些疯狂的的念头,他们想通过加倍的努力,雇佣更多的商学院学生,逐渐知道一切事物的方方面面,而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢?我认为不需要太多,如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富,十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见,而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家,投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛,偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限,一生中不会寻觅到许多这样的机遇,但如果你真的觅到了几个,就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说:“给你们一张印20个细孔的票,你们有20次打孔的机会,我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了,就表明你的投资生涯到此为止。”他说:“根据这种规则,你必须慎重考虑你的行为,三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说,这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中,这种观点却很少有人提及,因为它是超越传统的智慧。对我来说,赢家必须有选择性地下注,这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理,我不明白,为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误,可以用一个故事来解释:我曾经遇到一个卖鱼钩的人,我问他:“天哪,(鱼钩)有紫的,还有绿的,鱼真的会上钩吗?”他说:“先生,我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的,他们也像那些向别人推销盐的人,无视别人并不缺盐这一事实,只要对方买盐,他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人,如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业,薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票,不用动什么脑筋,就会让客户越来越富。用不了多久,客户就会有些愤愤不平:“为什么我要给那个家伙一年50%的费用,拿着这个漂亮的股票什么都不做?”所以,对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义,而在人际事务中,决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中,我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机,把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟,整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸,从来没有准时完成过任务,管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁,等等,可是并不奏效。最后,有人想出了一个好方法,降低小时薪资,但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成,他们就可以回家。哈,一个晚上就把老问题解决了。所以,正确的激励措施是非常重要的课程,联邦快递曾苦思不得其解,或许从现在开始,这个道理对你来说已经了然在胸。好了,我们已经意识到,市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获,但并不一定就具有赌注优势。股市中,铁路板块表现颓废,但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反,IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样,任何一个傻瓜都可以看出,IBM的商业前景好于铁路板块,但如果你把双方的价格用概率计算,在两者中择谁最划算,答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像,很难战胜它。作为挑选普通股的投资者,在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式?即长期内如何能达到好于平均的结果?一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等,然后满场转悠,往市场最热门的板块中钻,作出比别人更高明的决策。长此以往,可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人,并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。二、寻找安全边际,并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点,格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量,得出的数字如果不大于抛售价值的1/3,你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业,每股实际超额价值(excess value)尽在你的掌握之中,这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下,你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说,他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克(shellshock,又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症,常表现为歇斯底里,后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注)”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩,在英国利物浦,小麦价格跌入了600年来的谷底,当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器(Geigercounter,德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注)在废墟问探测,发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候,营运资本基本上属于股东,如果员工派不上用场,解雇他们就成了,然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩,这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明,许多资产归员工所有,一旦该企业进入衰退阶段,资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商,以上情况并不成立,你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端,按照你的经营方式,企业可能会越来越萧条,末了,你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能,IBM曾经宣布,因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位,他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人,但科技变化给他们带来了混乱,导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。(这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一,因为这不是他们的强项,无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。)不管怎么说,我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是,渐渐地世界上的人都知道了这一规则,而那些一眼就能看出的廉价股没有了,你拿起盖格计数器在橡胶上探测,可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的,他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上,他们开始从另一个角度来定义廉价股,不断地更新定义,从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去,效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然,格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生(Mr.Market)”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性,相反,他觉得它是一个躁狂抑郁患症者,每天都来造访。市场先生有时候说;“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说;“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说,同这位狂乱的市场先生做生意,真是福气,因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要,深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何,如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法,或许我们的投资业绩远远不如现在,这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是,就像最好的教授教学是面向普通大众一样,他尝试发明一种人人都可以利用的系统,他认为,不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论:管理中的信息常常被扭曲,容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事,我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到,一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后,还是远低于其内含价值,因为其内在的动能无限,而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上,计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊,我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下,伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的,但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说,巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中,在伯克希尔·哈撒韦,没有一个客户可以炒我们,所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心,我们就立即行动。但说实在的,我认为,(许多资金管理人)利用现有的系统,恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年,投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致,那又能怎样?只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中,大家不仅想成为赢家,还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法,这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样,是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子,资金管理人或许会回应说:“我们不得不这样做,因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成,那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说,整个系统就是“精神错乱”,还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常,在这个竞争如此激烈的世界上,聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候,会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后,整装出发才有意义,认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手,成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心?请举手。又有哪些人有2至3个好的想法?好,陈词完毕。(芒格模仿律师陈词,幽默感尽显——译者注。)三、低估值好企业,至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱,有时候我们就买下整个企业,但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下,我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说,一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣,如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6%,那么在长期持有40年后,你的收益与6%没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18%,即使当初出价较高,回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业,这涉及规模优势,比如说动量效应(momentum effect,又称惯性效应,一般指在过去较短时间内收益率较高的股票,在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高,反之亦然——译者注)。究竟如何实施呢?一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”,瞄准后进入。比方说,在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法,乐趣多多。如果我还年轻,也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说,这个方法并不奏效,因为找不到符合我们规模参数的投资对象,所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为,“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说,是一个明智的方式,只是我没有采用罢了。因为竞争因素,“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗?对我们来说,谁是下一个可口可乐?我也不知道,这些问题的答案越来越难。幸运的是,我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后,发现它还有出色的管理人,因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇,而不是西屋电器公司的管理人,这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以,管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为,大家不费吹灰之力就能意识到,杰克.韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见,管理也更为得力。同样我们也不难理解,迪士尼更有发展的动能,Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以,如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人,这是难得的大好事(hog heaven day,猪也能上天堂,比喻非常幸运的事——译者注)。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备,就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克(Simon Marks)——英国百年老牌马莎(Marks & Spencer)的第二代掌门人,还有美国国立现金出纳公司和萨姆.沃尔顿,他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情,有智慧,就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来,对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说,如果两者只能选其一,那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻,你发现管理人卓尔不群,光芒四射,甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应,即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15%的股票,30年后,在上缴35%的税收后,你每年的收益率将达到13.3%。相反,同样的投资,只是每年必须在15%的年复利基础上缴纳35%的税收,你每年的复合收益率即为9.75%。两者的收益率之差大于3.5%。对于持股30年的投资者来说,3.5%的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业,仅仅坐享收入税运行方式不同的成果,就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10%,投资结束后缴纳35%的税收,你在30年后也将获得8.3%的年复合利率。相反,如果你每年缴纳35%的税收,平均下来,每年复合收益率将跌至6.5%。所以,即使是在派息比例较低的公司投资普通股,在历史标准的平均回报水平上,每年税后收益也相对增加约2%。根据我对企业失误的经验总结,可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病,由于过分考虑税收,有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井,我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起,任何时候有人向你推销那些避税的措施,我的建议是千万别听。事实上,任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候,千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”,可能偶尔会出错,但从长远看,一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验,这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策,然后坐着等待收益,他就不必把大笔资金支付给经纪人,也不会听到那么多的废话。同样,如果这种投资有效,政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为,可以通过聘用投资顾问,给他们开1%的工资,让他们四处寻找避税的方法,就可以取得投资优势。这果真管用吗?这种哲学有危险吗?当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法,有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代,每个人对优异企业都如数家珍,因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落,其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难,所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在,没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业,瞄准时机后买进并等待,这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。四、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支:你可能在生活中发现了几家这样的企业,只要管理人提高价格,就能大幅提高回报——但他们并没这么做,因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验,虽然你只是偶尔为之,但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会,他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现,余下的就得归功于迪士尼世界(Disney World)和迪士尼乐园(Disney Land)提价的措施,同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦,我跟沃伦也提升了See’s Candies(喜斯糖果,美国知名巧克力生产商,被伯克希尔收购——译者注)的价格,当然,我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以,它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估,你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准,如果你洞悉这些,就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴,你可以看到,我们两次买进两家报纸,这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20%的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式,在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是,这家报纸既有一场比赛中的顶级高手.(显然将成为群雄逐鹿的最后赢家),同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦,他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆(Katharine Graham)家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年,似乎是1932年投资热潮的再现,可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍,要是换作旁人,我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低,同时全球的营销优势明显。拿吉列来说,他们一直在新科技的领域中“冲浪”,当然,相对于复杂的微芯片标准来说,他们的科技相对简单。但在对手的眼中,它的地位高高在上,难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先,在许多国家中,它的市场份额占了90%多。GEICO(盖可汽车保险公司,伯克希尔旗下的公司——译者注)是一个非常有意思的模型,也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友,他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈,几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切,盘算能否砍掉其他所有的东西,只留下健康的玩意儿,并让它们“起死回生”。如果确实能找到,他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用,他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务,由于被成功冲昏了头脑,GEICO做了一些傻事。因为业绩出色,他们曾经认为自己无所不能,于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务,然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型,屡试不爽。GEICO为我们赚了不少钱,虽然其内容有些良莠不齐,但总体来说,它是一家不错的企业,GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才,他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。五、投资管理人的使命:为客户提升价值最后,我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说,整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然,水管制造业不是这样,医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业,你将面对这样特殊的情况,大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样,这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人,我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得,投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值,但光有聪明才智仍不够,还必须接受一些行动的训练——利用一切机会,为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人,并非指别的领域,肯定有好多人精于货币等领域,他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样,所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为,为投资管理的客户提升价值是非常困难的,但并不是不能做到的事。这么多年来,在各种鸡尾酒会上,我们时常会碰到诸如此类的问题:他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是:“花得比你赚的要少点,一定要有结余,然后把它存在税款递延(tax 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到底什么决定了利率水平? 如果我们看最近50年的美国长久期利率走势图,恐怖故事的版本似乎会过于惊悚(一旦从1980年开始的利率持续下降的趋势开始反转向上,那么我们目前似乎依然处于利率水平的低位。。。这也是Dalio一直在警告的),这也是最近美国资本市场风声鹤唳的原因。 首先请原谅我浅薄的经济学理论基础:我看了很多经济学家对合理利率的分析,方法论很多,很多我未必完全理解,所以这里仅仅写一下我自己的理解。 首先最重要的是:利率是资金的时间成本(不论有没有中央银行),有效的利率应该是使得资源在社会当中合理配置,比如在经济萧条,投资不足的时候,利率应该处于低位,有助于促进经济回复到合理水平(所谓合理就是在就业和通胀之间比较理想的状态)。因此,从这个角度来讲,合理的利率水平确实应该和经济的相对长期的经济潜在增速之间存在某种稳定的关系。从全社会参与者的角度来说, 这种关系应该更多的是和名义值更为相关,而非实际值(扣除通胀后),因为企业收入、盈利和投资决策都是以名义值为基础的。 利率的长期走势基本上和通胀的走势相吻合,但却不是唯一影响因素,美国通胀水平在1980年之后就基本处于稳定的2-4%波动区间,但1980年的利率依然高达8%,甚至更高,而1990年代也高达6%,一直到2010年之后才下滑到4%以内。 如果再结合美国名义GDP的增速也许就更好理解一些,大体上利率需要和名义值相吻合才能对经济活动的资金价格进行更为恰当的定价。其实内在原因比较好理解,名义增长值可以认为是全社会平均的收益增长,那么利率如果高于等于这个值那么社会平均而言就没有投资动力,因为增加值是低于利息的,而如果利率远小于这个值,那么社会平均投资冲动就会大幅增加,从而可能产生通胀等其他社会压力。 那么从长期角度而","listText":"接着上文《对通胀问题的一些思考》,我们尝试对另一个让人头痛的问题:利率的定价问题也做了一些研究和思考,供参考。 到底什么决定了利率水平? 如果我们看最近50年的美国长久期利率走势图,恐怖故事的版本似乎会过于惊悚(一旦从1980年开始的利率持续下降的趋势开始反转向上,那么我们目前似乎依然处于利率水平的低位。。。这也是Dalio一直在警告的),这也是最近美国资本市场风声鹤唳的原因。 首先请原谅我浅薄的经济学理论基础:我看了很多经济学家对合理利率的分析,方法论很多,很多我未必完全理解,所以这里仅仅写一下我自己的理解。 首先最重要的是:利率是资金的时间成本(不论有没有中央银行),有效的利率应该是使得资源在社会当中合理配置,比如在经济萧条,投资不足的时候,利率应该处于低位,有助于促进经济回复到合理水平(所谓合理就是在就业和通胀之间比较理想的状态)。因此,从这个角度来讲,合理的利率水平确实应该和经济的相对长期的经济潜在增速之间存在某种稳定的关系。从全社会参与者的角度来说, 这种关系应该更多的是和名义值更为相关,而非实际值(扣除通胀后),因为企业收入、盈利和投资决策都是以名义值为基础的。 利率的长期走势基本上和通胀的走势相吻合,但却不是唯一影响因素,美国通胀水平在1980年之后就基本处于稳定的2-4%波动区间,但1980年的利率依然高达8%,甚至更高,而1990年代也高达6%,一直到2010年之后才下滑到4%以内。 如果再结合美国名义GDP的增速也许就更好理解一些,大体上利率需要和名义值相吻合才能对经济活动的资金价格进行更为恰当的定价。其实内在原因比较好理解,名义增长值可以认为是全社会平均的收益增长,那么利率如果高于等于这个值那么社会平均而言就没有投资动力,因为增加值是低于利息的,而如果利率远小于这个值,那么社会平均投资冲动就会大幅增加,从而可能产生通胀等其他社会压力。 那么从长期角度而","text":"接着上文《对通胀问题的一些思考》,我们尝试对另一个让人头痛的问题:利率的定价问题也做了一些研究和思考,供参考。 到底什么决定了利率水平? 如果我们看最近50年的美国长久期利率走势图,恐怖故事的版本似乎会过于惊悚(一旦从1980年开始的利率持续下降的趋势开始反转向上,那么我们目前似乎依然处于利率水平的低位。。。这也是Dalio一直在警告的),这也是最近美国资本市场风声鹤唳的原因。 首先请原谅我浅薄的经济学理论基础:我看了很多经济学家对合理利率的分析,方法论很多,很多我未必完全理解,所以这里仅仅写一下我自己的理解。 首先最重要的是:利率是资金的时间成本(不论有没有中央银行),有效的利率应该是使得资源在社会当中合理配置,比如在经济萧条,投资不足的时候,利率应该处于低位,有助于促进经济回复到合理水平(所谓合理就是在就业和通胀之间比较理想的状态)。因此,从这个角度来讲,合理的利率水平确实应该和经济的相对长期的经济潜在增速之间存在某种稳定的关系。从全社会参与者的角度来说, 这种关系应该更多的是和名义值更为相关,而非实际值(扣除通胀后),因为企业收入、盈利和投资决策都是以名义值为基础的。 利率的长期走势基本上和通胀的走势相吻合,但却不是唯一影响因素,美国通胀水平在1980年之后就基本处于稳定的2-4%波动区间,但1980年的利率依然高达8%,甚至更高,而1990年代也高达6%,一直到2010年之后才下滑到4%以内。 如果再结合美国名义GDP的增速也许就更好理解一些,大体上利率需要和名义值相吻合才能对经济活动的资金价格进行更为恰当的定价。其实内在原因比较好理解,名义增长值可以认为是全社会平均的收益增长,那么利率如果高于等于这个值那么社会平均而言就没有投资动力,因为增加值是低于利息的,而如果利率远小于这个值,那么社会平均投资冲动就会大幅增加,从而可能产生通胀等其他社会压力。 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Tea再引争议,被指打擦边球","htmlText":"近日,茶颜悦色南京新门店因其英文招牌“Sexy Tea”存在打擦边球嫌疑,引发争议。 9月6日,南京第三家茶颜悦色在水游城正式开业。与大众已熟知的茶颜悦色门店不同的是,水游城店店铺的两面外墙上除了有大众熟知的古典女子形象的logo外,logo下面还有“Sexy Tea”的英文字样。 有南京市民表示,看到此店的英文招牌觉得不妥,认为这样的英文表述配上古典的女子形象会引发不好的联想。此前茶颜悦色“SexyTea”的英文翻译就曾引发网友讨论,此次南京新店开业又引发一波争议。 南京市场监管部门的相关工作人员表示,在实际执法过程中,很难判定商家使用的广告或商标是否违规,如果广告或商标的用图、用语略显低俗,或者容易给消费者带来不文明的观感,存在打擦边球嫌疑,商家应该做出整改。 有网友觉得,茶颜悦色在大家心中本来是中式奶茶的代表,品牌具有浓厚的古典韵味,但“Sexy Tea”的英文表述,就显得不太相配、不适宜。还有网友表示不理解,“Sexy”虽然也有很多种不同的意思解释,可以表达“吸引人的”等,但是可选择的英文单词这么多,为什么非要选择这样一个和品牌特点关联不大,还容易引发大家误会的单词。 据悉,此前茶颜悦色就曾因“广告用语不妥,不尊重女性”的问题而引发争议。2021年2月,有网友质疑茶颜悦色在产品包装上标注“买奶茶的美女很多,如果你碰巧认识了一个,可以小声告诉我们的小伙伴,我捡了一个篓子”这句话涉嫌物化女性。 此外还有“官人我要喝茶”茶包,包装外有小蝌蚪图样以及低俗玩笑配文;周边产品玻璃杯起名“皇家马子”;茶包使用说明上,将简单的泡茶描述为“宽衣解带”,并出现“打入冷宫”、“别眯着眼YY了,快享用”等字眼。 随后,茶颜悦色在官方微博发布声明,声明中就茶颜悦色长沙话主题贵胄杯上因“捡篓子”这","listText":"近日,茶颜悦色南京新门店因其英文招牌“Sexy Tea”存在打擦边球嫌疑,引发争议。 9月6日,南京第三家茶颜悦色在水游城正式开业。与大众已熟知的茶颜悦色门店不同的是,水游城店店铺的两面外墙上除了有大众熟知的古典女子形象的logo外,logo下面还有“Sexy Tea”的英文字样。 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生态文明建设能够明显提升老百姓获得感,老百姓体会也最深刻。要坚持治山、治水、治城一体推进,科学合理规划城市的生产空间、生活空间、生态空间,多为老百姓建设休闲、健身、娱乐的公共场所。","listText":"生态文明建设 生态文明建设能够明显提升老百姓获得感,老百姓体会也最深刻。要坚持治山、治水、治城一体推进,科学合理规划城市的生产空间、生活空间、生态空间,多为老百姓建设休闲、健身、娱乐的公共场所。","text":"生态文明建设 生态文明建设能够明显提升老百姓获得感,老百姓体会也最深刻。要坚持治山、治水、治城一体推进,科学合理规划城市的生产空间、生活空间、生态空间,多为老百姓建设休闲、健身、娱乐的公共场所。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/663091505","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":663091208,"gmtCreate":1662655229704,"gmtModify":1662656405253,"author":{"id":"3474873317187660","authorId":"3474873317187660","name":"任开怀","avatar":"https://static.tigerbbs.com/eb8a3e36790257bcf54a0f43d4c7650d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3474873317187660","authorIdStr":"3474873317187660"},"themes":[],"htmlText":"共同富裕 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我们要坚持在发展中保障和改善民生,解决好人民最关心最直接最现实的利益问题,更好满足人民对美好生活的向往,推动人的全面发展、社会全面进步,努力促进全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展。","listText":"坚持在发展中保障和改善民生 我们要坚持在发展中保障和改善民生,解决好人民最关心最直接最现实的利益问题,更好满足人民对美好生活的向往,推动人的全面发展、社会全面进步,努力促进全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展。","text":"坚持在发展中保障和改善民生 我们要坚持在发展中保障和改善民生,解决好人民最关心最直接最现实的利益问题,更好满足人民对美好生活的向往,推动人的全面发展、社会全面进步,努力促进全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":10,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/663091644","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1747,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":663091817,"gmtCreate":1662655174240,"gmtModify":1662655176939,"author":{"id":"3474873317187660","authorId":"3474873317187660","name":"任开怀","avatar":"https://static.tigerbbs.com/eb8a3e36790257bcf54a0f43d4c7650d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3474873317187660","authorIdStr":"3474873317187660"},"themes":[],"htmlText":"推进科技自立自强 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对于依靠不可替代临床价值实现高定价的产品,不管是海外DRG还是国内集采,都不会动摇其定价根基 强势买方的崛起,会冲击掉那些容易被替代产品的定价优势,但不足以动摇拥有硬核优势产品的定价权 对于硬核优势产品而言,医保并不足以根本性动摇自己的高定价根基,反而为自己清除“假高端”竞品,使得自己拥有了更好的定价环境","text":"高端药械的高定价体系,归根到底是来自患者与家属的强烈渴望,而非来自某个监管机构的规定与授权 对于依靠不可替代临床价值实现高定价的产品,不管是海外DRG还是国内集采,都不会动摇其定价根基 强势买方的崛起,会冲击掉那些容易被替代产品的定价优势,但不足以动摇拥有硬核优势产品的定价权 对于硬核优势产品而言,医保并不足以根本性动摇自己的高定价根基,反而为自己清除“假高端”竞品,使得自己拥有了更好的定价环境","html":"高端药械的高定价体系,归根到底是来自患者与家属的强烈渴望,而非来自某个监管机构的规定与授权 对于依靠不可替代临床价值实现高定价的产品,不管是海外DRG还是国内集采,都不会动摇其定价根基 强势买方的崛起,会冲击掉那些容易被替代产品的定价优势,但不足以动摇拥有硬核优势产品的定价权 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11:02","market":"hk","language":"zh","title":"芒格全面论述:好股票的筛选标准和案例","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123947532","media":"红与绿","summary":"有效市场理论大体是正确的,也就是说,对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说,市场是非常有效的,要战胜市场是相当困难的。这显然是股市的运行模式。不幸的是,在许多情况下,一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17%降至10%。因此,只要有足够的激情和足够的训练,一些精明的人将能获得好于平均的结果。但一些人却很有天份,在交易成本较低的操作中,他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。</b></blockquote><p><b>提高胜率,十大远见能解决大多数问题</b></p><p>第一个问题是:“股市的本质是什么?”这可能让你立即联想到“有效市场”理论,在我跨出商学院大门后,它就一直是风靡一时的理论。</p><p>有意思的是,世界上最伟大的经济师之一是<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦的股东,他在教科书中写道,股市非常有效,没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔,然后就开始不断增长。所以,正如著名的“帕斯卡的赌注(Pascal’s Wager)”一样(这个原理是帕斯卡提出来的,大意是如果你相信上帝真的存在,你死后就会上天堂;即使上帝不存在,你也不会有什么损失——译者注),巴菲特对冲了他的投注。</p><p>股市果真如此有效,任何人都不能战胜它吗?有效市场理论大体是正确的,也就是说,<b>对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说,市场是非常有效的,要战胜市场是相当困难的。</b></p><p>实际上,平均结果仅仅是平均结果,从理论上说,每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样,<b>生活中的一个“铁律”是:只有20%的人才能跻身于前15%。这就是事物运行的法则。</b></p><p>对那些走入有效市场理论极端的人,我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点,有些人可以利用它玩弄数学本领,而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p><b>同样,对于拿着锤子的人来说,每个问题看起来都像一只钉子。</b>如果你习惯于利用高等数学,为什么不利用你的数学工具来进行推测呢?</p><p>我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化,就是赛马中的彩池投注系统(parimutuel system,在扣除庄家管理费用后,根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注),一个彩池投注系统就相当于一个市场,每个人都进来投注,赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。</p><p>甚至连一个傻瓜都可以看出,一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说,获胜的几率更大。但是看看赔率,前者为3:2,后者为100:1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下,什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化,所以战胜系统是非常困难的。</p><p>此外,庄家在收集到的总赌资中抽取17%的佣金,这样你需要智取其他赌客,即从自己所有的赌资中抽取17%交给庄家,然后让剩下的钱活动起来。</p><p>一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗?才智可以带来一些优势,因为许多人对赌马一无所知,只是对着幸运的数字下注。所以,如果一个人参考各种参赛马的表现,同时精于数学且头脑灵活,在没有庄家收取摩擦成本(frictional cost,在股票市场交易时,指手续费和资本利得税等——译者注)的情况下,他具有相当大的优势。</p><p>不幸的是,在许多情况下,一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17%降至10%。无论如何,很少有人在支付了17%的费用后还能赢得比赛。</p><p>年轻时我是一个扑克手,那时还有一个同伴,他什么事都不做,只参加轻驾车赛马(harness racing),日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业,但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样,在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17%左右——他的日子过得很殷实。</p><p>你可能会说,这种例子并不常见。但是,市场并不是完全有效的,如果不是因为这17%的高额佣金,许多人都有获胜的机会。它是有效的,但又不是完全有效,辅以足够的精明和激情,一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p>股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外,如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此,只要有足够的激情和足够的训练,一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到,大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份,在交易成本较低的操作中,他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p>那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上,而不是一个输家呢?还是看看彩池投注系统吧,昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐,他说,有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注(0fftrack betting)。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中,这些人也表现得游刃有余。</p><p><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。</b>这是非常简单的概念,我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验,随处可见这样的例子。</p><p>但在投资管理方面很少有人这样操作,而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人,但许多人头脑中有一些疯狂的的念头,他们想通过加倍的努力,雇佣更多的商学院学生,逐渐知道一切事物的方方面面,而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p>你需要哪些远见呢?我认为不需要太多,如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富,十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见,而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p>如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家,投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛,偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限,一生中不会寻觅到许多这样的机遇,但如果你真的觅到了几个,就应当全力以赴。</p><p>沃伦在商学院作演讲时说:<b>“给你们一张印20个细孔的票,你们有20次打孔的机会,我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了,就表明你的投资生涯到此为止。”</b></p><p>他说:“根据这种规则,你必须慎重考虑你的行为,三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p>对我和沃伦来说,这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中,这种观点却很少有人提及,因为它是超越传统的智慧。</p><p><b>对我来说,赢家必须有选择性地下注,这个道理显而易见。</b>很早的时候我就意识到这个道理,我不明白,为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p>我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误,可以用一个故事来解释:我曾经遇到一个卖鱼钩的人,我问他:“天哪,(鱼钩)有紫的,还有绿的,鱼真的会上钩吗?”他说:“先生,我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的,他们也像那些向别人推销盐的人,无视别人并不缺盐这一事实,只要对方买盐,他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p>作为一名投资经理人,如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业,薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>等这种类型的股票,不用动什么脑筋,就会让客户越来越富。用不了多久,客户就会有些愤愤不平:“为什么我要给那个家伙一年50%的费用,拿着这个漂亮的股票什么都不做?”所以,对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义,而在人际事务中,决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p>众多企业中,我最喜欢的一个激励的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机,把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟,整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p>但联邦快递的员工总是搞砸,从来没有准时完成过任务,管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁,等等,可是并不奏效。最后,有人想出了一个好方法,降低小时薪资,但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成,他们就可以回家。哈,一个晚上就把老问题解决了。所以,正确的激励措施是非常重要的课程,联邦快递曾苦思不得其解,或许从现在开始,这个道理对你来说已经了然在胸。好了,我们已经意识到,市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获,但并不一定就具有赌注优势。</p><p>股市中,铁路板块表现颓废,但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反,<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样,任何一个傻瓜都可以看出,IBM的商业前景好于铁路板块,但如果你把双方的价格用概率计算,在两者中择谁最划算,答案似乎变得有些迷离。<b>股市与彩池投注系统非常相像,很难战胜它。</b></p><p>作为挑选普通股的投资者,在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式?即长期内如何能达到好于平均的结果?一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等,然后满场转悠,往市场最热门的板块中钻,作出比别人更高明的决策。长此以往,可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人,并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p><b>二、寻找安全边际,并优化估值方法</b></p><p>第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点,格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。<b>你可以把股票价格乘以股票数量,得出的数字如果不大于抛售价值的1/3,你就具备了许多优势。</b>即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业,每股实际超额价值(excess value)尽在你的掌握之中,这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下,你就拥有了巨大的安全边际。</p><p>但从某种程度上来说,他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克(shellshock,又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症,常表现为歇斯底里,后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注)”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩,在英国利物浦,小麦价格跌入了600年来的谷底,当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器(Geigercounter,德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注)在废墟问探测,发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p>那时候,营运资本基本上属于股东,如果员工派不上用场,解雇他们就成了,然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p>但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩,这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明,许多资产归员工所有,一旦该企业进入衰退阶段,资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p>假使你是汽车代理经销商,以上情况并不成立,你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端,按照你的经营方式,企业可能会越来越萧条,末了,你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能,IBM曾经宣布,因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位,他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人,但科技变化给他们带来了混乱,导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。(这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一,因为这不是他们的强项,无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。)</p><p>不管怎么说,我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是,渐渐地世界上的人都知道了这一规则,而那些一眼就能看出的廉价股没有了,你拿起盖格计数器在橡胶上探测,可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的,他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上,他们开始从另一个角度来定义廉价股,不断地更新定义,从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去,效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p></p><p>当然,<b>格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生(Mr.Market)”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性,相反,他觉得它是一个躁狂抑郁患症者,每天都来造访。</b>市场先生有时候说;“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说;“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p>对格雷厄姆来说,同这位狂乱的市场先生做生意,真是福气,因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要,深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何,如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法,或许我们的投资业绩远远不如现在,这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p>格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是,就像最好的教授教学是面向普通大众一样,他尝试发明一种人人都可以利用的系统,他认为,不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论:管理中的信息常常被扭曲,容易误导大众。</p><p>如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事,我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到,一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后,还是远低于其内含价值,因为其内在的动能无限,而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p>一旦我们在量化基础上,计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊,我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下,伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的,但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说,巴菲特合伙公司曾在<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p>大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中,在伯克希尔·哈撒韦,没有一个客户可以炒我们,所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心,我们就立即行动。</p><p>但说实在的,我认为,(许多资金管理人)利用现有的系统,恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年,投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致,那又能怎样?只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p>不过在今天的投资管理中,大家不仅想成为赢家,还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法,这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样,是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子,资金管理人或许会回应说:“我们不得不这样做,因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成,那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说,整个系统就是“精神错乱”,还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常,在这个竞争如此激烈的世界上,聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候,会产生一些非常具有价值的观点。</p><p>酝酿好远见后,整装出发才有意义,认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手,成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心?请举手。又有哪些人有2至3个好的想法?好,陈词完毕。(芒格模仿律师陈词,幽默感尽显——译者注。)</p><p><b>三、低估值好企业,至少吃一样最好兼得</b></p><p>我们要从那些运行高效的企业赚钱,有时候我们就买下整个企业,但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下,我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说,一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣,如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6%,那么在长期持有40年后,你的收益与6%没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18%,即使当初出价较高,回报却更让人满意。<b>所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业,这涉及规模优势,比如说动量效应</b>(momentum effect,又称惯性效应,一般指在过去较短时间内收益率较高的股票,在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高,反之亦然——译者注)。</p><p><b>究竟如何实施呢?一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”,瞄准后进入。</b>比方说,在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法,乐趣多多。如果我还年轻,也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说,这个方法并不奏效,因为找不到符合我们规模参数的投资对象,所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为,“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说,是一个明智的方式,只是我没有采用罢了。</p><p>因为竞争因素,“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗?对我们来说,谁是下一个可口可乐?我也不知道,这些问题的答案越来越难。幸运的是,我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后,发现它还有出色的管理人,因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇,而不是西屋电器公司的管理人,这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以,管理的作用不可小视。</p><p>有些东西是可以预见的。我认为,大家不费吹灰之力就能意识到,杰克.韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见,管理也更为得力。同样我们也不难理解,迪士尼更有发展的动能,Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p>所以,如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人,这是难得的大好事(hog heaven day,猪也能上天堂,比喻非常幸运的事——译者注)。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备,就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克(Simon Marks)——英国百年老牌马莎(Marks & Spencer)的第二代掌门人,还有美国国立现金出纳公司和萨姆.沃尔顿,他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情,有智慧,就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p>但<b>一般说来,对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说,如果两者只能选其一,那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。</b>有些非常时刻,你发现管理人卓尔不群,光芒四射,甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p>还有一个简单的效应,即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15%的股票,30年后,在上缴35%的税收后,你每年的收益率将达到13.3%。相反,同样的投资,只是每年必须在15%的年复利基础上缴纳35%的税收,你每年的复合收益率即为9.75%。两者的收益率之差大于3.5%。对于持股30年的投资者来说,3.5%的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业,仅仅坐享收入税运行方式不同的成果,就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10%,投资结束后缴纳35%的税收,你在30年后也将获得8.3%的年复合利率。相反,如果你每年缴纳35%的税收,平均下来,每年复合收益率将跌至6.5%。所以,即使是在派息比例较低的公司投资普通股,在历史标准的平均回报水平上,每年税后收益也相对增加约2%。<b>根据我对企业失误的经验总结,可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病,由于过分考虑税收,有些人犯下了严重的错误。</b></p><p>我跟沃伦两个人不钻油井,我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起,任何时候有人向你推销那些避税的措施,我的建议是千万别听。事实上,任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候,千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”,可能偶尔会出错,但从长远看,一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验,这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p>如果一个人能够作出几个英明的投资决策,然后坐着等待收益,他就不必把大笔资金支付给经纪人,也不会听到那么多的废话。同样,如果这种投资有效,政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p>许多人认为,可以通过聘用投资顾问,给他们开1%的工资,让他们四处寻找避税的方法,就可以取得投资优势。这果真管用吗?这种哲学有危险吗?当然。</p><p><b>既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法,有时就会步入极端。</b>在“漂亮50”的年代,每个人对优异企业都如数家珍,因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落,其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难,所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在,没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业,瞄准时机后买进并等待,这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p><b>四、好股票的几个标准及案例</b></p><p>在股市投资增长模型中还有一个分支:<b>你可能在生活中发现了几家这样的企业,只要管理人提高价格,就能大幅提高回报——但他们并没这么做,因此他们拥有重新定价的能力。</b>迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验,虽然你只是偶尔为之,但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会,他们立马就采取了行动。</p><p>Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现,余下的就得归功于迪士尼世界(Disney World)和迪士尼乐园(Disney Land)提价的措施,同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p>在伯克希尔·哈撒韦,我跟沃伦也提升了See’s Candies(喜斯糖果,美国知名巧克力生产商,被伯克希尔收购——译者注)的价格,当然,我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以,它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p>如果发现一些公司价格被低估,你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准,如果你洞悉这些,就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴,你可以看到,我们两次买进两家报纸,这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p>我们买进的两家报纸中的一家——《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》——当时以其20%的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式,在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是,这家报纸既有一场比赛中的顶级高手.(显然将成为群雄逐鹿的最后赢家),同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦,他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆(Katharine Graham)家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年,似乎是1932年投资热潮的再现,可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍,要是换作旁人,我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p>我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低,同时全球的营销优势明显。拿吉列来说,他们一直在新科技的领域中“冲浪”,当然,相对于复杂的微芯片标准来说,他们的科技相对简单。但在对手的眼中,它的地位高高在上,难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先,在许多国家中,它的市场份额占了90%多。</p><p>GEICO(盖可汽车保险公司,伯克希尔旗下的公司——译者注)是一个非常有意思的模型,也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友,他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈,几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p>他们看着混乱的一切,盘算能否砍掉其他所有的东西,只留下健康的玩意儿,并让它们“起死回生”。如果确实能找到,他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用,他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务,由于被成功冲昏了头脑,GEICO做了一些傻事。因为业绩出色,他们曾经认为自己无所不能,于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务,然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型,屡试不爽。</p><p>GEICO为我们赚了不少钱,虽然其内容有些良莠不齐,但总体来说,它是一家不错的企业,GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才,他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。</p><p><b>五、投资管理人的使命:为客户提升价值</b></p><p>最后,我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说,整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然,水管制造业不是这样,医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业,你将面对这样特殊的情况,大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样,这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人,我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p><b>我觉得,投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值,但光有聪明才智仍不够,还必须接受一些行动的训练——利用一切机会,为你的客户提供高于平均水平的回报率。</b></p><p>以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人,并非指别的领域,肯定有好多人精于货币等领域,他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样,所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p>我认为,为投资管理的客户提升价值是非常困难的,但并不是不能做到的事。</p><p>这么多年来,在各种鸡尾酒会上,我们时常会碰到诸如此类的问题:他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p>答案就是:“花得比你赚的要少点,一定要有结余,然后把它存在税款递延(tax deferred)账户里。日积月累,它就会小有成效。如此简易明了,大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格全面论述:好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n芒格全面论述:好股票的筛选标准和案例\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-11-05 11:02 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。提高胜率,十大远见能解决大多数问题第一个问题是:“股市的本质是什么?”这可能让你立即联想到“有效市场”理论,在我跨出商学院大门后,它就一直是风靡一时的理论。有意思的是,世界上最伟大的经济师之一是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA\">Web 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Wager)”一样(这个原理是帕斯卡提出来的,大意是如果你相信上帝真的存在,你死后就会上天堂;即使上帝不存在,你也不会有什么损失——译者注),巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效,任何人都不能战胜它吗?有效市场理论大体是正确的,也就是说,对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说,市场是非常有效的,要战胜市场是相当困难的。实际上,平均结果仅仅是平均结果,从理论上说,每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样,生活中的一个“铁律”是:只有20%的人才能跻身于前15%。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人,我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点,有些人可以利用它玩弄数学本领,而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样,对于拿着锤子的人来说,每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学,为什么不利用你的数学工具来进行推测呢?我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化,就是赛马中的彩池投注系统(parimutuel system,在扣除庄家管理费用后,根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注),一个彩池投注系统就相当于一个市场,每个人都进来投注,赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。甚至连一个傻瓜都可以看出,一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说,获胜的几率更大。但是看看赔率,前者为3:2,后者为100:1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下,什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化,所以战胜系统是非常困难的。此外,庄家在收集到的总赌资中抽取17%的佣金,这样你需要智取其他赌客,即从自己所有的赌资中抽取17%交给庄家,然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗?才智可以带来一些优势,因为许多人对赌马一无所知,只是对着幸运的数字下注。所以,如果一个人参考各种参赛马的表现,同时精于数学且头脑灵活,在没有庄家收取摩擦成本(frictional cost,在股票市场交易时,指手续费和资本利得税等——译者注)的情况下,他具有相当大的优势。不幸的是,在许多情况下,一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17%降至10%。无论如何,很少有人在支付了17%的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手,那时还有一个同伴,他什么事都不做,只参加轻驾车赛马(harness racing),日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业,但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样,在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17%左右——他的日子过得很殷实。你可能会说,这种例子并不常见。但是,市场并不是完全有效的,如果不是因为这17%的高额佣金,许多人都有获胜的机会。它是有效的,但又不是完全有效,辅以足够的精明和激情,一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外,如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此,只要有足够的激情和足够的训练,一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到,大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份,在交易成本较低的操作中,他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上,而不是一个输家呢?还是看看彩池投注系统吧,昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐,他说,有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注(0fftrack betting)。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中,这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念,我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验,随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作,而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人,但许多人头脑中有一些疯狂的的念头,他们想通过加倍的努力,雇佣更多的商学院学生,逐渐知道一切事物的方方面面,而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢?我认为不需要太多,如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富,十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见,而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家,投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛,偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限,一生中不会寻觅到许多这样的机遇,但如果你真的觅到了几个,就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说:“给你们一张印20个细孔的票,你们有20次打孔的机会,我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了,就表明你的投资生涯到此为止。”他说:“根据这种规则,你必须慎重考虑你的行为,三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说,这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中,这种观点却很少有人提及,因为它是超越传统的智慧。对我来说,赢家必须有选择性地下注,这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理,我不明白,为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误,可以用一个故事来解释:我曾经遇到一个卖鱼钩的人,我问他:“天哪,(鱼钩)有紫的,还有绿的,鱼真的会上钩吗?”他说:“先生,我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的,他们也像那些向别人推销盐的人,无视别人并不缺盐这一事实,只要对方买盐,他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人,如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业,薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票,不用动什么脑筋,就会让客户越来越富。用不了多久,客户就会有些愤愤不平:“为什么我要给那个家伙一年50%的费用,拿着这个漂亮的股票什么都不做?”所以,对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义,而在人际事务中,决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中,我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机,把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟,整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸,从来没有准时完成过任务,管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁,等等,可是并不奏效。最后,有人想出了一个好方法,降低小时薪资,但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成,他们就可以回家。哈,一个晚上就把老问题解决了。所以,正确的激励措施是非常重要的课程,联邦快递曾苦思不得其解,或许从现在开始,这个道理对你来说已经了然在胸。好了,我们已经意识到,市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获,但并不一定就具有赌注优势。股市中,铁路板块表现颓废,但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反,IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样,任何一个傻瓜都可以看出,IBM的商业前景好于铁路板块,但如果你把双方的价格用概率计算,在两者中择谁最划算,答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像,很难战胜它。作为挑选普通股的投资者,在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式?即长期内如何能达到好于平均的结果?一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等,然后满场转悠,往市场最热门的板块中钻,作出比别人更高明的决策。长此以往,可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人,并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。二、寻找安全边际,并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点,格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量,得出的数字如果不大于抛售价值的1/3,你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业,每股实际超额价值(excess value)尽在你的掌握之中,这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下,你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说,他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克(shellshock,又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症,常表现为歇斯底里,后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注)”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩,在英国利物浦,小麦价格跌入了600年来的谷底,当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器(Geigercounter,德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注)在废墟问探测,发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候,营运资本基本上属于股东,如果员工派不上用场,解雇他们就成了,然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩,这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明,许多资产归员工所有,一旦该企业进入衰退阶段,资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商,以上情况并不成立,你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端,按照你的经营方式,企业可能会越来越萧条,末了,你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能,IBM曾经宣布,因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位,他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人,但科技变化给他们带来了混乱,导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。(这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一,因为这不是他们的强项,无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。)不管怎么说,我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是,渐渐地世界上的人都知道了这一规则,而那些一眼就能看出的廉价股没有了,你拿起盖格计数器在橡胶上探测,可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的,他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上,他们开始从另一个角度来定义廉价股,不断地更新定义,从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去,效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然,格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生(Mr.Market)”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性,相反,他觉得它是一个躁狂抑郁患症者,每天都来造访。市场先生有时候说;“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说;“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说,同这位狂乱的市场先生做生意,真是福气,因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要,深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何,如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法,或许我们的投资业绩远远不如现在,这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是,就像最好的教授教学是面向普通大众一样,他尝试发明一种人人都可以利用的系统,他认为,不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论:管理中的信息常常被扭曲,容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事,我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到,一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后,还是远低于其内含价值,因为其内在的动能无限,而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上,计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊,我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下,伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的,但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说,巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中,在伯克希尔·哈撒韦,没有一个客户可以炒我们,所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心,我们就立即行动。但说实在的,我认为,(许多资金管理人)利用现有的系统,恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年,投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致,那又能怎样?只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中,大家不仅想成为赢家,还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法,这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样,是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子,资金管理人或许会回应说:“我们不得不这样做,因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成,那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说,整个系统就是“精神错乱”,还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常,在这个竞争如此激烈的世界上,聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候,会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后,整装出发才有意义,认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手,成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心?请举手。又有哪些人有2至3个好的想法?好,陈词完毕。(芒格模仿律师陈词,幽默感尽显——译者注。)三、低估值好企业,至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱,有时候我们就买下整个企业,但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下,我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说,一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣,如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6%,那么在长期持有40年后,你的收益与6%没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18%,即使当初出价较高,回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业,这涉及规模优势,比如说动量效应(momentum effect,又称惯性效应,一般指在过去较短时间内收益率较高的股票,在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高,反之亦然——译者注)。究竟如何实施呢?一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”,瞄准后进入。比方说,在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法,乐趣多多。如果我还年轻,也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说,这个方法并不奏效,因为找不到符合我们规模参数的投资对象,所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为,“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说,是一个明智的方式,只是我没有采用罢了。因为竞争因素,“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗?对我们来说,谁是下一个可口可乐?我也不知道,这些问题的答案越来越难。幸运的是,我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后,发现它还有出色的管理人,因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇,而不是西屋电器公司的管理人,这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以,管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为,大家不费吹灰之力就能意识到,杰克.韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见,管理也更为得力。同样我们也不难理解,迪士尼更有发展的动能,Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以,如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人,这是难得的大好事(hog heaven day,猪也能上天堂,比喻非常幸运的事——译者注)。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备,就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克(Simon Marks)——英国百年老牌马莎(Marks & Spencer)的第二代掌门人,还有美国国立现金出纳公司和萨姆.沃尔顿,他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情,有智慧,就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来,对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说,如果两者只能选其一,那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻,你发现管理人卓尔不群,光芒四射,甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应,即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15%的股票,30年后,在上缴35%的税收后,你每年的收益率将达到13.3%。相反,同样的投资,只是每年必须在15%的年复利基础上缴纳35%的税收,你每年的复合收益率即为9.75%。两者的收益率之差大于3.5%。对于持股30年的投资者来说,3.5%的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业,仅仅坐享收入税运行方式不同的成果,就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10%,投资结束后缴纳35%的税收,你在30年后也将获得8.3%的年复合利率。相反,如果你每年缴纳35%的税收,平均下来,每年复合收益率将跌至6.5%。所以,即使是在派息比例较低的公司投资普通股,在历史标准的平均回报水平上,每年税后收益也相对增加约2%。根据我对企业失误的经验总结,可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病,由于过分考虑税收,有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井,我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起,任何时候有人向你推销那些避税的措施,我的建议是千万别听。事实上,任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候,千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”,可能偶尔会出错,但从长远看,一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验,这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策,然后坐着等待收益,他就不必把大笔资金支付给经纪人,也不会听到那么多的废话。同样,如果这种投资有效,政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为,可以通过聘用投资顾问,给他们开1%的工资,让他们四处寻找避税的方法,就可以取得投资优势。这果真管用吗?这种哲学有危险吗?当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法,有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代,每个人对优异企业都如数家珍,因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落,其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难,所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在,没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业,瞄准时机后买进并等待,这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。四、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支:你可能在生活中发现了几家这样的企业,只要管理人提高价格,就能大幅提高回报——但他们并没这么做,因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验,虽然你只是偶尔为之,但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会,他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现,余下的就得归功于迪士尼世界(Disney World)和迪士尼乐园(Disney Land)提价的措施,同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦,我跟沃伦也提升了See’s Candies(喜斯糖果,美国知名巧克力生产商,被伯克希尔收购——译者注)的价格,当然,我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以,它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估,你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准,如果你洞悉这些,就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴,你可以看到,我们两次买进两家报纸,这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20%的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式,在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是,这家报纸既有一场比赛中的顶级高手.(显然将成为群雄逐鹿的最后赢家),同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦,他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆(Katharine Graham)家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年,似乎是1932年投资热潮的再现,可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍,要是换作旁人,我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低,同时全球的营销优势明显。拿吉列来说,他们一直在新科技的领域中“冲浪”,当然,相对于复杂的微芯片标准来说,他们的科技相对简单。但在对手的眼中,它的地位高高在上,难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先,在许多国家中,它的市场份额占了90%多。GEICO(盖可汽车保险公司,伯克希尔旗下的公司——译者注)是一个非常有意思的模型,也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友,他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈,几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切,盘算能否砍掉其他所有的东西,只留下健康的玩意儿,并让它们“起死回生”。如果确实能找到,他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用,他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务,由于被成功冲昏了头脑,GEICO做了一些傻事。因为业绩出色,他们曾经认为自己无所不能,于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务,然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型,屡试不爽。GEICO为我们赚了不少钱,虽然其内容有些良莠不齐,但总体来说,它是一家不错的企业,GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才,他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。五、投资管理人的使命:为客户提升价值最后,我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说,整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然,水管制造业不是这样,医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业,你将面对这样特殊的情况,大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样,这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人,我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得,投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值,但光有聪明才智仍不够,还必须接受一些行动的训练——利用一切机会,为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人,并非指别的领域,肯定有好多人精于货币等领域,他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样,所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为,为投资管理的客户提升价值是非常困难的,但并不是不能做到的事。这么多年来,在各种鸡尾酒会上,我们时常会碰到诸如此类的问题:他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是:“花得比你赚的要少点,一定要有结余,然后把它存在税款递延(tax 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