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之戉

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2023-10-26

这只股会跌成负数吗？

Beyond Meat Inc盘中异动股价大跌5.21%报5.82美元

2022-10-17

那就再把这个新财长炒掉！

英国“玩火大戏”已近终局：新财长和央行联手，特拉斯“靠边站”了

2022-05-12

$Beyond Meat, Inc.(BYND)$这种快速抹去27%的跌幅，说不定麦当劳的传说是真的！那些评级真TMD不是东西，盘前说的15、12块呢？本来应该18块该多买的，吓得我愣是没敢买！

2022-03-21

真不要脸

五大信号：A股逐步见底，有望开启一轮两年半的上涨

2022-03-12

$Beyond Meat, Inc.(BYND)$跟随中概股一起跌！我补仓了

2021-12-03

如果买楼买腾讯，明年只会更惨！

2021最衰策略“又买腾讯又买楼”，明年能反转吗？

2021-11-11

一时半会起不来了，会探底很久吧？

2021-11-03

$Beyond Meat, Inc.(BYND)$今天为什么涨？

2020-11-10

$Beyond Meat, Inc.(BYND)$我准备长期拿，112进了一点点，再跌再买。

2020-10-09

$SPDR黄金ETF(GLD)$资金流出的，股价怎么上去的？？？净流出1600多万

2020-09-08

$SPDR黄金ETF(GLD)$ 大单出货1.24亿！跌势已成

2020-09-06

美联储已经说了几年内不会退出，这个姜某还说会提前退出！

姜超：疫情不同于经济危机，宽松货币或提前退出

2020-09-05

呵呵，这是给市场流动性一个兜底吗？

美联储主席鲍威尔：非农数据良好，为支持经济未来多年均可能维持低利率

2020-09-05

1万点，呵呵！

下周金价将面临大风险？

2020-09-04

我的天！这是要涨到多高啊！现在才是三浪

8月非农略好于预期，但低于前值，黄金冲高7美元后急挫近20美元

2020-09-04

1943都没到，偏弱

谭鑫晟:黄金走势三角收敛震荡等待非农打破现有格局

2020-09-04

怎么来怎么去[强] [强] [强]

张尧浠:黄金回撤趋势线支撑磨蹭非农看偏震荡反弹

2020-09-04

1945是关键啊

李兴淼:美股大跌避险情绪走高黄金多空焦灼

2020-09-04

大跌后居然增仓，说明不看空

全球主要黄金ETFs9月3日持金总量与上一交易日增加0.18吨

2020-09-02

$老虎证券(TIGR)$财报这么好，估价却跌成这样，我都不平

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08:26","market":"hk","language":"zh","title":"五大信号：A股逐步见底，有望开启一轮两年半的上涨","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2220382704","media":"招商策略研究","summary":"当前A股已经逐渐出现多个见底信号。","content":"<html><head></head><body><p>作者：张夏 涂婧清</p><p><b>2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的起点。</b></p><p><b>核心观点</b></p><p><b>过去20年，A股历经七次历史大底。</b>在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底，2005年以来A股一共出现七个反转级别历史大底(V-day)。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。</p><p><b>历史级大底出现的五重信号。信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。</b>超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。<b>信号二：估值水平降到历史低位。信号三：外部流动性环境出现边际改善。</b>历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。<b>信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。<b>信号五：经典K线组合。</b>K线出现类似于“W”的组合。</p><p><b>市场见底后的行业表现。</b>就大类行业指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率也最高。一级行业方面，表现最佳的，一类是周期类，以有色、建材、化工为代表，主要原因是经济和投资进入上行周期；一类是成长类，代表为电力设备及新能源、电子、计算机、军工，主要原因是风险偏好改善加流动性改善；最后一类是农林牧渔。</p><p><b>本轮市场调整的原因。</b>本轮市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。</p><p><b>本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。</b>在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。<b>信号二：</b>截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。<b>信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：</b>静候美国利率和美元指数见顶回落。<b>信号五：</b>静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。<b>目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。</b></p><p><b>本轮A股见底后，建议围绕两个方向进行布局：一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如IDC、大数据云计算等。</b></p><p><b>风险提示：政策支持不及预期；美联储政策收紧；俄乌局势、中美关系恶化</b></p><p><b>01</b></p><p><b>A股2004年以来七次大跌及原因简析</b></p><p><b>1、过去20年，A股七次历史大底</b></p><p>过去20年里，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从2021年12月12日高点开始算，到2022年3月15日，WIND全A指数跌幅已经达到19.2%，到3月16日盘中最低点，最大回撤为21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。</p><p>因此我们，必须要分析历史大底是如何炼成的？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fba7cea9b640114266a9e6075b4ebfdf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底(V-day)分别是2005年7月18日，2008年11月4日，2010年4月16日，2012年11月1日，2015年9月15日，2016年1月28日，2019年1月2日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48a307920cffbfaaa1479928584838f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2、A股大跌范式——流动性恶化+盈利趋势下行+外部冲击</b></p><p>历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性，不断下行的盈利以及外部或内生的金融风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebdca23bb0c760805f82524ec592bb20\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"648\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>● 2004年四月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2004年经济过热，收缩信贷政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2004年4月25日，央行提准50BP，开启紧缩，此后盈利增速一路走低2004年四季度开始转为负增长</p><p><b>外因：美联储开始加息周期</b></p><p>外因标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息5次，2005年加息8次</p><p><b>● 2008年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2007年经济过热，收紧货币政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：人民银行自2007年3月的开始，连续加息6次</p><p><b>外因：美国次贷危机</b></p><p>外因标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭</p><p><b>● 2010年4月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2010年一季度开始收紧货币政策，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2010年1月至5月，人民银行央行连续三次提准；</p><p><b>外因：欧洲债务危机爆发</b></p><p>欧债危机爆发标志性事件：希腊有85亿欧元的10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日， 希腊正式向欧盟与IMF申请援助，希腊债务主权债务危机爆发。</p><p><b>● 2011年4月开始下跌：</b></p><p><b>内因：2011年通胀升温，货币政策连续紧缩，盈利增速下行</b></p><p>标志性事件：2010年10月开始，央行连续9次提准，5次加息</p><p><b>外因：欧债危机继续纵深演绎</b></p><p><b>● 2015年6月开始下跌：</b></p><p><b>内因：股票市场去杠杆，盈利增速下行</b></p><p>内因标志性事件：2015年6月12日，监管层要求券商对外部证券接口进行自查，重申各证券公司不得通过网上证券交易接口，为任何机构和个人场外配资活动、非法证券业务提供便利</p><p><b>外因：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资金流出</b></p><p>外因标志性事件：811汇改，汇率一次性大幅贬值</p><p><b>●2016年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：股票市场去杠杆，叠加交易机制，盈利增速下行</b></p><p>标志性事件：熔断制度开始实施</p><p><b>外因：外部流动性压力，人民币汇率继续贬值</b></p><p>标志性事件：美元指数突破100</p><p><b>● 2018年1月开始下跌：</b></p><p><b>内因：金融去杠杆，盈利增速下行</b></p><p><b>外因：美联储进入加息周期后期</b></p><p>标志性事件：2018年3月美联储继续加息</p><p>A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。否则，A股基本上还是很有韧性的。</p><p>国内流动性方面，过去七次大跌时，我们都看到了超额流动性增速加速下行转负，社融增速加速下行转负的现象；盈利方面，过去七次大跌，无论起始点盈利如何，最终盈利增速都跌到了负增长。</p><p><b>02</b></p><p><b>历史级大底出现的五重信号</b></p><p><b>信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升</b></p><p>既然流动性和盈利起到至关重要的作用，那么，从根本上，我们需要看到流动性和盈利预期改善，A股方能真正见到大底。</p><p>我们在2018年以来的多篇报告中论述，对于A股来说，中国三年半(40个月)左右的信用周期规律对于A股的中期影响最大，因此A股也呈现三年半左右的周期运行规律。<b>在信用周期规律过程中，我们使用“超额流动性-新增社融增速-工业企业盈利增速”的指标体系。</b></p><p>其中，超额流动性使用银行间超储规模的同比变化进行衡量。新增社融增速计算6个月滚动的新增社融与去年同期的变化幅度。在这个体系之下。超额流动性衡量银行间流动性绝对体量的变化幅度；而新增社融增速衡量实体经济获得流动性的变化幅度。股票市场的流动性是超额流动性和新增社融综合的结果。当超额流动性改善，同步或略滞后，新增社融增速会加速改善。股票市场的流动性也会因此而边际改善。</p><p>而另一边当新增社融增速加速改善，意味着实体经济获得的融资增加，也会带来相应的投资消费需求的增加。企业的收入和盈利也将会因此而改善，<b>因此新增社融增速领先工业企业盈利增速3~6个月。</b>新增社融增速转正也就意味着企业盈利增速也会改善，加速上行。</p><p>2005年之后的7个大型底部。2005年9月，2018年12月，2015年9月，2019年1月都是新增社融增速转正，相隔时间正好是40个月左右。而2012年9月上证50指数见底发生在2012年6月新增社融增速转正后三个月。2016年1月新增社融增速加速改善市场见底。2010年7月，超额流动性转正，随后新增社融增速也阶段性转正。<b>因此超额流动性转正，新增社融加速改善，投资者对于流动性预期和盈利预期双双改善，往往是A股见底最关键信号。</b></p><p>除此之外，如果以十年期国债利率来看，十年期国债收益率在A股见底时都是处在历史平均水平之下，过去的经验是从上至下击穿3.5%，但是随着中国无风险利率中枢的下移，这个门槛需要相应的降低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5c09043b0457872419bd8777bd74a67\" tg-width=\"885\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号二：估值水平降到历史低位</b></p><p>对于个股而言估值水平高低不是买卖的依据，估值高的可以更高，估值低的可以更低，以估值高低来定买卖就是缘木求鱼，刻舟求剑。但是，对于A股整体估值而言，尽管短期投资也没有参考价值，但是估值水平高低在长期可以发挥作用，拉长来看，整体估值水平越低，未来的中长期预期回报率就越高。</p><p>除此之外，估值水平还是情绪的衡量标准，我们可以这样思考问题——在下跌的过程中，估值代表对于各种变量悲观的预期程度。<b>判断当前的估值水平是否还有下降的空间，就可以与悲观局面下的情况进行对比，看是否出现了过度恐慌的错误定价。</b></p><p>在分析估值水平的过程中，有很多可以供分析的口径和指数，但是对于包含一定数量个股的样本指数，比如沪深300、上证50、创业板指等等，都有指数成分股数量限制，而且会定期调整样本，因此，这些指数估值水平的历史对比与样本的变化有很大的关系，因此跟历史对比，就会因为样本变化而带来的误差，变得不那么有意义。因此在估值分析中，我们尽可能的考虑全A股口径。</p><p>但是，历史上金融和石油石化盈利的规模大，但是估值水平却在系统性不断降低。对于我们分析A股估值水平产生的系统性的扰动。估值水平在持续降低，也对于我们的分析产生了一定的扰动，<b>因此最终我们认为 A股除金融石油石化是一个较好的衡量A股真实整体估值水平的口径。</b></p><p>历史上七个大底，对应的估值水平分别为2005年和2012年是20倍，这两次市场下跌主要是因为前期紧缩的货币政策导致经济下行严重，盈利负增长，而外部冲击主要是外部货币环境紧缩，<b>20倍可以看成是弱外部影响下A股因为流动性和基本面恶化产生的最低估值。</b></p><p>2008年11月估值杀到14.4倍，次贷危机是仅次于1930年代全球两次大危机之一，百年一遇。A股很难再见。</p><p>2018年12月估值杀到18.2倍，中美两大经济体贸易摩擦，衍生出百年未有之大变局。</p><p>2010年7月估值为28.4倍，2010年盈利增速尚可，一季度还只是提准，流动性尚未明显恶化，而希腊债务危机对中国影响较小，A股底部估值为28.4倍。</p><p>2015年9月和2016年1月两次估值杀到35.6倍和37.8倍，一方面因为下跌时的估值起点太高，另外因为2015年9月和2016年1月货币政策尚在宽松窗口，除此之外，官方稳定市场的诸多举措，使得市场得到了重要支撑，2015年美联储仅在12月加息一次后就停止加息，紧缩幅度有限，因此，市场在35倍左右企稳。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ff34224165c1f53079d53cb9ee2b473\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号三：外部流动性环境出现边际改善</b></p><p>自70年代布雷顿森林体系结束后，美元成为世界最主要的储备货币和交易货币，因此美元流动性也可以代表全球的流动性。中国改革开放之后，全球资本的流动对A股就开始产生间接的影响，而随着中国金融市场不断开放，全球的资本流动对A股的影响也在不断加深。因此美元流动性对于A股产生直接或间接的影响。</p><p>如何衡量美元流动性有很多标准，一般认为美元指数和美国10年期国债收益率都是比较重要的指标。而美元指数作为一个汇率的相对比较指数，它主要取决于美元、欧元、英镑、日元等货币的比价关系，它的边际变化对于美元流动性有一定的指示性意义。但是实际过程当中我们更加看重美国的十年期国债收益率，美国的十年期国债收益率越高，则相应美元的流动性越紧张，反之反是。</p><p>美国的十年期国债收益率从1982年开始呈现震荡下行的趋势，为了考虑它的边际变化趋势，我们对它做一个调整，用某一个时间节点的绝对值减去过去两年的平均水平，除以过去两年的标准差。则美国的十年期国债收益率与调整之后的美国的十年期国债收益率如下图所示。</p><p>调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行的区间是【-1,1】，上行表示相对过去一段时间平均水平上行，反之则是下行；当调整后的美国十年期国债收益率超过1%，则说明利率上行了一段时间，<b>上行的幅度较大，进入风险较高的区域，我们称之为“危险区”；</b>当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%，则说明利率下行了一段时间，<b>下行的幅度较大，货币环境较为宽松，进入机会较大的区域，我们称之为“机遇区”；</b>当调整后的美国十年期国债收益率介于-1~1%，<b>则利率水平在正常的范围内波动，我们称之为“中性区”。</b></p><p>我们在此前的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏(十八)》中描述美元作为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的程度，当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率比较低，<b>则美元则会流入其他国家或者美股股票市场；</b>美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，美债收益率上行时，其他资产估值已经很贵甚至出现泡沫，<b>则相对而言，美债投资价值提升，则资金会回流美国或者美元债券。资金的撤出会使得过去大涨的资产出现大跌。</b>而全球投资者风险偏好是相通的，一个市场的崩盘可能会引发其他市场风险偏好的下降。</p><p>从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票市场或者货币的大幅下跌。比较经典的大跌有1987年10月的黑色星期一，1997年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，2010年欧债危机，2018年全球资本市场异动。</p><p>回过头来再看美国的十年期国债收益率与A股的关系，<b>7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。</b>只有2018年见底的时候，美股仍在较高的水平，但至少已经从危险区回落至中性区域。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/616003f08361ab8900cd4d2edb9c101a\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量</b></p><p>市场在持续调整的过程当中，投资者的情绪会持续的发生变化，分为四个阶段：</p><p>阶段一：<b>侥幸。</b>开始调整的初期，投资者往往会出现，“跌了这么多了，应该不再会跌了的<b>侥幸</b>心理”。引起市场持续下跌，投资者面对下跌，不仅不慌，还会不断加大抄底的力度。因此在下跌的过程初期市场成交会比较活跃。反弹频频会出现。而持有股票的投资者，也会认为跌的差不多了，所以再愿意去减仓。在这个过程中市场对于利好和利空都比较敏感。</p><p>阶段二：<b>焦虑。</b>随着市场的持续下跌，尤其是持有的基金或股票的持仓，从浮盈转为浮亏。此时投资者开始出现明显的<b>焦虑焦躁</b>的情况。此时持有股票或基金的投资者着手考虑减仓，但同时随着市场的反弹，又会很快将抛出的筹码买回来，进行相对频繁的交易。而在这个阶段市场会对于利空比利好敏感，一有风吹草动就会造成大量的投资者卖出股票。而频繁交易的失败使得抄底者越来越少。而市场开始从焦虑逐渐转向第三个阶段——<b>恐慌</b>。</p><p>阶段三：<b>恐慌。</b>随着时间的推移，下跌的持续，投资的亏损在不断加大，由于此前的交易未能获利，对于自身的操作开始怀疑，<b>对于继续亏损开始产生恐惧情绪，开始想象净值继续下行的严重后果。</b>因此在下跌的后期，抄底的人越来越少，不计成本的抛售动作频频出现。市场跌幅和波动率会明显放大的情况。而跌幅的放大更加剧了悲观情绪，也使得底部加速开始到来。</p><p>阶段四：<b>绝望。</b>而随着市场的进一步下跌，投资者开始分为两类。一类投资者终于下定决心认赔出场，无股一身轻。<b>此时卖出股票和赎回基金会产生一种“解脱”的轻松感。</b>另外一类投资者，决定死扛到底，不再进行更多的操作。不再去看基金或股票账户，选择了“躺平”。而持续抄底的投资者，也并没有因为抄到底而有更多的获利，因此随着时间的推移，抄底的投资者越来越少。而躺平的投资者已经不再去关注账户的盈亏情况。无论是持股或持币的投资者都选择不再交易。投资者的心态普遍是对于赚钱已经不再抱有希望——体现为<b>绝望</b>。在这个阶段，市场利好和利空的消息都不再敏感，让体现为利好出现不再大幅反弹，利空出现也不再大幅下跌。市场成交量持续萎缩直至一个极限。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83698550b034a75c9bf0df0b3f9fd36d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>因此，历史来看换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的必要条件。</b></p><p>从历史上来看，7个大底出现日的换手率，最低为0.91%，最高为3%，平均为1.5%。而2015年和2016年这两次底部换手率偏高的核心原因，与当时市场快速下跌后维稳力量加入交易有很大的关系。维稳力量在历史上的交易行为因为有一定的规则，因此，基本没有包含情绪。<b>除此之外的5次大低出现日的换手率平均在1.1%左右。</b></p><p>股票市场的成交会明显缩量，除了换手率，缩量率(用当天交易日与过去一年日均交易金额的变化幅度计算)也可以作为一个重要的指标。平均来看缩量的幅度，<b>七次历史大底的缩量率平均为-52%。</b></p><p>如果再考虑大底出现日前20的平均水平，<b>换手率大概在2%左右，平均的缩量率为-34%左右。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dafc64151781cb700712a5262fe695d2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>目前A股的换手率水平为2.7%，缩量水平为正4.6%，因此当前的市场尽管跌幅较大，但是换手率和成交额还处在一个较高的水平，尽管我们认为未来下跌的空间已经不大，但是还需要经历一个缩量调整的过程才能重回上行周期。</p><p><b>信号五：经典K线组合</b></p><p>尽管我们认为K线组合对于A股的投资帮助不大，更多是一种事后分析，但是一段时间内的K线组合，它背后所包含的市场情绪也可以作为市场见底或见顶的信号。我们将上述7次大底前后的K线组合画在下图。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb835d9b0b297dceb511a2b144e99667\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"642\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261c41f1ac906b5bfabf0167c660bb1\" tg-width=\"996\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我们会发现这7个K线组合，他们有共同特征。除了2010年7月份那一次可以理解为是V型反弹，其他6次都出现了类似于W的组合。这个W组合的出现非常符合投资者的心态和情绪。当各方面有了改善信号，尤其是重要的会议、重要讲话出来提振市场情绪，投资者开始抄底，市场开始出现反弹就有了第1个底；但此时，可能并没有流动性和基本面改善的实质性信号。但是由于市场在前期出现了大幅的下跌，投资者的恐慌情绪仍未消除，部分选择抄底的投资者在市场反弹一段时间之后，一有风吹草动就会选择了结头寸。而此前未减仓的投资者利用这次反弹也看到了可以减仓的窗口，因此前期参与反弹的投资者了解盈利，加上反弹之后选择降低仓位的投资者的共振，会出现二次探底。这就是W的第2个底。</p><p><b>因此俗话说得好，“单底不是底，双底得天下”。</b>而且这个W底还有一个非常重要的特征是第2个底的收盘价比第1个底的收盘价要高，就更加完美。</p><p>除了W底之外，底部区域最重要的另外一个特征是频繁的会出现四种k线——下影十字、十字星、下影阳线和低开阳线。技术分析对于底部的判断有很多K线组合，但我认为这些组合由于过于复杂，反而会使得我们陷入到技术分析的冗余细节之中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b62e5a2eaa0b9c11dd412f6c570663a\" tg-width=\"999\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>小结：历史级大底的五重信号</b></p><p>我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。</p><p>信号一：<b>流动性与盈利预期拐点。</b>超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。</p><p>信号二：<b>估值水平降到历史低位。</b>以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。</p><p>信号三：<b>外部流动性环境出现边际改善。</b>美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。</p><p>信号四：<b>成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。</p><p>信号五：<b>经典K线组合，</b>K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。</p><p><b>03</b></p><p><b>七次见底，市场都是怎么抄底的</b></p><p><b>1、见底后行业表现分析</b></p><p>大家都喜欢问“反弹之后买什么”，那么历史七次大型底部，每次反弹开启后有没有一些规律可循，我们可以简单统计一下历史的情况。虽然每次都不一样，但是我们可以通过历史数据的统计，<b>分析在每次见大底的时候，投资者思考和布局反弹思路的逻辑，也可以给未来反弹后市场的选择提供一些思路。</b>但是并不意味着这次见底反弹，一定会按照过去的规律演绎。所以，<b>不需要特别纠结“这次不一样”，然后开始反驳。</b>历史只是一面镜子，如果复盘历史就可以做好投资，那么投资就变得太简单了，这是不可能的事情。</p><p>我们统计大底出现后三个月和六个月的行业指数涨幅，计算与Wind全A指数的超额收益，以超额收益的历年平均排名和获得超额收益的概率来作为评价标准。</p><p>大类指数而言，<b>三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec59bc6a0f7e59d383c8b960ee59a4d3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>大类指数而言，六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adb95fb7c071310d073d9d6d6e24e119\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>出现这种结果的核心，大型底部都是伴随着经济企稳回升，而经济企稳回升又需要社融回升，当社融回升，往往意味着房地产周期进入上行周期，基建投资发力，<b>因此从进攻的角度，大家更愿意买受益于房地产和基建投资回升的可选消费和周期。</b></p><p>信息科技板块表现比较好，可能的原因是，<b>在市场反弹的初期，也是流动性相对充裕的时候，而经济预期的改善对于信息科技各个板块来说，也会带来盈利的边际改善，</b>信息科技板块的相关标的，更加受益于流动性改善和风险偏好改善，因此体现出了更强的弹性。</p><p><b>2、七次大底出现后一级行业表现</b></p><p>一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：</p><p>● 成长类：电力设备、计算机、电子、军工，这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；</p><p>● 周期类：建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；</p><p>● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc3369d21d95f4ac9c02c77156a9af75\" tg-width=\"966\" tg-height=\"739\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>表现比较差的行业是钢铁、交运、公用事业、银行、建筑装饰、石油石化等，这些行业的典型特征都是低估值，防御性强，往往在市场风险偏好低阶段抗跌，在大底出现之前拥有更高的超额收益，但是一旦等到市场见底，进入进攻的趋势，大家对于这些低估值的板块的兴趣就下降了。</p><p>对比起来看，同样是周期，投资者显然把周期股分为两类，<b>建材、化工、有色属于进攻型周期品种，</b>而钢铁、建筑装饰、石油石化被看成是防御型周期品种。</p><p>从六个月的维度来看结论差不多，不过随着时间维度的拉长，经济进一步改善，<b>家电、汽车这样的耐用消费品的表现开始明显提升。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4f0d156da392c922fef5ed22ebf3fe7\" tg-width=\"963\" tg-height=\"743\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3、七次大底出现后表现最好的十个二级子行业</b></p><p>三个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ec2a2b5640d9856fc8e9e1f9bc8f80d\" tg-width=\"966\" tg-height=\"180\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>六个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9240a0dd0857ef80a94c32672b985c67\" tg-width=\"967\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>04</b></p><p><b>本轮市场调整的原因以及五大大底信号</b></p><p><b>1、本轮市场下跌原因分析——内外因素共振</b></p><p><b>(1)经济预期转差，盈利增速下行</b></p><p>去年一季度中国经济增速见顶，企业盈利见顶，新增社融增速和超额流动性转负，2021月2月开始，沪深300指数就已经开启了下行通道，而此时因为盈利的绝对增速尚未明显恶化，投资者在一些偏中小风格、新能源、周期板块中寻找结构性机会，因此，WIND全A指数还在震荡上行。</p><p>开年后，经济下行的势头似乎没有明显缓解，市场对于经济的预期并未明显修复，而增量资金却进一步减少，对于盈利的担忧和增量资金减缓的担忧，使得市场整体进入下行周期。</p><p>而1月和2月社融增速的公布，从中长期社融的角度来看，<b>尽管政府融资和政府相关部门的融资已经有了明显改善，说明政府端稳增长开始发力。但是地产相关的融资疲弱，并未对经济预期改善产生太大的拉动。</b>地产政策的边际放松对地产销售的企稳尚未产生太大的拉动效果。由于地产投资、销售和地产相关产业链对中国的经济贡献还是比较大。因此，尽管基建相关融资已经企稳回升，但是地产链的疲弱难以提升大家对经济整体的预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b6ac2b890bc6ac767ab50c65beaf245\" tg-width=\"965\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09b5fbf06c0f3149b7245f078774b1a0\" tg-width=\"966\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而1-2月的实际经济数据公布，大超预期，投资增速回升至12.2%，消费和工业生产数据皆超预期，但是与国家统计局公布的其他数据有很多地方出现不太匹配的情况，也与投资者感知的经济数据有很大的差异。但是市场并未太因为表观数据的改善而情绪改善，反而开始担忧，数据明显改善后，实际的稳增长动作会不会明显收敛，结果导致对经济预期更加悲观。而此前市场预期3月15日央行续作MLF的时候会降低利率，由于超预期的经济数据，央行选择按兵不动，更加强化了大家的判断。此后，国务院金融稳定委员会召开会议后，才扭转了这个预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22ebc3b02f69ab3ebdd20f26c220e046\" tg-width=\"947\" tg-height=\"777\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而3月份以来，中国的疫情明显加剧，从早先国内疫情点状发生的时候可以精准防控，到3月之后大规模爆发无法溯源，导致多个城市被迫采取了更加严格的防控措施，进一步加剧了对经济的担忧。疫情得到控制住后，稳增长的力度需要进一步的回升。</p><p><b>(2)内部流动性：央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位</b></p><p>开年之后，公募基金发行规模逐渐下降，从去年的爆款频出，到现在发行失败明显增加，在过去一年基金净值持续回落后，国内居民通过基金流入市场的规模明显放缓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49616ea14715027578c9c6b853c8384e\" tg-width=\"951\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>过去两年，随着权益市场的回暖，绝对收益性质的产品大受欢迎，以私募和固定收益+性质的基金产品为代表的绝对收益性质产品规模快速扩张。“固收+”基金规模在最近两年快速扩张，主要包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金以及仓位不高于50%的灵活配置型基金。考虑到混合债券型二级基金只能通过投资可转债增厚其投资收益，这里暂不将其考虑在内。截止2021年末，上述三类“固收+”基金总规模合计大约2.24万亿元。</p><p>从“固收+”基金持有股票的情况来看，2021年末“固收+”基金的平均仓位约18%，持有股票规模合计为3947.3亿元。其中，灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金的平均仓位分别为20.6%、19.7%、13.4%。</p><p>另外一类绝对收益产品是私募证券基金，从2016~2020年规模基本没有太大变化。2020年7月之后，规模快速扩张，至2021年1月规模在不到两年的时间内扩张的6.3万亿，较2020年6月底增加了3.7万亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20c08fb90eb9f18e41cb4fc217335f4d\" tg-width=\"944\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2022年以来，受A股市场调整的影响，各类“固收+”基金投资收益回撤明显。截止2022年3月16日，“固收+”基金投资收益中位数为下跌3.38%，年内最大回撤达到4.04%，其中，灵活配置型基金和混合债券型二级基金的回撤幅度相对更大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/990ad5e50609479539dab47e8a2394f8\" tg-width=\"940\" tg-height=\"191\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>私募基金方面，过去两年量化私募大放异彩，规模快速扩张，去年九月份开始，从中证500见顶开始，私募基金的净值也开始持续回撤。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5189dec0f236779ecedad63438adbc51\" tg-width=\"650\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>与一般相对收益产品不同，绝对收益性质的产品在市场持续下跌，净值持续回落时，可能会触发一定的强平或者止损机制，而绝对收益产品的持有人一般风险偏好相对更低，因此，市场持续下跌会引发绝对收益性质资金的向下正反馈——市场下跌，绝对收益产品进一步遭遇赎回或者降仓位进一步造成了市场的下跌。</p><p><b>(3)外部流动性美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出</b></p><p>除此之外，开年之后，北上资金(陆股通)逐渐开始呈现流出的态势，并且在三月份之后流出加速，年内北上资金的流出规模达到437亿，尽管这个规模相对A股体量并不算大，但是由于当前市场情绪较为脆弱，国内增量资金较为有限。因此，北上资金的流出，情绪影响力放大，导致国内资金有跟随减仓的动力。</p><p>北上资金的流入在3月之前，相对平缓，而3月之后开始明显加速，3月2日之后流出672亿，核心原因与俄乌冲突有很大的关系。由于在俄乌冲突期间，俄罗斯的金融市场遭遇制裁，俄罗斯在境外上市的股票被禁止投资，股价暴跌。而俄乌冲突期间市场担忧中国也会遭遇类似俄罗斯制裁。</p><p>其中，外资投资比例更高的中国公司在美国上市的中概股和香港股票市场，美国方面也开始确实出台了一些措施，比如，3月11日凌晨，证监会发布消息，证监会相关部门负责人回应美国SEC依据《外国公司问责法》认定五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”一事。因此，在俄乌冲突的大背景下，中美新的争端可能再起的概率明显提升，这成为外资逃离中概股和港股市场的核心原因，当然A股也难以独善其身，同样遭遇抛售。不过随着近期国家金融稳定委员会召开会议以及3月18日中美元首会晤，这种担忧阶段性会发生缓解。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f110f10869aafe9676e27aa7a81e8871\" tg-width=\"722\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>海外资金并非单独流出中国公司，也从印度、东南亚等国家股票市场流出。其原因与美国货币政策今年收紧有很大的关系，今年美联储计划快速提高基准利率，并很可能进行缩表，因此美国十年期国债收益率加速上行，美元指数也持续震荡上行，显示全球流动性回流美国。全球流动性都面临挑战，因此中国作为开放的资本市场也很难独善其身。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/034907c92c521115f6bb5a3118988027\" tg-width=\"944\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于外部冲突的担忧，叠加全球流动性偏紧，加速了北上资金流出A股。</p><p><b>2、本轮市场大底出现的五大信号</b></p><p><b>(1)新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善</b></p><p>1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长，如此以来，产生了非常让人困惑且不确定的印象。</p><p>首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；</p><p>居民社融大负数增长，说明地产销量未明显好转，如果没有地产的复苏，中国经济是否能够如期实现复苏？</p><p>1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6eb8ee113f4d108826d58c14e8372838\" tg-width=\"964\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如此一来，我们需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是我们有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。</p><p>3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，<b>一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。</b></p><p>3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，3月数据可能继续改善，但是改善幅度应该不会太大，4月出炉一季度经济数据后，如果发现GDP增速不及预期，则4月之后我们相信新增社融增速将会继续加速改善。<b>因此3月和4月数据出炉——4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善</b>，则会逐渐强化底部出现的关键动力。</p><p><b>(2)估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限</b></p><p>截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b5ef7b99d450452869bd994126557ae\" tg-width=\"966\" tg-height=\"132\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果比较当前与2005年、2012年，相似之处是盈利仍在下行通道，流动性已经开始边际改善，22倍估值水平仅仅比2005年、2012年的情况高10%左右；相比2018年，当前中国跟美国并未有明显冲突，在未来中美关系不出现关键性恶化的背景下，A股很难回到2018年的水平。</p><p>因此，从估值水平的角度来看，2022年3月15日的低点，到4月30日对应的全A非金融石油石化为22倍，非常接近2005年和2012年悲观预期，而由于全球未有重大金融危机和中美冲突等关键外部冲击，理论上，2022年3月15日对应的A股点位，已经是一个悲观的定价。</p><p><b>(3)美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落</b></p><p>3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。</p><p>但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41dfd807de9de47e8f49d6df3829bfb6\" tg-width=\"987\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据我们计算的标准，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。<b>目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。</b></p><p><b>(4)俄乌局势缓和，衍生金融风险解除</b></p><p>俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险，尤其是美联储加息的大背景下，这种风险传导可能更快。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。</p><p>对于中国来说，俄乌局势引发了中国在海外上市公司的新的风险，俄乌局势的缓解有助于降低对于中国在海外上市公司的担忧。</p><p>3月16日的金融稳定委员会召开，会议表示，“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”</p><p>未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。</p><p><b>(5)换手率和成交金额大幅缩水</b></p><p>3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。</p><p>当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。</p><p><b>(6)如果有二次探底不创新低，出现了类似W的形状</b></p><p><b>(略)</b></p><p><b>3、站在新上行周期的起点前</b></p><p>我们在多篇报告描述了A股的周期运行规律，每三年到三年半左右新增社融增速转正向上，A股也会在一个季度之内进入上行周期，上行周期持续时间为2年至2年半左右，随着社融增速回落，盈利恶化，A股进入下行周期，下跌时间半年至一年左右。<b>这是A股三年至三年半的运行规律。</b></p><p>上一轮上行周期起点是2019年1月，沪深300、中证500和中证1000依次于2021年2月，2021年9月，2021年12月见顶，以沪深300指数调整时间已经达到1年1个月，中证500调整时间达到半年。</p><p>WIND全A指数自2021年12月开始下跌，下跌最大幅度超过20%，下跌时间为3个月。</p><p><b>我们认为，当A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半周期上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许3月15日就是最低点(最低点无法预测)。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1867dce4e287b4e57529fcdc3f43f40\" tg-width=\"954\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、反转后的进攻方向——从稳增长来，到上游去</b></p><p><b>根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。</b></p><p>2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。</p><p>另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。</p><p>总的来看，<b>目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。</b></p><p><b>05</b></p><p><b>总结：A股历史大底是如何炼成的</b></p><p>过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七个反转级别大底(V-day)。历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性、不断下行的盈利以及可能伴生的金融风险。A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。</p><p>我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。</p><p>● 信号一：<b>流动性与盈利预期拐点。</b>超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。</p><p>● 信号二：<b>估值水平降到历史低位。</b>以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。</p><p>● 信号三：<b>外部流动性环境出现边际改善。</b>美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。</p><p>● 信号四：<b>成交低迷、换手率明显下降、缩量。</b>投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。</p><p>● 信号五：<b>经典K线组合，</b>K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。</p><p><b>市场见底后，就大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。</b>一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：</p><p>● 电力设备、计算机、电子、军工、这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；</p><p>● 建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；</p><p>● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。</p><p>本轮市场下跌主要原因是经济预期转差，盈利增速下行。内部流动性上央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位。外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。</p><p>本轮市场大底的五大信号：</p><p>● 信号一：在两会之后政府和企业部门在稳增长发力背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。</p><p>● 信号二：估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限。截至2022年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，与过去7次大底的平均水平相吻合。</p><p>● 信号三：美联储加息和缩表靴子落地，未来如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。</p><p>● 信号四：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。</p><p>● 信号五：换手率和成交金额当前已大幅缩水，若未来美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落。当前换手率和成交金额大幅缩水，未来若二次探底不创新低，出现类似W的形状。</p><p><b>我们认为，当前A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许已经见底。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。</b></p><p><b>根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。</b></p><p>2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。</p><p>在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。</p><p>另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。</p><p>总的来看，<b>目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。</b></p><p>（文章来源：招商策略研究）</p></body></html>","source":"zsclyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.gelonghui.com/p/516145><strong>招商策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：张夏 涂婧清2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/516145\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/516145","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2220382704","content_text":"作者：张夏 涂婧清2005年以来，A股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。当前A股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的起点。核心观点过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底，2005年以来A股一共出现七个反转级别历史大底(V-day)。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。历史级大底出现的五重信号。信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。信号二：估值水平降到历史低位。信号三：外部流动性环境出现边际改善。历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。信号五：经典K线组合。K线出现类似于“W”的组合。市场见底后的行业表现。就大类行业指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率也最高。一级行业方面，表现最佳的，一类是周期类，以有色、建材、化工为代表，主要原因是经济和投资进入上行周期；一类是成长类，代表为电力设备及新能源、电子、计算机、军工，主要原因是风险偏好改善加流动性改善；最后一类是农林牧渔。本轮市场调整的原因。本轮市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。信号二：截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：静候美国利率和美元指数见顶回落。信号五：静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。本轮A股见底后，建议围绕两个方向进行布局：一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如IDC、大数据云计算等。风险提示：政策支持不及预期；美联储政策收紧；俄乌局势、中美关系恶化01A股2004年以来七次大跌及原因简析1、过去20年，A股七次历史大底过去20年里，包含所有A股的Wind全A指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从2021年12月12日高点开始算，到2022年3月15日，WIND全A指数跌幅已经达到19.2%，到3月16日盘中最低点，最大回撤为21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。因此我们，必须要分析历史大底是如何炼成的？从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底(V-day)分别是2005年7月18日，2008年11月4日，2010年4月16日，2012年11月1日，2015年9月15日，2016年1月28日，2019年1月2日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。2、A股大跌范式——流动性恶化+盈利趋势下行+外部冲击历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性，不断下行的盈利以及外部或内生的金融风险。● 2004年四月开始下跌：内因：2004年经济过热，收缩信贷政策，盈利增速下行内因标志性事件：2004年4月25日，央行提准50BP，开启紧缩，此后盈利增速一路走低2004年四季度开始转为负增长外因：美联储开始加息周期外因标志性事件：2004年6月30日，美联储首次加息，2004年加息5次，2005年加息8次● 2008年1月开始下跌：内因：2007年经济过热，收紧货币政策，盈利增速下行内因标志性事件：人民银行自2007年3月的开始，连续加息6次外因：美国次贷危机外因标志性事件：2008年3月16日贝尔斯登倒闭● 2010年4月开始下跌：内因：2010年一季度开始收紧货币政策，盈利增速下行内因标志性事件：2010年1月至5月，人民银行央行连续三次提准；外因：欧洲债务危机爆发欧债危机爆发标志性事件：希腊有85亿欧元的10年期国债将于2010年5月19日到期。2010年4月23日， 希腊正式向欧盟与IMF申请援助，希腊债务主权债务危机爆发。● 2011年4月开始下跌：内因：2011年通胀升温，货币政策连续紧缩，盈利增速下行标志性事件：2010年10月开始，央行连续9次提准，5次加息外因：欧债危机继续纵深演绎● 2015年6月开始下跌：内因：股票市场去杠杆，盈利增速下行内因标志性事件：2015年6月12日，监管层要求券商对外部证券接口进行自查，重申各证券公司不得通过网上证券交易接口，为任何机构和个人场外配资活动、非法证券业务提供便利外因：美联储进入加息周期，人民币汇率贬值引发资金流出外因标志性事件：811汇改，汇率一次性大幅贬值●2016年1月开始下跌：内因：股票市场去杠杆，叠加交易机制，盈利增速下行标志性事件：熔断制度开始实施外因：外部流动性压力，人民币汇率继续贬值标志性事件：美元指数突破100● 2018年1月开始下跌：内因：金融去杠杆，盈利增速下行外因：美联储进入加息周期后期标志性事件：2018年3月美联储继续加息A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。否则，A股基本上还是很有韧性的。国内流动性方面，过去七次大跌时，我们都看到了超额流动性增速加速下行转负，社融增速加速下行转负的现象；盈利方面，过去七次大跌，无论起始点盈利如何，最终盈利增速都跌到了负增长。02历史级大底出现的五重信号信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升既然流动性和盈利起到至关重要的作用，那么，从根本上，我们需要看到流动性和盈利预期改善，A股方能真正见到大底。我们在2018年以来的多篇报告中论述，对于A股来说，中国三年半(40个月)左右的信用周期规律对于A股的中期影响最大，因此A股也呈现三年半左右的周期运行规律。在信用周期规律过程中，我们使用“超额流动性-新增社融增速-工业企业盈利增速”的指标体系。其中，超额流动性使用银行间超储规模的同比变化进行衡量。新增社融增速计算6个月滚动的新增社融与去年同期的变化幅度。在这个体系之下。超额流动性衡量银行间流动性绝对体量的变化幅度；而新增社融增速衡量实体经济获得流动性的变化幅度。股票市场的流动性是超额流动性和新增社融综合的结果。当超额流动性改善，同步或略滞后，新增社融增速会加速改善。股票市场的流动性也会因此而边际改善。而另一边当新增社融增速加速改善，意味着实体经济获得的融资增加，也会带来相应的投资消费需求的增加。企业的收入和盈利也将会因此而改善，因此新增社融增速领先工业企业盈利增速3~6个月。新增社融增速转正也就意味着企业盈利增速也会改善，加速上行。2005年之后的7个大型底部。2005年9月，2018年12月，2015年9月，2019年1月都是新增社融增速转正，相隔时间正好是40个月左右。而2012年9月上证50指数见底发生在2012年6月新增社融增速转正后三个月。2016年1月新增社融增速加速改善市场见底。2010年7月，超额流动性转正，随后新增社融增速也阶段性转正。因此超额流动性转正，新增社融加速改善，投资者对于流动性预期和盈利预期双双改善，往往是A股见底最关键信号。除此之外，如果以十年期国债利率来看，十年期国债收益率在A股见底时都是处在历史平均水平之下，过去的经验是从上至下击穿3.5%，但是随着中国无风险利率中枢的下移，这个门槛需要相应的降低。信号二：估值水平降到历史低位对于个股而言估值水平高低不是买卖的依据，估值高的可以更高，估值低的可以更低，以估值高低来定买卖就是缘木求鱼，刻舟求剑。但是，对于A股整体估值而言，尽管短期投资也没有参考价值，但是估值水平高低在长期可以发挥作用，拉长来看，整体估值水平越低，未来的中长期预期回报率就越高。除此之外，估值水平还是情绪的衡量标准，我们可以这样思考问题——在下跌的过程中，估值代表对于各种变量悲观的预期程度。判断当前的估值水平是否还有下降的空间，就可以与悲观局面下的情况进行对比，看是否出现了过度恐慌的错误定价。在分析估值水平的过程中，有很多可以供分析的口径和指数，但是对于包含一定数量个股的样本指数，比如沪深300、上证50、创业板指等等，都有指数成分股数量限制，而且会定期调整样本，因此，这些指数估值水平的历史对比与样本的变化有很大的关系，因此跟历史对比，就会因为样本变化而带来的误差，变得不那么有意义。因此在估值分析中，我们尽可能的考虑全A股口径。但是，历史上金融和石油石化盈利的规模大，但是估值水平却在系统性不断降低。对于我们分析A股估值水平产生的系统性的扰动。估值水平在持续降低，也对于我们的分析产生了一定的扰动，因此最终我们认为 A股除金融石油石化是一个较好的衡量A股真实整体估值水平的口径。历史上七个大底，对应的估值水平分别为2005年和2012年是20倍，这两次市场下跌主要是因为前期紧缩的货币政策导致经济下行严重，盈利负增长，而外部冲击主要是外部货币环境紧缩，20倍可以看成是弱外部影响下A股因为流动性和基本面恶化产生的最低估值。2008年11月估值杀到14.4倍，次贷危机是仅次于1930年代全球两次大危机之一，百年一遇。A股很难再见。2018年12月估值杀到18.2倍，中美两大经济体贸易摩擦，衍生出百年未有之大变局。2010年7月估值为28.4倍，2010年盈利增速尚可，一季度还只是提准，流动性尚未明显恶化，而希腊债务危机对中国影响较小，A股底部估值为28.4倍。2015年9月和2016年1月两次估值杀到35.6倍和37.8倍，一方面因为下跌时的估值起点太高，另外因为2015年9月和2016年1月货币政策尚在宽松窗口，除此之外，官方稳定市场的诸多举措，使得市场得到了重要支撑，2015年美联储仅在12月加息一次后就停止加息，紧缩幅度有限，因此，市场在35倍左右企稳。信号三：外部流动性环境出现边际改善自70年代布雷顿森林体系结束后，美元成为世界最主要的储备货币和交易货币，因此美元流动性也可以代表全球的流动性。中国改革开放之后，全球资本的流动对A股就开始产生间接的影响，而随着中国金融市场不断开放，全球的资本流动对A股的影响也在不断加深。因此美元流动性对于A股产生直接或间接的影响。如何衡量美元流动性有很多标准，一般认为美元指数和美国10年期国债收益率都是比较重要的指标。而美元指数作为一个汇率的相对比较指数，它主要取决于美元、欧元、英镑、日元等货币的比价关系，它的边际变化对于美元流动性有一定的指示性意义。但是实际过程当中我们更加看重美国的十年期国债收益率，美国的十年期国债收益率越高，则相应美元的流动性越紧张，反之反是。美国的十年期国债收益率从1982年开始呈现震荡下行的趋势，为了考虑它的边际变化趋势，我们对它做一个调整，用某一个时间节点的绝对值减去过去两年的平均水平，除以过去两年的标准差。则美国的十年期国债收益率与调整之后的美国的十年期国债收益率如下图所示。调整后的美国十年期国债收益率围绕0上下波动，主要运行的区间是【-1,1】，上行表示相对过去一段时间平均水平上行，反之则是下行；当调整后的美国十年期国债收益率超过1%，则说明利率上行了一段时间，上行的幅度较大，进入风险较高的区域，我们称之为“危险区”；当调整后的美国十年期国债收益率超过-1%，则说明利率下行了一段时间，下行的幅度较大，货币环境较为宽松，进入机会较大的区域，我们称之为“机遇区”；当调整后的美国十年期国债收益率介于-1~1%，则利率水平在正常的范围内波动，我们称之为“中性区”。我们在此前的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏(十八)》中描述美元作为全球储备货币，美债收益率也可以衡量全球货币宽松的程度，当美联储宽松，美国经济走弱，美债收益率比较低，则美元则会流入其他国家或者美股股票市场；美国经济复苏，通胀升温，美联储收紧货币，美债收益率上行时，其他资产估值已经很贵甚至出现泡沫，则相对而言，美债投资价值提升，则资金会回流美国或者美元债券。资金的撤出会使得过去大涨的资产出现大跌。而全球投资者风险偏好是相通的，一个市场的崩盘可能会引发其他市场风险偏好的下降。从1982年以来，调整后的美债收益率每隔三到四年就会突破1进入危险区域，每次几乎都会引发某一个国家的股票市场或者货币的大幅下跌。比较经典的大跌有1987年10月的黑色星期一，1997年亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，2010年欧债危机，2018年全球资本市场异动。回过头来再看美国的十年期国债收益率与A股的关系，7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。只有2018年见底的时候，美股仍在较高的水平，但至少已经从危险区回落至中性区域。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量市场在持续调整的过程当中，投资者的情绪会持续的发生变化，分为四个阶段：阶段一：侥幸。开始调整的初期，投资者往往会出现，“跌了这么多了，应该不再会跌了的侥幸心理”。引起市场持续下跌，投资者面对下跌，不仅不慌，还会不断加大抄底的力度。因此在下跌的过程初期市场成交会比较活跃。反弹频频会出现。而持有股票的投资者，也会认为跌的差不多了，所以再愿意去减仓。在这个过程中市场对于利好和利空都比较敏感。阶段二：焦虑。随着市场的持续下跌，尤其是持有的基金或股票的持仓，从浮盈转为浮亏。此时投资者开始出现明显的焦虑焦躁的情况。此时持有股票或基金的投资者着手考虑减仓，但同时随着市场的反弹，又会很快将抛出的筹码买回来，进行相对频繁的交易。而在这个阶段市场会对于利空比利好敏感，一有风吹草动就会造成大量的投资者卖出股票。而频繁交易的失败使得抄底者越来越少。而市场开始从焦虑逐渐转向第三个阶段——恐慌。阶段三：恐慌。随着时间的推移，下跌的持续，投资的亏损在不断加大，由于此前的交易未能获利，对于自身的操作开始怀疑，对于继续亏损开始产生恐惧情绪，开始想象净值继续下行的严重后果。因此在下跌的后期，抄底的人越来越少，不计成本的抛售动作频频出现。市场跌幅和波动率会明显放大的情况。而跌幅的放大更加剧了悲观情绪，也使得底部加速开始到来。阶段四：绝望。而随着市场的进一步下跌，投资者开始分为两类。一类投资者终于下定决心认赔出场，无股一身轻。此时卖出股票和赎回基金会产生一种“解脱”的轻松感。另外一类投资者，决定死扛到底，不再进行更多的操作。不再去看基金或股票账户，选择了“躺平”。而持续抄底的投资者，也并没有因为抄到底而有更多的获利，因此随着时间的推移，抄底的投资者越来越少。而躺平的投资者已经不再去关注账户的盈亏情况。无论是持股或持币的投资者都选择不再交易。投资者的心态普遍是对于赚钱已经不再抱有希望——体现为绝望。在这个阶段，市场利好和利空的消息都不再敏感，让体现为利好出现不再大幅反弹，利空出现也不再大幅下跌。市场成交量持续萎缩直至一个极限。因此，历史来看换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的必要条件。从历史上来看，7个大底出现日的换手率，最低为0.91%，最高为3%，平均为1.5%。而2015年和2016年这两次底部换手率偏高的核心原因，与当时市场快速下跌后维稳力量加入交易有很大的关系。维稳力量在历史上的交易行为因为有一定的规则，因此，基本没有包含情绪。除此之外的5次大低出现日的换手率平均在1.1%左右。股票市场的成交会明显缩量，除了换手率，缩量率(用当天交易日与过去一年日均交易金额的变化幅度计算)也可以作为一个重要的指标。平均来看缩量的幅度，七次历史大底的缩量率平均为-52%。如果再考虑大底出现日前20的平均水平，换手率大概在2%左右，平均的缩量率为-34%左右。目前A股的换手率水平为2.7%，缩量水平为正4.6%，因此当前的市场尽管跌幅较大，但是换手率和成交额还处在一个较高的水平，尽管我们认为未来下跌的空间已经不大，但是还需要经历一个缩量调整的过程才能重回上行周期。信号五：经典K线组合尽管我们认为K线组合对于A股的投资帮助不大，更多是一种事后分析，但是一段时间内的K线组合，它背后所包含的市场情绪也可以作为市场见底或见顶的信号。我们将上述7次大底前后的K线组合画在下图。我们会发现这7个K线组合，他们有共同特征。除了2010年7月份那一次可以理解为是V型反弹，其他6次都出现了类似于W的组合。这个W组合的出现非常符合投资者的心态和情绪。当各方面有了改善信号，尤其是重要的会议、重要讲话出来提振市场情绪，投资者开始抄底，市场开始出现反弹就有了第1个底；但此时，可能并没有流动性和基本面改善的实质性信号。但是由于市场在前期出现了大幅的下跌，投资者的恐慌情绪仍未消除，部分选择抄底的投资者在市场反弹一段时间之后，一有风吹草动就会选择了结头寸。而此前未减仓的投资者利用这次反弹也看到了可以减仓的窗口，因此前期参与反弹的投资者了解盈利，加上反弹之后选择降低仓位的投资者的共振，会出现二次探底。这就是W的第2个底。因此俗话说得好，“单底不是底，双底得天下”。而且这个W底还有一个非常重要的特征是第2个底的收盘价比第1个底的收盘价要高，就更加完美。除了W底之外，底部区域最重要的另外一个特征是频繁的会出现四种k线——下影十字、十字星、下影阳线和低开阳线。技术分析对于底部的判断有很多K线组合，但我认为这些组合由于过于复杂，反而会使得我们陷入到技术分析的冗余细节之中。小结：历史级大底的五重信号我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。信号一：流动性与盈利预期拐点。超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。信号二：估值水平降到历史低位。以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。信号三：外部流动性环境出现边际改善。美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓或者“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。信号五：经典K线组合，K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。03七次见底，市场都是怎么抄底的1、见底后行业表现分析大家都喜欢问“反弹之后买什么”，那么历史七次大型底部，每次反弹开启后有没有一些规律可循，我们可以简单统计一下历史的情况。虽然每次都不一样，但是我们可以通过历史数据的统计，分析在每次见大底的时候，投资者思考和布局反弹思路的逻辑，也可以给未来反弹后市场的选择提供一些思路。但是并不意味着这次见底反弹，一定会按照过去的规律演绎。所以，不需要特别纠结“这次不一样”，然后开始反驳。历史只是一面镜子，如果复盘历史就可以做好投资，那么投资就变得太简单了，这是不可能的事情。我们统计大底出现后三个月和六个月的行业指数涨幅，计算与Wind全A指数的超额收益，以超额收益的历年平均排名和获得超额收益的概率来作为评价标准。大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。大类指数而言，六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。出现这种结果的核心，大型底部都是伴随着经济企稳回升，而经济企稳回升又需要社融回升，当社融回升，往往意味着房地产周期进入上行周期，基建投资发力，因此从进攻的角度，大家更愿意买受益于房地产和基建投资回升的可选消费和周期。信息科技板块表现比较好，可能的原因是，在市场反弹的初期，也是流动性相对充裕的时候，而经济预期的改善对于信息科技各个板块来说，也会带来盈利的边际改善，信息科技板块的相关标的，更加受益于流动性改善和风险偏好改善，因此体现出了更强的弹性。2、七次大底出现后一级行业表现一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：● 成长类：电力设备、计算机、电子、军工，这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；● 周期类：建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。表现比较差的行业是钢铁、交运、公用事业、银行、建筑装饰、石油石化等，这些行业的典型特征都是低估值，防御性强，往往在市场风险偏好低阶段抗跌，在大底出现之前拥有更高的超额收益，但是一旦等到市场见底，进入进攻的趋势，大家对于这些低估值的板块的兴趣就下降了。对比起来看，同样是周期，投资者显然把周期股分为两类，建材、化工、有色属于进攻型周期品种，而钢铁、建筑装饰、石油石化被看成是防御型周期品种。从六个月的维度来看结论差不多，不过随着时间维度的拉长，经济进一步改善，家电、汽车这样的耐用消费品的表现开始明显提升。3、七次大底出现后表现最好的十个二级子行业三个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：六个月维度来看，从二级子行业的角度，胜率最高，平均排名最高的二级行业如下表所示：04本轮市场调整的原因以及五大大底信号1、本轮市场下跌原因分析——内外因素共振(1)经济预期转差，盈利增速下行去年一季度中国经济增速见顶，企业盈利见顶，新增社融增速和超额流动性转负，2021月2月开始，沪深300指数就已经开启了下行通道，而此时因为盈利的绝对增速尚未明显恶化，投资者在一些偏中小风格、新能源、周期板块中寻找结构性机会，因此，WIND全A指数还在震荡上行。开年后，经济下行的势头似乎没有明显缓解，市场对于经济的预期并未明显修复，而增量资金却进一步减少，对于盈利的担忧和增量资金减缓的担忧，使得市场整体进入下行周期。而1月和2月社融增速的公布，从中长期社融的角度来看，尽管政府融资和政府相关部门的融资已经有了明显改善，说明政府端稳增长开始发力。但是地产相关的融资疲弱，并未对经济预期改善产生太大的拉动。地产政策的边际放松对地产销售的企稳尚未产生太大的拉动效果。由于地产投资、销售和地产相关产业链对中国的经济贡献还是比较大。因此，尽管基建相关融资已经企稳回升，但是地产链的疲弱难以提升大家对经济整体的预期。而1-2月的实际经济数据公布，大超预期，投资增速回升至12.2%，消费和工业生产数据皆超预期，但是与国家统计局公布的其他数据有很多地方出现不太匹配的情况，也与投资者感知的经济数据有很大的差异。但是市场并未太因为表观数据的改善而情绪改善，反而开始担忧，数据明显改善后，实际的稳增长动作会不会明显收敛，结果导致对经济预期更加悲观。而此前市场预期3月15日央行续作MLF的时候会降低利率，由于超预期的经济数据，央行选择按兵不动，更加强化了大家的判断。此后，国务院金融稳定委员会召开会议后，才扭转了这个预期。而3月份以来，中国的疫情明显加剧，从早先国内疫情点状发生的时候可以精准防控，到3月之后大规模爆发无法溯源，导致多个城市被迫采取了更加严格的防控措施，进一步加剧了对经济的担忧。疫情得到控制住后，稳增长的力度需要进一步的回升。(2)内部流动性：央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位开年之后，公募基金发行规模逐渐下降，从去年的爆款频出，到现在发行失败明显增加，在过去一年基金净值持续回落后，国内居民通过基金流入市场的规模明显放缓。过去两年，随着权益市场的回暖，绝对收益性质的产品大受欢迎，以私募和固定收益+性质的基金产品为代表的绝对收益性质产品规模快速扩张。“固收+”基金规模在最近两年快速扩张，主要包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金以及仓位不高于50%的灵活配置型基金。考虑到混合债券型二级基金只能通过投资可转债增厚其投资收益，这里暂不将其考虑在内。截止2021年末，上述三类“固收+”基金总规模合计大约2.24万亿元。从“固收+”基金持有股票的情况来看，2021年末“固收+”基金的平均仓位约18%，持有股票规模合计为3947.3亿元。其中，灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金的平均仓位分别为20.6%、19.7%、13.4%。另外一类绝对收益产品是私募证券基金，从2016~2020年规模基本没有太大变化。2020年7月之后，规模快速扩张，至2021年1月规模在不到两年的时间内扩张的6.3万亿，较2020年6月底增加了3.7万亿。2022年以来，受A股市场调整的影响，各类“固收+”基金投资收益回撤明显。截止2022年3月16日，“固收+”基金投资收益中位数为下跌3.38%，年内最大回撤达到4.04%，其中，灵活配置型基金和混合债券型二级基金的回撤幅度相对更大。私募基金方面，过去两年量化私募大放异彩，规模快速扩张，去年九月份开始，从中证500见顶开始，私募基金的净值也开始持续回撤。与一般相对收益产品不同，绝对收益性质的产品在市场持续下跌，净值持续回落时，可能会触发一定的强平或者止损机制，而绝对收益产品的持有人一般风险偏好相对更低，因此，市场持续下跌会引发绝对收益性质资金的向下正反馈——市场下跌，绝对收益产品进一步遭遇赎回或者降仓位进一步造成了市场的下跌。(3)外部流动性美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出除此之外，开年之后，北上资金(陆股通)逐渐开始呈现流出的态势，并且在三月份之后流出加速，年内北上资金的流出规模达到437亿，尽管这个规模相对A股体量并不算大，但是由于当前市场情绪较为脆弱，国内增量资金较为有限。因此，北上资金的流出，情绪影响力放大，导致国内资金有跟随减仓的动力。北上资金的流入在3月之前，相对平缓，而3月之后开始明显加速，3月2日之后流出672亿，核心原因与俄乌冲突有很大的关系。由于在俄乌冲突期间，俄罗斯的金融市场遭遇制裁，俄罗斯在境外上市的股票被禁止投资，股价暴跌。而俄乌冲突期间市场担忧中国也会遭遇类似俄罗斯制裁。其中，外资投资比例更高的中国公司在美国上市的中概股和香港股票市场，美国方面也开始确实出台了一些措施，比如，3月11日凌晨，证监会发布消息，证监会相关部门负责人回应美国SEC依据《外国公司问责法》认定五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”一事。因此，在俄乌冲突的大背景下，中美新的争端可能再起的概率明显提升，这成为外资逃离中概股和港股市场的核心原因，当然A股也难以独善其身，同样遭遇抛售。不过随着近期国家金融稳定委员会召开会议以及3月18日中美元首会晤，这种担忧阶段性会发生缓解。海外资金并非单独流出中国公司，也从印度、东南亚等国家股票市场流出。其原因与美国货币政策今年收紧有很大的关系，今年美联储计划快速提高基准利率，并很可能进行缩表，因此美国十年期国债收益率加速上行，美元指数也持续震荡上行，显示全球流动性回流美国。全球流动性都面临挑战，因此中国作为开放的资本市场也很难独善其身。对于外部冲突的担忧，叠加全球流动性偏紧，加速了北上资金流出A股。2、本轮市场大底出现的五大信号(1)新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长，如此以来，产生了非常让人困惑且不确定的印象。首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；居民社融大负数增长，说明地产销量未明显好转，如果没有地产的复苏，中国经济是否能够如期实现复苏？1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？如此一来，我们需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是我们有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，3月数据可能继续改善，但是改善幅度应该不会太大，4月出炉一季度经济数据后，如果发现GDP增速不及预期，则4月之后我们相信新增社融增速将会继续加速改善。因此3月和4月数据出炉——4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善，则会逐渐强化底部出现的关键动力。(2)估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。如果比较当前与2005年、2012年，相似之处是盈利仍在下行通道，流动性已经开始边际改善，22倍估值水平仅仅比2005年、2012年的情况高10%左右；相比2018年，当前中国跟美国并未有明显冲突，在未来中美关系不出现关键性恶化的背景下，A股很难回到2018年的水平。因此，从估值水平的角度来看，2022年3月15日的低点，到4月30日对应的全A非金融石油石化为22倍，非常接近2005年和2012年悲观预期，而由于全球未有重大金融危机和中美冲突等关键外部冲击，理论上，2022年3月15日对应的A股点位，已经是一个悲观的定价。(3)美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。根据我们计算的标准，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。(4)俄乌局势缓和，衍生金融风险解除俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险，尤其是美联储加息的大背景下，这种风险传导可能更快。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。对于中国来说，俄乌局势引发了中国在海外上市公司的新的风险，俄乌局势的缓解有助于降低对于中国在海外上市公司的担忧。3月16日的金融稳定委员会召开，会议表示，“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。(5)换手率和成交金额大幅缩水3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。(6)如果有二次探底不创新低，出现了类似W的形状(略)3、站在新上行周期的起点前我们在多篇报告描述了A股的周期运行规律，每三年到三年半左右新增社融增速转正向上，A股也会在一个季度之内进入上行周期，上行周期持续时间为2年至2年半左右，随着社融增速回落，盈利恶化，A股进入下行周期，下跌时间半年至一年左右。这是A股三年至三年半的运行规律。上一轮上行周期起点是2019年1月，沪深300、中证500和中证1000依次于2021年2月，2021年9月，2021年12月见顶，以沪深300指数调整时间已经达到1年1个月，中证500调整时间达到半年。WIND全A指数自2021年12月开始下跌，下跌最大幅度超过20%，下跌时间为3个月。我们认为，当A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半周期上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许3月15日就是最低点(最低点无法预测)。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。4、反转后的进攻方向——从稳增长来，到上游去根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。总的来看，目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。05总结：A股历史大底是如何炼成的过去20年，A股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底。从历史上看，2005年以来符合前面跌20%进入熊市，后反弹幅度超过30%的一共是七个反转级别大底(V-day)。历史级别的大跌和熊市几乎都出现在相似的环境之下，紧缩的流动性、不断下行的盈利以及可能伴生的金融风险。A股出现20%级别的大跌，基本都是基本面和流动性形成了双杀，同时往往伴随着海外风险事件或者外部流动性压力。我们总结了2005年至2019年7个前期下跌超过20%，后续反弹幅度超过30%的历史级大底出现的五重信号。● 信号一：流动性与盈利预期拐点。超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号。A股要想进入上行周期，盈利预期的改善和流动性预期的改善缺一不可。● 信号二：估值水平降到历史低位。以全A非金融石油石化作为统计口径，在弱外部影响环境下，仅由于国内货币政策紧缩和盈利快速恶化带来的底部静态估值大约为20倍左右。但是，如果有全球性、对中国影响巨大的外部冲击，历史大底估值水平会低于20倍。● 信号三：外部流动性环境出现边际改善。美元流动性对于全球和新兴资本市场影响较大，当调整后的美债收益率高于1，往往会引发风险。反之则带来投资机会，对于A股而言，历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”。唯一一次不在-1以下，也至少是脱离了危险期。● 信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。投资者在大级别下跌过程中通常会经历“侥幸-焦虑-恐慌-绝望”的过程，最终市场交易活跃度会明显下降。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。7次历史大底的平均换手率为1.5%，平均缩量率为-52%。● 信号五：经典K线组合，K线出现类似于“W”的组合。双底是更加坚实的底部。市场见底后，就大类指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料(周期)、可选消费获得超额收益的概率最高。一级行业的表现，从见底后三个月的维度来看，表现较好的行业分别是电力设备及新能源、农林牧渔、建筑材料、计算机、电子、国防军工、基础化工、有色金属，这些行业我们可以分为三类：● 电力设备、计算机、电子、军工、这些行业偏成长，比较收益于流动性改善和风险偏好的提升；● 建筑材料、基础化工、有色金属，这些行业偏周期，比较受益于稳增长带来的经济改善；● 农林牧渔，属于单独一类，比较受益于需求改善后猪周期上行。本轮市场下跌主要原因是经济预期转差，盈利增速下行。内部流动性上央行宽松克制，国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位。外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域，地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。本轮市场大底的五大信号：● 信号一：在两会之后政府和企业部门在稳增长发力背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。● 信号二：估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限。截至2022年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，与过去7次大底的平均水平相吻合。● 信号三：美联储加息和缩表靴子落地，未来如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。● 信号四：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。● 信号五：换手率和成交金额当前已大幅缩水，若未来美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落。当前换手率和成交金额大幅缩水，未来若二次探底不创新低，出现类似W的形状。我们认为，当前A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许已经见底。但是如果上述前文所描述见底信号能够同时满足，则A股底部更加坚实，而且A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬~5月中旬之间。根据前文所述，A股在市场见底，风险偏好改善后一般会围绕两个方向进行布局，一部分投资者围绕经济预期改善，稳增长发力的进攻领域，包括有价格弹性的建材、有色以及化工；另外一部分投资者围绕流动性改善后景气向上的科技趋势，过去七次见底后，选择电子、计算机、军工的概率更高。除此之外，几乎每一次农林牧渔都获得了超额收益。2022年将会以优异的成绩迎接二十大的召开，稳增长成为国民经济的重要任务。因此2022年也很有可能成为稳增长大年类似(2007/2012/2017年)，今年两会政府工作报告中定调2022年GDP增速目标为5.5%左右，较2021年下半年将会有明显回升。在当前这样的局面下，能够确定的就是政府开支明显增加，一方面稳增长发力带来“地产+基建”投资的确定性回升，社融增速后续有望明显回升，大宗商品价格有望保持强势，由于成本压力的存在，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。除此之外，地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。总的来看，目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节。在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。（文章来源：招商策略研究）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1235,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":635244730,"gmtCreate":1647033596154,"gmtModify":1647033596154,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这么个跌法，一方面是监管连续加强，另一方面，主要公司的业绩确实不好。</p>\n<p>美团Q3财报显示，经营亏损101亿元，即使刨除反垄断的34.4亿元罚款，经调整后的净亏损依然录得55亿元，上市以来单季最大亏损。美团主要把钱投入到了包括优选、买菜、闪购及共享出行的新业务上，本季度，美团的 “新业务及其他” 板块的经营亏损高达 109 亿元。</p>\n<p>阿里Q3营收2006.9亿元，同比增长29%，低于市场预期的2061.7亿元，调整后净利润285.2亿元，同比下降39%。阿里主动调整了收入增速预期，从年初的29%下调到 20%-23%。</p>\n<p>腾讯Q3实现营收约1424亿元，同比增长13%。但是按非国际财务报告准则（指撇除了若干一次性及/或非现金项目的影响，以体现核心业务业绩的准则），腾讯的净利润为317.5亿元，同比下降了2%；净利润率由去年同期的27%下降至23%；权益持有人应占盈利为318亿元，同比减少了2%。</p>\n<p>其中金融科技及企业服务业务的表现亮眼，收入同比增长30%至433亿元，已经成为了腾讯主要的业绩增长点。</p>\n<p>但反过来看，现在的跌幅几乎已经Price in 这些悲观预期，恒生最重要的三大高股息指数，均处于“历史最低估值”，这个最低不仅仅是某一项指标最低，是“所有估值指标均处于历史最低”，需要注明的是该数据基于“市值加权”，有一定偏离。</p>\n<p>兴业张忆东在最新演讲中表示，明年港股将有希望出现技术性小牛市，从今年年尾开始到明年的高点，有15%到20%的技术性小牛市。但是我们认为港股还在寻找自信的过程中，代表港股走长牛的支柱性的产业现在还需要再寻找。以前是互联网，但是现在互联网在规范中发展，它的高增长时代、黄金时代已经过去了。互联网也好，内房股也好，银行股也好，包括香港本地股也好，因为估值低，只要政策的边际改善，经济的边际改善，流动性的边际改善，它们反弹20%、30%很容易。但是想要持续地上涨，突破2018年的高点，并且涨个几年的这种大牛市，现在依然需要等待，需要蓄势，需要寻找。<b>所以，明年港股的建议是在失望之地找寻自信的力量，要立足于防守反击，以长打短。</b></p>\n<p>所以，我们说“三条主线”，一个是跟随A股、美股的科创潮流去找寻港股的特色品种。第二个主线是消费相关的一些不错的标的。第三，价值股。无论是相对估值合理的互联网龙头、房地产、金融，还是包括澳门和香港的本地股，这些都有配置的价值。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>建议明年超配A股和港股。对于明年的全球股票市场表现，高盛预测，各主要市场回报率在10%上下，主要受盈利水平推动，随着多国货币政策回归正常化，预计估值变动不会太大。</p>\n<p>高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，“特别是海外中概股，大幅回调之后会进入下一阶段，我们称为‘希望’的阶段。该阶段的特点是股票回报不错，但是推动力并非盈利增长，而是估值提升。我们认为，可能在未来一年，中国市场会进入这个‘希望’阶段。”</p>\n<p>2020年8月，监管部门出台“三道红线”试点，旨在加强房企资金管控，降低地产公司杠杆率水平。目前，“三道红线”已融入到我国正在实施的长效机制内，成为商业银行及房企的硬性约束。在此大背景下，2021年下半年，房地产市场急转直下。</p>\n<p>2021年下半年，房地产行业基本面向下，除竣工外，其他指标均呈现走低态势。10月，商品房销售面积同比下降21.7%，销售均价同比下降1.3%，销售金额同比下降22.7%。</p>\n<p>随着恒大的暴雷，<a href=\"https://laohu8.com/S/000046\">泛海控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000732\">泰禾集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600466\">蓝光发展</a>、花样年、新力控股、<a href=\"https://laohu8.com/S/01107\">当代置业</a>等在内的多家房企出现债务违约情况后，房企信用评级的下调紧随而来。10月中下旬开始，<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>前后共下调了29家房企的信用评级或展望。</p>\n<p>自10月26日国家发改委和国家外汇管理局联合召集多家房企召开座谈会，要求企业积极主动做好境外债券本息兑付准备后，没有房企再违约。</p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>测算，2022年和2023年到期的（包含回售和永续赎回）中资地产美元债分别为519.4亿美元和450.8亿美元。其中，2022年到期规模较大的月份集中在1月、3月、4月和6月，涉及规模（包含回售和永续赎回）依次为75.1亿美元、61.7亿美元、69.9亿美元和64.7亿美元。从目前房企已还债的进度测算，这条还债之路依然漫长。</p>\n<p>实际上，最近一段时间以来，为缓解现金兑付压力，已经有一部分房地产企业以要约交换或展期等方式处理即将到期的美元债。还有一部分房企实控人，通过股东借款、甩卖资产、折价配股等方式，改善企业短期流动性压力。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>表示，对房地产行业基本面，我们认为短期不宜过分悲观，因为政策工具箱中尚有大量托底手段；但长期不宜太乐观，因为存量时代确实已经到来，房屋销售和开发规模都处于历史的顶部。在存量时代，房地产领域最富价值的生意，是聚焦空间的经营和相关服务的生意。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2021最衰策略“又买腾讯又买楼”，明年能反转吗？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>为首的中概以及买入房地产类个股收益能排进倒数前几名了，收益只代表过去，2022年这两大类资产有翻身机会吗？</p>\n<p>受到反垄断、游戏行业加强监管等一些列政策因素影响，2月中旬以来腾讯股价持续下跌，从773.9港元下跌至8月20日最低的412.2港元/股，跌幅47%，12月2日最新收盘价473港元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d79c246950ff1fd3d760b6ff4037825a\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不仅仅腾讯跌，所有曾经中国最具代表性的互联网企业都在跌。12月2日，港股盘中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>一度跌至创历史新低的120.1港元/股。12月1日收盘的美股，阿里巴巴也下跌3.95%，同创年内新低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65c500a2afc968fc5776c05366b86df0\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美团较年初高点460港元/股，最低跌至183港元/股，区间跌幅超60%，12月2日最新收盘价247港元；</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0625d257f45931e98d2e9561f935f3a5\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小米年初最高35港元/股，11月24日刚刚创下年度新低19港元；</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92105fa0c65d5fc7f877a1929541de48\" tg-width=\"840\" 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20%-23%。</p>\n<p>腾讯Q3实现营收约1424亿元，同比增长13%。但是按非国际财务报告准则（指撇除了若干一次性及/或非现金项目的影响，以体现核心业务业绩的准则），腾讯的净利润为317.5亿元，同比下降了2%；净利润率由去年同期的27%下降至23%；权益持有人应占盈利为318亿元，同比减少了2%。</p>\n<p>其中金融科技及企业服务业务的表现亮眼，收入同比增长30%至433亿元，已经成为了腾讯主要的业绩增长点。</p>\n<p>但反过来看，现在的跌幅几乎已经Price in 这些悲观预期，恒生最重要的三大高股息指数，均处于“历史最低估值”，这个最低不仅仅是某一项指标最低，是“所有估值指标均处于历史最低”，需要注明的是该数据基于“市值加权”，有一定偏离。</p>\n<p>兴业张忆东在最新演讲中表示，明年港股将有希望出现技术性小牛市，从今年年尾开始到明年的高点，有15%到20%的技术性小牛市。但是我们认为港股还在寻找自信的过程中，代表港股走长牛的支柱性的产业现在还需要再寻找。以前是互联网，但是现在互联网在规范中发展，它的高增长时代、黄金时代已经过去了。互联网也好，内房股也好，银行股也好，包括香港本地股也好，因为估值低，只要政策的边际改善，经济的边际改善，流动性的边际改善，它们反弹20%、30%很容易。但是想要持续地上涨，突破2018年的高点，并且涨个几年的这种大牛市，现在依然需要等待，需要蓄势，需要寻找。<b>所以，明年港股的建议是在失望之地找寻自信的力量，要立足于防守反击，以长打短。</b></p>\n<p>所以，我们说“三条主线”，一个是跟随A股、美股的科创潮流去找寻港股的特色品种。第二个主线是消费相关的一些不错的标的。第三，价值股。无论是相对估值合理的互联网龙头、房地产、金融，还是包括澳门和香港的本地股，这些都有配置的价值。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>建议明年超配A股和港股。对于明年的全球股票市场表现，高盛预测，各主要市场回报率在10%上下，主要受盈利水平推动，随着多国货币政策回归正常化，预计估值变动不会太大。</p>\n<p>高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，“特别是海外中概股，大幅回调之后会进入下一阶段，我们称为‘希望’的阶段。该阶段的特点是股票回报不错，但是推动力并非盈利增长，而是估值提升。我们认为，可能在未来一年，中国市场会进入这个‘希望’阶段。”</p>\n<p>2020年8月，监管部门出台“三道红线”试点，旨在加强房企资金管控，降低地产公司杠杆率水平。目前，“三道红线”已融入到我国正在实施的长效机制内，成为商业银行及房企的硬性约束。在此大背景下，2021年下半年，房地产市场急转直下。</p>\n<p>2021年下半年，房地产行业基本面向下，除竣工外，其他指标均呈现走低态势。10月，商品房销售面积同比下降21.7%，销售均价同比下降1.3%，销售金额同比下降22.7%。</p>\n<p>随着恒大的暴雷，<a href=\"https://laohu8.com/S/000046\">泛海控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000732\">泰禾集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600466\">蓝光发展</a>、花样年、新力控股、<a href=\"https://laohu8.com/S/01107\">当代置业</a>等在内的多家房企出现债务违约情况后，房企信用评级的下调紧随而来。10月中下旬开始，<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>前后共下调了29家房企的信用评级或展望。</p>\n<p>自10月26日国家发改委和国家外汇管理局联合召集多家房企召开座谈会，要求企业积极主动做好境外债券本息兑付准备后，没有房企再违约。</p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>测算，2022年和2023年到期的（包含回售和永续赎回）中资地产美元债分别为519.4亿美元和450.8亿美元。其中，2022年到期规模较大的月份集中在1月、3月、4月和6月，涉及规模（包含回售和永续赎回）依次为75.1亿美元、61.7亿美元、69.9亿美元和64.7亿美元。从目前房企已还债的进度测算，这条还债之路依然漫长。</p>\n<p>实际上，最近一段时间以来，为缓解现金兑付压力，已经有一部分房地产企业以要约交换或展期等方式处理即将到期的美元债。还有一部分房企实控人，通过股东借款、甩卖资产、折价配股等方式，改善企业短期流动性压力。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>表示，对房地产行业基本面，我们认为短期不宜过分悲观，因为政策工具箱中尚有大量托底手段；但长期不宜太乐观，因为存量时代确实已经到来，房屋销售和开发规模都处于历史的顶部。在存量时代，房地产领域最富价值的生意，是聚焦空间的经营和相关服务的生意。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/09caddfc0c2d2ea28b3db992baa72dbf","relate_stocks":{"BK1589":"北水核心资产","BK1521":"挪威政府全球养老基金持仓","BK1095":"互动媒体与服务","BK4077":"互动媒体与服务","BK1586":"云计算","00700":"腾讯控股","BK1526":"科网股","TCEHY":"腾讯控股ADR","BK1517":"云办公","BK1608":"元宇宙概念","BK1502":"双十一","BK1531":"手游股","BK1591":"就地过年概念"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1176649544","content_text":"2021年还剩不到一个月就结束了，不出特别大的意外的话，今年买入以腾讯为首的中概以及买入房地产类个股收益能排进倒数前几名了，收益只代表过去，2022年这两大类资产有翻身机会吗？\n受到反垄断、游戏行业加强监管等一些列政策因素影响，2月中旬以来腾讯股价持续下跌，从773.9港元下跌至8月20日最低的412.2港元/股，跌幅47%，12月2日最新收盘价473港元。\n\n不仅仅腾讯跌，所有曾经中国最具代表性的互联网企业都在跌。12月2日，港股盘中，阿里巴巴一度跌至创历史新低的120.1港元/股。12月1日收盘的美股，阿里巴巴也下跌3.95%，同创年内新低。\n\n美团较年初高点460港元/股，最低跌至183港元/股，区间跌幅超60%，12月2日最新收盘价247港元；\n\n小米年初最高35港元/股，11月24日刚刚创下年度新低19港元；\n\n快手今年初刚上市，上市即巅峰，最高价417港元/股，最低跌至64港元，脚踝斩。\n\n股票型基金收益率来看，截止12月2日今年倒数前十名单里投资港股相关占据六席。\n\n散户最热衷的“抄底”中概股的两大QDII基金，交银中证海外中国互联和易方达中证海外互联截止12月2日收盘，年初至今分别下跌41.5%和37.5%。\n\n这么个跌法，一方面是监管连续加强，另一方面，主要公司的业绩确实不好。\n美团Q3财报显示，经营亏损101亿元，即使刨除反垄断的34.4亿元罚款，经调整后的净亏损依然录得55亿元，上市以来单季最大亏损。美团主要把钱投入到了包括优选、买菜、闪购及共享出行的新业务上，本季度，美团的 “新业务及其他” 板块的经营亏损高达 109 亿元。\n阿里Q3营收2006.9亿元，同比增长29%，低于市场预期的2061.7亿元，调整后净利润285.2亿元，同比下降39%。阿里主动调整了收入增速预期，从年初的29%下调到 20%-23%。\n腾讯Q3实现营收约1424亿元，同比增长13%。但是按非国际财务报告准则（指撇除了若干一次性及/或非现金项目的影响，以体现核心业务业绩的准则），腾讯的净利润为317.5亿元，同比下降了2%；净利润率由去年同期的27%下降至23%；权益持有人应占盈利为318亿元，同比减少了2%。\n其中金融科技及企业服务业务的表现亮眼，收入同比增长30%至433亿元，已经成为了腾讯主要的业绩增长点。\n但反过来看，现在的跌幅几乎已经Price in 这些悲观预期，恒生最重要的三大高股息指数，均处于“历史最低估值”，这个最低不仅仅是某一项指标最低，是“所有估值指标均处于历史最低”，需要注明的是该数据基于“市值加权”，有一定偏离。\n兴业张忆东在最新演讲中表示，明年港股将有希望出现技术性小牛市，从今年年尾开始到明年的高点，有15%到20%的技术性小牛市。但是我们认为港股还在寻找自信的过程中，代表港股走长牛的支柱性的产业现在还需要再寻找。以前是互联网，但是现在互联网在规范中发展，它的高增长时代、黄金时代已经过去了。互联网也好，内房股也好，银行股也好，包括香港本地股也好，因为估值低，只要政策的边际改善，经济的边际改善，流动性的边际改善，它们反弹20%、30%很容易。但是想要持续地上涨，突破2018年的高点，并且涨个几年的这种大牛市，现在依然需要等待，需要蓄势，需要寻找。所以，明年港股的建议是在失望之地找寻自信的力量，要立足于防守反击，以长打短。\n所以，我们说“三条主线”，一个是跟随A股、美股的科创潮流去找寻港股的特色品种。第二个主线是消费相关的一些不错的标的。第三，价值股。无论是相对估值合理的互联网龙头、房地产、金融，还是包括澳门和香港的本地股，这些都有配置的价值。\n高盛建议明年超配A股和港股。对于明年的全球股票市场表现，高盛预测，各主要市场回报率在10%上下，主要受盈利水平推动，随着多国货币政策回归正常化，预计估值变动不会太大。\n高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，“特别是海外中概股，大幅回调之后会进入下一阶段，我们称为‘希望’的阶段。该阶段的特点是股票回报不错，但是推动力并非盈利增长，而是估值提升。我们认为，可能在未来一年，中国市场会进入这个‘希望’阶段。”\n2020年8月，监管部门出台“三道红线”试点，旨在加强房企资金管控，降低地产公司杠杆率水平。目前，“三道红线”已融入到我国正在实施的长效机制内，成为商业银行及房企的硬性约束。在此大背景下，2021年下半年，房地产市场急转直下。\n2021年下半年，房地产行业基本面向下，除竣工外，其他指标均呈现走低态势。10月，商品房销售面积同比下降21.7%，销售均价同比下降1.3%，销售金额同比下降22.7%。\n随着恒大的暴雷，泛海控股、泰禾集团、蓝光发展、花样年、新力控股、当代置业等在内的多家房企出现债务违约情况后，房企信用评级的下调紧随而来。10月中下旬开始，穆迪前后共下调了29家房企的信用评级或展望。\n自10月26日国家发改委和国家外汇管理局联合召集多家房企召开座谈会，要求企业积极主动做好境外债券本息兑付准备后，没有房企再违约。\n根据中金公司测算，2022年和2023年到期的（包含回售和永续赎回）中资地产美元债分别为519.4亿美元和450.8亿美元。其中，2022年到期规模较大的月份集中在1月、3月、4月和6月，涉及规模（包含回售和永续赎回）依次为75.1亿美元、61.7亿美元、69.9亿美元和64.7亿美元。从目前房企已还债的进度测算，这条还债之路依然漫长。\n实际上，最近一段时间以来，为缓解现金兑付压力，已经有一部分房地产企业以要约交换或展期等方式处理即将到期的美元债。还有一部分房企实控人，通过股东借款、甩卖资产、折价配股等方式，改善企业短期流动性压力。\n中信证券表示，对房地产行业基本面，我们认为短期不宜过分悲观，因为政策工具箱中尚有大量托底手段；但长期不宜太乐观，因为存量时代确实已经到来，房屋销售和开发规模都处于历史的顶部。在存量时代，房地产领域最富价值的生意，是聚焦空间的经营和相关服务的生意。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1395,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":870949880,"gmtCreate":1636584293424,"gmtModify":1636584293424,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"一时半会起不来了，会探底很久吧？","listText":"一时半会起不来了，会探底很久吧？","text":"一时半会起不来了，会探底很久吧？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/870949880","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1352,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":848070773,"gmtCreate":1635950381572,"gmtModify":1635950381572,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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15:31","market":"sh","language":"zh","title":"姜超：疫情不同于经济危机，宽松货币或提前退出","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2065187292","media":"格隆汇","summary":"近期中美股市均出现了一定的调整，到底风险从哪里来？","content":"<html><body><p><font color=\"#363636\"><b>作者：</b></font><b>姜超</b></p><p><b><font color=\"#363636\">来源：</font>姜超宏观债券研究</b></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/72475-5ec0b29e-0fdf-46c3-8980-6042b693ed5c.png\"/></p><p><span>近期中美股市均出现了一定的调整，到底风险从哪里来？</span></p><h3></h3><p><font color=\"#3daad6\">1. 水牛行情最怕紧缩</font></p><p><span>上周三美国纳斯达克指数创出</span><span>12074</span><span>点的历史新高，但在随后的两天下跌了</span><span>6.2%</span><span>。而标普</span><span>500</span><span>指数同样在周三创出</span><span>3588</span><span>点的历史新高，随后两天下跌了</span><span>4.3%</span><span>。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b68ed-85109f0e-d490-41ae-bd0a-8a46b9954ca3.png\"/></p><p><strong><span>美股水牛行情。</span></strong></p><p><span>我们知道，由于新冠疫情的原因，美国经济在上半年出现严重的衰退，其</span><span>1</span><span>季度</span><span>GDP</span><span>环比下降了</span><span>1.3%</span><span>，</span><span>2</span><span>季度</span><span>GDP</span><span>环比降幅更是高达</span><span>9.1%</span><span>。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/4cdb9-130be023-b238-4213-a256-db154b334254.png\"/></p><p><span>但是到目前为止，即便经过上周的大幅调整之后，美股今年以来的表现依然非常突出，纳斯达克指数比去年末上涨</span><span>26.1%</span><span>，标普</span><span>500</span><span>指数也比去年末上涨</span><span>6.1%</span><span>。经济严重衰退而股市大幅上涨，这意味着美股上涨主要依靠的是估值水平的大幅提升。由于美联储重启零利率和量化宽松，推动</span><span>10</span><span>年期美债利率从年初的</span><span>1.9%</span><span>大幅降至</span><span>1%</span><span>以下，进而推动标普</span><span>500</span><span>市盈率从年初的</span><span>25</span><span>倍升至目前的</span><span>34</span><span>倍，远超历史平均市盈率的</span><span>16</span><span>倍，在过去的</span><span>120</span><span>年中仅有两年的年末市盈率高于当前水平。</span></p><p><span>因此，今年的美股牛市是不折不扣的大水牛行情。与此相应，货币紧缩就成为美股未来最大的风险。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/8c69e-49d7404c-a29d-499c-adfb-ca1a8de736c7.png\"/></p><p><strong><span>紧缩风险出现。</span></strong></p><p><span>而恰恰是各类货币流动性指标，在近期都出现不同程度的收紧迹象。</span></p><p><span>首先看最重要的利率指标</span><span>10</span><span>年期国债利率，在</span><span>8</span><span>月初降至</span><span>0.5%</span><span>的历史最低点之后，目前已经升至</span><span>0.7%</span><span>以上。尤其是在上周四、五的股市调整中，</span><span>10</span><span>年期美债利率从周三的</span><span>0.66%</span><span>升至周五的</span><span>0.72%</span><span>。此前在</span><span>6</span><span>月份时</span><span>10</span><span>年期美债利率一度升至</span><span>0.9%</span><span>以上，当时也导致了美股的短期调整，但在不到一周时间内</span><span>10</span><span>年期美债利率又降至</span><span>0.7%</span><span>以下。而本轮美债利率上行的时间已经超过</span><span>1</span><span>个月，其影响更加值得重视。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/82ea0-3f1087e3-ba55-4859-a698-ee2d749ad41e.png\"/></p><p><span>其次看美联储资产负债表。截止</span><span>9</span><span>月</span><span>2</span><span>日，美联储总资产为</span><span>7.07</span><span>万亿美元，虽然比前一周小幅上升，但仍低于</span><span>6</span><span>月</span><span>10</span><span>日创下的</span><span>7.22</span><span>万亿美元的峰值水平。也就是说，虽然美联储并没有宣布退出不限量的量化宽松货币政策，但从实际操作来看，在</span><span>6</span><span>月份以后其虽然还在继续买入国债，但总体量宽并没有进一步加码。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/685af-6d6d52ce-d90f-4c3a-90dc-50d7ec5c4cd0.png\"/></p><p><span>最后来看广义货币</span><span>M2</span><span>的周度增速，其最高值是</span><span>7</span><span>月</span><span>13</span><span>日的</span><span>24%</span><span>，而截止</span><span>8</span><span>月</span><span>24</span><span>日的增速为</span><span>23.1%</span><span>，也就是说最近一个月的广义货币增速没有再继续上升，而是出现了筑顶回落的迹象。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/3b1b0-ba169dbd-b43b-4e37-9094-1fa7b868799b.png\"/></p><h3><font color=\"#3daad6\"><br/></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">2. 疫情不是经济危机</font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><br/></font></div><p><span>为何近期美国出现了货币收紧的迹象？我们认为最关键的原因在于新冠疫情的影响绝不是</span><span>08</span><span>年金融危机，而更类似于一场巨大号的流感或者严重的自然灾害，其对经济的冲击虽大，但恢复的也更快，这也意味着本轮疫情期间所使用的货币刺激或比</span><span>08</span><span>年金融危机更早退出。</span></p><p><strong><span>疫情不是经济危机。</span></strong></p><p><span>在最近的</span><span>30</span><span>年中大家所经历的重大经济危机，其实都是金融危机（</span><span>Financial Crisis</span><span>），包括</span><span>08</span><span>年的美国次贷危机、</span><span>11</span><span>年的欧债危机和</span><span>98</span><span>年的<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机。而之所以用金融危机来代表重大的经济危机，原因在于金融是经济的血液，一旦金融体系出现危机，就很容易扩散到所有的经济系统。</span></p><p><span>例如在</span><span>08</span><span>年次贷危机的过程中，我们可以看到美国破产和倒闭的银行数量大幅上升，在</span><span>2008</span><span>年有</span><span>30</span><span>家，到</span><span>2009/2010</span><span>两年都接近</span><span>150</span><span>家。然而在这一次的新冠疫情期间，到目前为止美国只有两家银行倒闭被接管，这意味着美国的金融体系几乎完好无损。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/8027e-307d2068-6482-4f5c-80ba-29e7f918f705.png\"/></p><p><span>而从实体经济中破产企业的数量来看，今年</span><span>2</span><span>季度美国有</span><span>2.25</span><span>万家企业申请破产，与去年同期的数量基本持平，比</span><span>1</span><span>季度的</span><span>2.31</span><span>万家甚至还有下降。这意味着在实体经济层面也并未出现大面积的企业破产倒闭。而在</span><span>08</span><span>年金融危机期间，单季破产企业的数量从</span><span>2</span><span>万家升至最高超过了</span><span>6</span><span>万家。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/dfd5c-4317e926-7729-4079-bee4-58cb2da15415.png\"/></p><p><span>为何实体经济受损程度有限？在最开始，我们都很担心新冠疫情是一场类似于</span><span>2003</span><span>年</span><span>SARS</span><span>的大瘟疫，</span><span>SARS</span><span>当年的致死率高达</span><span>11%</span><span>，而部分国家初期新冠的致死率也一度接近</span><span>10%</span><span>。但目前美国的新冠死亡率已经从最高的</span><span>6%</span><span>降至</span><span>3%</span><span>，而且还在继续下降。从美国人口的总死亡率来看，虽然在疫情的高峰期有微小的上升，但依然维持在</span><span>9‰</span><span>左右的正常水平，并且近期已经开始下降，这说明新冠疫情更加类似于一场巨大号的流感。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/60c65-1e644517-cdfb-4ff1-b57b-a321d6b2f1dc.png\"/></p><p><span>虽然美国感染新冠的人数还在继续上升，但由于医疗水平的进步，大部分感染者都可以康复，目前还在住院的感染者大幅减少，说明新冠占用的医疗资源也在持续下降。因此，目前虽然还没有有效的疫苗出现，但新冠的影响其实是在持续大幅减弱。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/39018-7fc4065f-cecf-4982-a954-020d7c170de7.png\"/></p><p><span>08</span><span>年金融危机摧毁了美国的金融和地产两大行业，并导致了很多相关行业的巨大损失，而之后的经济和就业恢复之所以缓慢，在于新的产业发展需要时间，而下岗的工人也需要时间来学习新的技能，才有可能重新找到工作机会。</span></p><p><span>但这一次的经济和就业损失之所以出现，在于疫情导致了居家隔离，大家无法出门工作消费。而在疫情缓解之后，随着人群重新出门，其实就业和经济就回来了。<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的数据显示，美国出行冻结最严重的是</span><span>4</span><span>月份，当月共减少了</span><span>2100</span><span>万个工作机会。而在</span><span>5</span><span>月份以后居民出行持续改善，同时在过去的</span><span>4</span><span>个月美国已经恢复了</span><span>1060</span><span>万个工作机会。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/ffae1-e8b9162c-7ceb-4cc4-85a1-cae174f35701.png\"/></p><p><span>因此，这一次美国失业率的表现和</span><span>08</span><span>年金融危机前后完全不同。在</span><span>08</span><span>年金融危机时期，美国失业率经历了前期缓慢上升、以及后期更加缓慢的下降；其失业率从</span><span>5%</span><span>左右的自然失业率升至</span><span>10%</span><span>的最高点用了</span><span>1</span><span>年半时间，而从</span><span>10%</span><span>降回</span><span>5%</span><span>则花了差不多</span><span>6</span><span>年时间。但这一次美国失业率只用了两个月时间就从</span><span>3.5%</span><span>升至</span><span>14.3%</span><span>，而目前仅用了</span><span>4</span><span>个月时间失业率就降回</span><span>8.4%</span><span>。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/72475-fe0433be-9032-4a8c-bee3-08eed0e7cdb0.png\"/></p><p><span>也就是说，相比</span><span>08</span><span>年金融危机期间经济的缓慢复苏，这一次美国经济在疫情之后更有可能出现</span><span>V</span><span>型反转。根据亚特兰大联储</span><span>9</span><span>月</span><span>3</span><span>日的最新预测，美国</span><span>3</span><span>季度</span><span>GDP</span><span>环比增速可能会高达</span><span>7.4%</span><span>，年化以后的环比增速或将接近</span><span>30%</span><span>。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/e1fd6-720825f6-1344-424b-9b9f-b555c2a84774.png\"/></p><p><strong><span>就业超预期，紧缩或提前。</span></strong></p><p><span>如果美国经济复苏超预期，货币会在什么时候收紧？</span></p><p><span>美联储的两大使命是物价稳定和充分就业，近期美联储主席鲍威尔解释了美联储货币政策框架的变化，明确表示基于过去</span><span>20</span><span>年通胀率的持续低迷，未来将引入平均通胀目标，这意味着即便未来通胀率出现短期上升，也不会引发美联储加息。事实上，在</span><span>2010</span><span>到</span><span>14</span><span>年之间，虽然通胀水平并不低，但美联储依然长期维持零利率不变。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/aee39-fd6ff445-b593-4c9a-9f45-c6b3aeed07ef.png\"/></p><p><span>目前美联储真正关心的指标是就业，从</span><span>2015</span><span>年美联储加息的经验来看，当失业率降至自然失业率水平附近，也就是实现充分就业之后，美联储就开启了加息周期。也就是说，未来美联储何时加息，其实取决于失业率何时降至自然失业率水平之下，而根据美国国会预算办公室的测算，目前美国自然失业率约为</span><span>4.4%</span><span>，这意味着如果当前</span><span>8.4%</span><span>的失业率再下降</span><span>4%</span><span>左右，就可能会触发美联储货币紧缩。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/f03ab-99a7f226-9376-4b0d-a33d-bcf36983330b.png\"/></p><p><span>在今年</span><span>6</span><span>月份美联储发布的预测报告中，给出的预测是最早</span><span>2022</span><span>年之后才可能开始加息。问题在于，</span><span>6</span><span>月份美联储预测时使用的是</span><span>5</span><span>月份高达</span><span>13.3%</span><span>的失业率。我们即便参照</span><span>1919</span><span>年美国大流感的经验，根据失业率见顶之后每月下降</span><span>0.4%</span><span>的乐观假设，推算出来美联储最早也要在</span><span>2022</span><span>年以后才有可能加息，更不用说参照</span><span>08</span><span>年金融危机之后，按照失业率见顶之后每月下降</span><span>0.1%</span><span>的悲观假设，美联储要到</span><span>2028</span><span>年才有可能加息。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/fb481-14f9e58a-f398-4bc8-a29c-6acf57052bbc.png\"/></p><p><span>但现实的情况是，过去</span><span>3</span><span>个月失业率月均下降</span><span>1.6%</span><span>，其中最少的一个月下降了</span><span>0.9%</span><span>，远超我们的乐观预期。如果未来失业率依然保持月均下降</span><span>1.6%</span><span>的节奏，那么</span><span>11</span><span>月的失业率就会降至</span><span>3.6%</span><span>，出现充分就业。如果失业率月均下降</span><span>0.9%</span><span>，那么到</span><span>21</span><span>年</span><span>1</span><span>月也会实现充分就业。即便假设未来失业率月均下降</span><span>0.4%</span><span>，也会在</span><span>21</span><span>年</span><span>7</span><span>月实现充分就业。如果美联储依然与此前一样在实现充分就业之后就开始加息，那么近期美国失业率的大幅下降意味着其紧缩的预期大幅提前，已经不排除明年有可能会加息。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/7c5cd-4dfe4da6-b261-43ad-97f2-e04a6ea0560d.png\"/></p><h3><font color=\"#3daad6\"><br/></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">3. 美元贬值难成趋势</font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><br/></font></div><p><strong><span>美元影响资产价格。</span></strong></p><p><span>今年以来，美元出现了较为明显的贬值，尤其是在</span><span>3</span><span>月份以后，美元指数见顶以后的贬值幅度超过</span><span>10%</span><span>，美元的大幅贬值支撑黄金价格大幅上涨。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/a58af-b3588970-47b7-417b-a414-8d8692798d2e.png\"/></p><p><span>而商品价格的反弹也受到美元走弱的支撑，过去几年商品价格和美元之间也有非常明显的反向关系，美元走强拉动商品价格上涨的只有</span><span>2016-17</span><span>年的一小段时间，主要原因是当时中美经济同时复苏，叠加中国的供给侧改革，拉动了商品价格。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/f9fdf-de35ea5b-910c-421c-bb00-82080690e915.png\"/></p><p><strong><span>弱势美元难成趋势。</span></strong></p><p><span>美元指数主要是由美元对</span><span>6</span><span>大货币的汇率加权平均而成，其中欧元的占比高达</span><span>57.6%</span><span>，这意味着美元兑欧元汇率对美元指数的影响最大。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/8b0ef-bfa78b9b-b9dd-499f-aef9-f0cf892c838c.png\"/></p><p><span>事实上，美元兑欧元汇率与美元指数的走势大致相当，这意味着分析美元指数的核心是分析美元兑欧元汇率走势。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/025b8-1c922810-c80a-46ef-8334-cc83dd2ab7bc.png\"/></p><p><span>汇率决定的背后有着多种理论，例如经济决定论，亦即汇率反映了两国经济实力的对比。从数据看，过去美欧</span><span>GDP</span><span>增速差与美欧汇率的走势大体一致。但在今年疫情期间，美国经济的表现其实好于欧元区，美国</span><span>2</span><span>季度</span><span>GDP</span><span>增速同比下降</span><span>9.1%</span><span>，而欧元区</span><span>2</span><span>季度</span><span>GDP</span><span>增速同比下降</span><span>15%</span><span>，美欧经济增速差距的扩大很难解释同期美元兑欧元汇率的大幅走弱。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/776c8-01d6c172-86a9-4dc8-91cf-fad3baf4cf8d.png\"/></p><p><span>我们认为，导致</span><span>2</span><span>季度以来美元贬值最重要的原因应是利率的变化，由于美国重启零利率和量化宽松，使得美国</span><span>10</span><span>年期国债利率大幅下降。而欧元区由于触及零负利率的边界，无法进一步降息，同期核心国德国的</span><span>10</span><span>年期国债利率基本维持不变，这就使得美德国债利差大幅缩窄，从而推动了美元对欧元贬值。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/6b0cb-dbeeccb4-62eb-4104-99ad-d0278b6f5c8a.png\"/></p><p><span>但是从美国和欧元区经济的表现来看，美国经济明显更有韧性。此外从通胀的表现来看，</span><span>8</span><span>月份欧元区的</span><span>HCPI</span><span>同比增速再度转负，通缩风险再度降临，而</span><span>7</span><span>月份美国的</span><span>CPI</span><span>增速已经出现回升，通胀风险重新升温。因而无论是看经济还是通胀表现，其实都不支持美债和德债的利差进一步缩窄，这反过来也说明美元本轮应非趋势性贬值，未来与经济增长相关的大宗商品表现或优于单纯依赖于放水的黄金。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/8a6db-a20fbd3f-30b7-4705-850d-7c85dfdd5cff.png\"/></p><h3><font color=\"#3daad6\"><br/></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">4. 中国利率领先美国</font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><br/></font></div><p><span>目前，人民币的走势是盯住一篮子货币并保持稳定，但由于其中最重要的货币是美元，因而美元指数对人民币对美元汇率有着重要影响，两者存在着高度的负相关性，往往在美元指数升值时，人民币对美元汇率走弱。而今年</span><span>6</span><span>月份以来人民币短期显著升值，主要的背景就是美元大幅贬值。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/08fb3-5e7350b0-0011-42f4-80ab-9afe6aa18048.png\"/></p><p><span>影响人民币对美元汇率的另一因素是中美利差。今年以来</span><span>1</span><span>年期中美利差从去年末的</span><span>77bp</span><span>扩大至</span><span>246bp</span><span>，这也是近期人民币对美元大幅升值的重要原因。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/2a7aa-ac815d1f-11af-4b65-9f28-7683212fdf20.png\"/></p><p><span>从标志性的</span><span>10</span><span>年期中美国债利差来看，过去</span><span>10</span><span>年的均值大约是</span><span>120bp</span><span>，而当前已经扩大至</span><span>240bp</span><span>，位于近</span><span>10</span><span>年的最高位附近。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/d522d-4f195f15-568b-4363-8777-034c1022dd7f.png\"/></p><p><span>中美利差的扩大源于美国今年实施了超级宽松的货币政策，其</span><span>10</span><span>年期国债利率大幅下降至</span><span>1%</span><span>以下，而中国的</span><span>10</span><span>年期国债利率则是在</span><span>4</span><span>月份以后持续回升，目前已经回到了和年初相当的水平。但从过去</span><span>10</span><span>年的中美</span><span>10</span><span>年期国债利率走势来看，两者的运行趋势基本一致，而且在最近一轮周期中国明显领先于美国，中国</span><span>10</span><span>年期国债利率于</span><span>17</span><span>年末见顶回落，而</span><span>10</span><span>年期美债利率则是到</span><span>18</span><span>年末才见顶回落。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/29bca-e775aaff-e55a-48aa-aa90-76b49a21434c.png\"/></p><p><span>我们认为，导致中国利率领先的原因在于中国经济周期在近几年领先于美国。中国</span><span>17</span><span>年开始的去杠杆使得经济领先于美国开始回落，而本轮疫情期间中国抗疫得力，经济也领先于美国率先复苏。但如果中国经济和利率领先于美国的规律成立，那么在中国的利率大幅上升之后，美国的利率应该也不会长期低迷，未来</span><span>1</span><span>年内出现回升的概率其实并不低。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/ad949-360817bd-a694-44e4-935c-c8779dca9e1e.png\"/></p><p><span>总结来说，我们认为本轮疫情的影响完全不同于</span><span>08</span><span>年金融危机，而更加类似于一场巨大号的流感或者严重的自然灾害，经济受损的更快、但是恢复得也更快，这也意味着本轮疫情期间所使用的货币刺激或比</span><span>08</span><span>年金融危机更早退出。目前中国的</span><span>10</span><span>年期国债利率已经回升到疫情之前的水平，而美国</span><span>10</span><span>年期国债利率也从底部开始回升。与此相应，我们认为在股市当中受益于货币放水的高估值板块将面临回调压力，但与此同时经济复苏将改善企业盈利，因而低估值的周期行业以及蓝筹股或仍能受益。</span></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>姜超：疫情不同于经济危机，宽松货币或提前退出</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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水牛行情最怕紧缩上周三美国纳斯达克指数创出12074点的历史新高，但在随后的两天下跌了6.2%。而标普500指数同样在周三创出3588点的历史新高，随后两天下跌了4.3%。美股水牛行情。我们知道，由于新冠疫情的原因，美国经济在上半年出现严重的衰退，其1季度GDP环比下降了1.3%，2季度GDP环比降幅更是高达9.1%。但是到目前为止，即便经过上周的大幅调整之后，美股今年以来的表现依然非常突出，纳斯达克指数比去年末上涨26.1%，标普500指数也比去年末上涨6.1%。经济严重衰退而股市大幅上涨，这意味着美股上涨主要依靠的是估值水平的大幅提升。由于美联储重启零利率和量化宽松，推动10年期美债利率从年初的1.9%大幅降至1%以下，进而推动标普500市盈率从年初的25倍升至目前的34倍，远超历史平均市盈率的16倍，在过去的120年中仅有两年的年末市盈率高于当前水平。因此，今年的美股牛市是不折不扣的大水牛行情。与此相应，货币紧缩就成为美股未来最大的风险。紧缩风险出现。而恰恰是各类货币流动性指标，在近期都出现不同程度的收紧迹象。首先看最重要的利率指标10年期国债利率，在8月初降至0.5%的历史最低点之后，目前已经升至0.7%以上。尤其是在上周四、五的股市调整中，10年期美债利率从周三的0.66%升至周五的0.72%。此前在6月份时10年期美债利率一度升至0.9%以上，当时也导致了美股的短期调整，但在不到一周时间内10年期美债利率又降至0.7%以下。而本轮美债利率上行的时间已经超过1个月，其影响更加值得重视。其次看美联储资产负债表。截止9月2日，美联储总资产为7.07万亿美元，虽然比前一周小幅上升，但仍低于6月10日创下的7.22万亿美元的峰值水平。也就是说，虽然美联储并没有宣布退出不限量的量化宽松货币政策，但从实际操作来看，在6月份以后其虽然还在继续买入国债，但总体量宽并没有进一步加码。最后来看广义货币M2的周度增速，其最高值是7月13日的24%，而截止8月24日的增速为23.1%，也就是说最近一个月的广义货币增速没有再继续上升，而是出现了筑顶回落的迹象。2. 疫情不是经济危机为何近期美国出现了货币收紧的迹象？我们认为最关键的原因在于新冠疫情的影响绝不是08年金融危机，而更类似于一场巨大号的流感或者严重的自然灾害，其对经济的冲击虽大，但恢复的也更快，这也意味着本轮疫情期间所使用的货币刺激或比08年金融危机更早退出。疫情不是经济危机。在最近的30年中大家所经历的重大经济危机，其实都是金融危机（Financial Crisis），包括08年的美国次贷危机、11年的欧债危机和98年的亚洲金融危机。而之所以用金融危机来代表重大的经济危机，原因在于金融是经济的血液，一旦金融体系出现危机，就很容易扩散到所有的经济系统。例如在08年次贷危机的过程中，我们可以看到美国破产和倒闭的银行数量大幅上升，在2008年有30家，到2009/2010两年都接近150家。然而在这一次的新冠疫情期间，到目前为止美国只有两家银行倒闭被接管，这意味着美国的金融体系几乎完好无损。而从实体经济中破产企业的数量来看，今年2季度美国有2.25万家企业申请破产，与去年同期的数量基本持平，比1季度的2.31万家甚至还有下降。这意味着在实体经济层面也并未出现大面积的企业破产倒闭。而在08年金融危机期间，单季破产企业的数量从2万家升至最高超过了6万家。为何实体经济受损程度有限？在最开始，我们都很担心新冠疫情是一场类似于2003年SARS的大瘟疫，SARS当年的致死率高达11%，而部分国家初期新冠的致死率也一度接近10%。但目前美国的新冠死亡率已经从最高的6%降至3%，而且还在继续下降。从美国人口的总死亡率来看，虽然在疫情的高峰期有微小的上升，但依然维持在9‰左右的正常水平，并且近期已经开始下降，这说明新冠疫情更加类似于一场巨大号的流感。虽然美国感染新冠的人数还在继续上升，但由于医疗水平的进步，大部分感染者都可以康复，目前还在住院的感染者大幅减少，说明新冠占用的医疗资源也在持续下降。因此，目前虽然还没有有效的疫苗出现，但新冠的影响其实是在持续大幅减弱。08年金融危机摧毁了美国的金融和地产两大行业，并导致了很多相关行业的巨大损失，而之后的经济和就业恢复之所以缓慢，在于新的产业发展需要时间，而下岗的工人也需要时间来学习新的技能，才有可能重新找到工作机会。但这一次的经济和就业损失之所以出现，在于疫情导致了居家隔离，大家无法出门工作消费。而在疫情缓解之后，随着人群重新出门，其实就业和经济就回来了。谷歌的数据显示，美国出行冻结最严重的是4月份，当月共减少了2100万个工作机会。而在5月份以后居民出行持续改善，同时在过去的4个月美国已经恢复了1060万个工作机会。因此，这一次美国失业率的表现和08年金融危机前后完全不同。在08年金融危机时期，美国失业率经历了前期缓慢上升、以及后期更加缓慢的下降；其失业率从5%左右的自然失业率升至10%的最高点用了1年半时间，而从10%降回5%则花了差不多6年时间。但这一次美国失业率只用了两个月时间就从3.5%升至14.3%，而目前仅用了4个月时间失业率就降回8.4%。也就是说，相比08年金融危机期间经济的缓慢复苏，这一次美国经济在疫情之后更有可能出现V型反转。根据亚特兰大联储9月3日的最新预测，美国3季度GDP环比增速可能会高达7.4%，年化以后的环比增速或将接近30%。就业超预期，紧缩或提前。如果美国经济复苏超预期，货币会在什么时候收紧？美联储的两大使命是物价稳定和充分就业，近期美联储主席鲍威尔解释了美联储货币政策框架的变化，明确表示基于过去20年通胀率的持续低迷，未来将引入平均通胀目标，这意味着即便未来通胀率出现短期上升，也不会引发美联储加息。事实上，在2010到14年之间，虽然通胀水平并不低，但美联储依然长期维持零利率不变。目前美联储真正关心的指标是就业，从2015年美联储加息的经验来看，当失业率降至自然失业率水平附近，也就是实现充分就业之后，美联储就开启了加息周期。也就是说，未来美联储何时加息，其实取决于失业率何时降至自然失业率水平之下，而根据美国国会预算办公室的测算，目前美国自然失业率约为4.4%，这意味着如果当前8.4%的失业率再下降4%左右，就可能会触发美联储货币紧缩。在今年6月份美联储发布的预测报告中，给出的预测是最早2022年之后才可能开始加息。问题在于，6月份美联储预测时使用的是5月份高达13.3%的失业率。我们即便参照1919年美国大流感的经验，根据失业率见顶之后每月下降0.4%的乐观假设，推算出来美联储最早也要在2022年以后才有可能加息，更不用说参照08年金融危机之后，按照失业率见顶之后每月下降0.1%的悲观假设，美联储要到2028年才有可能加息。但现实的情况是，过去3个月失业率月均下降1.6%，其中最少的一个月下降了0.9%，远超我们的乐观预期。如果未来失业率依然保持月均下降1.6%的节奏，那么11月的失业率就会降至3.6%，出现充分就业。如果失业率月均下降0.9%，那么到21年1月也会实现充分就业。即便假设未来失业率月均下降0.4%，也会在21年7月实现充分就业。如果美联储依然与此前一样在实现充分就业之后就开始加息，那么近期美国失业率的大幅下降意味着其紧缩的预期大幅提前，已经不排除明年有可能会加息。3. 美元贬值难成趋势美元影响资产价格。今年以来，美元出现了较为明显的贬值，尤其是在3月份以后，美元指数见顶以后的贬值幅度超过10%，美元的大幅贬值支撑黄金价格大幅上涨。而商品价格的反弹也受到美元走弱的支撑，过去几年商品价格和美元之间也有非常明显的反向关系，美元走强拉动商品价格上涨的只有2016-17年的一小段时间，主要原因是当时中美经济同时复苏，叠加中国的供给侧改革，拉动了商品价格。弱势美元难成趋势。美元指数主要是由美元对6大货币的汇率加权平均而成，其中欧元的占比高达57.6%，这意味着美元兑欧元汇率对美元指数的影响最大。事实上，美元兑欧元汇率与美元指数的走势大致相当，这意味着分析美元指数的核心是分析美元兑欧元汇率走势。汇率决定的背后有着多种理论，例如经济决定论，亦即汇率反映了两国经济实力的对比。从数据看，过去美欧GDP增速差与美欧汇率的走势大体一致。但在今年疫情期间，美国经济的表现其实好于欧元区，美国2季度GDP增速同比下降9.1%，而欧元区2季度GDP增速同比下降15%，美欧经济增速差距的扩大很难解释同期美元兑欧元汇率的大幅走弱。我们认为，导致2季度以来美元贬值最重要的原因应是利率的变化，由于美国重启零利率和量化宽松，使得美国10年期国债利率大幅下降。而欧元区由于触及零负利率的边界，无法进一步降息，同期核心国德国的10年期国债利率基本维持不变，这就使得美德国债利差大幅缩窄，从而推动了美元对欧元贬值。但是从美国和欧元区经济的表现来看，美国经济明显更有韧性。此外从通胀的表现来看，8月份欧元区的HCPI同比增速再度转负，通缩风险再度降临，而7月份美国的CPI增速已经出现回升，通胀风险重新升温。因而无论是看经济还是通胀表现，其实都不支持美债和德债的利差进一步缩窄，这反过来也说明美元本轮应非趋势性贬值，未来与经济增长相关的大宗商品表现或优于单纯依赖于放水的黄金。4. 中国利率领先美国目前，人民币的走势是盯住一篮子货币并保持稳定，但由于其中最重要的货币是美元，因而美元指数对人民币对美元汇率有着重要影响，两者存在着高度的负相关性，往往在美元指数升值时，人民币对美元汇率走弱。而今年6月份以来人民币短期显著升值，主要的背景就是美元大幅贬值。影响人民币对美元汇率的另一因素是中美利差。今年以来1年期中美利差从去年末的77bp扩大至246bp，这也是近期人民币对美元大幅升值的重要原因。从标志性的10年期中美国债利差来看，过去10年的均值大约是120bp，而当前已经扩大至240bp，位于近10年的最高位附近。中美利差的扩大源于美国今年实施了超级宽松的货币政策，其10年期国债利率大幅下降至1%以下，而中国的10年期国债利率则是在4月份以后持续回升，目前已经回到了和年初相当的水平。但从过去10年的中美10年期国债利率走势来看，两者的运行趋势基本一致，而且在最近一轮周期中国明显领先于美国，中国10年期国债利率于17年末见顶回落，而10年期美债利率则是到18年末才见顶回落。我们认为，导致中国利率领先的原因在于中国经济周期在近几年领先于美国。中国17年开始的去杠杆使得经济领先于美国开始回落，而本轮疫情期间中国抗疫得力，经济也领先于美国率先复苏。但如果中国经济和利率领先于美国的规律成立，那么在中国的利率大幅上升之后，美国的利率应该也不会长期低迷，未来1年内出现回升的概率其实并不低。总结来说，我们认为本轮疫情的影响完全不同于08年金融危机，而更加类似于一场巨大号的流感或者严重的自然灾害，经济受损的更快、但是恢复得也更快，这也意味着本轮疫情期间所使用的货币刺激或比08年金融危机更早退出。目前中国的10年期国债利率已经回升到疫情之前的水平，而美国10年期国债利率也从底部开始回升。与此相应，我们认为在股市当中受益于货币放水的高估值板块将面临回调压力，但与此同时经济复苏将改善企业盈利，因而低估值的周期行业以及蓝筹股或仍能受益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1939,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978525181,"gmtCreate":1599297182843,"gmtModify":1703818332526,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"呵呵，这是给市场流动性一个兜底吗？","listText":"呵呵，这是给市场流动性一个兜底吗？","text":"呵呵，这是给市场流动性一个兜底吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978525181","repostId":"2065291045","repostType":2,"repost":{"id":"2065291045","pubTimestamp":1599263460,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2065291045?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-05 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13:37","market":"us","language":"zh","title":"下周金价将面临大风险？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2065294968","media":"中国黄金网","summary":"昨天晚间美国8月非农就业报告出炉，美国8月非农就业人口增加137.1万，失业率大幅下降至8.4%，其中失业率数据明显好于预期，这使得美元的反弹并不令人感到意外，投机性空头头寸上升。海外市场分析师认为，","content":"<html><body><div>\n<p cms-style=\"font-L\">昨天晚间美国8月非农就业报告出炉，美国8月非农就业人口增加137.1万，失业率大幅下降至8.4%，其中失业率数据明显好于预期，这使得美元的反弹并不令人感到意外，投机性空头头寸上升。</p><div><img img-size=\"640,356\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202095/196/w640h356/20200905/2826-iytwsca1633179.jpg\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L\">海外市场</font><font cms-style=\"font-L\">分析师认为，美元指数回升代表着下周黄金市场的最大风险，因为当前<span>金价</span><span></span>仍陷于振荡整固的格局中。国际现货金价本周初一度接近每盎司2000美元，但当美元指数反弹时，金价承压回撤。</font></p><p cms-style=\"font-L\">在接下来的9月7日当周，海外市场分析师认为国际金价将在每盎司1920美元的支撑位和每盎司2000美元的阻力位之间继续徘徊。</p> <p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L\">昨天晚间</font><font cms-style=\"font-L\">美国8月非农就业报告出炉，美国8月非农就业人口增加137.1万，失业率大幅下降至8.4%，其中失业率数据明显好于预期</font><font cms-style=\"font-L\">，这使得美元的反弹并不令人感到意外。投机性空头头寸上升至创纪录水平。</font></p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L\">国际现货金价一直未能再次站上每盎司2000美元上方，这使得市场情绪变得更加谨慎，但一些分析师表示，进一步下跌应被视为买入机会。</font></p><p cms-style=\"font-L\">道明证券大宗商品策略主管巴特·梅莱克表示，尽管美元转强，但强劲的基本面因素将继续支撑黄金，他预计金价将继续保持在每盎司1920美元的支撑位。但他同时指出，金价跌破每盎司1900美元的可能性同样存在，但随后的逢低买盘将很快将金价推升，而此时正是购买黄金的绝佳时机。全球新冠肺炎疫情下的全球经济刺激措施不会很快消失、通胀预期和实际债券收益率降低等因素都利好金价。</p><p cms-style=\"font-L\">外汇交易策略分析师亚当·巴顿认为，他预计随着市场等待有关未来经济刺激措施的更多信息，金价将继续盘整，而美国经济数据好于预期可能会给这些预期带来压力。他说：“美国失业率的下降使美联储本月不太可能出现鸽派意外，这将保持美元的转强和黄金的上限。”</p> <p cms-style=\"font-L strong-Bold\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">留意欧洲央行</font></font></font></font></font></p><p cms-style=\"font-L\">尽管改善的经济数据为美元提供一定的支持，但大多数海外分析师警告投资者注意外部因素，尤其是将于9月10日举行的欧洲央行货币政策会议。</p><p cms-style=\"font-L\">欧洲央行成员菲利普·莱恩表示欧元兑美元的汇率确实很重要，但欧洲央行还将采取更多刺激措施，这将推低欧元、推高美元。</p><p cms-style=\"font-L\">野村证券经济分析师表示，他们并不期望欧洲央行会就令人失望的通胀压力采取行动，欧洲央行已经将利率推低至负数。</p> <p cms-style=\"font-L\">德国商业银行大宗商品研究主管欧根·温伯格表示，他预计，欧洲央行出台更多刺激措施只是时间问题。</p> <p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L\">一位基金经理表示，越来越多的全领域投资者进入黄金市场，因为他们不再能够忽略全球货币贬值的威胁。</font></p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L\">商品发现基金创始人兼首席执行官威廉·米德库普表示，尽管黄金多头人士对全领域投资者进入黄金市场感到兴奋，但这种趋势实际上始于2019年。</font></p><p cms-style=\"font-L\">本周早些时候，美国俄亥俄州警察与消防养老基金在黄金市场上成为头条新闻，此前该基金批准了对贵金属的5％分配，以分散其投资组合并对冲通胀风险。<font cms-style=\"font-L\">米德库普表示</font>这只是新一波流入贵金属和采矿业的新资金。他补充说，由于采取了所有刺激措施，随着投资者开始看到更高的通货膨胀，将会有更多的投资进入黄金市场。</p><p cms-style=\"font-L\">“当年雷曼兄弟公司违约时用了4年时间才将资产负债表增加了3万亿美元，今年美国仅花了4个月的时间将资产负债表增加了3万亿美元，而且还没有结束。”<font cms-style=\"font-L\">米德库普</font>说道。在一个充裕的流动性世界中，米德尔库普表示，他可能会在未来十年内看到金价升至每盎司10000美元，投资者需要世界货币体系的新锚点。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L\">米德库普</font>不仅看涨黄金，他也喜欢<span>白银</span><span></span>，并认可白银价格达到三位数的潜力。他说：“这只是白银何时再升至每盎司50美元，接着价格被抬升至逼近100美元的问题，我坚信涨势不会结束。”由于预计未来十年金银价格将走高，他表示现在是投资者建立投资组合和保护财富的最佳时机。</p> <div><font cms-style=\"font-L align-Center\"><span></span></font></div><font cms-style=\"strong-Bold font-L align-Center\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold align-Center\">（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）</font></font>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经APP</div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>下周金价将面临大风险？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2020-09-05/doc-iivhuipp2664083.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/26e574706ced777ba0af741c0072c424","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","518880":"黄金ETF","DUST":"二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","GLD":"SPDR黄金ETF","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck","EUO":"欧元ETF-ProShares两倍做空","FXE":"欧元做多ETF-CurrencyShares"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2020-09-05/doc-iivhuipp2664083.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2065294968","content_text":"昨天晚间美国8月非农就业报告出炉，美国8月非农就业人口增加137.1万，失业率大幅下降至8.4%，其中失业率数据明显好于预期，这使得美元的反弹并不令人感到意外，投机性空头头寸上升。海外市场分析师认为，美元指数回升代表着下周黄金市场的最大风险，因为当前金价仍陷于振荡整固的格局中。国际现货金价本周初一度接近每盎司2000美元，但当美元指数反弹时，金价承压回撤。在接下来的9月7日当周，海外市场分析师认为国际金价将在每盎司1920美元的支撑位和每盎司2000美元的阻力位之间继续徘徊。 昨天晚间美国8月非农就业报告出炉，美国8月非农就业人口增加137.1万，失业率大幅下降至8.4%，其中失业率数据明显好于预期，这使得美元的反弹并不令人感到意外。投机性空头头寸上升至创纪录水平。国际现货金价一直未能再次站上每盎司2000美元上方，这使得市场情绪变得更加谨慎，但一些分析师表示，进一步下跌应被视为买入机会。道明证券大宗商品策略主管巴特·梅莱克表示，尽管美元转强，但强劲的基本面因素将继续支撑黄金，他预计金价将继续保持在每盎司1920美元的支撑位。但他同时指出，金价跌破每盎司1900美元的可能性同样存在，但随后的逢低买盘将很快将金价推升，而此时正是购买黄金的绝佳时机。全球新冠肺炎疫情下的全球经济刺激措施不会很快消失、通胀预期和实际债券收益率降低等因素都利好金价。外汇交易策略分析师亚当·巴顿认为，他预计随着市场等待有关未来经济刺激措施的更多信息，金价将继续盘整，而美国经济数据好于预期可能会给这些预期带来压力。他说：“美国失业率的下降使美联储本月不太可能出现鸽派意外，这将保持美元的转强和黄金的上限。” 留意欧洲央行尽管改善的经济数据为美元提供一定的支持，但大多数海外分析师警告投资者注意外部因素，尤其是将于9月10日举行的欧洲央行货币政策会议。欧洲央行成员菲利普·莱恩表示欧元兑美元的汇率确实很重要，但欧洲央行还将采取更多刺激措施，这将推低欧元、推高美元。野村证券经济分析师表示，他们并不期望欧洲央行会就令人失望的通胀压力采取行动，欧洲央行已经将利率推低至负数。 德国商业银行大宗商品研究主管欧根·温伯格表示，他预计，欧洲央行出台更多刺激措施只是时间问题。 一位基金经理表示，越来越多的全领域投资者进入黄金市场，因为他们不再能够忽略全球货币贬值的威胁。商品发现基金创始人兼首席执行官威廉·米德库普表示，尽管黄金多头人士对全领域投资者进入黄金市场感到兴奋，但这种趋势实际上始于2019年。本周早些时候，美国俄亥俄州警察与消防养老基金在黄金市场上成为头条新闻，此前该基金批准了对贵金属的5％分配，以分散其投资组合并对冲通胀风险。米德库普表示这只是新一波流入贵金属和采矿业的新资金。他补充说，由于采取了所有刺激措施，随着投资者开始看到更高的通货膨胀，将会有更多的投资进入黄金市场。“当年雷曼兄弟公司违约时用了4年时间才将资产负债表增加了3万亿美元，今年美国仅花了4个月的时间将资产负债表增加了3万亿美元，而且还没有结束。”米德库普说道。在一个充裕的流动性世界中，米德尔库普表示，他可能会在未来十年内看到金价升至每盎司10000美元，投资者需要世界货币体系的新锚点。米德库普不仅看涨黄金，他也喜欢白银，并认可白银价格达到三位数的潜力。他说：“这只是白银何时再升至每盎司50美元，接着价格被抬升至逼近100美元的问题，我坚信涨势不会结束。”由于预计未来十年金银价格将走高，他表示现在是投资者建立投资组合和保护财富的最佳时机。 （以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":989,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978652261,"gmtCreate":1599226471653,"gmtModify":1703818082231,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"我的天！这是要涨到多高啊！现在才是三浪","listText":"我的天！这是要涨到多高啊！现在才是三浪","text":"我的天！这是要涨到多高啊！现在才是三浪","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978652261","repostId":"2064296313","repostType":2,"repost":{"id":"2064296313","pubTimestamp":1599223546,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2064296313?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-04 20:45","market":"hk","language":"zh","title":"8月非农略好于预期，但低于前值，黄金冲高7美元后急挫近20美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2064296313","media":"汇通网","summary":"原标题：美国8月非农略好于预期，但明显低于前值，失业率下降；黄金冲高7美元后急挫近20美元 北京时间周五(9月4日)，美国劳工部公布8月非农就业报告，表现略好于预期，失业率降至个位数。截至发稿，现货黄","content":"<html><body><div>\n<p>原标题：美国8月非农略好于预期，但明显低于前值，失业率下降；黄金冲高7美元后急挫近20美元</p><p cms-style=\"font-L\"> 北京时间周五(9月4日)，美国劳工部公布8月非农就业报告，表现略好于预期，失业率降至个位数。截至发稿，</p><p cms-style=\"font-L\">现货黄金</p><p cms-style=\"font-L\">冲高7美元后回落近20美元至1927.15美元/盎司；<span>美指</span><span></span>走强18点至92.98。</p> <div><img img-size=\"640,400\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202094/240/w640h400/20200904/b1ec-iytwsaz9800246.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">数据显示，美国8月新增非农就业人口137.10万，略好于预期的增加135万，但明显低于经过下修的前值——新增173.4万。</p><p cms-style=\"font-L\">美国8月失业率时隔四个月重新回落至10%以下，实际录得8.4%，也低于预期的9.80%；8月时薪年率录得4.70%，高于预期值0.2个百分点，但不及前值4.80%。</p><p cms-style=\"font-L\">美国劳工统计局称，8月就业人数的增加主要反映了为2020年人口普查而临时招聘的情况。零售业、专业和商业服务业、休闲领域以及教育和卫生服务领域也出现了显著的就业增长。</p><p cms-style=\"font-L\">彭博分析师评8月非农：正如预期，因人口普查而暂时雇用的23.8万人推高了8月非农数据。</p><p cms-style=\"font-L\">增加的工作岗位主要是先前被迫休无薪假或者被临时裁员的员工被召回。疫情期间薪资大幅上升，那是因为流失的岗位集中在低薪服务行业，例如餐馆和酒吧。</p><p cms-style=\"font-L\">帮助企业支付工资的那些计划要么已经失效，要么即将结束。每周600美元的额外失业救济金已于7月到期。经济学家将经济活动的急剧反弹归功于政府的慷慨相助。</p><p cms-style=\"font-L\">政府提供的财政援助用尽，威胁经济从新冠疫情导致的衰退中的复苏之路。尽管新冠染疫人数增长有所放缓，许多疫情热点地区形势依然严峻。如果秋季疫情反弹，可能引发新的经济活动限制措施。</p><p cms-style=\"font-L\">洛杉矶洛约拉玛利蒙特大学金融与经济学教授Sung Won Sohn表示：“疫情大流行确实破坏了我们的经济和社会结构，财政刺激措施的结束无助于改善局面。”</p><p cms-style=\"font-L\">政府为实施人口普查而增聘的约25万劳工，部分可能被州及地方政府教育岗位减少所抵销。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>驻纽约经济分析师Daniel Silver称：“我们认为教育相关岗位将特别疲弱，因为许多地区的返校季可能异于往常。”</p><p cms-style=\"font-L\">年初至今企业裁员近200万人</p><p cms-style=\"font-L\">全球再就业服务机构Challenger, Gray &amp; Christmas周四公布，美国雇主8月宣布裁员115762人，尽管该数字较7月份下降了56%，但今年1-8月裁员总数已达到创纪录的196.3万人。</p><p cms-style=\"font-L\">雇主们继续将8月裁员归咎于市场状况不佳、需求疲软和成本削减。尽管政府对工人和雇主的援助导致经济活动大幅反弹，但这些援助近几周到期，导致经济从新冠危机的深渊中复苏步履维艰。</p><p cms-style=\"font-L\">目前从运输业到制造业的各行业一些公司都在宣布裁员或让员工休无薪假。因此失业率可能被低估，有人被错误地归类为“有工作但没去上班”。8月中旬的时候，至少有2920万人申领失业津贴。</p><p cms-style=\"font-L\">这可能给白宫和国会施加压力，要求其重新启动陷入僵局的新一轮财政扶助方案的谈判。而在距离11月3日大选已不到2个月之际，特朗普的民调支持率落后于民主党候选人拜登。</p><p cms-style=\"font-L\">美国总统特朗普把就业持续增加作为经济改善的证据，他希望经济能从复苏转化为全面康复。与此同时，民主党总统候选人拜登认为，特朗普缺乏领导能力，在疫情防控方面尤为明显，导致经济的下滑愈加恶化。</p><p cms-style=\"font-L\">芝加哥联储主席埃文斯周四(9月3日)呼吁国会提供更多财政援助，并称如果党派政治阻碍国会议员就充足的财政救济达成一致，那就给经济带来了非常严重的下行风险。</p><p cms-style=\"font-L\">纽约牛津经济研究院(Oxford Economics)资深分析师Lydia Boussour估计，(疫情期间)每两名遭到解雇的员工仍将有一人处于失业状态，失业长期处于高位的风险上升。</p><p cms-style=\"font-L\">需求持续不振</p><p cms-style=\"font-L\">美国经济二季度GDP年率创纪录萎缩31.7%。就业增长缓慢对三季度GDP影响可能有限，经济分析师估计，三季度GDP年率可能反弹达30%。不过第四季GDP就不容乐观了，因消费者支出受到打击。</p><p cms-style=\"font-L\">美联储本周发布的褐皮书显示就业增长。不过美联储指出，部分地区也回报称就业增长放缓，聘雇活动的起伏加剧，特别是服务业，有越来越多的案例是休无薪假的员工遭到解雇，因为需求持续不振。</p><p cms-style=\"font-L\">受3月-7月间每周额外600美元失业保险津贴的支撑，零售销售回到危机前的水平。但这项补助现已降到300美元，经济分析师预期8月支出会下降。</p><p cms-style=\"font-L\"><a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>分析(Moody’s Analytics)资深分析师Ryan Sweet表示：“当需求不存在的时候，餐饮及其他服务业领域的企业将不会持续召回员工，我们需要几周前那样的刺激措施。”</p><p cms-style=\"font-L\">纽约牛津经济研究院的Boussour表示：“就业改善的趋势缓慢而磨人，对整体复苏是一个令人忧心的迹象。就业进展放缓且卫生健康情况欠佳，加上没有财政援助，有可能危及未来几个月的消费者支出反弹。”</p><p cms-style=\"font-L\">美联储2022年前不太可能加息</p><p cms-style=\"font-L\">芝加哥联储主席埃文斯还暗示，美国货币政策将进一步放宽，利率将在多年内维持在超低水平，以帮助经济恢复新冠疫情大流行前的强劲势头。即使有进一步的政府刺激措施，并假设在控制冠状病毒方面取得进展，美国的产出在2022年底之前都不会恢复到危机前的水平。</p><p cms-style=\"font-L\">由于数以百万计的美国人失去工作，短期内物价出现可持续性大涨的可能性微乎其微。实际上，美联储忧心通胀过于低迷，目前正维持低借贷成本以帮助推升通胀。</p><p cms-style=\"font-L\">埃文斯预测，届时失业率仍将在5-5.5%之间。他还说，通胀率可能会在一段时间内保持在美联储2%的目标之下，这实际上排除了在2022年以前加息的可能性。</p><p cms-style=\"font-L\">现货黄金</p><p cms-style=\"font-L\">努力站稳1920美元上方</p> <p cms-style=\"font-L\">小时图上看，金价处于自1993美元开启的(e)浪阶段，多头努力在1920美元上方站稳脚跟。(e)浪是自2075美元开启的调整((iv))浪。((iv))浪料呈现(a)(b)(c)(d)(e)五子浪震荡收敛楔形形态。金价不久或结束((iv))浪，并开启((v))浪走势。</p><div><img img-size=\"920,695\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202094/15/w920h695/20200904/62b3-iytwsaz8812454.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">日线图上看，金价继续承压1979美元下方，该价位是自1668美元开启的上行((iii))浪的100%目标位。((iii))浪、((iv))浪和预期中的((v))浪都是自1455美元开启的上行3浪的子浪。</p><div><img img-size=\"1166,1003\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202094/569/w1166h1003/20200904/965b-iytwsaz8812506.png\"/><span></span></div>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经APP</div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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北京时间周五(9月4日)，美国劳工部公布8月非农就业报告，表现略好于预期，失业率降至个位数。截至发稿，现货黄金冲高7美元后回落近20美元至1927.15美元/盎司；美指走强18点至92.98。 数据显示，美国8月新增非农就业人口137.10万，略好于预期的增加135万，但明显低于经过下修的前值——新增...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/money/forex/hbfx/2020-09-04/doc-iivhuipp2559939.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","518880":"黄金ETF","GLD":"SPDR黄金ETF","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","DUST":"二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/money/forex/hbfx/2020-09-04/doc-iivhuipp2559939.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2064296313","content_text":"原标题：美国8月非农略好于预期，但明显低于前值，失业率下降；黄金冲高7美元后急挫近20美元 北京时间周五(9月4日)，美国劳工部公布8月非农就业报告，表现略好于预期，失业率降至个位数。截至发稿，现货黄金冲高7美元后回落近20美元至1927.15美元/盎司；美指走强18点至92.98。 数据显示，美国8月新增非农就业人口137.10万，略好于预期的增加135万，但明显低于经过下修的前值——新增173.4万。美国8月失业率时隔四个月重新回落至10%以下，实际录得8.4%，也低于预期的9.80%；8月时薪年率录得4.70%，高于预期值0.2个百分点，但不及前值4.80%。美国劳工统计局称，8月就业人数的增加主要反映了为2020年人口普查而临时招聘的情况。零售业、专业和商业服务业、休闲领域以及教育和卫生服务领域也出现了显著的就业增长。彭博分析师评8月非农：正如预期，因人口普查而暂时雇用的23.8万人推高了8月非农数据。增加的工作岗位主要是先前被迫休无薪假或者被临时裁员的员工被召回。疫情期间薪资大幅上升，那是因为流失的岗位集中在低薪服务行业，例如餐馆和酒吧。帮助企业支付工资的那些计划要么已经失效，要么即将结束。每周600美元的额外失业救济金已于7月到期。经济学家将经济活动的急剧反弹归功于政府的慷慨相助。政府提供的财政援助用尽，威胁经济从新冠疫情导致的衰退中的复苏之路。尽管新冠染疫人数增长有所放缓，许多疫情热点地区形势依然严峻。如果秋季疫情反弹，可能引发新的经济活动限制措施。洛杉矶洛约拉玛利蒙特大学金融与经济学教授Sung Won Sohn表示：“疫情大流行确实破坏了我们的经济和社会结构，财政刺激措施的结束无助于改善局面。”政府为实施人口普查而增聘的约25万劳工，部分可能被州及地方政府教育岗位减少所抵销。摩根大通驻纽约经济分析师Daniel Silver称：“我们认为教育相关岗位将特别疲弱，因为许多地区的返校季可能异于往常。”年初至今企业裁员近200万人全球再就业服务机构Challenger, Gray & Christmas周四公布，美国雇主8月宣布裁员115762人，尽管该数字较7月份下降了56%，但今年1-8月裁员总数已达到创纪录的196.3万人。雇主们继续将8月裁员归咎于市场状况不佳、需求疲软和成本削减。尽管政府对工人和雇主的援助导致经济活动大幅反弹，但这些援助近几周到期，导致经济从新冠危机的深渊中复苏步履维艰。目前从运输业到制造业的各行业一些公司都在宣布裁员或让员工休无薪假。因此失业率可能被低估，有人被错误地归类为“有工作但没去上班”。8月中旬的时候，至少有2920万人申领失业津贴。这可能给白宫和国会施加压力，要求其重新启动陷入僵局的新一轮财政扶助方案的谈判。而在距离11月3日大选已不到2个月之际，特朗普的民调支持率落后于民主党候选人拜登。美国总统特朗普把就业持续增加作为经济改善的证据，他希望经济能从复苏转化为全面康复。与此同时，民主党总统候选人拜登认为，特朗普缺乏领导能力，在疫情防控方面尤为明显，导致经济的下滑愈加恶化。芝加哥联储主席埃文斯周四(9月3日)呼吁国会提供更多财政援助，并称如果党派政治阻碍国会议员就充足的财政救济达成一致，那就给经济带来了非常严重的下行风险。纽约牛津经济研究院(Oxford Economics)资深分析师Lydia Boussour估计，(疫情期间)每两名遭到解雇的员工仍将有一人处于失业状态，失业长期处于高位的风险上升。需求持续不振美国经济二季度GDP年率创纪录萎缩31.7%。就业增长缓慢对三季度GDP影响可能有限，经济分析师估计，三季度GDP年率可能反弹达30%。不过第四季GDP就不容乐观了，因消费者支出受到打击。美联储本周发布的褐皮书显示就业增长。不过美联储指出，部分地区也回报称就业增长放缓，聘雇活动的起伏加剧，特别是服务业，有越来越多的案例是休无薪假的员工遭到解雇，因为需求持续不振。受3月-7月间每周额外600美元失业保险津贴的支撑，零售销售回到危机前的水平。但这项补助现已降到300美元，经济分析师预期8月支出会下降。穆迪分析(Moody’s Analytics)资深分析师Ryan Sweet表示：“当需求不存在的时候，餐饮及其他服务业领域的企业将不会持续召回员工，我们需要几周前那样的刺激措施。”纽约牛津经济研究院的Boussour表示：“就业改善的趋势缓慢而磨人，对整体复苏是一个令人忧心的迹象。就业进展放缓且卫生健康情况欠佳，加上没有财政援助，有可能危及未来几个月的消费者支出反弹。”美联储2022年前不太可能加息芝加哥联储主席埃文斯还暗示，美国货币政策将进一步放宽，利率将在多年内维持在超低水平，以帮助经济恢复新冠疫情大流行前的强劲势头。即使有进一步的政府刺激措施，并假设在控制冠状病毒方面取得进展，美国的产出在2022年底之前都不会恢复到危机前的水平。由于数以百万计的美国人失去工作，短期内物价出现可持续性大涨的可能性微乎其微。实际上，美联储忧心通胀过于低迷，目前正维持低借贷成本以帮助推升通胀。埃文斯预测，届时失业率仍将在5-5.5%之间。他还说，通胀率可能会在一段时间内保持在美联储2%的目标之下，这实际上排除了在2022年以前加息的可能性。现货黄金努力站稳1920美元上方 小时图上看，金价处于自1993美元开启的(e)浪阶段，多头努力在1920美元上方站稳脚跟。(e)浪是自2075美元开启的调整((iv))浪。((iv))浪料呈现(a)(b)(c)(d)(e)五子浪震荡收敛楔形形态。金价不久或结束((iv))浪，并开启((v))浪走势。日线图上看，金价继续承压1979美元下方，该价位是自1668美元开启的上行((iii))浪的100%目标位。((iii))浪、((iv))浪和预期中的((v))浪都是自1455美元开启的上行3浪的子浪。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":784,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978613636,"gmtCreate":1599213562425,"gmtModify":1704222031492,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"1943都没到，偏弱","listText":"1943都没到，偏弱","text":"1943都没到，偏弱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978613636","repostId":"2064994298","repostType":2,"repost":{"id":"2064994298","pubTimestamp":1599207900,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2064994298?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-04 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等待非农打破现有格局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2064994298","media":"新浪财经","summary":"9月4日，北京时间周五，市场的焦点将是美国8月份非农就业报告，也是本周五整日的焦点所在，因为鲍威尔已经强调将更加重视提振美国劳动力市场，表明非农数据将是美联储接下来几年内最关注的经济数据，也将是金融市","content":"<html><body><div>\n<p>9月4日，北京时间周五，市场的焦点将是美国8月份非农就业报告，也是本周五整日的焦点所在，因为鲍威尔已经强调将更加重视提振美国劳动力市场，表明非农数据将是美联储接下来几年内最关注的经济数据，也将是金融市场最关注的数据。经济学家对美国8月非农就业新增人数的预期中值由139万降至135万。市场预测美国8月季调后非农就业人口将新增140万人，低于前值的增加176.3万人；美国8月失业率预计自3月以来将首次下滑至10%以下。目前市场上的投资者开始等待非农数据，预计在数据公布前不会有太大波动。考虑到初请数据和ADP就业数据的差异，非农数据并不容易预测，如果大幅好于预期，可能非常不利于黄金表现。</p>\n<p>　　黄金自2075附近大跳水后陷入震荡，日线高点逐步下移，低点逐步上抬，走一个三角收敛震荡行情，这样的走势最后蓄势完成会再次爆发走出一波趋势行情，不过很难判断到时候方向，当然如果基本面没变化，那还是更倾向于向上的。黄金现报1933.66元/盎司，前一交易日一度失守1930关口冲击到1920关口止跌反弹。目前黄金短线仍维持1900-1992区间宽幅震荡。投资者可留意上周鲍威尔在全球央行会议讲话后引发<span>金价</span><span></span>上下测出的高低点，以对应的突破表现。若突破该区间，下方关注1862附近支撑，上方关注2015附近阻力。近期现货黄金走势洗盘动作明显，将投机资本扫出后再度拉升可能性较高。</p>\n<p>　　日线线级别上，黄金日线收小阴线，目前处于短期线附近及下方运行，5日与10日均线走平粘合，中期线仍偏向上运行，MACD向下运行，KDJ向下运行，指标看跌。目前黄金下跌还在延续，不过动力减弱，目前下方遇到1920<a 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href=https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjfx/2020-09-04/doc-iivhuipp2521216.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>9月4日，北京时间周五，市场的焦点将是美国8月份非农就业报告，也是本周五整日的焦点所在，因为鲍威尔已经强调将更加重视提振美国劳动力市场，表明非农数据将是美联储接下来几年内最关注的经济数据，也将是金融市场最关注的数据。经济学家对美国8月非农就业新增人数的预期中值由139万降至135万。市场预测美国8月季调后非农就业人口将新增140万人，低于前值的增加176.3万人；美国8月失业率预计自3月以来将首次...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjfx/2020-09-04/doc-iivhuipp2521216.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d63c4b7f0fed80012c8b751d783a3376","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","518880":"黄金ETF","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck","DUST":"二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","GLD":"SPDR黄金ETF"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjfx/2020-09-04/doc-iivhuipp2521216.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2064994298","content_text":"9月4日，北京时间周五，市场的焦点将是美国8月份非农就业报告，也是本周五整日的焦点所在，因为鲍威尔已经强调将更加重视提振美国劳动力市场，表明非农数据将是美联储接下来几年内最关注的经济数据，也将是金融市场最关注的数据。经济学家对美国8月非农就业新增人数的预期中值由139万降至135万。市场预测美国8月季调后非农就业人口将新增140万人，低于前值的增加176.3万人；美国8月失业率预计自3月以来将首次下滑至10%以下。目前市场上的投资者开始等待非农数据，预计在数据公布前不会有太大波动。考虑到初请数据和ADP就业数据的差异，非农数据并不容易预测，如果大幅好于预期，可能非常不利于黄金表现。\n　　黄金自2075附近大跳水后陷入震荡，日线高点逐步下移，低点逐步上抬，走一个三角收敛震荡行情，这样的走势最后蓄势完成会再次爆发走出一波趋势行情，不过很难判断到时候方向，当然如果基本面没变化，那还是更倾向于向上的。黄金现报1933.66元/盎司，前一交易日一度失守1930关口冲击到1920关口止跌反弹。目前黄金短线仍维持1900-1992区间宽幅震荡。投资者可留意上周鲍威尔在全球央行会议讲话后引发金价上下测出的高低点，以对应的突破表现。若突破该区间，下方关注1862附近支撑，上方关注2015附近阻力。近期现货黄金走势洗盘动作明显，将投机资本扫出后再度拉升可能性较高。\n　　日线线级别上，黄金日线收小阴线，目前处于短期线附近及下方运行，5日与10日均线走平粘合，中期线仍偏向上运行，MACD向下运行，KDJ向下运行，指标看跌。目前黄金下跌还在延续，不过动力减弱，目前下方遇到1920趋势线支撑，还有1910-1900关口支撑，短期可能还会探底，但预计空间有限，杀跌后企稳就是低多机会。\n　　4小时级别上，黄金震荡探底继续震荡，目前处于短期线附近运行，短期线走平粘合，中期线走平无方向，MACD开始走平，KDJ金叉向上运行，指标方向不明显。黄金近期从1992附近震荡回落，昨天最低探底1920附近支撑，目前看还在低位震荡，还不能说已经企稳，仍有可能还会探底冲击新低，4小时整体还在一个三角收敛区间内运行。\n　　日内我们可先关注昨夜回落之后反弹的高点1945的压制，其次是1948-1951区域高点，但是在接下来的行情中没有突破周四高点1951一线的前提下，黄金难以突破大涨，还是要等待大非农数据后的行情表现。那么日内的策略还是和昨日一样先看反弹修复之后守高位空。今天日内先关注1930、1925支撑，其次是1920关口，如破位1920则下方看1910、1902前低支撑，支撑位企稳后就可能再次发力大幅拉升。\n\n扫二维码 3分钟开户 紧抓创业板火爆行情\n\n\n新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：陈平","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":818,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978631319,"gmtCreate":1599209893731,"gmtModify":1704222019110,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"怎么来怎么去[强]&nbsp;[强]&nbsp;[强]&nbsp;","listText":"怎么来怎么去[强]&nbsp;[强]&nbsp;[强]&nbsp;","text":"怎么来怎么去[强] [强] [强]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978631319","repostId":"2064260361","repostType":2,"repost":{"id":"2064260361","pubTimestamp":1599197820,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2064260361?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-04 13:37","market":"us","language":"zh","title":"张尧浠:黄金回撤趋势线支撑磨蹭 非农看偏震荡反弹","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2064260361","media":"新浪财经","summary":"9月4日，上交易日周四（9月3日）国际黄金伦敦金震荡收跌。走势上，金价自亚市早盘开于1942.53美元/盎司后即反弹走高，于10点左右录得日内高点1951.12美元/盎司。但由于技术受阻及隔夜利空影响","content":"<html><body><div>\n<p>9月4日，上交易日周四（9月3日）国际黄金伦敦金震荡收跌。走势上，<span>金价</span><span></span>自亚市早盘开于1942.53美元/盎司后即反弹走高，于10点左右录得日内高点1951.12美元/盎司。但由于技术受阻及隔夜利空影响，行情又转回落，在欧盘触及1927美元低点附近的支撑看涨买盘影响，同时通知多单进场。至此走势又转反弹，于美盘初请等数据公布后触及1946美元获利出场。</p>\n<p>　　但最终，因投资者对非农数据期望较高而产生异动，半小时内又下跌超20美金，最低录得1921.81美元/盎司日低点。后又因美指冲高遇阻又快速下跌，疫情和欧美股市大跌仍给金价提供一些支撑，推动金价终收于1930.76美元/盎司。日振幅29.31美元，收跌11.77美元，跌幅0.61%。</p>\n<p>　　展望今日周五（9月4日）国际黄金在亚市早盘开盘后先行下跌1925.61美元低点，又转反弹，并在十点左右触及1940美元上方。美元指数则受到隔夜的回撤力量开盘表现承压而对金价产生支撑。因投资者担忧经济复苏将会漫长而艰难而抛售此前大涨的科技板块，令其美国主要股指周四大幅收低，并创下6月以来最大单日跌幅，而对美指造成压力，并支撑黄金。</p>\n<div><div><img 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3分钟开户 紧抓创业板火爆行情\n\n\n新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：陈平","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":669,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978697910,"gmtCreate":1599208605830,"gmtModify":1704222013444,"author":{"id":"3454498857592191","authorId":"3454498857592191","name":"之戉","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"1945是关键啊","listText":"1945是关键啊","text":"1945是关键啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978697910","repostId":"2064260591","repostType":2,"repost":{"id":"2064260591","pubTimestamp":1599198660,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2064260591?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-04 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TMD,莫名其妙的跌，真是够了！","listText":"$应用材料(AMAT)$ TMD,莫名其妙的跌，真是够了！","text":"$应用材料(AMAT)$ 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