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{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":"3454045658283227","uuid":"3454045658283227","gmtCreate":1531546083869,"gmtModify":1604632072486,"name":"喵个猫","pinyin":"mgmmiaogemao","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","hat":"https://static.tigerbbs.com/048415ce28efe522291a14d3d3db53be","hatId":"1623055251447_head_frame","hatName":"goods_96_name","vip":1,"status":2,"fanSize":20,"headSize":112,"tweetSize":123,"questionSize":0,"limitLevel":900,"accountStatus":4,"level":{"id":3,"name":"书生虎","nameTw":"書生虎","represent":"努力向上","factor":"发布10条非转发主帖,其中5条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":26,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":15,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-4","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"明星虎友","description":"加入老虎社区2000天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/dddf24b906c7011de2617d4fb3f76987","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/53d58ad32c97254c6f74db8b97e6ec49","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/6304700d92ad91c7a33e2e92ec32ecc1","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2024.01.05","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-3","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"传说交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到300次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/656db16598a0b8f21429e10d6c1cb033","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/03f10910d4dd9234f9b5702a3342193a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0c767e35268feb729d50d3fa9a386c5a","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.05.20","exceedPercentage":"93.06%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100},{"badgeId":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d-3","templateUuid":"228c86a078844d74991fff2b7ab2428d","name":"投资合伙人虎","description":"证券账户累计交易金额达到100万美元","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/fbeac6bb240db7da8b972e5183d050ba","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/436cdf80292b99f0a992e78750ac4e3a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/506a259a7b456f037592c3b23c779599","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.02.08","exceedPercentage":"93.35%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1101},{"badgeId":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37-1","templateUuid":"976c19eed35f4cd78f17501c2e99ef37","name":"博闻投资者","description":"累计交易超过10只正股","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/e74cc24115c4fbae6154ec1b1041bf47","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/d48265cbfd97c57f9048db29f22227b0","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76c6d6898b073c77e1c537ebe9ac1c57","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1102},{"badgeId":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a-1","templateUuid":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a","name":"实盘交易者","description":"完成一笔实盘交易","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/2e08a1cc2087a1de93402c2c290fa65b","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4504a6397ce1137932d56e5f4ce27166","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4b22c79415b4cd6e3d8ebc4a0fa32604","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":5,"currentWearingBadge":{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-3","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"传说交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到300次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/656db16598a0b8f21429e10d6c1cb033","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/03f10910d4dd9234f9b5702a3342193a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0c767e35268feb729d50d3fa9a386c5a","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.05.20","exceedPercentage":"93.34%","individualDisplayEnabled":0,"bac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13:35","market":"hk","language":"zh","title":"美股ETF投资手册：不懂ETF怎么投？看这一篇就够了！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118294963","media":"张忆东策略世界","summary":"截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。","content":"<html><head></head><body><p><strong>1、 美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，</strong>据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元</u>。<strong>2）流动性方面，</strong> 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用</strong>。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: left;\">权益型ETF是最为主流的ETF。<strong>据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。</strong>截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括<u>大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业</u>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p>截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险</strong></p><p>—●●●●—</p><p>报告正文</p><p>—●●●●—</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\">ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。</p><p style=\"text-align: left;\">就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">流动性层面，<u>资金持续流入美股ETF</u>，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac164d2feddcbd9725a5d83284af442\" title=\"图片\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"462\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4372dcc914afed0e244867aeab9ade34\" title=\"图片\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"599\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong>大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong>反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad38ce41f4d2fd290911118e03b1a5c\" title=\"图片\" tg-width=\"1055\" tg-height=\"218\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><u>反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。</u>不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。<u>2）反向ETF门槛较做空更低。</u>由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>2.1、在美国交易的权益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cd4086d8c26d789b5ab4dd3b92ed962\" title=\"图片\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"404\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed35707e2f4a37863eae07461bfb4e3a\" title=\"图片\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"485\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.2、按市值分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.2.1、大盘股指权益型ETF概览</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7d8f5e286f3953d3f3f19adb452d18\" title=\"图片\" tg-width=\"593\" tg-height=\"767\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/252b48174a7c330c5d9f2abe4c1c8c7b\" title=\"图片\" tg-width=\"581\" tg-height=\"369\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览</strong></p><p><strong>跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。</strong></p><ul><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Core S&amp;P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&amp;P Mid Cap 400，费用率0.05%。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/VO\">Vanguard Mid-Cap ETF</a>（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。</p></li></ul><p><strong>跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Small Cap 600、Russell 2000等。</strong></p><ul><li><p>iShares Core S&amp;P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&amp;P Small Cap 600，费用率0.06%。</p></li><li><p>iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b33c9227e529b07581662f4d32a49719\" title=\"图片\" tg-width=\"597\" tg-height=\"551\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.3、按风格分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.1、侧重高股息的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">ProShares S&amp;P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/320be1918298769726a5325e2d2a75e9\" title=\"图片\" tg-width=\"590\" tg-height=\"620\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.2、侧重成长性的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a16588e7af47faecc6d3ca0e2d402c\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"786\"/><span>图片</span></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.3、侧重价值的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5f2cffb2556b3641c5774caad213d58\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"698\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a4d316071b78e4225ad4a39267708a\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"149\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.3.4、侧重现金流的权益型ETF</strong></p><p><strong>部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如</strong></p><ul><li><p>Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e379aebfb1a8c45edc4013d4358aa309\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.4、按行业分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.1、信息技术行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重云计算板块的ETF：</strong>First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重半导体板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98aaa78721d3578b62baa09f07970456\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"648\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a25d96b76e349d4050ac31054e1d308\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"110\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.2、能源行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重油气勘探与生产板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production ETF（代码：XOP），跟踪S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重能源业基础设施板块的ETF：</strong>Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc9539934a070a40a1fe01f71e9e71d\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"417\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.3、工业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&amp;P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重国防设备板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco Aerospace &amp; Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P Aerospace &amp; Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Aerospace &amp; Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重运输板块的ETF：</strong>iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&amp;P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ce56b9143eac9f9db80b76bfe0cb2c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"665\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.4、医疗保健业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson &amp; Johnson 及AbbVie Inc.等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重医疗器械板块的ETF：</strong>iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc08ec767a1d0ace73c48011df02ebd4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"740\" tg-height=\"549\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.5、材料业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重金矿开采板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ff228acb9060a629f742445233bb0b6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"735\" tg-height=\"428\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.6、通信服务业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重传媒板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64dd91a7fb3c30d1aed6b755a5acc31\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"390\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.7、金融业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&amp;P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重区域银行板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&amp;P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6413848123770e07050a5067ef82ec5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"536\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.8、可选消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重休闲娱乐板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Leisure &amp; Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure &amp; Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重零售板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f2ce1bc73e3084394fcab0712da43f6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.9、日常消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54a07f17af85c6b4ef977dd803a1d35c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"534\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.10、房地产业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/416e05c157186ae20e3298053decfae8\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"465\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.11、公用事业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45ed69e16180e0ec74e5e706257f8548\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"744\" tg-height=\"350\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。</strong></p><ul><li><p>iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。</p></li><li><p>iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。</p></li><li><p>Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。</p></li><li><p>iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782ef13ef744848c0ac79a23f1106041\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"345\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.2、固定收益型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab5323078f749d4f15fc511eb4902f2\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"693\" tg-height=\"231\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fda63823586e4acc92a25d9ed4a6ac4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"707\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a976648f7e39f3014726170db9e279\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"696\" tg-height=\"431\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9a5426cdba57a91e6088a5461611ba5\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"692\" tg-height=\"413\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d86874beeced699d1d75b3c16b41f5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"524\" tg-height=\"672\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2c7cf159ed63dba916c4a3a4ee3713\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"609\" tg-height=\"629\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7226efb5e1b2529678e091a8a5999271\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"627\" tg-height=\"393\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重原油的ETF：</strong></p><ul><li><p>具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重黄金的ETF：</strong></p><ul><li><p>黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。</p></li><li><p>与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.2、大宗商品型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532ae76fe370eebc6fe3d5fbc0b90904\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"608\" tg-height=\"762\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d4608a2843e4dbca1f555902bc9316\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"603\" tg-height=\"107\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b80b8ce36b6e83e61bb3a9e67078371c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"633\" tg-height=\"479\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26a8a567a9c33e9b6025e3b25306a41\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"611\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.1、在美国交易的货币型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.2、货币型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc2b25d466063315ac1d5b34e6fb4f75\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"626\" tg-height=\"336\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.1、在美国交易的另类资产ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等</p><p style=\"text-align: justify;\">上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6cf9b87d917669e615c132abf18cf52\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"617\" tg-height=\"267\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.2、另类资产ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8898ca018408887312bfbadbef8d5a76\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"605\" tg-height=\"771\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d94dd3a64499ad8254564cccfe88e5b\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"614\" tg-height=\"351\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股ETF投资手册：不懂ETF怎么投？看这一篇就够了！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，</strong>据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元</u>。<strong>2）流动性方面，</strong> 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用</strong>。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: left;\">权益型ETF是最为主流的ETF。<strong>据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。</strong>截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括<u>大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业</u>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p>截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险</strong></p><p>—●●●●—</p><p>报告正文</p><p>—●●●●—</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\">ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。</p><p style=\"text-align: left;\">就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">流动性层面，<u>资金持续流入美股ETF</u>，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac164d2feddcbd9725a5d83284af442\" title=\"图片\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"462\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4372dcc914afed0e244867aeab9ade34\" title=\"图片\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"599\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong>大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong>反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad38ce41f4d2fd290911118e03b1a5c\" title=\"图片\" tg-width=\"1055\" tg-height=\"218\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><u>反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。</u>不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。<u>2）反向ETF门槛较做空更低。</u>由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>2.1、在美国交易的权益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cd4086d8c26d789b5ab4dd3b92ed962\" title=\"图片\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"404\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed35707e2f4a37863eae07461bfb4e3a\" title=\"图片\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"485\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.2、按市值分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.2.1、大盘股指权益型ETF概览</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7d8f5e286f3953d3f3f19adb452d18\" title=\"图片\" tg-width=\"593\" tg-height=\"767\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/252b48174a7c330c5d9f2abe4c1c8c7b\" title=\"图片\" tg-width=\"581\" tg-height=\"369\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览</strong></p><p><strong>跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。</strong></p><ul><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Core S&amp;P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&amp;P Mid Cap 400，费用率0.05%。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/VO\">Vanguard Mid-Cap ETF</a>（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。</p></li></ul><p><strong>跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Small Cap 600、Russell 2000等。</strong></p><ul><li><p>iShares Core S&amp;P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&amp;P Small Cap 600，费用率0.06%。</p></li><li><p>iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b33c9227e529b07581662f4d32a49719\" title=\"图片\" tg-width=\"597\" tg-height=\"551\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.3、按风格分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.1、侧重高股息的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">ProShares S&amp;P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/320be1918298769726a5325e2d2a75e9\" title=\"图片\" tg-width=\"590\" tg-height=\"620\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.2、侧重成长性的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a16588e7af47faecc6d3ca0e2d402c\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"786\"/><span>图片</span></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.3、侧重价值的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5f2cffb2556b3641c5774caad213d58\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"698\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a4d316071b78e4225ad4a39267708a\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"149\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.3.4、侧重现金流的权益型ETF</strong></p><p><strong>部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如</strong></p><ul><li><p>Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e379aebfb1a8c45edc4013d4358aa309\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.4、按行业分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.1、信息技术行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重云计算板块的ETF：</strong>First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重半导体板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98aaa78721d3578b62baa09f07970456\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"648\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a25d96b76e349d4050ac31054e1d308\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"110\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.2、能源行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重油气勘探与生产板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production ETF（代码：XOP），跟踪S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重能源业基础设施板块的ETF：</strong>Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc9539934a070a40a1fe01f71e9e71d\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"417\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.3、工业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&amp;P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重国防设备板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco Aerospace &amp; Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P Aerospace &amp; Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Aerospace &amp; Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重运输板块的ETF：</strong>iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&amp;P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ce56b9143eac9f9db80b76bfe0cb2c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"665\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.4、医疗保健业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson &amp; Johnson 及AbbVie Inc.等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重医疗器械板块的ETF：</strong>iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc08ec767a1d0ace73c48011df02ebd4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"740\" tg-height=\"549\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.5、材料业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重金矿开采板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ff228acb9060a629f742445233bb0b6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"735\" tg-height=\"428\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.6、通信服务业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重传媒板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64dd91a7fb3c30d1aed6b755a5acc31\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"390\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.7、金融业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&amp;P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重区域银行板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&amp;P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6413848123770e07050a5067ef82ec5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"536\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.8、可选消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重休闲娱乐板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Leisure &amp; Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure &amp; Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重零售板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f2ce1bc73e3084394fcab0712da43f6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.9、日常消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54a07f17af85c6b4ef977dd803a1d35c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"534\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.10、房地产业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/416e05c157186ae20e3298053decfae8\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"465\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.11、公用事业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45ed69e16180e0ec74e5e706257f8548\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"744\" tg-height=\"350\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。</strong></p><ul><li><p>iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。</p></li><li><p>iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。</p></li><li><p>Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。</p></li><li><p>iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782ef13ef744848c0ac79a23f1106041\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"345\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.2、固定收益型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab5323078f749d4f15fc511eb4902f2\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"693\" tg-height=\"231\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fda63823586e4acc92a25d9ed4a6ac4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"707\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a976648f7e39f3014726170db9e279\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"696\" tg-height=\"431\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9a5426cdba57a91e6088a5461611ba5\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"692\" tg-height=\"413\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d86874beeced699d1d75b3c16b41f5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"524\" tg-height=\"672\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2c7cf159ed63dba916c4a3a4ee3713\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"609\" tg-height=\"629\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7226efb5e1b2529678e091a8a5999271\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"627\" tg-height=\"393\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重原油的ETF：</strong></p><ul><li><p>具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重黄金的ETF：</strong></p><ul><li><p>黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。</p></li><li><p>与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.2、大宗商品型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532ae76fe370eebc6fe3d5fbc0b90904\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"608\" tg-height=\"762\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d4608a2843e4dbca1f555902bc9316\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"603\" tg-height=\"107\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b80b8ce36b6e83e61bb3a9e67078371c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"633\" tg-height=\"479\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26a8a567a9c33e9b6025e3b25306a41\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"611\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.1、在美国交易的货币型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.2、货币型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc2b25d466063315ac1d5b34e6fb4f75\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"626\" tg-height=\"336\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.1、在美国交易的另类资产ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等</p><p style=\"text-align: justify;\">上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6cf9b87d917669e615c132abf18cf52\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"617\" tg-height=\"267\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.2、另类资产ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8898ca018408887312bfbadbef8d5a76\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"605\" tg-height=\"771\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d94dd3a64499ad8254564cccfe88e5b\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"614\" tg-height=\"351\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。</strong></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8fd5271ba4885dabd7633b23dfb3304b","relate_stocks":{"VUG":"成长股指数ETF-Vanguard MSCI","IVV":"标普500指数ETF","VOO":"Vanguard标普500ETF","SPY":"标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118294963","content_text":"1、 美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元。2）流动性方面， 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块权益型ETF是最为主流的ETF。据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。3、固定收益型ETF：投资种类丰富截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。4、大宗商品型ETF截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。5、货币型ETF截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。6、另类资产ETF：产品创新层出不穷随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险—●●●●—报告正文—●●●●—1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球。在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%。从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。流动性层面，资金持续流入美股ETF，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。图片图片随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。图片反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。2）反向ETF门槛较做空更低。由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块2.1、在美国交易的权益型ETF概况根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。图片权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。图片2.2、按市值分类的权益型ETF概览美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。2.2.1、大盘股指权益型ETF概览大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，SPDR S&P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪标普500指数ETF的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。图片图片2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。iShares Core S&P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&P Mid Cap 400，费用率0.05%。Vanguard Mid-Cap ETF（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。iShares Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&P Small Cap 600、Russell 2000等。iShares Core S&P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&P Small Cap 600，费用率0.06%。iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。图片2.3、按风格分类的权益型ETF概览2.3.1、侧重高股息的权益型ETF部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。图片2.3.2、侧重成长性的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。图片2.3.3、侧重价值的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。图片图片2.3.4、侧重现金流的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。图片2.4、按行业分类的权益型ETF概览2.4.1、信息技术行业权益型ETF信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。侧重云计算板块的ETF：First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。侧重半导体板块的ETF：VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。图片图片2.4.2、能源行业权益型ETF美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。侧重油气勘探与生产板块的ETF：SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF（代码：XOP），跟踪S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。侧重能源业基础设施板块的ETF：Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。图片2.4.3、工业权益型ETF工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace & Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace & Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。侧重国防设备板块的ETF：iShares U.S. Aerospace & Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。Invesco Aerospace & Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。SPDR S&P Aerospace & Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&P Aerospace & Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。侧重运输板块的ETF：iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。图片2.4.4、医疗保健业权益型ETF医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson & Johnson 及AbbVie Inc.等。侧重医疗器械板块的ETF：iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。图片2.4.5、材料业权益型ETF材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。侧重金矿开采板块的ETF：VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。图片2.4.6、通信服务业权益型ETF通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。侧重传媒板块的ETF：Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。图片2.4.7、金融业权益型ETF金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。侧重区域银行板块的ETF：SPDR S&P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。图片2.4.8、可选消费行业权益型ETF跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。侧重休闲娱乐板块的ETF：Invesco Dynamic Leisure & Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure & Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。侧重零售板块的ETF：SPDR S&P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。图片2.4.9、日常消费行业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。图片2.4.10、房地产业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。图片2.4.11、公用事业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。图片3、固定收益型ETF：投资种类丰富3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。图片3.2、固定收益型ETF目录图片图片图片图片图片图片4、大宗商品型ETF4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。图片侧重原油的ETF：具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。侧重黄金的ETF：黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。4.2、大宗商品型ETF目录图片图片图片图片5、货币型ETF5.1、在美国交易的货币型ETF概况截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。5.2、货币型ETF目录图片6、另类资产ETF：产品创新层出不穷6.1、在美国交易的另类资产ETF概况随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。图片6.2、另类资产ETF目录图片图片风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":393,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":200637083689096,"gmtCreate":1690008489339,"gmtModify":1690008490755,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"7月最后一次加息&nbsp;","listText":"7月最后一次加息&nbsp;","text":"7月最后一次加息","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/200637083689096","repostId":"200555241967736","repostType":1,"repost":{"id":200555241967736,"gmtCreate":1689988432329,"gmtModify":1689990824978,"author":{"id":"3532831849818465","authorId":"3532831849818465","name":"许亚鑫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/72cbe26a31edf2913e619f4aa762d2d4","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532831849818465","authorIdStr":"3532831849818465"},"themes":[],"title":"港真！这位叫美利坚的小姐姐快绷不住了！","htmlText":"刚刚，我进行了7月份大班的实战点评，分别从“最后一次加息”，“YCC拐点推迟”，“对冲基金指标”，“宏观审慎调节参数“和“四大金刚”等几个方面解读了基本面的一些信息，并结合美联储，伯南克，美元/日元，金银油，美股，人民币，A股等给出了接下来的布局思路。 图片 美国的房地产领域目前呈现冰火两重天的态势，由于美国成屋库存有限，并且房屋建筑商对新房销售提供各种激励措施，买家转至新屋市场，新屋销售强劲，远超成屋。 图片 根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)的数据，美国6月成屋销售总数年化416万户，不及预期的421万户，5月前值为430万户。6月成屋销售环比下跌3.3%，为2022年11月以来最大环比跌幅，不及预期的下跌2.1%，5月前值为下跌0.2%。6月成屋销售同比下跌18.9%，也是2009年6月同期以来的最低迷销售。 图片 由于当前的按揭贷款利率比2021年底高出两倍还多，许多已经锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，因此市场上的房屋供应量低于正常水平。 前美联储主席伯南克7月20日表示，美联储7月料将加息，7月可能是本轮加息周期的最后一次加息。“看起来非常明显，美联储将在下次会议上再加息25个基点。7月份的加息可能是最后一次。” 伯南克预计，随着租金涨势的消退和汽车价格的下跌，未来六个月通胀可以更持久地下跌至3%-3.5%的水平。到明年初，美国通胀有望降到3%、3%略多的水平。再之后，他预计美联储会慢慢来、试图让通胀降至2%的目标。 图片 如上图所示，市场已经完全消化了美联储7月份即将加息25个基点的预期，高利率的情况下，美国未来经济出现放缓着实属于大概率事件，无非区别在于经济到底是软着陆还是硬着陆。 上半年市场的情绪相对比较悲观，一直在预期经济潜在的大衰退，尤其是债券市场的倒挂十分明显(直到现在依然还是倒挂)。结果到了年中发现，这一轮的AI热潮直接把美国的科技股带到新的位","listText":"刚刚，我进行了7月份大班的实战点评，分别从“最后一次加息”，“YCC拐点推迟”，“对冲基金指标”，“宏观审慎调节参数“和“四大金刚”等几个方面解读了基本面的一些信息，并结合美联储，伯南克，美元/日元，金银油，美股，人民币，A股等给出了接下来的布局思路。 图片 美国的房地产领域目前呈现冰火两重天的态势，由于美国成屋库存有限，并且房屋建筑商对新房销售提供各种激励措施，买家转至新屋市场，新屋销售强劲，远超成屋。 图片 根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)的数据，美国6月成屋销售总数年化416万户，不及预期的421万户，5月前值为430万户。6月成屋销售环比下跌3.3%，为2022年11月以来最大环比跌幅，不及预期的下跌2.1%，5月前值为下跌0.2%。6月成屋销售同比下跌18.9%，也是2009年6月同期以来的最低迷销售。 图片 由于当前的按揭贷款利率比2021年底高出两倍还多，许多已经锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，因此市场上的房屋供应量低于正常水平。 前美联储主席伯南克7月20日表示，美联储7月料将加息，7月可能是本轮加息周期的最后一次加息。“看起来非常明显，美联储将在下次会议上再加息25个基点。7月份的加息可能是最后一次。” 伯南克预计，随着租金涨势的消退和汽车价格的下跌，未来六个月通胀可以更持久地下跌至3%-3.5%的水平。到明年初，美国通胀有望降到3%、3%略多的水平。再之后，他预计美联储会慢慢来、试图让通胀降至2%的目标。 图片 如上图所示，市场已经完全消化了美联储7月份即将加息25个基点的预期，高利率的情况下，美国未来经济出现放缓着实属于大概率事件，无非区别在于经济到底是软着陆还是硬着陆。 上半年市场的情绪相对比较悲观，一直在预期经济潜在的大衰退，尤其是债券市场的倒挂十分明显(直到现在依然还是倒挂)。结果到了年中发现，这一轮的AI热潮直接把美国的科技股带到新的位","text":"刚刚，我进行了7月份大班的实战点评，分别从“最后一次加息”，“YCC拐点推迟”，“对冲基金指标”，“宏观审慎调节参数“和“四大金刚”等几个方面解读了基本面的一些信息，并结合美联储，伯南克，美元/日元，金银油，美股，人民币，A股等给出了接下来的布局思路。 图片 美国的房地产领域目前呈现冰火两重天的态势，由于美国成屋库存有限，并且房屋建筑商对新房销售提供各种激励措施，买家转至新屋市场，新屋销售强劲，远超成屋。 图片 根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)的数据，美国6月成屋销售总数年化416万户，不及预期的421万户，5月前值为430万户。6月成屋销售环比下跌3.3%，为2022年11月以来最大环比跌幅，不及预期的下跌2.1%，5月前值为下跌0.2%。6月成屋销售同比下跌18.9%，也是2009年6月同期以来的最低迷销售。 图片 由于当前的按揭贷款利率比2021年底高出两倍还多，许多已经锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，因此市场上的房屋供应量低于正常水平。 前美联储主席伯南克7月20日表示，美联储7月料将加息，7月可能是本轮加息周期的最后一次加息。“看起来非常明显，美联储将在下次会议上再加息25个基点。7月份的加息可能是最后一次。” 伯南克预计，随着租金涨势的消退和汽车价格的下跌，未来六个月通胀可以更持久地下跌至3%-3.5%的水平。到明年初，美国通胀有望降到3%、3%略多的水平。再之后，他预计美联储会慢慢来、试图让通胀降至2%的目标。 图片 如上图所示，市场已经完全消化了美联储7月份即将加息25个基点的预期，高利率的情况下，美国未来经济出现放缓着实属于大概率事件，无非区别在于经济到底是软着陆还是硬着陆。 上半年市场的情绪相对比较悲观，一直在预期经济潜在的大衰退，尤其是债券市场的倒挂十分明显(直到现在依然还是倒挂)。结果到了年中发现，这一轮的AI热潮直接把美国的科技股带到新的位","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5e73a75182ac0a0236db7dd1344c807b","width":"726","height":"712"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2674898cd65c071bc4a6cc5576d6ae85","width":"1080","height":"599"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/edf95ced904999b1c2560683a32bdae3","width":"529","height":"321"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/200555241967736","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1545,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":200626317893808,"gmtCreate":1690005785874,"gmtModify":1690005787133,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"茅台身边的选手[开心]&nbsp;","listText":"茅台身边的选手[开心]&nbsp;","text":"茅台身边的选手[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/200626317893808","repostId":"1159774194","repostType":2,"repost":{"id":"1159774194","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1689991025,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1159774194?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-22 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justify;\">根据Wind提供的数据，2023年二季报里，全部基金合计<strong>持有股票市值6.2万亿，占基金总净值的22%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e97ff17d9ce52f47ba3c068ebe34db9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"222\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这其中有约2.2万亿元被主动偏股基金的前十大重仓股瓜分。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也构成了基金圈在股票市场投资的“黄金少数”。</p><p><strong>茅台身旁有“新人”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">而在这些重仓股中，排名基金重仓市值前十名的分别为：<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>、宁德时代、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300760\">迈瑞医疗</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300274\">阳光电源</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/002459\">晶澳科技</a>。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这其中，前五大重仓股的市值尤其巨大。茅台一家公司就占了公募基金850亿元的投资规模，其后，宁德时代748亿，腾讯控股484亿，泸州老窖439亿，五粮液409亿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e7575114a38f8646f786df02c9485b3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"401\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">（统计范围包括主动股票型和混合型基金，数据截至7月21日20点前后）。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，不可忽视的是，<a href=\"https://laohu8.com/S/00763\">中兴通讯</a>，迈瑞、恒瑞、阳光电源和晶澳科技紧随其后，坐镇公募基金持仓总市值的第六到第十名。</p><p style=\"text-align: justify;\">这其中，两家医药、两家新能源、一家科技公司，五家公司和白酒股没有半毛钱关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果茅台是一个团队的首领，此刻它回头四顾，除了老窖和五粮液两个“老兄弟”外，其余都是不太熟悉的新面孔。</p><p><strong>攻守之势异也</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果把时间倒拨回三年前，事情还不是这样的。</p><p style=\"text-align: justify;\">当时众多白酒股仍是绝对的风口，机构爱之、散户追捧之、分析师歌颂之，无所不到其极。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年下半年，茅台首遇挑战。一个叫宁德时代的“年轻后生”，在新能源大旗的引导下，一路高歌猛杀到茅台座下。却不料，屁股还没坐热，就被一记长矛戳翻于地。</p><p style=\"text-align: justify;\">但三年后的今天，时与事都已变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">此番，宁德时代携着科技、AI和新能源三路小弟，围攻白酒股。</p><p style=\"text-align: justify;\">他自己直接上阵重夺第二座次，虽然市值没有那么迫近。但熟悉A股的都知道，两者的距离就差了约10%。</p><p style=\"text-align: justify;\">说不定，啥时候一个涨停就反超了。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，2季度股价表现来看，宁德时代上涨了2%，而贵州茅台跌超5%。两者带动了机构对茅台和宁德时代一增一减的操作。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab06c06b78c72896f0d17337db5fafb7\" tg-width=\"442\" tg-height=\"126\"/></p><p><strong>算力公司“火箭提升”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从持股总市值前十名来看，中兴通讯、恒瑞医药和晶澳科技“进步”明显。这几只个股在2季度都出现了持仓数量的显著增长与股价的上涨。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>尤其是中兴通讯，1季度持股总市值才刚刚“挤入”前50名。这一次飙升至第6。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">信息显示，中兴通讯是综合性通信制造业上市公司，且有多块业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">而从卖方机构近些时候的研报可以看出，当下，资本市场是更多的从算力的角度观察中兴通讯的（下图）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2589055bb51d919f12872d939c5f4e76\" tg-width=\"640\" tg-height=\"375\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，谢治宇、叶峰管理的兴全合润，董理、谢治宇管理的兴全趋势投资，谢治宇、程剑管理的兴全合宜，周蔚文、罗佳明管理的中欧时代先锋，归凯管理的嘉实新兴产业等是最积极的一批基金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db5f527fe94de1c2f1e5fd75b9a971dc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"325\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">而以微小差距紧跟前十名的<a href=\"https://laohu8.com/S/300308\">中际旭创</a>，也是这一方向。而它上季度持股总市值仅能排到80名开外。这算是“火箭速度”的提升了。</p><p style=\"text-align: justify;\">信息显示，中际旭创是数据中心光模块供应商，主要致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b33b15ae01c731c07065dbc235c09b4e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"320\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">如果按照持股总市值增长排序，中兴通讯、中际旭创、恒瑞医药、<a href=\"https://laohu8.com/S/601138\">工业富联</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300502\">新易盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000333\">美的集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300394\">天孚通信</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688036\">传音控股</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/000977\">浪潮信息</a>可以排入前十。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以发现，其中通信股、电子股、计算机合计占去了绝大部分。</p><p><strong>半导体新股获追捧</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">还有一些个股1季度并未被重仓，却在2季度被许多基金齐齐纳入重仓股。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中持股总市值最高的是中科飞测。</p><p style=\"text-align: justify;\">这只个股5月才刚上市。2季度末已有至少23只基金重仓了它，合计持股总市值接近8.7亿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/372dbc7463c93545e4f1d4338d3ebc1b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"55\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">信息显示，重仓这一个股的基金包括了方建管理的银华集成电路，茅炜、郑晓曦管理的南方信息创新，严凯管理的东方人工智能主题，李欣管理的华安中小盘成长，蔡嵩松、刘慧影管理的诺安优化配置等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc930ab937a88b115e633f89494f8b1a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"329\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/688361\">中科飞测</a>是一家高端半导体质量控制设备公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">持有中科飞测最多的银华集成电路的2季报中，方建就特别表达了对半导体的看好。他特别提到，人工智能对算力的拉动，可能会加快半导体周期的见底。届时，半导体板块可能会迎来与行业周期向上的共振，那么整个板块都会有机会，无论是设备、设计、材料还是制造。</p><p><strong>白酒被显著减持</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，白酒是被减持的主力军。</p><p style=\"text-align: justify;\">对比1季报数据，在2季度，持股总市值减少的前5名分别是贵州茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/600809\">山西汾酒</a>、泸州老窖、五粮液和<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基绿能</a>。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以发现，其中有4只都是白酒股。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，山西汾酒持股总市值减少至百亿以内，不仅滑落出前十名，甚至直接排到30名开外。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，它退出了一些明星基金经理管理的基金的重仓股名单。比如，刘彦春管理的景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益，冯波管理的易方达竞争优势企业、易方达研究精选，葛兰管理的中欧阿尔法等。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，即使继续持有，也有基金大量减持。比如，鹏华匠心精选，比如焦巍管理的银华富裕主题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afb02b93253679c886fbefc129f21ff8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"420\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这些或许都是不可忽视的信号。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>白酒股们的“危机”来了一个位置看似高枕无忧时，往往是它被颠覆的开始。在公募基金的投资历史上，屡屡出现这样的案例。但这种案例在过去5年内都不曾上演。茅台是永远的第一，哪怕势头如宁王（宁德时代），也不能真正撼动其地位。但最新公布的二季报，确确实实的呈现出了一些不可忽视的线索。它们是谁？它们来自哪里？它们会否颠覆现有的格局？总盘子6.2万亿元根据Wind提供的数据，2023年二季报里，全部基金合计持有...</p>\n\n<a href=\"\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/41a3265725dba67c0660b26a189585aa","relate_stocks":{"300750":"宁德时代","600519":"贵州茅台","LU1688375341.USD":"贝莱德中国灵活股票基金","LU1064130708.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - CHINA A EQUITIES \"I\" (USD) ACC","LU0594300419.USD":"富达中国消费基金A","LU0370786039.SGD":"Fidelity Greater China A-SGD","LU0326950275.SGD":"Schroder ISF China Opportunities A Acc SGD-H","LU1226287529.USD":"UBS (LUX) KEY SELECTION SICAV - CHINA ALLOCATION  OPPORTUNITY (USD) \"P\" (USD) ACC","LU0918141887.USD":"安联亚洲实际收益股票基金","LU0577902538.SGD":"Fullerton Lux Funds - Asia Growth and Income Equities A Acc 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USD"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1159774194","content_text":"白酒股们的“危机”来了一个位置看似高枕无忧时，往往是它被颠覆的开始。在公募基金的投资历史上，屡屡出现这样的案例。但这种案例在过去5年内都不曾上演。茅台是永远的第一，哪怕势头如宁王（宁德时代），也不能真正撼动其地位。但最新公布的二季报，确确实实的呈现出了一些不可忽视的线索。它们是谁？它们来自哪里？它们会否颠覆现有的格局？总盘子6.2万亿元根据Wind提供的数据，2023年二季报里，全部基金合计持有股票市值6.2万亿，占基金总净值的22%。这其中有约2.2万亿元被主动偏股基金的前十大重仓股瓜分。这也构成了基金圈在股票市场投资的“黄金少数”。茅台身旁有“新人”而在这些重仓股中，排名基金重仓市值前十名的分别为：贵州茅台、宁德时代、腾讯控股、泸州老窖、五粮液、中兴通讯、迈瑞医疗、恒瑞医药、阳光电源和晶澳科技。这其中，前五大重仓股的市值尤其巨大。茅台一家公司就占了公募基金850亿元的投资规模，其后，宁德时代748亿，腾讯控股484亿，泸州老窖439亿，五粮液409亿。（统计范围包括主动股票型和混合型基金，数据截至7月21日20点前后）。另外，不可忽视的是，中兴通讯，迈瑞、恒瑞、阳光电源和晶澳科技紧随其后，坐镇公募基金持仓总市值的第六到第十名。这其中，两家医药、两家新能源、一家科技公司，五家公司和白酒股没有半毛钱关系。如果茅台是一个团队的首领，此刻它回头四顾，除了老窖和五粮液两个“老兄弟”外，其余都是不太熟悉的新面孔。攻守之势异也如果把时间倒拨回三年前，事情还不是这样的。当时众多白酒股仍是绝对的风口，机构爱之、散户追捧之、分析师歌颂之，无所不到其极。2021年下半年，茅台首遇挑战。一个叫宁德时代的“年轻后生”，在新能源大旗的引导下，一路高歌猛杀到茅台座下。却不料，屁股还没坐热，就被一记长矛戳翻于地。但三年后的今天，时与事都已变化。此番，宁德时代携着科技、AI和新能源三路小弟，围攻白酒股。他自己直接上阵重夺第二座次，虽然市值没有那么迫近。但熟悉A股的都知道，两者的距离就差了约10%。说不定，啥时候一个涨停就反超了。另一方面，2季度股价表现来看，宁德时代上涨了2%，而贵州茅台跌超5%。两者带动了机构对茅台和宁德时代一增一减的操作。算力公司“火箭提升”从持股总市值前十名来看，中兴通讯、恒瑞医药和晶澳科技“进步”明显。这几只个股在2季度都出现了持仓数量的显著增长与股价的上涨。尤其是中兴通讯，1季度持股总市值才刚刚“挤入”前50名。这一次飙升至第6。信息显示，中兴通讯是综合性通信制造业上市公司，且有多块业务。而从卖方机构近些时候的研报可以看出，当下，资本市场是更多的从算力的角度观察中兴通讯的（下图）。数据显示，谢治宇、叶峰管理的兴全合润，董理、谢治宇管理的兴全趋势投资，谢治宇、程剑管理的兴全合宜，周蔚文、罗佳明管理的中欧时代先锋，归凯管理的嘉实新兴产业等是最积极的一批基金。而以微小差距紧跟前十名的中际旭创，也是这一方向。而它上季度持股总市值仅能排到80名开外。这算是“火箭速度”的提升了。信息显示，中际旭创是数据中心光模块供应商，主要致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。如果按照持股总市值增长排序，中兴通讯、中际旭创、恒瑞医药、工业富联、北方华创、新易盛、美的集团、天孚通信、传音控股和浪潮信息可以排入前十。可以发现，其中通信股、电子股、计算机合计占去了绝大部分。半导体新股获追捧还有一些个股1季度并未被重仓，却在2季度被许多基金齐齐纳入重仓股。其中持股总市值最高的是中科飞测。这只个股5月才刚上市。2季度末已有至少23只基金重仓了它，合计持股总市值接近8.7亿。信息显示，重仓这一个股的基金包括了方建管理的银华集成电路，茅炜、郑晓曦管理的南方信息创新，严凯管理的东方人工智能主题，李欣管理的华安中小盘成长，蔡嵩松、刘慧影管理的诺安优化配置等。中科飞测是一家高端半导体质量控制设备公司。持有中科飞测最多的银华集成电路的2季报中，方建就特别表达了对半导体的看好。他特别提到，人工智能对算力的拉动，可能会加快半导体周期的见底。届时，半导体板块可能会迎来与行业周期向上的共振，那么整个板块都会有机会，无论是设备、设计、材料还是制造。白酒被显著减持数据显示，白酒是被减持的主力军。对比1季报数据，在2季度，持股总市值减少的前5名分别是贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液和隆基绿能。可以发现，其中有4只都是白酒股。其中，山西汾酒持股总市值减少至百亿以内，不仅滑落出前十名，甚至直接排到30名开外。数据显示，它退出了一些明星基金经理管理的基金的重仓股名单。比如，刘彦春管理的景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益，冯波管理的易方达竞争优势企业、易方达研究精选，葛兰管理的中欧阿尔法等。此外，即使继续持有，也有基金大量减持。比如，鹏华匠心精选，比如焦巍管理的银华富裕主题。这些或许都是不可忽视的信号。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1454,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":195568596041800,"gmtCreate":1688783172619,"gmtModify":1688783173846,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/195568596041800","repostId":"195392680894488","repostType":1,"repost":{"id":195392680894488,"gmtCreate":1688712114516,"gmtModify":1688713458902,"author":{"id":"4151753331252040","authorId":"4151753331252040","name":"期权酱","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c8823181f8fc9dafa3e0c032a4361497","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4151753331252040","authorIdStr":"4151753331252040"},"themes":[],"title":"小白应该怎么买看跌期权？","htmlText":"首先理解买入看跌期权的基本原理 买入看跌期权，买方向卖方支付一定数量的权利金，获得在未来某一时间以行权价格卖出标的物的权利。 标的物价格下跌，期权买方可以行权或平仓，获得价格下跌的收益。 当投资者预期市场价格将快速下跌，可以买入看跌期权。买入看跌期权可以避免因价格上涨而扩大损失，同时用较少的资金获得价格下跌时更大的收益。 盈亏说明 对于看跌期权买方来说，理论上，当市场价格下跌时，潜在盈利无限，当市场价格上涨时，风险有限，最大亏损是支付的权利金。 期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格减去买方买入期权时支付的权利金（不考虑交易成本）。 盈亏平衡点=行权价格-支付的权利金 期权到期时，市场价格低于盈亏平衡点越多，期权买方的盈利越多。 时机与方法 ① 时机 一般选择在波动率较低和历史价格高点时买入看跌期权。 预期市场波动率回归。市场波动率较低时期权价格较便宜，资金成本较低。另外，市场经常呈周期性波动，往往会出现一个阶段波动率很低，下一个阶段波动率很高的情形。这样，在市场波动率较低时买入看跌期权，获得收益的可能性更大。 预期趋势逆转时出现极端价格。在其他条件既定的情况下，当标的物价格不断上涨至历史高点时，买入看跌期权的权利金往往不断下跌，标的物价格最高点时，期权权利金最少。如果市场价格出现大反转，历史最高点附近买入看跌期权经常会获得盈利。 ② 方法 选择流动性充足的期权合约，有利于达成交易。一般来说，标的物流动性好、做市商成熟、平值、浅实值和浅虚值期权合约的交易较为活跃 选择合适期限的期权。到期时间越长，期权价值越高，权利金成本也越高；到期时间较短，期权时间价值损耗较快。因此， 买入看跌期权，应选择合适期限的期权合约 对市场价格预期下跌的幅度越大，买入的看跌期权虚值程度应该越深 更多期权知识来源：期权酱","listText":"首先理解买入看跌期权的基本原理 买入看跌期权，买方向卖方支付一定数量的权利金，获得在未来某一时间以行权价格卖出标的物的权利。 标的物价格下跌，期权买方可以行权或平仓，获得价格下跌的收益。 当投资者预期市场价格将快速下跌，可以买入看跌期权。买入看跌期权可以避免因价格上涨而扩大损失，同时用较少的资金获得价格下跌时更大的收益。 盈亏说明 对于看跌期权买方来说，理论上，当市场价格下跌时，潜在盈利无限，当市场价格上涨时，风险有限，最大亏损是支付的权利金。 期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格减去买方买入期权时支付的权利金（不考虑交易成本）。 盈亏平衡点=行权价格-支付的权利金 期权到期时，市场价格低于盈亏平衡点越多，期权买方的盈利越多。 时机与方法 ① 时机 一般选择在波动率较低和历史价格高点时买入看跌期权。 预期市场波动率回归。市场波动率较低时期权价格较便宜，资金成本较低。另外，市场经常呈周期性波动，往往会出现一个阶段波动率很低，下一个阶段波动率很高的情形。这样，在市场波动率较低时买入看跌期权，获得收益的可能性更大。 预期趋势逆转时出现极端价格。在其他条件既定的情况下，当标的物价格不断上涨至历史高点时，买入看跌期权的权利金往往不断下跌，标的物价格最高点时，期权权利金最少。如果市场价格出现大反转，历史最高点附近买入看跌期权经常会获得盈利。 ② 方法 选择流动性充足的期权合约，有利于达成交易。一般来说，标的物流动性好、做市商成熟、平值、浅实值和浅虚值期权合约的交易较为活跃 选择合适期限的期权。到期时间越长，期权价值越高，权利金成本也越高；到期时间较短，期权时间价值损耗较快。因此， 买入看跌期权，应选择合适期限的期权合约 对市场价格预期下跌的幅度越大，买入的看跌期权虚值程度应该越深 更多期权知识来源：期权酱","text":"首先理解买入看跌期权的基本原理 买入看跌期权，买方向卖方支付一定数量的权利金，获得在未来某一时间以行权价格卖出标的物的权利。 标的物价格下跌，期权买方可以行权或平仓，获得价格下跌的收益。 当投资者预期市场价格将快速下跌，可以买入看跌期权。买入看跌期权可以避免因价格上涨而扩大损失，同时用较少的资金获得价格下跌时更大的收益。 盈亏说明 对于看跌期权买方来说，理论上，当市场价格下跌时，潜在盈利无限，当市场价格上涨时，风险有限，最大亏损是支付的权利金。 期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格减去买方买入期权时支付的权利金（不考虑交易成本）。 盈亏平衡点=行权价格-支付的权利金 期权到期时，市场价格低于盈亏平衡点越多，期权买方的盈利越多。 时机与方法 ① 时机 一般选择在波动率较低和历史价格高点时买入看跌期权。 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通过观察，我发现许多市场参与者其实对于单一公司并不没有很深的了解。反而是经常更换公司，在这个公司上赚一点，在另外一个公司上赔一点。最终其实也赚不了很多。 而那些在单一公司上调研跟进比较深的朋友，我发现这些人基本上一直在跟进这些公司的动向。 尤其是在公司出现过于乐观的时候，他们能够分辨出公司价值可能并没有市场想象的那么高。比如700的腾讯，市场想象力的确很强大。 而市场悲观的时候，他们也能够通过自己对公司业务的长期跟进和理解，发现公司也并没有市场看起来的那么差。比如200的腾讯，市场的确有点过于悲观了。 而这些所谓的过度乐观，和所谓的过度悲观。都是发生在那些对于这些投资者来说未知的、想象的部分。 比如700的腾讯给了金融科技、云、企业服务、投资过多的想象力。而200的腾讯，不仅把以上这些业务全部抹杀，甚至要把游戏和广告的优势也要演绎成劣势。最严重的，把公司生存的根本，微信和社交的是否能继续做下去都进行质疑。 我不由得想","listText":"腾讯在330附近已经反复涨跌了多次了，前段时间最低的时候没跌破300，最高的时候也没涨过360。 如果拉长更长时间，最低的时候到过200以下，最高的时候到过400。但对于沪港通的投资者来说，400的时候是卖不掉的，所以实际上最高点也就是380-390。 像是今天下跌的原因，实际上主要是因为美元加息预期。 美元加息预期主要影响外资，而腾讯在港股里面有不少外资可以直接参与。 外资卖出会直接导致下跌，从而使国内一些投资者情绪波动，压力变大，可能会忍不住卖出。下跌导致的悲观情绪太正常不过了，因此卖出也不代表就怎样，人性使然，大家都这样。 当然，一个事情发生，往往不是简单的单一因素影响。比如腾讯在阶段内，比如近半年到一年内，的确也没有看到业绩高速增长的动因。 在业绩没有高速增长的预期的时候，同时对于一部分投资者来说，可能还存在一些风险和担忧要素。下跌会让这些人更加担忧。 通过观察，我发现许多市场参与者其实对于单一公司并不没有很深的了解。反而是经常更换公司，在这个公司上赚一点，在另外一个公司上赔一点。最终其实也赚不了很多。 而那些在单一公司上调研跟进比较深的朋友，我发现这些人基本上一直在跟进这些公司的动向。 尤其是在公司出现过于乐观的时候，他们能够分辨出公司价值可能并没有市场想象的那么高。比如700的腾讯，市场想象力的确很强大。 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&nbsp; 财报发布之后，蔚来美股股价下跌6%，港股暴跌13%，创港股上市以来新低！ 蔚来拉胯的表现不难预测，在我2月中旬撰写的《<a href=\"https://www.laohu8.com/post/625667684\" target=\"_blank\">理想市值超蔚来、小鹏总和，造车新势力胜负已分！</a>》一文中，已经详述过蔚来的痛点。另外，从蔚来股价走势来看，其不仅弱于同行理想汽车，更是不及恒生指数表现。 根据其月度披露的销量来看，蔚来早已危机丛生。 具体到这次季报，其四季度营收160.6亿人民币，同比大增62.3%，创出历史最高成绩： &nbsp; 虽然季度营收大幅低于分析师预期，但也不得不说分析师预测太离谱，比如去年四季度，蔚来的汽车销量为40052辆，同比增长60%。 考虑到2022年下半年之后，蔚来新上市的车型，如ET5售价在32.8万左右，远低于ES系列，因此，四季度单车收入环比去年三季度肯定会下滑。 拿去年三季度单车收入37.75万和四季度40052辆推算，理想状态下，蔚来四季度汽车销售收入也不过151亿，但分析师的预期是159.8亿，所以，不是蔚来四季度营收大幅低于预期，而是分析师期望太高。 单车收入的实际结果是四季度为36.85万元，较去年三季度下滑9000元： 随着老款ES系列更新换代，ET5在蔚来的销售占比中将变得更高，势必会带来单车收入继续下滑。 如蔚来预测今年一季度的营收为109-115.4亿之间，汽车销量为3.1-3.3万辆，据此推算，单车收入或将下滑至32万左右，较2022年同期下滑近4万元。 So，蔚来四季度营收符合实际销量，不算太坏，但令市场大超意外的是盈利","listText":"昨日，美股盘前，中国造车新势力蔚来汽车发布四季报，其中，四季度营收160.6亿人民币，不及分析师预期的171亿，调整后的净利润为亏损50.7亿，大幅高于分析师预期的亏损32亿： &nbsp; 财报发布之后，蔚来美股股价下跌6%，港股暴跌13%，创港股上市以来新低！ 蔚来拉胯的表现不难预测，在我2月中旬撰写的《<a href=\"https://www.laohu8.com/post/625667684\" 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研究","listText":"&nbsp; 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情况，然后在确定在当下经济状况下适合的投资方向。2.行业小米<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 创始人雷军曾经说过：“站在风口上，猪都会飞。”这句话也体现了行业是否景气的重要性。所有行业都有其周期，企业所在行业政策偏向如何，景气度如何，赛道竞争如何，上下游产业链如何等，都会在很大程度上影响企业。1.政策的偏向对于中概股来说，政策的偏向对行业的影响程度不是一般的大。以房地产为例，银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展后，奄奄一息的房地产","listText":"摘要：投资股票需要关注宏观环境，行业前景，企业本身及股价估值与波动总体来说，投资并不是一件简单的事。浩瀚如星的标的池，不断跳动的K线，持续变化的经济环境，变幻莫测的投资者心理......每分每秒，投资的世界都是不同的。对于企业来说，上一年傲视群雄，下一年可能就日薄西山，上一天寂寂无名，第二天就可能一飞冲天。在这种情况下，我们要如何选择自己要投资的股票，才能使我们的投资不至于变成一把生死有命的豪赌呢？我们可能无法去细致的了解企业的一切情况，但是关键因素，我们还是需要熟悉的，简单来说，就是这几个方面：1.宏观环境在投资一家企业之前，我们首先要了解现在的宏观经济形势如何，没有一家企业能脱离宏观的大环境独善其身。以最近的美联储加息举例，由于美国经济不断通货膨胀，美联储坚持鹰派态度大举加息，利率连带着美债和美元一同疯涨，资金从股市外流，股票流动性降低，市场情绪悲观，美股三大指数齐齐下跌。在这种情况下，市场的风险偏好降低，投资者会更偏向Beta值低的价值型行业，而放弃风险系数高的成长型行业。如下图，在2022年，风险系数较低的能源板块涨幅最高，而风险系数高的科技板块则下跌严重。finviz因此，我们在投资前，可以从宏观经济政策、资金流入流出情况等方面先了解当下的宏观经济情况，然后在确定在当下经济状况下适合的投资方向。2.行业小米<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 创始人雷军曾经说过：“站在风口上，猪都会飞。”这句话也体现了行业是否景气的重要性。所有行业都有其周期，企业所在行业政策偏向如何，景气度如何，赛道竞争如何，上下游产业链如何等，都会在很大程度上影响企业。1.政策的偏向对于中概股来说，政策的偏向对行业的影响程度不是一般的大。以房地产为例，银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展后，奄奄一息的房地产","text":"摘要：投资股票需要关注宏观环境，行业前景，企业本身及股价估值与波动总体来说，投资并不是一件简单的事。浩瀚如星的标的池，不断跳动的K线，持续变化的经济环境，变幻莫测的投资者心理......每分每秒，投资的世界都是不同的。对于企业来说，上一年傲视群雄，下一年可能就日薄西山，上一天寂寂无名，第二天就可能一飞冲天。在这种情况下，我们要如何选择自己要投资的股票，才能使我们的投资不至于变成一把生死有命的豪赌呢？我们可能无法去细致的了解企业的一切情况，但是关键因素，我们还是需要熟悉的，简单来说，就是这几个方面：1.宏观环境在投资一家企业之前，我们首先要了解现在的宏观经济形势如何，没有一家企业能脱离宏观的大环境独善其身。以最近的美联储加息举例，由于美国经济不断通货膨胀，美联储坚持鹰派态度大举加息，利率连带着美债和美元一同疯涨，资金从股市外流，股票流动性降低，市场情绪悲观，美股三大指数齐齐下跌。在这种情况下，市场的风险偏好降低，投资者会更偏向Beta值低的价值型行业，而放弃风险系数高的成长型行业。如下图，在2022年，风险系数较低的能源板块涨幅最高，而风险系数高的科技板块则下跌严重。finviz因此，我们在投资前，可以从宏观经济政策、资金流入流出情况等方面先了解当下的宏观经济情况，然后在确定在当下经济状况下适合的投资方向。2.行业小米$小米集团-W(01810)$ 创始人雷军曾经说过：“站在风口上，猪都会飞。”这句话也体现了行业是否景气的重要性。所有行业都有其周期，企业所在行业政策偏向如何，景气度如何，赛道竞争如何，上下游产业链如何等，都会在很大程度上影响企业。1.政策的偏向对于中概股来说，政策的偏向对行业的影响程度不是一般的大。以房地产为例，银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展后，奄奄一息的房地产","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1c9d3b3b0c6cd2b8cd2550b38f5712da","width":"-1","height":"-1"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/626206756","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2272,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":621192710,"gmtCreate":1672070545130,"gmtModify":1672070546812,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/621192710","repostId":"1190601149","repostType":4,"repost":{"id":"1190601149","pubTimestamp":1672023687,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190601149?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-26 11:01","market":"hk","language":"zh","title":"段永平的这200条思考，解释了他为什么既是卓越企业家，又是顶尖的投资大师？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1190601149","media":"砺石商业评论","summary":"本文专门梳理了段永平经营企业和股票投资过程中的200条商业思考，以帮助我们更直接、全面地了解他的“本分”价值观，以及他是如何凭借此成为一名卓越的企业家，同时又成为一位顶尖的投资大师的。在武侠小说中，最","content":"<html><head></head><body><blockquote>本文专门梳理了段永平经营企业和股票投资过程中的200条商业思考，以帮助我们更直接、全面地了解他的“本分”价值观，以及他是如何凭借此成为一名卓越的企业家，同时又成为一位顶尖的投资大师的。</blockquote><p>在武侠小说中，最厉害的人往往不是活跃在江湖、叱咤风云的人，而是“已不在江湖，但江湖都是他的传说”的“隐形大佬”。中国商界也有一位这样的“隐形大佬”。</p><p>他就是步步高创始人兼董事长段永平。他在20年前就退出了企业经营一线，如今是一名投资人，经常活跃在雪球上与网友交流投资心得，被网友亲切地叫做“大道”（段永平的网名是“大道无形我有型”）。但他的影响力一直没有远离中国商业界舞台中央。</p><p>毕竟，中国企业界内很少有人像他一样身上集齐三大标签。</p><p><b>一、有5大“门徒”的“商业教父”</b></p><p>段永平有5位大名鼎鼎的“门徒”，分别是拼多多创始人黄峥，OPPO掌门人陈明永，vivo掌门人沈炜，小天才CEO金志江与极兔快递创始人李杰。他们深受段永平的影响，在创业过程中都得到过他的指点和帮助。</p><p>OPPO掌门人陈明永、vivo掌门人沈炜、步步高CEO金志江是段永平1995年创立步步高时就一路跟随的“门徒”。2001年，段永平退出步步高经营一线，把公司一分为三，后来发展为如今的OPPO、vivo和小天才三家公司。</p><p>黄峥2002年去美国留学时，通过“网友”丁磊介绍认识了同是浙大毕业的段永平。2006年，段永平用62.01万美元的高价拍下了巴菲特的午餐，赴约时带上了黄峥。黄峥创业做电商、游戏时，段永平不仅给黄峥提供了创业启动资金，还给他提供了丰富的商业经验。他还是拼多多的第一位天使投资人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18d611e0341b0b8a51f3f7f3ed16d713\" tg-width=\"945\" tg-height=\"628\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>李杰在1998年加入步步高公司做销售，后来成为OPPO印尼负责人。2015年，他创建极兔速递，而段永平在商业经验、启动资金、人脉关系等各方面提供了全方位的支持。</p><p>令人惊奇的是，如今他们的企业都在各自领域成为头部。</p><p>拼多多成立至今仅8年，已跟阿里、京东形成“三足鼎立”之势，而且“后来者居上”势头不减。从年活跃用户来看，2021年拼多多的年活跃用户为8.69亿，已超过京东的年活跃用户数5.7亿。</p><p>OPPO和vivo在2011年进入智能手机领域，从2016年起一直稳居行业前列。2021年，OPPO和vivo分别位列全球智能手机行业销量的第3和第5名。小天才在教育电子硬件领域一家独大，无论是教育平板还是电话手表，都远远领先于其他品牌。极兔速递2015年在印尼成立，4年时间就成为东南亚第二大快递公司。2019年，极兔进入中国市场，到2021年其日单量已经超过4000万，市场份额达到14%，仅次于中通、韵达和圆通，成为中国第四大电商快递公司。</p><p>为什么这5家企业都能在各自领域成为头部企业？</p><p>分析这5家企业的经营之道，会发现它们有两个共同点：</p><p>首先，<b>创业策略都是模仿段永平的创业策略：“敢为天下后，后中争先”，</b>即在产品或者市场的成长期与成熟期之间进入，集中优势兵力，快速切入、跟进，后来居上。</p><p>其次，<b>企业文化中都强调“本分”价值观。</b></p><p>OPPO创始人陈明永说，“本分文化是OPPO真正的核心竞争力”。vivo创始人沈炜说，“以本分为核心的企业文化与价值观是唯一核心竞争力”。黄峥在2018年6月发布第一封“致股东的信”中，强调拼多多的价值观核心是“本分”。极兔速递同样强调“本分”为企业价值观。</p><p>这5家企业对“本分”的解释十分相似，包括以下的内容：</p><p>•保持平常心，不受外力和诱惑的左右，回归事物本源，做正确的事，并力求把事情做正确。</p><p>•要求自己而不是要求别人，当出现问题时，首先求责于己。</p><p>•与人合作，不赚人便宜。</p><p>•坚守诚信。</p><p>其中，第一条内容<b>“保持平常心，回归事物本源，做正确的事情，并力求把事情做正确”</b>，与“管理大师”彼得·德鲁克所说的“管理的核心就是做正确的事以及把事情做对”有异曲同工之妙。</p><p><b>“敢为天下后，后中争先”</b>的策略，就是段永平在创业中坚持“本分”价值观摸索出来的。</p><p><b>二、“敢为天下后”的“本分”企业家</b></p><p>段永平有两段创业经历，打造了1990年代火爆全国的两个教育电子产品品牌：小霸王和步步高。</p><p>1988年，从人大读完经济学硕士学业后，段永平选择南下闯荡，进了中山市一个小电子厂当厂长。他接手的是一个背负200万元巨额债务的烂摊子，当时工厂账上资金只剩下3000元，工人只有十几人。</p><p>1991年，段永平对工厂经营进行了重新规划，确定主要业务是教育类电子产品的开发、研究、生产与销售，主打产品就是“小霸王”游戏机。当时游戏机卖得很火，品牌更是多如牛毛，这是一个市场需求已经被验证的赛道。其中，最畅销的是一款叫“小天才”的游戏机，在质量和价格上都占有极大优势，而后来者“小霸王”游戏机在两个方面都不占优势。</p><p>面对这样的竞争格局，当时很多厂家普遍采取打价格战的策略来抢市场份额，但段永平没有急功近利。</p><p>他认为，“守住本分”才是致胜关键，而“本分”的关键是提高产品质量。在他看来，所谓“性价比”是产品质量不好的借口。他要求生产、销售、售后各个环节都要做到同行业第一。当时很多品牌的游戏机返厂维修率高达30％，而“小霸王”游戏机，无论销量有多高，始终把返修率牢牢地控制在2％以内。</p><p>提升产品质量的同时，段永平花了40万元在中央电视台打出同类产品的第一条广告，广告内容是一个有奖销售活动，“拥有一台小霸王，打出一个万元户”，又称为“小霸王大赛”，极具吸引力。“小霸王”游戏机一炮而红。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a856a1c2b9a68ef1acede93d2717f09\" tg-width=\"640\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>1993年，游戏机市场饱和，段永平看到了国内开始掀起学电脑的热潮，但电脑的生产成本太高，国内一般家庭买不起，而且小霸王也没有生产电脑的技术基础。段永平就把小霸王擅长生产的游戏机和电脑相结合，推出了一款价格只有两三百元的新产品：小霸王中英文电脑学习机。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49519f31801a59befe84bf051e3470f3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>这是一款兼具学习与游戏功能的产品，学习机的显示屏可连接到已基本普及的电视机上，可以模拟使用电脑的感觉。之后，段永平请成龙担任代言人，并再次在央视投放广告。成龙手捧小霸王学习机说的一句广告语：“同样天下父母心，望子成龙小霸王”，让小霸王学习机在全国一炮而红。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/057613d85296c272863109b08b05e28a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>1995年，小霸王的产值超过了10亿元，收入占母集团怡华集团营收的一半以上。可以说，段永平力挽狂澜，把濒临破产的小厂变成了炙手可热的大公司。</p><p>根据约定，段永平和怡华集团之间利润是“三七分成”，即他可以拿到小霸王30%的利润，但怡华集团食言了，给他的分成后来变成两成、一成，这种行为已经触及段永平的底线。为了让企业活得更长久健康，段永平想要实行股份所有制，让管理层可以拿到一部分股份，却被集团驳回。</p><p>1995年，段永平选择辞职离开，创立了步步高。不过，第一年里他没有进军自己最有把握的教育电子市场。因为他离开小霸王时，与前老板有一个口头约定：一年之内不进入国内同类产品的市场。本分的段永平遵守了这个口头约定，开始寻找新的市场机会。</p><p>1996年，中国VCD市场火爆，国内有爱多、新科、万利达、金正、先科等品牌，国外品牌有三星、索尼等，还有很多拼装的生产企业。但国产的VCD机质量良莠不齐，质量过硬的国外品牌价格又太高，段永平看到了其中的机会。他再次采取“敢为天下后，后中争先”的策略，进入了火爆的VCD市场，将竞争重点放在产品质量、品牌知名度和服务等品牌信誉上，让步步高逐渐成为VCD市场的头部品牌。</p><p>之后，步步高延续了这种“敢为天下后，后中争先”的策略，进入了竞争激烈的家庭影院、电话机、学生电脑等市场，逐渐发展为家庭电子产品领域的头部企业。2000年，步步高产值突破100亿元，占据中国电子产品市场70%左右的份额。</p><p>在段永平看来，“敢为天下后，后中争先”是步步高这家创业公司做的正确决策，是坚持“本分”价值观的结果。</p><p>他说，“我们实力本来就不强，很难跟世界级的大公司相比。<b>我先看国外大企业做什么产品，而且要看它什么产品好卖，然后我再做什么，这样成功的几率要大得多......进入市场有先后之分，这只是竞争的开始，</b>后来者......在更后面看清对手和市场，更容易看到自己的差距，<b>也更容易少走弯路，只要能找到突破口，就可以集中优势兵力，快速切入，快速跟进，后来居上。</b>”</p><p><b>在他看来，“敢为天下后”指的是“做对的事情”，“后中争先”指的是“把事情做对”的能力。</b></p><p>具体到创业实践中，<b>“敢为天下后”指的是产品类别，</b>也就是选择别人已经把市场需求明确了的产品类别，并发现其中的机会；<b>“后中争先”指的是做好产品的能力，</b>“没有金刚钻不揽瓷器活”，后来者只有秉持着“不欺骗消费者”的价值观，不断提高自己的产品竞争实力的能力，才能“后中争先”，否则就不要进入这个市场。</p><p>业务成功站稳脚跟后，段永平开始对步步高的企业文化、管理制度进行设计。他认为，一家企业最重要的事情是更健康、长久，而不是一味追求大。所以，步步高的愿景是“更健康、更长久的公司”。</p><p>要想基业长青，企业文化是非常重要的，好的企业文化可以让企业少犯致命性错误，筛选出合适的优秀人才，延续生命力；而企业文化的形成和维持，离不开制度的支撑。</p><p>段永平吸取了当年小霸王的教训，在步步高推行股份制，并让管理中层、代理商甚至基层员工都有入股的机会。为了让大家都有动力一起把公司业务做好，他主动把自己的股份从70%稀释到17%，对有能力的员工进行股权激励。他说，<b>“一个企业的成功，功劳肯定是大家的。</b>一个企业的失败，企业家要负主要责任”。</p><p>1999年，段永平对公司进行了改革，把步步高拆分为三家独立的公司，分别交由他的三位“门徒”负责：</p><p>￮黄一禾负责步步高教育电子业务，主营步步高点读机，学习机。这就是如今的小天才。</p><p>￮陈明永负责步步高视听电子业务，主营VCD、DVD。这就是如今的OPPO。</p><p>￮沈炜负责步步高通讯科技业务，主营无绳电话、步步高手机。这就是如今的vivo。</p><p>段永平在三家公司各自持有10%左右的股份，其余的股份全部用来奖励员工。在他的影响下，小天才、OPPO和vivo都是全员持股企业，员工持股比例高达60%以上。</p><p>2001年，段永平急流勇退，宣布退休，将集团所有业务全部授权给陈明永、沈炜等几位得力干将。他依然是各个公司的董事长，但早已不过问企业的具体经营事务，一年只象征性地参加几次会议。</p><p><b>三、一投成名的“中国巴菲特”</b></p><p>在步步高退休后，段永平转而做起了投资。他曾在2006年以62.01万美元的高价拍下了“巴菲特午餐”，惊动了全中国。不过他获得“中国巴菲特”的称号，则是源起于他20年前做出的第一次投资。</p><p>2001年底，因美国互联网泡沫破裂，网易的股价从15美元大跌至1美元以下，当时高盛都唱衰网易股价会持续下跌，走投无路的丁磊找到段永平诉苦，想把网易卖掉。段永平了解情况后，判断网易价值被低估，劝丁磊不要气馁，建议他做网络游戏。同时，段永平把手上的200万美元全买了网易股票，解了丁磊的燃眉之急。2003年10月14日，网易股价飙升到70美元，他手里的股票市值在一年多时间里翻了50倍。9年后卖出时，段永平手里的股票市值已经翻了100倍以上，净赚一亿多美元。他一投成名。</p><p>段永平是零起步做投资，对投资的认识了解多是通过巴菲特写的《致股东的信》和巴菲特、芒格的采访语录。但他的投资战绩足以担得起“中国巴菲特”的称号。</p><p>他的投资风格是长期持有几只股票，而且是重仓持股，把鸡蛋放在一个篮子里。结果，多次获得巨额收益。</p><p>2011年，他把从网易、通用电气投资中赚到的钱全投到了苹果，当时苹果股价在40美元左右，还在上涨中，但段永平大胆预言苹果可能会成为一家市值过万亿美元的公司。果然，2018年8月，苹果正式成为全球首个市值破万亿美元的公司。到2022年12月，苹果股价在150美元左右，市值突破2万亿美元。</p><p>2012年，茅台因塑化剂等问题，股价大跌不止。段永平以每股180元到120元不等的价格，陆续买入茅台的股票。2022年12月，茅台股价超过1600元，市值已超过2万亿元。即便已经赚了100多倍，段永平依然没有卖掉茅台股票的打算，因为他还未发现可以用茅台股票去替换的好公司股票。</p><p>在中国商界，做一家健康经营至今28年的企业，成为中国顶级投资大佬并十年如一日地跟网友分享自己的投资心得，帮助5位创业者做成5家行业头部企业，可能只有段永平了。为什么是他？</p><p><b>四、为什么他能做好这三个角色？</b></p><p>原因可能跟他的5位“门徒”创业都能成为在各自领域的头部企业的原因相似，<b>在于他坚持“本分”价值观，并且知行合一。</b></p><p>管理的核心命题就是两个：<b>做正确的事情和正确地做事。段永平倡导的“本分”文化，很好地解决了如何解决这两个关键命题。他的“本分”价值观第一条就是“用平常心来思考，回归事情本质，做对的事情，并力求把事情做对”。</b></p><p><b>这不仅让他自己创业的步步高做到了高速增长和健康长久的经营，还帮助了他的5位“门徒”的企业，</b>为他们在关键时刻提供了做出正确的决策标准，保持持续的竞争力和持续的高质量成长。</p><p><b>转而做投资时，他也是用“本分”价值观来思考投资和做决策的，坚持做对的事情和把事情做对。</b></p><p>他深度认同“价值投资”的底层逻辑。</p><p>“我非常认同‘买股票就是买公司’这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自老巴，而是来自我自己的内心，只是后来发现老巴也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。我更认为我喜欢老巴，是因为老巴是我的‘同道中人’。”</p><p>在他看来，价值投资才是“本分”之道。从“做对的事情”的角度看，投资就是“买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现”；从“把事情做对”的角度看，投资就是“要看懂公司的生意”。</p><p>做企业成功的经验也帮助段永平从本质上看懂生意。他说，“<b>投资和自己经营企业没有什么大区别。</b>不同的地方是，投资时是你认同的人在经营”，<b>“投资很简单，但绝不容易”，</b>“简单”指的是原则简单，就是不懂不做、不投机；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。</p><p>同样，<b>“本分”两个字很简单，但绝不容易。</b>段永平很多“简单”的结论是花了很长时间摸索出来的。</p><p>本文专门梳理了段永平做企业和做投资过程中的200条商业思考（内容大多来自他在雪球网站上的发帖和博文内容），分成“商业逻辑”和“投资逻辑”两个部分，可以帮助我们更直接、全面地了解他的“本分”价值观，以及他是如何通过践行“本分”价值观来做好企业和做好投资的。</p><p>一</p><p>商业逻辑</p><p><b>1、关于好公司</b></p><p>(1)<b>好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征。</b>(2015-04-17)</p><p>(2)所谓<b>“好公司”，是有原则的公司，不是单纯利润导向的公司；是那些知道要做对的事情（或者说，知道什么样的事情不该做），然后去追求高效率把事情做对的公司。</b>事情做对的过程是个学习的过程，谁都会犯错误，好公司也不例外。</p><p>(3)<b>有“利润之上”的追求，更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情，或者说更不容易做错的事情，</b>就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但有“利润之上”追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。</p><p>(4)“利润之上”的追求指的是，<b>把消费者需求放在公司短期利益前面。</b>多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而有“利润之上追求”的公司碰到问题时可能会先问一句，“这是对的事情吗？这是应该赚的钱吗？”......其实（当下）差别很小，但20年后差别很大。 (2020-07-10)</p><p>(5)<b>正直和诚信——integrity，这是所有伟大企业的共性，</b>也是出问题企业的最大“漏斗”。(2010-10-22)</p><p>(6)真正好的、能持续经营的企业，大多都不是着眼于利润的，<b>利润不过是水到渠成的结果而已。</b>(2011-01-28)</p><p>(7)从5-10年的角度看，CEO至关重要。从10-50年的角度看，董事会很重要，因为董事会能找出好的CEO。从更长时间的角度看，企业文化更重要，因为一个好的企业文化可以维持有一个好的董事会。<b>“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。</b></p><p>(8)<b>好的企业和企业家都是理想主义和现实主义的结合。</b>没有理想主义做不大，不理解现实走不远。投资其实就是个最好的例子。我们永远都无法找到一个既完美又便宜的公司（股票），我们总是对自己的目标持有两种相反的观点（positive和negative），但这不应该妨碍我们“该出手时就出手” 。(2011-03-08)</p><p>(9)<b>好的产品的寿命是非常有限的，好的生意模式可以让好的产品的寿命大幅度提高。</b>(2010-04-03)</p><p><b>2、好的商业模式</b></p><p>(10)生意模式就是产生净现金流的模式。<b>好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。</b>(2012-04-08)</p><p>(11)好的商业模式不应该长期获利平平，但短期有可能。我认为，<b>好的商业模式的定义包含“未来”获利能力强，而“未来”指的是企业的整个生命周期。</b></p><p>(12)<b>商业模式像马，管理层加企业文化像骑师，经营结果就是比赛结果。</b>不过，企业经营不像赛马那么短时间而已。(2011-12-31)</p><p>(13)长期而言（10年、20年或以上），<b>坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司。大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。</b>简言之，投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。<b>要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8 个机会就非常非常好了。</b>(2015-04-11)</p><p>(14)<b>享受公司成长远好过心随股动。</b>(2017-03-16)</p><ul><li><p><b>差异化是好商业模式的前提</b></p></li></ul><p>(15)没有差异化产品的商业模式，基本不是好的商业模式。<b>好的公司就是能够持续找到用户“差异化”需求的公司。</b>(2015-04-21)</p><p>(16)<b>差异化是用户需要、但其他竞争对手满足不了的某些东西。</b>(2018-11-05)</p><p>(17)产品没有差异化，最后看到的就是价格战。(2015-03-03)</p><p>(18)<b>差异化越小的产品，越容易陷入价格战。</b>价格战会导致大家为了保持份额而降价，所以结果往往是，大家份额不变的情况下价格下来了。(2014-09)</p><p>(19)<b>能够长期维持的差异化就是护城河。</b>(2019-08-02)</p><ul><li><p><b>护城河是商业模式最重要的部分</b></p></li></ul><p>(20)投资就是买未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是“商业模式”，<b>商业模式里最强的就是“护城河”。</b>(2012-03-30)</p><p>(21)没有护城河的生意模式不是好的生意模式，但<b>有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。</b>(2012-06-24)</p><p>(22)“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有个很宽的“护城河”。(2010-05-25)</p><p>(23)<b>好的商业模式一般都有很强大的护城河。</b>护城河不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。<b>企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作用。</b>(2019-10-13)</p><p><b>3、好的企业文化</b></p><p>(24)“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。</p><p>(25)<b>一个企业要长期做下去，要保持竞争力，要基业长青，就一定要有自己的文化。 产品可以模仿，而文化是不可以模仿的。</b></p><p>(26)<b>企业文化是护城河的一部分。</b>换CEO对任何公司都是会有影响的，但企业文化强大的公司往往能选出好的CEO，从而能让公司继续好下去。</p><p>(27)投资最重要的3点：<b>Right business，Right people，Right price</b>（分别指好的生意模式、好的企业文化和合适的价格）。前面两点尤其重要，<b>好的生意模式建立在强大的企业文化上。</b>从长期的眼光看（或者叫未来现金流折现的角度看），价钱合适就可以了。(2012-11-17)</p><p>(28)企业文化一般分3部分: mission，vision，core value。Mission是使命，也就是企业为什么存在；vision是愿景，指的是大家的共同愿景；core value指的是核心价值观，也就是大是大非的问题。(2010-11-12)</p><p>(29)企业初期有一个大的愿景非常重要，差别在于用什么办法去达到。<b>用消费者导向去达到愿景目标是本手。</b>(2010-10-24)</p><p>(30)<b>好的企业文化是能管到制度管不过来的东西，</b>不是个神秘的咒语。制度是强制性的，文化则不完全是。<b>建立好的企业文化非常难，破坏起来非常容易。</b></p><p>(31)<b>好的企业文化可以让企业少犯原则性错误，战略出错的概率低，从而可以走得更远。</b>(2010-07-08)</p><p>(32)<b>发现错马上改，不管多大的代价都是最小的代价。</b>有强大的企业文化不等于不会做错事。<b>强大的企业文化往往体现在做错的事情的概率相对低、发现得早、 改得快。</b>(2011-03-25)</p><ul><li><p><b>本分</b></p></li></ul><p>(33)<b>本分就是要“做对的事情”和“要把事情做对”。</b>(2019-09-23)</p><p>(34)人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的事情”更近了一步。</p><p>(35)很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实<b>秘诀不是“做了什么”，而是“不做什么”。</b>好的公司都一定是有一个长长的“Stop doing list”，就是“不做的事情”。“不做的事情”分两类：一类是谁都不应该做的事情，比如欺骗；另一类是和自己公司的使命和愿景相结合的。(2016-10-12)</p><p>(36)本分说起来容易，做起来真难。看到别人不本分容易，反省自己不本分更难。我们自己的水平大概到了偶尔会反省的地步，所以还要继续努力。(2010-03-24)</p><p>(37)<b>“不赚人便宜”是“本分”的内容之一。</b>当人们提起“双赢”时，可能本能会想只要不吃亏就行。后来发现，要想不吃亏的话，往往需要赚点便宜才能做到。只有在“不赚人便宜”的心态下，才有可能做到“双赢”。所以，我们公司便有了“不要赚人便宜”的文化。(2013-02-19)</p><p>(38)只要能坚持“本分”，很多年后你会很厉害的。俗话说“有借有还、再借不难”，其中“有借有还”就是“本分”，“再借不难”其实是“功利”。当你不再想着“再借不难”时，你就真的“本分”了。(2013-02-24)</p><p>(39)<b>赚了不应该赚的钱，就是不本分。</b>虽然大部分人认为有钱赚就行，但<b>我们公司是属于知道有些钱是不能赚的。如果这类公司越来越多的话， 消费者就会安心很多。</b>(2010-03-29)</p><p>(40)如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活得长，最后还是会赚到很多钱的。<b>最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。</b>(2010-03-25)</p><p>(41)“欲速不达”指的是要做对的事情，不然可能南辕北辙。“唯快不破”指的是把事情做对的能力。(2014-07)</p><p>(42)我们公司在沟通上可能比绝大多数公司的沟通成本要低很多，<b>最重要的一点就是，当碰到难题时，我们能经常先回到“什么是对的事情”，</b>而不是停在讨论“这是不是最好的（赚钱）的办法”上。<b>“本分”这个东西看起来似乎不起眼，但20年到30年后的差异就是，我们公司的现状和当时我们那些竞争对手的现状的差异。</b>我至少还能想起来几十个当年看起来比我们强大很多的对手，从游戏机到学习机到VCD到DVD......(2015-03-24)</p><p>(43)我们总是说，量不重要，利润不重要，<b>最重要的是要做对的事情，要找到消费者的真实需求并想法满足。</b>(2019-10-06)</p><p>(44)<b>本分包含且高于诚信。</b>Integrity（诚信）是承诺的事情要做到，<b>本分是要求自己，即使没有承诺应该自己做的要做到（或者说违反自己原则底线价值观的不做）。</b>本分的企业或人总是让人有好感，值得信赖。(2010-05-21)</p><p>(45)所谓“不对的事情”，其实并不总是很容易判断的。<b>很多不对的事情都是通过长期的思考、别人以及自己的经验教训得来的，</b>比如我们公司不为别的公司代工。所谓“要做对的事情”实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有stop doing list，意思就是“不做不对的事情”，或者是立刻停止做那些不对的事情。<b>也许每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。</b>(2019-04-02)</p><p>(46)人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情，其实<b>我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情。</b></p><ul><li><p><b>平常心</b></p></li></ul><p>(47)<b>平常心就是回到事物本源的心态。</b>在任何时候，尤其是在有诱惑的时候，能够排除所有外界的干扰，回到事物的本质，辨别事情的是非与对错，知道什么是对的事情。(2019-09-12)</p><p>(48)<b>平常心，</b>既不是一种纯粹的理想主义之心，也不是一种纯粹的功利主义之心，<b>而是一种务实的理想主义之心。</b></p><p>(49)<b>做企业必须有平常心。</b>我认为，企业最重要的是安全，而不是要做多大。大是自然而然的发展过程，包括利润。企业的利润也是一个过程。当然，企业必须有利润，没有利润就无法生存，但你不能把利润作为最大的追求目标。如果这样的话，企业就会变的唯利是图。企业赚了不该赚的钱，会伤害你的未来的。<b>企业应该有利润之上的追求。</b>(2000年，接受《青年报》专访)</p><p>(50)今天是我们公司成立15周年，当年选这日子好像和纪念9.18还有点关系，毕竟日本人的电器厉害。<b>现在平常心，知道做企业最大的对手是自己。</b>(2010-09-18)</p><p>(51)我的很多“简单”的结论是花了很长很长时间得出来的，千万别以为我是一眼就看出来了。不过，“平常心”可以帮助人去找到事物的本源。(2010-03-22)</p><p>(52)平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。愤怒一下，然后平常心回归本源，该干嘛干嘛，不要因为愤怒做出任何决定。(2018-10-11)</p><p><b>4、企业经营</b></p><ul><li><p><b>健康长久是最重要的</b></p></li></ul><p>(53)我们企业的核心价值观里最重要一条，<b>我们追求的是“更健康、更长久”。</b>我们没有说更大。2000年，《亚洲周刊》的人采访过我一次，他说50年以后如果在一个媒体，在一个报纸的头条新闻是关于你们公司的新闻，你最希望是什么样的新闻？我说任何新闻。这说明我还活着，我相信我们公司还会活着。(2007-07-07)</p><p>(54)<b>企业最重要的是生存和发展，</b>不在乎一、两个机会就能“暴发”起来，那样是不会长远的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><p>(55)中小企业大批倒闭从来都是正常的，每隔一段时间就会来一次，发达国家也一样。其实中大企业倒得也不少。所以，<b>更健康更长久才最重要。</b>(2010-08-10)</p><p>(56)快就是慢，这是我对企业最基本的一个理解，<b>快不是目的，安全准时到目的地就行了。</b>本来这是大白话，但是真正很少有人做到这一点。(2007年，《南方人物周刊》采访)</p><p>(57)我们公司不会把追求干倒谁作为目标，也不会把市场份额，销售数量及排名作为我们的追求目标的。<b>我们追求的是改善用户体验，做出最好的产品，其他都是水到渠成的事情。</b>(2017-03-21)</p><p>(58)我很反对所谓的“核心竞争力”的概念。<b>管理是个系统，要做到平衡，哪一样都不能少。</b>我们把“经营管理”形容为一个木桶，一个木桶装有7块木板，哪块都不能短，但是哪块长了是没有意义的，<b>这个木桶能装多少水取决于最短的那块木板。</b>企业要进步、要持续发展，就要做到各方面都同步发展，这是最经济的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><ul><li><p><b>敢为天下后，后中争先</b></p></li></ul><p>(59)<b>所有的高手都是敢为天下后的，只是做的比别人更好。</b>我们公司成功不是偶然的，<b>坚持自己的“Stop Doing List”，</b>筛合伙人，筛供货商，慢慢地就会攒下好圈子，长期来看很有价值。</p><p>(60)<b>“敢为天下后”指的是“做对的事情”，“后中争先”指的是“把事情做对”的能力。</b>(2018-09-30)</p><p>(61)<b>“敢为天下后”指的是产品类别，</b>是因为你猜市场的需求往往很难，但是别人已经把需求明确了，你去满足这个需求，就更确定。<b>“后中争先”指的是做好产品的能力，</b>没有能力“后中争先”的地方是绝对不该去的。(2018-09-30)</p><p>(62)老子说的，“吾有三宝，一曰勤，二曰俭，三曰不为天下先”。我觉得，其实做企业非常简单，叫做“consumer retation”（消费者导向），这个东西说起来非常简单，但真正这样做的人非常少，绝大多数都是生意导向、赚钱导向。只要你觉得这个市场足够大，时间足够长，我就什么时候介入都是不晚的。假设这个市场有五十年的市场，你说我晚五年有什么关系吗？没有什么关系。(2008-01-08)</p><p>(63)很难有企业不靠创新可以生存下来的，但<b>创新是指在用户导向前提下的创新，而不是为了不同而不同的创新。我们公司把这叫差异化。</b>盲目创新是危险的，而<b>消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。</b>(2010-03-08)</p><p>(64)<b>没有差异化的“敢为天下后”，是无法生存的。</b>“敢为天下后”的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。</p><p>(65)“消费者是理性的”意思是从长期来看的，套用一句俗语叫“童叟无欺”。也就是说，<b>无论消费者眼前是否理性，我们都一定要认为他们是理性的。</b>不然的话，你经营企业就可能会有投机行为，甚至会有不道德行为。(2010-03-26)</p><p>(66)几乎所有大公司都是从小公司起来的，<b>最重要是你能有消费者导向的观念。</b>(2011-02-21)</p><p>(67)“敢为天下后”里还有一个隐含的意思，就是<b>“没有金刚钻不揽瓷器活”。</b>(2019-10-20)</p><p>(68)<b>“敢为天下后”对较小的企业尤其重要。</b>我们实力本来就不强，很难跟世界级的大公司相比。因此，我先看国外大企业做什么产品，而且要看它什么产品好卖，然后我再做什么，这样成功的几率要大得多。先与后是相对的，暂时的。进入市场有先后之分，这只是竞争的开始，后来者确有不利之处，但超越前人本身就是巨大的动力和目标，而且在更后面看清对手和市场，更容易看到，自己的差距，也更容易少走弯路，只要能找到突破口，就可以集中优势兵力，快速切入，快速跟进，后来居上。</p><p>(69)<b>我们会在产品的成长期与成熟期之间进入一个市场。</b>我们大部分的产品都是在这样一个时期进入的，电话机有点特殊，是在产品的成熟期进入的，那是因为我们觉得该市场潜力非常巨大。<b>我们不会在一个产品成长期的初期进入一个市场，因为我们看不清楚它是否真的有市场，我们等到产品已有良好的上升态势时才介入进去。</b></p><p>我们会分析市场与产品的几个方面：一个是市场的潜力有多大，其中包括对该产品的获利能力的分析。二是要考虑市场现存的竞争者和潜在竞争者都会是谁，做一个详细的实力比较。这里最重要的是比较分析，而不是简单地说对手强还是弱，一定要结合企业自身情况进行比较。如果认为在这个市场依然能够站得住，那就可以进去了(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><p>(70)<b>“敢为人后”并不是放之四海而皆准，我们也有失败的时候。但是，每当我们进入一个市场，我们是有“平常心”的。</b>所谓“平常心”就是要看到机会，同时也一定要看到风险，要清楚企业是否能够承受其中的风险。对于我们来说，失败了也就是一个产品、计划的失败而已，对我们并没有产生根本的影响。我们没有像赌博一样，全部一下子投进去，一旦失败，整个企业就陷入困境了。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><ul><li><p><b>聚焦</b></p></li></ul><p>(71)鸡肋原则：即毛泽东讲的“集中优势兵力，歼灭敌人”的原则，也就是<b>焦点法则。</b>我们做的产品都是国际大公司食之无味、不想做的东西，好比是它的“鸡肋”。用拳头打跳蚤，它犯不着。但我们在这方面却有优势，能够做得比他们强。(2011年步步高内部讲话)</p><p>(72)<b>单一比较容易聚焦，这意味着把事情做对的效率高，同时犯错误的概率低。</b>要做到“单一”是非常难的一件事，因为市场的需求是多样化的。(2011-04-09)</p><p>(73)<b>我们每个事业部都是高度独立和专业化的，都非常专注于自己擅长的领域。</b>我们不会为了多元化而多元化。(2010-03-09)</p><p>(74)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美元（2018年），现在的规模已不再提鸡肋原则了。(2019-03-26)</p><p>(75)我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，GE是个例外。现在看来，时间长了都不行。(2018-10)</p><p>(76)<b>性价比都是给自己找借口，就是性能不够好。一定要把重心聚焦在用户上，</b>也不是我们非要做高端还是低端，只是把自己能做的事情做好了，满足了一部分人群的需求。即使苹果，也没有满足所有人。(2018-09-30)</p><ul><li><p><b>营销不是本质，本质是产品</b></p></li></ul><p>(77)<b>营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说，企业文化最重要。</b>广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖的慢一点，但是只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。(2018-09-30)</p><p>(78)任何产品开始时跟风买的都是大部分，<b>最初懂的20~25%的人最关键。</b>(2012-04-26)</p><p>(79)<b>“终端制胜”的说法就像最后让你吃饱了的那个馒头。</b>(2012-08-31)</p><p>(80)“品牌”就是公司过去做过的所有事情（产品）在消费者心中的烙印（印象），好坏大家都会记得的。(2019-08-20)</p><p>(81)OPPO这个牌子我们推出来的时间远远超过大家的想象。我们从2000年就开始设计这个品牌了，设计的主要的动因是我们考虑得比较长远。<b>当我们要走向全球的时候，我们不可能用步步高这个牌子去走，那么一定要有个国际品牌，</b>所以就不是中国人设计的。我们自己要设一个中英文品牌的话，肯定会很怪异，自己觉得挺好，老美还读不出来，或者说不顺口，说不舒服。所以，OPPO是请的是欧洲人设计的，而且是全球一个一个国家都做过语音测试，包括网站，包括所有的，花了很长的时间。(“财经会客厅”采访视频，2010-03-22)</p><ul><li><p><b>不讨价还价、不负债</b></p></li></ul><p>(82)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美金，没有Sales部门，没有折扣、返利，大小客户一视同仁。(2018-09-30)</p><p>(83)<b>我们公司卖东西是没有还价空间的，所有的客户都是一个价，不管生意大小，生客熟客。</b>刚刚开始经营企业时我就发现，“谈生意谈来谈去”主要是在谈价钱。人们把大量时间放在谈价钱上，而且在谈的过程中经常还需要诈来诈去的。对于卖东西的业务员来说，价钱的授权是件非常困难的事情，所以他们总是要找更上一级领导去获取更多授权，所以领导就会变得非常忙且没有效率。所以我们在20多年前就没有讨价还价了。不讨价还价的好处实在是太多了，大家慢慢想。(2015-06-12)</p><p>(84)负债的好处是可以发展快些，<b>不负债的好处是可以活得长些。</b>(2010-04-21)</p><p>(85)<b>贷款和用margin，赚的时候快，赔的时候更快。</b>常在河边走，哪能不湿鞋，湿一回鞋就湿一辈子，为什么要冒这个险呢？有些机会总是要错过的，只要保证抓住的是对的，就足够了。<b>我们过去的大部分竞争对手都消失了，我们还健在，道理也许就在此。</b>(2018-09-30)</p><p>(86)当时（2012年中）OPPO和vivo都面临很大困难，我们当时不是很确定我们是否能过得去，所以当时大家达成一个共识：<b>如果我们要倒下的话，一定不要倒的很难看，不要欠员工钱，不要欠供应商钱，要尽量保护代理商......</b>我们2012年没亏钱，2013年没亏钱，但12-13年那一整年亏了非常多的钱，到13年中终于挺过来了。(2019-05-22)</p><p>(87)<b>不存在什么弯道超车的事情，关注本质最重要！</b>不然即使超过去，也会被超回来。(2018-09-30)</p><p>(88)占有率是结果，不是不重要，但不能盲目追求，否则以后有麻烦。(2010-10-08)</p><p>(89)<b>扩张的时候要谨慎，</b>我把这个叫足够的最小发展速度，就是兼顾足够和安全的意思，核心是安全。多数人在扩张时用的都是所谓的最大速度，最后一个不留神就翻车了。(2011-04-09)</p><p>(90)办企业也一样，死掉的企业哪一家是被别人打死的？还不都是自己犯错死的！<b>世界上长青树企业，哪一家不是中规中矩地按照企业规则在操作？</b>大浪淘沙，在中国、最终在世界上能够站住脚<b>，能够真正做大做强的一定是严格按企业规则办事的企业家。</b>这就像只有九段棋手才能下出职业九段的围棋来一样。”(2001-11)</p><p>(91)<b>不存在什么捷径、什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。</b>(2019-07-30)</p><p><b>5、人才培养</b></p><p>(92)招人分合格的人和合适的人。<b>合适是指文化匹配， 合格是指能力。价值观不匹配的人，坚决不要。</b>给公司制造麻烦的，往往是合格但不合适的人。一群合适的普通人在一起，同心合力也能干大事。(2018-09-30)</p><p>(93)<b>人才的合适性往往比合格性重要。</b>合适性就是人才对企业文化的认同，合格性就是人才做具体事的能力。合格性是可以通过培训提高的，合适性很难改变。(2011-03-26)</p><p>(94)<b>我们一般不引进高级管理人员，因为很难培养其合适性。</b>(2010-03-24)</p><p>(95)培训的成本很贵，但不培训的成本更贵。不知道第二点的企业走不远。(2013-10-28)</p><p>(96)<b>奖金实际上应该是种契约，是跟业绩挂钩的，不是老板“赐”给大家的。</b>比如，在某些条件前提下，企业获得利润的20%给员工，分配时则是根据你的绩效考核体系去分的。(2019-04-26)</p><p>(97)凡是员工见到领导都战战兢兢的公司，时间长了都会出问题的。因为这种公司的员工大多都会变得没有担待，凡事希望交给上级去决定，效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦，大老板确实可以照顾到所有大方面，不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。</p><p>(98)马云说过，人呆不住就两个原因，钱给少了或者是心委屈了。这句话非常经典，把保健因子和激励因子说得非常形象。<b>钱是保健因子，不是激励因子，给多了没用，给少了不行。</b>绝大多数人在这点上都错了，因为钱不是万能的，当然没钱也是万万不能的。激励因子，实际上，就是不要让人心委屈了，要让人觉得有意思。(2019-10-19)</p><p>(99)从“保健-激励”双因素模型来看，<b>保健因素如果不能满足，人肯定会走。保健的关键在于公平。</b>1989年，我在工厂账上只有3000元、负债200万元的情况下接手，到1995年赚了好几亿。最早老板让我接手的时候说按七三分账，后来给我们的分成变成两成、一成，不断食言。如果当初他兑现承诺，我是不会离开的。保健因素是基础。</p><p>(100)放权里最关键的是，可以容忍别人在“把事情做对”的过程当中所犯的错误。我个人的理解是，<b>其实干同样的事我也会犯错，为什么别人不可以犯错。</b>(2012-05-18)</p><p>二</p><p>投资逻辑</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b20864a9c7d183ff7349630fd568cbc\" tg-width=\"927\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>1、投资信仰：做对的事情和把事情做对</b></p><p>(1)<b>每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。</b>我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。(2013-02-01)</p><p>(2)投资的信仰指的是，<b>长期而言，股市是称重机。</b>对没有信仰的人而言，<b>股市永远是投票器。</b>(2013-05-17)</p><p>(3)<b>做对的事情，最后会有好结果，或者说，做错的事情，最后会有大麻烦。</b>至于把事情做对，是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。(2012-05-20)</p><p>(4)<b>从“做对的事情”的角度看，投资就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现。从“把事情做对”的角度看，投资就是要看懂公司的生意。</b>(2018-10-08)</p><p>(5)多数人在投资时习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。<b>“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。</b>(2013-02-13)</p><p>(6)<b>对的事情往往和能长久有关系，投资上尤其如此。</b>如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。(2019-04-02)</p><p><b>2、投资原则：不懂不投，不投机不做空，不借钱投资</b></p><p>(7)<b>投资很简单，但绝不容易。</b>“简单”指的是原则简单，就是不懂不做；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。(2013-03-26)</p><p>(8)我永远只有一种投资模式，<b>估算未来现金流折现。</b>有点像高尔夫，只有一种挥杆模式。(2011-01-07)</p><p>(9)<b>投资很重要的一点是，把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想应该怎么做。</b>(2012-11-11)</p><p>(10)<b>投资和自己经营企业没有什么大区别。</b>不同的地方是，（你）投资时是你认同的人在经营。(2019-04-06)</p><p>(11)经营企业和投资一样，<b>少犯错很重要。</b>所谓“少犯错”不是通过什么都不敢做实现的，那叫裹足不前。“少犯错”是通过坚持做对的事情来实现。所谓“坚持做对的事情”是通过发现是错的事情就马上停止，不管多大的代价都会是最小的代价。Stop doing list也很重要。(2020-10-14)</p><p>(12)投资遵循巴菲特的逻辑：<b>先看商业模式，理解企业怎么挣钱。</b>95%的人投资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要focus在生意上。公司是要挣钱的。(2018-09-30)</p><p>(13)<b>投资的基本原则就是不懂不投！</b>(2011-03-02)</p><p>(14)<b>投资最重要的是，投在你真正懂的东西上。</b>如果一个人一辈子能看懂一次就可能表现比95%的人好。(2012-04-05)</p><p>(15)<b>不做空、不margin（融资，保证金杠杆交易），不做不懂的东西。什么时候明白都不晚。</b>不过，真的明白恐怕都是在付出大代价之后。(2012-03-14)</p><p>(16)<b>不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空，</b>因为看错一次，会让你难受很久甚至一辈子的，尤其是那些已经是有钱的人们。没人希望自己需要富两次的。(2020-08-11)</p><p>(17)Margin of safety（安全边际）实际上应该指的是能力圈，而不仅仅是价格。“能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围。<b>知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大，要重要的多。</b>(2011-01-04)</p><p>(18)能力圈很难扩大的，至少靠读书不行。不过，多读点书能告诉自己能力圈有多大。(2012-07-16)</p><p>(19)不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。</p><p>(20)我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈是要付学费的”。其实，<b>对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，</b>实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。(2011-12-31)</p><p>(21)“最糟糕的投资方式”就是，嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。(2011-01-22)</p><p>(22)<b>投资和投机是很不同的游戏，但看起来又非常像。</b>就像在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因，是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。<b>以我个人的观点，其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么，价值在哪里。</b>投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了。(2010-02-04)</p><p>(23)<b>投资非常像种田，</b>是个结硬寨、打呆仗的过程，所以<b>投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，</b>非常刺激。(2020-11-20)</p><p>(24)<b>投资不需要任何勇气。</b>投资做的是“两块钱的东西，一块钱卖给你”的生意，这不需要任何勇气，只需要你确信它是值两块钱的。反之，一个投资者，<b>如果需要借助勇气，那么说明他正在恐慌。</b>之所以恐慌，是因为他对投资产品的不了解，而这恰恰是与巴菲特“不做空，不借钱炒股，不做不懂的东西”的投资戒律相抵触的。<b>需要勇气的都是投机。</b>区别投资和投机这两种类似行为的一个有效办法就是，当股票价格下跌的时候，投资者不会感到恐慌和害怕，而投机者会。</p><p>(25)（关于借钱投资）你借不借钱，一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。如果你懂投资的话，你不需要借钱，因为你早晚会有钱的，着什么急？如果你不懂投资的话，你千万别借钱。(2010-04-09)</p><p>(26)经营中借钱和买股票用Margin（融资，保证金杠杆交易）没啥本质区别，常用最后大概率都会倒在上面的。(2020-10-20)</p><p>(27)<b>大多数人不碰股票就是最好的投资，</b>除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。(2012-04-09）</p><p>(28)<b>我投资的标准很简单：商业模式，企业文化，合理价钱。</b>所以当商业模式和企业文化不错的公司，价钱也不错时，我就会有兴趣。生意模式好，企业文化好，基本上你就可以简单地希望他们会正常增长，所以五年十年，有增长不奇怪。<b>关键是要看懂生意和商业模式。</b>(2019-03-17)</p><p><b>3、关于价值投资</b></p><p>(29)<b>价值投资是所谓“投资”的唯一一条路，不存在什么捷径、什么窍门。</b>如果你想走轻松的路，我保证，它比艰难的路更长更痛苦。(2019-07-30)</p><p>(30)长期来看，<b>价值投资者赚到钱不是运气。</b>(2010-04-03)</p><p>(31)我从一开始就是价值投资者。<b>我买股票时，总是假设如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。</b>(2010-03-27)</p><p>(32)不要一年做20个决策，肯定会出错，那不是价值投资。<b>一辈子做20个投资决策就够了。</b>(2018-09-30)</p><p>(33)价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天，<b>最关键是平常心去看一家公司到底价值何在，不要理市场的冷热。</b>(2012-04-10)</p><p>(34)<b>投资的最基本定义就是，买股票就是买公司，和上不上市无关。</b>如果你有足够的钱你就想在这个价钱买下整个公司，然后把它下市。但只有很少钱的话，就只能买一小部分了。(2010-04-26)</p><p>(35)投资的一般规律是：<b>出手越多，赚得越少，或赔得越多。</b>(2010-04-23)</p><p>(36)以前有记者问，为什么当年我那么有勇气买网易，我说10块钱的东西有人1块钱哭着喊着要卖给你，你要勇气干什么？这句话放在这里也适用：10块钱的东西有人非要1块钱卖给你，你为什么会觉得难呢？为什么？不过，当你不知道你要买的东西到底是什么的时候，那可确实有点难了，这种时候你就会东张西望地看别人的反应。话说回来，价值投资确实有点难，不然满大街都是巴菲特岂不是有点乱？<b>长期来讲，真正的价值投资确实有点难，是很难亏钱的难。</b>(2011-05-08)</p><p>(37)<b>这个企业所谓的“价值”其实就是它折现的这个价值，就是你把整个企业它的这个整个生命算下来他们总共能够值多少钱，你把它折现到今天，考虑到利息、复利。</b>如果你现在买的价格是低过它的价值的，你就可以买。这个其实挺简单的，但是，你要去找到它的价值是一件非常困难的事情，所以，简单的东西不等于容易。(2007-12-03)</p><p>(38)<b>我主要讲投资是什么（什么是对的事情），很少讲怎么投资（如何把事情做对）。</b>巴菲特的“致股东的信”应该两者都有了。在“如何把事情做对”上，也许有很多书可以看，但<b>最重要的是能够看懂企业，看懂商业模式。</b>(2019-04-10)</p><p>(39)<b>一般而言，基金很难搞价值投资，</b>因为一年（甚至一季度）一考核的机制是很难不做短线的。(2010-06-21)</p><p>(40)<b>不能理解公司行为的人，最好不要碰股票。</b>股市上大多数人最后都亏钱是有道理的，原因大概就是他们无法理解“拥有公司”到底是什么意思。这种理解好像是非常难教会的。知道自己属于哪一类人比很多东西都重要。<b>当你还需要问“怎么理解公司是什么”的时候，最好别碰投资。</b>(2011-05-24)</p><p>(41)价值投资就是长期投资（从长期来看一个企业），但长期投资不一定是价值投资（死抱一只股票）。<b>价值投资的长期持有，是在买对股票的前提下，才成立。</b>(2010-12-02)</p><p>(42)<b>价值投资的风险不该比开车出门大，投机的风险不会比去赌场小。</b>最危险的可能是一知半解的这种：比如，号称自己是价值投资者，也知道价值投资要拿长线的道理（知其然，不知其所以然），结果买错股票又坚持长线持有的那种。(2011-03-01)</p><p>(43)价值投资并不是盲目的买进并长期持有。<b>如果是好公司，才值得在好价格时买进并长期持有。</b>当然，好价格并不一定是抄底的价格（如果是当然好），好价格指的是10年后回头看：哇塞，那真是好价格。(2010-04-29)</p><p>(44)看不懂10年的人其实也看不懂1年的。<b>看懂10年远容易过看懂短期的。</b>(2019-07-22)</p><p><b>4、关于看懂一家公司</b></p><p>(45)<b>所谓“能看懂公司”就是能看懂其未来现金流的折现（做对的事情）。</b>所有所谓“有关投资”的说法，实际上都是在讨论“如何看懂未来现金流的问题”（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等等。(2012-04-05)</p><p>(46)看懂一家公司的意思就是，<b>认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。</b>(2011-01-19)</p><p>(47)<b>要学会看懂什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，</b>别的办法都要比这个慢而且不扎实。(2012-05-11)</p><p>(48)举个所谓看懂的例子，比如苹果。我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右盈利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿（去年595亿）。所以当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5年左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb176591560b4191c4ea9bd4c2f9c895\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>得到这个结论非常不容易，对我来说至少20年功夫。能得到这个结论，就叫懂了。不懂则千万千万别碰。我有个球友320/7=46买了一些，结果一个回调，310/7就卖了（现在苹果加上分红可能早就超过200了），还跟我讲为什么要卖的道理，从此我不再跟他说投资了。(2019-05-20)</p><p>(49)不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。</p><p>“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。</p><p>企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业会有很宽的“护城河”。</p><p>“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。</p><p>(50)小资金的人对企业的理解一般也容易弱些，不容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别，所以多数人都是容易从烟蒂开始的。<b>只有很少的人最后会真正悟到投资的道理，并同时具备看懂伟大企业的能力。</b>(2015-01-18)</p><p>(51)从看企业的角度，其实没人可以看到一个好企业的“永远”，但<b>看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。</b>另外，对一个好企业而言，<b>如果你看不到企业的20年，但如果能毛估估看懂5年，觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。</b>我买苹果的时候看到的就是这种情况，对不对到时候就知道了。(2012-06-28)</p><p>(52)长期而言（10年、20年或以上），坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，<b>投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。</b>要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8个机会就非常非常好了。(2015-04-11)</p><p>(53)一般来说，商业模式经常要看的东西不外是：<b>护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意。</b>(2020-11-06)</p><p>(54)我投资和做企业是一样的，<b>是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久，这是看得见的。</b>如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火。(2007年，《南方人物周刊》采访)</p><p>(55)<b>我看公司主要看两个东西：生意模式和企业文化。</b>这两样东西中任意一样我不喜欢，我就不会再继续看下去，所以没有懂不懂的问题，我不需要懂我没兴趣的公司。如果生意模式我喜欢（当然至少要懂了），企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。持有一个自己懂且喜欢的公司，最大的特征就是可以完全漠视市场的变化，可以拿着睡好觉。(2019-04-07)</p><p>(56)我会把有好的企业文化作为想买的前提之一。如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。(2010-06-04)</p><p>(57)<b>企业文化作为过滤器非常有威力，</b>为我避免了很多错误。怎么选对的公司是“能力问题”，不选错的公司是“是非问题”。(2020-06-08)</p><p>(58)了解每个公司的办法可能都不太一样，<b>我一般用排除法，发现不喜欢的东西就离开了，最后能留下的目标很少，</b>没办法了解的公司就不碰了。(2010-03-01)</p><p>(59)我采用的大概叫“守株待兔法”，没有太系统的办法，也不每天去找，碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲，一年一个主意就够了）。(2010-04-25)</p><p>(60)<b>好公司出来时，你会知道的。</b>2、3年找到一个就好。(2019-08-02)</p><p>(61)<b>愿意化繁为简的人很少，大家往往觉得那样显得没水平，</b>就像买茅台一样，没啥意思。(2019-08-14)</p><p>(62)<b>安全边际（Margin of safety），我的理解是对公司的理解度，而不是股票短期的价格波动。</b>对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别，10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。(2020-10-15)</p><p>(63)<b>我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解，</b>只有当我觉得很了解一个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”，这往往需要很长的时间。绝不是很多人以为的不知道哪里有一个神秘的公式，每当要估值时就用公式算一下就可以了。这个很长的时间大概不是用小时或天来计算的，大概用很多年作为单位比较合适。</p><p>(64)我并不懂通常意义上的“估值”，就是所谓股价应该是多少的那种估值。我一般只是想象，如果某个公司是个非上市企业，<b>我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利，而不是股价的涨幅）。所以，我能看懂的公司非常少，亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的。</b>我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。(2019-03-13)</p><p>(65)<b>“宁要模糊的正确，也不要精确的错误”，</b>这就是我说的“毛估估”的意思。很多人的估值就有点“精确的错误”的意思。(2018-05-28)</p><p><b>5、未来现金流折现</b></p><p>(66)<b>未来现金流的折现不是算法，是思维方式，</b>不要企图拿计算器去算出来。当然， 拿计算器算一下也没什么错。</p><p>(67)<b>未来现金流的折现不是财务问题，</b>其实可能是个哲学问题，反正我从来都没有算过，也没见哪个会计师会算过。<b>你如果能懂一家公司，你就有办法，不然谁都没概念。</b>(2010-05-25)</p><p>(68)“未来现金流”的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。(2019-08-21)</p><p>(69)<b>公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。</b>买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。</p><p>(70)<b>现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。</b>一般来讲，任何人只要试图用未来现金流的计算公式去计算公司的内在价值时，就说明其实他还不太懂他在干什么。(2011-01-27)</p><p>(71)股票或公司是有时间价值的，这就是“折现”的魅力。<b>未来现金流的“折现”，把“折现”两字忽略掉，意思就完全不一样了。</b>比如，我觉得苹果早晚是1000块的股票，但可能需要3年，如果今天有人愿意800块买，我可能就愿意卖了。但如果当年我觉得，网易在10年内是个50块以上甚至100块的股票，如果有人出10块钱买，即便当时市值是5块，我也是不肯卖的。比如， 我告诉你苹果有一天会到每股10万块，但要一万年，你买不？再次强调：未来现金流折现指的是一种思维方式，想用公式的请到学校去用哈。(2014-08-21)</p><p>(72)<b>价值低估的股票，股价3-5年不涨确实很少见，</b>尤其是一轮牛市后，但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫<b>“价值陷阱”</b>，就是账面看起来有价值，而实际上有很多水分在里面，这种不涨就容易理解。<b>如果真的明白了“未来现金流折现”的思维方式，你对“价值陷阱”就自然明白了。</b>(2012-06-29)</p><p>(73)当年高盛对网易的看法是完全不对的。刚开始我看高盛的报告还有点郁闷，觉得他们怎么老是乱写，后来慢慢就习惯了。因为我发现，分析师的报告大部分都是胡乱拼出来的，就再也没兴趣看分析师的报告了。再后来突然明白，为什么他们可以做一辈子分析师也退不了休的原因了。(2011-12-15)</p><p><b>6、关于看财报</b></p><p>(74)我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功）。<b>比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。</b>(2010-03-08)</p><p>(75)看财报最重要的就是剔除不想投的公司。如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。(2010-02-28)</p><p>(76)如果现金流少于利润的话，就要小心了，要看它的钱花在哪里，是否确实对未来的发展有好处，不然会不见的。<b>长期现金流少于利润不是一件好事，</b>要仔细看财报。<b>现金流多于利润这往往是由于折旧或预收等原因。</b>不管是什么原因，最好能明白。</p><p>(77)我用麦肯锡7S去分析公司的问题出在哪里了。有的问题可以解决，那就是机会。有的问题不好解决，那就先不碰。(2010-03-26)</p><p>(78)我买公司的时候，有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对它的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买它的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，<b>你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。</b>(2013-09-03)</p><p>(79)净资产只是产生未来现金流的因素之一。我编了个“有效净资产”的名词。不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。(2013-09-03)</p><p>(80)财务上好像没有“有效净资产”这个名词。有效净资产可能是我编出来的，以前没见过。我编这个名词的目的，就是不想让自己被“净资产”的表面数字所迷惑。<b>“有效净资产”指的就是公司的真实盈利能力。</b>有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。(2010-08-20)</p><p>(81)<b>市值低于现金的公司，千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！</b>一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。(2018-01-12)</p><p>(82)<b>控制成本和经济好坏无关，是个一直要做的事情。</b>最好笑的就是，上市公司为了满足华尔街的预期去减成本，尤其是为了减成本而裁员。(2016-05-30)</p><p>(83)<b>所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价，</b>其他人对股价的影响都是浮云。<b>这个真正的买家就是公司自己，</b>买股票的钱来自于盈利。<b>其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。</b>(2013-03-02)</p><p>(84)是否回购或分红都不是回报率的关键，但<b>真正能赚到钱的好公司最后都一定会通过某个或某几个途径将利润给到股东的。</b>(2015-11-16)</p><p>(85)<b>当现金多于需要又不能有效利用时，好公司自然会分红的，不然就不算很好的公司。</b>有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。你只要明白未来现金流折现的意思就明白我说啥了。(2012-03-07)</p><p>(86)“净资产收益率”是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到“right business, right people, right price”。(2015-02-12)</p><p>(87)在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但<b>成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。</b>(2011-02-13)</p><p>(88)<b>价值是和市场无关的东西，但价值的实现确实可以通过价格。</b>但也不一定是股票的市场价格，不然非上市企业岂不是没有价值了？(2010-11-20)</p><p>(89)PE是公司的历史数据，有参考意义，但要了解整个公司靠PE是不够的。我说的PE一般指的是，相对于未来长期实际利润的PE，不是一般财报上的那个PE。<b>你愿意给多少PE，完全取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本，其实和市场无关。</b>(2011-10-01)</p><p><b>7、关于买卖股票</b></p><p>(90)关注短期、关注市场的人才会问“股价便不便宜”。<b>我关注长期，看不懂的不碰。我不看市场，只看生意。</b>你说某只股票贵，how do you know ? 站在现在看10年前，估计什么都是贵的。你站在10年后看现在，能看懂而且便宜的公司，买就行了。(2018-09-30)</p><p>(91)忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白10年后企业会是啥样子。<b>如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。</b>(2020-10-14)</p><p>(92)<b>股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥</b>时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。(2012-04-14)</p><p>(93)<b>卖股票和成本无关，买股票和其到过多少价也无关。最重要，其实也是唯一重要的是，公司本身。什么时候确实可以完全忽略市场的影响的时候，对价值投资的理解就算是很到位了。当然，理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。</b>“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累，不是看一两本书或者上几个“高手”的博客就能学会的。</p><p>(94)<b>长线持有一定是在买对好股票的前提下。有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。</b>这里“被套”的意思是指，有些人本来指打算拿10天的股票，结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年，这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天，不然就是“炒”了。(2011-12-13)</p><p>(95)<b>一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。危机时往往是加码的机会，</b>因为有很多好公司的价格会掉到价值以下（很多）。及时出售和抄底一样，其实是投机的概念。(2010-03-17)</p><p>(96)A股里也有好公司，美股里也有大把烂公司。同股同权的情况下，不知道用什么道理可以保证小股民的权利，美国也不行。<b>你如果在好价格买好公司，哪里都一样，什么时候都一样。如果你觉得暂时没有好公司，就先休息。</b>(2010-03-30)</p><p><b>8、学巴菲特，最重要的是学他不做什么</b></p><p>(97)学巴菲特最重要的事情，其实是他不做什么。绝大多数人学的是相反的东西，就是巴菲特在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。巴菲特说，<b>知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大，要重要的多。</b>(2011-10-23)</p><p>(98)巴菲特的《给股东的信》里讲的东西无非就两个<b>：一个是“做对的事情”，就是去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”，就是如何找到好公司， 如何看到公司的未来。</b>第一个问题就一句话，非常典型的“大道至简”，但非常难，绝大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场。 第二个问题，是每个人的能力圈问题。做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。老巴懂的我经常不懂，我懂的老巴也可能不懂。(《穿过迷雾》序，2016年8月30日)</p><p>(99)关于怎么（做价值）投资的书，<b>我觉得最重要的书是巴菲特写的《给股东的信》，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。</b>如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的巴菲特都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。(2010-02-09)</p><p>(100)<b>我非常认同“买股票就是买公司”这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自巴菲特，而是来自我自己的内心，</b>只是后来发现巴菲特也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。<b>我更认为我喜欢巴菲特，是因为巴菲特是我的“同道中人”。</b></p></body></html>","source":"lsy1571105524917","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平的这200条思考，解释了他为什么既是卓越企业家，又是顶尖的投资大师？</title>\n<style 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18年8月，苹果正式成为全球首个市值破万亿美元的公司。到2022年12月，苹果股价在150美元左右，市值突破2万亿美元。2012年，茅台因塑化剂等问题，股价大跌不止。段永平以每股180元到120元不等的价格，陆续买入茅台的股票。2022年12月，茅台股价超过1600元，市值已超过2万亿元。即便已经赚了100多倍，段永平依然没有卖掉茅台股票的打算，因为他还未发现可以用茅台股票去替换的好公司股票。在中国商界，做一家健康经营至今28年的企业，成为中国顶级投资大佬并十年如一日地跟网友分享自己的投资心得，帮助5位创业者做成5家行业头部企业，可能只有段永平了。为什么是他？四、为什么他能做好这三个角色？原因可能跟他的5位“门徒”创业都能成为在各自领域的头部企业的原因相似，在于他坚持“本分”价值观，并且知行合一。管理的核心命题就是两个：做正确的事情和正确地做事。段永平倡导的“本分”文化，很好地解决了如何解决这两个关键命题。他的“本分”价值观第一条就是“用平常心来思考，回归事情本质，做对的事情，并力求把事情做对”。这不仅让他自己创业的步步高做到了高速增长和健康长久的经营，还帮助了他的5位“门徒”的企业，为他们在关键时刻提供了做出正确的决策标准，保持持续的竞争力和持续的高质量成长。转而做投资时，他也是用“本分”价值观来思考投资和做决策的，坚持做对的事情和把事情做对。他深度认同“价值投资”的底层逻辑。“我非常认同‘买股票就是买公司’这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自老巴，而是来自我自己的内心，只是后来发现老巴也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。我更认为我喜欢老巴，是因为老巴是我的‘同道中人’。”在他看来，价值投资才是“本分”之道。从“做对的事情”的角度看，投资就是“买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现”；从“把事情做对”的角度看，投资就是“要看懂公司的生意”。做企业成功的经验也帮助段永平从本质上看懂生意。他说，“投资和自己经营企业没有什么大区别。不同的地方是，投资时是你认同的人在经营”，“投资很简单，但绝不容易”，“简单”指的是原则简单，就是不懂不做、不投机；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。同样，“本分”两个字很简单，但绝不容易。段永平很多“简单”的结论是花了很长时间摸索出来的。本文专门梳理了段永平做企业和做投资过程中的200条商业思考（内容大多来自他在雪球网站上的发帖和博文内容），分成“商业逻辑”和“投资逻辑”两个部分，可以帮助我们更直接、全面地了解他的“本分”价值观，以及他是如何通过践行“本分”价值观来做好企业和做好投资的。一商业逻辑1、关于好公司(1)好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征。(2015-04-17)(2)所谓“好公司”，是有原则的公司，不是单纯利润导向的公司；是那些知道要做对的事情（或者说，知道什么样的事情不该做），然后去追求高效率把事情做对的公司。事情做对的过程是个学习的过程，谁都会犯错误，好公司也不例外。(3)有“利润之上”的追求，更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情，或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但有“利润之上”追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。(4)“利润之上”的追求指的是，把消费者需求放在公司短期利益前面。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而有“利润之上追求”的公司碰到问题时可能会先问一句，“这是对的事情吗？这是应该赚的钱吗？”......其实（当下）差别很小，但20年后差别很大。 (2020-07-10)(5)正直和诚信——integrity，这是所有伟大企业的共性，也是出问题企业的最大“漏斗”。(2010-10-22)(6)真正好的、能持续经营的企业，大多都不是着眼于利润的，利润不过是水到渠成的结果而已。(2011-01-28)(7)从5-10年的角度看，CEO至关重要。从10-50年的角度看，董事会很重要，因为董事会能找出好的CEO。从更长时间的角度看，企业文化更重要，因为一个好的企业文化可以维持有一个好的董事会。“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。(8)好的企业和企业家都是理想主义和现实主义的结合。没有理想主义做不大，不理解现实走不远。投资其实就是个最好的例子。我们永远都无法找到一个既完美又便宜的公司（股票），我们总是对自己的目标持有两种相反的观点（positive和negative），但这不应该妨碍我们“该出手时就出手” 。(2011-03-08)(9)好的产品的寿命是非常有限的，好的生意模式可以让好的产品的寿命大幅度提高。(2010-04-03)2、好的商业模式(10)生意模式就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。(2012-04-08)(11)好的商业模式不应该长期获利平平，但短期有可能。我认为，好的商业模式的定义包含“未来”获利能力强，而“未来”指的是企业的整个生命周期。(12)商业模式像马，管理层加企业文化像骑师，经营结果就是比赛结果。不过，企业经营不像赛马那么短时间而已。(2011-12-31)(13)长期而言（10年、20年或以上），坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司。大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8 个机会就非常非常好了。(2015-04-11)(14)享受公司成长远好过心随股动。(2017-03-16)差异化是好商业模式的前提(15)没有差异化产品的商业模式，基本不是好的商业模式。好的公司就是能够持续找到用户“差异化”需求的公司。(2015-04-21)(16)差异化是用户需要、但其他竞争对手满足不了的某些东西。(2018-11-05)(17)产品没有差异化，最后看到的就是价格战。(2015-03-03)(18)差异化越小的产品，越容易陷入价格战。价格战会导致大家为了保持份额而降价，所以结果往往是，大家份额不变的情况下价格下来了。(2014-09)(19)能够长期维持的差异化就是护城河。(2019-08-02)护城河是商业模式最重要的部分(20)投资就是买未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是“商业模式”，商业模式里最强的就是“护城河”。(2012-03-30)(21)没有护城河的生意模式不是好的生意模式，但有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。(2012-06-24)(22)“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有个很宽的“护城河”。(2010-05-25)(23)好的商业模式一般都有很强大的护城河。护城河不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作用。(2019-10-13)3、好的企业文化(24)“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。(25)一个企业要长期做下去，要保持竞争力，要基业长青，就一定要有自己的文化。 产品可以模仿，而文化是不可以模仿的。(26)企业文化是护城河的一部分。换CEO对任何公司都是会有影响的，但企业文化强大的公司往往能选出好的CEO，从而能让公司继续好下去。(27)投资最重要的3点：Right business，Right people，Right price（分别指好的生意模式、好的企业文化和合适的价格）。前面两点尤其重要，好的生意模式建立在强大的企业文化上。从长期的眼光看（或者叫未来现金流折现的角度看），价钱合适就可以了。(2012-11-17)(28)企业文化一般分3部分: mission，vision，core value。Mission是使命，也就是企业为什么存在；vision是愿景，指的是大家的共同愿景；core value指的是核心价值观，也就是大是大非的问题。(2010-11-12)(29)企业初期有一个大的愿景非常重要，差别在于用什么办法去达到。用消费者导向去达到愿景目标是本手。(2010-10-24)(30)好的企业文化是能管到制度管不过来的东西，不是个神秘的咒语。制度是强制性的，文化则不完全是。建立好的企业文化非常难，破坏起来非常容易。(31)好的企业文化可以让企业少犯原则性错误，战略出错的概率低，从而可以走得更远。(2010-07-08)(32)发现错马上改，不管多大的代价都是最小的代价。有强大的企业文化不等于不会做错事。强大的企业文化往往体现在做错的事情的概率相对低、发现得早、 改得快。(2011-03-25)本分(33)本分就是要“做对的事情”和“要把事情做对”。(2019-09-23)(34)人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的事情”更近了一步。(35)很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实秘诀不是“做了什么”，而是“不做什么”。好的公司都一定是有一个长长的“Stop doing list”，就是“不做的事情”。“不做的事情”分两类：一类是谁都不应该做的事情，比如欺骗；另一类是和自己公司的使命和愿景相结合的。(2016-10-12)(36)本分说起来容易，做起来真难。看到别人不本分容易，反省自己不本分更难。我们自己的水平大概到了偶尔会反省的地步，所以还要继续努力。(2010-03-24)(37)“不赚人便宜”是“本分”的内容之一。当人们提起“双赢”时，可能本能会想只要不吃亏就行。后来发现，要想不吃亏的话，往往需要赚点便宜才能做到。只有在“不赚人便宜”的心态下，才有可能做到“双赢”。所以，我们公司便有了“不要赚人便宜”的文化。(2013-02-19)(38)只要能坚持“本分”，很多年后你会很厉害的。俗话说“有借有还、再借不难”，其中“有借有还”就是“本分”，“再借不难”其实是“功利”。当你不再想着“再借不难”时，你就真的“本分”了。(2013-02-24)(39)赚了不应该赚的钱，就是不本分。虽然大部分人认为有钱赚就行，但我们公司是属于知道有些钱是不能赚的。如果这类公司越来越多的话， 消费者就会安心很多。(2010-03-29)(40)如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活得长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。(2010-03-25)(41)“欲速不达”指的是要做对的事情，不然可能南辕北辙。“唯快不破”指的是把事情做对的能力。(2014-07)(42)我们公司在沟通上可能比绝大多数公司的沟通成本要低很多，最重要的一点就是，当碰到难题时，我们能经常先回到“什么是对的事情”，而不是停在讨论“这是不是最好的（赚钱）的办法”上。“本分”这个东西看起来似乎不起眼，但20年到30年后的差异就是，我们公司的现状和当时我们那些竞争对手的现状的差异。我至少还能想起来几十个当年看起来比我们强大很多的对手，从游戏机到学习机到VCD到DVD......(2015-03-24)(43)我们总是说，量不重要，利润不重要，最重要的是要做对的事情，要找到消费者的真实需求并想法满足。(2019-10-06)(44)本分包含且高于诚信。Integrity（诚信）是承诺的事情要做到，本分是要求自己，即使没有承诺应该自己做的要做到（或者说违反自己原则底线价值观的不做）。本分的企业或人总是让人有好感，值得信赖。(2010-05-21)(45)所谓“不对的事情”，其实并不总是很容易判断的。很多不对的事情都是通过长期的思考、别人以及自己的经验教训得来的，比如我们公司不为别的公司代工。所谓“要做对的事情”实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有stop doing list，意思就是“不做不对的事情”，或者是立刻停止做那些不对的事情。也许每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。(2019-04-02)(46)人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情，其实我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情。平常心(47)平常心就是回到事物本源的心态。在任何时候，尤其是在有诱惑的时候，能够排除所有外界的干扰，回到事物的本质，辨别事情的是非与对错，知道什么是对的事情。(2019-09-12)(48)平常心，既不是一种纯粹的理想主义之心，也不是一种纯粹的功利主义之心，而是一种务实的理想主义之心。(49)做企业必须有平常心。我认为，企业最重要的是安全，而不是要做多大。大是自然而然的发展过程，包括利润。企业的利润也是一个过程。当然，企业必须有利润，没有利润就无法生存，但你不能把利润作为最大的追求目标。如果这样的话，企业就会变的唯利是图。企业赚了不该赚的钱，会伤害你的未来的。企业应该有利润之上的追求。(2000年，接受《青年报》专访)(50)今天是我们公司成立15周年，当年选这日子好像和纪念9.18还有点关系，毕竟日本人的电器厉害。现在平常心，知道做企业最大的对手是自己。(2010-09-18)(51)我的很多“简单”的结论是花了很长很长时间得出来的，千万别以为我是一眼就看出来了。不过，“平常心”可以帮助人去找到事物的本源。(2010-03-22)(52)平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。愤怒一下，然后平常心回归本源，该干嘛干嘛，不要因为愤怒做出任何决定。(2018-10-11)4、企业经营健康长久是最重要的(53)我们企业的核心价值观里最重要一条，我们追求的是“更健康、更长久”。我们没有说更大。2000年，《亚洲周刊》的人采访过我一次，他说50年以后如果在一个媒体，在一个报纸的头条新闻是关于你们公司的新闻，你最希望是什么样的新闻？我说任何新闻。这说明我还活着，我相信我们公司还会活着。(2007-07-07)(54)企业最重要的是生存和发展，不在乎一、两个机会就能“暴发”起来，那样是不会长远的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)(55)中小企业大批倒闭从来都是正常的，每隔一段时间就会来一次，发达国家也一样。其实中大企业倒得也不少。所以，更健康更长久才最重要。(2010-08-10)(56)快就是慢，这是我对企业最基本的一个理解，快不是目的，安全准时到目的地就行了。本来这是大白话，但是真正很少有人做到这一点。(2007年，《南方人物周刊》采访)(57)我们公司不会把追求干倒谁作为目标，也不会把市场份额，销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的是改善用户体验，做出最好的产品，其他都是水到渠成的事情。(2017-03-21)(58)我很反对所谓的“核心竞争力”的概念。管理是个系统，要做到平衡，哪一样都不能少。我们把“经营管理”形容为一个木桶，一个木桶装有7块木板，哪块都不能短，但是哪块长了是没有意义的，这个木桶能装多少水取决于最短的那块木板。企业要进步、要持续发展，就要做到各方面都同步发展，这是最经济的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)敢为天下后，后中争先(59)所有的高手都是敢为天下后的，只是做的比别人更好。我们公司成功不是偶然的，坚持自己的“Stop Doing List”，筛合伙人，筛供货商，慢慢地就会攒下好圈子，长期来看很有价值。(60)“敢为天下后”指的是“做对的事情”，“后中争先”指的是“把事情做对”的能力。(2018-09-30)(61)“敢为天下后”指的是产品类别，是因为你猜市场的需求往往很难，但是别人已经把需求明确了，你去满足这个需求，就更确定。“后中争先”指的是做好产品的能力，没有能力“后中争先”的地方是绝对不该去的。(2018-09-30)(62)老子说的，“吾有三宝，一曰勤，二曰俭，三曰不为天下先”。我觉得，其实做企业非常简单，叫做“consumer retation”（消费者导向），这个东西说起来非常简单，但真正这样做的人非常少，绝大多数都是生意导向、赚钱导向。只要你觉得这个市场足够大，时间足够长，我就什么时候介入都是不晚的。假设这个市场有五十年的市场，你说我晚五年有什么关系吗？没有什么关系。(2008-01-08)(63)很难有企业不靠创新可以生存下来的，但创新是指在用户导向前提下的创新，而不是为了不同而不同的创新。我们公司把这叫差异化。盲目创新是危险的，而消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。(2010-03-08)(64)没有差异化的“敢为天下后”，是无法生存的。“敢为天下后”的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。(65)“消费者是理性的”意思是从长期来看的，套用一句俗语叫“童叟无欺”。也就是说，无论消费者眼前是否理性，我们都一定要认为他们是理性的。不然的话，你经营企业就可能会有投机行为，甚至会有不道德行为。(2010-03-26)(66)几乎所有大公司都是从小公司起来的，最重要是你能有消费者导向的观念。(2011-02-21)(67)“敢为天下后”里还有一个隐含的意思，就是“没有金刚钻不揽瓷器活”。(2019-10-20)(68)“敢为天下后”对较小的企业尤其重要。我们实力本来就不强，很难跟世界级的大公司相比。因此，我先看国外大企业做什么产品，而且要看它什么产品好卖，然后我再做什么，这样成功的几率要大得多。先与后是相对的，暂时的。进入市场有先后之分，这只是竞争的开始，后来者确有不利之处，但超越前人本身就是巨大的动力和目标，而且在更后面看清对手和市场，更容易看到，自己的差距，也更容易少走弯路，只要能找到突破口，就可以集中优势兵力，快速切入，快速跟进，后来居上。(69)我们会在产品的成长期与成熟期之间进入一个市场。我们大部分的产品都是在这样一个时期进入的，电话机有点特殊，是在产品的成熟期进入的，那是因为我们觉得该市场潜力非常巨大。我们不会在一个产品成长期的初期进入一个市场，因为我们看不清楚它是否真的有市场，我们等到产品已有良好的上升态势时才介入进去。我们会分析市场与产品的几个方面：一个是市场的潜力有多大，其中包括对该产品的获利能力的分析。二是要考虑市场现存的竞争者和潜在竞争者都会是谁，做一个详细的实力比较。这里最重要的是比较分析，而不是简单地说对手强还是弱，一定要结合企业自身情况进行比较。如果认为在这个市场依然能够站得住，那就可以进去了(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)(70)“敢为人后”并不是放之四海而皆准，我们也有失败的时候。但是，每当我们进入一个市场，我们是有“平常心”的。所谓“平常心”就是要看到机会，同时也一定要看到风险，要清楚企业是否能够承受其中的风险。对于我们来说，失败了也就是一个产品、计划的失败而已，对我们并没有产生根本的影响。我们没有像赌博一样，全部一下子投进去，一旦失败，整个企业就陷入困境了。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)聚焦(71)鸡肋原则：即毛泽东讲的“集中优势兵力，歼灭敌人”的原则，也就是焦点法则。我们做的产品都是国际大公司食之无味、不想做的东西，好比是它的“鸡肋”。用拳头打跳蚤，它犯不着。但我们在这方面却有优势，能够做得比他们强。(2011年步步高内部讲话)(72)单一比较容易聚焦，这意味着把事情做对的效率高，同时犯错误的概率低。要做到“单一”是非常难的一件事，因为市场的需求是多样化的。(2011-04-09)(73)我们每个事业部都是高度独立和专业化的，都非常专注于自己擅长的领域。我们不会为了多元化而多元化。(2010-03-09)(74)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美元（2018年），现在的规模已不再提鸡肋原则了。(2019-03-26)(75)我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，GE是个例外。现在看来，时间长了都不行。(2018-10)(76)性价比都是给自己找借口，就是性能不够好。一定要把重心聚焦在用户上，也不是我们非要做高端还是低端，只是把自己能做的事情做好了，满足了一部分人群的需求。即使苹果，也没有满足所有人。(2018-09-30)营销不是本质，本质是产品(77)营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说，企业文化最重要。广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖的慢一点，但是只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。(2018-09-30)(78)任何产品开始时跟风买的都是大部分，最初懂的20~25%的人最关键。(2012-04-26)(79)“终端制胜”的说法就像最后让你吃饱了的那个馒头。(2012-08-31)(80)“品牌”就是公司过去做过的所有事情（产品）在消费者心中的烙印（印象），好坏大家都会记得的。(2019-08-20)(81)OPPO这个牌子我们推出来的时间远远超过大家的想象。我们从2000年就开始设计这个品牌了，设计的主要的动因是我们考虑得比较长远。当我们要走向全球的时候，我们不可能用步步高这个牌子去走，那么一定要有个国际品牌，所以就不是中国人设计的。我们自己要设一个中英文品牌的话，肯定会很怪异，自己觉得挺好，老美还读不出来，或者说不顺口，说不舒服。所以，OPPO是请的是欧洲人设计的，而且是全球一个一个国家都做过语音测试，包括网站，包括所有的，花了很长的时间。(“财经会客厅”采访视频，2010-03-22)不讨价还价、不负债(82)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美金，没有Sales部门，没有折扣、返利，大小客户一视同仁。(2018-09-30)(83)我们公司卖东西是没有还价空间的，所有的客户都是一个价，不管生意大小，生客熟客。刚刚开始经营企业时我就发现，“谈生意谈来谈去”主要是在谈价钱。人们把大量时间放在谈价钱上，而且在谈的过程中经常还需要诈来诈去的。对于卖东西的业务员来说，价钱的授权是件非常困难的事情，所以他们总是要找更上一级领导去获取更多授权，所以领导就会变得非常忙且没有效率。所以我们在20多年前就没有讨价还价了。不讨价还价的好处实在是太多了，大家慢慢想。(2015-06-12)(84)负债的好处是可以发展快些，不负债的好处是可以活得长些。(2010-04-21)(85)贷款和用margin，赚的时候快，赔的时候更快。常在河边走，哪能不湿鞋，湿一回鞋就湿一辈子，为什么要冒这个险呢？有些机会总是要错过的，只要保证抓住的是对的，就足够了。我们过去的大部分竞争对手都消失了，我们还健在，道理也许就在此。(2018-09-30)(86)当时（2012年中）OPPO和vivo都面临很大困难，我们当时不是很确定我们是否能过得去，所以当时大家达成一个共识：如果我们要倒下的话，一定不要倒的很难看，不要欠员工钱，不要欠供应商钱，要尽量保护代理商......我们2012年没亏钱，2013年没亏钱，但12-13年那一整年亏了非常多的钱，到13年中终于挺过来了。(2019-05-22)(87)不存在什么弯道超车的事情，关注本质最重要！不然即使超过去，也会被超回来。(2018-09-30)(88)占有率是结果，不是不重要，但不能盲目追求，否则以后有麻烦。(2010-10-08)(89)扩张的时候要谨慎，我把这个叫足够的最小发展速度，就是兼顾足够和安全的意思，核心是安全。多数人在扩张时用的都是所谓的最大速度，最后一个不留神就翻车了。(2011-04-09)(90)办企业也一样，死掉的企业哪一家是被别人打死的？还不都是自己犯错死的！世界上长青树企业，哪一家不是中规中矩地按照企业规则在操作？大浪淘沙，在中国、最终在世界上能够站住脚，能够真正做大做强的一定是严格按企业规则办事的企业家。这就像只有九段棋手才能下出职业九段的围棋来一样。”(2001-11)(91)不存在什么捷径、什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。(2019-07-30)5、人才培养(92)招人分合格的人和合适的人。合适是指文化匹配， 合格是指能力。价值观不匹配的人，坚决不要。给公司制造麻烦的，往往是合格但不合适的人。一群合适的普通人在一起，同心合力也能干大事。(2018-09-30)(93)人才的合适性往往比合格性重要。合适性就是人才对企业文化的认同，合格性就是人才做具体事的能力。合格性是可以通过培训提高的，合适性很难改变。(2011-03-26)(94)我们一般不引进高级管理人员，因为很难培养其合适性。(2010-03-24)(95)培训的成本很贵，但不培训的成本更贵。不知道第二点的企业走不远。(2013-10-28)(96)奖金实际上应该是种契约，是跟业绩挂钩的，不是老板“赐”给大家的。比如，在某些条件前提下，企业获得利润的20%给员工，分配时则是根据你的绩效考核体系去分的。(2019-04-26)(97)凡是员工见到领导都战战兢兢的公司，时间长了都会出问题的。因为这种公司的员工大多都会变得没有担待，凡事希望交给上级去决定，效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦，大老板确实可以照顾到所有大方面，不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。(98)马云说过，人呆不住就两个原因，钱给少了或者是心委屈了。这句话非常经典，把保健因子和激励因子说得非常形象。钱是保健因子，不是激励因子，给多了没用，给少了不行。绝大多数人在这点上都错了，因为钱不是万能的，当然没钱也是万万不能的。激励因子，实际上，就是不要让人心委屈了，要让人觉得有意思。(2019-10-19)(99)从“保健-激励”双因素模型来看，保健因素如果不能满足，人肯定会走。保健的关键在于公平。1989年，我在工厂账上只有3000元、负债200万元的情况下接手，到1995年赚了好几亿。最早老板让我接手的时候说按七三分账，后来给我们的分成变成两成、一成，不断食言。如果当初他兑现承诺，我是不会离开的。保健因素是基础。(100)放权里最关键的是，可以容忍别人在“把事情做对”的过程当中所犯的错误。我个人的理解是，其实干同样的事我也会犯错，为什么别人不可以犯错。(2012-05-18)二投资逻辑1、投资信仰：做对的事情和把事情做对(1)每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。(2013-02-01)(2)投资的信仰指的是，长期而言，股市是称重机。对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。(2013-05-17)(3)做对的事情，最后会有好结果，或者说，做错的事情，最后会有大麻烦。至于把事情做对，是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。(2012-05-20)(4)从“做对的事情”的角度看，投资就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现。从“把事情做对”的角度看，投资就是要看懂公司的生意。(2018-10-08)(5)多数人在投资时习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。(2013-02-13)(6)对的事情往往和能长久有关系，投资上尤其如此。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。(2019-04-02)2、投资原则：不懂不投，不投机不做空，不借钱投资(7)投资很简单，但绝不容易。“简单”指的是原则简单，就是不懂不做；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。(2013-03-26)(8)我永远只有一种投资模式，估算未来现金流折现。有点像高尔夫，只有一种挥杆模式。(2011-01-07)(9)投资很重要的一点是，把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想应该怎么做。(2012-11-11)(10)投资和自己经营企业没有什么大区别。不同的地方是，（你）投资时是你认同的人在经营。(2019-04-06)(11)经营企业和投资一样，少犯错很重要。所谓“少犯错”不是通过什么都不敢做实现的，那叫裹足不前。“少犯错”是通过坚持做对的事情来实现。所谓“坚持做对的事情”是通过发现是错的事情就马上停止，不管多大的代价都会是最小的代价。Stop doing list也很重要。(2020-10-14)(12)投资遵循巴菲特的逻辑：先看商业模式，理解企业怎么挣钱。95%的人投资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要focus在生意上。公司是要挣钱的。(2018-09-30)(13)投资的基本原则就是不懂不投！(2011-03-02)(14)投资最重要的是，投在你真正懂的东西上。如果一个人一辈子能看懂一次就可能表现比95%的人好。(2012-04-05)(15)不做空、不margin（融资，保证金杠杆交易），不做不懂的东西。什么时候明白都不晚。不过，真的明白恐怕都是在付出大代价之后。(2012-03-14)(16)不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空，因为看错一次，会让你难受很久甚至一辈子的，尤其是那些已经是有钱的人们。没人希望自己需要富两次的。(2020-08-11)(17)Margin of safety（安全边际）实际上应该指的是能力圈，而不仅仅是价格。“能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围。知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大，要重要的多。(2011-01-04)(18)能力圈很难扩大的，至少靠读书不行。不过，多读点书能告诉自己能力圈有多大。(2012-07-16)(19)不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。(20)我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈是要付学费的”。其实，对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。(2011-12-31)(21)“最糟糕的投资方式”就是，嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。(2011-01-22)(22)投资和投机是很不同的游戏，但看起来又非常像。就像在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因，是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。以我个人的观点，其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么，价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了。(2010-02-04)(23)投资非常像种田，是个结硬寨、打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。(2020-11-20)(24)投资不需要任何勇气。投资做的是“两块钱的东西，一块钱卖给你”的生意，这不需要任何勇气，只需要你确信它是值两块钱的。反之，一个投资者，如果需要借助勇气，那么说明他正在恐慌。之所以恐慌，是因为他对投资产品的不了解，而这恰恰是与巴菲特“不做空，不借钱炒股，不做不懂的东西”的投资戒律相抵触的。需要勇气的都是投机。区别投资和投机这两种类似行为的一个有效办法就是，当股票价格下跌的时候，投资者不会感到恐慌和害怕，而投机者会。(25)（关于借钱投资）你借不借钱，一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。如果你懂投资的话，你不需要借钱，因为你早晚会有钱的，着什么急？如果你不懂投资的话，你千万别借钱。(2010-04-09)(26)经营中借钱和买股票用Margin（融资，保证金杠杆交易）没啥本质区别，常用最后大概率都会倒在上面的。(2020-10-20)(27)大多数人不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。(2012-04-09）(28)我投资的标准很简单：商业模式，企业文化，合理价钱。所以当商业模式和企业文化不错的公司，价钱也不错时，我就会有兴趣。生意模式好，企业文化好，基本上你就可以简单地希望他们会正常增长，所以五年十年，有增长不奇怪。关键是要看懂生意和商业模式。(2019-03-17)3、关于价值投资(29)价值投资是所谓“投资”的唯一一条路，不存在什么捷径、什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证，它比艰难的路更长更痛苦。(2019-07-30)(30)长期来看，价值投资者赚到钱不是运气。(2010-04-03)(31)我从一开始就是价值投资者。我买股票时，总是假设如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。(2010-03-27)(32)不要一年做20个决策，肯定会出错，那不是价值投资。一辈子做20个投资决策就够了。(2018-09-30)(33)价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天，最关键是平常心去看一家公司到底价值何在，不要理市场的冷热。(2012-04-10)(34)投资的最基本定义就是，买股票就是买公司，和上不上市无关。如果你有足够的钱你就想在这个价钱买下整个公司，然后把它下市。但只有很少钱的话，就只能买一小部分了。(2010-04-26)(35)投资的一般规律是：出手越多，赚得越少，或赔得越多。(2010-04-23)(36)以前有记者问，为什么当年我那么有勇气买网易，我说10块钱的东西有人1块钱哭着喊着要卖给你，你要勇气干什么？这句话放在这里也适用：10块钱的东西有人非要1块钱卖给你，你为什么会觉得难呢？为什么？不过，当你不知道你要买的东西到底是什么的时候，那可确实有点难了，这种时候你就会东张西望地看别人的反应。话说回来，价值投资确实有点难，不然满大街都是巴菲特岂不是有点乱？长期来讲，真正的价值投资确实有点难，是很难亏钱的难。(2011-05-08)(37)这个企业所谓的“价值”其实就是它折现的这个价值，就是你把整个企业它的这个整个生命算下来他们总共能够值多少钱，你把它折现到今天，考虑到利息、复利。如果你现在买的价格是低过它的价值的，你就可以买。这个其实挺简单的，但是，你要去找到它的价值是一件非常困难的事情，所以，简单的东西不等于容易。(2007-12-03)(38)我主要讲投资是什么（什么是对的事情），很少讲怎么投资（如何把事情做对）。巴菲特的“致股东的信”应该两者都有了。在“如何把事情做对”上，也许有很多书可以看，但最重要的是能够看懂企业，看懂商业模式。(2019-04-10)(39)一般而言，基金很难搞价值投资，因为一年（甚至一季度）一考核的机制是很难不做短线的。(2010-06-21)(40)不能理解公司行为的人，最好不要碰股票。股市上大多数人最后都亏钱是有道理的，原因大概就是他们无法理解“拥有公司”到底是什么意思。这种理解好像是非常难教会的。知道自己属于哪一类人比很多东西都重要。当你还需要问“怎么理解公司是什么”的时候，最好别碰投资。(2011-05-24)(41)价值投资就是长期投资（从长期来看一个企业），但长期投资不一定是价值投资（死抱一只股票）。价值投资的长期持有，是在买对股票的前提下，才成立。(2010-12-02)(42)价值投资的风险不该比开车出门大，投机的风险不会比去赌场小。最危险的可能是一知半解的这种：比如，号称自己是价值投资者，也知道价值投资要拿长线的道理（知其然，不知其所以然），结果买错股票又坚持长线持有的那种。(2011-03-01)(43)价值投资并不是盲目的买进并长期持有。如果是好公司，才值得在好价格时买进并长期持有。当然，好价格并不一定是抄底的价格（如果是当然好），好价格指的是10年后回头看：哇塞，那真是好价格。(2010-04-29)(44)看不懂10年的人其实也看不懂1年的。看懂10年远容易过看懂短期的。(2019-07-22)4、关于看懂一家公司(45)所谓“能看懂公司”就是能看懂其未来现金流的折现（做对的事情）。所有所谓“有关投资”的说法，实际上都是在讨论“如何看懂未来现金流的问题”（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等等。(2012-04-05)(46)看懂一家公司的意思就是，认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。(2011-01-19)(47)要学会看懂什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比这个慢而且不扎实。(2012-05-11)(48)举个所谓看懂的例子，比如苹果。我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右盈利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿（去年595亿）。所以当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5年左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。得到这个结论非常不容易，对我来说至少20年功夫。能得到这个结论，就叫懂了。不懂则千万千万别碰。我有个球友320/7=46买了一些，结果一个回调，310/7就卖了（现在苹果加上分红可能早就超过200了），还跟我讲为什么要卖的道理，从此我不再跟他说投资了。(2019-05-20)(49)不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业会有很宽的“护城河”。“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。(50)小资金的人对企业的理解一般也容易弱些，不容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别，所以多数人都是容易从烟蒂开始的。只有很少的人最后会真正悟到投资的道理，并同时具备看懂伟大企业的能力。(2015-01-18)(51)从看企业的角度，其实没人可以看到一个好企业的“永远”，但看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。另外，对一个好企业而言，如果你看不到企业的20年，但如果能毛估估看懂5年，觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。我买苹果的时候看到的就是这种情况，对不对到时候就知道了。(2012-06-28)(52)长期而言（10年、20年或以上），坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8个机会就非常非常好了。(2015-04-11)(53)一般来说，商业模式经常要看的东西不外是：护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意。(2020-11-06)(54)我投资和做企业是一样的，是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久，这是看得见的。如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火。(2007年，《南方人物周刊》采访)(55)我看公司主要看两个东西：生意模式和企业文化。这两样东西中任意一样我不喜欢，我就不会再继续看下去，所以没有懂不懂的问题，我不需要懂我没兴趣的公司。如果生意模式我喜欢（当然至少要懂了），企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。持有一个自己懂且喜欢的公司，最大的特征就是可以完全漠视市场的变化，可以拿着睡好觉。(2019-04-07)(56)我会把有好的企业文化作为想买的前提之一。如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。(2010-06-04)(57)企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。怎么选对的公司是“能力问题”，不选错的公司是“是非问题”。(2020-06-08)(58)了解每个公司的办法可能都不太一样，我一般用排除法，发现不喜欢的东西就离开了，最后能留下的目标很少，没办法了解的公司就不碰了。(2010-03-01)(59)我采用的大概叫“守株待兔法”，没有太系统的办法，也不每天去找，碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲，一年一个主意就够了）。(2010-04-25)(60)好公司出来时，你会知道的。2、3年找到一个就好。(2019-08-02)(61)愿意化繁为简的人很少，大家往往觉得那样显得没水平，就像买茅台一样，没啥意思。(2019-08-14)(62)安全边际（Margin of safety），我的理解是对公司的理解度，而不是股票短期的价格波动。对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别，10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。(2020-10-15)(63)我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解，只有当我觉得很了解一个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”，这往往需要很长的时间。绝不是很多人以为的不知道哪里有一个神秘的公式，每当要估值时就用公式算一下就可以了。这个很长的时间大概不是用小时或天来计算的，大概用很多年作为单位比较合适。(64)我并不懂通常意义上的“估值”，就是所谓股价应该是多少的那种估值。我一般只是想象，如果某个公司是个非上市企业，我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利，而不是股价的涨幅）。所以，我能看懂的公司非常少，亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的。我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。(2019-03-13)(65)“宁要模糊的正确，也不要精确的错误”，这就是我说的“毛估估”的意思。很多人的估值就有点“精确的错误”的意思。(2018-05-28)5、未来现金流折现(66)未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然， 拿计算器算一下也没什么错。(67)未来现金流的折现不是财务问题，其实可能是个哲学问题，反正我从来都没有算过，也没见哪个会计师会算过。你如果能懂一家公司，你就有办法，不然谁都没概念。(2010-05-25)(68)“未来现金流”的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。(2019-08-21)(69)公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。(70)现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。一般来讲，任何人只要试图用未来现金流的计算公式去计算公司的内在价值时，就说明其实他还不太懂他在干什么。(2011-01-27)(71)股票或公司是有时间价值的，这就是“折现”的魅力。未来现金流的“折现”，把“折现”两字忽略掉，意思就完全不一样了。比如，我觉得苹果早晚是1000块的股票，但可能需要3年，如果今天有人愿意800块买，我可能就愿意卖了。但如果当年我觉得，网易在10年内是个50块以上甚至100块的股票，如果有人出10块钱买，即便当时市值是5块，我也是不肯卖的。比如， 我告诉你苹果有一天会到每股10万块，但要一万年，你买不？再次强调：未来现金流折现指的是一种思维方式，想用公式的请到学校去用哈。(2014-08-21)(72)价值低估的股票，股价3-5年不涨确实很少见，尤其是一轮牛市后，但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫“价值陷阱”，就是账面看起来有价值，而实际上有很多水分在里面，这种不涨就容易理解。如果真的明白了“未来现金流折现”的思维方式，你对“价值陷阱”就自然明白了。(2012-06-29)(73)当年高盛对网易的看法是完全不对的。刚开始我看高盛的报告还有点郁闷，觉得他们怎么老是乱写，后来慢慢就习惯了。因为我发现，分析师的报告大部分都是胡乱拼出来的，就再也没兴趣看分析师的报告了。再后来突然明白，为什么他们可以做一辈子分析师也退不了休的原因了。(2011-12-15)6、关于看财报(74)我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功）。比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。(2010-03-08)(75)看财报最重要的就是剔除不想投的公司。如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。(2010-02-28)(76)如果现金流少于利润的话，就要小心了，要看它的钱花在哪里，是否确实对未来的发展有好处，不然会不见的。长期现金流少于利润不是一件好事，要仔细看财报。现金流多于利润这往往是由于折旧或预收等原因。不管是什么原因，最好能明白。(77)我用麦肯锡7S去分析公司的问题出在哪里了。有的问题可以解决，那就是机会。有的问题不好解决，那就先不碰。(2010-03-26)(78)我买公司的时候，有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对它的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买它的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。(2013-09-03)(79)净资产只是产生未来现金流的因素之一。我编了个“有效净资产”的名词。不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。(2013-09-03)(80)财务上好像没有“有效净资产”这个名词。有效净资产可能是我编出来的，以前没见过。我编这个名词的目的，就是不想让自己被“净资产”的表面数字所迷惑。“有效净资产”指的就是公司的真实盈利能力。有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。(2010-08-20)(81)市值低于现金的公司，千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。(2018-01-12)(82)控制成本和经济好坏无关，是个一直要做的事情。最好笑的就是，上市公司为了满足华尔街的预期去减成本，尤其是为了减成本而裁员。(2016-05-30)(83)所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价，其他人对股价的影响都是浮云。这个真正的买家就是公司自己，买股票的钱来自于盈利。其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。(2013-03-02)(84)是否回购或分红都不是回报率的关键，但真正能赚到钱的好公司最后都一定会通过某个或某几个途径将利润给到股东的。(2015-11-16)(85)当现金多于需要又不能有效利用时，好公司自然会分红的，不然就不算很好的公司。有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。你只要明白未来现金流折现的意思就明白我说啥了。(2012-03-07)(86)“净资产收益率”是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到“right business, right people, right price”。(2015-02-12)(87)在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。(2011-02-13)(88)价值是和市场无关的东西，但价值的实现确实可以通过价格。但也不一定是股票的市场价格，不然非上市企业岂不是没有价值了？(2010-11-20)(89)PE是公司的历史数据，有参考意义，但要了解整个公司靠PE是不够的。我说的PE一般指的是，相对于未来长期实际利润的PE，不是一般财报上的那个PE。你愿意给多少PE，完全取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本，其实和市场无关。(2011-10-01)7、关于买卖股票(90)关注短期、关注市场的人才会问“股价便不便宜”。我关注长期，看不懂的不碰。我不看市场，只看生意。你说某只股票贵，how do you know ? 站在现在看10年前，估计什么都是贵的。你站在10年后看现在，能看懂而且便宜的公司，买就行了。(2018-09-30)(91)忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白10年后企业会是啥样子。如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。(2020-10-14)(92)股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。(2012-04-14)(93)卖股票和成本无关，买股票和其到过多少价也无关。最重要，其实也是唯一重要的是，公司本身。什么时候确实可以完全忽略市场的影响的时候，对价值投资的理解就算是很到位了。当然，理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累，不是看一两本书或者上几个“高手”的博客就能学会的。(94)长线持有一定是在买对好股票的前提下。有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。这里“被套”的意思是指，有些人本来指打算拿10天的股票，结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年，这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天，不然就是“炒”了。(2011-12-13)(95)一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。危机时往往是加码的机会，因为有很多好公司的价格会掉到价值以下（很多）。及时出售和抄底一样，其实是投机的概念。(2010-03-17)(96)A股里也有好公司，美股里也有大把烂公司。同股同权的情况下，不知道用什么道理可以保证小股民的权利，美国也不行。你如果在好价格买好公司，哪里都一样，什么时候都一样。如果你觉得暂时没有好公司，就先休息。(2010-03-30)8、学巴菲特，最重要的是学他不做什么(97)学巴菲特最重要的事情，其实是他不做什么。绝大多数人学的是相反的东西，就是巴菲特在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。巴菲特说，知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大，要重要的多。(2011-10-23)(98)巴菲特的《给股东的信》里讲的东西无非就两个：一个是“做对的事情”，就是去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”，就是如何找到好公司， 如何看到公司的未来。第一个问题就一句话，非常典型的“大道至简”，但非常难，绝大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场。 第二个问题，是每个人的能力圈问题。做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。老巴懂的我经常不懂，我懂的老巴也可能不懂。(《穿过迷雾》序，2016年8月30日)(99)关于怎么（做价值）投资的书，我觉得最重要的书是巴菲特写的《给股东的信》，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的巴菲特都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。(2010-02-09)(100)我非常认同“买股票就是买公司”这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自巴菲特，而是来自我自己的内心，只是后来发现巴菲特也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。我更认为我喜欢巴菲特，是因为巴菲特是我的“同道中人”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2773,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":623713369,"gmtCreate":1671676260751,"gmtModify":1671676262537,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/623713369","repostId":"1190335108","repostType":2,"repost":{"id":"1190335108","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1671620460,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190335108?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-21 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格力","listText":"腾讯 格力","text":"腾讯 格力","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/620111162","repostId":"620132839","repostType":1,"repost":{"id":620132839,"gmtCreate":1669471084522,"gmtModify":1669471684741,"author":{"id":"3493935227624916","authorId":"3493935227624916","name":"启程巴芒阁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fc5ff2f0ae271b3ffe78eb9193f8ffd1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3493935227624916","authorIdStr":"3493935227624916"},"themes":[],"title":"启程实盘周记20221126-世界杯","htmlText":"本周交易 无 目前持仓 目前十大持仓：腾讯26%，格力电器14%，阿里巴巴8%，苹果8%，谷歌8%，五粮液8%，小米集团7%，中概互联EFT7%，万科7%，中国平安7%。目前十大持仓占比七成，还有三成观察仓仓位。仓位占比有变化，是股价上涨或下跌影响了持仓占比，本人并没有做买卖操作，呆坐看其变化。 本周持仓情况 上周持仓情况 收 益 本周沪深300指数下降0.68%，启程实盘净值下降约2%。 2022年内，沪深300指数-23.57%，启程实盘净值-15.65%。本周港股有所回撤，没有延续前几周的上涨态势，尤其是腾讯的大股东Nasper又又开始减持了。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 1 瞅地-看财报-京东/小米/美团 1 瞅地-看财报 京东三季报 ‧ 2022年第三季度收入为人民币2,435亿元(342亿美元)，较2021年第三季度增加 11.4%。2022年第三季度服务收入为人民币465亿元(65亿美元)，较2021年第三季度 增加42.2%。 ‧ 2022年第三季度经营利润为人民币87亿元(12亿美元)，去年同期为人民币26亿元。 2022年第三季度非公认会计准则下经营利润为人民币99亿元(14亿美元)，2021年第 三季度为人民币46亿元。2022年第三季度京东零售不含未分配项目的经营利润率为 5.2%，2021年第三季度为4.0%。 ‧ 2022年第三季度归属于普通股股东的净利润为人民币60亿元(8亿美元)，去年同期为净损失人民币28亿元。2022年第三季度非公认会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币100亿元(14亿美元)，去年同期为人民币50亿元。 ‧ 截至","listText":"本周交易 无 目前持仓 目前十大持仓：腾讯26%，格力电器14%，阿里巴巴8%，苹果8%，谷歌8%，五粮液8%，小米集团7%，中概互联EFT7%，万科7%，中国平安7%。目前十大持仓占比七成，还有三成观察仓仓位。仓位占比有变化，是股价上涨或下跌影响了持仓占比，本人并没有做买卖操作，呆坐看其变化。 本周持仓情况 上周持仓情况 收 益 本周沪深300指数下降0.68%，启程实盘净值下降约2%。 2022年内，沪深300指数-23.57%，启程实盘净值-15.65%。本周港股有所回撤，没有延续前几周的上涨态势，尤其是腾讯的大股东Nasper又又开始减持了。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 1 瞅地-看财报-京东/小米/美团 1 瞅地-看财报 京东三季报 ‧ 2022年第三季度收入为人民币2,435亿元(342亿美元)，较2021年第三季度增加 11.4%。2022年第三季度服务收入为人民币465亿元(65亿美元)，较2021年第三季度 增加42.2%。 ‧ 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1北大出了许多企业家，这让我非常自豪。我经常回忆，北大为什么会产生企业家？我一直以为清华才可能产生企业家，因为它搞科技。北大是学术的殿堂，是精神自由的三角地，是**的地方，是结束肉体的地方，是让灵魂再生的地方。企业、上市等等好像与北大无关。但是经历了这么多年人生后，我明白了北大为什么会产生企业家。以北大的32楼为例，当年我和俞敏洪作为北大青年教师住在该楼的第二层。后来俞敏洪创办了新东方，成了伟大的企业家。第三层楼，当年住着一个来自山西的叫李彦宏的青年，天天在水房里光着上身用冷水冲澡，唱着“夜里寻他千百度，你在哪呢”，天天念“百度”两个字，于是后来诞生了百度公司。而从知识储备来讲，李彦宏无论如何都不可能做企业，他是学图书馆系古典文学编目专业的。第四层楼住着北大中文系的愤怒诗人黄怒波。这些年来，黄怒波令人刮目相看，成为中坤集团创始人，在冰岛购置土地。更匪夷所思的是，北大中文系的女生楼里一个长相非常平和的人龚海燕，她充满着激情，创办了世纪情缘。英文系、图书馆系、中文系都是与金融、融资、管理完全无关的专业，但是学这些专业的人怎么会创建出成功的企业？我想，这是因为北大给予了我们一样东西，就是怎样塑造生命的东西，使得我们对知识的渴望超过一切。我有一个座右铭叫“读书只读一流的书”——真正值得我智力投入、值得我尊重、花费我精力的大概就是这两大类：我觉得读书一定要读一流的书，做人一定要做一流的人。正是读经典，读那些能够改变我们生命轨迹的书籍，成为北大人离开校门后不管走到哪个领域，能比别人走得稍微远一点的保证。因为那些书不是字，是生命，而这些生命对读者的生命来说，是一种引领。2现在我们生活在信息的海洋里，也算人生有幸，但是要接受的信息太多了。那么什么样的书该读呢？我读书的选择是这样的：畅销书坚决不读，不是我看不起畅销书，而是我知道生命有限，只能读人类历史上大浪淘沙","listText":"人生最大的捷径是读一流的书。 1北大出了许多企业家，这让我非常自豪。我经常回忆，北大为什么会产生企业家？我一直以为清华才可能产生企业家，因为它搞科技。北大是学术的殿堂，是精神自由的三角地，是**的地方，是结束肉体的地方，是让灵魂再生的地方。企业、上市等等好像与北大无关。但是经历了这么多年人生后，我明白了北大为什么会产生企业家。以北大的32楼为例，当年我和俞敏洪作为北大青年教师住在该楼的第二层。后来俞敏洪创办了新东方，成了伟大的企业家。第三层楼，当年住着一个来自山西的叫李彦宏的青年，天天在水房里光着上身用冷水冲澡，唱着“夜里寻他千百度，你在哪呢”，天天念“百度”两个字，于是后来诞生了百度公司。而从知识储备来讲，李彦宏无论如何都不可能做企业，他是学图书馆系古典文学编目专业的。第四层楼住着北大中文系的愤怒诗人黄怒波。这些年来，黄怒波令人刮目相看，成为中坤集团创始人，在冰岛购置土地。更匪夷所思的是，北大中文系的女生楼里一个长相非常平和的人龚海燕，她充满着激情，创办了世纪情缘。英文系、图书馆系、中文系都是与金融、融资、管理完全无关的专业，但是学这些专业的人怎么会创建出成功的企业？我想，这是因为北大给予了我们一样东西，就是怎样塑造生命的东西，使得我们对知识的渴望超过一切。我有一个座右铭叫“读书只读一流的书”——真正值得我智力投入、值得我尊重、花费我精力的大概就是这两大类：我觉得读书一定要读一流的书，做人一定要做一流的人。正是读经典，读那些能够改变我们生命轨迹的书籍，成为北大人离开校门后不管走到哪个领域，能比别人走得稍微远一点的保证。因为那些书不是字，是生命，而这些生命对读者的生命来说，是一种引领。2现在我们生活在信息的海洋里，也算人生有幸，但是要接受的信息太多了。那么什么样的书该读呢？我读书的选择是这样的：畅销书坚决不读，不是我看不起畅销书，而是我知道生命有限，只能读人类历史上大浪淘沙","text":"人生最大的捷径是读一流的书。 1北大出了许多企业家，这让我非常自豪。我经常回忆，北大为什么会产生企业家？我一直以为清华才可能产生企业家，因为它搞科技。北大是学术的殿堂，是精神自由的三角地，是**的地方，是结束肉体的地方，是让灵魂再生的地方。企业、上市等等好像与北大无关。但是经历了这么多年人生后，我明白了北大为什么会产生企业家。以北大的32楼为例，当年我和俞敏洪作为北大青年教师住在该楼的第二层。后来俞敏洪创办了新东方，成了伟大的企业家。第三层楼，当年住着一个来自山西的叫李彦宏的青年，天天在水房里光着上身用冷水冲澡，唱着“夜里寻他千百度，你在哪呢”，天天念“百度”两个字，于是后来诞生了百度公司。而从知识储备来讲，李彦宏无论如何都不可能做企业，他是学图书馆系古典文学编目专业的。第四层楼住着北大中文系的愤怒诗人黄怒波。这些年来，黄怒波令人刮目相看，成为中坤集团创始人，在冰岛购置土地。更匪夷所思的是，北大中文系的女生楼里一个长相非常平和的人龚海燕，她充满着激情，创办了世纪情缘。英文系、图书馆系、中文系都是与金融、融资、管理完全无关的专业，但是学这些专业的人怎么会创建出成功的企业？我想，这是因为北大给予了我们一样东西，就是怎样塑造生命的东西，使得我们对知识的渴望超过一切。我有一个座右铭叫“读书只读一流的书”——真正值得我智力投入、值得我尊重、花费我精力的大概就是这两大类：我觉得读书一定要读一流的书，做人一定要做一流的人。正是读经典，读那些能够改变我们生命轨迹的书籍，成为北大人离开校门后不管走到哪个领域，能比别人走得稍微远一点的保证。因为那些书不是字，是生命，而这些生命对读者的生命来说，是一种引领。2现在我们生活在信息的海洋里，也算人生有幸，但是要接受的信息太多了。那么什么样的书该读呢？我读书的选择是这样的：畅销书坚决不读，不是我看不起畅销书，而是我知道生命有限，只能读人类历史上大浪淘沙","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ada3c692a70344c4bea108059503d911","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/552f4c77a88d4bfc9636f9761ed12f64","width":"-1","height":"-1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/cf30c7952be849188be45a44bfeddd52","width":"-1","height":"-1"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/681320688","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2507,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":681156171,"gmtCreate":1656805158697,"gmtModify":1704865791673,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"半年","listText":"半年","text":"半年","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/681156171","repostId":"681385578","repostType":1,"repost":{"id":681385578,"gmtCreate":1656668838396,"gmtModify":1704865571997,"author":{"id":"3493935227624916","authorId":"3493935227624916","name":"启程巴芒阁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fc5ff2f0ae271b3ffe78eb9193f8ffd1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3493935227624916","authorIdStr":"3493935227624916"},"themes":[],"title":"上半年已过，你当初的目标实现了吗","htmlText":"今天是7月1日，香港回归25周年，1997年我还在上初中，还记得刘德华和那英合唱东方之珠。时间真快，25年了。目标回顾年初定的目标是30%的正收益，半年已过，按说现在应该有15%的收益，但是目前总体收益是-2.84%。这是价值投资两年半来的总体情况，红色代表个人涨幅强于大盘指数涨幅，或弱于大盘指数跌幅。绿色代表，弱于大盘指数涨幅，或强于大盘指数跌幅。之所以定30%，当时觉得中概股，A股大白马，已经下跌的不少，应该是底部了，所以，2022年应该是能由熊转牛的，当时觉得30%应该很Easy,如果真正来个牛市，翻个倍也是有可能的。牛市没有等来，熊市倒是又来的一波。俄乌战争的爆发，美国不停的加息缩表，上海疫情北京疫情的大爆发，让本来孱弱的股市，又迎来一波摧残。恒生科技指数，3-14，3-15连续两天暴跌11%，8%，指数创出了新低3463，距离2021年高点11000点，下跌60%。上证指数，在4-29日，创出了年内最低点2863。投资就是这样，不能跟上班拿工资一样，干半年就有半年的工资。投资有可能五年都没有挣钱，突然一年就可能让你赚十倍。之前研究酒鬼酒，就是这样。如果从2015年开始买，酒鬼酒，一直拿着，可能那五年，还是20的价格，但是一直拿到2020年，2021年的话，就有10倍以上的收益，平均一下就是一年一倍的收益，但真正兑现，是在最后的两年。所以投资有时候真的很考验人性，你买入了，他就一直下跌，等你已卖，他就开始一直涨。操作回顾买入操作- A股五粮液，买入两次，3月3日买入价格185，4月11日买入价格154，目前成本173。格力电器，买入一次，4月22日买入价格30.84，目前成本41。招商银行，买入四次，4月10日买入价格46.84，4月19日买入价格42，4月26日买入价格，38.68，5月9日买入价格37，目前成本40。东方财富，买入一次，4月11日买入价格25，5","listText":"今天是7月1日，香港回归25周年，1997年我还在上初中，还记得刘德华和那英合唱东方之珠。时间真快，25年了。目标回顾年初定的目标是30%的正收益，半年已过，按说现在应该有15%的收益，但是目前总体收益是-2.84%。这是价值投资两年半来的总体情况，红色代表个人涨幅强于大盘指数涨幅，或弱于大盘指数跌幅。绿色代表，弱于大盘指数涨幅，或强于大盘指数跌幅。之所以定30%，当时觉得中概股，A股大白马，已经下跌的不少，应该是底部了，所以，2022年应该是能由熊转牛的，当时觉得30%应该很Easy,如果真正来个牛市，翻个倍也是有可能的。牛市没有等来，熊市倒是又来的一波。俄乌战争的爆发，美国不停的加息缩表，上海疫情北京疫情的大爆发，让本来孱弱的股市，又迎来一波摧残。恒生科技指数，3-14，3-15连续两天暴跌11%，8%，指数创出了新低3463，距离2021年高点11000点，下跌60%。上证指数，在4-29日，创出了年内最低点2863。投资就是这样，不能跟上班拿工资一样，干半年就有半年的工资。投资有可能五年都没有挣钱，突然一年就可能让你赚十倍。之前研究酒鬼酒，就是这样。如果从2015年开始买，酒鬼酒，一直拿着，可能那五年，还是20的价格，但是一直拿到2020年，2021年的话，就有10倍以上的收益，平均一下就是一年一倍的收益，但真正兑现，是在最后的两年。所以投资有时候真的很考验人性，你买入了，他就一直下跌，等你已卖，他就开始一直涨。操作回顾买入操作- 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在4月份的直播中，我们曾经讲过，美元的上涨是必然的阳谋。在每一轮美国收割他国或者全球的时候，美元升值是最好的武器之一。今年的状况则更为明显，通胀带来的压力之下，本币越有价值，相对的通胀风险就更能转嫁到其他国家去。事实也证明，无论是欧元、日元还是人民币，一个能打的都没有。 可能有读者会认为，是美联储在疯狂加息，使得这些对手盘货币都面临巨大的压力。但是需要注意的是，即便是已经持续加息的英镑和加元在美元面前也是不堪一击。换而言之，利差可能有一定的关联度，但是美元的上涨却是全方面的。 从价格走势上来看，大级别上（月图）的美元指数突破才刚刚启动，很有可能继续向120的高位运行。原因也十分简单，美元越涨，其他货币的购买力就越低。当一地鸡毛出现的时候，美国可以用最低的成本来购买最多的东西。这是非常符合美国本身利益的。在这个过程中，本身市场就存在的风险话题可以用来拉升美元指数的利好消息。如果没有新的外部消息，美国甚至也能够“制造”一些话题和消息来引导情绪。毕竟华尔街在这个领域本身就是老手了。 我们作为投资者，显然不可能影响到任何美国的决策以及方针，更别说试图改变点什么。我们能做的就是当前的环境下，最大程度的保留好胜利果实，留好足够的子弹。当满地都是便宜货的时候，我们也可以跟着去捡一点宝贝。多备一点现金是去年年末今年年初讲过的东西，现在虽然已经有些晚了，但是想再强调一下，这个思路还是丢不得。 回到市场本身，单一品种成为唯一的避风港在第一轮行情中并不罕见，但通常价值洼地或者说抗跌品种会在普跌结束之后逐渐出现。对于黄金的长线目标，尽管当前似乎有一些小挣扎，但是结构本身并未出现任何的松动。预计","listText":"过去一个多月以来，市场的抛售虽然并未出现那种疯狂下跌的状态，但是连绵不绝的小涨大跌已经逐渐耗尽了多头的耐心。明面上的利空并没有出现新的话题，但是只有美元一个避风港的现状还是在暗示，二季度或许会有新的坏消息。 在4月份的直播中，我们曾经讲过，美元的上涨是必然的阳谋。在每一轮美国收割他国或者全球的时候，美元升值是最好的武器之一。今年的状况则更为明显，通胀带来的压力之下，本币越有价值，相对的通胀风险就更能转嫁到其他国家去。事实也证明，无论是欧元、日元还是人民币，一个能打的都没有。 可能有读者会认为，是美联储在疯狂加息，使得这些对手盘货币都面临巨大的压力。但是需要注意的是，即便是已经持续加息的英镑和加元在美元面前也是不堪一击。换而言之，利差可能有一定的关联度，但是美元的上涨却是全方面的。 从价格走势上来看，大级别上（月图）的美元指数突破才刚刚启动，很有可能继续向120的高位运行。原因也十分简单，美元越涨，其他货币的购买力就越低。当一地鸡毛出现的时候，美国可以用最低的成本来购买最多的东西。这是非常符合美国本身利益的。在这个过程中，本身市场就存在的风险话题可以用来拉升美元指数的利好消息。如果没有新的外部消息，美国甚至也能够“制造”一些话题和消息来引导情绪。毕竟华尔街在这个领域本身就是老手了。 我们作为投资者，显然不可能影响到任何美国的决策以及方针，更别说试图改变点什么。我们能做的就是当前的环境下，最大程度的保留好胜利果实，留好足够的子弹。当满地都是便宜货的时候，我们也可以跟着去捡一点宝贝。多备一点现金是去年年末今年年初讲过的东西，现在虽然已经有些晚了，但是想再强调一下，这个思路还是丢不得。 回到市场本身，单一品种成为唯一的避风港在第一轮行情中并不罕见，但通常价值洼地或者说抗跌品种会在普跌结束之后逐渐出现。对于黄金的长线目标，尽管当前似乎有一些小挣扎，但是结构本身并未出现任何的松动。预计","text":"过去一个多月以来，市场的抛售虽然并未出现那种疯狂下跌的状态，但是连绵不绝的小涨大跌已经逐渐耗尽了多头的耐心。明面上的利空并没有出现新的话题，但是只有美元一个避风港的现状还是在暗示，二季度或许会有新的坏消息。 在4月份的直播中，我们曾经讲过，美元的上涨是必然的阳谋。在每一轮美国收割他国或者全球的时候，美元升值是最好的武器之一。今年的状况则更为明显，通胀带来的压力之下，本币越有价值，相对的通胀风险就更能转嫁到其他国家去。事实也证明，无论是欧元、日元还是人民币，一个能打的都没有。 可能有读者会认为，是美联储在疯狂加息，使得这些对手盘货币都面临巨大的压力。但是需要注意的是，即便是已经持续加息的英镑和加元在美元面前也是不堪一击。换而言之，利差可能有一定的关联度，但是美元的上涨却是全方面的。 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回到市场本身，单一品种成为唯一的避风港在第一轮行情中并不罕见，但通常价值洼地或者说抗跌品种会在普跌结束之后逐渐出现。对于黄金的长线目标，尽管当前似乎有一些小挣扎，但是结构本身并未出现任何的松动。预计","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f33fc815ca463675e361f86ac89ce79d","width":"-1","height":"-1"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612007632","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1957,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":611436010,"gmtCreate":1650581960530,"gmtModify":1650581960530,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"紫光","listText":"紫光","text":"紫光","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611436010","repostId":"611569256","repostType":1,"repost":{"id":611569256,"gmtCreate":1650545225976,"gmtModify":1650554361262,"author":{"id":"3580875730323394","authorId":"3580875730323394","name":"野马财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adad0aabe76ab2158365224c9b5ebd87","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580875730323394","authorIdStr":"3580875730323394"},"themes":[],"title":"中植入局紫光重整背后：一场9000亿的杠杆游戏","htmlText":"4月21日，中植集团投资平台中植国际宣布，已与智路资本签署协议，成为紫光破产重整战略投资人。不久前，“智路建广联合体”重整紫光集团的600亿投资款到位，目前已经进入交割期。作者 | 蔡真 高远山编辑丨高岩来源 | 野马财经一切犹如冥冥中的轮回。2010年，赵伟国以健坤集团董事长身份入主紫光集团之时，曾遭紫光集团小股东旺达集团的反对，理由是“引进新股东存在严重程序问题，涉嫌国有资产流失”。不过赵伟国仍顺利入主并掌舵紫光集团10余年，动用千亿资金扩张并购半导体产业链公司，最终爆发流动性风险，走上破产重整之路。同时期，另一匹“半导体黑马”低调崛起。2015年以来，智路资本和建广资产主导多起百亿级半导体领域重大投资，并参与国内半数以上10亿元规模以上半导体领域并购合作。2021年12月，“智路建广联合体”击败阿里巴巴等6家对手，成为了紫光重整的战略投资人。质疑国资流失的一方变成了赵伟国，他认为紫光集团的资产价值至少在2100亿元以上，中标方案将造成734.19亿元国有资产流失。随后紫光集团管理人援引《重整草案》，指出紫光集团等7家重整企业资产估值1215亿元，负债估值1376亿元，净资产-161亿元，整体资不抵债。近日，《武汉晨报》旗下新媒体“九派新闻”报道，“智路建广联合体”重整紫光集团的600亿投资款到位，目前已经进入交割期。“智路建广联合体”的掌舵人李滨，是赵伟国的清华校友。早在2017年，二人就有交锋。当时建广资产、智路资本、联芯科技和美国高通成立合资公司瓴盛科技，和紫光展锐在低端智能手机芯片市场展开直接竞争。赵伟国就曾在朋友圈火药味十足：“建广资产后台老板李滨，为何不敢当建广的管理层，而是当个（投资）评审委员会主席？建广资产的股东是谁？钱又是从哪里来的？敢公开吗？”彼时的赵伟国意气风发，“紫光系”如日中天，在全球半导体领域大手笔扫货。他不会想到，5年之后，自己将会从紫光出","listText":"4月21日，中植集团投资平台中植国际宣布，已与智路资本签署协议，成为紫光破产重整战略投资人。不久前，“智路建广联合体”重整紫光集团的600亿投资款到位，目前已经进入交割期。作者 | 蔡真 高远山编辑丨高岩来源 | 野马财经一切犹如冥冥中的轮回。2010年，赵伟国以健坤集团董事长身份入主紫光集团之时，曾遭紫光集团小股东旺达集团的反对，理由是“引进新股东存在严重程序问题，涉嫌国有资产流失”。不过赵伟国仍顺利入主并掌舵紫光集团10余年，动用千亿资金扩张并购半导体产业链公司，最终爆发流动性风险，走上破产重整之路。同时期，另一匹“半导体黑马”低调崛起。2015年以来，智路资本和建广资产主导多起百亿级半导体领域重大投资，并参与国内半数以上10亿元规模以上半导体领域并购合作。2021年12月，“智路建广联合体”击败阿里巴巴等6家对手，成为了紫光重整的战略投资人。质疑国资流失的一方变成了赵伟国，他认为紫光集团的资产价值至少在2100亿元以上，中标方案将造成734.19亿元国有资产流失。随后紫光集团管理人援引《重整草案》，指出紫光集团等7家重整企业资产估值1215亿元，负债估值1376亿元，净资产-161亿元，整体资不抵债。近日，《武汉晨报》旗下新媒体“九派新闻”报道，“智路建广联合体”重整紫光集团的600亿投资款到位，目前已经进入交割期。“智路建广联合体”的掌舵人李滨，是赵伟国的清华校友。早在2017年，二人就有交锋。当时建广资产、智路资本、联芯科技和美国高通成立合资公司瓴盛科技，和紫光展锐在低端智能手机芯片市场展开直接竞争。赵伟国就曾在朋友圈火药味十足：“建广资产后台老板李滨，为何不敢当建广的管理层，而是当个（投资）评审委员会主席？建广资产的股东是谁？钱又是从哪里来的？敢公开吗？”彼时的赵伟国意气风发，“紫光系”如日中天，在全球半导体领域大手笔扫货。他不会想到，5年之后，自己将会从紫光出","text":"4月21日，中植集团投资平台中植国际宣布，已与智路资本签署协议，成为紫光破产重整战略投资人。不久前，“智路建广联合体”重整紫光集团的600亿投资款到位，目前已经进入交割期。作者 | 蔡真 高远山编辑丨高岩来源 | 野马财经一切犹如冥冥中的轮回。2010年，赵伟国以健坤集团董事长身份入主紫光集团之时，曾遭紫光集团小股东旺达集团的反对，理由是“引进新股东存在严重程序问题，涉嫌国有资产流失”。不过赵伟国仍顺利入主并掌舵紫光集团10余年，动用千亿资金扩张并购半导体产业链公司，最终爆发流动性风险，走上破产重整之路。同时期，另一匹“半导体黑马”低调崛起。2015年以来，智路资本和建广资产主导多起百亿级半导体领域重大投资，并参与国内半数以上10亿元规模以上半导体领域并购合作。2021年12月，“智路建广联合体”击败阿里巴巴等6家对手，成为了紫光重整的战略投资人。质疑国资流失的一方变成了赵伟国，他认为紫光集团的资产价值至少在2100亿元以上，中标方案将造成734.19亿元国有资产流失。随后紫光集团管理人援引《重整草案》，指出紫光集团等7家重整企业资产估值1215亿元，负债估值1376亿元，净资产-161亿元，整体资不抵债。近日，《武汉晨报》旗下新媒体“九派新闻”报道，“智路建广联合体”重整紫光集团的600亿投资款到位，目前已经进入交割期。“智路建广联合体”的掌舵人李滨，是赵伟国的清华校友。早在2017年，二人就有交锋。当时建广资产、智路资本、联芯科技和美国高通成立合资公司瓴盛科技，和紫光展锐在低端智能手机芯片市场展开直接竞争。赵伟国就曾在朋友圈火药味十足：“建广资产后台老板李滨，为何不敢当建广的管理层，而是当个（投资）评审委员会主席？建广资产的股东是谁？钱又是从哪里来的？敢公开吗？”彼时的赵伟国意气风发，“紫光系”如日中天，在全球半导体领域大手笔扫货。他不会想到，5年之后，自己将会从紫光出","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3f9827b08300bc672507320b22a1a4c7","width":"0","height":"0"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1159635a0e412e1caadf9484e21ede99","width":"0","height":"0"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/60daf4352c7bca94b5d0161cb850aa50","width":"0","height":"0"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611569256","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":16,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1784,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613090810,"gmtCreate":1649545627422,"gmtModify":1649545627422,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"固收+","listText":"固收+","text":"固收+","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613090810","repostId":"619586096","repostType":1,"repost":{"id":619586096,"gmtCreate":1649336794653,"gmtModify":1649337768506,"author":{"id":"3575849687892054","authorId":"3575849687892054","name":"财商侠客行","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8b8c8cb121d32c1de31152d1cc8b128","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3575849687892054","authorIdStr":"3575849687892054"},"themes":[],"title":"寻找家庭理财压舱石","htmlText":"作为一位稍微有点投资理财的知识的财经媒体人，女侠在家庭聚会中最常碰见的问题就是家里人让我推荐基金。大家都知道，推荐股票、基金，本身就是一件很危险的事情，毕竟，不同的人、不同的资金性质，适合的投资品种和风险承受能力也不一样。那么，有没有什么基金适合作为家庭理财的压舱石呢？01家庭理财，不光要追求赚钱，“稳”也是很重要的。并且，对普通人而言，产品持有体验一定要好。投资难免有波动，但不能跌太猛、不能上蹿下跳，影响心情、友情、亲情……满足这类需求的产品，就是“固收+”。“固收+”顾名思义，投资范围涵盖了“固收”和“+”两部分。固收部分主要投资于固定收益的各种债券类资产。“+”部分的相对多元化，大致可以分为两条路线：“+资产”和“+策略”。“+资产”常见的是+股票仓位、+可转换债券、+衍生品、+商品等资产，追求提升组合收益。“+策略”常见的是+打新股策略、+量化对冲策略等。无论添加什么，目的都是为了在严格控制回撤的前提下增厚收益。02“固收+”这个词最近几年大热，但其实它是很成熟的一系列产品。传统分类中的一级债基金、二级债基金、偏债混合基金、偏债灵活配置基金都可以放进“固收+”这个新箩筐里，只不过原先它们可能叫XXX强债、YYY增利、ZZZ混合。原先这类产品卖得不温不火。2018年资管新规正式落地以后，国内银行理财产品从2019年开始净值化转型。叠加降息的大环境，宝宝类产品和银行理财收益一路走低。2019年，固收+基金规模开始大扩容。根据基金业协会发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告》 （2020 年度），个人投资公募基金的资金最大来源是“从存款入”、“新增收入”，分别有 76.3%和 74.5%的投资者符合此选项；“从银行理财产品转入”以及“从股票转入”为次选择，分别有 37.6%、35.8%的投资者选择。可以说“存款搬家”和“理财产品替代”是中国家庭最真实的投资行为，是老百","listText":"作为一位稍微有点投资理财的知识的财经媒体人，女侠在家庭聚会中最常碰见的问题就是家里人让我推荐基金。大家都知道，推荐股票、基金，本身就是一件很危险的事情，毕竟，不同的人、不同的资金性质，适合的投资品种和风险承受能力也不一样。那么，有没有什么基金适合作为家庭理财的压舱石呢？01家庭理财，不光要追求赚钱，“稳”也是很重要的。并且，对普通人而言，产品持有体验一定要好。投资难免有波动，但不能跌太猛、不能上蹿下跳，影响心情、友情、亲情……满足这类需求的产品，就是“固收+”。“固收+”顾名思义，投资范围涵盖了“固收”和“+”两部分。固收部分主要投资于固定收益的各种债券类资产。“+”部分的相对多元化，大致可以分为两条路线：“+资产”和“+策略”。“+资产”常见的是+股票仓位、+可转换债券、+衍生品、+商品等资产，追求提升组合收益。“+策略”常见的是+打新股策略、+量化对冲策略等。无论添加什么，目的都是为了在严格控制回撤的前提下增厚收益。02“固收+”这个词最近几年大热，但其实它是很成熟的一系列产品。传统分类中的一级债基金、二级债基金、偏债混合基金、偏债灵活配置基金都可以放进“固收+”这个新箩筐里，只不过原先它们可能叫XXX强债、YYY增利、ZZZ混合。原先这类产品卖得不温不火。2018年资管新规正式落地以后，国内银行理财产品从2019年开始净值化转型。叠加降息的大环境，宝宝类产品和银行理财收益一路走低。2019年，固收+基金规模开始大扩容。根据基金业协会发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告》 （2020 年度），个人投资公募基金的资金最大来源是“从存款入”、“新增收入”，分别有 76.3%和 74.5%的投资者符合此选项；“从银行理财产品转入”以及“从股票转入”为次选择，分别有 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？</title>\n<style 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20:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p>他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c18dea7f7a333a9914ece4ba2cae08f4","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4176":"多领域控股","BK4581":"高盛持仓","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135927495","content_text":"提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的伯克希尔·哈撒韦？相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？1、伯克希尔·哈撒韦是谁？先来看看这家美国上市公司的简要情况：2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？25人！而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？巴菲特解散合伙投资公司从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，贝莱德管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。所以，基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”并且他提到了“安全边际”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”再根据一个简单的数学等式：安全边际=企业价值-企业价格，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。企业三原则的核心是，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”管理三原则的核心是，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。财务四原则的核心是，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。市场二原则的核心是，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如华盛顿邮报、可口可乐、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。巴菲特如何做好资本高效配置？John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？奥马哈的极简生活首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。减少决策次数的集中性投资以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。而巴菲特认为最大的风险是企业内在价值的丧失，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。数学概率论作为基础谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”1654年，布莱斯·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：屏蔽市场先生的报价影响看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。但看这支股票，你会觉得越早上车越好。但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。巴菲特说：“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。行为金融学的结论2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：是真的吗？永远是真的吗？有没有例外？5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？巴菲特说：“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&梅琳达·盖茨基金。巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”这就是典型的巴菲特，总是充满理性。所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理驱动力和道德能量。”--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。击穿点是价值投资，提高资本运动效率。迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。巴菲特说：“我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”他回答：“我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。”结语我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。”可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1825,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":396722878,"gmtCreate":1607326778494,"gmtModify":1703847073923,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"大家怎么看，国美零售？黄光裕王者归来，十年后，国美还会恢复到原来的地位么？","listText":"大家怎么看，国美零售？黄光裕王者归来，十年后，国美还会恢复到原来的地位么？","text":"大家怎么看，国美零售？黄光裕王者归来，十年后，国美还会恢复到原来的地位么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/396722878","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2316,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3521335850055298","authorId":"3521335850055298","name":"Richardbos","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6222240fc5e1e39fb6dc29313a989b19","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3521335850055298","authorIdStr":"3521335850055298"},"content":"黄光裕已经是上个时代的产物了，看看上个时代没坐牢的 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10:43","market":"us","language":"zh","title":"“全都是泡沫”，股市会因美联储加息崩盘吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1130229315","media":"36氪","summary":"美联储的加息之路一直走得艰难，似乎每一次都会触犯众怒。\n\n传奇投资人、橡树资本联合创始人霍华德·马克斯近日表示，现在是美联储考虑加息的时候了，否则将悔之晚矣...美联储的工作不是为投资者赚钱，当经济强","content":"<blockquote>\n 美联储的加息之路一直走得艰难，似乎每一次都会触犯众怒。\n</blockquote>\n<p>传奇投资人、<a href=\"https://laohu8.com/S/OAK\">橡树资本</a>联合创始人霍华德·马克斯近日表示，现在是美联储考虑加息的时候了，否则将悔之晚矣...美联储的工作不是为投资者赚钱，当经济强劲时，美联储必须停止紧急措施，让利率回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71045a59cc5366e44558149a3fe54b04\" tg-width=\"818\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图1：十年期美债收益率走势（2020.8.24-今）来源：wind，36kr制图</p>\n<p>事实上，今年以来，资本市场最担忧的正是全球流动性收紧。在此预期下，再叠加通胀的影响，3月间十年美债收益率一度升破1.7%，更依赖低利率环境的科技股也遭遇了一轮杀跌。</p>\n<p>加息为何会引起恐慌？加息之后的股市，特别是更依赖低利率环境的科技股将何去可从？</p>\n<p><b>01 美联储加息为何如此重要？</b></p>\n<p>美联储的政策框架是典型的双目标制，即货币政策的制定围绕就业与通胀这两大核心目标。</p>\n<p>由此可以看到，在经济衰退期，美联储一般采取宽松的货币政策，抑制衰退；而在经济扩张期，美联储则一般采取前瞻性的加息操作，适度收紧货币政策，防止经济过热。</p>\n<p>美国在采取非常规货币政策如量化宽松（QE）后，虽然会采取 taper 正常（缩减购债规模和缩小美联储资产负债表）逐渐退出宽松。</p>\n<p>但从长期看，逐渐恢复经济的过程中，仍需要通过加息，使得市场流动性和通胀水平回到正常区间，以维持经济可持续增长，并防止系统性风险的发生。</p>\n<p><b>而美联储加息的一个直观结果是美国企业融资成本将增加，那么高度依赖融资的成长型、科技型企业将承受更大压力。</b></p>\n<p>毕竟，正是因为明显受益于低利率环境，纳指在2020年收涨43%，创2009年以来最大年度涨幅。</p>\n<p>近日公布的7月美联储会议纪要显示，议息会议上首次明确讨论了缩减购债和之后的计划。其中，多数联储官员认为，若经济复苏符合预期，今年晚些时候将放慢每月购买1200亿美元公债和抵押支持证券(MBS)的步伐。</p>\n<p><b>美联储内部对于何时开启缩减购债规模依然存在分歧</b>，部分官员认为应该很快减少并结束购债，有的则认为美联储应该耐心等待就业市场更充分地恢复。值得关注的是，会议纪要还特别强调缩债决定与加息时机无关。</p>\n<p><b>02 霍华德·马克斯：“全都是泡沫”</b></p>\n<p>霍华德指出，目前所有的资产类别都处在泡沫之中，虽然考虑到目前的利率水平，大多数资产价格并没有非常不理性，但是他所担忧的正是这样的利率水平。</p>\n<p>在他看来，“2008年全球金融危机之后，美联储的加息之路一直走得艰难，似乎每一次加息都会触犯众怒。&nbsp;而在2019年初，利率又开始转而下行，我认为他们当时错失了机会。但这一次，在经济如此强劲复苏的情况下，我不想再看到他们犹豫不前。”</p>\n<p>他从当下所处的市场周期和经济周期的错位来解释为何美联储应当加息:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f84fab840fd7eba49113a5d8c2db065\" tg-width=\"928\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图2：市场周期叠加投资者心理周期的变化趋势 &nbsp;来源：彭博，36kr整理</p>\n<p>马克斯认为，通常来说，虽有延迟，但经济周期和市场周期的趋势大概率保持一致。&nbsp;股市的高点一般对应着经济的高点。当经济开始下行的时候，市场也会随之下跌，市场周期出现拐点后经济周期会随之响应。</p>\n<p>而现在的问题是，股价毫无疑问在高点，但是经济周期却处于初期，这就很不寻常。</p>\n<p>对于这种情况有两种解读，第一解读比较悲观，经济才刚开始复苏，股价已经这么高了，未来可能就涨不动了；另一种解读是，虽然现在股价很高，但经济还有上行空间，未来股价还能更高。</p>\n<p>马克斯并未透露自己倾向于那一种解读，他从其他方面解释了为何应当尽快加息：</p>\n<p>1、由于美联储、财政部的“放水”，经济展望自去年夏天开始转向积极。今年一季度实际GDP增长率达到6.4%，且预期直到2022年仍能保持高速增长。然而，美联储依然把利率控制在接近于0，每月购买1200亿美元的债券。<b>为什么冒着通货膨胀的风险，刺激一个表现如此之好的经济？</b></p>\n<p>2、过去16个月里，在美联储刺激经济体的同时，那些持有权益资产、以及名下有企业和房产的人明显得到了好处，还应看到经济刺激造成的财富分配急剧分化。</p>\n<p>3、如果美联储维持当前水平的宽松政策，未来的经济减速需要更多的刺激，美联储可运用的工具将会很有限。</p>\n<p><b>总而言之，马克斯认为虽然美联储自身都难以预测通胀走势，但是货币政策不是“永动机”。经济不太可能会被货币和财政政策永久地催高，并且还没有负面影响。</b></p>\n<p><b>03 回顾历史，加息其实没那么可怕</b></p>\n<p>如前文所述，每逢加息信号有所异动，例如资产定价之锚十年美债收益率上行，科技成长总会迎来一波抛售潮。</p>\n<p>但安信证券通过复盘近2015年以来的美联储加息周期，认为加息并没有那么可怕。</p>\n<p>对于美国股市影响的主要时点出现在加息初期和末期，<b>调整的幅度主要还是取决于经济预期。</b></p>\n<p>在2015-2018年加息周期中受盈利推动科技成长板块仍表现强势，整体受宏观和货币政策影响不大。</p>\n<p>彼时，在云计算、人工智能等技术革新的推动下，科技成长为主的纳斯纳克指数累计上行了75.3%，远超过标普500和道指的涨幅。</p>\n<p>细分行业板块来中，受益于技术革新带来的盈利增长，2017 年纳斯达克互联网指数上涨了165.2%、纳斯达克计算机指数上涨了109.7%。</p>\n<p>当然，加息初期市场容易受到情绪扰动，加息末期流动性收紧叠加经济衰退预期也会对股市造成较大冲击。</p>\n<p>例如，2018Q4时，由于加息导致5年美债利率和2年美债利率的期限利差率先出现倒挂，衰退预期叠加科技龙头公司盈利下滑，最终引发美股大跌。在调整阶段，跌幅通常是纳指&gt;标普500&gt;道指。</p>\n<p>因此，只要相关行业自身能够保持快速增长，未来科技成长板块仍可以走出独立行情。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“全都是泡沫”，股市会因美联储加息崩盘吗？</title>\n<style 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正常（缩减购债规模和缩小美联储资产负债表）逐渐退出宽松。\n但从长期看，逐渐恢复经济的过程中，仍需要通过加息，使得市场流动性和通胀水平回到正常区间，以维持经济可持续增长，并防止系统性风险的发生。\n而美联储加息的一个直观结果是美国企业融资成本将增加，那么高度依赖融资的成长型、科技型企业将承受更大压力。\n毕竟，正是因为明显受益于低利率环境，纳指在2020年收涨43%，创2009年以来最大年度涨幅。\n近日公布的7月美联储会议纪要显示，议息会议上首次明确讨论了缩减购债和之后的计划。其中，多数联储官员认为，若经济复苏符合预期，今年晚些时候将放慢每月购买1200亿美元公债和抵押支持证券(MBS)的步伐。\n美联储内部对于何时开启缩减购债规模依然存在分歧，部分官员认为应该很快减少并结束购债，有的则认为美联储应该耐心等待就业市场更充分地恢复。值得关注的是，会议纪要还特别强调缩债决定与加息时机无关。\n02 霍华德·马克斯：“全都是泡沫”\n霍华德指出，目前所有的资产类别都处在泡沫之中，虽然考虑到目前的利率水平，大多数资产价格并没有非常不理性，但是他所担忧的正是这样的利率水平。\n在他看来，“2008年全球金融危机之后，美联储的加息之路一直走得艰难，似乎每一次加息都会触犯众怒。 而在2019年初，利率又开始转而下行，我认为他们当时错失了机会。但这一次，在经济如此强劲复苏的情况下，我不想再看到他们犹豫不前。”\n他从当下所处的市场周期和经济周期的错位来解释为何美联储应当加息:\n\n图2：市场周期叠加投资者心理周期的变化趋势  来源：彭博，36kr整理\n马克斯认为，通常来说，虽有延迟，但经济周期和市场周期的趋势大概率保持一致。 股市的高点一般对应着经济的高点。当经济开始下行的时候，市场也会随之下跌，市场周期出现拐点后经济周期会随之响应。\n而现在的问题是，股价毫无疑问在高点，但是经济周期却处于初期，这就很不寻常。\n对于这种情况有两种解读，第一解读比较悲观，经济才刚开始复苏，股价已经这么高了，未来可能就涨不动了；另一种解读是，虽然现在股价很高，但经济还有上行空间，未来股价还能更高。\n马克斯并未透露自己倾向于那一种解读，他从其他方面解释了为何应当尽快加息：\n1、由于美联储、财政部的“放水”，经济展望自去年夏天开始转向积极。今年一季度实际GDP增长率达到6.4%，且预期直到2022年仍能保持高速增长。然而，美联储依然把利率控制在接近于0，每月购买1200亿美元的债券。为什么冒着通货膨胀的风险，刺激一个表现如此之好的经济？\n2、过去16个月里，在美联储刺激经济体的同时，那些持有权益资产、以及名下有企业和房产的人明显得到了好处，还应看到经济刺激造成的财富分配急剧分化。\n3、如果美联储维持当前水平的宽松政策，未来的经济减速需要更多的刺激，美联储可运用的工具将会很有限。\n总而言之，马克斯认为虽然美联储自身都难以预测通胀走势，但是货币政策不是“永动机”。经济不太可能会被货币和财政政策永久地催高，并且还没有负面影响。\n03 回顾历史，加息其实没那么可怕\n如前文所述，每逢加息信号有所异动，例如资产定价之锚十年美债收益率上行，科技成长总会迎来一波抛售潮。\n但安信证券通过复盘近2015年以来的美联储加息周期，认为加息并没有那么可怕。\n对于美国股市影响的主要时点出现在加息初期和末期，调整的幅度主要还是取决于经济预期。\n在2015-2018年加息周期中受盈利推动科技成长板块仍表现强势，整体受宏观和货币政策影响不大。\n彼时，在云计算、人工智能等技术革新的推动下，科技成长为主的纳斯纳克指数累计上行了75.3%，远超过标普500和道指的涨幅。\n细分行业板块来中，受益于技术革新带来的盈利增长，2017 年纳斯达克互联网指数上涨了165.2%、纳斯达克计算机指数上涨了109.7%。\n当然，加息初期市场容易受到情绪扰动，加息末期流动性收紧叠加经济衰退预期也会对股市造成较大冲击。\n例如，2018Q4时，由于加息导致5年美债利率和2年美债利率的期限利差率先出现倒挂，衰退预期叠加科技龙头公司盈利下滑，最终引发美股大跌。在调整阶段，跌幅通常是纳指>标普500>道指。\n因此，只要相关行业自身能够保持快速增长，未来科技成长板块仍可以走出独立行情。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1341,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":320522912,"gmtCreate":1615160615236,"gmtModify":1703484993690,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/320522912","repostId":"320654941","repostType":1,"repost":{"id":320654941,"gmtCreate":1615099030783,"gmtModify":1703484729001,"author":{"id":"3565667124524617","authorId":"3565667124524617","name":"易简财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/10d5ae6dc346bd910af21643696bfae9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3565667124524617","authorIdStr":"3565667124524617"},"themes":[],"title":"阿里内网的帖子火出圈：企业文化被员工吐槽名不副实","htmlText":"“马云就是不想员工舒服，觉得员工舒服了公司就会不行。总是希望员工过得苦，体会自己当年创业的苦。”前几天，阿里内网的一张帖子火了，很多阿里同学在讨论这篇文章。这篇文章的标题叫《致阿里》，文章中指出了阿里的很多问题，包括996、361、领导PUA，以及阿里的福报文化与组织问题。再加上，最近拼多多的数据超过了淘宝，在这内忧外患的时候，很多阿里的同学都很焦虑，并且对自己公司的文化产生了怀疑。而在阿里内网还有一个帖子，是号召大家愿意为阿里去死的。这两个帖子形成了鲜明的对比，一个人发帖喷阿里高层，被群众点赞，一个人发帖号召大家愿意为阿里去死，被高层点赞，可以说非常讽刺。围绕着这两个帖子，阿里的员工发起了一场对于企业内部管理和文化的大讨论。在知乎的评论区中，小编发现，几乎一大部分网友的评论都对阿里的管理模式，怨声载道。一位认证为“阿里巴巴集团员工”的网友吐槽：“不建议大家来阿里了，公司层面去年是阿里的多事之秋，拼多多的日活用户超过淘宝，蚂蚁上市失败，本地生活饿了么+口碑被美团按在地上摩擦，投资苏宁易购几百亿亏一半。从公司股价就可以看出来，对比区间各大互联网公司普遍暴涨的股票，阿里的股票表现最差，没有之一，个人层面，阿里现在是个十几万人的大公司，p6p7进来就是个螺丝钉，晋升靠排队，工资也属于行业中下等，去年p8的包，可能还不如暴涨后的美团L8和快手k3b，而且阿里的文化又特别烂，这里 pua 的领导到处都是，有其他好的选择，真的别来，尤其是北京的同学，那么多好公司可以选，杭州的就自求多福吧。”还有“蚂蚁金服员工”评论道：“小公司从来没来过的还是可以试一下，能抗住加班到半夜被 pua 就行。”以下为《致阿里》全文：其实很早以前就有写这篇帖子的想法了，苦于不敢，站在现在这个时间点上终于痛痛快快地和大家一起交流下一些关于公司的想法了。首先我觉得大家基本上进到阿里之初，多少是带有一些憧憬的。不论","listText":"“马云就是不想员工舒服，觉得员工舒服了公司就会不行。总是希望员工过得苦，体会自己当年创业的苦。”前几天，阿里内网的一张帖子火了，很多阿里同学在讨论这篇文章。这篇文章的标题叫《致阿里》，文章中指出了阿里的很多问题，包括996、361、领导PUA，以及阿里的福报文化与组织问题。再加上，最近拼多多的数据超过了淘宝，在这内忧外患的时候，很多阿里的同学都很焦虑，并且对自己公司的文化产生了怀疑。而在阿里内网还有一个帖子，是号召大家愿意为阿里去死的。这两个帖子形成了鲜明的对比，一个人发帖喷阿里高层，被群众点赞，一个人发帖号召大家愿意为阿里去死，被高层点赞，可以说非常讽刺。围绕着这两个帖子，阿里的员工发起了一场对于企业内部管理和文化的大讨论。在知乎的评论区中，小编发现，几乎一大部分网友的评论都对阿里的管理模式，怨声载道。一位认证为“阿里巴巴集团员工”的网友吐槽：“不建议大家来阿里了，公司层面去年是阿里的多事之秋，拼多多的日活用户超过淘宝，蚂蚁上市失败，本地生活饿了么+口碑被美团按在地上摩擦，投资苏宁易购几百亿亏一半。从公司股价就可以看出来，对比区间各大互联网公司普遍暴涨的股票，阿里的股票表现最差，没有之一，个人层面，阿里现在是个十几万人的大公司，p6p7进来就是个螺丝钉，晋升靠排队，工资也属于行业中下等，去年p8的包，可能还不如暴涨后的美团L8和快手k3b，而且阿里的文化又特别烂，这里 pua 的领导到处都是，有其他好的选择，真的别来，尤其是北京的同学，那么多好公司可以选，杭州的就自求多福吧。”还有“蚂蚁金服员工”评论道：“小公司从来没来过的还是可以试一下，能抗住加班到半夜被 pua 就行。”以下为《致阿里》全文：其实很早以前就有写这篇帖子的想法了，苦于不敢，站在现在这个时间点上终于痛痛快快地和大家一起交流下一些关于公司的想法了。首先我觉得大家基本上进到阿里之初，多少是带有一些憧憬的。不论","text":"“马云就是不想员工舒服，觉得员工舒服了公司就会不行。总是希望员工过得苦，体会自己当年创业的苦。”前几天，阿里内网的一张帖子火了，很多阿里同学在讨论这篇文章。这篇文章的标题叫《致阿里》，文章中指出了阿里的很多问题，包括996、361、领导PUA，以及阿里的福报文化与组织问题。再加上，最近拼多多的数据超过了淘宝，在这内忧外患的时候，很多阿里的同学都很焦虑，并且对自己公司的文化产生了怀疑。而在阿里内网还有一个帖子，是号召大家愿意为阿里去死的。这两个帖子形成了鲜明的对比，一个人发帖喷阿里高层，被群众点赞，一个人发帖号召大家愿意为阿里去死，被高层点赞，可以说非常讽刺。围绕着这两个帖子，阿里的员工发起了一场对于企业内部管理和文化的大讨论。在知乎的评论区中，小编发现，几乎一大部分网友的评论都对阿里的管理模式，怨声载道。一位认证为“阿里巴巴集团员工”的网友吐槽：“不建议大家来阿里了，公司层面去年是阿里的多事之秋，拼多多的日活用户超过淘宝，蚂蚁上市失败，本地生活饿了么+口碑被美团按在地上摩擦，投资苏宁易购几百亿亏一半。从公司股价就可以看出来，对比区间各大互联网公司普遍暴涨的股票，阿里的股票表现最差，没有之一，个人层面，阿里现在是个十几万人的大公司，p6p7进来就是个螺丝钉，晋升靠排队，工资也属于行业中下等，去年p8的包，可能还不如暴涨后的美团L8和快手k3b，而且阿里的文化又特别烂，这里 pua 的领导到处都是，有其他好的选择，真的别来，尤其是北京的同学，那么多好公司可以选，杭州的就自求多福吧。”还有“蚂蚁金服员工”评论道：“小公司从来没来过的还是可以试一下，能抗住加班到半夜被 pua 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2）美联储内部对于如何应对通胀存在较大分歧。部分官员认为，提前收紧不但解决不了供应链瓶颈，还容易扼杀经济复苏。</b>明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Kashkari）周一称，美联储不应该对“暂时性”因素过度反应，如果为了一次性的事件改变货币政策路径，反而会导致长期经济结果恶化。里士满联储主席巴尔金（Barkin）周一表示，现在考虑加速Taper仍为时过早，应继续观测多几个月，不应操之过急。今年FOMC票委之一、旧金山联储主席戴利（Daly）在周二也呼吁美联储在面对高通胀时保持耐心，她认为随着新冠疫情逐步好转，高通胀可能会自行消退，现在加息不会解决供应链瓶颈和其他推高价格的暂时性问题，但会减缓创造就业和复苏的速度。</p>\n<p><b>3）另一些官员则认为应该加快Taper，从而为明年加息做准备。</b>明年FOMC票委之一、圣路易斯联储主席布拉德（Bullard）认为美联储在未来几次会议上应该表现得更加鹰派。他认为应该加快Taper节奏，让购债在明年3月时就提前结束，他也支持明年加息2次。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Bostic）周四称，美联储或在明年年中开始加息，因为他预计届时美国经济或将恢复充分就业。美联储理事沃勒（Waller）周五称，美联储或在明年1月将Taper的速度提高一倍，在明年4月前结束购债，以此为加息提供更多空间。一向鸽派的美联储副主席克拉里达（Clarida）认为在12月的议息会议上讨论加快Taper将是合适的，而最坚定的鸽派官员——芝加哥联储主席埃文斯（Evans）对明年加息的态度也比6个月前更为开放了。</p>\n<p><b>4）综合来看，我们认为美联储可能会适当加快Taper的速度，具体节奏仍有待观察。</b>首先，美联储继续购债对美国经济复苏带来的帮助已经非常小了，对金融市场的运行也没有太多正面意义。其次，尽快结束购债可以为加息留出充足的空间，有助于降低经济过热的风险。往前看，一种可能性是美联储在12月的议息会议后宣布加快Taper，比如最快的一种可能性把每月削减购债的额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，购债结束的时间将从明年6月提前至3月。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76984d8d9d5eb228069b21f7eb9669e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>5）欧洲疫情再度反弹，全球冬季疫情走势存在不确定性，央行对加息或将更加谨慎。</b>在气温降低、管控放松以及疫苗接种迟缓等多重因素影响下，欧洲多国疫情出现快速反弹，美国疫情也有小幅抬头的趋势。目前欧洲新一波疫情主要集中在俄罗斯、德国以及部分东欧国家，这些国家的新增病例与ICU人数均有所上升。为应对疫情，奥地利宣布从11月22日起施行全国性封锁。封锁期间，除工作和购买必需品及锻炼外，奥地利全国国民都不得离开居所。德国也宣布进入国家紧急状态，并对未接种疫苗的人群加以更严格的限制，斯洛伐克、捷克、荷兰在此前也针对防疫宣布了程度不同的新增限制措施。由于美国11月初解除了针对欧洲访客的旅行禁令，在欧美通航无阻的情况下，不排除欧洲疫情向美国扩散的可能。在冬季疫情仍有较大不确定性的背景下，我们预计美联储在加息议题上难以做到很激进。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63c22d97c26b21c45c49f01c30b23948\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>上周回顾：宏观数据与经济事件</b></p>\n<p><b>宏观数据：</b>美国9月商业库存月度环比增长0.7%，高于预期的0.6%；美国10月零售销售额月度环比增长1.7%，高于预期的1.2%；美国10月工业产出月度环比增长1.6%，高于预期的0.7%；美国10月进口物价指数月度环比增长1.2%，高于预期的1.0%；美国10月谘商会领先指标月度环比增长0.9%，高于预期的0.8%；美国10月新屋开工总数年化值为152万户，低于预期的157.6万户；美国10月营建许可总数为165万户，高于预期的163.8万户；美国11月纽约联储制造业指数为30.9，高于预期的21.6；美国11月费城联储制造业指数为39，高于预期的24；美国11月NAHB房产市场指数为83，高于预期的80；美国至11月13日当周初请失业金人数为26.8万人，高于预期的26万人。</p>\n<p>欧元区9月季调后贸易帐为61亿欧元，低于预期的115亿欧元；欧元区9月季调后经常帐为187.16亿欧元，前值为134亿欧元；欧元区第三季度季调后就业人数季度环比增长0.9%，高于预期的0.8%（前值0.7%）；欧元区10月CPI月度环比增长0.8%，与预期的0.6%持平；欧元区10月CPI年度同比增长4.1%，与预期的4.1%持平。</p>\n<p><b>经济事件：</b>11月15日，英国央行行长贝利就维持利率不变决定对议员讲话，强调通胀目标仍然处于首要地位；欧洲央行行长拉加德在欧洲议会经济与货币事务委员会的听证会发表介绍性讲话，表示目前收紧货币政策以遏制通胀，可能会扼杀欧元区的复苏。11月16日，澳洲联储主席洛威就最近的通胀趋势发表讲话，表示澳大利亚2022年前不太可能会加息，2024年之前可能也不会加息。11月19日，欧洲央行行长拉加德在2021年第31届法兰克福欧洲银行业大会发表主题演讲，称尽管高通胀将比预期持续更长时间，但明年不会加息；美国国会众议院通过了总统拜登的社会支出和气候变化法案，该法案预计将花费大约2万亿美元，涉及普及学前教育、推广平价医疗和可再生能源税收抵免等方面内容。</p>\n<p><b>本周关注：宏观数据与经济事件</b></p>\n<p><b>宏观数据：</b>周一公布美国10月成屋销售总数。周二公布美国11月Markit制造业PMI初值， 11月Markit制造业PMI初值，11月里奇蒙德联储制造业指数。周三公布美国第三季度实际GDP年度同比增速，10月核心PCE物价指数年度同比增长，10月核心PCE物价指数月度环比增长，10月个人支出月度环比增长，10月耐用品订单月度环比增长，10月新屋销售总数， 11月密歇根大学消费者信心指数终值，美国至11月20日当周初请失业金人数。周二公布欧元区11月制造业PMI初值。</p>\n<p><b>经济事件：</b>周四美联储FOMC公布货币政策会议纪要。周五欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e4e1ebba1acb3266ae92d8689036123\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05d65cc968459d00e55aba4f10c0369a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e99b16f62d18251378d8843640361207\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"698\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/977c08cc9cc746884403f8ac5d0cfb0a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227bcd2f6309eca33959aaa763c73bc8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img 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13:53</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>最近美国通胀超标，消费数据坚挺，市场对美联储加息预期升温。我们认为在美国通胀“破6”的背景下，不排除美联储加快Taper的可能性。尽管具体节奏有待观察，但最快的一种可能是把每月削减购债的额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，从而把结束购债的时间从明年6月提前至3月。对于加息，在疫情尚未结束、就业尚不充分、供应链瓶颈仍在的情况下，美联储或将继续在犹豫中前行。具体来看：</b></p>\n<p><b>1）美国10月通胀与零售销售超预期，关于货币政策是否要提前收紧再引争论。</b>10月美国CPI同比增速达到6.2%，为1990年以来最高水平。正如我们在报告《美国通胀“破6”意味着什么？》中所讲，通胀“破6”是一个不可忽视的信号，它已经高过了很多人的“心理防线”，对居民实际收入、消费者信心、以及执政者的支持率都会带来不利影响。高通胀还会使得美联储进入进退两难的“窘境”，货币政策不确定性将会上升。另一方面，尽管消费者信心不振，美国零售数据仍然坚挺，10月零售销售环比增长1.7%，高于前值0.7%，不包括汽车、餐馆酒吧、汽油、建筑装修在内的核心零售也增长了1.6%。这也是美国零售数据连续第三个月呈现增长态势。不可否认，零售数据较好部分是因为涨价因素，但无论是价格还是数量上升，都将增加美联储退出货币宽松的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d90674c47a36d10b4e396a8c7eddda09\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d873fc4dba66e224508fc64b27b1106d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"721\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2）美联储内部对于如何应对通胀存在较大分歧。部分官员认为，提前收紧不但解决不了供应链瓶颈，还容易扼杀经济复苏。</b>明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Kashkari）周一称，美联储不应该对“暂时性”因素过度反应，如果为了一次性的事件改变货币政策路径，反而会导致长期经济结果恶化。里士满联储主席巴尔金（Barkin）周一表示，现在考虑加速Taper仍为时过早，应继续观测多几个月，不应操之过急。今年FOMC票委之一、旧金山联储主席戴利（Daly）在周二也呼吁美联储在面对高通胀时保持耐心，她认为随着新冠疫情逐步好转，高通胀可能会自行消退，现在加息不会解决供应链瓶颈和其他推高价格的暂时性问题，但会减缓创造就业和复苏的速度。</p>\n<p><b>3）另一些官员则认为应该加快Taper，从而为明年加息做准备。</b>明年FOMC票委之一、圣路易斯联储主席布拉德（Bullard）认为美联储在未来几次会议上应该表现得更加鹰派。他认为应该加快Taper节奏，让购债在明年3月时就提前结束，他也支持明年加息2次。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Bostic）周四称，美联储或在明年年中开始加息，因为他预计届时美国经济或将恢复充分就业。美联储理事沃勒（Waller）周五称，美联储或在明年1月将Taper的速度提高一倍，在明年4月前结束购债，以此为加息提供更多空间。一向鸽派的美联储副主席克拉里达（Clarida）认为在12月的议息会议上讨论加快Taper将是合适的，而最坚定的鸽派官员——芝加哥联储主席埃文斯（Evans）对明年加息的态度也比6个月前更为开放了。</p>\n<p><b>4）综合来看，我们认为美联储可能会适当加快Taper的速度，具体节奏仍有待观察。</b>首先，美联储继续购债对美国经济复苏带来的帮助已经非常小了，对金融市场的运行也没有太多正面意义。其次，尽快结束购债可以为加息留出充足的空间，有助于降低经济过热的风险。往前看，一种可能性是美联储在12月的议息会议后宣布加快Taper，比如最快的一种可能性把每月削减购债的额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，购债结束的时间将从明年6月提前至3月。</p>\n<p><img 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11月Markit制造业PMI初值，11月里奇蒙德联储制造业指数。周三公布美国第三季度实际GDP年度同比增速，10月核心PCE物价指数年度同比增长，10月核心PCE物价指数月度环比增长，10月个人支出月度环比增长，10月耐用品订单月度环比增长，10月新屋销售总数， 11月密歇根大学消费者信心指数终值，美国至11月20日当周初请失业金人数。周二公布欧元区11月制造业PMI初值。</p>\n<p><b>经济事件：</b>周四美联储FOMC公布货币政策会议纪要。周五欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e4e1ebba1acb3266ae92d8689036123\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05d65cc968459d00e55aba4f10c0369a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e99b16f62d18251378d8843640361207\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"698\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/977c08cc9cc746884403f8ac5d0cfb0a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227bcd2f6309eca33959aaa763c73bc8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img 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11月Markit制造业PMI初值，11月里奇蒙德联储制造业指数。周三公布美国第三季度实际GDP年度同比增速，10月核心PCE物价指数年度同比增长，10月核心PCE物价指数月度环比增长，10月个人支出月度环比增长，10月耐用品订单月度环比增长，10月新屋销售总数， 11月密歇根大学消费者信心指数终值，美国至11月20日当周初请失业金人数。周二公布欧元区11月制造业PMI初值。\n经济事件：周四美联储FOMC公布货币政策会议纪要。周五欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2085,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":355008789,"gmtCreate":1617009945441,"gmtModify":1617009945441,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"有意思","listText":"有意思","text":"有意思","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/355008789","repostId":"352709274","repostType":1,"repost":{"id":352709274,"gmtCreate":1617000238398,"gmtModify":1621841193938,"author":{"id":"3540166583692073","authorId":"3540166583692073","name":"爱投学院","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8def4c9b37e078bb8f8421d71f6603d4","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3540166583692073","authorIdStr":"3540166583692073"},"themes":[],"title":"SpaceX IPO：埃隆·马斯克的Starlink可能上市","htmlText":"埃隆·马斯克正在用创新的想法颠覆市场。他的公司特斯拉一直被视为汽车的未来，引领世界走向清洁能源汽车的使用。但这并不是他创立唯一改变世界理念的公司。2002年，马斯克创立了SpaceX。该公司设计、制造和发射火箭和宇宙飞船。但最大的问题不在于SpaceX是否会进行IPO。关键在于投资者能否看好星链（Starlink）IPO。SpaceX IPO:星链（Starlink）是什么?星链是由SpaceX公司建造的项目，提供互联网接入的卫星星座。据其网站介绍，其目标是“部署世界上最先进的宽带互联网系统”。星链卫星位于550公里的低地球轨道(LEO)。这是平均卫星高度的一半。不受地面建筑的限制，星链的目标是为全球带来高速互联网。该公司不仅想提供全球高速互联网接入，同时期望保持近地太空清洁。在卫星的使用寿命结束时，星链卫星会在几个月的时间内自动脱离轨道。如果系统发生故障，它将在地球大气层中燃烧。相比较高海拔的卫星需要数百年才能完全燃烧殆尽，星链的低轨道卫星只需要1到5年就能自行清除。Starlink的具体使命星链已经发射了240多颗卫星。马斯克表示，一旦SpaceX在轨道上运行卫星的数量达到800颗时，Starlink就能提供适度的互联网服务。该公司计划部署4万多颗卫星。然而，要达到这个数字还需要几年的时间。SpaceX每次发射都会部署60颗卫星。目前已经覆盖美国北部和加拿大地区，并能为该地区提供服务。按照火箭发射的速度，到今年年底，星链星座的卫星总数将达到1500颗。SpaceX计划在2021年将“星链”覆盖范围扩大到全球。Starlink IPO进展Starlink的总裁兼首席运营官Gwynne Shotwell在摩根大通公司举办的私人投资者活动上发表了讲话。据彭博社报道，以下是她的观点:“目前，我们是一家私营公司，但Starlink是我们可以继续推进并上市的正确业务类型……这部分业","listText":"埃隆·马斯克正在用创新的想法颠覆市场。他的公司特斯拉一直被视为汽车的未来，引领世界走向清洁能源汽车的使用。但这并不是他创立唯一改变世界理念的公司。2002年，马斯克创立了SpaceX。该公司设计、制造和发射火箭和宇宙飞船。但最大的问题不在于SpaceX是否会进行IPO。关键在于投资者能否看好星链（Starlink）IPO。SpaceX IPO:星链（Starlink）是什么?星链是由SpaceX公司建造的项目，提供互联网接入的卫星星座。据其网站介绍，其目标是“部署世界上最先进的宽带互联网系统”。星链卫星位于550公里的低地球轨道(LEO)。这是平均卫星高度的一半。不受地面建筑的限制，星链的目标是为全球带来高速互联网。该公司不仅想提供全球高速互联网接入，同时期望保持近地太空清洁。在卫星的使用寿命结束时，星链卫星会在几个月的时间内自动脱离轨道。如果系统发生故障，它将在地球大气层中燃烧。相比较高海拔的卫星需要数百年才能完全燃烧殆尽，星链的低轨道卫星只需要1到5年就能自行清除。Starlink的具体使命星链已经发射了240多颗卫星。马斯克表示，一旦SpaceX在轨道上运行卫星的数量达到800颗时，Starlink就能提供适度的互联网服务。该公司计划部署4万多颗卫星。然而，要达到这个数字还需要几年的时间。SpaceX每次发射都会部署60颗卫星。目前已经覆盖美国北部和加拿大地区，并能为该地区提供服务。按照火箭发射的速度，到今年年底，星链星座的卫星总数将达到1500颗。SpaceX计划在2021年将“星链”覆盖范围扩大到全球。Starlink IPO进展Starlink的总裁兼首席运营官Gwynne 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Shotwell在摩根大通公司举办的私人投资者活动上发表了讲话。据彭博社报道，以下是她的观点:“目前，我们是一家私营公司，但Starlink是我们可以继续推进并上市的正确业务类型……这部分业","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c58541b1daed618f555af6a30d14d53d","width":"500","height":"300"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ca776824abaed599bd741fa639cbb553","width":"688","height":"376"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a568ccde8e52e2dd77d5bb0f6269d3d2","width":"688","height":"355"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/352709274","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2118,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":392613008,"gmtCreate":1607436444104,"gmtModify":1703847871009,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"马克，有意思","listText":"马克，有意思","text":"马克，有意思","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/392613008","repostId":"392188838","repostType":1,"repost":{"id":392188838,"gmtCreate":1607399088924,"gmtModify":1710139102919,"author":{"id":"3481170827495699","authorId":"3481170827495699","name":"smallnew小牛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd57ad20800ec231ea9d3c86512d9d79","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3481170827495699","authorIdStr":"3481170827495699"},"themes":[],"title":"股市致胜的三十八件法宝","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$XIAOMI-W(01810)$</a>股市致胜的三十八件法宝1.投资资金安全最重要。投资是一场持久战，追求的是长远的复利，又如同攀岩，无论你之前爬多高，一旦失足下去就是万丈深渊。2.逢低潜伏是王道。追高是一辆收割机，看似诱惑无限，大把涨停只需自己伸手去捡，却不知被收割的是自己，尤其在熊市。我从来没有看见过哪位投资大师靠长期追高成功过。3.不要把鸡蛋放一个篮子。黑天鹅也许你还没有遇见过，但是你只要不永远离开这个市场你迟早会遇见。俗话说，常在桥下走，哪有不湿脚！4.不要频繁交易，利润都是捂出来的，尤其在牛市，总想去抓住每一只股的涨停，结果可能还不如拿着一只股不动轻松赚的利润多。猴子掰苞谷，最后可能一无所获，你忙碌下来做的可能只是给国家税收和券商佣金做贡献。5.不要去听信一些内幕消息，内幕消息往往传到你耳朵里时只是为了让你去接盘站岗。高岗上的歌声往往格外嘹亮！6.当我们看好一只股，在买入前一定要认真分析、梳理出看好逻辑、做好操作计划，当看好逻辑没有发生变化就继续持有，直到看好逻辑不再符合时卖出。7.困境反转股由于前期公司经营惨的不能再惨，股价跌的不能再跌，不怕公司造假，所以公司只要不退市，在最困难时期是具有很大安全性的，一旦出现反转迹象，这时我们需要的是克服恐惧的买入勇气。8.在牛市要学会适度贪婪，牛市里有泡沫不是卖出的理由，要学会在泡沫里游泳，因为行情涨幅很可能超出你预期很多，而你在刚启程时下车。9.牛市重势，牛市里不要用放大镜去审视一个企业估值。往往错过大牛股的都是最了解这个行业或公司的人。医药股牛时，从事相关行业的不敢买医药股，因为觉得贵了。网络安全股牛时，从事网络安全相关行业的人不敢买网络安全，因为觉得估值高了。互联金融股牛时，从事互联网金融的人不敢买互联金融，因为他们不知道还能继续涨多少。10","listText":"<a 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“现金就是垃圾！” 这是昨天桥水基金的创始人雷·达利欧( Ray Dalio)在CNBC节目中说的。 &nbsp;但是这不是他第一次这样说，早在一年多前，这位全球最强的对冲基金经理就曾在Reddit上，和网友们互动时说过。 在去年1月份，达利欧就曾喊话“现金就是垃圾”，然后很不幸，疫情猝不及防的爆发，大多资产价值暴跌，桥水的产品在一季度也亏损了20%，美元指数不断冲高，人们开始纷纷囤积现金。 一年多之后，达利欧看法依旧未曾改变。他说：“我认为个人投资者或任何投资者能做的最重要的事情就是知道如何很好地分散投资”。 所谓的“分散投资”，并不是指把资金分散到股票的不同行业，而是指跨越国家、跨越货币、跨越资产类别的多元化投资，不单单是股票，还有黄金、房地产等具有内在价值的有形资产。 达利欧认为，所有这些资产类别的表现都将会超过现金。 不过显然股票市场对投资者的吸引力要更大一些，但是达利欧认为，美国的财政状况并不好，虽然政府可以通过印钞来填补空缺，创造债务，但是这并不是稳健的财务状况。 未来，随着美联储和世界各地的其他中央银行开始撤回量化宽松政策，“当兴奋情绪消退时，情况就会有所不同“，股市可能会受到挤压，所以单把资金压押注到股市可能并不明智。 比特币不会涨十倍 5月，在外媒的采访，女股神木头姐力挺比特币，并预计比特币将在五年内要翻十倍，价格涨到50万美元。 不过，被达利欧隔空怼了一番，送上无稽之谈双重套餐——“不合逻辑”（doesn’t make sense），“非常夸张”（very much a stretch）。 政府对比特币的监管已经愈加的严格，美国证券交易所的新任掌门人说：从严监管加密货币是SEC的优先任务之一。某种程度上，政府并不希望比特币获得成功，所以最后即便比特币被用于支付，真的成功了，它也会在政府的监管下被控制住。 但是，话又说回来，虽然比特币缺乏基本","listText":"现金就是垃圾 “现金就是垃圾！” 这是昨天桥水基金的创始人雷·达利欧( Ray Dalio)在CNBC节目中说的。 &nbsp;但是这不是他第一次这样说，早在一年多前，这位全球最强的对冲基金经理就曾在Reddit上，和网友们互动时说过。 在去年1月份，达利欧就曾喊话“现金就是垃圾”，然后很不幸，疫情猝不及防的爆发，大多资产价值暴跌，桥水的产品在一季度也亏损了20%，美元指数不断冲高，人们开始纷纷囤积现金。 一年多之后，达利欧看法依旧未曾改变。他说：“我认为个人投资者或任何投资者能做的最重要的事情就是知道如何很好地分散投资”。 所谓的“分散投资”，并不是指把资金分散到股票的不同行业，而是指跨越国家、跨越货币、跨越资产类别的多元化投资，不单单是股票，还有黄金、房地产等具有内在价值的有形资产。 达利欧认为，所有这些资产类别的表现都将会超过现金。 不过显然股票市场对投资者的吸引力要更大一些，但是达利欧认为，美国的财政状况并不好，虽然政府可以通过印钞来填补空缺，创造债务，但是这并不是稳健的财务状况。 未来，随着美联储和世界各地的其他中央银行开始撤回量化宽松政策，“当兴奋情绪消退时，情况就会有所不同“，股市可能会受到挤压，所以单把资金压押注到股市可能并不明智。 比特币不会涨十倍 5月，在外媒的采访，女股神木头姐力挺比特币，并预计比特币将在五年内要翻十倍，价格涨到50万美元。 不过，被达利欧隔空怼了一番，送上无稽之谈双重套餐——“不合逻辑”（doesn’t make sense），“非常夸张”（very much a stretch）。 政府对比特币的监管已经愈加的严格，美国证券交易所的新任掌门人说：从严监管加密货币是SEC的优先任务之一。某种程度上，政府并不希望比特币获得成功，所以最后即便比特币被用于支付，真的成功了，它也会在政府的监管下被控制住。 但是，话又说回来，虽然比特币缺乏基本","text":"现金就是垃圾 “现金就是垃圾！” 这是昨天桥水基金的创始人雷·达利欧( Ray Dalio)在CNBC节目中说的。 但是这不是他第一次这样说，早在一年多前，这位全球最强的对冲基金经理就曾在Reddit上，和网友们互动时说过。 在去年1月份，达利欧就曾喊话“现金就是垃圾”，然后很不幸，疫情猝不及防的爆发，大多资产价值暴跌，桥水的产品在一季度也亏损了20%，美元指数不断冲高，人们开始纷纷囤积现金。 一年多之后，达利欧看法依旧未曾改变。他说：“我认为个人投资者或任何投资者能做的最重要的事情就是知道如何很好地分散投资”。 所谓的“分散投资”，并不是指把资金分散到股票的不同行业，而是指跨越国家、跨越货币、跨越资产类别的多元化投资，不单单是股票，还有黄金、房地产等具有内在价值的有形资产。 达利欧认为，所有这些资产类别的表现都将会超过现金。 不过显然股票市场对投资者的吸引力要更大一些，但是达利欧认为，美国的财政状况并不好，虽然政府可以通过印钞来填补空缺，创造债务，但是这并不是稳健的财务状况。 未来，随着美联储和世界各地的其他中央银行开始撤回量化宽松政策，“当兴奋情绪消退时，情况就会有所不同“，股市可能会受到挤压，所以单把资金压押注到股市可能并不明智。 比特币不会涨十倍 5月，在外媒的采访，女股神木头姐力挺比特币，并预计比特币将在五年内要翻十倍，价格涨到50万美元。 不过，被达利欧隔空怼了一番，送上无稽之谈双重套餐——“不合逻辑”（doesn’t make sense），“非常夸张”（very much a stretch）。 政府对比特币的监管已经愈加的严格，美国证券交易所的新任掌门人说：从严监管加密货币是SEC的优先任务之一。某种程度上，政府并不希望比特币获得成功，所以最后即便比特币被用于支付，真的成功了，它也会在政府的监管下被控制住。 但是，话又说回来，虽然比特币缺乏基本","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6f00f3818ea99d1709cd8f2118748166","width":"-1","height":"-1"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/885687917","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"subType":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1298,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":395696383,"gmtCreate":1607643922142,"gmtModify":1703849224692,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"好标的回撤","listText":"好标的回撤","text":"好标的回撤","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/395696383","repostId":"392160974","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":560,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":391398547,"gmtCreate":1606483237889,"gmtModify":1703843302605,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"电动车资料","listText":"电动车资料","text":"电动车资料","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/391398547","repostId":"393773853","repostType":1,"repost":{"id":393773853,"gmtCreate":1606401020372,"gmtModify":1703842993378,"author":{"id":"3535281594531938","authorId":"3535281594531938","name":"进击的阿甘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4a29fd4df6c60f92879d15c0ac934b7e","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3535281594531938","authorIdStr":"3535281594531938"},"themes":[],"title":"美股新能源汽车还能上车吗？看这里！全面梳理新能源四大车企各项数据！","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">$蔚来(NIO)$</a>2020年美股市场上回报率最高，最火的当属新能源汽车，现在全球前六大市值车企里已经有两家是中国的。大家最为关注的是特斯拉、蔚来、小鹏、理想。我从去年11月买进特斯拉和蔚来持有到现在，给我带来巨大的回报，同时现在也持有理想和小鹏期权。有些小伙伴觉得现在新能源汽车火情太火爆，一边后悔没有早点上车参加这场资本盛宴心有不甘，一面害怕追高被套。在害怕和犹豫之间一直徘徊，最后只能是错过了时机。本文从交付数据、工厂、毛利率、换电站/超充桩、门店数量、收入等各项数据给你带来现阶段四家车企最全面的数据分析对比，帮你理清思路，有助于你的决策。数据比较全面，内容挺多，大家可以多花点时间仔细看看，相信你看完之后对四家公司的基本面会有很好的了解。欢迎关注点赞留言，您的支持是我最大的动力，谢谢。好了话不多说上图，用数据说话！新能源三傻掌门人：下图为蔚来和特斯拉股价叠加图，小鹏和理想股价叠加图。特斯拉市值5440.95亿$，蔚来729.89亿$，小鹏462.58$，理想340.56亿$。四家车企截止三季度各项数据：最新消息特斯拉汽车确认计划在上海投资4200万元人民币，建设一座超级充电桩工厂。按计划，该工厂将集研发、生产于一体。特斯拉方面介绍，超级充电桩工厂项目计划于2021年第一季度投产，初期规划年产1万根超级充电桩，主要产品为V3超级充电桩。工厂投产后，将加速V3超级充电桩在中国的普及。此外，除了已有的北京研发中心，特斯拉还将在上海超级工厂建立全新的研发中心，围绕整车开发、能源产品、充电设备等原创开发工作，全面推进特斯拉中国本土化战略。可以看到特斯拉很重视中国市场，明年推出国产Model Y，想买的小伙伴可以等等，大概率会降价哈哈哈。Model 3毛利现在也挺高，大概率也会降价，最终价格可能在18-20万","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">$蔚来(NIO)$</a>2020年美股市场上回报率最高，最火的当属新能源汽车，现在全球前六大市值车企里已经有两家是中国的。大家最为关注的是特斯拉、蔚来、小鹏、理想。我从去年11月买进特斯拉和蔚来持有到现在，给我带来巨大的回报，同时现在也持有理想和小鹏期权。有些小伙伴觉得现在新能源汽车火情太火爆，一边后悔没有早点上车参加这场资本盛宴心有不甘，一面害怕追高被套。在害怕和犹豫之间一直徘徊，最后只能是错过了时机。本文从交付数据、工厂、毛利率、换电站/超充桩、门店数量、收入等各项数据给你带来现阶段四家车企最全面的数据分析对比，帮你理清思路，有助于你的决策。数据比较全面，内容挺多，大家可以多花点时间仔细看看，相信你看完之后对四家公司的基本面会有很好的了解。欢迎关注点赞留言，您的支持是我最大的动力，谢谢。好了话不多说上图，用数据说话！新能源三傻掌门人：下图为蔚来和特斯拉股价叠加图，小鹏和理想股价叠加图。特斯拉市值5440.95亿$，蔚来729.89亿$，小鹏462.58$，理想340.56亿$。四家车企截止三季度各项数据：最新消息特斯拉汽车确认计划在上海投资4200万元人民币，建设一座超级充电桩工厂。按计划，该工厂将集研发、生产于一体。特斯拉方面介绍，超级充电桩工厂项目计划于2021年第一季度投产，初期规划年产1万根超级充电桩，主要产品为V3超级充电桩。工厂投产后，将加速V3超级充电桩在中国的普及。此外，除了已有的北京研发中心，特斯拉还将在上海超级工厂建立全新的研发中心，围绕整车开发、能源产品、充电设备等原创开发工作，全面推进特斯拉中国本土化战略。可以看到特斯拉很重视中国市场，明年推出国产Model Y，想买的小伙伴可以等等，大概率会降价哈哈哈。Model 3毛利现在也挺高，大概率也会降价，最终价格可能在18-20万","text":"$蔚来(NIO)$2020年美股市场上回报率最高，最火的当属新能源汽车，现在全球前六大市值车企里已经有两家是中国的。大家最为关注的是特斯拉、蔚来、小鹏、理想。我从去年11月买进特斯拉和蔚来持有到现在，给我带来巨大的回报，同时现在也持有理想和小鹏期权。有些小伙伴觉得现在新能源汽车火情太火爆，一边后悔没有早点上车参加这场资本盛宴心有不甘，一面害怕追高被套。在害怕和犹豫之间一直徘徊，最后只能是错过了时机。本文从交付数据、工厂、毛利率、换电站/超充桩、门店数量、收入等各项数据给你带来现阶段四家车企最全面的数据分析对比，帮你理清思路，有助于你的决策。数据比较全面，内容挺多，大家可以多花点时间仔细看看，相信你看完之后对四家公司的基本面会有很好的了解。欢迎关注点赞留言，您的支持是我最大的动力，谢谢。好了话不多说上图，用数据说话！新能源三傻掌门人：下图为蔚来和特斯拉股价叠加图，小鹏和理想股价叠加图。特斯拉市值5440.95亿$，蔚来729.89亿$，小鹏462.58$，理想340.56亿$。四家车企截止三季度各项数据：最新消息特斯拉汽车确认计划在上海投资4200万元人民币，建设一座超级充电桩工厂。按计划，该工厂将集研发、生产于一体。特斯拉方面介绍，超级充电桩工厂项目计划于2021年第一季度投产，初期规划年产1万根超级充电桩，主要产品为V3超级充电桩。工厂投产后，将加速V3超级充电桩在中国的普及。此外，除了已有的北京研发中心，特斯拉还将在上海超级工厂建立全新的研发中心，围绕整车开发、能源产品、充电设备等原创开发工作，全面推进特斯拉中国本土化战略。可以看到特斯拉很重视中国市场，明年推出国产Model Y，想买的小伙伴可以等等，大概率会降价哈哈哈。Model 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前面三期，咱们聊了择时的三种策略： （1）长期持有。即放弃择时，只去赚公司业绩增长的收益，这样虽然赚不到市场波动的钱，但也避免了踏空或卖飞。 （2）趋势交易。即根据趋势信号买入和卖出，严守纪律。 （3）根据估值择时。即根据股市的估值指标，做大区域的择时，在估值低时加仓，在估值高时减仓。 没有哪种策略更好，而是要看自己能够理解、相信，坚持执行哪种策略，那就是适合自己的好选择。 当然啦，择时的方法远远不止上面这三种，但我觉得它们是最适合业余投资者的。为什么这么说呢？ 在股市里，想赚市场平均收益很简单，只要长期持有市场整体组合就可以了。我们去做择时和选股，都是因为不甘心只赚平均，还想赚一些超额收益。但超额收益一定是有对手方的，就像牌桌上有人赢钱，必然有人输钱一样，市场里一部分人赚了超额收益，必然就有另一部分人跑输平均。 股市的超额收益一样是内卷的，想赚超额收益，就是要赚别人的钱，那就要扬长避短，寻找自己在某方面能够超越其他投资者的优势，同时回避自己不如其他投资者的短处。 我简要总结了业余个人投资者和专业机构投资者的特点： 业余个人投资者 专业机构投资者 投资期限 取决于家庭的资金使用需求 取决于产品的存续期限、资金方的要求 考核压力 无考核压力，投资决策不需要受年末节点的影响，无需关注短期表现 年末有排名和考核压力，投资决策受到排名和考核影响，需要关注年度表现 情绪管理 取决于个人性格和投资经验 由于公募基金等产品会受到基民申购赎回的影响，基金经理并无法完全排除市场情绪波动的影响 资金量 小，买入卖不会对市场价格造成影响，进出速度快，选股限制小 大，买入卖出可能影响市场价格，进出速度较慢，选股需考虑成交量 研究能力 弱，通常不具备可靠的投研能力，部分","listText":"这个专栏每周五更新，聊投资思路和理念。之前有读者问能不能推荐一些有系统性的投资入门读物，这个专栏就满适合，每周一篇，看起来也不累。 前面三期，咱们聊了择时的三种策略： （1）长期持有。即放弃择时，只去赚公司业绩增长的收益，这样虽然赚不到市场波动的钱，但也避免了踏空或卖飞。 （2）趋势交易。即根据趋势信号买入和卖出，严守纪律。 （3）根据估值择时。即根据股市的估值指标，做大区域的择时，在估值低时加仓，在估值高时减仓。 没有哪种策略更好，而是要看自己能够理解、相信，坚持执行哪种策略，那就是适合自己的好选择。 当然啦，择时的方法远远不止上面这三种，但我觉得它们是最适合业余投资者的。为什么这么说呢？ 在股市里，想赚市场平均收益很简单，只要长期持有市场整体组合就可以了。我们去做择时和选股，都是因为不甘心只赚平均，还想赚一些超额收益。但超额收益一定是有对手方的，就像牌桌上有人赢钱，必然有人输钱一样，市场里一部分人赚了超额收益，必然就有另一部分人跑输平均。 股市的超额收益一样是内卷的，想赚超额收益，就是要赚别人的钱，那就要扬长避短，寻找自己在某方面能够超越其他投资者的优势，同时回避自己不如其他投资者的短处。 我简要总结了业余个人投资者和专业机构投资者的特点： 业余个人投资者 专业机构投资者 投资期限 取决于家庭的资金使用需求 取决于产品的存续期限、资金方的要求 考核压力 无考核压力，投资决策不需要受年末节点的影响，无需关注短期表现 年末有排名和考核压力，投资决策受到排名和考核影响，需要关注年度表现 情绪管理 取决于个人性格和投资经验 由于公募基金等产品会受到基民申购赎回的影响，基金经理并无法完全排除市场情绪波动的影响 资金量 小，买入卖不会对市场价格造成影响，进出速度快，选股限制小 大，买入卖出可能影响市场价格，进出速度较慢，选股需考虑成交量 研究能力 弱，通常不具备可靠的投研能力，部分","text":"这个专栏每周五更新，聊投资思路和理念。之前有读者问能不能推荐一些有系统性的投资入门读物，这个专栏就满适合，每周一篇，看起来也不累。 前面三期，咱们聊了择时的三种策略： （1）长期持有。即放弃择时，只去赚公司业绩增长的收益，这样虽然赚不到市场波动的钱，但也避免了踏空或卖飞。 （2）趋势交易。即根据趋势信号买入和卖出，严守纪律。 （3）根据估值择时。即根据股市的估值指标，做大区域的择时，在估值低时加仓，在估值高时减仓。 没有哪种策略更好，而是要看自己能够理解、相信，坚持执行哪种策略，那就是适合自己的好选择。 当然啦，择时的方法远远不止上面这三种，但我觉得它们是最适合业余投资者的。为什么这么说呢？ 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兴证全球的谢治宇、中欧基金的周蔚文 谢谢大伙点赞视频支持~ 谢治宇，他从2013年1月开始管理的兴全合润基金，到2021年3月末，8年多的时间里，在全市场基金里收益排第二。收益更高的那只基金，是由不同基金经理分段管理的，不是一个人的功劳，如果看持续管理的，谢治宇就是第一名，年化收益达到了近30%。 周蔚文，现任基金经理里，资历最老的一批，有14年管理经验，差不多可以排进前10吧。他从2011年开始管理中欧新蓝筹，到2021年3月末，年化收益大约17%，虽然没有谢治宇那么好，但时间越长要维持高业绩越不容易，在10年连续管理基金里排名，他也是名列前茅的。周蔚文最早也是在富国基金，和朱少醒是同事。朱少醒2005年开始管基金，周蔚文是2006年，后来2011年跳槽到了中欧。在富国这段时期，朱少醒的业绩比周蔚文更好一些，但是周蔚文到了中欧后，从2011年开始管的中欧新蓝筹，业绩又比朱少醒同期要好一些。&nbsp; 01 谢治宇和周蔚文的评级得分&nbsp; &nbsp; &nbsp; 先来看看两位的能力值PK。评价能力值用的是我们设计的基金经理评级工具，(点击文末阅读原文可查看详细说明）。 他俩的综合评级都是A级，得分也很接近。谢治宇71分，周蔚文73分。得分是用过去5年的数据来评估的，从5个方面分别打分，经风险调整后的收益、选股能力、经验、基金公司实力、灵活性，最后再加权得出总分和综合评级。 综合得分65以上就是A级，评分是每个季度更新一次，这次的是按照基金的2020年四季度报告来评的，全市场A级以上的只有68个人。能评到A级，都是比较优秀的。 1、经风险调整后的收益 先说收益，谢治宇是8分，周蔚文是9分。收益维度打分，不是光看赚了多少钱，还要看承担了多大风险。虽然看谢治宇的收益高，但他承担的风险也更大，按经风险调整的收益算，周蔚文过去5年是更好的，排在前2","listText":"本期聊两位优秀基金经理 兴证全球的谢治宇、中欧基金的周蔚文 谢谢大伙点赞视频支持~ 谢治宇，他从2013年1月开始管理的兴全合润基金，到2021年3月末，8年多的时间里，在全市场基金里收益排第二。收益更高的那只基金，是由不同基金经理分段管理的，不是一个人的功劳，如果看持续管理的，谢治宇就是第一名，年化收益达到了近30%。 周蔚文，现任基金经理里，资历最老的一批，有14年管理经验，差不多可以排进前10吧。他从2011年开始管理中欧新蓝筹，到2021年3月末，年化收益大约17%，虽然没有谢治宇那么好，但时间越长要维持高业绩越不容易，在10年连续管理基金里排名，他也是名列前茅的。周蔚文最早也是在富国基金，和朱少醒是同事。朱少醒2005年开始管基金，周蔚文是2006年，后来2011年跳槽到了中欧。在富国这段时期，朱少醒的业绩比周蔚文更好一些，但是周蔚文到了中欧后，从2011年开始管的中欧新蓝筹，业绩又比朱少醒同期要好一些。&nbsp; 01 谢治宇和周蔚文的评级得分&nbsp; &nbsp; &nbsp; 先来看看两位的能力值PK。评价能力值用的是我们设计的基金经理评级工具，(点击文末阅读原文可查看详细说明）。 他俩的综合评级都是A级，得分也很接近。谢治宇71分，周蔚文73分。得分是用过去5年的数据来评估的，从5个方面分别打分，经风险调整后的收益、选股能力、经验、基金公司实力、灵活性，最后再加权得出总分和综合评级。 综合得分65以上就是A级，评分是每个季度更新一次，这次的是按照基金的2020年四季度报告来评的，全市场A级以上的只有68个人。能评到A级，都是比较优秀的。 1、经风险调整后的收益 先说收益，谢治宇是8分，周蔚文是9分。收益维度打分，不是光看赚了多少钱，还要看承担了多大风险。虽然看谢治宇的收益高，但他承担的风险也更大，按经风险调整的收益算，周蔚文过去5年是更好的，排在前2","text":"本期聊两位优秀基金经理 兴证全球的谢治宇、中欧基金的周蔚文 谢谢大伙点赞视频支持~ 谢治宇，他从2013年1月开始管理的兴全合润基金，到2021年3月末，8年多的时间里，在全市场基金里收益排第二。收益更高的那只基金，是由不同基金经理分段管理的，不是一个人的功劳，如果看持续管理的，谢治宇就是第一名，年化收益达到了近30%。 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先说收益，谢治宇是8分，周蔚文是9分。收益维度打分，不是光看赚了多少钱，还要看承担了多大风险。虽然看谢治宇的收益高，但他承担的风险也更大，按经风险调整的收益算，周蔚文过去5年是更好的，排在前2","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c9ef0e14e7ce4af0bc590a95b67c4ca8","width":"1080","height":"645"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/370718166","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":814,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":307121653,"gmtCreate":1605518326472,"gmtModify":1703837944513,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"知难行易啊！坚持学习","listText":"知难行易啊！坚持学习","text":"知难行易啊！坚持学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/307121653","repostId":"2083080601","repostType":2,"repost":{"id":"2083080601","pubTimestamp":1605261600,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2083080601?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-13 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src=\"http://k.sinaimg.cn/n/sinakd20201113s/5/w482h323/20201113/3357-kcunqze6744549.jpg/w720fin.jpg\"/></div><p><font>5. 在展示自己时，请记住，印象非常重要。整体形象必须毫无瑕疵。其他人会通过各种线索和端倪，判断你的真实面貌。所以，要重诺守时，要真实诚信，要准备充分。</font></p><p><font>6. 处于困境中的人往往只关注自己的问题，而解决问题的途径通常在于你如何解决别人的问题。</font></p><p><font>7. 一个人的信念必须超越自我和个人需求，它可以是自己的公司、祖国或服役义务。任何因信念和核心价值观的激励而选择的挑战都是值得的，无论最终的结果是成功还是失败。</font></p><p><font>8. 永远要黑白分明、百折不回。你的诚信必须要毋庸置疑。当一个人不需要付出代价或承担后果的时候，坚持做正确的事情并非难事。但当必须得放弃一些东西时，你就很难保持信用记录。要始终言而有信，不要为了自己的利益误导任何人。</font></p><p><font>9. 永远不要骄傲自满。没有什么是一成不变的。无论是个人还是企业，如果不经常寻求自我重塑和自我改进的方法，就会被竞争对手打败。尤其是组织，因为组织比想象中更脆弱。</font></p><p><font>10. 极少有人能在首次推介中完成销售。仅仅因为你对一些事物有信念，并不意味着其他人也愿意接受。你需要能够一次又一次坚定地推销你的愿景。大多数人不喜欢改变，所以你需要说服他们为什么要接受改变。不要因为畏惧而不去争取自己想得到的东西。</font></p><p><font>11. 如果你看到一个巨大的变革性机会，不要疑虑其他人为什么没有采取行动。你可能看到了他人没有看到的东西。问题越严峻，竞争就越有限，对问题解决者的回报就越大。</font></p><p><font>12. 归根到底，成功就是抓住了寥寥可数的机遇。要始终保持开放的思维，冷静观察，高度警觉，随时准备抓住机会。要统筹合适的人力和其他资源，然后全力以赴。如果你没有准备好拼尽全力，要么是因为这个机会没有你想象的那么有吸引力，要么是因为你不是把握这一机遇的合适人选。</font></p><p><font>13. 时间会对所有交易造成负面影响，有时甚至产生致命影响。一般情况下，等待的时间越久，意料之外的事情就越多。特别是在艰难的谈判中，要让所有人都在谈判桌上协商足够长的时间，以此达成协议。</font></p><p><font>14. 要在准备<a href=\"https://laohu8.com/S/HSY\">好时</a>做出决定，而不是在压力之下。或为了达到个人目的，或因为内部政治斗争，或因为一些外部需求，其他人总会催促你做出决策。但几乎每次你都可以这么说：“我需要更多的时间来考虑这个问题。我想清楚了再回复你。” 即使是在最艰难、最令人不快的情况下，这种策略也非常有效。</font></p><p><font>15. 失败是一个组织最好的老师。开诚布公地客观谈论失败，分析问题所在，你就会从失败中学到关于决策和组织行为的新规则。如果评估得当，失败就有可能改变一个组织的进程，使其在未来更加成功。</font></p><p><font>16.充分使用手中的一切工具是投资的关键。</font></p><p><font>17.在<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>，突如其来的运气逆转，一笔糟糕交易，一笔不良投资，都可能将你击垮。</font></p><p><font>18.打造多样化的业务类型以应对市场的竞争和变故。</font></p><p><font>19.在寻找投资人的过程中，投资人的决策难度越低，各方获得的利益越大。</font></p><p><font>20.在充满变化和高压的投资环境中，启动和管理变化是衡量成功与否的标准。</font></p><p><font>21.为了排除投资流程中的个人因素和风险因素，要鼓励群策群力、增强集体责任感。</font></p><p><font>22.洞察模式、研究新型解决方案、打造新模型，加上锲而不舍的意志力，一切想法都能变为现实。</font></p><p><font>23.如何面对压力？（1）客观、理性地认识眼前形势。（2）屏蔽其他所有内容，只关注交易要点。（3）花点时间让自己舒缓下来，倾听者不介意多花一点时间。</font></p><p><font>24.企业需要摒弃“单人决策”的做法，审查并收紧企业流程，制定规则来剔除投资流程中的个人化因素。</font></p><p><font>25.额外的付出一定会换来意外的收获，并将逐渐变成一种志在必得的信念，一种锲而不舍的精神，这些会在投资过程中成为取之不尽、用之不竭的无形资产。</font></p><p><font>26.杠杆收购中投资者采取的运营改进措施包括：提高制造、能源利用和采购效率，投产新的产品线，拓展新的市场，技术升级以及提升公司管理团队的领导水平。</font></p><p><font>27.杠杆收购有三件事情令人印象深刻：（1）无论经济环境如何，杠杆收购都可以从经常性费用和投资利润中收集资产、赚取收入。（2）你可以通过杠杆收购真正改善你所收购的公司。（3）可以赚大钱。</font></p><p><font>28.投资的首要原则是：不——要——赔——钱！为了反映这一基本原则，需要创建一个投资流程，并随着时间推移不断完善这一流程。需要打造一个极为可靠的风险评估框架。需要为公司内部的专业人士提供培训，教他们如何把每个投资机会提炼为两个或三个主要变量，这些变量将决定投资能否成功、能否创造价值。投资决策的核心在于程序严格、冷静稳健的风险评估。这不仅是一个流程，更是一种思维方式。</font></p><p><font>29.任何投资的成功与否在很大程度上取决于所处经济周期的节点。周期会对企业的成长轨迹、估值及潜在回报率造成重大影响。周期最终是由各种各样的供需因素决定的。理解这些供需因素，对其进行量化分析，就可以很好地确定你与市场离顶部或底部的距离。</font></p><p><font>30.坚持成长就要不断提出问题，预测事件、审时度势，主动寻求进步和变革。</font></p><p><font>31.优秀的企业文化兼具规模优势和小公司的灵魂，员工可以自由表达想法。</font></p><p><font>32.不断创新，才能永远不被淘汰。</font></p><p><font>33.为了取得成功，你必须有勇气打破边界，进军自己无权进入的行业和领域。</font></p><p><font>34.谨慎做出决策：每一个微小的行为都有可能对其他人造成深远的影响，无论好坏。</font></p><p><font>35.对企业进行精英管理，追求卓越、保持开放、坚守诚信，并竭力聘用拥有同样信念的人。</font></p><p><font>36.创业的三项基本测试：你的设想必须足够宏大，企业的产品或服务应该是独一无二的，时机必须是正确的。</font></p><p><font>37.企业的一切要素都相互关联。企业如果要取得成功，那么每一个部门既需要独立运转，又需要与其他部门顺利协作。系统中任何一环出现问题都有可能造成亏损或破产。</font></p><p><font>38.创业的重要结论：创立和运营小企业的难度和大企业相差无几。一个企业的创立，无论规模大小，都有一个从无到有的过程，你会承受相同的经济负担和心理压力。筹集资金并找到合适人才的难度也同样大。在同样的困难和压力面前，要确保创业成功，唯一的办法就是全身心的投入。</font></p><p><font>39.企业“八九十”人才观：得8分的人是任务执行者，得9分的人非常擅长执行和制订一流策略。如果公司都是9分人才，就可以获得成功。但10分人才，无须得到指令，就能主动发现问题、设计解决方案，并将业务推向新的方向。10分人才能够为企业带来源源不断的收益。</font></p><p><font>40.最优秀的高管不是天生的，而是后天磨砺的结果。他们好学不倦，永无止境。要善于研究你生活中取得巨大成功的人和组织，他们能够提供关于如何在现实世界获得成功的免费教程，可以帮助你进行自我提升。</font></p><p><font>41.每个企业都是一个封闭的集成系统，内部各个组成部分性能独特却又相互关联。优秀的管理者既洞悉每个部分如何独立运行，也熟知各部分之间如何相互协作。</font></p><p><font>42.信息是最重要的商业资产。掌握得越多，拥有的视角就越多，在竞争对手面前就越有可能发现常规模式和异常现象。所以要始终对进入企业的新鲜事物保持开放的态度，无论是新的人、新的经验，还是新的知识。</font></p><p><font>43.再聪明的人也不能解决所有问题。聪明人组成的开诚布公的团队却可以无往而不利。</font></p><p><font>44.要勇往直前。成功的企业家、经理和个人都是具有志在必得的气魄和一往无前的精神的人。他们会在恰当的时刻当仁不让。当其他人谨小慎微时，他们会接受风险；当其他人瞻前顾后时，他们会采取行动，但他们会选择明智的做法。这种特质是领导者的标志。</font></p><p><font>45.卓越成就 = 原则 + 经验 + 教训 + 做法。</font></p><p><font>46.有意义的人生 = 创造出人意料、影响深远的新事物。成功的秘密：发现机会、抓住机会、永不言弃。</font></p><p><font>47.面对问题时，要勇于挑战权威、挑战等级制度。</font></p><p><font>48.忧虑是一种积极的心理活动，可以开阔人的思路。如果能正确引导这一情绪，你就可以洞察任何形势下的负面风险，并采取行动规避这些风险。</font></p><p><font>49.了解问题的角度越多，越接近问题的答案。问题越困难，解决方案越少，你的建议就越有价值。</font></p><p><font>50.追求卓越的人往往对学习充满热情，孜孜以求，他们善于提问、勤于思考，能够敏锐地捕捉到想法之间的联系，从不失手。</font></p><p><font>51.成功就是充分利用那些你无法预测的罕见的机会，但抓住这些机会的前提是你必须时刻保持开放的思维、高度的警觉和严阵以待的姿态，并愿意接受重大变革。</font></p><p><font>52.有时现实与自己想象的生活和事业之间存在巨大差距，这一差距会压得人喘不过气，几乎令人绝望。人们往往只能看到成功的光环或是失败的黯淡，却忽视那些可能彻底改变人生轨迹的转折点，可正是在这些转折点上，我们学到了事业和人生中最重要的经验和教训。</font></p><p><font>53.如果你认为一个人的本质是好的，就要随时为这个人提供帮助，即使其他人都离他而去。任何人都可能陷入困境。在别人需要的时候，一个偶然的善意行为就会改变他的生命轨迹，造就意想不到的友谊或忠诚。</font></p><p><font><font>54.</font><font>人生有无限可能，你可以成为你想成为的任何人，做成你想做的任何事。</font><font>每个人都有梦想。尽你所能帮助别人实现他们的目标。</font></font></p><p><font>— </font></p><p><font>—</font></p><p><font><font><font>如涉及版权请告知删除，我们对文中观点保持中立</font></font></font></p> 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一个人的信念必须超越自我和个人需求，它可以是自己的公司、祖国或服役义务。任何因信念和核心价值观的激励而选择的挑战都是值得的，无论最终的结果是成功还是失败。8. 永远要黑白分明、百折不回。你的诚信必须要毋庸置疑。当一个人不需要付出代价或承担后果的时候，坚持做正确的事情并非难事。但当必须得放弃一些东西时，你就很难保持信用记录。要始终言而有信，不要为了自己的利益误导任何人。9. 永远不要骄傲自满。没有什么是一成不变的。无论是个人还是企业，如果不经常寻求自我重塑和自我改进的方法，就会被竞争对手打败。尤其是组织，因为组织比想象中更脆弱。10. 极少有人能在首次推介中完成销售。仅仅因为你对一些事物有信念，并不意味着其他人也愿意接受。你需要能够一次又一次坚定地推销你的愿景。大多数人不喜欢改变，所以你需要说服他们为什么要接受改变。不要因为畏惧而不去争取自己想得到的东西。11. 如果你看到一个巨大的变革性机会，不要疑虑其他人为什么没有采取行动。你可能看到了他人没有看到的东西。问题越严峻，竞争就越有限，对问题解决者的回报就越大。12. 归根到底，成功就是抓住了寥寥可数的机遇。要始终保持开放的思维，冷静观察，高度警觉，随时准备抓住机会。要统筹合适的人力和其他资源，然后全力以赴。如果你没有准备好拼尽全力，要么是因为这个机会没有你想象的那么有吸引力，要么是因为你不是把握这一机遇的合适人选。13. 时间会对所有交易造成负面影响，有时甚至产生致命影响。一般情况下，等待的时间越久，意料之外的事情就越多。特别是在艰难的谈判中，要让所有人都在谈判桌上协商足够长的时间，以此达成协议。14. 要在准备好时做出决定，而不是在压力之下。或为了达到个人目的，或因为内部政治斗争，或因为一些外部需求，其他人总会催促你做出决策。但几乎每次你都可以这么说：“我需要更多的时间来考虑这个问题。我想清楚了再回复你。” 即使是在最艰难、最令人不快的情况下，这种策略也非常有效。15. 失败是一个组织最好的老师。开诚布公地客观谈论失败，分析问题所在，你就会从失败中学到关于决策和组织行为的新规则。如果评估得当，失败就有可能改变一个组织的进程，使其在未来更加成功。16.充分使用手中的一切工具是投资的关键。17.在金融界，突如其来的运气逆转，一笔糟糕交易，一笔不良投资，都可能将你击垮。18.打造多样化的业务类型以应对市场的竞争和变故。19.在寻找投资人的过程中，投资人的决策难度越低，各方获得的利益越大。20.在充满变化和高压的投资环境中，启动和管理变化是衡量成功与否的标准。21.为了排除投资流程中的个人因素和风险因素，要鼓励群策群力、增强集体责任感。22.洞察模式、研究新型解决方案、打造新模型，加上锲而不舍的意志力，一切想法都能变为现实。23.如何面对压力？（1）客观、理性地认识眼前形势。（2）屏蔽其他所有内容，只关注交易要点。（3）花点时间让自己舒缓下来，倾听者不介意多花一点时间。24.企业需要摒弃“单人决策”的做法，审查并收紧企业流程，制定规则来剔除投资流程中的个人化因素。25.额外的付出一定会换来意外的收获，并将逐渐变成一种志在必得的信念，一种锲而不舍的精神，这些会在投资过程中成为取之不尽、用之不竭的无形资产。26.杠杆收购中投资者采取的运营改进措施包括：提高制造、能源利用和采购效率，投产新的产品线，拓展新的市场，技术升级以及提升公司管理团队的领导水平。27.杠杆收购有三件事情令人印象深刻：（1）无论经济环境如何，杠杆收购都可以从经常性费用和投资利润中收集资产、赚取收入。（2）你可以通过杠杆收购真正改善你所收购的公司。（3）可以赚大钱。28.投资的首要原则是：不——要——赔——钱！为了反映这一基本原则，需要创建一个投资流程，并随着时间推移不断完善这一流程。需要打造一个极为可靠的风险评估框架。需要为公司内部的专业人士提供培训，教他们如何把每个投资机会提炼为两个或三个主要变量，这些变量将决定投资能否成功、能否创造价值。投资决策的核心在于程序严格、冷静稳健的风险评估。这不仅是一个流程，更是一种思维方式。29.任何投资的成功与否在很大程度上取决于所处经济周期的节点。周期会对企业的成长轨迹、估值及潜在回报率造成重大影响。周期最终是由各种各样的供需因素决定的。理解这些供需因素，对其进行量化分析，就可以很好地确定你与市场离顶部或底部的距离。30.坚持成长就要不断提出问题，预测事件、审时度势，主动寻求进步和变革。31.优秀的企业文化兼具规模优势和小公司的灵魂，员工可以自由表达想法。32.不断创新，才能永远不被淘汰。33.为了取得成功，你必须有勇气打破边界，进军自己无权进入的行业和领域。34.谨慎做出决策：每一个微小的行为都有可能对其他人造成深远的影响，无论好坏。35.对企业进行精英管理，追求卓越、保持开放、坚守诚信，并竭力聘用拥有同样信念的人。36.创业的三项基本测试：你的设想必须足够宏大，企业的产品或服务应该是独一无二的，时机必须是正确的。37.企业的一切要素都相互关联。企业如果要取得成功，那么每一个部门既需要独立运转，又需要与其他部门顺利协作。系统中任何一环出现问题都有可能造成亏损或破产。38.创业的重要结论：创立和运营小企业的难度和大企业相差无几。一个企业的创立，无论规模大小，都有一个从无到有的过程，你会承受相同的经济负担和心理压力。筹集资金并找到合适人才的难度也同样大。在同样的困难和压力面前，要确保创业成功，唯一的办法就是全身心的投入。39.企业“八九十”人才观：得8分的人是任务执行者，得9分的人非常擅长执行和制订一流策略。如果公司都是9分人才，就可以获得成功。但10分人才，无须得到指令，就能主动发现问题、设计解决方案，并将业务推向新的方向。10分人才能够为企业带来源源不断的收益。40.最优秀的高管不是天生的，而是后天磨砺的结果。他们好学不倦，永无止境。要善于研究你生活中取得巨大成功的人和组织，他们能够提供关于如何在现实世界获得成功的免费教程，可以帮助你进行自我提升。41.每个企业都是一个封闭的集成系统，内部各个组成部分性能独特却又相互关联。优秀的管理者既洞悉每个部分如何独立运行，也熟知各部分之间如何相互协作。42.信息是最重要的商业资产。掌握得越多，拥有的视角就越多，在竞争对手面前就越有可能发现常规模式和异常现象。所以要始终对进入企业的新鲜事物保持开放的态度，无论是新的人、新的经验，还是新的知识。43.再聪明的人也不能解决所有问题。聪明人组成的开诚布公的团队却可以无往而不利。44.要勇往直前。成功的企业家、经理和个人都是具有志在必得的气魄和一往无前的精神的人。他们会在恰当的时刻当仁不让。当其他人谨小慎微时，他们会接受风险；当其他人瞻前顾后时，他们会采取行动，但他们会选择明智的做法。这种特质是领导者的标志。45.卓越成就 = 原则 + 经验 + 教训 + 做法。46.有意义的人生 = 创造出人意料、影响深远的新事物。成功的秘密：发现机会、抓住机会、永不言弃。47.面对问题时，要勇于挑战权威、挑战等级制度。48.忧虑是一种积极的心理活动，可以开阔人的思路。如果能正确引导这一情绪，你就可以洞察任何形势下的负面风险，并采取行动规避这些风险。49.了解问题的角度越多，越接近问题的答案。问题越困难，解决方案越少，你的建议就越有价值。50.追求卓越的人往往对学习充满热情，孜孜以求，他们善于提问、勤于思考，能够敏锐地捕捉到想法之间的联系，从不失手。51.成功就是充分利用那些你无法预测的罕见的机会，但抓住这些机会的前提是你必须时刻保持开放的思维、高度的警觉和严阵以待的姿态，并愿意接受重大变革。52.有时现实与自己想象的生活和事业之间存在巨大差距，这一差距会压得人喘不过气，几乎令人绝望。人们往往只能看到成功的光环或是失败的黯淡，却忽视那些可能彻底改变人生轨迹的转折点，可正是在这些转折点上，我们学到了事业和人生中最重要的经验和教训。53.如果你认为一个人的本质是好的，就要随时为这个人提供帮助，即使其他人都离他而去。任何人都可能陷入困境。在别人需要的时候，一个偶然的善意行为就会改变他的生命轨迹，造就意想不到的友谊或忠诚。54.人生有无限可能，你可以成为你想成为的任何人，做成你想做的任何事。每个人都有梦想。尽你所能帮助别人实现他们的目标。— —如涉及版权请告知删除，我们对文中观点保持中立","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":654,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":302644182,"gmtCreate":1604631984246,"gmtModify":1703834185756,"author":{"id":"3454045658283227","authorId":"3454045658283227","name":"喵个猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/696cc8cd361e47c57dd7bca3d95d08da","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3454045658283227","authorIdStr":"3454045658283227"},"themes":[],"htmlText":"蔚来和小鹏到底哪个好？两个都会走出来么？","listText":"蔚来和小鹏到底哪个好？两个都会走出来么？","text":"蔚来和小鹏到底哪个好？两个都会走出来么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/302644182","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":563,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}