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霍大侠88

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09:54","market":"hk","language":"zh","title":"海底捞：域外资本的狂欢，中国财富的黑洞？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191743708","media":"格隆汇","summary":"国也是一个家，是土地上所有人吃饭的大锅。\n于这口锅而言，李嘉诚跑了并不可怕。因为他的钱多数本就是在海外赚的，他的多数财富也本就在海外。于一个国家而言，真正可怕的，是把故事、信贷、负债、问题统统都留在境","content":"<p><b>国也是一个家，是土地上所有人吃饭的大锅。</b></p>\n<p><b>于这口锅而言，李嘉诚跑了并不可怕。因为他的钱多数本就是在海外赚的，他的多数财富也本就在海外。于一个国家而言，真正可怕的，是把故事、信贷、负债、问题统统都留在境内，人却在境外，拿把长勺子，把锅里的东西源源不断捞出去。</b></p>\n<p><b>1、什么才是割韭菜的最优雅方式</b></p>\n<p>上周，涉案70多人的中国特大A股“杀猪盘”覆灭的新闻再次把这个奇葩的黑色产业曝光媒体的聚光灯下。</p>\n<p>所谓“杀猪盘”，是指通过忽悠散户接盘目标股票，再在某时刻突然瞬间砸盘一次性完成出货，散户因为来不及反应，往往不能及时出逃，最终惨遭收割的骗局。</p>\n<p>这种杀猪盘，一般杀的是股市里那些喜欢小道消息的最底层散户。</p>\n<p><b>在港股，有一种割韭菜方式比A股的杀猪盘要恐怖一百倍。</b></p>\n<p>9月25日，港股<a href=\"https://laohu8.com/S/01343\">伟源控股</a>午盘一开市突现闪崩，5分钟内股价极速暴跌超90%，本来不大的盘子一下子就蒸发近40亿港元，收盘市值仅剩下一点渣渣。</p>\n<p><b>先持续快速拉高</b>——<b>再更快速暴力收割</b>——这只股票完美演绎了这两年在港股市场里一些妖股很流行的玩法，在股民们还沉浸在账户盈利飙升的梦幻快感中时，瞬间实现收割，甚至不给一点点反应时间。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/01343\">伟源控股</a>是一家来自新加坡的工程建筑商。这些年头从新加坡过来港股上市的公司不少都属于这个行业。2019年以来共计有16个新加坡企业赴港上市，一半都是建筑相关行业，然后多数也热衷这种收割。</p>\n<p>所以香港股市有句经典的戏谑说法：<b>新加坡人来香港（股市），不带钱包，只带镰刀。</b></p>\n<p>尤其这两年，来自新加坡的上市公司在割韭菜这方面的动作尤其显得“扎眼”。</p>\n<p>类似伟源控股的，还有<b><a href=\"https://laohu8.com/S/02268\">优源控股</a>（1343）、<a href=\"https://laohu8.com/S/01872\">冠轈控股</a>（01872）、<a href=\"https://laohu8.com/S/08293\">星亚控股</a>（8293）、<a href=\"https://laohu8.com/S/08496\">新加坡美食控股</a>（8496）、GT STEEL GROUP（8402）</b>等一大堆，都是在这两年里突然惊人暴跌的新加坡妖股，如今都已经成为无人问津的垃圾了。</p>\n<p>这类割韭菜方式，模式的技术含量比上面的杀猪盘高了一丢，也狠了不少，<b>专杀喜欢追涨的所谓技术派。</b></p>\n<p>但说实话，<b>这些小妖股，仍属鸡鸣狗盗之徒，</b>一开始就只盯着散户口袋里那几块钱，设定目标太小，<b>连故事都懒得讲一个，</b>才上市没多久韭菜还没发芽多少就直接开挖，能有什么大收获？辛辛苦苦把股价倒腾上去，到头来还是顶多捞那么三两个小目标，就是个劳碌命。还惹得天怒人怨，散户各种抱怨不说，官府也会时不时盯过来。</p>\n<p><b>风险收益比太低，简直不是做金融的。</b></p>\n<p>只能说这些外来和尚，还是<b>眼界太低，格局太小，一看就不是做大事的，让人瞧不起。</b></p>\n<p><b>那，有没有什么收割方法，可以优哉游哉，不停割，割大的。割完了，散户不仅不抱怨，甚至还沉迷账面财富，齐声夸赞，官府也不会盯上门来。最后事了拂衣去，深藏功与名？</b></p>\n<p><b>有的。</b></p>\n<p><b>吃火锅。</b></p>\n<p><b>这个世界上，没有什么是一顿火锅解决不了的。</b></p>\n<p><b>如果有，那就两顿！</b></p>\n<p><b>2、</b><b>行业创新 VS 讲故事</b></p>\n<p><b>孰轻孰重？</b></p>\n<p><b>我小时候最喜欢看一本小杂志《故事会》，</b>我会看得如痴如醉。后来高考，我把那些年看故事积累的情节，都揉进了作文里，结果我的高考作文得了满分。</p>\n<p><b>所以，从很小时候，我就懂了一个道理：会讲故事，是能帮你迎来人生高光时刻的</b>——等我进入证券行业，我更深刻理解了讲故事与make money之间的直接关系。</p>\n<p><b>如果你告诉顾客，锅里捞的是毛肚，是鸭血，这是火锅。你是隔壁老王，在起早贪黑，挣几个辛苦钱。</b></p>\n<p><b>如果你告诉顾客，锅里捞的是寂寞，是人生，这是故事。恭喜你，你是一个艺术家，并极可能成为柬埔寨或者新加坡首富。</b></p>\n<p>无论哪个市场，机构也罢，散户也好，最爱听的，除了不知真假难辨的小道消息外，还有就是听上市公司讲故事。</p>\n<p>一只股票的估值有多高，往往很大程度上不是依据过去的业绩表现，而是出于对未来的预期。于是，<b>只要你的故事越性感，越圆满，越能让人相信，你公司的估值溢价就会越高。</b></p>\n<p>在这方面，A股市场里盛产各种脑洞概念、神仙玩法，盛名全球。<b>中国神X遍地走，涨停三连多如狗，也早已见惯不惯。</b></p>\n<p><b>港股市场本不兴这套玩法。</b>但随着香港玩壳的老一辈革命家逐渐退隐落幕，以及深港通、沪港通的联通，港股玩法越来越偏向A股化，甚至青出于蓝。</p>\n<p>多数A股，往往只是热衷蹭短期概念，撒些小慌，说些应景式的、很快就容易被证伪的短期故事，普遍盯的也就是三两个小目标。</p>\n<p>如果盯的是几百、乃至几千个小目标呢？</p>\n<p>两个原则。</p>\n<p><b>Rule 1，讲大故事，或者，撒弥天大谎。</b></p>\n<p><b>大故事，才能支撑高估值，才能无法短期证伪。弥天大谎，才更具有可信的力量。</b>民众在大谎和小谎之间，更容易成为前者的俘虏。因为民众自己时常在小事上说小谎，而不好意思编造大谎。他们从来没有设想编造大的谎言，因而认为别人也不可能厚颜无耻地歪曲事实。</p>\n<p><b>Rule 2，混杂部分真相的故事（说谎），比直接说真相，或者说谎，更有效。</b></p>\n<p>建一个宏大的概念，讲一个相对长期一点（短期不易证伪）的大故事，再配合资金把市值做上去，然后才坐下来优哉游哉地套现财富，这才是做大事应有的优雅方式。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>无疑既是一个实干家，革新和引领了餐饮行业的商业模式创新，更是一个讲故事的高手，颠覆了大众对中式餐饮的根本认知。</p>\n<p><b>全市场有个共识：中式餐饮做大，有两个不可逾越的槛，一是标准化，二是服务的一致性。</b></p>\n<p>中式餐饮的标准化太难了。<b>标准化没做好，餐饮扩张几乎是找死。</b>事实上，在<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>之前，港股里也曾经上过许多明星般的餐饮企业，比如小南国，比如翠华等。它们曾经也受到过资本市场的追捧，但最终统统凋零，无一例外。</p>\n<p>然后<b>海底捞来了，带着一个非常完美的标准化故事——火锅。</b></p>\n<p>火锅的基础味道由底料奠定，再由消费者自由选择调味料来满足不同的口味需求。底料和调味料都有统一的配方，可以统一生产，统一配送，这就最大限度保证了每一家门店的口味都是一致的。食材也无需大厨来烹饪，这就甩掉了中式餐饮店最主要的人力成本之一——厨师的成本，同时也甩掉了厨师较难复制的标准化难题。</p>\n<p>但，故事走到这里，标准化还只走了一半。</p>\n<p>这只是解决了产品的标准化。餐饮是一个服务行业，但餐饮业的员工工资一般不高，职业发展也有限，所以员工流失率很高，从而造成<b>餐饮店的服务一致性难保障。</b>纵使产品一样，服务走样了，消费者的体验也就完全两样了。</p>\n<p><b>海底捞最牛逼的就是，把这个故事也讲圆满了。</b></p>\n<p><b>大故事，换来的是600倍的高估值与超过三千亿的市值：</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccec2a5633bc48afaa18d80d7fd4550b\" tg-width=\"1073\" tg-height=\"809\"></p>\n<p>哪怕上半年新冠疫情的冲击一度导致全球消费经济陷入大萧条，海底捞也面临几个月门可罗雀，导致半年报业绩大亏超9个亿。然鹅，这并没有影响海底捞的股价持续创出新高，<b>二季度以来股价累计翻了一倍。</b></p>\n<p><b>很明显，宏大的故事框架，在估值上起到了重要作用。</b></p>\n<p><b>所以，（故事）问题的关键，还是回到了：</b></p>\n<p><b>中国究竟有没有那么多的地方，让海底捞无限开店，且每家店开出后的坪效，依然得以维持？</b></p>\n<p><b>答案是不能。</b></p>\n<p><b>又如何？</b></p>\n<p><b>So what?</b></p>\n<p><b>反正短期不会证伪。</b></p>\n<p><b>长期？长期你可能早死了。</b></p>\n<p><b>而我，或在<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>某个岛上晒太阳。</b></p>\n<p><b>3、</b><b>激流“勇”退，还是国民财富黑洞？</b></p>\n<p>如果只是你少我多，其实也无妨。反正肉烂在一个锅里。</p>\n<p>如果不是呢？</p>\n<p>信息显示，<b>才49岁的海底捞老板张勇却开始考虑退休的事了。</b></p>\n<p>今年4月27日，张勇发布公司内部邮件，宣布采纳未来10年至15年的接班人选拔计划，同时自己也将在选出接班人后完成退休。</p>\n<p>紧接着1周之后，张勇夫妇及施永宏夫妇就分别抛售小部分股权，<b>各自套现了7.8亿港元。</b></p>\n<p><b>这不是个小数字，但只占当下海底捞市值的很小一部分。</b>2020年的海底捞的中报披露，创始人张勇夫妇持有海底捞68.16%股权，施永宏持有15.95%。按现在的估值算，张勇夫妇身家超过了2000亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28a5b69f2d8adea01c9e92df314e4c5d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\"></p>\n<p>如果是其他市值才几十亿的餐饮股这么搞法，那肯定非砸个大坑不可。但已经三千亿市值的海底捞的大股东却能在轻描淡写间，<b>十多亿的财富轻松入袋，带入坡国，不泛起一点儿涟漪。</b></p>\n<p><b>别人是霸王硬上弓，把股价强拉高出货，然后往下砸收割。海底捞不同，它是先搭宏大的架子，讲最美妙的故事，文火快炖，把盘子悄悄做大，再做大，再一点点悄然套现，波澜不惊，春梦无痕。</b></p>\n<p><b>除了减持计划，大股东还有更大的“阳”谋。</b></p>\n<p><b>海底捞已经换成了外资的洋身份，大股东张勇在2016年时就移民新加坡把自己变成了国际友人。</b>在3月份疫情最严峻的时候，海底捞为了转移成本压力宣布菜品涨价，引发全国热议，有很多人为其站队声援，说作为国民火锅，做这么大不容易，要相互理解共渡难关，殊不知大股东其实早就是纯粹的国外老板、国外公司。</p>\n<p><b>海底捞大股东移民新加坡的打算与布局，远早于其获得新加坡国籍。</b></p>\n<p>据新加坡的移民有关规定，投资移民申请者须先在新加坡境内注册公司，且有关项目至少经营5年，投资额度在150万新币以上，方能达成移民条件。</p>\n<p>为了迎合新加坡的移民政策，早在2011年<b>海底捞大股东</b>开始在新加坡注册公司，次年海底捞首家海外店落地新加坡，此后在新加坡陆续又开了12家，经过满5年的经营，2016年大股东就立即变更了国籍，并于海底捞上市的前一年，在新加坡买下了价值1.38亿人民币的顶级豪宅。</p>\n<p>系列动作并未结束。</p>\n<p>除了移民，海底捞在上市前，张勇、舒萍夫妇就把所持海底捞公司的全部股份62.70%全部通过“离岸家族信托+BVI公司”的方式设立了海外家族信托，把这些在国内“捞”到的巨额财富提前纳入了英美普通法系（离岸信托）的保护之下，并最终流去了新加坡。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/984a33c5f7e94383b72ec5c40ec233d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54a84bc4102c4188ad9505bf9d9d8f8\" tg-width=\"791\" tg-height=\"600\"></p>\n<p>为何做离岸家族信托？</p>\n<p>首先，离岸信托独具资产破产保护机制，信托资产一旦成立，就从委托人、受托人、受益人的财产中分割出来，成为一笔独立运作的资产，<b>它不能被抵债、清算和破产。</b>从而实现资产的法律所有权的转移和有效保护，而<b>不受婚姻变故、债权人追索等情况影响。</b></p>\n<p>其次，<b>巨大的税收逃避。</b></p>\n<p>由于国内相关规定，对于信托受益分配不是中国税收居民个人，<b>无需缴纳信托分配收益全额缴纳20%的个人所得税，</b>其非本国注册地的BVI公司赚取的收入，也<b>无需缴纳中国税收。</b></p>\n<p><b>移民——做离岸信托——海外上市，这一环环相扣的整套连环动作做完后，接下来，如果是你，你会做什么？</b></p>\n<p>是的，聪明如你，<b>立即，马上，去订造一批包装精美的《故事会》，说一个超级宏大的美妙故事，分发给那块叫中国的土地上的所有文学爱好者，</b>号召大家一起搭建一个高高耸立的“巴比伦之塔”。</p>\n<p><b>600倍PE。</b></p>\n<p>然后，<b>一点一点，岁月静好，波澜不惊地减持，</b>改善生活。</p>\n<p>所以，不难理解，海底捞自2018年12月被纳入港股通后，其股价就开始持续异常大幅拉升？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10482114f87002058b3959cdff13dbbd\" tg-width=\"891\" tg-height=\"706\"></p>\n<p>2019年三季度起，港股市场在各种风险事件下持续震荡明显，但海底捞却开始获得源源不断的南下资金关注，港股通资金从持有海底捞1%的股份被逐步拉高至3%——<b>对于股权超高度集中的海底捞来说，这比例虽还不算大，但足以对股价起到四两拨千斤的推动效果。</b></p>\n<p>故事讲好了，估值才能去往600倍。估值去到600倍，市值才能大到每次套现十多亿，也引不起任何警觉。</p>\n<p>也唯有<b>市值堆砌得足够高了，哪怕最后故事结束，哗啦崩盘，只要变现了其中一部分，足矣。</b></p>\n<p><b>让我们把事情做个更简单化的印象梳理：一个外国友人+一家海外上市的外资公司，不远万里，来到大陆，举债疯狂扩张，把公司市值推到云端，这是一种什么样的精神？</b></p>\n<p>我们知道，无论A股港股，有那么一大批短短几年内不断<b>通过各种手段融资加杠杆的方式，去纵横并购、或业务复制扩张迅速把上市公司做成超级大白马，市值巨无霸。然后股权质押套现、异常大比例分红套现、海外资产并购、重大关联交易等各种方式实现资产转移。</b></p>\n<p>这种方式，虽然企业也是做大做强了，股东也实现了账面财富增值了，但上市公司的风险性却被放大了无数倍。</p>\n<p><b>把赚到的利润大笔分光，把公司的核心资产折腾空，留下的却是巨大的债务杠杆、不确定性，以及无数一时无法被看穿的坑和雷，这是不少上市公司的真实写照。</b></p>\n<p>这些公司，无需点名，大家都知道典型的有哪些。</p>\n<p>尤其是对于那些公司实控人在海外（或外籍身份）、公司主体是外资、而融资、负债、营收都在中国国内、利润却不断流向海外的外资公司，<b>它们的资本盛宴，难道不是一个国家的财富黑洞？</b></p>\n<p><b>4、</b><b>结语</b></p>\n<p>对资本市场的游戏规则来说，<b>海底捞大股东的套现也好，即便是转移资产到海外也好罢，都是合乎于法理的。</b></p>\n<p>但，如果故事讲不下去了，楼塌了呢？</p>\n<p>埋葬的是谁？损失的，又是谁家的财富？</p>\n<p>诚然，成立家族信托办公室的富豪不在少数，港股里面几乎90%都是BVI、百慕大、塞舌尔……<b>但问题归结回来，海底捞，不是互联网企业，也不是科技企业；它，只是一家火锅连锁店。</b></p>\n<p>这就存在一个巨大的悖论闭环：</p>\n<p><b>如果它不赚钱，</b>它600倍PE谁来买单？<b>如果它赚钱</b>，自己被窝里数钱多好，干嘛拿出来go public？</p>\n<p><b>退一步讲</b>，即便它又赚钱又乐善好施，喜欢跟小股东分钱，例如<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>。那么，这种公司在A股上市，有茅台海天伊利格力美的作伴，难道不香吗？为什么创始人要移民新加坡？然后杀个回马枪上香港上市？</p>\n<p><b>再退一万步讲</b>，创始人创业成功、功成名就、想换个国籍换个身份，享受生活，没问题！那么，正常的顺序应该是，公司上市，套现财富自由，移民海外。但海底捞确实反过来，也就是说，在创始人已经移民成功之后，反过头来把公司拿回到香港来上市？</p>\n<p><b>再退十万步讲</b>，为什么在公司香港上市、纳入港股通、南下资金大局接盘、估值炒到600倍之后的当下，创始人（大股东）开始套现？</p>\n<p><b>也许，海底捞真的不是骗局，一切都只是那么巧合；但这一切，已经构成了一个完美的闭环的资本局的所有因素！</b></p>\n<p>最后，我想郑重提醒的是，无论是<b>资本市场监管层</b>，还是<b>政府部门</b>，都应该意识到：<b>江山是自己的。我们欢迎任何外国友人到中国赚钱，喝酒，吃火锅，交朋结友，但却决不能允许他们砸锅。</b></p>\n<p><b>我们吃饭的锅，也只有一口。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>海底捞：域外资本的狂欢，中国财富的黑洞？</title>\n<style 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09:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>国也是一个家，是土地上所有人吃饭的大锅。</b></p>\n<p><b>于这口锅而言，李嘉诚跑了并不可怕。因为他的钱多数本就是在海外赚的，他的多数财富也本就在海外。于一个国家而言，真正可怕的，是把故事、信贷、负债、问题统统都留在境内，人却在境外，拿把长勺子，把锅里的东西源源不断捞出去。</b></p>\n<p><b>1、什么才是割韭菜的最优雅方式</b></p>\n<p>上周，涉案70多人的中国特大A股“杀猪盘”覆灭的新闻再次把这个奇葩的黑色产业曝光媒体的聚光灯下。</p>\n<p>所谓“杀猪盘”，是指通过忽悠散户接盘目标股票，再在某时刻突然瞬间砸盘一次性完成出货，散户因为来不及反应，往往不能及时出逃，最终惨遭收割的骗局。</p>\n<p>这种杀猪盘，一般杀的是股市里那些喜欢小道消息的最底层散户。</p>\n<p><b>在港股，有一种割韭菜方式比A股的杀猪盘要恐怖一百倍。</b></p>\n<p>9月25日，港股<a href=\"https://laohu8.com/S/01343\">伟源控股</a>午盘一开市突现闪崩，5分钟内股价极速暴跌超90%，本来不大的盘子一下子就蒸发近40亿港元，收盘市值仅剩下一点渣渣。</p>\n<p><b>先持续快速拉高</b>——<b>再更快速暴力收割</b>——这只股票完美演绎了这两年在港股市场里一些妖股很流行的玩法，在股民们还沉浸在账户盈利飙升的梦幻快感中时，瞬间实现收割，甚至不给一点点反应时间。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/01343\">伟源控股</a>是一家来自新加坡的工程建筑商。这些年头从新加坡过来港股上市的公司不少都属于这个行业。2019年以来共计有16个新加坡企业赴港上市，一半都是建筑相关行业，然后多数也热衷这种收割。</p>\n<p>所以香港股市有句经典的戏谑说法：<b>新加坡人来香港（股市），不带钱包，只带镰刀。</b></p>\n<p>尤其这两年，来自新加坡的上市公司在割韭菜这方面的动作尤其显得“扎眼”。</p>\n<p>类似伟源控股的，还有<b><a href=\"https://laohu8.com/S/02268\">优源控股</a>（1343）、<a href=\"https://laohu8.com/S/01872\">冠轈控股</a>（01872）、<a href=\"https://laohu8.com/S/08293\">星亚控股</a>（8293）、<a href=\"https://laohu8.com/S/08496\">新加坡美食控股</a>（8496）、GT STEEL GROUP（8402）</b>等一大堆，都是在这两年里突然惊人暴跌的新加坡妖股，如今都已经成为无人问津的垃圾了。</p>\n<p>这类割韭菜方式，模式的技术含量比上面的杀猪盘高了一丢，也狠了不少，<b>专杀喜欢追涨的所谓技术派。</b></p>\n<p>但说实话，<b>这些小妖股，仍属鸡鸣狗盗之徒，</b>一开始就只盯着散户口袋里那几块钱，设定目标太小，<b>连故事都懒得讲一个，</b>才上市没多久韭菜还没发芽多少就直接开挖，能有什么大收获？辛辛苦苦把股价倒腾上去，到头来还是顶多捞那么三两个小目标，就是个劳碌命。还惹得天怒人怨，散户各种抱怨不说，官府也会时不时盯过来。</p>\n<p><b>风险收益比太低，简直不是做金融的。</b></p>\n<p>只能说这些外来和尚，还是<b>眼界太低，格局太小，一看就不是做大事的，让人瞧不起。</b></p>\n<p><b>那，有没有什么收割方法，可以优哉游哉，不停割，割大的。割完了，散户不仅不抱怨，甚至还沉迷账面财富，齐声夸赞，官府也不会盯上门来。最后事了拂衣去，深藏功与名？</b></p>\n<p><b>有的。</b></p>\n<p><b>吃火锅。</b></p>\n<p><b>这个世界上，没有什么是一顿火锅解决不了的。</b></p>\n<p><b>如果有，那就两顿！</b></p>\n<p><b>2、</b><b>行业创新 VS 讲故事</b></p>\n<p><b>孰轻孰重？</b></p>\n<p><b>我小时候最喜欢看一本小杂志《故事会》，</b>我会看得如痴如醉。后来高考，我把那些年看故事积累的情节，都揉进了作文里，结果我的高考作文得了满分。</p>\n<p><b>所以，从很小时候，我就懂了一个道理：会讲故事，是能帮你迎来人生高光时刻的</b>——等我进入证券行业，我更深刻理解了讲故事与make money之间的直接关系。</p>\n<p><b>如果你告诉顾客，锅里捞的是毛肚，是鸭血，这是火锅。你是隔壁老王，在起早贪黑，挣几个辛苦钱。</b></p>\n<p><b>如果你告诉顾客，锅里捞的是寂寞，是人生，这是故事。恭喜你，你是一个艺术家，并极可能成为柬埔寨或者新加坡首富。</b></p>\n<p>无论哪个市场，机构也罢，散户也好，最爱听的，除了不知真假难辨的小道消息外，还有就是听上市公司讲故事。</p>\n<p>一只股票的估值有多高，往往很大程度上不是依据过去的业绩表现，而是出于对未来的预期。于是，<b>只要你的故事越性感，越圆满，越能让人相信，你公司的估值溢价就会越高。</b></p>\n<p>在这方面，A股市场里盛产各种脑洞概念、神仙玩法，盛名全球。<b>中国神X遍地走，涨停三连多如狗，也早已见惯不惯。</b></p>\n<p><b>港股市场本不兴这套玩法。</b>但随着香港玩壳的老一辈革命家逐渐退隐落幕，以及深港通、沪港通的联通，港股玩法越来越偏向A股化，甚至青出于蓝。</p>\n<p>多数A股，往往只是热衷蹭短期概念，撒些小慌，说些应景式的、很快就容易被证伪的短期故事，普遍盯的也就是三两个小目标。</p>\n<p>如果盯的是几百、乃至几千个小目标呢？</p>\n<p>两个原则。</p>\n<p><b>Rule 1，讲大故事，或者，撒弥天大谎。</b></p>\n<p><b>大故事，才能支撑高估值，才能无法短期证伪。弥天大谎，才更具有可信的力量。</b>民众在大谎和小谎之间，更容易成为前者的俘虏。因为民众自己时常在小事上说小谎，而不好意思编造大谎。他们从来没有设想编造大的谎言，因而认为别人也不可能厚颜无耻地歪曲事实。</p>\n<p><b>Rule 2，混杂部分真相的故事（说谎），比直接说真相，或者说谎，更有效。</b></p>\n<p>建一个宏大的概念，讲一个相对长期一点（短期不易证伪）的大故事，再配合资金把市值做上去，然后才坐下来优哉游哉地套现财富，这才是做大事应有的优雅方式。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>无疑既是一个实干家，革新和引领了餐饮行业的商业模式创新，更是一个讲故事的高手，颠覆了大众对中式餐饮的根本认知。</p>\n<p><b>全市场有个共识：中式餐饮做大，有两个不可逾越的槛，一是标准化，二是服务的一致性。</b></p>\n<p>中式餐饮的标准化太难了。<b>标准化没做好，餐饮扩张几乎是找死。</b>事实上，在<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>之前，港股里也曾经上过许多明星般的餐饮企业，比如小南国，比如翠华等。它们曾经也受到过资本市场的追捧，但最终统统凋零，无一例外。</p>\n<p>然后<b>海底捞来了，带着一个非常完美的标准化故事——火锅。</b></p>\n<p>火锅的基础味道由底料奠定，再由消费者自由选择调味料来满足不同的口味需求。底料和调味料都有统一的配方，可以统一生产，统一配送，这就最大限度保证了每一家门店的口味都是一致的。食材也无需大厨来烹饪，这就甩掉了中式餐饮店最主要的人力成本之一——厨师的成本，同时也甩掉了厨师较难复制的标准化难题。</p>\n<p>但，故事走到这里，标准化还只走了一半。</p>\n<p>这只是解决了产品的标准化。餐饮是一个服务行业，但餐饮业的员工工资一般不高，职业发展也有限，所以员工流失率很高，从而造成<b>餐饮店的服务一致性难保障。</b>纵使产品一样，服务走样了，消费者的体验也就完全两样了。</p>\n<p><b>海底捞最牛逼的就是，把这个故事也讲圆满了。</b></p>\n<p><b>大故事，换来的是600倍的高估值与超过三千亿的市值：</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccec2a5633bc48afaa18d80d7fd4550b\" tg-width=\"1073\" tg-height=\"809\"></p>\n<p>哪怕上半年新冠疫情的冲击一度导致全球消费经济陷入大萧条，海底捞也面临几个月门可罗雀，导致半年报业绩大亏超9个亿。然鹅，这并没有影响海底捞的股价持续创出新高，<b>二季度以来股价累计翻了一倍。</b></p>\n<p><b>很明显，宏大的故事框架，在估值上起到了重要作用。</b></p>\n<p><b>所以，（故事）问题的关键，还是回到了：</b></p>\n<p><b>中国究竟有没有那么多的地方，让海底捞无限开店，且每家店开出后的坪效，依然得以维持？</b></p>\n<p><b>答案是不能。</b></p>\n<p><b>又如何？</b></p>\n<p><b>So what?</b></p>\n<p><b>反正短期不会证伪。</b></p>\n<p><b>长期？长期你可能早死了。</b></p>\n<p><b>而我，或在<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>某个岛上晒太阳。</b></p>\n<p><b>3、</b><b>激流“勇”退，还是国民财富黑洞？</b></p>\n<p>如果只是你少我多，其实也无妨。反正肉烂在一个锅里。</p>\n<p>如果不是呢？</p>\n<p>信息显示，<b>才49岁的海底捞老板张勇却开始考虑退休的事了。</b></p>\n<p>今年4月27日，张勇发布公司内部邮件，宣布采纳未来10年至15年的接班人选拔计划，同时自己也将在选出接班人后完成退休。</p>\n<p>紧接着1周之后，张勇夫妇及施永宏夫妇就分别抛售小部分股权，<b>各自套现了7.8亿港元。</b></p>\n<p><b>这不是个小数字，但只占当下海底捞市值的很小一部分。</b>2020年的海底捞的中报披露，创始人张勇夫妇持有海底捞68.16%股权，施永宏持有15.95%。按现在的估值算，张勇夫妇身家超过了2000亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28a5b69f2d8adea01c9e92df314e4c5d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\"></p>\n<p>如果是其他市值才几十亿的餐饮股这么搞法，那肯定非砸个大坑不可。但已经三千亿市值的海底捞的大股东却能在轻描淡写间，<b>十多亿的财富轻松入袋，带入坡国，不泛起一点儿涟漪。</b></p>\n<p><b>别人是霸王硬上弓，把股价强拉高出货，然后往下砸收割。海底捞不同，它是先搭宏大的架子，讲最美妙的故事，文火快炖，把盘子悄悄做大，再做大，再一点点悄然套现，波澜不惊，春梦无痕。</b></p>\n<p><b>除了减持计划，大股东还有更大的“阳”谋。</b></p>\n<p><b>海底捞已经换成了外资的洋身份，大股东张勇在2016年时就移民新加坡把自己变成了国际友人。</b>在3月份疫情最严峻的时候，海底捞为了转移成本压力宣布菜品涨价，引发全国热议，有很多人为其站队声援，说作为国民火锅，做这么大不容易，要相互理解共渡难关，殊不知大股东其实早就是纯粹的国外老板、国外公司。</p>\n<p><b>海底捞大股东移民新加坡的打算与布局，远早于其获得新加坡国籍。</b></p>\n<p>据新加坡的移民有关规定，投资移民申请者须先在新加坡境内注册公司，且有关项目至少经营5年，投资额度在150万新币以上，方能达成移民条件。</p>\n<p>为了迎合新加坡的移民政策，早在2011年<b>海底捞大股东</b>开始在新加坡注册公司，次年海底捞首家海外店落地新加坡，此后在新加坡陆续又开了12家，经过满5年的经营，2016年大股东就立即变更了国籍，并于海底捞上市的前一年，在新加坡买下了价值1.38亿人民币的顶级豪宅。</p>\n<p>系列动作并未结束。</p>\n<p>除了移民，海底捞在上市前，张勇、舒萍夫妇就把所持海底捞公司的全部股份62.70%全部通过“离岸家族信托+BVI公司”的方式设立了海外家族信托，把这些在国内“捞”到的巨额财富提前纳入了英美普通法系（离岸信托）的保护之下，并最终流去了新加坡。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/984a33c5f7e94383b72ec5c40ec233d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c54a84bc4102c4188ad9505bf9d9d8f8\" tg-width=\"791\" tg-height=\"600\"></p>\n<p>为何做离岸家族信托？</p>\n<p>首先，离岸信托独具资产破产保护机制，信托资产一旦成立，就从委托人、受托人、受益人的财产中分割出来，成为一笔独立运作的资产，<b>它不能被抵债、清算和破产。</b>从而实现资产的法律所有权的转移和有效保护，而<b>不受婚姻变故、债权人追索等情况影响。</b></p>\n<p>其次，<b>巨大的税收逃避。</b></p>\n<p>由于国内相关规定，对于信托受益分配不是中国税收居民个人，<b>无需缴纳信托分配收益全额缴纳20%的个人所得税，</b>其非本国注册地的BVI公司赚取的收入，也<b>无需缴纳中国税收。</b></p>\n<p><b>移民——做离岸信托——海外上市，这一环环相扣的整套连环动作做完后，接下来，如果是你，你会做什么？</b></p>\n<p>是的，聪明如你，<b>立即，马上，去订造一批包装精美的《故事会》，说一个超级宏大的美妙故事，分发给那块叫中国的土地上的所有文学爱好者，</b>号召大家一起搭建一个高高耸立的“巴比伦之塔”。</p>\n<p><b>600倍PE。</b></p>\n<p>然后，<b>一点一点，岁月静好，波澜不惊地减持，</b>改善生活。</p>\n<p>所以，不难理解，海底捞自2018年12月被纳入港股通后，其股价就开始持续异常大幅拉升？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10482114f87002058b3959cdff13dbbd\" tg-width=\"891\" tg-height=\"706\"></p>\n<p>2019年三季度起，港股市场在各种风险事件下持续震荡明显，但海底捞却开始获得源源不断的南下资金关注，港股通资金从持有海底捞1%的股份被逐步拉高至3%——<b>对于股权超高度集中的海底捞来说，这比例虽还不算大，但足以对股价起到四两拨千斤的推动效果。</b></p>\n<p>故事讲好了，估值才能去往600倍。估值去到600倍，市值才能大到每次套现十多亿，也引不起任何警觉。</p>\n<p>也唯有<b>市值堆砌得足够高了，哪怕最后故事结束，哗啦崩盘，只要变现了其中一部分，足矣。</b></p>\n<p><b>让我们把事情做个更简单化的印象梳理：一个外国友人+一家海外上市的外资公司，不远万里，来到大陆，举债疯狂扩张，把公司市值推到云端，这是一种什么样的精神？</b></p>\n<p>我们知道，无论A股港股，有那么一大批短短几年内不断<b>通过各种手段融资加杠杆的方式，去纵横并购、或业务复制扩张迅速把上市公司做成超级大白马，市值巨无霸。然后股权质押套现、异常大比例分红套现、海外资产并购、重大关联交易等各种方式实现资产转移。</b></p>\n<p>这种方式，虽然企业也是做大做强了，股东也实现了账面财富增值了，但上市公司的风险性却被放大了无数倍。</p>\n<p><b>把赚到的利润大笔分光，把公司的核心资产折腾空，留下的却是巨大的债务杠杆、不确定性，以及无数一时无法被看穿的坑和雷，这是不少上市公司的真实写照。</b></p>\n<p>这些公司，无需点名，大家都知道典型的有哪些。</p>\n<p>尤其是对于那些公司实控人在海外（或外籍身份）、公司主体是外资、而融资、负债、营收都在中国国内、利润却不断流向海外的外资公司，<b>它们的资本盛宴，难道不是一个国家的财富黑洞？</b></p>\n<p><b>4、</b><b>结语</b></p>\n<p>对资本市场的游戏规则来说，<b>海底捞大股东的套现也好，即便是转移资产到海外也好罢，都是合乎于法理的。</b></p>\n<p>但，如果故事讲不下去了，楼塌了呢？</p>\n<p>埋葬的是谁？损失的，又是谁家的财富？</p>\n<p>诚然，成立家族信托办公室的富豪不在少数，港股里面几乎90%都是BVI、百慕大、塞舌尔……<b>但问题归结回来，海底捞，不是互联网企业，也不是科技企业；它，只是一家火锅连锁店。</b></p>\n<p>这就存在一个巨大的悖论闭环：</p>\n<p><b>如果它不赚钱，</b>它600倍PE谁来买单？<b>如果它赚钱</b>，自己被窝里数钱多好，干嘛拿出来go public？</p>\n<p><b>退一步讲</b>，即便它又赚钱又乐善好施，喜欢跟小股东分钱，例如<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>。那么，这种公司在A股上市，有茅台海天伊利格力美的作伴，难道不香吗？为什么创始人要移民新加坡？然后杀个回马枪上香港上市？</p>\n<p><b>再退一万步讲</b>，创始人创业成功、功成名就、想换个国籍换个身份，享受生活，没问题！那么，正常的顺序应该是，公司上市，套现财富自由，移民海外。但海底捞确实反过来，也就是说，在创始人已经移民成功之后，反过头来把公司拿回到香港来上市？</p>\n<p><b>再退十万步讲</b>，为什么在公司香港上市、纳入港股通、南下资金大局接盘、估值炒到600倍之后的当下，创始人（大股东）开始套现？</p>\n<p><b>也许，海底捞真的不是骗局，一切都只是那么巧合；但这一切，已经构成了一个完美的闭环的资本局的所有因素！</b></p>\n<p>最后，我想郑重提醒的是，无论是<b>资本市场监管层</b>，还是<b>政府部门</b>，都应该意识到：<b>江山是自己的。我们欢迎任何外国友人到中国赚钱，喝酒，吃火锅，交朋结友，但却决不能允许他们砸锅。</b></p>\n<p><b>我们吃饭的锅，也只有一口。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4e3dd8956fa22cf4293bef1416fad3d1","relate_stocks":{"06862":"海底捞"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191743708","content_text":"国也是一个家，是土地上所有人吃饭的大锅。\n于这口锅而言，李嘉诚跑了并不可怕。因为他的钱多数本就是在海外赚的，他的多数财富也本就在海外。于一个国家而言，真正可怕的，是把故事、信贷、负债、问题统统都留在境内，人却在境外，拿把长勺子，把锅里的东西源源不断捞出去。\n1、什么才是割韭菜的最优雅方式\n上周，涉案70多人的中国特大A股“杀猪盘”覆灭的新闻再次把这个奇葩的黑色产业曝光媒体的聚光灯下。\n所谓“杀猪盘”，是指通过忽悠散户接盘目标股票，再在某时刻突然瞬间砸盘一次性完成出货，散户因为来不及反应，往往不能及时出逃，最终惨遭收割的骗局。\n这种杀猪盘，一般杀的是股市里那些喜欢小道消息的最底层散户。\n在港股，有一种割韭菜方式比A股的杀猪盘要恐怖一百倍。\n9月25日，港股伟源控股午盘一开市突现闪崩，5分钟内股价极速暴跌超90%，本来不大的盘子一下子就蒸发近40亿港元，收盘市值仅剩下一点渣渣。\n先持续快速拉高——再更快速暴力收割——这只股票完美演绎了这两年在港股市场里一些妖股很流行的玩法，在股民们还沉浸在账户盈利飙升的梦幻快感中时，瞬间实现收割，甚至不给一点点反应时间。\n伟源控股是一家来自新加坡的工程建筑商。这些年头从新加坡过来港股上市的公司不少都属于这个行业。2019年以来共计有16个新加坡企业赴港上市，一半都是建筑相关行业，然后多数也热衷这种收割。\n所以香港股市有句经典的戏谑说法：新加坡人来香港（股市），不带钱包，只带镰刀。\n尤其这两年，来自新加坡的上市公司在割韭菜这方面的动作尤其显得“扎眼”。\n类似伟源控股的，还有优源控股（1343）、冠轈控股（01872）、星亚控股（8293）、新加坡美食控股（8496）、GT 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money之间的直接关系。\n如果你告诉顾客，锅里捞的是毛肚，是鸭血，这是火锅。你是隔壁老王，在起早贪黑，挣几个辛苦钱。\n如果你告诉顾客，锅里捞的是寂寞，是人生，这是故事。恭喜你，你是一个艺术家，并极可能成为柬埔寨或者新加坡首富。\n无论哪个市场，机构也罢，散户也好，最爱听的，除了不知真假难辨的小道消息外，还有就是听上市公司讲故事。\n一只股票的估值有多高，往往很大程度上不是依据过去的业绩表现，而是出于对未来的预期。于是，只要你的故事越性感，越圆满，越能让人相信，你公司的估值溢价就会越高。\n在这方面，A股市场里盛产各种脑洞概念、神仙玩法，盛名全球。中国神X遍地走，涨停三连多如狗，也早已见惯不惯。\n港股市场本不兴这套玩法。但随着香港玩壳的老一辈革命家逐渐退隐落幕，以及深港通、沪港通的联通，港股玩法越来越偏向A股化，甚至青出于蓝。\n多数A股，往往只是热衷蹭短期概念，撒些小慌，说些应景式的、很快就容易被证伪的短期故事，普遍盯的也就是三两个小目标。\n如果盯的是几百、乃至几千个小目标呢？\n两个原则。\nRule 1，讲大故事，或者，撒弥天大谎。\n大故事，才能支撑高估值，才能无法短期证伪。弥天大谎，才更具有可信的力量。民众在大谎和小谎之间，更容易成为前者的俘虏。因为民众自己时常在小事上说小谎，而不好意思编造大谎。他们从来没有设想编造大的谎言，因而认为别人也不可能厚颜无耻地歪曲事实。\nRule 2，混杂部分真相的故事（说谎），比直接说真相，或者说谎，更有效。\n建一个宏大的概念，讲一个相对长期一点（短期不易证伪）的大故事，再配合资金把市值做上去，然后才坐下来优哉游哉地套现财富，这才是做大事应有的优雅方式。\n海底捞无疑既是一个实干家，革新和引领了餐饮行业的商业模式创新，更是一个讲故事的高手，颠覆了大众对中式餐饮的根本认知。\n全市场有个共识：中式餐饮做大，有两个不可逾越的槛，一是标准化，二是服务的一致性。\n中式餐饮的标准化太难了。标准化没做好，餐饮扩张几乎是找死。事实上，在海底捞之前，港股里也曾经上过许多明星般的餐饮企业，比如小南国，比如翠华等。它们曾经也受到过资本市场的追捧，但最终统统凋零，无一例外。\n然后海底捞来了，带着一个非常完美的标准化故事——火锅。\n火锅的基础味道由底料奠定，再由消费者自由选择调味料来满足不同的口味需求。底料和调味料都有统一的配方，可以统一生产，统一配送，这就最大限度保证了每一家门店的口味都是一致的。食材也无需大厨来烹饪，这就甩掉了中式餐饮店最主要的人力成本之一——厨师的成本，同时也甩掉了厨师较难复制的标准化难题。\n但，故事走到这里，标准化还只走了一半。\n这只是解决了产品的标准化。餐饮是一个服务行业，但餐饮业的员工工资一般不高，职业发展也有限，所以员工流失率很高，从而造成餐饮店的服务一致性难保障。纵使产品一样，服务走样了，消费者的体验也就完全两样了。\n海底捞最牛逼的就是，把这个故事也讲圆满了。\n大故事，换来的是600倍的高估值与超过三千亿的市值：\n\n哪怕上半年新冠疫情的冲击一度导致全球消费经济陷入大萧条，海底捞也面临几个月门可罗雀，导致半年报业绩大亏超9个亿。然鹅，这并没有影响海底捞的股价持续创出新高，二季度以来股价累计翻了一倍。\n很明显，宏大的故事框架，在估值上起到了重要作用。\n所以，（故事）问题的关键，还是回到了：\n中国究竟有没有那么多的地方，让海底捞无限开店，且每家店开出后的坪效，依然得以维持？\n答案是不能。\n又如何？\nSo what?\n反正短期不会证伪。\n长期？长期你可能早死了。\n而我，或在太平洋某个岛上晒太阳。\n3、激流“勇”退，还是国民财富黑洞？\n如果只是你少我多，其实也无妨。反正肉烂在一个锅里。\n如果不是呢？\n信息显示，才49岁的海底捞老板张勇却开始考虑退休的事了。\n今年4月27日，张勇发布公司内部邮件，宣布采纳未来10年至15年的接班人选拔计划，同时自己也将在选出接班人后完成退休。\n紧接着1周之后，张勇夫妇及施永宏夫妇就分别抛售小部分股权，各自套现了7.8亿港元。\n这不是个小数字，但只占当下海底捞市值的很小一部分。2020年的海底捞的中报披露，创始人张勇夫妇持有海底捞68.16%股权，施永宏持有15.95%。按现在的估值算，张勇夫妇身家超过了2000亿。\n\n如果是其他市值才几十亿的餐饮股这么搞法，那肯定非砸个大坑不可。但已经三千亿市值的海底捞的大股东却能在轻描淡写间，十多亿的财富轻松入袋，带入坡国，不泛起一点儿涟漪。\n别人是霸王硬上弓，把股价强拉高出货，然后往下砸收割。海底捞不同，它是先搭宏大的架子，讲最美妙的故事，文火快炖，把盘子悄悄做大，再做大，再一点点悄然套现，波澜不惊，春梦无痕。\n除了减持计划，大股东还有更大的“阳”谋。\n海底捞已经换成了外资的洋身份，大股东张勇在2016年时就移民新加坡把自己变成了国际友人。在3月份疫情最严峻的时候，海底捞为了转移成本压力宣布菜品涨价，引发全国热议，有很多人为其站队声援，说作为国民火锅，做这么大不容易，要相互理解共渡难关，殊不知大股东其实早就是纯粹的国外老板、国外公司。\n海底捞大股东移民新加坡的打算与布局，远早于其获得新加坡国籍。\n据新加坡的移民有关规定，投资移民申请者须先在新加坡境内注册公司，且有关项目至少经营5年，投资额度在150万新币以上，方能达成移民条件。\n为了迎合新加坡的移民政策，早在2011年海底捞大股东开始在新加坡注册公司，次年海底捞首家海外店落地新加坡，此后在新加坡陆续又开了12家，经过满5年的经营，2016年大股东就立即变更了国籍，并于海底捞上市的前一年，在新加坡买下了价值1.38亿人民币的顶级豪宅。\n系列动作并未结束。\n除了移民，海底捞在上市前，张勇、舒萍夫妇就把所持海底捞公司的全部股份62.70%全部通过“离岸家族信托+BVI公司”的方式设立了海外家族信托，把这些在国内“捞”到的巨额财富提前纳入了英美普通法系（离岸信托）的保护之下，并最终流去了新加坡。\n\n\n为何做离岸家族信托？\n首先，离岸信托独具资产破产保护机制，信托资产一旦成立，就从委托人、受托人、受益人的财产中分割出来，成为一笔独立运作的资产，它不能被抵债、清算和破产。从而实现资产的法律所有权的转移和有效保护，而不受婚姻变故、债权人追索等情况影响。\n其次，巨大的税收逃避。\n由于国内相关规定，对于信托受益分配不是中国税收居民个人，无需缴纳信托分配收益全额缴纳20%的个人所得税，其非本国注册地的BVI公司赚取的收入，也无需缴纳中国税收。\n移民——做离岸信托——海外上市，这一环环相扣的整套连环动作做完后，接下来，如果是你，你会做什么？\n是的，聪明如你，立即，马上，去订造一批包装精美的《故事会》，说一个超级宏大的美妙故事，分发给那块叫中国的土地上的所有文学爱好者，号召大家一起搭建一个高高耸立的“巴比伦之塔”。\n600倍PE。\n然后，一点一点，岁月静好，波澜不惊地减持，改善生活。\n所以，不难理解，海底捞自2018年12月被纳入港股通后，其股价就开始持续异常大幅拉升？\n\n2019年三季度起，港股市场在各种风险事件下持续震荡明显，但海底捞却开始获得源源不断的南下资金关注，港股通资金从持有海底捞1%的股份被逐步拉高至3%——对于股权超高度集中的海底捞来说，这比例虽还不算大，但足以对股价起到四两拨千斤的推动效果。\n故事讲好了，估值才能去往600倍。估值去到600倍，市值才能大到每次套现十多亿，也引不起任何警觉。\n也唯有市值堆砌得足够高了，哪怕最后故事结束，哗啦崩盘，只要变现了其中一部分，足矣。\n让我们把事情做个更简单化的印象梳理：一个外国友人+一家海外上市的外资公司，不远万里，来到大陆，举债疯狂扩张，把公司市值推到云端，这是一种什么样的精神？\n我们知道，无论A股港股，有那么一大批短短几年内不断通过各种手段融资加杠杆的方式，去纵横并购、或业务复制扩张迅速把上市公司做成超级大白马，市值巨无霸。然后股权质押套现、异常大比例分红套现、海外资产并购、重大关联交易等各种方式实现资产转移。\n这种方式，虽然企业也是做大做强了，股东也实现了账面财富增值了，但上市公司的风险性却被放大了无数倍。\n把赚到的利润大笔分光，把公司的核心资产折腾空，留下的却是巨大的债务杠杆、不确定性，以及无数一时无法被看穿的坑和雷，这是不少上市公司的真实写照。\n这些公司，无需点名，大家都知道典型的有哪些。\n尤其是对于那些公司实控人在海外（或外籍身份）、公司主体是外资、而融资、负债、营收都在中国国内、利润却不断流向海外的外资公司，它们的资本盛宴，难道不是一个国家的财富黑洞？\n4、结语\n对资本市场的游戏规则来说，海底捞大股东的套现也好，即便是转移资产到海外也好罢，都是合乎于法理的。\n但，如果故事讲不下去了，楼塌了呢？\n埋葬的是谁？损失的，又是谁家的财富？\n诚然，成立家族信托办公室的富豪不在少数，港股里面几乎90%都是BVI、百慕大、塞舌尔……但问题归结回来，海底捞，不是互联网企业，也不是科技企业；它，只是一家火锅连锁店。\n这就存在一个巨大的悖论闭环：\n如果它不赚钱，它600倍PE谁来买单？如果它赚钱，自己被窝里数钱多好，干嘛拿出来go public？\n退一步讲，即便它又赚钱又乐善好施，喜欢跟小股东分钱，例如贵州茅台。那么，这种公司在A股上市，有茅台海天伊利格力美的作伴，难道不香吗？为什么创始人要移民新加坡？然后杀个回马枪上香港上市？\n再退一万步讲，创始人创业成功、功成名就、想换个国籍换个身份，享受生活，没问题！那么，正常的顺序应该是，公司上市，套现财富自由，移民海外。但海底捞确实反过来，也就是说，在创始人已经移民成功之后，反过头来把公司拿回到香港来上市？\n再退十万步讲，为什么在公司香港上市、纳入港股通、南下资金大局接盘、估值炒到600倍之后的当下，创始人（大股东）开始套现？\n也许，海底捞真的不是骗局，一切都只是那么巧合；但这一切，已经构成了一个完美的闭环的资本局的所有因素！\n最后，我想郑重提醒的是，无论是资本市场监管层，还是政府部门，都应该意识到：江山是自己的。我们欢迎任何外国友人到中国赚钱，喝酒，吃火锅，交朋结友，但却决不能允许他们砸锅。\n我们吃饭的锅，也只有一口。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1449,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":976881204,"gmtCreate":1599660289608,"gmtModify":1703819268668,"author":{"id":"254243765962676","authorId":"254243765962676","name":"霍大侠88","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"脑子不好？","listText":"脑子不好？","text":"脑子不好？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/976881204","repostId":"2065179502","repostType":2,"repost":{"id":"2065179502","pubTimestamp":1599524920,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2065179502?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-08 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href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>执行总裁，管理层团队多来自知名互联网及IT公司。公司创立至今，经历\"O2O平台-2B-2C\"的多次转型，目前业务聚焦K12在线双师大班直播课，旗下高途课堂为主要收入来源，已成为K12在线大班领域的领军者之一。</p><p>▍财务表现：收入利润高增，盈利能力强劲。</p><p>1）营收及利润：2019年收入达21.15亿元，2017-2019年CAGR达365.5%。其中，K12收入达17.06亿元，占收入80.7%，2017-2019年CAGR高达787.8%。2019年净利润达2.26亿元（+1053.3%），连续7个季度实现同比正增长。</p><p>2）毛利率：2019年毛利率为74.7%/+10.6pcts，净利率为 10.7%/+5.8pcts。</p><p>3）课程流水：2019年流水达33.58亿元，2017-2019年CAGR达425.0%。</p><p>4）付费课人次：2019年付费课程（99元以上）报名人次为218.7万。其中，K12付费课程（99元以上）报名人次为195.8万，2017-2019年CAGR达489.4%。</p><p>5）客单价：客单价从2017年的746元增长至2020Q1的1769元。其中，K12付费课程/外语、职业教育及兴趣班付费课程单价由2017年的800/400元攀升至2019年的1500/1900元。</p><p>▍内容呈现：名师模式引领，打造优质内容体系。</p><p>1）严选师资与助教：名师挑选严格，多为线下机构前5%的名师，教学经验丰富。名师具备强创收能力和品牌价值，2019年TOP10名师贡献了36.3%的收入，人均创收达7677万元。同时，完善的助教培养体系及助教的扩招提高了服务质量。截至2019年底，公司共有3736名助教（同比+3384名），单个讲师所配备的助教为16个（同比+14个），单个助教一年面对学生734名（同比-1445名）。</p><p>2）自主教研：严格执行教材的自主研发，每3个月评估及更新一次。新教材面市前需经过6-12个月的试用期，针对各年级均有不同难度的教材。</p><p>3）注重技术投入：拥有自主直播、AI辅助及数字化管理技术。2019年研发投入2.12亿元，研发费用率10%。截至19Q3共有技术人员584名，占员工总数的12.5%。</p><p>▍获客逻辑：精准流量投放，高效转化运营。</p><p>公司2019年获客成本（销售费用/正价课人次）为476元/人次，业内领先。获客逻辑主要是通过外部流量投放免费课/低价课引流至微信群，再进行私域流量运营转化。</p><p>1）公司对流量红利把握精准。跟谁学早在O2O时期便布局微信端，通过微信公众号矩阵布局及对微信营销的深刻理解，充分享受微信流量红利。2019年后，微信红利渐退，公司积极布局新流量洼地快手。截至2020年6月在快手上合计粉丝数超554万，远超同行。</p><p>2）以免费课/低价课为流量入口，筛选目标用户。公司外部投放主打低价课，采用与正价课相同的名师教学，并对低价课与免费课入口进行分隔，更加精准区分用户需求，进行针对性转化。</p><p>3）高效运营促进销售转化。跟谁学对销售转化过程进行了拆分，并由用户增长团队和销售团队分别负责，保证了整体运营的高效。2019年销售人均获客数（付费课学生数/销售人员数）也由2019Q3的2537人次/人提升至3093人次/人。</p><p>▍未来展望：在线教育红利凸显，加码助力优势学段。</p><p>1）在线K12前景向好。根据F&amp;S数据（转引自公司招股书），2018年中国在线K12课外辅导规模为302亿元，渗透率为9.5%，均存在较大的提升空间。跟谁学作为行业领头羊之一，将充分享受行业发展红利。</p><p>2）公司将继续巩固高中阶段优势。跟谁学通过经验丰富的高中名师，技巧性和提分效果强的课程内容以及多科捆绑的促销策略，充分满足高中学生强应试的需求。</p><p>3）小学阶段潜力有望逐步释放。公司加强小学战略重心，加强了小学的产品设计，增加趣味性和互动性。2019年Q4小学收入增速达893%。小学阶段用户基数大，随着小学阶段产品的逐渐加强，未来增长空间广阔。</p><p>▍关于对做空报告的一些反驳。</p><p>公司2020年以来遭遇13次做空，我们梳理了做空报告中部分核心质疑，在审慎研究的基础上给予反驳。通过课程数、每班人数及课时价验证了公司K12部分收入的合理性。通过师生比、单月工资及单位租金验证了公司成本的合理性。通过交叉验证发现公司网站访问量属于业内领先水平，并通过现金流侧面验证利润的真实性。综合考虑，我们认为做空报告所描述情况缺乏实证。</p><p>▍风险因素：</p><p>未来师资储备不足、名师流失、行业竞争加剧及行业政策变化的风险等。</p><p>▍盈利预测与估值评级：</p><p>跟谁学作为K12在线大班领域龙头之一，通过名师引领和高效运营，逐渐加强内容呈现以及获客能力，随着在线教育红利的凸显以及公司优势学段的潜力释放，预计未来业绩将维持高增态势。因此，我们上调公司2020-2022年收入预测至人民币69.9/120.1/170.4亿元（原预测为60.0/110.2/164.3亿元），现价对应PS为19/11/8倍。由于今年市场竞争加剧，营销投放加大，因此下调公司2020-22年净利润预测至0.62/13.20/22.11亿元（原预测为6.06/13.56/22.77亿元）。考虑到公司处于在线大班领域第一梯队，有望充分享受行业红利，我们给予跟谁学2022年10倍PS，合理市值为人民币1704亿元（243亿美元），对应目标价为人民币714元（102美元），上调至\"买入\"评级。</p><div><img 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冯重光跟谁学作为K12在线大班领域龙头之一，通过名师引领和高效运营，逐渐加强内容呈现以及获客能力，随着在线教育红利的凸显以及公司优势学段的潜力释放，预计未来业绩将维持高增态势。考虑到公司处于在线大班领域第一梯队，有望充分享受行业红利，我们给予公司2022年10倍PS，对应目标价为人民币714元（102美元），上调至“买入”评级。▍教育与互联网驱动，聚焦K12在线双师大班...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-09-08/doc-iivhuipp3097050.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/85b27e74fe34a252689a2e1f84553a0e","relate_stocks":{},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-09-08/doc-iivhuipp3097050.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2065179502","content_text":"来源：中信证券研究文丨姜娅 冯重光跟谁学作为K12在线大班领域龙头之一，通过名师引领和高效运营，逐渐加强内容呈现以及获客能力，随着在线教育红利的凸显以及公司优势学段的潜力释放，预计未来业绩将维持高增态势。考虑到公司处于在线大班领域第一梯队，有望充分享受行业红利，我们给予公司2022年10倍PS，对应目标价为人民币714元（102美元），上调至“买入”评级。▍教育与互联网驱动，聚焦K12在线双师大班。跟谁学为首家独立上市及唯一一家实现盈利的K12在线大班培训机构。董事长陈向东（持股46%）为前新东方执行总裁，管理层团队多来自知名互联网及IT公司。公司创立至今，经历\"O2O平台-2B-2C\"的多次转型，目前业务聚焦K12在线双师大班直播课，旗下高途课堂为主要收入来源，已成为K12在线大班领域的领军者之一。▍财务表现：收入利润高增，盈利能力强劲。1）营收及利润：2019年收入达21.15亿元，2017-2019年CAGR达365.5%。其中，K12收入达17.06亿元，占收入80.7%，2017-2019年CAGR高达787.8%。2019年净利润达2.26亿元（+1053.3%），连续7个季度实现同比正增长。2）毛利率：2019年毛利率为74.7%/+10.6pcts，净利率为 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