又到财报季 $阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$ ，目前多数财报分析文章都紧盯着利润表，对现金流量表似乎关注不够，但后者有时候甚至比利润表更重要。以昨晚发布半年报的港股公司平安好医生 $平安好医生(01833)$ 为例，来简单看一下。
现金流量表分经营活动、投资活动、筹资活动三部分。平安好医生2019上半年经营活动现金流是-5亿元，同比去年的-7.3亿元亏损收窄31%。就是说它尚未从主业经营中赚到钱。
再对比一下利润表中另外几项的亏损收窄情况，EPS每股收益的亏损收窄38.6%，这也是归属于该公司股东净亏损的同比收窄幅度；而经营亏损的收窄幅度是21%，幅度相对较小。
净利润（及每股收益EPS）的变动幅度与经营现金流的变动幅度不一样，主要是在由利润表中的净利润调整为现金流量表中的经营现金流时，需要加入折旧、摊销、股权激励等非现金性质的资金，这里不做讨论。
而同为利润表中的净亏损与经营亏损的收窄幅度不同，在平安好医生主要因为一项财务收支净额（财务收入减去财务支出，上图黄色圈内）的差异所致。2018上半年财务收支净额是5487万，2019上半年是1.265亿，同比增长130%。
这部分钱是哪儿来的呢？主要是IPO融资后钱存在银行里的利息。该公司于去年5月上市，融资87.7亿港元，也就是2018半年报中融资活动现金流-发行普通股所得款项所列的约71亿人民币（下图黄色圈内）。
再从投资活动现金流看，拿到融资款的2018年上半年，该公司在银行存了53.3亿的三个月以上定期，又买了11.6亿的“以公允价值计量且变动计入损益的金融资产”（上图两个粉色圈内）。这类资产一般是指股票、债券、基金等。该公司对此做了详细披露，2018上半年时这些金融资产的主要身份是基金和理财产品，到2019年上半年则大比例抛售了理财产品，转而增加了基金与资管产品的购买，而对其他公司的股权投资金额所占比例很低，只有1570万元。
2019年上半年，之前存在银行的50多亿定期到期收回，使得投资活动现金流中增加了55亿左右的回款（上图红色圈内），让投资活动现金流出现了50多亿的正值。由于手握大量现金，同期它基本上没做任何融资活动。
这次报告期内，公司没做重大股权投资；经营所用资金基本上都是自有的股本资金；应收帐款也大多数来自关联方；资本性开支几千万的水平也不大。再联系到2018年报披露的整个2018年公司存了83亿元的银行定期，累计投资关联公司款项只有2.5亿。这些综合数据或许表明，该公司目前还没有找到值得大张旗鼓去投资的方向或标的，或者还没开始展现出来，对现金流、特别是投资现金流的管理偏略保守的态度。
保守还是激进，稳健还是魄力，并没有好坏之分，主要看是否适合公司发展节奏。快速成长期时，通过增加贷款与股权融资来提升资金杠杆是有必要的，而没有好的投资方向时，手上的大量现金就暂时流向了稳健的货币市场。总之要保证对资金（自有+外部）的利用效率，从而提升普通股权益报酬率。
财报中对此也做了简单的解释，因为公司相关业务的多变性质，所以公司手上需要保证充足的现金及等价物，以保持良好的流动性。本着这个态度，2019上半年公司增加了约48亿元现金及等价物，主要由收回定期存款所致。
图：2019上半年营收结构（横向）所对应的入账明细（纵向）
那么，平安好医生的业务特点是什么呢？财报中按四大类分列了业务营收，其中在线医疗（主要来自合作保险公司的个人客户）、商城这两项的同比增速最快。商城收入是大头，在总营收中占了将近半壁，但商城主要是以自营+平台模式向个人消费者售卖药品、保健品等，这个板块的毛利率只有10%，远低于在线医疗的毛利率50%，以及健康管理和互动（主要是广告收入）的毛利率85%。这也导致2019上半年公司整体毛利率同比出现了约6个点的下滑，达21.6%，而成本的同比增幅比收入的同比增幅多了16个百分点。同时，商城货品销售的增长也使得公司的存货成本同比增加了160%。
粗略统计，报告期内这家公司在营收、MAU月活跃用户数、付费用户数、ARPU单用户价值等方面都有显著增长，且背靠平安集团，资金与用户导流方面也不是问题。主要是需要进一步调整收入结构与成本结构，靠电商在短时间内“起量”比较容易，但我不认为这具有护城河效应，而应更多依靠在线医疗板块技术含量的提升、以及医疗资源网络的完善去构筑护城河，缓解医患供需矛盾，辅助以公司将更多现金流流向业务投资中去。
公号：一千二百字（word1200）
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