一、9月美股市场回顾与展望
回顾：自从3月份美股见底以来，标普500指数最高涨幅有38%。传统意义上理解，美股已经进入了妥妥的牛市。但比较奇怪的是，我们看$标普500波动率指数(VIX)$ 在过去五个月一直保持在3月份缺口之上（20以上的偏高波动率区域）。
从历史长周期看，波动率并没有进入牛市最舒服的状态，上次出现这种情况还要追溯到1998-2002和2008年，当时$标普500(.SPX)$ 形成了一个大型的顶部。
究其原因，理论上购买标普指数看涨期权或看跌期权，都会导致VIX比较高。从彭博的数据也可以看出，上周距离两周到期的个股期权的成交量占期权交易量的69%，7月末的峰值为75%，与2013年的高盛数据创纪录水平相去不远，说明投资者交投热情极高，投机热情也极高。
市场也更加清楚这轮上涨主要由流动性和权重股来驱动，但对经济、对疫情的担忧始终没有结束，基于结构上的理解，可以预见未来两个月VIX的脉冲可能会比较常见，这和未来2个月密集的事件是可以联系上的。
当然，除此之外，市场还有更多的问题需要在未来两个月求证，包括并不限于，1）10月份疫情后的首份季报；2）疫苗问世给市场带来的上行风险；3)拜登如果当选（短期可能是黑天鹅事件）给市场带来的下行风险（科技股税率提高，宽松力度削弱）。从16年的选情参考，至少整个选举过程并不会一帆风顺。
单纯从路径来看，美股上周选择在3500压力区域进入修正，基本符合我们在《中概股料继续演绎超额回报》20200831中的判断。另一个我们认为风险不大的原因在于，市场的风险偏好并没有转变，例如风险资产垃圾债$债券指数ETF-iShares iBoxx高收益公司债(HYG)$ 没有出现大幅下跌，传统避险黄金$美元黄金主连(GDUmain)$ 也没有大幅上涨。这个指标意味着，短期没有必要过分看空。
对于接下来大选前的两个月，我们认为美股可能都会处在盘整震荡的状态。
从历史经验上看，在QE不削减的情况下（9月16FOMC，可能会有资产购买的变化），加上选举前执政党保护权益的诉求（我们认为9月可能推出二轮刺激措施），都意味着美股不太可能出现系统性的调整，因此，中长期（半年以上）投资者暂时无需过分担心。
二、中期美股仍然是科技股主导的市场。
公司层面，随着疫情的好转，传统企业能见度提升。我们认为9月份可能需要重点关注航空股。9月底是航空股新一轮救助计划落地的时间节点，商务出行加快，也加大了航空业Q4复苏的预期；参考《航空股 Q2业绩：美国航空业再闯 ICU，最惨季度你相信奇迹吗》20200726
同时，也可以预见中期以FAANG为首的大型科技股仍然处在份额扩张的顺风期。参考《大型科技股翻车?后市如何看待》。在市场流动性没有出现明显削弱的情况下，出现“错杀”的风险并不大。这种轮动更有可能在健康可控的情况下进行。
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