蔚来跟踪研究5月：一切刚刚开始

守的云开见月明@孟浩@我是股神的小腿毛@小虎AV$蔚来(NIO)$$跟谁学(GSX)$$特斯拉(TSLA)$$爱奇艺(IQ)$$哔哩哔哩(BILI)$

不好意思来晚了[流泪] 

5月份的蔚来，不管是是Q1的表现，还是5月的交付量，看上去都没有惊喜，但是可挖掘的信息很多，我把两份数据都放到之前的研究框架下（蔚来投资逻辑3：蔚来2020年预测），就不分开讨论了。具体分为：销量、成本、技术、新增关注事项，五个部分，其中最最最重要的当然还是销量和成本部分，销量主要看5月，Q1财报则传递出了较多关于成本信息。

先说结论：冲劲儿很足，但一切才刚刚开始。

另外，这次Q1电话会明显感觉市场开始重视蔚来了，信息量很大，关注蔚来的朋友一定要看一下（蔚来电话会实录-老虎）

上个月的跟踪放在这里了：蔚来跟踪研究4月

其他蔚来相关文章链接放在文末了

---------以下为正文---------

Part 1. 销量

结论：短期进入稳定期，Q3Q4可能会有惊喜，长期受限产能。

上来先打脸吧，先看上个月的观点。上个月我给了个结论说：5月交付量上4000+应该问题不大。现在看来，too young too simple了，为什么？具体原因后面说，而且这个问题非常重要！

5月ES 8交付751台，ES 6交付2685台，总交付3436台，总交付量破纪录，ES 6交付低于4月的2907台。

这个数据，怎么评价？不惊喜，但是说明的问题很多。

先说好的一方面。把时间往回拨一拨，2019年ES 6交付以后，交付量就一直往上爬，到12月爬到了3170台，疫情打断，然后3月开始逐渐恢复，4月立刻恢复到3000+，5月继续。

能恢复的这么快，一方面是政府给力，另一方面充分说明蔚来的产品市场是认的，因为我们可以想一下，ES 6上市可还没一年呢，新款ES 8刚刚完成改进。如果叠加特斯拉的表现，则这个行业的发展得到确认。

再说不好的一方面，蔚来可能供不应求了。因为交付量也就这样了，受限于产能！

从电话会的消息，江淮工厂顶满了干是4000台，现在受限于供应链，极限产能为3400-3500台。

所以这样看，短期交付量可能进入平台期了，每个月稳定在3000台以上，不超过3500台。短期看，产多少卖多少，是好事，但是长期看蔚来可能会走到特斯拉的老路上：不停的融资扩产能，不停的亏损。

蔚来在20年刚活过来，非常努力的卖车卖车，可能就今年还能舒服上一段时间，那之后呢？江淮那边扩产能？还是蔚来建厂？但是不管咋样都要花钱。而且这个问题一定是无法回避的。按照大众汽车CEO迪斯的估计，2020年中国100万台电动车销量，到2030年预计是1300万。按10年10倍增长估计，蔚来怎么跟？不跟一定完蛋。所以我之前说“蔚来2020年接下来的每一天都是豪赌未来”，现在看来说短了。

不过短期不用很悲观，电话会上说全程产能预计8月最晚9月底提到4500-5000台，所以Q3可能会有惊喜，Q4叠加EC 6和100kwh电池一定会有惊喜。过了6月，我们就期待交付量什么时候上4000+吧[干杯]

其他信息：

ES 8和ES 6销量比重大致在1：3，我本来是期待ES 8有更好的表现的，但同样受限于产能。但是我依旧坚持之前的观点：ES 8可能会有惊喜（尤其在BBA+大众大规模上纯电SUV的时候，ES 8一定会是个盈利好手）。

NIO HOUSE 和NIO SPACE的关系，电话会上的信息说目前70%的销量在HOUSE，而很明显HOUSE都在一线或者发达城市，这里就有一个隐忧，产能上来后，不烧钱蔚来在三四线城市怎么做品牌？这里先不展开，留作一个问题持续关注。电话会上说SPACE的作用会在Q3看到，持续关注。

Part 2. 成本

结论：Q1表现不说明问题，Q2至关重要

成本方面，Q1其实看不出来啥，不知道市场嗨个什么劲。我还是之前的观点，1.能活下来就不错了；2.Q1成本肯定低，疫情啥都干不了成本再高了不合理啊。

Q1财报也基本说明这个问题，CFO说成本控制的不错，管理效率和成本控制有提升。但是往后翻翻财报大家就知道了，成本能下来，主要原因还是“裁员+疫情”。

所以我还是认为Q1成本控制并不明显，无法说明问题，还是得看Q2。

关于Q2的指引，李斌总头很铁[大笑]哈哈哈哈，Q2整车毛利大概率在5%+，公司整体毛利大概率在3%，亏损可能与Q1持平，既然李斌总这么坚持，我们就信了他吧。

不过也好解释，之前就说过，产能在4000台是比较经济的点，这是规模降成本。其次是电池成本。所以Q2毛利目标实现，主要还是看规模经济和电池成本。至于其他供应链，明显蔚来会越来越掌握主动。所以主要能稳住销量，稳住增长的趋势，议价能力应该不低，毕竟有合肥政府护体了。但是具体还是等Q2的数据吧。

车的成本之外，还是之前的观点：“……能看到的是去年的裁员，不断的人事调整，以及报表上成本实实在在的下降。能感知到的是蔚来的内控确实加强了，不大手大脚了。之前我也说蔚来没钱了是好事，所以这部分不用太担心。今年的计划，不会新开NIO HOUSE，NIO SPACE也不会占用蔚来的成本……”（蔚来投资逻辑3：蔚来2020年预测）

Part 3. 技术

技术就比较有意思了，作为蔚来的脑残粉、从IPO持股到现在的我，这次的操作把我都看乐了。蔚来从Q1财报到5月交付数据这波操作太6了，“市值管理”非常到位！大家尤其可以品一品Mobileye的那个视频放出来的消息。

言归正传，Mobileye和蔚来合作到底到了什么程度了确实非常值得关心，蔚来在自动驾驶技术上到底储备了多少能力还需要研究这。这非常非常重要，蔚来的投资框架中其实非常非常强调技术的重要性，之后的电动车企业一定不是靠“电”领先的，一定是看自动驾驶技术的，谁能把这个跑出来，谁才能真的彻底领先，这也是投资特斯拉的根本逻辑。

在这次电话会上，李斌总开篇除了惯例报数据外，格外提了“Battery as a Service”，我就原文摘录了：“首先是Battery as a Service，BaaS创新业务模式的进展。大家知道我们一直致力于可充、可换、可升级、车电分离的电池服务商业模式，即BaaS。BaaS可以降低初始购买门槛，让用户享受持续升级的电池和更好的电动汽车补能体验。目前蔚来在与换电相关的车、电池包、换电站、云端服务已经拥有1,200多项专利，在58个城市建成了131座换电站，我们给用户提供的换电服务累计已经突破了50万次。蔚来车电分离的创新模式得到了用户和行业的广泛认可。（蔚来电话会实录-老虎）

关于换电技术，之前在投资逻辑3中一笔带过，目前的观点暂时：换电技术营销意义大于实质。对换电技术我的观点比较谨慎，持续观察吧：1.这1200项专利都是些什么专利；2.换电模式下的运营成本；3.换电技术是否会提高车辆成本；4.换电技术是否会限制电池升级。

尤其是第四个问题，100kWh的电池还是得等到Q4，是否在暗示换电技术的局限？但是现在也没得选，蔚来做好换电甚至都是政治正确了。[抠鼻] 

---------写在最后---------

很明显，市场对蔚来的情绪变了，蔚来用两个月证明了自己，但是我觉得大家没必要嗨，市场情绪是情绪，公司基本面是基本面，公司的基本面不会因为市场看好而变好，所以需要持续关注，我也会持续跟进，但是别关注股价！“别看傻子，看地”！共勉。 [胜利]