过去一周，$京东(JD)$上涨13%，成为为数不多市值超过5亿美元、涨幅超过10%的中概股。5月15日美股盘前，京东将发布2020财年第一季度财务报告。本季度，中国因肺炎疫情，约有一半的时间居民居家隔离。国盛证券表示，疫情会让公司潜藏的价值和风险体现显现，就电商行业而言，未必会因疫情整体受益，零售的本质将提前凸显。在这个意义上，京东好于阿里远远好于$拼多多(PDD)$。
那么，疫情给京东带来的业绩增长几何、京东能否靠自营业务和物流服务两大优势留住用户、回港二次能否加速公司价值兑现成为市场关注的焦点。
我们核心的观点是：
- 疫情对电商企业形成利好，且京东表现优于同行；
- 京东当前用户数量较少，仅有3.3亿，有望借助疫情补齐用户数短板，并有效留存；
- 天猫和苏宁、拼多多和国美加强合作，将冲击公司家电业务，但长期影响有待观察；
- 京东物流继续筑高竞争壁垒，关注快递量也关注降本增效举措；
- 传闻京东将赴港二次上市，若属实，将降低公司单一市场融资风险，有望提升公司估值。
零售业务：支撑京东业绩的基本盘
京东营收主要由京东零售和服务及其他两部分构成。2019年京东零售业务占比87.7%，服务及其他业务占比12.3%。零售业务中，电子产品和百货商品分别贡献了54.3%和33.4%的营收；服务及其他业务中，市场及广告业务贡献了7.9%的营收，物流相关贡献了4.4%的营收。
从2019年各季度的数据看，零售业务无疑是支撑京东业绩的基石，但服务及其他业务快速增长，占总营收的比例在持续扩大。最新的2019年Q4财报显示，京东营收同比增长26.6%，达到245亿美元（约1707亿元），其中，其中零售业务营收同比增长24.5%，服务及其他业务营收同比增长高达43.6%。
从地区分布看，京东营收全部来自中国。而一季度中国因肺炎疫情，约有一半的时间居民居家隔离。$36氪(KRKR)$旗下智氪研究显示，疫情期间，线下零售受冲击较大，而网上零售强于预期。就各电商平台来看，阿里、京东表现强于预期，相比之下，拼多多复苏进度较慢。
其次，是疫情期间的新增用户。国盛证券的研究显示，京东当前活跃用户数仅有3.3亿，而阿里有6.9亿，拼多多有5.4亿。本次疫情蔓延，消费者需求迅速转至线上，全网全APP大范围主动搜索商品，特别是口罩消毒液等紧缺物资，将为京东带来一批新增用户。京东自营商品供应链能力强，保障“有货”，良好的购物体验与物流时效，将吸引一大批用户并有望很好地留存。
需要注意的是，随着“多美”（拼多多、国美）和“猫宁”（天猫、苏宁）加强战略合作，京东的家电王国将会受到部分威胁，但是否真的能够伤到京东还需要时间来检验。
京东物流：筑高竞争壁垒，能否扭转营收增速下滑？
京东本身的业务似乎也不太乐观：营收增速放缓，疲态再显。财报显示，公司营收增速从2018年Q3开始滑出30%，并连续三个季度增速下行。在2019年年Q2、Q3业绩短暂提振后，Q4营收增速再度出现放缓迹象。
京东物流普遍认为是京东高壁垒的业务，也是公司重要的营收增长引擎。此前，安信证券表示，京东物流具备优秀的电商基因，其在消费电子、家电等行业jii的供应链经验可对外复制推广；其次，公司物流底盘牢固，拥有行业内面积最大、智能化水平领先的仓储网络，以及一支近18万人的快递员团队，树立了优质可靠的服务质量；此外，重视科技投入，近年的研发持续大规模投入，成立X、Y事业部前瞻布局无人科技、人工智能等前沿领域，持续赋能提升效率。
此外，京东物流在继续加强竞争壁垒。公司近期新增全货机航线，公司方面称，接下来，将持续加码航空$枢纽(HUBG)$建设，进一步增开无锡到天津的全货机航线，从而实现粤港湾大湾区、长三角与京津冀地区的三地空中串联，提升区域间的寄递时效。
不过，此前京东物流一直存在经营效率不高、外部单量太少，内部成本太高等问题，投资者可关注京东物流降本增效相关举措。
另外，值得关注的是，京东回港二次上市的消息。内媒报道称，京东计划于5月25日开始新股申购。早在3月份，有传闻称，京东已聘任$瑞银(UBS)$、$美国银行(BAC)$，安排在香港第二上市事宜，有意最快在今年上半年挂牌。传闻还称，公司4月已向联交所递交秘密上市申请，拟出售最多约5%股份，以京东市值约670亿美元计算，即集资规模有机会高达34亿美元（约265亿港元）。
从供给和估值角度，赴港二次上市在消息面上形成利好，投资者可关注管理层相关消息的披露。
市场预期京东一季度营收193.1亿美元，去年同期营收177.5亿美元；市场预期每股收益0.09美元，去年同期0.33美元。
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