ETF(Exchange-Traded Fund) ，翻译过来称为交易所交易基金，顾名思义，其核心是一个可以在二级市场像股票一样实时买卖的基金。同时，大家一提到ETF，总难免想到指数，想到被动投资，想到大盘收益。但其实ETF的本质是一个Wrapper, 是一个主被动兼具的投资工具。
主动与被动之辩
主动投资和被动投资是个相对的概念：
1) 严格的主动投资由投资者人为的择时选股，追求超越大盘的Alpha收益；
2) 严格的被动投资跟踪一个由市值加权的指数，定期再平衡，承担市场风险Beta，追求大盘收益率；
3) 中间地带包括不完全复制指数，采用Sampling Replication的方法、指数构建过程中加入更多人为选择的规则、用基本面的因子进行权重分配等等。
疫情以来表现最好的ETF中，ARK Invest旗下的一组主题类ETF可谓是占据了半壁江山：资下一代互联网的ARK Next Generation Internet ETF，年初至今涨幅63%；投资基因科学的ARK Genomic Revolution ETF ，年初至今涨幅60%；投资金融科技的ARK Fintech Innovation ETF ，年初至今涨幅41%；投资工业创新的ARK Industrial Innovation ETF，年初至今涨幅40%；以及覆盖上述几大主题的综合创新型ARK Innovation ETF ，年初至今涨幅57%。
而这一组主题ETF， 就是完全没有指数跟踪，纯主动管理型的ETF，ARK Invest这家公司也借由这几只ETF的涨势，规模增长超过60%，成为今年最吸金的中小型ETF发行商之一, 基本信息如下：
美股ETF市场中，像这类无任何跟踪指数，由基金经理主动管理，可在交易所交易的ETF有约340只，总体比重占的并不大。其中股票类有150只左右，债券有110多只，主动管理的债券ETF规模远高于股票类，分布如下：
小透明主动型ETF
今年美股ETF Industry，除了固收类ETF持续吸金，ESG扩大布局，另一个火热的话题就是去年SEC批准的Non-Transparent ETF模型。为什么会有这个模型的出现？
主要原因是ETF会要求每日披露基金组合的持仓 (Daily Disclosure), 因为这样ETF才可以保证AP (Authorized participants)在一级市场的申购赎回和投资者在二级市场的交易价格基本一致，也就是Price = NAV。这也造成了主动管理型ETF总体规模不大，因为基金经理都不可能愿意每日披露持仓，超额回报的一部分就是来源于信息不透明，Secret Sauce不可能告诉你，Free Riders在哪里都不受欢迎。所以就有了这个新的不要求每日披露的所谓Non-Transparent ETF,但这个名字在业界又争议很大，因为不每日披露不等于不披露，不能叫Non-Transparent, 有人觉得应该叫 Semi-TransparentETF。总之，大家不要被名字误导就好，我们就借用最近浪姐里吴昕的那段Rap，翻译成“小透明”ETF吧，期待小透明也能默默努力发光。
但是如果不每日披露，怎么保证投资者在二级市场的买入价格是公允的呢，是不偏离于底层资产的呢，AP们又怎么操作Creation/Redemption呢？市场上目前有两类Model：一类叫PrecidianModel，加入了一个叫做APR（AuthorizedParticipants Representative），只有他们知晓所有的持仓, 其持仓按季度披露且滞后15天；第二类是Fidelity Model，每日会披露一个“Proxy Portfolio”，这里面会包括一部分但不是全部的组合持仓，其每月披露真正的持仓并滞后一个月。
目前市场上的“小透明”ETF有6只，都是今年发的，具体信息如下：
其中Fidelity旗下的这只FBCG是把原来一只同名的Mutual Fund，代码是FBGRX做了一个对标的ETF，基金管理人也是同一位。市场上有不少公司也获得了这两类模型的许可，比如Invesco和Goldman Sachs等， 期待未来有更多好的主动管理型基金也有ETF的选项，我们拭目以待。
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