- 2020仍然是苹果的牛市，即使预计苹果在未来一年内不会产生类似2019年的回报。
- 在iPhone首次大获成功之后，苹果远不是让它在2000年代后期繁荣起来的一匹小马。
- 部分总结分析来解释为什么苹果的商业模式转型可以证明当前的估值是合理的。
即使我预计该苹果在未来十二个月内不会产生类似2019的回报，仍然有理由认为对苹果公司进行长期投资是一个合理的想法。$苹果(AAPL)$
除了大众对iPhone业务的怀疑之外，苹果的看跌案例的中心也许是股票的估值。从前瞻性角度来看，EV / EBITDA已从2019年初的不到10倍大幅攀升至今天的17倍。乍一看，有些投资者可能会合理地认为估值会回到13倍或14倍的倍数，这将更符合长期历史水平。
“新”苹果=更高的估值
但是，我相信苹果的更高估值将继续存在。我的信念是基于公司不断变化的商业模式，我认为有些（如果不是大多数的话）投资者和专家似乎仍然理所当然。正如我在最近的一篇文章中所述：
在iPhone首次大获成功之后，苹果远不是让它在2000年代后期繁荣起来的一匹小马。该公司的收入构成在2019年发生了显着变化（请参见下表）。随着智能手机在中国等重要市场上全年的销售疲软，可穿戴设备和服务这两个细分市场步入正轨，从而弥补了这一空白。
资料来源：DM Martins Research，苹果财报
值得注意的是，2019财年苹果收入的近三分之一来自以下细分市场：（1）处于高增长模式;（2）拥有高而稳定的利润率;或者（3）两者兼而有之。一般而言，在所有其他变量保持不变（例如资产负债表稳健性）的前提下，这些业务特征往往会导致更高的股票倍数。
细分估值
为了估计苹果今天的公平EV / EBTDA可能是什么，现在转向部分总结分析，并将该公司视为由四个不同的较小公司组成的集团，概述如下：
- iPhone：在经历了2019年的大部分时间后，苹果的旗舰智能手机业务陷入了困境。我仍然相信该细分市场可以在2020年恢复，特别是在像中国这样的市场中，去年这些市场可能已经触底。但是，我也认为，如果是上市公司，独立业务的交易价格可能会很低。惠普，戴尔和英特尔等同行的平均EV / EBITDA为8.1倍。有理由相信假如iPhone拆分，“ iPhone Inc.”的假设股票可以以8.0倍的相似倍数交易。
- 可穿戴设备：这项业务是大热门，Apple Watch和Air Pods去年推动该部门的销售额增长了40％以上。由于Fitbit$Fitbit Inc.(FIT)$ 和$GoPro(GPRO)$ 的财务状况均明显较差，因此难以获得比较倍数。但苹果的可穿戴设备业务的EV / EBITDA比iPhone的倍数高15倍是合理的，这在很大程度上是由于未来的巨大增长机会。
- 服务：苹果的服务利润率较高，是公司设备业务利润的两倍，这很可能占了苹果大部分的市场价值。很难选择一个或两个完美的苹果服务同行，因为该细分市场看起来更像是单个业务的联合体：应用程序，支付，媒体等。但是像$Netflix, Inc.(NFLX)$ ，$Salesforce(CRM)$ ，$Adobe(ADBE)$ 和$Visa(V)$ 具有足够的相似性，可能使同分析更具洞察力。因此，给苹果的服务业务分配了50倍的EV / EBITDA倍数，这与同业集团的平均值相符。
- 其他：苹果的“副业”最近表现良好，2019年初就是如此。但是，个人计算机和平板电脑公司的股票通常估值不高，类似惠普，戴尔和联想。苹果的“其他”细分市场分配了10倍的EV / EBITDA倍数，仅比同行平均水平低了一点。
当前倍数合理
苹果的商业模式从成熟的智能手机过渡到利润率更高，增长更快的服务（在某种程度上是可穿戴设备）似乎最能证明该股过去几个季度的股价走势是合理的。服务将成为一项更重要的业务，即使曾经苹果在转型之初没有得到许多人的充分认可，但现在投资者已经看到了苹果新的增长引擎的价值。
关于苹果股票的公平估值，这只是根据每个细分市场在2019财年总收入中的比例分配上述总和的倍数，得出EV / EBITDA合并为16.5倍。因此，该苹果当前的EBITDA倍数为17倍是相对合理的。
需要明确的是，考虑到2019年的股价飙升，苹果很可能无法从目前的水平进一步大幅上涨，至少在短期内是这样。然而，苹果的股价可能不会回到历史平均水平，也就是几年前苹果以iphone为中心的商业模式的时候。
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