通胀的前瞻——黄金的远眺(三)

不见233
2020-01-17

​自2020年开门红的风险事件由Trump”导弹“贯入中东,斩首行动——美伊争端拉开序幕。随后伊朗的不点名报复,已为中东点起星星之火,或许未来某天我们看到影响世界做宏观经济拐点的重大变故将会由此发生,但此时此刻我们无法以线性的逻辑将之预演,保持好对中东风险溢价,波动率飙升的提防,甚至全球大宗商品的王者归来——请妥善保管给中东的预期弹性。不过市场向来只有7s记忆,倒并非空穴来风。

虽然从各路资产表现及波动率来看,笔者认为略微低估此事潜在风险,当然大黄金除外,这和此前时点至今购入黄金的玩家们视野特征有关,美元/融资市场的LIBOR-OIS,TED利差,GOFO等,使得持有/拆借黄金的需求增加;同时实物黄金需求比黄金类ETF系列远高;加之,近年来,负收益率债券总规模与其强相关性等,这些细节都能看出黄金市场玩家风格独特:宏观视野中趋黑天鹅交易。

图一:实物黄金-黄金类ETF

图二:TIPS-XAU

笔者从19年初开始推荐购买黄金人民币属于黄金ETF,诚然持有实物黄金自然有实物的好处:避免流动性风险,避免大幅信用溢价风险等。二者对应的是实物黄金与黄金衍生品之间的矛盾,最为典型的是大动乱时期如一战二战时,布雷顿森林体系破灭时,为融资需求黄金衍生品(存量债务)发放过多实物(流量)抵押黄金不足,挤兑引起其差价,虽最终偿付,实话实话如此光景三十年不见,但不是近年能发生,笔者暂不押注这情况,实在要换成实物黄金也得2020年中后期再考虑。后者则是货币标的的大幅贬值,如民国时期金圆券,现时津巴布韦标价的黄金债券,涨再得再多已经没有任何意义,反正无法偿付,用信用标价物去标价黄金,也得自身有信用可言。

PS购买各国货币计价的黄金,好比用不同标尺去衡量桌子,一边得观察桌子的情况,另一方面也要慎防尺子的标度问题——在我们观察时,对观察要愈发慎重

那么如今他们大幅买入实物黄金,可谓非常黑天鹅类型玩家,真实唯恐天下不乱,这群家伙怕比笔者时常唱空全球经济偶尔看多,说什么贫富差距过大,中下层收入分配不足导致全球有效需求不足等更加激进地作出他们的选择。(点击上方链接,回顾最早公号一文19.4.19笔者购买黄金的建议;回顾笔者谈及通胀&利率前瞻黄金一系列第一篇,第二篇)

图三:OPEC

中东戏剧场的纷争,早在前几期内容有所提及(《OPCE+的诸神黄昏》,《全球经济的浴缸——中东戏剧场》),OPCE一直对内削伊朗稳份额需求,左右拉俄罗斯减产,沙特阿美上市稳财政。

在说些美伊海外观点与未来对通胀结构变化前瞻的过程中,不妨先对比下19.6OPEC产量3W,19.12产量跌至2.955w,美国页岩油文火慢炖,如同一节一节地切香肠,原油市场的份额/定价权逐步滑落美国盘中。正所谓不患寡而患不均,中东继轰炸沙特油田区,美国搅局,对外加剧中东矛盾,对内团结民粹,卖卖军火,抢枪份额···

海外观点:美国原以与沙特,伊拉克和谈为幌子,借机邀请苏莱曼尼,结果突然下狙杀令,连同伊拉克接待人员一同清除——美伊矛盾加剧恶化,说不定为下一个911埋下伏笔。

首先市场定价非常充分,70的Brent,在需求下行期几乎是当前中东-美-俄原油三国杀博弈框架的顶部,但受地缘政治冲击,可能会屡屡挑战,波动率大幅飙升,波动率的传导由通胀预期完成的可能是存在的,拓展至美债,黄金等通胀预期标的,对标风险/波动率定价不能低。至于当前美国赤字率,中大规模的出兵,应对伊朗-中东的战局不太可能——市场现在盯通胀预期,与中东纠缠时长相关,最为可怕的则是滞涨再度袭来。

对中国而言,CPI里猪肉短期大幅无法降价,行政管理和开仓补肉或取得部分成效,但从养猪周期与对应猪瘟疫苗而言。半年-一年的高位猪肉价怕是定居,19年底CPI4.5,短期内最大黑天鹅在油价飙升,滞涨冲击叠加央妈扩表/财爸养债——若是5字头,根本不意外,怕是过往十年未有之变:最艰难的宏观经济开局碰上最乐观的风险偏好姿态。

凡事预则立,不预则废,正可谓未雨绸缪。

多说下中美贸易协定(点击原文链接,对比19年中谈判内容),重点在知识产权保护,技术转移,对美食品/农产品采购,对美金融服务限制,调整宏观经济政策和汇率透明度,扩大贸易,双边评估和争端解决机制。英文版很有趣,出现了很多的“China Shall”(中国应该)+“US Affirms“(美国承诺)···在博弈论中有很著名的胆小鬼博弈,简而言之,对比背叛诺言成本与收益,能Say No的那方具有优势。So,那些认为中国:美国得分105:100的,又是否如此呢?其中关于知识产权和政策透明度的部分,一言难尽,极有可能成为Phase TWO的KeyPiont,随后US对HW购买美国产品的新规定出台,项庄舞剑的”买办协议“,迎来美的90天考察期。

发言人们,倒是认为保护好了中国核心利益,不可侵犯···但横看竖看倒没明白他们指的中国核心利益是什么?如果指行政/国企掌管核心资源,倒是可以为多得5分上奏。

中国社融资规模统计指标再加上政府一系列融资,实话这个指标开始掺水,政府融资对经济效率非常低(GDP/M2可能去到0.7-0.6),本来用这个盯民营还有点用,以后要看分项。

近期观点:现全球市场预期像15-16年,都在等重大政经风险点结束,伴全球央妈/财爸刺激——等宏观经济回暖的预期putin略多,就等一波证伪(EU已被证伪,如无意外会在年中附近逐步被证伪,现在就盯AUDJPY,US10Y,油金比等全球风险偏好指标),整体来说笔者不认为除美国以外经济有回暖的迹象,QE4的序幕与否和FEB接下来对数据解读+静默期非常关键。择时买入黄金人民币博时易方达华安啥的都ok(这起码一年以上的策略)没上车的自己择时总体而言两到三年长持没问题,很多人觉得跌了就怕实话那是因为你心理还是一个被价格趋势所束缚的玩家(等金银比,金油比修复完,黄金行情即将启航这可能是今年最后的好车位);AUDUSD/NZDUSD预期AUD/NZD降息概率up,不过还是老策略,高了就空反弹就空,现在继续空(偏防守=轻仓+观察),AUD/NZD不排除有QE/负利率可能;EURUSD空方建议先做好防守(轻仓空)之前靠近1.11性价比还ok,找点位逆势加仓+寻求机会出场,从FEB”QE4“put了很多预期,长线策略不好处理,FX端波动率来看可以拿。全球股指,最近兴旺太久了,VIX+聪明钱+回购力度都开始共振,等观察一段时间,中国开放资本帐后,伴权益类资产暴涨,意味着全球结构性套利机会再度重来,但全球制造业不振+垃圾债利差等因素无法cover在央妈降息利好刺激里,非常感谢HSI,又给我们空头机会,核心在资本流动性,伴中国资本帐开放,作为HK著名的CHINA套利中继点逐渐暗淡,然后择时(2020年间,等风险偏好杀下来一波再说)入手大科技板块etf和电动车类etf,高端白酒类etf。

对众客官抱歉,网站部分图无法打开,造成阅读不便,想一究究竟者敬请移步笔者公号:笔见gazer

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