关于蔚来Q3财报的看法以及后续思考

昨日蔚来发布Q3财报，股价大涨超55%，盘中一度触及翻倍，社区很多虎友估计都赚了不少，蔚来对于一直坚信它的投资者也发了一次年末大红包。

那么话又说回来，虽然Q3的交付和营收出现明显上升，但日涨幅这么大不会只是这一个因素，我看了一下Q3季报，里面对下一个季度的交付有一个预期，即总交付超8000辆，总营收将来到28亿元，这个预期对股价的支撑比前者更甚，如果真的是如蔚来官方数据所说，那蔚来这个品牌在20年代国内电动车高端品牌中将正式确立自己将占有一席之地。

那么蔚来的未来销量和利润在Q4乃至明年究竟会如何变化，以下是我通过数据想出的几个猜测：

1、电动汽车整体市场渗透率将会提升，蔚来主流车型销量提升确定性较强。

首先有一点是很确定的，电动汽车的大环境在明年会回暖，今年车补退坡的现象虽然很严重，但实际上这是从政策导向到市场机制导向的一个切换阶段，也是一个市场从不成熟转向阶段成熟的必经之途。

从2020年开始，全球主要车企的新能源开始放量，根据申万数据统计，2020年国内电动汽车销量有望达到154.5万辆，2021年达到195.7万辆。

目前整个汽车行业处于更新换购的阶段，从2020年开始消费者面临着对新车的换购的强需求，这里的换购包括着对汽车的品牌、车型、价格、使用用途的重新选择；而对于车企本身来讲，用户的使用满意度也对决定企业未来几年的销量。

从过去的8年来看，汽车的低价市场销量在降低，单价10万以下份额从46%下降到27%，10-20万销量从33%提高至46%，而在20万-50万的车型市场份额增长比较明显。

从电动汽车的各类利益相关方来看，高端型的放量是最有利相关产业链的，低端车的利润通常被压缩的很低，真正有利可图的是有定价权的高端品牌，只有消费者接受了品牌的高价，才能留出足够的利润空间分配给供应链和研发端，企业才真正具备正循环的经营流程。

从这一环节来看，蔚来的主要车型ES6、ES8还处于一个增长的赛道上，相对于存量竞争的市场，增量的市场哪怕做的稍微差一些，也会被整体带动向前走，所以说，从潜在市场需求上看，在Q4甚至未来两年不需要担心。

2、供给端看产能利用率远未饱和，核心技术仍需加强，研发费用支出不会降低。

目前蔚来的主要车型仍由江淮代工，短期来看有利用压缩前期的固定资本开支（也就是说，可以用比较少的钱带动产量），但长期看不利于公司自主技术的开发，包括：冲压、涂装、焊装、总装等工艺。

另外，还有一项指标是值得关注的，就是公司自主技术的控制程度。

上图是光大统计的ES8拆解后的主要零部件供应商，和公司掌控的自主技术。

如果详细点儿看，公司的自主技术有以下几项：

辅助驾驶系统-Nio Pilot、电机-蔚来动力（南京）+Hofer、电机控制器-蔚来动力（南京）、电池pack-苏州正力蔚来、抬头显示-蔚来+择景电子、液晶仪表-蔚来动力（南京）+马瑞利。

从新能源的技术的重要性来看，控制系统、三电的技术蔚来自己掌握了一部分，车身材料主要是由外部供应，重要零部件是由外部供应，如果蔚来想要进一步提升车辆毛利润，在核心技术方面还需要逐步加强，但这需要一个比较长期的过程，毕竟做制造业不是像我一样用嘴皮子说，是需要大量的研发和无数人的配合，当然如果像特斯拉一样在核心部分拥有了自主技术，蔚来的股价就不是翻一倍两倍那么简单了。

3、 财务结构不算稳健，短期重点还应放在交付量和主营收上。

从Q3季报看，有两项应该值得注意，

Q3毛利亏损有所回升，但同比18年还是下降的，原因是Q2季度ES8召回严重影响了公司的营收，随着ES8交付量的回升带动了毛利率的回暖。

另外有一点需要关注的是融资情况，就Q3财报显示，公司的现金存量还剩下20亿人民币，如果未有新的资本注入，在Q4这么大的交付预期下会很快烧光。

以下是光大统计的蔚来在181231的各大银行授信情况：

银行授信总额度加上公司发行债券以及股东注资，大约仍有200-230亿的资金，而公司的支出，包括nio house、换电站扩建、研发设备投入，这笔钱还能再支撑2年，如果公司在2022年之前没有进行再融资，财务风险就会变成现实，这也是我们需要关心的一点。

总体来说我对新能源汽车总体看好，但对下游整车的蔚来和特斯拉这类标的研究的还不是很深，更多是对中游的一些把握，以上是我能够想到的几个点，如果有不对的地方还请大家指正。 $蔚来(NIO)$ $纳斯达克(.IXIC)$