两只股分析 亿航智能(EH)、金融一账通(OCFT)

文章来源公众号：郭公子港美股IPO

简单明了直接上评价，这些评价不是我自己瞎写的，是综合老美那边的态度分析师分析的

亿航智能(EH)彻彻底底的负面，放弃

金融一账通(OFCT) 都认为是好东西，但估值太高，亏损太大。因此，作为最后一轮投资者的股东的软银，竟然自己被迫下调了估值，原因是估值太高，市场投资者不认可，这让我们想起了WEWORK的失败，估值预期下调是非常严重的坏事！例如万达体育，因此请也放弃

呵呵，最近的中概股，在美国人眼中就是垃圾场！

下文是具体分析，可以不看，看不看都是不要，😩哎。

喜欢的话给我点赞哦。

亿航智能(EH)

分析师1号：直接给与负面

在开发自动驾驶的中国公司义航控股有限公司已经发布了首次公开募股的初步计划。

亿航仅售出了几辆自动驾驶汽车，在这个利润丰厚的市场中将面临来自更大竞争对手的激烈竞争。

与2018年相比，EHang的收入在2019年有所下降，该公司无利可图，到目前为止只有几个客户。

投资者应该等待更多的信息，但是这家公司可能不是有价值的投资。

中国汽车公司EHang（纳斯达克股票代码：EH）已经发布了计划进行1亿美元IPO的计划。1亿美元的数字几乎可以肯定是一个占位符，路透社 3月份报道说，该公司当时正准备筹集400到5亿美元。此次IPO的主要承销商包括摩根士丹利和瑞士信贷。

EHang计划推出首批用于出租车服务的自动驾驶飞机（AAV），引起了轰动。但是，尽管投资首款飞行汽车的前景可能诱人，但这仍然是一个高度不成熟的市场，而艺航在产品和财务方面面临着一些令人困扰的问题。这些问题使我想知道这是否将是有价值的投资。

未来有出租车吗？

在2019年，乘坐出租车不再是荒谬的外汇学院梦。EHang一直在整个2019年进行AAV示范飞行，CNBC报道了4月的其中一次飞行。EHang在其SEC报告中表示，其EHang 216的巡航速度为100 km / h，旨在飞行长达35 km，最大有效载荷为220 kg，需要充电约两个小时。216型飞机最多可搭载两名乘客。

这种车辆的市场机会几乎不需要说明。亿航已于一月份获得中国政府的批准，在其故乡广州启动商业空中出租车服务，这将有助于缓解交通拥堵。EHang将物流和智慧城市管理解决方案列为其他市场机会。EHang无人机可以空运包裹，也可以管理交通并提防自然灾害，例如森林大火。Lung Biotechnologies是EHang的主要投资者，因为这家生物技术公司希望使用其无人机来运送救生器官。

但是，尽管AAV乃至可以运输货物的无人驾驶飞机的市场巨大，但EHang的言行和承诺远胜于结果。该公司表示，它只交付了38架乘客级AAV，还有28架未完成的订单。

此外，如此有利可图的市场吸引了更大，更成熟的公司的竞争。波音公司（NYSE：BA）在一月份使用自动驾驶乘用飞机完成了飞行，空中客车公司也在开发空中出租车服务。这些公司在开发飞行器方面拥有更多经验，并且它们的规模较大意味着他们更有能力应对安全故障的影响。EHang承认，“重大事故”可能会严重损害AAV的声誉，即使该事故是由另一家公司造成的。

重大财务转变

在检查EHang的财务状况时，投资者必须了解，过去一年该公司的工作重点发生了根本性的转变。对于EHang关于AAV和空中交通的话题，该公司直到2019年才开始通过AAV获利。在此之前，EHang的大部分收入来自该公司所谓的“智能城市管理解决方案”和“航空媒体解决方案”。无人机在中国城市上空进行灯光表演，并开发指挥和控制系统来帮助导航交通。

用EHang的话来说，这些项目对于创建支持其AAV计划的基础设施很有用。但是，EHang放弃了这些项目，转而使用无人机。这两个行业的收入从2018年上半年的人民币35.2百万元下降到2019年上半年的人民币790万元。同期AAV收入激增，但事实仍然是，EHang的总收入从人民币3,800万元下降了在2019年上半年达到人民币3,230万元（470万美元）。

亿航将辩称其AAV移动收入的增长更能说明该公司的未来，但要证明这一点还需要更长的历史。尤其是这种情况，因为该公司承认其2019年1H收入的45％仅来自一名客户，而两名客户占其应收账款余额的66％。随着EHang开发其AAV计划并找到更多客户，这种情况可能会有所改善，但并不确定。

其他财务指标也有问题。亿航正在迅速亏损，据报道，2019年上半年净亏损为人民币3760万元（540万美元），现金流历史大部分为负。EHang的手头现金为870万美元，总负债为980万美元。

最后的想法

由于EHang尚未宣布计划筹集多少资金，也未宣布计划的估值，因此我们将不得不等待稳固地说明投资者是否应该对此次IPO感兴趣。由于AAV行业是新兴的，因此任何估值都将变得更加困难，因此没有太多公司可以与之进行比较。

但是，如果我们假设EHang计划筹集至少4亿美元，我们可以假设这家公司的估值将至少从1美元提高到15亿美元。这样的估值是荒谬的。由于缺乏AAV的收入历史，我们不知道EHang在不久的将来会如何发展。该公司是无利可图的，将以最小的成本面对更大的知名竞争对手的竞争。对于一家在2019年上半年收入仅为470万美元的公司来说，估值超过10亿美元的估值是很难的。

观察并观察亿航是否确实削减了其预期估值。但是，如果不这样做，不要被可能投资于下一架飞行出租车的诱惑所吸引，并且完全避免该公司。

分析师2号：文章中根本看不起这个公司，拿波音和洛克希德马丁对标，哈哈！作者啊作者，你能不能不要看不起我们呢！

摘要

亿航控股（EHang Holdings）已申请在美国IPO中筹集4,300万美元。

该公司正在将自动驾驶航空乘用车商业化。

EH增长了，但其增长速度急剧下降，该公司面临来自主要航空航天公司的竞争。

考虑到处于新兴行业的一家早期公司，很难对IPO进行估值，因此我将观望。

快速采取

EHang Holdings（EH）已申请在美国ADS首次公开募股中筹集4,300万美元。

该公司正在将用于乘客运输的自动驾驶飞机商业化。

EH及其运营的市场仍处于发展初期，其收入和毛利增长正在迅速减速，我无法真正对其IPO定价进行评估，因此我将继续进行IPO。

公司与技术

总部位于中国广州的亿航成立于2017年，致力于设计，开发，制造，销售和运营自动驾驶飞机（AAV），以提供客运，物流，智慧城市管理和航空媒体解决方案。

管理层由创始人，首席执行官兼董事长胡华志（Huazhi Hu）领导，胡华志曾任北京999应急救援中心首席技术官。

管理层表示，EHang已开发出首款客运级别单座AAV机型，该公司于2016年推出该机型，它需要最小的垂直起降空间，因此具有在城市环境中使用的潜力。

EHang开发了一种自动行驶引擎，使AAV能够自行智能导航。

设备配备了自动驾驶仪和飞行控制系统，通信系统，电池管理系统和安全管理系统。

EHang的投资者包括ZhenFund，PreAngel，OFC，Microsoft Accelerator Beijing，LeBox Capital，GP Capital，GGV Capital和Nick Yang。

客户获取

该公司的营销费用包括广告和促销费用，工资以及有关销售和营销人员的费用。

管理层旨在通过在线活动以及线下促销和其他广告活动来推广艺航的产品。

根据下表，自2017年以来，销售和营销费用占收入的百分比已大幅下降：

资料来源：公司注册声明

市场与竞争

根据Markets and Markets 的2019年市场研究报告，2018年全球自动驾驶飞机市场价值36亿美元，预计到2030年将达到237亿美元，在2018年至2030年之间的复合年增长率非常强劲，将近17.1％。

推动预测市场增长的主要因素是由于自主性的提高导致成本降低和人为失误，以及人工智能的发展。

正在开发自动驾驶飞机的主要竞争对手包括：

波音（BA）

空中客车公司（EPA：AIR）

洛克希德·马丁（LMT）

诺斯罗普·格鲁曼（NOC）

Elbit Systems（TLV：ESLT）

优步（UBER）

财务绩效

EH的最新财务业绩可总结如下：

营收不断增长，但增速正在放缓

毛利润增加，也减速

毛利率提高

降低运营损失

增加用于运营的现金

以下是从公司的注册声明中得出的相关财务指标：

截至2019年9月30日，该公司拥有900万美元现金和1,480万美元总负债。

截至2019年9月30日的十二个月中的自由现金流为负（1130万美元）。

IPO详情

EH计划以每股ADS 13.50美元的中点价格出售320万股代表A类标的股票的ADS，总收益约为4,320万美元，其中不包括出售常规承销商的期权。

某些现有股东表示有意以IPO价格购买最高700万美元的股票，这对潜在的IPO投资者是一个积极的信号。

A类股东将享有每股一票的权利，而持有所有B类股票的公司创始人和首席执行官将享有每股十票的权利。

标准普尔500指数不再将具有多类股票的公司纳入其指数。

假设IPO成功在提议的价格区间的中点，那么该公司在IPO时的企业价值约为7.08亿美元。

若不包括承销商期权和私募股份或限制性股票的影响，流通股与流通股之比约为6.08％。

根据公司最近的监管备案，公司计划将净收益用于以下用途：

评论

EH正在寻求美国公共投资资金，以资助其乘客自动驾驶飞机的进一步商业化。

该公司的财务状况表明，其收入和毛利增长率正在下降，现金消耗正在增加。

销售和营销费用占总收入的百分比正在下降，这表明效率随着收入规模的增加而提高。

自主航空运输的市场机会还处于起步阶段。我相信，该行业增长的主要决定因素将是监管。

易航在各种监管友好的国家或地区率先开发了其技术。

像许多寻求进入美国市场的中国公司一样，该公司在VIE结构或可变利益实体中运作。美国投资者只会在一家拥有该公司经营成果合同权利的离岸公司中拥有权益，而不会拥有相关资产。

这是一个法律上的灰色地带，可能带来管理层改变合同协议条款或中国政府改变此类安排的合法性的风险。首次公开募股的潜在投资者将需要考虑这一重要的结构性不确定性。

由于公司和行业仍处于发展的初期阶段，因此很难确定亿航的近期前景。

此外，EHang还面临来自大型航空航天公司的激烈竞争，这些公司已经展示了自己的工作原型，并可能拥有更多的资源和监管知识。

实际上，从某种意义上讲，EH是“失败者”，因为它开创了对自动驾驶航空乘用车的早期考虑，但可能只是为专业人士进入市场做准备。

考虑到该公司处于起步阶段，难以确定其前景的合理价格，并且增长速度下降，我将继续不认购IPO。

金融一账通(OFCT)

分析师1：规避

一直是保险公司平安的金融科技部门的中国公司OneConnect已申请1亿美元的首次公开募股。

OneConnect在迅速发展的行业中提供广泛的金融服务，但依赖于其平安合作伙伴，并且面临激烈的竞争。

OneConnect的收入在增长，但是该公司在实现盈利方面面临困难，估值昂贵。

寻找其他中国金融科技公司将为投资者提供更好的服务。

中国金融科技公司OneConnect Financial Technology已申请在美国公开发行并发布了初步细节。该公司尚未表明是否将其股票在纽约证券交易所或纳斯达克上市，但将使用“ OCFT”符号。承销商包括摩根士丹利（纽约证券交易所：MS），摩根大通（纽约证券交易所：JP）及其所有者平安。

OneConnect的初步数字为1亿美元，但据路透社报道，OneConnect的估值为80亿美元，并计划在6月份筹集10亿美元。这将使其成为今年中国最大的IPO之一。但彭博社指出，2019年在美国上市的24家中国内地或香港公司中，只有三家的交易价格高于发行价。

OneConnect因其规模以及在蓬勃发展的中国金融科技行业的地位而有所不同，在真空中对这家公司有很多喜欢。但是该公司的计划规模似乎非常昂贵，并且投资者根本不应该立即进行首次公开募股。

中国金融科技的未来

OneConnect为中国金融机构提供技术解决方案和服务。该公司在SEC文件中表示：“我们的广泛客户群包括中国所有主要银行，99％的城市商业银行和46％的保险公司。”自2015年成立以来，它已帮助中国金融机构处理了300美元401k投资和其他交易中的数十亿美元。它提供的一些解决方案包括风险和资产管理，保险销售以及区块链服务。OneConnect 最近因提供Smart Fast Claim（一种智能保险技术解决方案，可帮助加快汽车保险结算）而获得了国际数据公司的奖项。

支持OneConnect的最有力论据之一是，它提供了投资中国蓬勃发展的金融科技行业的机会。OneConnect指出，到2023年，中国金融服务行业的复合年增长率将达到12％，而Mordor Intelligence预测，到2024 年，复合年增长率将达到19％。

但是，尽管该行业可能表现良好，但对OneConnect还是存在某些担忧。一些投资者可能会担心，OneConnect是从平安市值剥离出来的。平安是中国市值最大的保险公司，也是OneConnect的最大股东。平安在过去三年中约占OneConnect收入的40％，尽管合作伙伴关系带来了好处，但仍令人担忧。但是，与其他分拆的IPO不同，中国平安似乎并未背负OneConnect自身的债务，也不会保留所有IPO收益。

更加紧迫的担忧将包括竞争威胁以及此次IPO的性质。OneConnect列出了较大的互联网公司，例如百度（NASDAQ：BIDU）和阿里巴巴（NYSE：BABA）的竞争对手，尽管他们认为这些公司由于缺乏财务背景和了解而受阻。OneConnect拥有独特的利基市场，因为它涉及广泛的金融科技，并且随着金融科技的兴趣将继续上升，其增长能力将很大。

检查财务和估值

OneConnect凭借其广泛的服务和客户提供了巨大的希望，但其财务状况却是一个更加复杂的情况。

像大多数高科技IPO一样，OneConnect强调增长却以盈利为代价。其SEC报告指出，收入从2018年前9个月的9.02亿元人民币增至2019年同期的15亿元人民币（2.17亿美元），增速为72％。从2017年到2018年，OneConnect增长了143％，这是增长率的显着下降。2019年的毛利率从2018年的26.6％提高到32.6％。

尽管有此增长，但经营亏损仍从2018年的人民币5.75亿元增加到2019年的人民币11亿元。经营利润率的下降主要是由重大费用增加推动的。研发费用几乎增加了两倍，而销售和营销费用却增加了一倍以上。销售费用和营销费用的增长快于收入增长的事实是一个严重的问题，因为它使人们对OneConnect通过削减上述费用获利的能力产生怀疑。

应该注意的是，尽管OneConnect的经营活动产生的净现金一直为负，但其净现金流量历史为正。截至2019年9月30日，OneConnect的总资产为11亿美元，其中包括1.28亿美元的现金和7.1亿美元的总负债。

总而言之，关于OneConnect如何实现盈利存在合理的问题。此外，问题仍然是这家公司能否证明80亿美元的估值和约86亿美元的企业价值是合理的。

OneConnect 2018年的收入为1.97亿美元。如果我们假设其2019年增长率可以保持在72％，那么我们预计年收入为3.4亿美元，EV /销售额比为25.2。相比之下，阿里巴巴的股价为7.48，而OneConnect提到的另一家较小的竞争对手鸿信科技的股价为16.75。

还不够强大

中国金融科技市场吸引了人们，这可能是投资诸如阿里巴巴这样的老牌公司的好时机。我预计投资者将关注OneConnect，并抓住投资中国金融科技公司的机会，这将导致该股票进一步上涨。

但鉴于中国IPO在2019年令人失望的情况，任何一家中国公司都需要真正脱颖而出，这是一笔值得的投资。相反，OneConnect是昂贵的股票，面临有关其盈利和增长能力的重大问题。

如果它能够保持70％以上的增长率，或者至少不会像2019年那样急剧下降，那么这只股票可能会变得更加有趣。但以目前的数量，投资者应避免进行首次公开募股，而应考虑成立一家中国金融科技公司。

分析师2 好东西但是太贵

OneConnect Financial已申请在美国IPO中筹集4.68亿美元。

该公司为中国和大亚洲地区的金融机构提供现代化的金融运作管理软件。

OCFT增长迅速，但正在产生高额且不断增加的运营亏损和运营现金消耗。

首次公开募股似乎很昂贵，所以我将观望。

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快速采取

根据修改后的注册声明，OneConnect（OCFT）已申请在美国ADS首次公开募股中筹集4.68亿美元。

该公司为中国和更大的亚洲地区的金融机构提供了一套金融运营管理软件工具。

OCFT的前途光明，但会产生高额且不断增加的运营亏损和现金消耗，并且IPO看起来很昂贵，因此我将远离它。

公司与技术

总部位于中国深圳的OneConnect Financial是一家中国平安保险公司，成立于2015年，已为银行服务和保险提供商开发了SaaS金融技术平台。

管理层由王春（Yangchun Ye）领导，叶春春自公司成立以来就在公司工作，此前曾任华夏银行总部多个部门的总经理。

截至2019年9月30日，该公司拥有3700多家机构用户，向其提供12种云原生解决方案和50多种产品，例如增加收入，管理风险，提高效率，提高服务质量和降低成本。

下图显示了该公司的十二个现有解决方案和两个正在开发中的其他解决方案：

客户获取

该公司通过“采用-深化-整合”策略来获取客户，该公司首先以低成本或零成本提供解决方案以鼓励“采用”，然后寻求进一步加深与客户的关系以“整合”他们的平台。

在截至2019年9月30日的九个月中，OneConnect主要通过与平安集团和Lufax Holding的合作关系获得客户，这两家公司合计占公司收入的55.5％。

根据下表，销售和营销费用占收入的百分比一直在下降：

销售与行销

费用与收入

资料来源：公司注册声明

截至2019年9月30日的九个月，公司每位客户的平均收入约为59,000美元，每位客户的平均年化收入为78,667美元。

值得注意的是，管理层谈到其客户保留率和扩展率：

平均而言，我们的每个高级客户在2018年购买了3.0种产品，而2016年为1.7种。我们在2018年为2017年客户的净扩展率为224％，在2018年为我们2017年高级客户的净扩展率为167％。

市场与竞争

根据ReportLinker 的2019年市场研究报告，2018年全球金融服务应用市场价值790亿美元，预计到2024年将达到1280亿美元，在2019年至2024年之间的复合年增长率为8.8％

推动预测市场增长的主要因素是对大量数据进行量化的需求不断增长。

提供或正在开发财务软件的主要竞争对手包括：

富达国家信息服务（FIS）

埃森哲（ACN）

​

塔塔咨询服务（TCS）

Fiserv（FISV）

信息系统（INFY）

IBM（IBM）

资料来源：Sentieo

财务绩效

OCFT的近期财务业绩可总结如下：

营收增加，但速度下降

​

毛利润和毛利率不断增长，也有所下降

经营亏损增加，但经营利润率下降

大量使用现金

总收入

截至2019年9月30日，该公司拥有6.094亿美元的现金和7.155亿美元的总负债。（未经审核，临时）

截至2019年9月30日的十二个月中的自由现金流为负（2.773亿美元）。

IPO详情

OCFT计划以每ADS 13.00美元的中点价格出售3600万股代表基础普通股的ADS，总收益约为4.68亿美元，其中不包括出售常规承销商的期权。

假设首次公开募股成功在拟议价格范围的中点，那么该公司在首次公开募股时的企业价值约为47亿美元。

若不包括承销商购股权和私募股份或限制性股票的影响，流通股与流通股的比率约为9.71％。

根据公司最近的监管备案，公司计划将净收益用于以下用途：

评论

预计OneConnect将以更高的估值寻求更高的IPO金额，因此，目前的备案文件与其最初的野心相当大。

该公司的财务状况表明，其收入正在快速增长，但增速正在放缓。

此外，OCFT正在产生大量且不断增长的经营亏损，以及经营现金消耗的急剧增加。

销售和营销费用占总收入的百分比呈下降趋势，这是一个好兆头。但是，公司的销售和营销效率也有所下降。

向中国和大亚地区的传统金融机构出售现代软件解决方案的市场机会很大，并且在未来几年中可能会显着增长，并且它们面临着对其缓慢，昂贵且过时的系统进行现代化改造的压力。

像许多寻求进入美国市场的中国公司一样，该公司在VIE结构或可变利益实体中运作。美国投资者只会在一家拥有该公司经营成果合同权利的离岸公司中拥有权益，而不会拥有相关资产。

这是一个法律上的灰色地带，可能带来管理层改变合同协议条款或中国政府改变此类安排的合法性的风险。首次公开募股的潜在投资者将需要考虑这一重要的结构性不确定性。

作为基于可比性的估值，由著名估值专家Aswath Damodaran编制的NYU Stern School指数对2019年1月一篮子上市的软件系统和应用程序公司的EV /销售倍数估值为6.99倍。

管理层要求IPO投资者支付15.91倍的EV /销售倍数，或者是参考倍数的两倍以上。

OCFT作为其领域的主要参与者当然具有令人鼓舞的前景，但IPO的价格似乎很高，而且该公司正在产生高额且不断增加的经营亏损和运营现金消耗，因此我将不进行IPO认购

$亿航智能(EH)$ $ONECONNECT FINANCIAL TECHNOLOGY CO., LTD.(OCFT)$