心动公司观察：海外或成增长喷射器

游戏出海一直是中国出海赛道里的星光大道，从这条大道走出了很多明星公司：腾讯、网易自不用说，IGG、莉莉丝、FUNPLUS……更是靠专心出海从国内传统游戏大厂中闯出一片天地。接下来我也会多观察分析几家游戏出海公司，有什么想看想讨论的，欢迎留言。

套用一句时下流行的说法：成功的游戏出海公司千篇一律，真正做出差异化的却万里挑一。今天我想来说一说心动公司（02400.HK），它不是游戏出海赛道的当红炸子鸡，游戏研发和全球发行也不是其主要优势所在，但就是这家公司，凭借着旗下独具稀缺性的移动游戏玩家社区TapTap走出了一条不一样的变现路径，海外阵地或将成为未来的增长喷射器。

下面从不同的角度来重点分析一下心动公司的海外发展。

一、看数据：公司增长看TapTap，TapTap爆发看海外

话不多说，上图：

1、收入

心动公司的收入披露维度包括游戏收入、信息服务收入两部分，其中游戏收入包括自研、代理发行移动游戏的收入，信息服务收入主要是TapTap实现的收入。

可以明显看到，以半年为披露周期，从2019年H2开始，最近几个周期心动的总收入是持续下降的，其中游戏收入降幅明显，主要因为公司游戏产品出现新老断层，这个后面再细说；信息服务收入则一直保持增长趋势，今年上半年增长幅度尤其明显，环比增长27.81%，且在总收入中的占比已经达到了24.35%，将近四分之一。

2、利润

先看毛利，可以看到，心动公司的游戏毛利率从2019年H2开始就一路下滑，从62.64%一路跌到了今年上半年的39.01%，伴随着毛利也节节败退。

与之相对的，由TapTap贡献的信息服务毛利率虽然也有一定下滑，但始终保持在80%以上，同时这部分毛利保持上升趋势。作为结果，信息服务毛利在公司总毛利的占比已经达到了39.87%，相比收入占比又上升了一大截。

再看期内利润，也就是净利。根据上个月的半年报，心动公司2021年H1亏损继续扩大，达到了3.2亿人民币。亏损的扩大一则因为游戏部分毛利下跌，二则因为研发开支的上升，下面详细说。

3、主要开支

毛利之后，主要的两大部分开支就是研发、销售及营销开支。如图，研发开支从2020年H2开始快速上升，除了TapTap功能上的完善之外，主要还是用在自研游戏的开发上。这部分开支不可避免，毕竟心动公司新老游戏断层由来已久，新产品咕咕咕更是让这个断层期延长，公司下定决心增加研发投入，反而是一件好事。

另一块销售及营销开支倒是维持稳定水平。可以想见，TapTap作为心动发行自研和代理游戏的主要阵地，提供丰富资源的同时又省去了不少营销费用。根据今年中报的说法，心动在TapTap上增加的营销开支超过游戏，目的是吸引新用户和优质的独家游戏，可见公司将发展TapTap的优先级放得很高。

4、月活

心动公司过往财报上对于月活数据的披露并不是非常全面，我根据各期数据以及增长率推算出下表，数据并非百分百准确，主要看趋势。

很明显，公司的游戏月活从2020年H2开始大幅下滑，游戏断层带来的影响直接体现在月活上。

TapTap国内版的月活保持稳定上升，不过目前的环比增长率已经下滑到7%的水平，国内的游戏玩家流量已经快要见顶，未来月活上的增长不会太快。相比之下2020年开始出海的TapTap海外版月活高速增长，仅一年半时间月活已达到1300多万，环比增长率近80%。

二、看业务：国内备足燃料，国外准备喷射

1、TapTap：海外维持稀缺性，变现成爆发点

开头说了，国内的游戏出海公司大多凭借产品设计和发行模式在海外掘金，然而这些都不算是心动公司的优势：

一来，心动公司是代理游戏出身，本身并没有研发基因，支撑公司多年收入的《仙境传说M》是与其他两家公司共同开发，其他游戏基本都是代理，自研成果乏善可陈。虽然近一年大力投入研发，但新产品的研发周期也比公司预期的延长了很多，导致产品断层明显。

二来，心动公司在海外的业务目前集中在东南亚、韩国以及中国港澳台地区，目前还没有看到向更广泛区域延伸的意向。

真正让心动脱颖而出的，就是TapTap平台的稀缺性。作为一个聚集了大量核心手游用户的社区性平台，TapTap不仅给玩家提供良好的社区氛围，更冲击传统的手游分发渠道，为开发商提供不收任何渠道费和分成的手游上架渠道。在国内，拥有如此用户量级的免费渠道，TapTap还属独一份，吸引到不少好游戏独家上架，也就更有利于聚集用户。

从上面的数据可以看到，今年上半年TapTap在国内的收入环比增长27.81%，月活环比增长7.77%，收入增幅相比月活高出很多。这一定程度说明，TapTap国内版的重心已经从用户增长向变现转化，变现模式得到了验证。

这就为海外版的爆发打好了基础。

中报提到，TapTap海外版目前尚未开始变现，仍以用户积累为主。信息服务这部分毛利率的下降，主要就是因为海外版产生相关成本，但还没有收入进账。

心动曾公开表示，公司的《香肠派对》在海外同时上架了TapTap海外版和Google Play，而在印尼等一些地区的官方包付费率比Google Play渠道包高出50%。

可以说，TapTap海外版不仅保留了用户社区的属性，快速积累大量用户，同时其作为分发渠道的功能也正在顺利落地。随着用户量级上升，平台对于好游戏、好开发商的吸引力会越来越大，好游戏的上架反过来吸引更多用户，形成良性循环。

考虑到TapTap海外版还有很大的用户增长潜力，未来达到一定量级后，将国内验证过的变现模式套用过去，有可能实现短期内收入的快速爆发。加之这部分收入的毛利率高，对于心动的整体利润水平一定是大幅抬升。

中报提到，2021年下半年计划陆续将TapTap中国版已经采用的新技术应用到海外版，比如智能推荐系统等等，技术、功能的更新会更有利于积累用户，加速变现路径。总的来看，TapTap海外版成为心动未来的一大爆发点。

2、游戏：海外收入占大头，新游戏表现成重点

游戏业务我简单分析。断层问题上面已经多次提到了，心动近年支持游戏收入的几大手游都已进入“暮年”，《仙境传说M》和《香肠派对》上线都超过了三年半时间，其他几款也都是老面孔，收入、利润和月活的下降在所难免。

新游戏经过一波长久的期待终于有些成果：根据中报，心动目前在研的游戏项目一共13个，目前《Flash Party》、《T3》、《铃兰之剑》、《火炬之光：无限》、《心动小镇》和《萃星物语》已经亮过相，前四款在TapTap上进行了篝火测试。看心动的口径，这几款目前还是在反复迭代之中，没有大推，所以我们暂时不清楚游戏数据表现如何。

好在心动有TapTap平台帮助完成游戏测试，不仅成本低，手游核心用户的反馈效果也更好。待国内打磨完毕之后推向海外市场，初期测试成本可以降低很多，这是国内为海外收入爆发备好的又一份燃料。

看上图，根据之前的数据，心动的游戏运营总收入中，海外游戏运营收入占比始终维持在50%以上，是游戏运营收入的大头，重要性不言而喻。新游戏在国内完成调优、上线海外之后，海外游戏收入还会迎来一波新的增长。

心动提到，上半年在新加坡落地了区域性运营中心，为了更好地给东南亚玩家提供本地化服务。可见，海外仍是心动未来业务的一大重心。

三、看优劣：海外爆发基础逐渐稳固，静观后效

总结一下心动公司出海的优势和风险：

1、优势

TapTap海外用户快速增长，国内变现模式已经得到验证，未来进入变现阶段后有望实现收入爆发；

一波新品游戏正在路上，国内调优验证后登陆海外，游戏部分收入有望扭转颓势；

海外TapTap平台替代Google Play进行游戏分发的模式初步验证可行性，除上架心动自家游戏之外，未来和国内外研发商在海外的合作也值得期待；

大力投入研发，并建立海外运营中心，同时上半年完成了两波大额融资（2.8亿美元债券+超11亿港元配售，分别由B站投9.6亿港元，淘宝中国投1.55亿港元）。中报显示目前有24.93亿人民币的融资现金净额，虽然公司亏损扩大，但短期并不担心资金问题。

2、风险

相应的，出海风险也来自于海外市场与国内的差异性。目前TapTap在海外游戏分发方面主要还是以自身游戏为主，能否获得其他国内外CP的青睐、获得一些优质手游的首发或者独家上架机会，现在仍未可知。如上面分析，好游戏和用户量可以形成正向循环，这个循环能否成立还需要时间验证。

另一方面，目前这一波咕咕咕了好久的新游戏仍然都在测试阶段，没有真正投放市场，更看不到数据情况。虽然TapTap平台上几款游戏的评分都不错，但上线时间未知，是否有爆品也未知。国内没有迭代好，海外上线的时间更是无法预测，游戏断层期还将持续一段时间。

总的来说，TapTap仍是心动确定性更强的稀缺资产，随着国内流量增长变缓，海外用户飞速突破，未来海外或成为心动的增长喷射器。

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