$黄铜主连 2111(HGmain)$ 美联储退出量化宽松渐近，对全球资产有什么影响？

(1) 2021年9月9日，欧央行公布9月利率决议。重点信息如下：

1）利率方面，维持三大关键利率不变（主要再融资利率0%、主要再融资利率0%、边际借贷利率0.25%），符合市场预期。

2）货币政策方面，继续进行资产购买。但前两个季度相比，购债速度会下降（紧急抗疫购债计划（PEPP）购买速度将会下降，维持PEPP总额度1.85万亿欧元不变；并且未来可能不会用尽PEPP的额度、但也可能不得不增加其规模。虽然为了安抚市场情绪，欧央行行长拉加德进一步解释，避重就轻的表示“我们并不是缩减购债”。

3）通胀方面，欧元区通胀目前略高于目标；欧央行随时准备适当调整其所有工具，以确保通胀在中期稳定在对称2%的目标水平。

4）经济预测方面，将2021年欧元区GDP增长预测上调0.4个百分点至5%，预计2022和2023年GDP增长分别为4.6%和2.1%。 经济前景乐观

因此，欧央行整体而言对欧洲经济更偏乐观。通胀方面，虽然其推出了“对称2%”的中期目标，但其预测的2022-23年通胀率仍显著低于2%，这一方面或体现其“信心不足”，另一方面或也说明，其将较为坚定地迈向Taper以及货币政策正常化，而不是像美联储那样允许通胀显著超调。 新冠疫情以来，欧央行QE量化宽松的节奏保持阶梯式加速，相比美联储而言规模更小、节奏更加平稳（图表1）。根据欧央行最新数据，8月PEPP资产购买速度已经显著下降（图表2）。

欧央行在四季度放缓购债速度因其进行“总量控制”，所以四季度放缓购债算是符合预期，暂不会对资本市场造成较大波动，欧元也难以大幅走强。不过，欧央行政策路线图显得比美联储更加清晰和确定，预计美联储多少会感到一定压力，继而有望尽快释放更清晰的Taper信息。换言之，美联储可能又多了一个维持Taper节奏的理由！

(2) 海外经济跟踪

9月10日公布的最新数据显示，美国8月PPI同比增长8.3%，高于预期的8.2%，连续9个月上行并创历史新高； 8月核心PPI同比4.3%，较前值4.5%小幅回落；结构上，能源生产（例如原油、汽油）价格环比为0.4%，较前值2.6%大幅回落，这是PPI环比回落的主因。

9月8日，美国劳工统计局（BLS）发布JOLTS报告显示，美国7月职位空缺数量新增74.9万个，总数达1090万个，职位空缺率为6.9%（图表5）。7月雇佣人数和雇佣率分别为670万人和4.5%，与前值基本持平。

这表明：美国就业市场需求十分强劲，但由于疫情扰动以及正值暑期，求职者对新工作的要求很高。因此，美国高企的职位空缺率和较低的雇佣率是不可持续的，未来可能转化为更多的就业匹配数，也可能先转化为工资进一步加速增长、再转化为就业匹配数。四季度美国就业市场会加快修复。

海外疫情：整体迎来边际缓和，海外主要国家和地区的累计确诊增速均出现放缓（图表7）：美国近7日累计确诊增速由2.91%下降至2.53%，日本由9.05%大幅下降至5.13%，越南、马来西亚、泰国和印度等东南亚地区确诊增速均有所下降。不过，英国、新加坡、澳大利亚等地区疫情仍在加速蔓延。美国今年实现“群体免疫”有两大障碍：一是“疫苗政治化”，美国人群中一直存在约20-30%的受访者表示不会接种新冠疫苗，这部分人群主要是共和党支持者；二是儿童接种问题，据CDC数据美国12岁以下的儿童占比约15%。如果美国儿童疫苗推广加速，那么美国“群体免疫”前景将更加明朗，这可能会进一步加快四季度美国经济复苏的节奏，也可能帮助市场恢复对美国经济的信心。

因此，在各个维度上来分析，美国退出量化宽松（Taper）的步伐渐近！

(3) 全球资产的影响：

全球股市： 8月下旬以来，全球市场风格出现变化，MSCI指数显示新兴市场跑赢发达市场，在美国和中国香港上市的中概股亦小幅回暖。这一风格转换的持续性尚待观察，虽然中美关系有边际缓和迹象，但美联储Taper尚未落地、中国互联网等行业监管周期尚未结束。

大宗商品：近一周，大宗商品走势继续分化。往后看，随着美联储及各国央行货币政策逐步迈向正常化，本轮商品周期的金融属性将逐渐褪去，实际供需将主导商品价格，继而不同品种商品价格走势继续分化。

外汇市场：美元指数小幅回升。近一周，美元指数整周回升0.55%，收于92.64。一方面，8月非农数据疲弱带来的“恐慌”有所缓和。近一周多位美联储官员讲话表达了“8月就业数据不改美联储Taper节奏”的看法，另一方面，欧央行议息会议宣布将减缓PEPP。在决议公布后，欧元兑美元汇率短时拉升。因此，欧央行的行动一定程度上也会施予美联储压力，美联储又多了一个维持Taper节奏的理由！