SDLiuSG
2022-01-07
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以史为鉴，本轮美联储缩表的节奏推演与影响
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height=\"auto\"/></p><p><b>3、本轮美联储加息和缩表路径推演，及资产价格走势展望。</b></p><p>>加息和缩表路径：根据美联储常规政策操作流程，并结合2017年的历史经验，本轮美联储应也是按照“加息-给出缩表计划-启动缩表并暂缓加息-再度加息”的路径推进。此外，2017年从讨论缩表到最终宣布间隔了6个月，也可以作为参考。从目前情况来看，最有可能的路线图是：5月首次加息、6月或7月给出缩表计划、9月或Q4实施缩表、年底第二次加息。我们仍预计全年仅加息2次，而不是点阵图和利率期货隐含的3次。若后续美国疫情明显缓和，不排除会提前到3月首次加息，缩表时间也会相应提前，但全年加息三次及以上的概率依然不高。</p><p>>大类资产展望：相比2017年，本轮缩表的宏观环境有3点不同：（1）2017年美国经济处在加速修复阶段，当前美国经济已开始边际放缓；（2）2017年美国通胀持续抬升，当前美国通胀即将触顶回落；（3）本轮缩表明显比2017年更加超预期。鉴于美国经济明显走弱和通胀拐点的确立均需要时间，未来1-2个月市场对美联储政策收紧的预期仍将延续鹰派，甚至可能进一步升温，因此美股调整压力仍大，美债收益率也将保持高位。但前期报告《美国通胀即将迎来拐点——兼评11月美国CPI》中我们曾指出，通胀预期和加息预期均是只反映了即期通胀走势，一旦美国通胀出现明确拐点，叠加经济数据走弱，通胀预期和加息预期将迎来降温，届时美股下跌压力将逐步减轻，美债收益率也将重回下行通道。全年来看，维持我们年度海外报告中的判断：美股以震荡调整为主，难以延续2021年的涨势；美债名义利率大概率温和下行，实际利率可能上行；美元指数趋于上涨，高点可能破100；黄金价格大概率下跌。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c2bf0bb56d89dcbf6af4dcac211d99a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/403e241f36680834f2f7c01b46c77211\" 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all）均认为在首次加息后的某一时间点开始缩表是合适的，并且与历史相比，本轮缩表时间可能更早、速度可能更快。>缩表原因：从纪要内容和现实情况来看，美联储希望尽快缩表的原因主要有两点：（1）防止收益率曲线扁平化，进而防止息差收窄对金融体系的冲击；（2）当前流动性仍处于过剩状态，且存在常备回购工具（SRF），不需要维持如此高的准备金水平。>市场预期：纽约联储12月的市场调查显示，不论一级交易商还是市场参与者，均预计美联储缩表最快也要到2023Q2，因此本次纪要内容可谓大超预期。>资产表现：本次纪要公布后的两个交易日，标普500指数累计下跌2%，10Y美债收益率累计上行8bp至1.73%，美元指数上涨0.14%至96.3，现货黄金下跌1.2%至1788.5美元/盎司。此外，联邦基金利率期货隐含的2022年加息次数由3.0次升至3.4次，其中2022年3月加息次数由0.7次升至0.9次，反映出市场加息预期小幅升温。2、二战后美联储仅在2017-2018年实施过主动缩表，当时的节奏及市场表现回顾。>缩表过程：2017年3月的FOMC会议上，美联储官员首次讨论缩表，纪要显示“大多数官员”（most）认为在2017年晚些时候启动缩表是合适的；6月会议给出了具体的缩表计划，采取逐步提高再投资门槛的方式进行缩表（详见图表3）；9月会议正式宣布缩表，10月开始实施。值得注意的是，美联储在2016/12、2017/3、2017/6进行3次加息，均间隔3个月；但在2017/6宣布缩表计划后，下一次加息递延到了2017/12，这表明启动缩表可能伴随着暂缓加息。>市场预期：纽约联储调查显示，2017年3月美联储讨论缩表时，市场机构对年内缩表已有预期，但尚不充分；2017年6月美联储给出缩表计划时，市场机构对年内缩表的预期已经非常充分。因此，2017年美联储缩表并未大幅超出市场预期。>资产表现：回顾2017年美联储缩表全过程，美股仅短期有过小幅调整，整体保持上涨趋势；10Y美债收益率从2017年3月开始持续下行，直到2018年初才开始上行，但上行的原因更多是经济向好、通胀抬升、特朗普减税等，与缩表关系不大；美元指数持续下跌至2018年4月，黄金震荡上涨至2018年4月。这表明，缩表对资产价格中长期走势的影响十分有限。3、本轮美联储加息和缩表路径推演，及资产价格走势展望。>加息和缩表路径：根据美联储常规政策操作流程，并结合2017年的历史经验，本轮美联储应也是按照“加息-给出缩表计划-启动缩表并暂缓加息-再度加息”的路径推进。此外，2017年从讨论缩表到最终宣布间隔了6个月，也可以作为参考。从目前情况来看，最有可能的路线图是：5月首次加息、6月或7月给出缩表计划、9月或Q4实施缩表、年底第二次加息。我们仍预计全年仅加息2次，而不是点阵图和利率期货隐含的3次。若后续美国疫情明显缓和，不排除会提前到3月首次加息，缩表时间也会相应提前，但全年加息三次及以上的概率依然不高。>大类资产展望：相比2017年，本轮缩表的宏观环境有3点不同：（1）2017年美国经济处在加速修复阶段，当前美国经济已开始边际放缓；（2）2017年美国通胀持续抬升，当前美国通胀即将触顶回落；（3）本轮缩表明显比2017年更加超预期。鉴于美国经济明显走弱和通胀拐点的确立均需要时间，未来1-2个月市场对美联储政策收紧的预期仍将延续鹰派，甚至可能进一步升温，因此美股调整压力仍大，美债收益率也将保持高位。但前期报告《美国通胀即将迎来拐点——兼评11月美国CPI》中我们曾指出，通胀预期和加息预期均是只反映了即期通胀走势，一旦美国通胀出现明确拐点，叠加经济数据走弱，通胀预期和加息预期将迎来降温，届时美股下跌压力将逐步减轻，美债收益率也将重回下行通道。全年来看，维持我们年度海外报告中的判断：美股以震荡调整为主，难以延续2021年的涨势；美债名义利率大概率温和下行，实际利率可能上行；美元指数趋于上涨，高点可能破100；黄金价格大概率下跌。风险提示：美联储政策立场超预期调整，美国通胀持续超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1182,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":3,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/695455094"}
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