英特尔｜ 市场放弃其代工业务

$英特尔(INTC)$ 

 原创：Sensor Unlimited 发布于 Seeking Alpha

前 言  ✦

• 最近的修正使英特尔的股价跌至 52 周低点。
• 估值如此收缩，以至于投资者不仅以折扣价购买芯片业务，而且还免费获得代工业务。
• 其对Tower Semiconductor的收购将提供直接进入芯片代工厂的途径。
• 它还正式获得了俄亥俄制造厂所需的土地。

Chip Somodevilla

论  述

英特尔（纳斯达克股票代码：INTC）的股价在 3 月季度财报发布后出现大幅回调，原因有几个。

• 商业基本面下滑，与去年的严格比较使这些数字显得更加难看。每股收益从去年的 1.39 美元跌至 0.87 美元。
• 营业利润率也面临压力，与去年相比收缩 12% 至 23.1%。
• 与此同时，大盘本身也出现了回调。从下图中可以看出，标准普尔 500 指数年初至今下跌了 9.2%，并且大部分修正发生在 4 月以来。

此类修正已将其估值带到了一个无法忽视的水平。市场的钟摆已经摇摆到了恐惧的极端。

你会在这篇文章中看到，在目前的条件下，投资者不仅以折扣价购买核心芯片业务，而且还免费获得了代工业务。市场也完全忽略了其他催化剂和增长机会（例如数据中心、人工智能和 Mobileye 等等），如下文所述。

免费获得制造业务

如下图所示，INTC 目前的估值约为 2.0 倍市销率（“P/S”），接近十年来的最低水平。

无论是相对而言还是绝对而言，它都太便宜了。

从历史上看，该股票的平均市盈率在 1.8 倍至 4.2 倍之间，长期平均市盈率为 2.9 倍。

作为参考，以标普500为代表的整体市场目前估值为2.48x P/S，纳斯达克100估值约为4.6x。

因此，INTC 现有的核心业务估值大幅折让，相对于标普 500 指数约 20%，相对于其历史平均水平约 30%，相对于纳斯达克 100 指数约 50% 以上。

换一种说法，请考虑下面的图表。

其 2021 年的总收入为 $74.7B。其现有的核心芯片业务（客户端计算集团和数据中心集团）产生了约 75% 的总收入，折算成约 $56B。假设 P/S 比率为 3 倍，接近其历史平均水平，这两个现有内核将价值 $168B。

以撰写本文时的股价计算，其市值约为 $153B。因此，投资者以略微折扣的价格获得核心业务，并免费获得所有其他组件。

诚然，许多其他组件仍处于早期阶段，最终成功仍不确定。所以在这里我将只关注其中之一，铸造计划，我认为这是最确定的项目，接下来会详细介绍。

Source: Merrill Edge report

IFS 倡议

IFS 在这个阶段相对较小（2022 年第一季度总计约 2.83 亿美元，是迄今为止创纪录的季度收入）。增长潜力是巨大的。

由于工具交付量增加和汽车收入增加，其 2022 年第一季度收入同比增长 175%。INTC 通过收购和自有投资积极追求 IFS。

在收购方面，它刚刚宣布以 5.4B 美元收购 Tower Semiconductor。此次收购将提供对芯片代工厂的直接访问权，正如以下新闻稿所评论的那样（我删节并添加了重点）。

• 此次收购加快了英特尔成为全球主要代工服务和产能供应商的步伐，现在提供业内最广泛的差异化技术组合之一。
• 高度互补的交易将英特尔的领先节点和规模制造与 Tower Semiconductor 的专业技术和客户至上的方法结合在一起……
• 预计交易将立即增加英特尔的非公认会计原则每股收益。

就其本身而言，它计划投资 20B 美元在俄亥俄州建立一个代工厂。

根据哥伦布快报的报道，该公司刚刚正式宣布已获得这家代工厂所需的土地。与此同时，它还宣布在欧洲进行新的研发和晶圆厂投资。它的 IFS 已经吸引了 100 多个潜在客户的兴趣，其中包括高通和亚马逊 (AMZN) 等主要品牌。

最后，IFS 倡议也得到了政府的支持。白宫最近承诺提供 520 亿美元用于建设美国的芯片产业。如果法案获得通过，INTC 的 IFS 将成为主要受益者（尽管在风险部分需要分析不确定性）。

INTC earnings report

预计回报

全球代工行业预计将在未来几年成长为一个价值 1000 亿美元的潜在市场。

我预计 INTC 的 IFS 将在几年内拥有大约 $10B 的市场份额（在 0.5 倍资产周转率下投资 $20B），如下表所示。

因此，即使假设其目前的核心业务完全停滞在 2021 年的水平，一旦其 IFS 上线，总收入将为 $84.7B，或每股 $20.2。以 3.0 倍市盈率计算，预计股价将为 60.5 美元，较当前价格上涨约 59%。

Author

INTC 的其他催化剂和风险

除了 IFS 计划之外，INTC 还出现了一些其他的催化剂。

如早期图表所示，其几个新的细分市场（如 NEX 和 Mobileye）均实现了创纪录的季度收入并报告了快速增长。据路透社报道，特别是，INTC 已聘请高盛 (GS) 和摩根士丹利 (MS) 领导其 Mobileye 部门的 IPO。

Mobileye 的估值可能高达 500 亿美元（大约五年前，INTC 为它支付了 150 亿美元）。首次公开募股可以为INTC提供更多资源，以寻求高增长和高利润的领域。

最后，风险。

如前所述，白宫承诺提供 520 亿美元用于建设美国的芯片产业，但该法案能否通过存在不确定性。上个月，参议员米奇麦康奈尔威胁说，如果民主党寻求更广泛的支出计划，就会阻止该法案。如果 CHIPS 法案未通过，INTC 可能不得不推迟或缩减其 IFS。

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