谋眼周策：波动加剧，加息预期下调与衰退定价的交谊舞？

美股市场总体及展望：波动加剧，加息预期下调与衰退定价的交谊舞？

本周美股重要指数均下跌，纳斯达克指数跌4.1%、中概股指数跌2.9%、道琼斯跌1.3%、标普500跌2.2%。行业上，本周避险需求有所抬升，直接推动公用事业、医药、必须消费品本周领涨，而受累于美光科技下修的业绩，本周芯片板块全周大幅度下跌，导致科技板块集体承压，云计算SaaS成为科技股中为数不多的亮点。

市场全面转入定价衰退，各项经济指标的公布导致衰退担忧不断加剧，直接导致加息预期不断下调，甚至都开始讨论降息，十年期美债收益率不断下行，直接跌破3%，回落明显，但是市场似乎不为所动，直接开始全面定价衰退，直接反映就是从大宗到股市全面下跌，业绩下修杀EPS预期成为市场的主基调，周期股、芯片股成为本周表现最差的板块。

欧美央行共振紧缩，且前瞻经济指标全面下行，导致市场直接切换进入交易衰退的主逻辑：

美国6月Markit制造业PMI初值52.4，预期56，前值57。

美国6月Markit服务业PMI初值51.6，预期53.5，前值53.4。

美国6月Markit综合PMI初值51.2，预期52.9，前值53.6。

美国6月达拉斯联储商业活动指数为-17.7，创2020年5月以来新低

美国6月谘商会消费者信心指数98.7，预期100.4，前值106.4，下降到2021年2月以来的最低水平

美国6月里奇蒙德联储制造业指数录得-19，为2020年5月以来新低。

美国第一季度实际个人消费支出季率终值1.8%，预期3.1%，前值3.1%。

美国6月ISM制造业采购经理人指数（PMI）录得53，为2020年6月以来新低，低于预期值54.9和前值为56.1。新订单指数由前一月的55.1跌至49.2，是自2020年5月以来首次低于荣枯线。

近期无论是大宗商品（除开原油），有色金属，包括铜、铝、铁、锌等，粮食，包括大豆、玉米、小麦等都出现了大幅度的调整，全球大宗商品市场已经陷入了熊市之中，市场在全面定价衰退。

实质上，就是在美联储6月份加息75个BP以后，欧洲央行也全面跟进，采取紧缩政策的央行数量占比创下新高，共振紧缩之下，流动性预期不断改变，经济放缓压力也越来越大，而在油价高企之际，陷入衰退的概率也越来越大，因此，大宗商品持续大幅度调整。

而在股票市场层面，近期特别明显的就是市场对于加息预期的下调（7月加息50个BP的概率在提升、加息终点利率下降）、大宗的下跌、甚至降息预期提前（5月以后降息）都变得有些”迟钝“、甚至”无动于衷“，为什么？

大宗的下跌，通胀预期的见顶，加息预期的下调，这要放在前阵子，市场无疑会解读为重大利好，但是近期不断出炉的各种较差的经济数据，反而让市场对于经济衰退的担忧升级，并压过通胀回落的利好消息。

股票市场正在全面转向定价衰退，主要的表现有：

1. 原油虽然较为坚挺，但是原油股已经开始大幅度调整；

2. 半导体公司全面下修业绩，美光科技业绩展望大幅度下修，台积电被传出前三大客户苹果、英伟达AMD、下调订单的传言，直接带动整个半导体板块大幅度下跌，基本上就是在定价EPS下修。

周四盘后全球最大的存储芯片公司之一美光科技发布了最新一季度的财报，总体来看，本季度的业绩还是比较不错的，但是下个季度的展望则非常差：[行情快照：MU美光科技]下个季度的悲观预期，主要原因是手机和个人电脑端的需求疲软，预计其第四财季营收约为72亿美元，远低于分析师预测的91.4亿美元。该公司表示，剔除某些项目后，每股利润约为1.63美元，低于分析师预测的2.57美元。随着经济走向衰退，消费者和企业一直在控制支出，手机需求下调5%，PC出货下调10%，电子消费品的需求在全面走弱。

镁光的悲观预期，下半年整个电子与芯片行业的压力确实很大，近期模拟芯片大厂德州仪器 、亚德诺等也传出产品大幅度跌价的新闻，MCU价格腰斩的新闻也层出不穷，因此，整个行业都在下修盈利预期，也就是杀EPS的逻辑。

因此，从大宗及股票市场的表现来看，定价衰退成了主旋律，其他的因素退居次要，这就导致操作的难度加大。

我认为，衰退已经几乎是必然的事情，没有哪一次石油危机不导致衰退，而且这一次除了石油危机意外还有疫情、供应链中断等扰动，按照目前加息速度和斜率，衰退可能是大概率。

但是考虑到美国当下还是较为健康的资产负债表，尤其是居民部门超储率也不错，看不到深度衰退的信号，不会演变成类似2008年债务危机的深度衰退，而在增长放缓的过程中，政策何时退坡，也就是美联储何时转向变成了更为关键的事情，因为一旦确认美联储的态度转向，市场就会很快切入到购债与成长股的环节。

2018年年末到2019年年初，美股见底，但是当时很多公司的盈利预期还在不断下调，但是基本上2019年股价都没有再创新低，而美联储72019年7月份才降息。

以镁光科技为例，公司股价见底是在2018年末，估值跌至1倍PB附近，但是业绩真正迎来大幅度下调是在2019年，但是公司2019年股价却没有再创新低，虽然实际业绩不断同比暴跌，核心点在哪？

核心点在于，进入2019年以后，虽然很多行业的实际盈利情况很差，但是因为整体估值跌至较低水平以后，市场切换到交易联储政策的转向，也就是转入到交易成长股。

因此，对于当下市场来讲，衰退已经不可避免，何时可以预见美联储态度的转变，何时才会迎来全面的转机，而这个转机一旦来临，成长股将大幅度领跑。

但是目前来说，还看不到这个拐点，我们以前也有多次分析过，美联储态度的转向的核心点要在于看到通胀数据的实质性、持续性回落，这个时候，经济已经衰退，通胀又已经回落，才会看到明显的政策转向。

所以三季度，美股整体的压力还是在的，这个财报季会迎来非常大的考验，美光科技已经拉开了帷幕，三季度末四季度初可能会迎来真正的转机。

但是在7月CPI数据公布之前，仍需要谨慎控制仓位参与，当下虽然出现了一些转机，但是CPI数据没有出来之前，市场依旧会忐忑不安，操作策略上继续维持波段操作的思路。

从策略上，继续看好超跌+业绩超预期的成长股的反弹，当前阶段最看好云计算赛道的反弹，十年期美债短期持续下行+业绩确定性更强。

港股市场总体及展望：真空期波动加剧，波段操作

港股本周震荡加剧，互联网行业本周走势偏弱，主要是受海外市场的拖累，本周海外市场全面定价衰退，因此港股也面临一定的压力，市场进入政策与业绩真空期，这个阶段市场的波动会较大，受美股的影响也会更大，本周腾讯股东nasper再度宣布坚持腾讯的股票，导致整个恒生科技再度承压。近期互联网又面临了一系列的扰动，不管是禁止互联网卖药（目前具体细节尚不明确）、直播行业的严格规范出台、网易重磅新游戏推迟发行、腾讯大股东减持等，市场的波动已经相较于以前明显降低，互联网行业的韧劲在明显增强，对行业性的利空开始反映没有那么明显。

下阶段主要观察相关龙头包括腾讯、阿里、美团、京东等三季度业绩的修复情况，目前尚看不到明显的业绩拐点，而在疫情散发之下，下半年消费的修复力度仍然存疑，这也是互联网行业持续反弹的压制所在，当下互联网全面反转也不具备条件，业绩修复的程度决定了反转。

短期来看，下半年互联网业绩会修复到什么程度犹未可知，因此短期的波动会较大，近期南下的力度明显增强，因此对于港股仍会形成支撑，重点关注受益于线下复苏的美团以及持续超预期的销售的小鹏、受益于线下复苏的华润啤酒等。

股指表现：本周港股重要指数均上涨，恒生指数涨0.6%、恒生科技涨0.5%。行业上，恒生必需性消费业涨4.6%、恒生地产建筑业涨3.4%和恒生非必需性消费业涨3.2%领涨；恒生资讯科技业跌3.1%、恒生医疗保健业跌2.1%领跌。

市场和行业估值：根据兴业证券的估算，市场估值：截至6月30日,恒指预测PE（彭博一致预期）为11.2倍，恒生国指预测PE为9.3倍，分别位于2005年以来的35%和55%分位数水平。截至6月30日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：恒生公用事业（56.6%）、恒生资讯科技业（54.9%）、恒生地产建筑业（9.7%）、恒生金融业（9.4%）、恒生原材料业（7.5%）、恒生综合业（6.0%）、恒生工业（1.3%）、恒生电讯业（0.9%）、恒生能源业（0.6%）。（注：行业括号内百分比数值为2014年以来行业最新市盈率所在分位数）。

国内市场总体及展望：总体强势，下阶段关注电新与消费

本周A股总体表现较为强势，市场热点出现扩散，政策利好下消费板块有所复苏，机场、餐饮旅游等板块表现较为强势，此外稳增长相关板块煤炭、建材、房地产等也有明显上涨。主要宽基指数中，上证综指、沪深300单周分别上涨1.13%、1.64%，创业板指则是下跌1.50%。本周，北上资金仅交易了3日，合计净买入逾102亿元，累计净买入历史首次突破1.7万亿元。

本周A股总体依然表现较强，在海外市场集体动荡之际，A股继续强势震荡，赛道股继续活跃，本周虽然电新赛道在高位集体震荡，但是消费与CXO等赛道股则集体补涨，高低切换明显，也表明了当前A股资金推动的局面依然较为明显，短期仍有望维持强势格局。近期，国内出台新一版本的疫情防控指南，对于入境隔离的时间缩短为7+3，疫情的防控措施有所松动，导致消费、连锁医疗等受疫情影响较为严重的行业集体回暖，从大方向来看，防控措施进一步科学化有利于整体信心的修复，下阶段消费行业值得重点关注。

周末国内电动车企业基本上公布了6月份的产销数据，基本上都创下了历史新高的单月表现，伴随下半年进入行业旺季，新能源汽车仍然产业重点，而在大宗集体大跌的背景下，汽车行业的成本端也在不断改善，从而降低车企的成本压力，整个电新行业的成本端正在改善，包括汽车整车在内，钢铁、铝等金属跌价对于汽车成本的改善非常明显，因此在下个阶段，重点在电新赛道挖掘成本端不断改善的公司，继续看好三季度旺季，风光充储电动车行业的行情仍会持续。

市场回顾：本周上证指数收于3387点，周涨幅1.1%，31个申万一级行业中，涨幅前三的行业分别是煤炭、商贸零售和建材，涨幅分别为5.8%，4.7%和4.3%；跌幅前三的行业分别是汽车、电力设备和非银金融，跌幅分别为3.0%、2.5%和1.3%；2022年至今，上证指数累计下跌6.9%，创业板指数下跌16.3%；年初至今上涨公司数量为1187家，占上市公司总数4836家比重为24.5%，全市场下跌中位数为13.0%。

本轮反弹行情诞生于市场情绪极度低迷的4月底，券商统计了一下增量资金方面，主要有几个来源：①公募增量资金4月底以来不算太明显，5-6月偏股基金共发行412亿元（前4月月均发行467亿元）、ETF净赎回210亿元；②北上资金、杠杆资金为本轮上涨的主要增量来源，4月底以来分别增加约1000、800亿元，A股的融资交易占比已从今年4月22日最低的5.2%回升至目前的8.2%左右；③私募、保险资金仓位5月以来有略微的提升。

【6月新能源车交付量陆续披露】

比亚迪：13.47万台，同增216%，环增14%

小鹏：1.5万台，同增133%，环增51%；

理想：1.3万台，同增69%，环增13%；

蔚来：1.3万台，同增60%，环增85%；

埃安：2.4万台，同增182%，环增15%；

哪吒：1.3万台，同增156%，环增20%；

小康：1.2万台，同增185%，环增19%；

零跑：1.1万台，同增186%，环增12%；

极氪：0.4万台，环减0.65%。

其中，比亚迪6月新能源汽车销量134036辆，本年累计销量641350辆，同比增长314.9%。公司2022年6月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.859GWh，2022年累计装机总量约为34.042GWh。

根据公告显示，单季销量再创历史新高，且已连续4个月销量超10万辆。公司上半年累计销量64.13万辆，已超过去年全年新能源汽车销量总和(60.37万辆)。

而虽然中国的超级工厂4-5月份面临重大挑战，但是特斯拉的公告显示，二季度公司生产了超过258,000辆汽车，交付了超过254,000辆汽车，尽管供应链面临持续挑战和无法控制的工厂停工。2022年6月是特斯拉历史上汽车产量最高的月份。

在高油价的催化之下，电动车的销售正在进入加速期。

光伏方面，国内1-5月光伏新增装机23.71GW，同比+139.25%；而海外，在俄乌冲突之下，欧洲今年及中期需求有望超预期，美国白宫公布2年内免征新税美国市场将超预期，国内分布式需求延续火爆，风光大基地项目加快推进，预计2022年全球光伏装机240-250GW，近50%增长，上修23年光伏装机增速至40%，微观来看，Q2以来，硅料强势超预期，小涨超26万/吨，组件排产5、6月环比小幅增长，组件龙头出货20-50%增长，继续看好光伏板块成长，重点看好组件、逆变器和金刚线环节龙头，也看好硅料等业绩超预期估值修复。

风电层面，风电1-5月新增装机10.8GW，同比+39%；5月新增1.24GW，同比+4%。

新能源新方向

电池新方向：明年会有比较多的新技术会推出，包括钠电池、麒麟电池、磷酸锰铁锂、光伏HJT、钙钛矿、一体化压铸、CTC/CTB等等新技术领域等，重点关注相关领域的机会。

操作策略：

1. 本周A股总体依然表现较强，在海外市场集体动荡之际，A股继续强势震荡，赛道股继续活跃，本周虽然电新赛道在高位集体震荡，但是消费与CXO等赛道股则集体补涨，高低切换明显，也表明了当前A股资金推动的局面依然较为明显，短期仍有望维持强势格局。近期，国内出台新一版本的疫情防控指南，对于入境隔离的时间缩短为7+3，疫情的防控措施有所松动，导致消费、连锁医疗等受疫情影响较为严重的行业集体回暖，从大方向来看，防控措施进一步科学化有利于整体信心的修复。周末国内电动车企业基本上公布了6月份的产销数据，基本上都创下了历史新高的单月表现，伴随下半年进入行业旺季，新能源汽车仍然产业重点，而在大宗集体大跌的背景下，汽车行业的成本端也在不断改善，从而降低车企的成本压力，整个电新行业的成本端正在改善，包括汽车整车在内，钢铁、铝等金属跌价对于汽车成本的改善非常明显，因此在下个阶段，重点在电新赛道挖掘成本端不断改善的公司，继续看好三季度旺季，风光充储电动车行业的行情仍会持续，此外消费下个阶段也要重点关注；

2. 美股市场，本周美股连续出台的经济数据之后，市场信心脆弱，虽然加息预期不断下调，甚至CME反映在2023年5月以后就会降息，但是市场依旧表现低迷，核心点在于市场交易的重心全面切换至交易衰退，也就是交易EPS的下修，这导致本周大宗商品继续承压下跌，有色金属全面下跌，伦铜、铝、锌等都创下两年新低，而美股本周也全面定价衰退。对于当下来说，政策拐点的预期无疑更为关键，短期的利率下调及降息预期的不断升温，重点关注Saas及电动车板块$特斯拉(TSLA)$ ，6月份CPI数据如果呈现见顶回落的走势，则美股的反弹还会持续；

3. 港股，当下也是波段思路为主，市场进入政策与业绩真空期，这个阶段市场的波动会较大，受美股的影响也会更大，本周腾讯股东nasper再度宣布坚持腾讯$腾讯控股(00700)$ 的股票，导致整个恒生科技再度承压，618销售数据出炉，整体表现差强人意，下半年互联网业绩会修复到什么程度犹未可知，因此短期的波动会较大，重点关注受益于线下复苏的美团$美团-W(03690)$ 以及持续超预期的销售的小鹏、受益于线下复苏的华润啤酒等；

4. 三季度，在A股布局以新能源与消费行业为主，光伏、风电、新能车、酿酒、CXO、消费医疗，以波段操作为主，加强日内做T，注重止盈止损。

$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$