01
孤勇
越下跌越集中
今年3月份，在市场对新能源最为悲观的时候，各种传言和“鬼故事”漫天飞，从“最靓的仔”到赛道坍塌，似乎只隔着几根阴线。
图片来自网络
郭晓林从清华大学计算机硕士毕业后加入博时，从2017年就开始带团队研究新能源方向，这波看起来又猛又急的下跌并没有把他吓退，他在3月份人心最摇摆的时候，逆势发文坚定看好新能源方向：
“从股票来看，（新能源）这个行业本身依然没有任何问题，因为从最近发布的2025年年报预告来看，这个板块里绝大多数公司业绩都是超预期的。”
“很多人会觉得过了20%的渗透率，（新能源车）板块估值要下行，这其实是无稽之谈；科技行业刚过20%渗透率的时候，估值不仅没下行，行业甚至还处于快速发展、业绩快速兑现的阶段。”
这样的判断也落实在他的操作当中。
市场急速下跌的过程当中，郭晓林不是通过“均衡”分散风险，反而将仓位进一步集中。
“因为在下跌的过程当中，市场会将瑕疵放大，导致基本面有瑕疵的公司股价下跌更多。这时候应该做的是把个股和行业集中到中期有信心的方向上去，一旦市场估值出现修复，这些中长期景气确定，行业格局好的公司，反弹幅度也将是最快的。”郭晓林说。
因此，当3月急跌袭来时，郭晓林做了两件事。
1
减持了仓位当中的一些消费电子标的，因为在国内疫情和海外通胀的影响之下，消费复苏的进程也受到了阻碍。
2
把更多的仓位集中到了新能源以及跟新能源相关的电子、半导体方向上。
郭晓林这波操作在当时看来几乎是“孤身走暗巷”，但在4月27日以来的反弹中却大获全胜，新能源成为这波反弹中的急先锋，走势一骑绝尘。
Wind数据统计显示，4月27日至6月24日，郭晓林管理的博时新能源汽车A大涨54%，博时新能源主题A大涨46%，博时互联网主题也大涨超过35%。
这样的“孤勇”，乍看之下，与郭晓林老将履历似乎不太吻合。郭晓林2012年入行，已经有近6年的基金管理经验，经历过A股历史上两轮超级大熊市，按理说，久经沙场的基金老将一般都更倾向于均衡配置，为什么郭晓林在市场下跌中反其道而行之？
02
胜率
耐心守候下重手的时机
事实上，成为一个越下跌越集中的“孤勇者”，背后的底气正是来自于郭晓林投资框架中胜率优先的思维。
郭晓林将一个行业的投资计划分为两部分：主题成长阶段和价值成长阶段。
主题成长阶段中，行业和产品在快速发展，但相关公司的盈利还没有明显体现出来，渗透率较低，由于未来想象空间很大，资本市场往往会提前兑现未来的预期，导致阶段估值出现弹性溢价。
郭晓林认为，在这个阶段投资未来的成长行业，赔率特别高，但胜率很低。因为很多产业趋势可能在早期就已经夭折了，并且科技行业变化很大，在早期也很难判断出谁是最后的胜出者。
所以这不是郭晓林重点关注的方向，他只会用小部分仓位进行布局。
比如2017年的新能源，当时行业技术尚不成熟，主要靠补贴驱动，估值溢价的背后很多来自于资本市场对未来的美丽期待，因此在2018年补贴退坡之后，彩色的泡沫也随之破灭。
什么时候开始下重手？
郭晓林将其称之为价值成长阶段。
在这个阶段，行业走过了早期的狂热，甚至经历过一波疯狂的泡沫破灭期，行业技术走向成熟，产业规模慢慢扩大，企业的商业模式成熟、利润兑现、量价齐升。
“这个阶段的赔率可能会降低一些，但投资胜率则大幅提升。”郭晓林说。
比如从2019年之后，郭晓林发现，新能源行业内，无论是新能源车还是光伏、风电，它们的成本都在不断下降，使得产品进入到真正可用的阶段，产业基础已经非常坚实，不再依赖于补贴等外力的支撑。
郭晓林认为，伴随着新能源汽车产品力的不断提升，行业已经进入价值成长阶段，并且，由于行业渗透率还处于早期成长阶段，虽然赔率溢价从以前的10倍、20倍变成了3倍、5倍，但胜率已经从前一阶段的20~30%提高到了60~70%，对投资而言是一个非常好的选择，这就是下重手的机会。
以郭晓林管理时间最长的博时互联网主题为例，基金在2019年四季度就重仓了一家锂电池公司，并一路持股至今，从2020年到今年一季度末，该股累计涨幅超过2倍，期间股价振幅高达480%，在今年4月27日以来的这波反弹中，股价已经接近翻倍。
这家公司最早是做锂原电池，开始决定切入新能源汽车电池领域的时候，郭晓林和他的团队并没有马上买账。他们认为，新能源汽车动力电池是一个高竞争壁垒的行业，车厂验证周期长，并且需要重资产投入。
郭晓林和他的团队跟踪研究了很久，一直到2019年，他们发现，公司的动力电池业务在国际大客户中实现了突破，新业务不再是概念炒作，并且将很快实现产品落地和盈利，加之公司原来的业务也非常稳健，已经进入了“价值成长阶段”。
于是，跟踪已久的郭晓林重手买入，并一路坚定持有，他认为，在产业渗透率处于初期快速提升的阶段，公司拥有最优质的制造水平和客户，必然也将进入快速增长的阶段，短期的市场因素并不会影响公司长期增长的曲线。
今年的这波下跌又急又快，即便是机构投资者，一时间也有些应对不暇。但郭晓林认为，下跌主要是由于疫情和海外因素导致的整体估值下杀，对新能源行业中期的趋势和盈利并没有带来太大的影响，既然对胜率的把握胸有成竹，危机也正是加仓的时机。
03
经验
“金科玉律”的神话在熊市破灭
郭晓林的淡定并非与生俱来，入行十年，他亲身经历了A股两轮史无前例的大熊市，眼见那些被市场奉为金科玉律的投资方法一次次破灭，他坚定地走上了一条不断进化的投资道路。
郭晓林正式管理基金是在2016年7月，当时A股一波过山车式的行情已经从山顶俯冲，进入了痛苦的磨底阶段。
泡沫破灭之后，郭晓林做了一次深度的复盘，发现当时市场中成功的策略都可以归因为“小市值策略”，在那一轮牛市中，无论公司好坏，小市值总体都跑赢大市值公司，市场则将背后的因素归结为两种，一个是并购重组，另一个是互联网红利。
但郭晓林认为，那轮牛市最根本的原因就是流动性放松导致整体市场估值水位的抬升，只是市场选择了以并购重组的理由推高小公司的市值，这是在一个非常特殊的历史时刻出现的状态，以后都很难再出现，而当时被市场奉为圭臬的“小市值策略”，也宣告落幕。
所以，2016年之后，市场开始回归到对企业盈利的关注，之后一直到2018年，主流投资圈最盛行的就是PEG策略。
在主流氛围的影响之下，郭晓林也开始尝试去寻找中短期盈利增速高的公司，但这种投资方式在2018年再度遭受到市场的考验。
“短期增速快的公司很多是用资产负债表换来的，但是2018年之前市场根本不关注这件事，直到资产新规之后，货币环境一下子收紧，这些公司资产负债表的问题也立刻浮出水面。”郭晓林说，那一轮熊市当中，很多表面业绩增速快的公司陆续爆雷，自己这才真正看明白资产负债表是如何影响利润表的，吸取了深刻的教训。
甚至，在2018年之前，公募基金的主流投资理念是基本面研究，只关注公司盈利增长，而很大程度上放弃了对宏观的研究。但2018年又是一个例外，当时中美已经上升到贸易战的阶段，而郭晓林的重心仍在个股的研究上，殊不知整个电子产业的水面下已经暗流涌动。
在2018年市场一路下跌的过程当中，郭晓林的应对方式就是“做均衡”，但事后郭晓林深刻认识到，所谓的均衡其实是去投资更多不熟悉的东西，结果并不会更好。
桥水基金的创始人瑞·达利欧曾经说过：“错误具有一种难以置信的魅力，因为每个错误中都蕴含着一套宝石拼图游戏，如果我能将其解出，就能获得这种魅力（也就是说，我可以运用该原则在未来少犯错）。”
郭晓林并不忌讳直面错误和教训，在两次超级熊市的洗礼之后，他反而快速成长，历练出了一套属于自己的投资理念。
1
投资没有“一招鲜”，研究方法需要不断更新；
2
用产业趋势研究引领投资，跟上时代的车轮；
3
对市场、产业和经济的发展都要保持敬畏之心，没人能预知未来，只能通过不断的跟踪去修正研究中的判断。
所以，郭晓林从不会在一个产业的初期阶段就做出笃定的假设，而是回归到胜率和赔率的框架内，保持好奇，保持耐心，只有下重手的机会出现时，才会全力出击。
04
方向
用产业趋势研究引领投资
不久前我们访谈过一位FOF基金经理，他在提到基金经理投资年限这个维度时说，自己不想轻易降低对基金经理年限的要求，但在一些新兴赛道，确实已经很难找到前沿又老道的基金经理了。
郭晓林就是当前新能源赛道中的少数稀缺的投资老将。
统计数据显示，截至2022年5月31日，全市场3000多位基金经理中，投资经验超5年&在管基金总规模50亿以上&几何平均年化回报超10%的基金经理仅有不到6%（161/3007）！
郭晓林凭借近6年的投资年限、73亿+的在管基金总规模以及14%+的几何平均年化收益率位列其中。
更难得的是，他深耕泛科技领域近十年，是新能源赛道当中少数前沿又老道的基金经理了。
事实上，在翻阅郭晓林持仓的时候，我也有一种错觉，眼前一只只熟悉的个股几乎就是一部中国科技发展史，而郭晓林几乎每一次都站在中国科技行业趋势的浪尖上！
比如在2016~2017年，那是上一轮智能手机周期的尾声到移动互联网的繁荣阶段，当时郭晓林刚开始管理基金，持仓里面主要以消费电子、游戏、传媒为主。
2019年之后，传统的电子硬件以及游戏行业，都已经趋向于成熟，新一轮科技浪潮蓄势待发，郭晓林的持仓也出现了翻天覆地的变化：传媒、游戏逐渐退出，半导体和新能源开始成为他重仓的方向。
郭晓林的抉择背后有两个重大的转折点。
①美国制裁华为事件。
2019年之前，郭晓林很少碰半导体行业，在他看来，半导体是一个偏成熟的行业，中国企业很难有替代的机会。但华为事件之后，国内引入了一系列半导体国产化进程，郭晓林意识到，半导体产业趋势已经出现了剧变，一个全新的、巨大的产业机会将会崛起，所以，他带领团队将精力投入到半导体行业的跟踪和研究当中。
在这个过程中，郭晓林发现，国内的芯片公司在获得了大量迭代试错的机会之后，技术在短短几个月的时间内就出现了迅速提升，并进入量产阶段，而根据经验，每次当中国企业成功替代海外产品之后，海外公司就再也没有机会重新拿回蛋糕了，国内半导体行业的增长趋势已经不可逆转。
基于这一判断，郭晓林和他的团队集中精力，在短时间内就挖掘到了一批优秀的标的，成功地布局了半导体的崛起式行情。
②新能源趋势确立
郭晓林从2017年就开始带领团队进行新能源方向的研究，在博时互联网主题2017年的基金中报中，郭晓林就明确提出：“新能源汽车将是未来五年最确定的成长性板块。”
事实已经证明了郭晓林的这一判断，但正如我们前面提到的，他一直等到2019年，才真正对新能源行业下重手。
2019年新能源汽车销量快速启动，很多新的车型陆续上市，整个行业也从补贴驱动进入了产品力驱动，进入“价值成长阶段”，因此郭晓林不断在组合里面增加新能源方向的配置，在新能源赛道中占据了一席之地。
十年科技产业变迁，为什么郭晓林总能站在风口浪尖上？
在郭晓林的投资框架中，很重要的一点就是：如何寻找投资机会？
“我们的方法就是，要用产业趋势研究去引领投资。”郭晓林说，自己一直在不断地寻找渗透率持续向上的新兴行业，想找到当下经济增长中的增量组成部分，从而在这些增量部分里面再去做细分的挖掘。
郭晓林认为，未来中国整个经济增长驱动的方式肯定跟过去十年不太一样，未来经济增长的增量部分已经从地产推动转向了高端制造业，投资也应该从制造业、科技的变迁当中去寻找机会。
郭晓林所在的小组主要负责TMT和新能源方向的研究，几乎每两周他们就会将所有的细分行业拉出来做一次头脑风暴，保持对产业和行业趋势变化的敏感，再从中找到值得深入研究的方向。
“当我们发现产业中可能有一个新变化的时候，就会拿出来讨论，做研究、做跟踪，时间长了，自然就会增加覆盖很多小的细分领域，能力圈和投资面也变得越来越广。”郭晓林说。
05
结语
成熟的水稻低头向下
迈克尔·刘易斯在《大空头》中写道：“从股票市场转战债券市场的投资人，就像是一只在没有捕食者的孤岛上长大的小兽，转移到了一个遍是巨蟒的深坑里。”
这里我想改一下，对于股市投资者而言，从消费赛道到科技赛道，不也如同从没有捕食者的孤岛，转移到遍是巨蟒的深坑吗？
科技行业天然高波动、变化大、迭代快，如果不时时竖起耳朵保持警惕，很可能就掉入巨蟒的深坑。
因此，从两轮大熊市中长起来的郭晓林，在科技行业的赛道当中，已然是一位经验老到的猎人：他知道风向变化，就应该转变策略；他知道什么时候下重手，才能将猎物一举拿下。
正如查尔斯·达尔文在《物种起源》中有关“丛林法则”的那个经典论述：
“存活下来的物种，不是那些最强壮的种群，也不是那些智力最高的种群，而是那些对变化做出最积极反应的物种。”
作为一名理工男，在编程当中，郭晓林喜欢“死磕”，遇到一个BUG，三天三夜不睡觉也要把它找出来；但回到投资当中，他明白，投资不能死磕一个方向，当事实与自己判断不同的时候要学会敬畏，去寻找时代发展的方向。
“回撤不是风险，选择了错误的方向，造成永久性的损失才是风险。”郭晓林说。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。
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财商侠客行|出品
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