恒太照明将在11月7日发行，与曙光数创冲突。恒太照明是传统行业，但发行估值低，曙光数创是新兴产业，但发行价格高。鱼与熊掌，到底选哪个？
恒太照明2021年7月曾有过惊人之举，股本10送58.513股。发行前总股本即1.98亿股。估计是发行前想把股价打下来，不想弄成高价股。如今6.28 元发行，确实看着不那么扎眼了。要不然，一个led照明公司发行价近40元，估计会比较困难。
一、工矿灯产品出口企业排名第一
恒太照明是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业，主要从事工业照明和商业照明产品研发、制造、销售及服务。公司陆续在工业和商业领域推出 LED 照明产品，并获得 了市场的一定认可。根据中国照明电器协会信息显示，2021 年前三季度工矿灯产品出口企 业中，恒太照明排名第一，在美国单一市场中，恒太照明占有 1/4 的市场份额。
根据中国照明电器协会发布的《2021 前三季度重点大功率灯具出口情况（路灯、工矿 灯、泛光灯、植物灯）》显示：在 2021 年前三季度工矿灯出口企业排名中，出口企业中，恒 太照明排名第一，同时以联域光电、艾格斯特等为代表的深圳企业表现突出，囊括前十中的七席。
公司已经设立了南通市工程技术研究中心（市级研发中心）和江苏省高聚光节能防爆照 明设备工程技术研究中心（省级工程技术研究中心），并建立了独立的检测中心。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有技术人员 51 人。公司已建立了一支以总经理李彭晴为首的，始终专 注于 LED 照明行业，拥有丰富从业经验的稳定管理团队和优秀技术人才队伍。
报告期内，公司以境外销售为主，报告期各期，公司主营业务收入中境外销售收入占比 分别为 95.66%、95.54%、96.11%及 97.23%。公司境外销售收入占比较高。自 2018 年中美贸易摩擦以来，受美国 301 关税政策变化的影响，公 司的 LED 照明灯具出口美国市场被加征高额关税，主要适用税率为 25%。上述加征的关税 由客户来承担，将会提高客户的产品采购成本，降低公司产品的竞争能力。
LED 照明已逐渐成为目前主要的通用照明品类，预计将由 2018 年的 530.66 亿美元增至 2025 年的 1,251.50 亿美元， 年复合增长率为 13.04%，远高于全球照明整体市场的增速水平，2025 年将占据全球整体照明市场 83.80%的份额。
报告期内公司主营业务毛利率分别为 26.46%、25.83%、24.07%和 28.18%，2019 年度至 2021 年度发行人毛利率略有下降。2022 年 1-6 月，公司主营业务毛利率较 2021 年度增加 4.11%，主要系原材料采购价格下跌，美元兑人民币汇率上涨，且发行人对部分产品进行价格调整所致。
公司 2019 年 12 月 31 日、2020 年 12 月 31 日、2021 年 12 月 31 日的在册员工人数分别为 301 人、325 人和 374 人。
二、三年一期业绩
恒太照明的业绩曾在2019年、2020年出现骤降。2019年-2021年，恒太照明营业收入分别为5.11亿元、4.96亿元、7.67亿元，近两年复合增长率为22.48%。归母净利润分别7210.66万元、4844.68万元、7985.1万元，近两年复合增长率为5.23%。2019年-2021年营业收入增长率分别为-29.74%、-2.9%及54.52%；扣非归母净利润增长率为-37.87%、-32.72%及107.05%。
2022 年 1-6 月，公司营业收入为 35,148.27 万元，较上年同期增长 6.66%。公司受疫情封控影响，公司 3、4 月份出现停工停产情形，供应链受阻。 2022 年 1-6 月，公司营业利润、扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为 8,003.10 万元、6,503.86 万元，较上年同期增长 143.80%、128.62%，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润增长较快主要系由于美元对人民币汇率提升导致营业收入增长率高于营业成本增长率、汇兑收益增加所致。
2020 年度，受疫情影响，公司营 业收入有较小下滑，人民币对美元持续升值增加了公司汇兑损失，本年度公司营业利润下滑较大； 2021 年度全球贸易逐步恢复，公司加强业务拓展，提升研发能力和生产能力，随着与客户合作逐 步加深公司，净利润水平不断提高。公司营业外收入和营业外支出金额较小，净利润主要来源于主 营业务，主营业务市场竞争力显著。2022 年 1-6 月，原材料价格下跌，价格调整滞后性使公司毛 利率较高。此外，美元兑人民币升值较多，财务费费用降低，净利润较高。
今年三季报显示，年初至报告期末归属公司股东的净利润及扣非净利润同比增长 57.57%和 54.41%，主要系原材料价格下跌导致公司毛利增加，叠加人民币贬值汇兑收益增加所致。
本报告期内营业收入减少 29.16%，主要系 4-5 月份由于华东地区疫情影响导致二季度末、三季 度初新接订单下降较多，相应三季度出货较去年同期减少所致。最值得注意的是，今年第三季度营收下滑29%，扣非净利润下滑0.78%。
三、可比公司
国外行业内的主要企业包括昕诺飞、欧司朗，国内主要行业内主要企业包括立达信、阳光照明、得邦照明、三雄极光、佛山照明，上述企业主要从事的 LED 照明业务领域如下：
1、阳光照明：浙江阳光照明电器集团股份有限公司 创建于 1975 年，于 2000 年 7 月在上海证券交易所挂牌上市，股票代码 600261。阳光照明的主营业务为照明电器的研发、生产和销售，主要产品为普通照明用的绿色照明产品。阳光照明以外销为主，通过为 境外照明批发商、境外连锁型终端超市等客户代工和自营方式销售照明产品，国内市场销售 模式为经销模式。
阳光照明于 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分别实现营业收 入为 531,619.70 万元、482,089.43 万元、426,410.61 万元和 199,488.28 万元，净利润 49,960.36 万元、48,489.63 万元、31,451.85 万元和 9,708.85 万元。
总市值45亿，扣非动态市盈率28倍。
2、三雄极光：广东三雄极光照明股份有限公司创建于 2010 年，于 2017 年 3 月 17 日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票代码 300625。三雄极光的主要产品包 括 LED 照明产品、传统照明产品和照明控制及其他产品等三大类产品。三雄极光的照明产 品主要通过经销商销售给终端用户，广泛应用于商业、办公、工业、家居和户外等众多领域。
三雄极光于 2019 年、2020 年、2021 和 2022 年 1-6 月年分别实现营业收入为 250,392.16 万 元、234,182.14 万元、270,864.20 万元和 110,121.84 万元，净利润 24,523.91 万元、23,469.05 万元、2,635.63 万元和 6,533.90 万元。
总市值31亿，动态市盈率26倍，扣非动态市盈率40倍。
3、立达信：立达信物联科技股份有限公司创建于 2015 年，于 2021 年 7 月 20 日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码 605365。立达信的主营业务是 LED 照明产 品、智能家居和智慧建筑等物联网领域产品的研发、制造、销售及服务。立达信的销售模式 主要包括 ODM 和自主品牌两种模式。ODM 模式是主要的销售模式，主要客户包括朗德万 斯/欧司朗、昕诺飞（原飞利浦照明）、库珀照明等国际品牌厂商和家得宝、宜家等国际一流 家居渠道厂商等。立达信的自主品牌包括“立达信”、“海德信”、“朗睿”和“LINKIND”，上述品牌采用直销或经销方式销售产品。
立达信于 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月 分别实现营业收入为 505,321.85 万元、541,788.99 万元、647,722.76 万元、391,121.30 万元， 净利润 36,739.34 万元、44,423.61 万元、30,079.72 万元和 28,606.57 万元。
总市值87亿，扣非动态市盈率12.5倍。静态扣非市盈率43倍。
4、得邦照明：横店集团得邦照明股份有限公司创建于 1996 年，于 2017 年 3 月 30 日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码 603303。得邦照明主要从事绿色照明产 品的研发、生产、销售，目前已形成了节能灯、LED 灯泡和 LED 室内应用灯具、照明电子 产品、户外照明灯具四大类绿色照明产品，广泛应用于民用、商业照明领域。得邦照明为主 要绿色照明产品供应商生产制造绿色照明产品，主要采取直接销售的模式进行销售。
得邦照 明于 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分别实现营业收入为 424,363.56 万元、 450,752.56 万元、527,308.10 万元、244,518.05 万元，净利润 31,135.35 万元、34,350.73 万元、 32,787.21 万元和 15,561.34 万元。
总市值86亿，扣非动态市盈率27倍。静态扣非市盈率37倍。
5、佛山照明：佛山电器照明股份有限公司创建于 1992 年，于1993 年 11 月 23 日深圳证券 交易所上市 ，股票代码 000541。佛山照明主要从事自有品牌的传统照明产品和 LED 照明产品的生产、研发和销售，是照明行业内产品规格最多的企业，产品广泛应用于室内外照明、观景照明、机动车灯照明灯领域。佛山照明主要采用代理商的销售模式， 拥有流通批发渠道、专卖店渠道、电商零售渠道、工程商照渠道四大销售渠道，形成了覆盖全国的营销网络布局。
佛山照明于 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分别实现营 业收入 333,757.67 万元、374,491.45 万元、477,269.05 万元、434,826.90 万元，净利润 30,345.25 万元、32,216.86 万元、26,729.74 万、23,031.07 万元。
总市值72亿，扣非动态市盈率24倍。静态扣非市盈率48倍。
6、联域光电：联域光电股份有限公司创建于 2012 年，主要专注于中、大功 率 LED 照明产品的研发、生产与销售，产品主要应用于户外、工业照明领域，并持续向植 物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域拓展。联域光电产品销售以外销为主，采用直 接销售的方式，主要以 ODM 模式为国际品牌商或区域品牌商提供差异化、定制化 LED 照 明产品。经过十余年发展，联域光电已成为北美市场领先的户外、工业 LED 照明产品制造商。
联域光电于 2019 年、2020 年和 2021 年分别实现营业收入 52,392.82 万元、63,237.97 万元、122,542.63 万元，净利润 3,579.51 万元、5,904.60 万元、10,584.97 万元。
7、民爆光电：民爆光电股份有限公司创建于 2010 年，是一家专注于绿色照明业务领域的高新技术企业，主要从事 LED 照明产品的研发、设计、制造、销售及服务， 致力于成为行业内一流的绿色照明产品制造商。民爆光电 ODM 销售模式分为国内直销和境 外直销，以境外销售为主；OBM 销售模式均为通过国内电商销售平台，直接向终端用户进行买断式销售。
民爆光电于 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分别实现营业收入 108,162.74 万元、105,857.59 万元、149,714.19 万元和 74,514.89 万元，净利润 19,997.66 万 元、17,428.96 万元、16,793.32 万元和 11,561.46 万元。
可见，大部分照明公司估值不算低。过去印象中照明公司估值都不高。仔细一看，led公司估值还可以。扣非动态市盈率平均在26倍。
四、募投项目
年产 500 万套 LED 照明灯具项目：总投资 15,705.50 万元，项目建设期 24 个月，通过建设生产厂房及智能立体仓库，购置 装配输送线、防静电工作台、智能检测老化线、半自动螺丝机等生产设备，以及智能立体仓库所需 货架、堆垛机、输送机、移载机等设备。项目建成后将新增年产 500 万套 LED 照明灯具，项目的实 施将扩大公司的生产规模，有利于提高公司产品的生产效率，提升公司仓储供应链能力，进而增强 公司的综合竞争力。
智能化生产设备技改项目 ：总投资 2,114.30 万元，项目建设期 12 个月，对冲制车间生产线进行设备技术改造，购 置冲床、折弯机、压弯机、机械手、送料平台、伺服送料机等生产设备。项目的实施将进一步提升 公司的生产设备技术水平，提高生产效率，降低人工成本，进而增强公司的综合竞争力。
募投项目建设还早，1、2年后才能有产能扩大。
五、估值与申购策略
公司所处行业为“电气机械和器材制造业”（行业代码：“C38”），最近一个月平均静态 市盈率为 32.41 倍。同行业可比公司2021年静态市盈率均值为39.62 倍。
这些估值都偏高，我们还是采用自己统计的可比公司2022年动态扣非市盈率26倍。
公司发行新股2220万股，发行后总股本为 220,203,800 股，发行价格 6.28 元/股，对应发行后总市值13.8287986亿，发行后流通市值3.778048亿。2021年扣非净利润9215.5万，对应发行市盈率15.01倍。公司停牌价为7.17元。
我们还是再细看一下公司今年三季报业绩。2022年前三季度，恒太照明实现营收5.34亿元，同比减少9.04%；归属挂牌公司股东净利润1.06亿元，同比增长57.57%。其中，2022年第三季度，恒太照明实现营收1.82亿元，同比减少29.16%；归属挂牌公司股东净利润0.38亿元，同比减少0.14%。
对于业绩变动原因，恒太照明表示，报告期内，营业收入减少29.16%主要系4—5月份华东地区受疫情影响，导致恒太照明二季度末、三季度初新接订单下降较多，相应三季度出货较去年同期减少所致；净利润增长原因，主要系原材料价格下跌导致公司毛利增加，叠加人民币贬值汇兑收益增加所致。
公司今年总体业绩是营收下滑，而净利润增加。净利润增加主要是原材料下跌、汇兑收益。营收下滑，表明有隐患，明年业绩很难持续。
公司今年前三季度扣非净利润1.03亿，对应10.1倍市盈率。
就新股申购来说，可比公司2022年动态扣非市盈率26倍，恒太照明10倍。即使在北交所，这个估值也有一定安全垫，可以放心申购。就长期投资来说，公司今年营收下滑是问题，需要注意业绩增长的持续性。
本轮北交所新股，激进投资者可以申购曙光数创，稳健投资者可以申购恒太照明，也可以一家公司申购一半。
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