债券崩跌的背后，是对加息幅度不断提高的预期

故事要从八月底的全球央行年会开始说起，美联储主席的一场鹰派谈话，彻底扭转了市场还仅存的一点侥幸心态，其效果直至今天都还在发酵，不曾稍减。

在这段期间，经历了几件重要的大事，持续催化著金融市场，形成了目前看到股债齐跌的现象。可以说每一个变化，都在验证著通胀的居高不下、货币政策的效果不彰。连续的官员鹰派谈话就不提了，可以说近一两个月以来都没停过，深怕市场不知道他们的决心。但提到真正决定市场走向的，当属CPI数据。

美国公布八月九月CPI数据 市场反应两极

9月13日，全球引颈企盼美国公布八月CPI数据。由于前一个月的CPI已从峰值的9.1%下滑至8.5%，配合同时间的原油价格大幅修正，市场普遍预期通胀有机会进一步降温，来到8.1%。结果公布，八月CPI为8.3%，虽说比前期8.5%持续降温，但高于预期8.1%仍让市场大失所望，消息一出股市大跌、美元急升、美债挫低，市场全面反应鹰派政策即将加深。

一个月后的10月13日，九月CPI登场。市场依旧期待可以捎来物价降温的好消息，但经过九月的洗礼之后，乐观的预期消失了，取而代之的是更多的谨慎与检验。而事实证明，扣除食品与能源的核心CPI为6.6%，延续前一个月的强劲态势，双双高于预期及前值，再度刷新四十年来的最高增速。而CPI 8.2%则出现与上个月类似的低于前值、高于预期的表现。

让人不解的是，一样都是高于预期、低于前值的表现，9月13日公布时股债同步走跌，以利空反应。但10月13日却出现低开高走的逆转格局，股市终场大涨作收，债市也出现长下影线，颇有利空不跌的态势。

市场反应为何两极分化？美联储的利率政策还是坚定不移的鹰派不是吗？

这背后的理由，或许与市场预期心理改变有关。众所周知，美联储的利率政策目前是以对抗通胀为主，9月13日的大跌，不是仅仅高于预期0.2%这么简单。从分项的数字可以知道，能源价格大幅走低，但CPI降幅却不如预期，代表其它项目抵消了能源大跌的效果。摊开来看，住宅及服务分项的走涨是驱动通胀下降不如预期的主因，这也可以从核心CPI不减反增上得到佐证。

当时的情况，说明了美联储货币政策在某些项目上打击通胀的效果不彰。接下来可能的应对方案，轻则持续加息以增强效果，重则可能出现货币政策最终无法压制通胀的联想。对于深受通胀所苦的全球经济来说，不会是好消息，美股以大跌应对。

九月FOMC会议大幅调升加息目标

而10月13日这次，除了本身已经跌深的理由之外，中间9月21日FOMC议息会议的召开，是最重要的差距。在会后所公布的经济预测摘要（SEP）书面资料中，美联储大幅调整接下来的加息空间，2022年最后两次的FOMC会议从之前每次加息1码，总共加息2码的幅度，大幅调整到有可能共加息5码。这里分享一个很好用的分析工具，就是芝商所（CME）的FedWatch Tool，它利用30天联邦基金期货定价数据，推测市场对美联储加息可能性的预期。以下次会议为例，FedWatch Tool目前预测加息3码（75个基点）的可能性是96.5%。要注意的是，FedWatch Tool的预测是动态的，会随着市场行情而调整加息可能性。(点击使用FedWatch Tool：https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html)

芝商所FedWatch Tool对美联储加息的预测，数据截止2022/10/21

话说回来，在美联储有可能调整加息幅度的冲击下，美债随后应声大跌，市场已消化了鹰派程度加强的利空。这或许可以说明为何在10月13日公布CPI后，市场反而出现逆转行情，迥异于前一个月的表现。

道琼斯股指期货领先利多提早出现底部型态

接下来留意美债是否转为跌深反弹

值得注意的是，就在鹰派气势未曾稍减、经济数据不容乐观的当下，10月25日的消息面却传出了“鹰派步调可能趋缓、通胀并非根深蒂固”的利多，驱使美股全面大涨。如果说10月13日的逆转是对于鹰派虽持续，但恐是强弩之末的表现，对照部分美联储官员已经出现加息不宜提速的缓和声音，美股在没有其它利多却强势走涨，甚至出现技术面打底的现象，需注意美债行情是否也有可能跟上走强的发展。

美10年期国债尚未见明显止跌迹象

从最新的技术面来看，美国10年期指标国债的行情尚未见止跌迹象，研判上不应该在跌势中预设立场。但金融市场本就唇齿相依，如果包含美股、美元指数都出现震荡整理走势，甚至打底成功、反转向上的格局，那就算与利率连动的债券行情，也有可能风格丕变，转为跌深反弹的走势，值得我们留意。

如果想把握这次行情的投资者，可以考虑用芝商所的微型10年期美债收益率期货(合约代码:10Y)来操作。这微型期货直接交易美国10年期国债的收益率，规模较小但具备与标准期货合约相同的资本效益、灵活性及多样化潜力；交易支付的保证金更少，更容易进入美债期货市场参与交易。从下图可以观察到过去一个多月的涨势相当明显（债券价格和收益率走势相反），但是正如前面讲的，美债行情有可能风格丕变，适当利用美债收益率期货合约，不但可以管理市场波动带来的风险，还能够把握获利机会。

芝商所微型10年期美债收益率期货走势

金融市场没有不落的太阳，也没有永远的单边市。否极泰来、盛极而衰本是常态，如何在一面倒的环境中发掘可能的转机，考验著我们知微见著的能力。

P.S. 微型美债收益率期货合约

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