爱彼迎降低预期，为衰退做足了准备？

出行行业在2022年下半年开始明显恢复，作为民宿行业的翘楚， $爱彼迎(ABNB)$ 也自去年下半年以来触底反弹。随之而来的就是市场对其业绩期望越来越高，当然，公司自21Q4以来，每个季度的业绩都超过市场预期。

5月9日盘后公布的Q1业绩再次超过市场预期，也符合此前市场提前“Price-in”的超预期期待，不过对于Q2的指引，ABNB显然更为保守，将预定量与营收的前景调整地更为谨慎，因此盘后跌幅超过11%，将前两日的超买完全吐回。

Q1数据方面

• 营收为18.2亿美元，同比增长20.5%，高于预期的17.9亿美元；

• 净利润为1.17亿美元，上年同期为净亏损1900万美元，意味着首次在Q1财季扭亏为盈；

• 调整后EBITDA为2.62亿美元，同比增长14%，高于预期的2.594亿美元

• 每股收益为0.18美元，优于预期的0.10美元，上年同期为每股亏损0.03美元；

• 在预定方面，日均房价与去年同期持平，为168美元，略高于市场预期的165美元；

• 总预订价值（包括房东的收入、服务费、清洁费和税费)在第一季度总计达204亿美元，同比增长19%，高于市场预期的201亿美元。

  

在对2023年Q2的展望上，公司预计将会迎来又一个强劲的夏季旅游旺季，但是与22Q2的比较将是“艰难的”。

具体而言，Q2营收将达到23.5亿美元至24.5亿美元之间，同比增长12%至16%，这一营收展望的平均值为24亿美元，未能达到市场预期的24.2亿美元。

此外，夜单价(ADR)将低于上年同期，调整后EBITDA与上一年持平，但在利润率基础上同比下降；预计过夜及体验预定量同比增速将低于营收同比增速。

主要原因是去年同期经历了Omicron浪潮之后大量被压抑的需求获得释放，导致整体业绩增长比较快，而这种爆发式需求也提升了Q2的比较基数。

当然，这是公司方面的说辞，降低指引也是一种投资者预期管理，有助于Q2业绩继续超预期。

我们认为，ABNB的确存在挑战，但然仍然有机会。

1. 对经济周期敏感。由于出行和娱乐需求，对经济周期相对敏感，因此对“衰退预期”的计入也是投资者忌惮ABNB这种公司业绩乏力的最主要原因。如果美联储的紧缩政策持续时间更长，全球央行继续跟进，那未来的失业率必然继续提升。这反过来让消费者在支出前仔细考虑每一分钱。低收入或者失业者往往就不会将积蓄花在旅行上。据统计，全球游客数量在全球金融危机期间下降了8%。

2. 如果美元的强势周期告一段落，则对全球出行商业活动是利好。美元如果太强势，以美元计的ADR将保持低增长或者同比下滑，因为价格升值被汇率、消费者的支付意愿等因素的影响所抵消。同时也会增加公司负债端的成本，增大利息支出。

3. 公司有望继续提升利润率。ABNB在2022年首次实现盈利，同时提高利润率至23.7%。随着整个互联网行业的降本增效，以及规模效应，ABNB的税前利润率也在不断稳步抬升，预计到2025年将达到28%。

估值上来看，公司目前的12个月连续动态PE为39倍，预计2024年底将达到30倍，虽然与行业规模最大的两家公司 $Booking Holdings(BKNG)$ 和 $Expedia(EXPE)$ 比仍然偏高，但是互联网行业的公司有更高的弹性，有望在降息周期获得更大的增持。