逍遥投资派的第162篇原创
美股日日研102:盘点一下信贷服务板块
Summary
分析到一半的时候， $硅谷银行(SIVB)$ 爆雷了，这给我们分析提供了新的标尺，信贷类金融公司需要检查资金来源和去向，贷期是否匹配，短借长贷风险极高。
信用贷款板块分两大类两小类，一类以支付为主，收入主要由交易费用组成，例如信用卡公司和PayPal，一类以信用贷款为主，收入主要由利息费用组成。还有个比较另类，为第二类公司讨债，收入主要由佣金构成。这次SIVB爆雷揭示出一种新的信贷公司，专门为初创企业服务，通过股权设计放大投资收益，当然也要承受更大的风险。
支付类股票受疫情影响较大，疫情对传统信用卡和互联网支付平台的影响完全相反，对信用卡来说营收普遍下滑，而对于PayPal这类互联网平台，营收反而有大幅增加。支付类公司的估值更接近科技公司。
信用贷款类特点和传统银行更为接近，估值非常低。信贷损失准备金普遍在2020年大幅增加造成净利润下滑，在2021年大幅减少造成净利润大幅反弹，2022年又大幅增加，这三年的利润应该平均来看。
分析过程还发现板块内很多国内的小贷公司由于政策改变而失去投资价值。
(指数最高3星，板块代表投资机会，个股代表安全性)
信贷服务板块投资指数：⭐️
$第一资本(COF)$ ⭐️⭐️
Synchrony Financial(SYF) ⭐️
LendingClub(LC) ⭐️
Atlanticus(ATLC) ⭐️
Regional Management(RM) ⭐️
学贷美(SLM) ⭐️
下面是分析过程 👇
1
今天是2023年3月4日，周六，我们来盘点一下信贷服务板块。
板块内一共有60支股票，市值从4602亿到370万，市值1000亿以上的就有3家，Visa，万事达和美国运通，是个比较大的板块。
从市盈率TTM角度看，有15支股票小于0，23支小于8.5，15支在8.5和25之间，7支高于25，板块的盈利能力正常，估值中等。
2
首先分析市盈率高于100亿的8支股票。
Visa(V) 营收5年来除2020年下滑4.9%之外保持了4年增长，平均增速为9.8%，营业利润和净利润也类似，5年平均增速分别为10%和17%。
2023Q1营收增长12.4%，营业利润增长10.3%，净利润增长5.6%。
目前市盈率32，相对于利润增速来说没有折扣，吸引力不大。
万事达(MA) 营收5年来除2020年下滑9.4%之外保持了4年增长，平均增速为12.2%，营业利润和净利润也类似，5年平均增速分别为13.5%和20.5%。
目前市盈率35.4倍，相对于利润增速来说略有低估，吸引力不大。
美国运通(AXP) 营收5年来除2020年下滑17.2%之外保持了4年增长，平均增速为9.4%，净利润5年中则有3次下滑，2022年下滑了6.8%，近三年净利润平均增速为3.6%。
目前市盈率18倍，缺乏增长数据支持，吸引力不大。
PayPal(PYPL) 5年来营收持续增长，平均增速为16%，但由于主营业务成本增速过快，营业利润连续增长4年后在2022年下滑6.5%，5年平均增速为12.2%，净利润在2020年受19亿的出售证券收益影响，一度暴增到42亿，2021年没有了这部分收入依然保持在41亿的高位，但是2022年的出售证券变为了3亿亏损，所得税从0.7亿的补贴大幅增加为9.5亿的费用，因此净利润仅剩24.2亿。
目前市盈率36.5，即使以2020年42亿净利高点计算，市盈率也达到了20.6，估值上没有吸引力。
第一资本信贷(COF) 营收5年来除2020年下滑0.24%之外保持了4年增长，平均增速为4.7%， 净利润波动剧烈，主要受信贷损失准备金影响较大，近4年平均增速为5.2%。
目前市盈率6.1，如果按5年平均净利68亿计算，市盈率为6.2，差别不大，考虑到净利润的增长趋势，市盈率不算高。
市净率0.8，净资产刨掉商誉和无形资产还剩378亿，低于418亿的总市值，公司还有294.18亿的库存股没有注销掉，达到市值的70%。股息率TTM 2.2%。
综合来看估值偏低，可以选择(⭐️⭐️)
发现金融(DFS) 营收5年来除2020年下滑3.2%之外保持了4年增长，平均增速为6%，发现金融的营收以净利息收入为主，所以财报的方式和以佣金为主的信用卡公司不同，表现更像传统银行。
5年来净利润波动剧烈，主要受信贷损失准备金影响较大。
目前市盈率7.4，如果按5年平均净利33.4亿计算，市盈率为9。
市净率2.2，商誉和无形资产极低可以忽略，公司还有191亿的库存股没有注销掉，达到市值的130%。股息率TTM 2%。
综合来看估值略低，吸引力不大。
欧力士(IX) 营收5年先降后升，总体略微萎缩，净利润也是类似，总体变化不大。目前市盈率9.9，市净率0.85，股息率TTM 3.7%，略有低估，吸引力不大。
Synchrony Financial(SYF) 营收5年先降后升，总体略微增长，净利润在2020和2021年受信贷损失准备金大幅攀升又大幅下降影响而在这两年波动剧烈，2022年恢复到较正常的水平，净利润达到30.2亿，但是低于2019年的水平。
目前市盈率5.9，如果按5年平均净利30.3亿计算，市盈率为5.2。
商誉和其他无形资产24亿，占净资产129亿的19%，比例不算很高，库存股142亿占净资产的110%，目前市净率1.3，考虑到库存股，市净率还是有一定折扣。
综合来看可以谨慎选择 (⭐️)
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下面分析52支市值在100亿以下的股票。
前面的分析显示这个板块内其实是有两种类型的公司，一种是以赚取交易费为主的支付类公司，一种是以赚取利息费用为主的信贷类公司，平台上找这两种公司很方便，有营业利润数据的就是支付型公司，没有营业利润数据的就是信贷型公司。
先来分析支付型公司，毕竟这类公司中更容易出现高增长。
NerdWallet(NRDS) 是2021年上市的公司，上市以来营收继续增长，但是营业利润却转亏，主要是营业费用增长过快引起的，这种情况在新上市公司非常普遍，很多商业模式是经不起规模化验证的，目前还无法确定投资价值。
趣店(QD) 营收5年来从77亿下滑至5.77亿，净利润从24.9亿下滑至亏损3.6亿，目前看不到投资价值。
Sunlight Financial(SUNL) 2021年上市，上市当年营收增长65%，营业利润反而转亏0.32亿，2022前3季度营收增长14.5%，营业利润亏损扩大到0.73亿，净利润由于有3.8亿资本性资产减值而大幅亏损4.3亿，看起来是个千股。
Sentage(SNTG) 2021年上市，营收近3年持续下滑，营业利润和净利润在2021年陷入亏损，2022Q6营收大幅下滑86.5%，净利润也没能扭亏，目前看不到投资价值。
品钛(PT) 2018年上市，近两年营收持续大幅萎缩，营业利润连续亏损5年，净资产也亏没了，没有投资价值。
森淼科技(AIHS) 2018年上市，近两年营收持续大幅萎缩，营业利润连续亏损5年，并且亏损幅度持续扩大，目前看不到投资价值。
简普科技(JT) 2017年上市以来营收先增后降，总体大幅萎缩，营业利润则持续5年亏损，目前看不到投资价值。
Akso Health(AHG) 2017年上市，近5年营收从1.07亿下滑到631万，营业利润和净利润近3年持续亏损，目前看不到投资价值。
2023.3.5
速汇金国际(MGI) 5年来前3年营收下滑，后两年小幅增长，总体萎缩，营业利润反而在2020年达到1.03亿的高点，之后下滑并反弹，近3年平均增速21%，净利润受利息费用影响前4年均亏损，2022年利息费用大幅下降0.2亿，加上成本和费用增速均低于营收增速，净利润得以扭亏达到0.34亿。
资产负债表显示2022年应收帐款从7亿增长到11亿，同期营收仅有13.1亿，营收仅增长0.3亿，净利润仅有0.34亿，这明显不是一个正常的应收增速。
长期借款7.85亿，净资产是负数，按目前的净利还清长期借款需要23年。
目前市盈率32，估值缺乏吸引力。
第一富金融服务(FCFS) 做传统的典当行生意，营收5年来前4年波动中略有萎缩，2022年暴涨60.6%，营业利润曲线也类似，2022年暴涨44%，净利润则在2022年增长1倍达到2.53亿。
利润表显示2022年利息费用暴增1.2倍到0.7亿，达到营业利润的25%，利息负担很重。2022年又有1.1亿的股权收益，这才使得净利润增长到2.5亿，刨除股权收益的影响，净利润应该只有1.7亿左右。
5年来资产负债率从37.5%提升到51.9%，2021Q4商誉及其他无形资产从10.6亿增加到19.2亿，2021年底进行了大笔收购，2022年营收和净利润的暴增应该是来源于此，目前商誉及其他无形资产已经超过净资产。
长期借款12.9亿，占净资产18.08亿的71%，考虑到净资产的含金量，杠杆率并不低。
5年来现金流经营净额和投资净额基本相当，没有产生股东盈余。
目前市盈率16.8，考虑到2022年的暴增应该是来源于收购，持续性还不得而知，可以多等几份季报再做判断。
Green Dot(GDOT) 5年来营收持续增长，平均增速为10%，营业利润受2020年开始的毛利率持续下滑以及近两年营业费用有效控制的双重影响，在2020年大幅下滑75.5%之后快速增长了两年，但还没恢复到5年前水平，净利润曲线也类似。
利润表显示利息费用很低，可以忽略，但是近两年其它非经营亏损持续扩大，2022年达到了0.1亿，对净利润有些影响，
5年来资产负债率从60%增长到84%，应收帐款比较正常，商誉及其他无形资产变化不大，2022年为4.45亿，占净资产7.8亿的57%。
投资和预付款在2021年从9.7亿增长到21亿，2022年继续增长到23.6亿，可能就是利润表里其它非经营亏损的来源，投资的短期结果似乎不如人意。
2022年长期借款从0增加到0.35亿，其他流动负债2020年从11.9亿增加到27.5亿，之后持续增加到34.9亿，是个非常大的负担。
5年来现金流经营净额远低于投资净额，没有产生股东盈余。
流动比率降到了0.37，公司似乎面临严重的短期现金短缺问题。
目前市盈率16.2，暂时没有吸引力。
CPI Card Group(PMTS) 5年中营收在最近4年持续增长，3年平均增速为13.6%，营业利润也一样，3年平均增速2.3倍，2021年为55%，净利润则在2020年扭亏。
5年来毛利率在近4年持续增长，营业费用增速也比较缓和，但是利息费用一直很高，这造成了净利润在2021年才扭亏，2021年利息费用占营业费用的51%，利息负担非常重。
由于所得税影响，2021年净利润低于2020年，税前利润其实是增长了85%。
2022前3季度营收增长24%，但由于毛利率下滑，营业费用仅增长12.4%，税前利润增长52.8%，净利润增长42%。
5年来资产负债率从151%下降到145%，2022Q3进一步下滑到131%。
应收帐款比例和增速比较正常，存货2021年从0.25亿增长到0.58亿，增长了0.33亿，超过当年净利润的0.16亿，利润含金量很低。2022Q3存货继续增长0.14亿达到0.72亿，增速下降了不少，低于当期净利润的0.24亿，但是期间应收帐款增加了0.16亿，净利润还是没有含金量。
5年来现金流经营净额大幅低于投资净额，没有产生股东盈余。
目前市盈率24.5，市盈率TTM降到了15.8，虽然和利润增速比起来有很大折扣，但是考虑到净利润的含金量和现金流的情况，可以等年报出来再做判断。
2023.3.6
PRA Group(PRAA) 5年来营收前4年增长，2022年下滑11.7%，营业利润在2021年达到顶峰，2022年大幅下滑23.8%，5年平均增速为6.3%，净利润则在2022年大幅萎缩39.7%，5年总体萎缩，近3年小幅增长。
利润表显示公司利息费用很高，2022年达到1.31亿，占营业利润的46%，利息负担极重。
资产负债率5年来从71.3%略微下降到69.2%，应收账款33亿，考虑到公司主营业务就是不良贷款收购和收集，这个数量还算合理，但是近些年没有坏账准备、减值或者勾销，总感觉有点问题。
5年来现金流经营净额仅略高于投资净额，股东盈余非常少。
目前市盈率14.44，吸引力不大。
Open Lending(LPRO) 2018年上市以来营收持续3年增长，2022年大幅下滑17%，营业利润在2021年达到1.5亿高点后，2022年大幅下滑35%，净利润则在2020年亏损，2021年达到1.46亿高点后，2022年大幅下滑54%。
利润表显示公司营业费用保持高速增长，营收一旦下滑营业利润马上加速下滑。
2020年亏损主要是由于有1.3亿的重组与并购费用。
利息费用最近降到很低，2022年占营业利润的4%，负担很轻。
资产负债表比较健康，资产流动性很强，2.8亿流动资产中有2亿都是现金，长期借款1.44亿，占净资产2.13亿的68%，杠杆率中等。
5年来现金流经营净额远低于投资净额，股东盈余比例很高。
目前市盈率13，估值比较正常，吸引力不大。
艾茨克普(EZPW) 近5年来营收在2020和2021年下滑两年，其余3年增长，5年来变化不大，营业利润受毛利率下滑影响在2019和2020年大幅下滑，最近两年增长，恢复到2018年水平，净利润在2020年大幅亏损，2019和2021年稍微盈利，只有2018和2022首尾两年较高。
目前市盈率12.9，市盈率TTM12.2，都是基于2022年最高利润基数得出的，估值并不便宜。
Credit Acceptance(CACC) 5年来营收前4年保持增长，2022年小幅萎缩1.3%，5年平均增速10.5%，营业利润受可疑账款准备近影响，2020和2022年均有大幅下滑，其实这部分应该平摊到其它3年，净利润也类似。
利润表显示没有利息费用。
资产负债率5年来从68.1%提升到76.5%，现金下降到770万，应收帐款达到63.1亿，长期借款45.9亿，是净资产16.2亿的近3倍。
目前市盈率11.4，如果按5年平均净利6.3亿计算，对应市盈率9.2，估值上吸引力不是很大。
易诺华(ENVA) 5年来前4年营收波动中变化不大，2022年暴涨43.7%，营业利润受毛利率先增后降影响，2021年达到4.1亿高点，2022年下滑7%到3.8亿，净利润在2019年之前受其它收入项影响一直很低，2020年重组并购收入1.63亿，一度达到3.8亿，2021年之后又受不断增长的利息费用影响，净利润连续下滑两年。
2022年利息费用占营业利润的30%，负担较重。
目前市盈率8.1，市净率1.33，看不到很强的投资价值。
西联汇款(WU) 5年来营收和营业利润都是缓慢萎缩趋势，净利润受利息和税收双重下降影响，总体还是略有增长。
5年来资产负债率从103.44%下降到94.4%。
目前市盈率9.9，估值比较合理，缺乏投资价值。
4
下面分析信贷类公司。
Nicholas Financial(NICK) 5年来营收除2021年小幅增长4.6%以外萎缩了4年，净利润也是受信贷损失准备金波动影响而在2020和2021年大幅波动，这两年平均净利为590万，2022年仅剩300万。
2023前3季度营收增长1.2%，信贷损失准备金增长1倍达到2328万，造成净利润亏损1832万，目前看不到投资价值。
2023.3.8
Finance of America(FOA) 2019年上市，2020年营收达到高点后开始下滑，净利润在2021年由于13.8亿的资本性资产减值而陷入亏损，2022前3季度营收大幅下滑，主要是资产销售收入锐减，净利润继续亏损，目前看不到投资价值。
Lm Funding America(LMFA) 5年来营收从440万下滑到90万，资产出售收益才免于亏损，2022前3季度营收继续下滑，净利润继续亏损，目前看不到投资价值。
LendingClub(LC) 5年来营收除2020年大幅下滑63%以外大幅增长4年，2021年达到8.2亿，2022年达到11.9亿，净利润则在2021年扭亏，2022年达到2.9亿。
公司收入主要来自佣金收入，利息收入大约是佣金收入的7成，近两年信贷损失准备金逐年递增，销售管理费用增长也很快，好在营收增速足以抵消这些费用增长。
资产负债率5年来从77.2%提高到了85.4%，资产主要是现金和贷款，商誉很少可以忽略，负债主要是客户存款，借款很少。这么看商业逻辑是高息吸储，高利放贷，以利息和佣金形式赚取收益。
净资产11.6亿，客户存款64亿，贷款净额58亿，看起来还算安全。
目前市盈率3.2，市净率0.82，考虑到目前加息的环境，可以谨慎选择(⭐️)
Consumer Portfolio Services(CPSS) 5年来营收从4.34亿下滑到2.68亿，净利润反而因为信贷损失准备金从亏转盈而快速增长，2022前3季度营收继续增长，信贷损失准备金变为了2,340万的收入，远高于去年同期159万，因此利润继续大幅增长。这种靠调整准备金而产生的利润增速非常虚，至少缺乏持续性，目前市盈率5.8，市盈率TTM3.2，多观察几个季度再说。
Navient(NAVI) 营收5年来波动下降，营收最高点在2021年达到22亿，近两年由于信贷损失准备金下降很多，又有资产出售收益，净利润高于之前两年。
资产规模下降很快，从2018年的1006亿下降到2022年的678亿，贷款净额从946亿下降到623亿，这限制了利息收入的增长，目前市盈率4，市净率0.76，吸引力不大。
2023.3.9
Atlanticus(ATLC) 营收除2020年外增长4年，利息收入高速增长，佣金收入也高速增长，但是其它非利息收入近期变为亏损，2021年主要是有2.2亿的资产出售损失，信贷损失准备金波动非常大，对净利润也有很大影响。
2022前3季度营收下滑20.1%，其他非利息亏损达到了4亿，尽管信贷损失准备金降到了71万，净利润依然下滑了12.8%。
5年来资产负债率从108.5%下降到83.2%，贷款净额14.1亿和长期借款14.22亿基本相当，还有4亿现金，目前市值4.3亿。
目前市盈率3.9，市盈率TTM已经升到了4.2，尽管净利润看起来有增长趋势，但是主要是信贷损失准备金降低造成的，如果按近3年平均净利润为1亿，对应市盈率为4.3，可以谨慎选择(⭐️)
2023.3.13 最近几天由于SVB的爆雷，上面筛选出的股票都有一些下滑，目前还没出现下滑20%以上的，没什么可担心，继续分析剩下的，注意看一下贷款净额和持有到期债券。
Medallion Financial(MFIN) 5年来营收持续增长，净利润则到2021年才真正意义上盈利0.58亿，2022年下滑至0.5亿。2020年亏损主要是由于有大额勾销。营收主要由净利息收入构成。
资产主要以贷款形式存在，负债主要是客户存款。
目前市盈率4.5，市净率0.63，商誉和其他无形资产1.73亿，占净资产3.02亿的一半以上，实际市净率高于1，整体看起来吸引力不大。
Ally Financial(ALLY) 主要做汽车贷款，营收5年来保持慢速增长，主要是净利息收入，5年来仅2018和2020年小幅下滑，其余3年增长。
2020和2022年均有十多亿的信贷损失准备金，因此这两年净利润下滑很严重，2022年还有资产出售亏损2亿。
非利息费用5年来增长也很快，主要是销售费用增长过快。
资产负债率5年来都在90%以上，资产主要以贷款为主，证券投资主要以短期投资为主，负债主要以客户存款为主，有一定的长期借款。
净资产128.59亿，还有68.38亿的库存股。
目前市盈率4.8，市净率0.7，考虑到库存股，实际市净率会更低些，5年平均净利17.7亿，和2022年差不多，对应市盈率4.1。
综合来看可以选择 (⭐️⭐️)
2023.3.14
Oaktree Specialty Lending(OCSL) 主营业务其实比较类似SIVB，营收5年来下滑两年，增长3年，近两年增速非常快。
净利息收入近4年保持增长，费用波动很大，因此净利润也波动巨大，5年平均净利为0.96亿。
资产负债率5年来从44.7%提升到了52.9%，资产主要由投资构成，负债主要由长期借款构成，长期借款占总资产的49%，占净资产的104%。
资产负债表比SIVB健康，因为长期借款不会发生挤兑。
目前市盈率38.6，如果按0.96亿平均净利润计算，市盈率为15，市净率1.2。
这类业务模式其实比较新，可以放一些观察仓位试试水温。
Barings BDC(BBDC) 营收前3年大幅下滑，近两年大幅增长，营收主要以利息收入为主，净利润5年来波动巨大，2019年扭亏后持续盈利，近4年平均利润为0.37亿，5年平均利润仅有870万。
资产负债率5年来从51.8%提升到56%，资产主要由24.5亿的投资构成，负债主要由14.5亿的长期借款构成，占总资产的53%，净资产11.9亿的1.2倍。
目前市盈率158，市净率0.7，市值8.5亿。这种公司可视为加杠杆的投资公司，杠杆率为120%，意味着不考虑利息收入的情况下，投资标的价格下滑15%就要开始侵蚀净资产，下滑40%净资产就要归0，看起来风险还是不小。
2023.3.15
Mill City Ventures III(MCVT) 是给小企业做贷款服务的，2022年刚上市。2021年营收刚增涨到265万，净利润增长到283万，营收中利息收入略高于非利息收入。
2023前3季度营收下滑28%，主要是非利息收入下滑比较严重，净利润下滑到89万。
资产负债率目前12.2%，总资产仅有2126万。
目前公司还没上规模，对于普通投资者来说价值不高。
Regional Management(RM) 主要做消费贷，营收5年来保持增长，净利润也是受信贷损失准备金影响最大，5年平均净利为0.49亿。
资产负债率5年来从70.8%提升到了82.1%，总资产17.3亿，以14.7亿贷款为主，14.2亿总负债中，短期借款1.7亿，和资产端端现金加应收款项相当，挤兑风险不大，长期借款为主，有12.2亿。
目前市盈率4.9，市净率0.8，如果按平均净利润0.49亿计算，市盈率为5，有一定低估，可以谨慎选择(⭐️)
2023.3.19
联邦农业抵押贷款-A(AGM.A) 营收连续增长5年，净利润仅在2020年小幅下滑0.8%，5年平均增速为16%，营收主要由净利息收入为主。
5年来资产负债率变化不大，273亿的总资产主要由157亿的证券投资和102亿的贷款净额构成，持有至到期证券35亿，占证券投资的1/3，短期投资122亿，占证券投资的2/3。260亿的负债主要由181亿的长期借款和80亿的短期借款构成，没有储户存款，也就没有挤兑风险，风险主要在资产端的短期投资。
但是由于有大量优先股，所以派息对普通股股东利润影响很大，5年来普通股股东的净利润有两年都是下滑的，从0.95亿下滑到0.89亿后重新恢复到1.51亿。
目前市盈率8.7，市净率1.6，低估不多，吸引力不大。
学贷美(SLM) 5年来营收增长到2021年，2022年下滑10%，净利润则在2022年大幅下滑60%。
营收中利息收入贡献8成，非利息收入主要靠资产出售收益贡献。
2022年净利大幅下滑主要是信贷损失准备金大幅增长到6.3亿，这使得净利润波动不如均值有意义，5年平均净利7.2亿。优先股派息非常少，可以忽略。
5年来资产负债率从88.8%提升到94%，总资产288亿中贷款净额197亿占绝大多数，现金48亿，还有16亿的应收款项，证券投资25亿，都是可供出售证券和短期投资。总负债271亿中客户存款占214亿，现金和证券投资一共73亿，占存款的1/3，挤兑风险存在但不高。
目前市盈率6.8，市净率2，但是净资产17亿以外还有27.9亿的库存股，实际市净率应该更低。
如果按5年平均净利7.2亿计算，对应市盈率为4，估值有一定折扣，可以谨慎选择(⭐️)
【过万字，略】
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