不同于粮厂will坚定死多头，扮演着红脸角色，总有人要扮演白脸。这次我来当这个坏人了，提醒大家注意风险，仓位轻配（最好不要超过20%）或者不配置。
一、整体情况
核心观点：通过数据我们不难发现，小米正在丧失它引以为傲的核心价值-效率，小米变得慢了，并且盈利质量大幅度下降，换句话说赚到的是“假钱”，造车业务给小米增加了不确定性，增加了投资者对偿债能力、资金链的担忧；华为的退出，并没有给小米带来强劲的经营活动现金流增加，反倒由于上游供应商地位提升，侵占了小米的利益。
小米的投资需谨慎，这不是一笔省心的投资，请不要盲目相信死多头的话，认真思考下小米未来的增长点在哪，自己的投资逻辑在哪。
本文观点不针对当前股价，因为港股被系统性杀了估值，还有就是小米市场的四季度预计过于悲观。本文提示的风险是针对长期，三年后的期望值是到30元，还是100元的一个警示。提示的是小米可能没你感知的那么好。
二、具体财务分析
1、营收、利润增长情况
小米2021年全年收入3283亿元，同比变动为33.5%；调整后净利润为220亿元，同比增加69.5%。
和个人去年12月份预计比较，营业收入高于预期3236亿，净利润低于预期234亿。净利润低于预期234亿元14亿，主要原因有两个，一是四季度手机业务销售量低于预期，个人预计全年1.95亿台，后在2022年1月下旬看到idc数据1.91亿台，到实际公布1.90亿台，少了将近500万台销量。
二是整体调整后净利率水平低于预期，前三季度调整后净利率为7.2%，而这次全年调整后净利率为。
收入略高于预期的主要原因是，asp的提升、iot业务增速超预期。但手机业务整体收入2089亿低于预期2112亿。
asp的提升由前三季度数据预计的1083元，增长到1097.5元，别小看这一点点的增长，对毛利率的影响都是很大的。
iot增长了26.1%，超过我预计的18.5%，主要是去年iot业务同比增速仅为8.6%，所以当时给出的增速预计不高；互联网基本在预期18,5%，实际19%，基本预料中吧。
可以说，按照前三季度预计第四季度的数据，没有那么降低预期的话，都能看到小米第四季度数据变糟糕了。资本市场对此早就有所反映。营收增速和调整后净利润相较于前三季度都降速了。
但这不是更糟糕的，因为至少增速若能保持也非常可观，收入维持21%增长，调整后净利润增长39.6%。让我带你看看盈利质量。
2、盈利质量、现金流及现金类资产情况
调整后净利润为220亿元，经营活动产生的现金流净额仅为97.85亿，利润含金量为最近三年最低，换句话讲，小米赚的只是账面利润，真金白银赚的更少了。不好听的、严重点说，小米赚到的是“假钱”。
那么为何小米的盈利质量下降这么多呢。我们肯定需要关注下现金流量表了。
现金流上，投资活动支出大幅度增加，达到450亿元，豪气。主要是由于短期投资增加85亿，短期银行存款增加134亿，及公允价值投资资产增加投资150亿，其中用在了购买短期买了生态链公司紫米zimi14.6亿，收购了电动车技术公司DEEP MOTION花费5亿元，其中现金资产1.58亿元。
小米造车后，现金流变差了，同时由于净利润质量大打折扣，小米未来资金安全又要被小米投资者所关注。操不完的心啊，谨慎投资。
当然还有部分则很复杂，因为现金流量表示以现金及现金等价物科目为基础的，而一些短期投资的增加也算是投资活动现金流净额的支出。
要详细看这个现金量的整体变化，还要看资产负债表。进而才能了解小米整个现金类资产有多少，变化了多少。
2020年现金类资产大致为现金及现金等价物，短期银行存款，按照公允价值计量且其变动计入当期损益的短期资产，按照账面价值计量的短期投资，长期银行存款，合计为1080亿元，2021年现金类资产为1059 亿元，降低了21亿元。
小米自己给出的自由现金流是120亿元，资本支出20亿元，比较稳健，但增长不足。其背后就是雷军比较稳的经营风格，不会亏损卖硬件，和激进扩张推动电动车业务。
小米维持了现金类资产1000亿的水准，但与2021年出色的营收和利润增长不符。
但我们还是没解释清楚为何经营活动现金流变差了。这就需要引入对经营效率的观察了。
3、经营效率，商业地位分析
小米的商业模式正在发生着改变，初心是走Costa的模式，就是高资产周转率。依靠互联网模式，硬件是入口，互联网变现的打法，低价走量感觉很有市场。
然而伴随着小米体量的增加，小米商业模式已经发生了改变，效率正在明显降低，竞争力在下降。
小米的存货周转天数已经从上市前45天，提高到现在的64天，说明小米手机库存压力增大，小米产品不好卖了。
现在小米一年发布三十来个型号的手机，就是严重的问题。小米当初宣传的坪效早已看不到数据，不断更换着数据来说明自己的优势还在，这就是个问题。
再应收账款周转天数，反映了小米对下游消费者或者是经销商的要款能力，也就是波特五力模型中的买方议价能力，很明显小米议价能力降低了。至于具体原因，咱们可以讨论下，个人揣测是线下门店多了，赊销也多的原因。
应付账款周转天数，反映小米对上游供应商的付款时间，是波特五力模型中的供方议价能力，也很明显小米由华为在的时候的90多天下降至82天，也就是说小米需要更早的给供应商打款。
这资金的给与还的商业地位降低，直接导致了上面提到的问题，经营活动现金流的变差。赚到的账上利润，钱在供应商和买方手里，并没有实际掌控在小米手里。
由于现金周转天数需要计算，本篇由于时间关系，着急发文，暂不计算了，后续看情况更新吧，欢迎大家关注我一波，不要无脑的相信死多头啊。
对比苹果，出色的存货周转天数，仅仅需要不到9天就卖出了手机，应收账款周转天数不断降低，资金占用天数增加，资金链管理水平反映出强势的商业地位，小米差得太远了。
我们需要再走深一点，看看应收款和应付款的详细情况，由于该财报非审计后的年报，所以附注并不详实，并未披露前五大应收账款和应付账款金额，只能以后再分析确认下原因。
应付款增加了64亿，增长了6.5%，但是若能保持对资金的占用能力，则应付款可增加322亿元（和营收保持一个速度33%）。则光这一项就能增加经营活动现金流258亿元。
应收款项红色部分增加了115亿，同比增加43.65%，若能保持和营收增长同速度，则会节约资金占用28亿元。
这一进一出就导致了小米的现金流质量显著下降，商业地位降低严重。
再用杜邦分析，看看小米的商业模式发生了具体变化吧。
4、杜邦分析
近三年小米ROE，有着明显提高（由13%提高到19.8%），主要得益于不断提升的销售净利率。但担忧的就是总资产周转率在不断降低，经营效率在降低，也就是小米变慢了。
对此商业模式，驱动力的转变，大家自己看看到底哪个更重要吧。我个人认为维持高资产周转率是小米核心价值的体现，而今销售额、净利率的提升掩盖不了对效率降低的担忧。
毛利率不断提高，是好事，也有些违背初心。希望不要在降低效率的前提下缓慢提高。
5、国际业务
没想到国际业务占比还是没有超过国内业务，低于我预计。并且由于国际业务，硬件作为流量入口，互联网变现的模式更低效。对两方面都有些担忧，一个是销量，第二个是变现能力。
从小米的宣传来看，可喜的除了iot业务超预计，就是国际业务变现能力有所增强，达到了总互联网收入的21.5%。
最后留一个悬念吧，估值分析在下一篇安排上，will的估值不够科学和准确，之前我给出悲观情况下估值为19港元，那么如今财报出来了，小米的估值又有什么改变呢。欢迎关注我，公众号-劲野财经日记，带你更理性客观的认识小米。欢迎转发，点赞，你的支持无限感谢。
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