大家好,我是解析投资创始人刘岩松。
我们做投资,看到的是股票的价格,交易的是股票当前的价格,预期的是股票未来的价格。
投资是盈利还是亏损,取决于股票未来价格的涨跌。而股票未来价格涨跌的核心原因是什么呢?就是现在的价格和未来的价值之间的关系。
价格是什么?是我们现在看到的、企业外在的、用来交易的数字。
价值是什么?是企业内在的、真正的能力和财力。
我们做投资,实际上应该判断企业的价值,看看价格与价值之间的匹配关系。
如下图,股票的价格围绕股票的价值上下波动。
图:价格与价值的关系
当我们发现企业的价格低于它的价值或者是与价值接近时,如果这个企业未来的价值可持续增长,那就应该买入它。而当我们看到一个企业的价格明显高于它的价值时,就不应该买入。其实投资无非就是这种思路。
直白一点来讲,现在的价格比未来的价值高,那么未来下跌的概率就高。现在的价格比未来的价值低,那么未来上涨的概率就高。
当然,市场并非完全理性,不然也不会存在价格高于价值或低于价值的情况了。所以,我们只能说这是大概率会发生的事情。其实,加上大概率这个前提主要也是考虑到时间的限制。价格和价值的关系在一定的时间内未必会恢复,但如果时间拉得足够长,肯定是会恢复的。
所以,我们做股票投资,在看到表面的价格时,心里要对该企业的价值有个判断。判断对错的能力可以慢慢学,但前提是你心里一定要有价格和价值这两个维度的意识。
如何在投资中把握价格和价值这两个维度呢?
先用人来打个比方。比如一个人现有的财产是1000万,他的能力很强,事业蒸蒸日上,每年最少也能赚300万,多了500万、800万也有可能。从表面的价格来看,这人就是1000万,但他实际的价值可能值5000万。
另一个人现有的财产也是1000万,这1000万是因为家里被拆迁补偿的。而且他的能力很差,出去只能找一份月收入4000的工作,你觉得这个人的价值应该是多少呢?
因为他没有让收入持续增长的能力,按市盈率估值的方法都失效了,只能用市净率来估值。而且他也没能力用好这1000万,我觉得可能给0.5倍的市净率差不多吧。那这个人的价值就是500万。
两个人现有的资产同样都是1000万,表面价格都是1000万,但一个人的内在价值是5000万,一个是500万。如果把他们看作是上市公司,毫无疑问,投资第一个能赚大钱,投资第二个会亏得很惨。
再来看看实际的股票投资。
贵州茅台
2004年到2020年,贵州茅台的股票价格表面上增长了80倍,但是这里没有计算每年的分红,复权把每年分红加起来,价格实际增长370倍,而净利润增长80倍。
实际上,一个成熟性上市企业的市盈率波动不应该有很大的跨度。即使跨度大,多数也都是从高变低的过程。因为在前期企业较小、增长较快时,它的市盈率较高,而随着企业逐渐成长变大,增速放缓后,它的市盈率会慢慢下降。
贵州茅台属于成熟性企业,但这17年里它的市盈率增长了4、5倍,这本身就不是一个合理的状态。
腾讯
2005年到2020年,腾讯控股的净利润增长363倍,股价增长612倍。(因为数据年限太长,其中送股派息较多,数据可能有些小偏差,关系不大,这里主要探讨逻辑)
对于盈利增长较快的企业,市场给的市盈率往往会更高。很多投资者不知道如何衡量企业盈利增长和市盈率的关系,大家可以用PEG这个指标。
PEG就是用市盈率除以盈利增长率(去掉百分号)得到的。比如这个企业市盈率为20倍,盈利增长率为20%,那PEG就是20/20=1。投资大师彼特林奇用1作为衡量标准,不过在中国低于1的相对较少,一般盈利增长率20%的企业可能都会给30倍或者更高的市盈率。但我觉得30倍也是可接受的最大限度了。
根据上面的数据,在2020年底时站在投资的角度上看,无论是贵州茅台,还是腾讯控股,都不是好的投资标的。
2021年以来,两只股票的价格都有较大幅度的下跌。那从当下的数据来看,它们的投资价值如何呢?
截至2022年3月18日,贵州茅台市盈率43倍,盈利增长率10%, PEG =43/10=4.3。这样看,贵州茅台当前的价格还是比较高。
再看看腾讯控股,市盈率16倍,盈利增长率29%, PEG=16/29=0.55。这样看,腾讯控股现在是比较具备投资价值的。
这里需要强调一下,PEG多数是用来预测未来,我这里用的是历史数据。历史最多只能反映一部分的未来,未来具体如何还是要你自己预测或是看一些研究报告上的预测。我这里讲的是底层逻辑,逻辑清晰了,数据自然也就会用了。
上面说的两只股票大家都非常熟悉,不管现在适不适合投资,但它们的历史表现足以反映一个问题,就是价值投资是有效的。两只股票过去十几年都涨了几百倍,为什么会涨这么多,就是因为企业能持续有较好的盈利。
有人说价值投资无效,但实际上如果你能分清价值再去投资,就会发现它一定是有效的。
美国一位比较成功的投资人乔尔·格林布拉特说:第一,价值投资是有效的。第二,但不是每年都有效。第二点是第一点的保证。
简单来说,价值投资有效,但不是一直有效,就是因为不是一直有效,所以价值投资长期来看才有效。
价值投资怎么做?就是应该在市场恐慌错杀、价值投资无效时,才是你买入的最好时机。而当价格超过价值太多、价值投资无效时,你就应该回避。
你要懂得价格和价值最终的长期关系。找到它,当它无效时,在高的时候离开他,在低的时候买入它,等待它从无效回到有效时,你就能获利。
嗯,今天关于价值和价格的讨论就到这,希望这个思维对大家有所帮助,感兴趣的朋友可以点个关注,投资路上让我们结伴前行!
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