1月4日，腾讯$腾讯控股(00700)$ 的控股子公司阅文集团$阅文集团(00772)$ （0772.HK）迎来了个股的“高光时刻”，在首个工作日开门红涨6.6%之后，4日继续猛涨18.58%，收盘价达38.3港元，一举突破大摩、国海证券等机构给予的目标价，并成为恒生科技指数成分股中当日涨幅最高的个股，虽然后面略有回调，但短期资金获利出逃不影响个股整体估值修复进程。
西部证券也在近期首次覆盖阅文并给予“买入”评级，行业分析师认为，阅文股价上涨的催化剂包括三点：在线付费阅读活跃用户数量增长以及ARPPU值提升超预期；由公司旗下IP改编而来的影视剧作票房或收视率超预期；公司IP商业化项目落地优于预期。个人认为，除以上的业务基本面利好外，本周阅文大反弹也是因为在这波港股复苏行情中吃到了数字经济、文娱传媒+互联网板块复苏多重利好。借此机会，想谈一谈阅文在业务上所面临的机会和挑战。
在线阅读焦点重回阅文付费大本营
几个回合打下来，网文领域的攻与守正进入最精彩的阶段。一方面，付费模式已延续20年，城墙坚固；另一方面，免费模式近些年来发展迅速，风生水起。但眼下互联网企业进入一个新的周期，集体降本增效，在每一分钱上要效果，以流量广告表现为主的免费网文生意面临考验。番茄小说母公司字节跳动接连推出多款付费小说应用，试图在付费模式上寻找新的增长机会。
据tech星球独家消息，2022年起点读书连续进行了品牌升级和反盗升级等系列举措，实现老用户回流和新用户转化。资料显示，“网文填坑节”一场活动吸引了超7000万用户参与并贡献了破亿阅读量。此外，起点读书的DAU也创下历史新高，同比增长80%。
按说经过20年的发展，起点在用户数方面早已沉淀为一个相对稳定的水平，现在DAU能创下新高，不得不说网文优质内容的竞争力被低估了。
优质内容是粉丝黏性的基础。以《全职高手》为例，虽然距离其在起点中文网首次发布连载已经12年，但在当下仍能因为番外更新获得书粉的激动追更。还有距今15年的《斗罗大陆》在有声、动漫、影视、游戏、衍生品领域实现了全版权开发和运营，仅游戏一项就流水突破百亿。
这些都是起点付费模式下孵化出来的经典IP，而且这样的IP阅文还有很多。网文付费模式下产出的优质内容吸引了高黏性付费用户，培养出高原创能力的作家，同时付费用户对于优质内容的渴求又能进一步激励作家产出更多精品，彼此间相互推动促进，形成良性的内容生态，这从根本上提高了网文IP孵化的成功率，同时也拓宽了起点读书的业务护城河。毕竟无论是优质的作家作品还是高忠诚度的付费用户都难以在短时间内完成积累。
自身付费核心业务优势再次凸显的同时，阅文在外部渠道的合作方面主动进行提质增效成为必然。tech星球也在独家报道中提到，阅文和微信读书在电子出版这块合作正在减少。说实话这个消息没有让人很意外，本来微信读书就以出版书内容为主，阅文在网文上更有优势。双方合作内容减少出版书，专注在网文分发，对各自提高效率、集中精力搞主业是好事，但猜这可能会对阅文的在线业务收入、MAU等数据表现有一定影响。
其实阅文的财报一直对微信读书渠道鲜少提及，最多的信息来自于阅文的上市招股书。招股书中把微信读书归为腾讯产品自营渠道，并称腾讯产品的自营渠道包括手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻、微信读书等。也就是说，如果阅文和微信读书出版书电子化的合作减少影响了业绩，主要会影响在线业务板块的腾讯自营渠道。而腾讯自营渠道这个细项在阅文总营收中占比一直在8%到10%左右，再剔除微信读书网文分发、QQ浏览器、手机QQ这些业绩贡献，算下来应该影响有限。最重要的是，这并不影响阅文网文IP孵化和开发的根基。
《庆余年2》即将开机，看好阅文影视作品储备
在财报中，阅文提到要把IP可视化作为当期重点，并聚焦《庆余年》《赘婿》《大奉打更人》等精品IP的长线系列化开发。
资料显示，2019年末改编自起点白金作家“猫腻”同名小说的电视剧《庆余年》首播并大获成功，除播放量位居当期榜首外，还斩获了第26届白玉兰最佳编剧（改编）、最佳男配角两大奖项。这部剧豆瓣评分7.9，有超过97万人进行打分，评分人数进入豆瓣评分人数TOP3。
更重要的是，《庆余年》让当时的市场看到了男频网文影视成功改编的可能性。2021年初，阅文推出了同样是起点白金作家“愤怒的香蕉”同名小说改编的电视剧《赘婿》，一经播出就成为爱奇艺$爱奇艺(IQ)$ 当年首部热度破万剧集，并且至今仍然是爱奇艺历史热度值最高的电视剧。
此外，去年在影视方面阅文还接连推出了《人世间》《心居》《天才基本法》《卿卿日常》等爆款精品影视剧。显然，阅文的IP可视化在产出作品的数量和质量上已更具持续性，并且支撑版权运营业务成为它的第二增长曲线。最新财报显示，去年上半年阅文版权运营及其他收入占总营收比例达43.6%，环比提升将近7.5个百分点。
在影视作品储备方面，根据阅文旗下新丽传媒近日发布的最新片单，仅新丽影视作品储备就有16部剧集作品和2部电影作品，内容涵盖主旋律、现实、都市、古装、谍战等等多个题材方向，其中既有厚重的《张居正》《尘埃落定》等严肃文学改编作品，也包括外界期待已久的《庆余年2》《大奉打更人》《赘婿2》《异人之下》等IP改编作品。
尤其是《庆余年2》，在独播平台腾讯视频宣布其即将开机消息的当天，便冲上了微博热搜榜首，至今已有超过60万人在腾讯视频预约。如果这部剧能尽快拍完并顺利播出，对整个IP开发业务都会有很好的示范效应。
但挑战也仍然存在，如何保证《庆余年2》《赘婿2》满足观众的期待，以及如何在IP可视化之后加快游戏、衍生品等高毛利业务的推进，是阅文需要向市场回答的问题。
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