又到年底了，该总结一下今年的投资。今年下跌超过40%，显然做错了不少事情。但一个人的投资方式是有连续性的，要看今年做错了什么之前，先要看看前两年做对了什么，为什么对？
现在回过头来看，前两年的情况很简单，因为美联储给出非常宽松的货币政策，除了2020年的一二季度，基本都是低波动率的持续上涨。在这种背景下，只要拿住高Beta的标的就可以获得超额收益，因为美联储的天量放水掩盖了很多风险。当时通过集中持有锂矿股和科技股，两年分别获得了41.75%和73.77%的收益。
但是在今年美联储紧锁的背景下，市场波动率提高，想继续通过持有高Beta的标的跑赢市场已经不现实，甚至加大账户的回撤。其实今年的情况和2018年有相似之处，那时候也是缩表，但是2019年初美联储突然转向，重新回到那个低波动率上涨的节奏。
在今年刚开始，我并没有联想到2018年，一是我那时候还没有对宏观投入多少精力，没有亲身经历宏观政策对金融市场的影响（此前只在教科书上看到），二是我当时并没有注意到我产生较好的投资收益是因为2019年美联储突然转向，而是归功于自己坚持了价值投资的逻辑（当时还在死磕Facebook)。
因此我对过去的成功做出了错误的归因，认为只要选择优秀的高Beta公司一直持有，就会获得长期可观的收益。这个归因忽略了一个前提条件，这种方式只有在低波动率的上涨行情中才有效果。
正因为我没有留意到这个前提条件，所以产生了几个大额亏损，SQ、小鹏汽车、SI和大全新能源，这些都是高Beta的标的，并且买入之后寄希望于像前两年那样发挥作用，但当时的大前提早已经不在，这是路径依赖。
这让我重新审视自己的投资方式，在自己有限的商业经验中，认真看几份财报，做几份表格的数据分析，真的对这家公司足够了解吗？就像我认为小鹏是电车新势力中把最多精力和资源放在智能驾驶上，而智能驾驶是未来的趋势，但显然市场更看中产品力，所以理想走得更好。如果不是对一个行业长期跟踪，在一开始能够发现这些区别吗？
还是说第二种方式，先了解目前的宏观前提条件，再根据这个前提条件去选择标的。
第二种方式会让自己将不同板块或者资产联系起来，形成一个图景。拿最近的情况来说，目前美国国债收益率倒挂正在缩小（蓝线），这往往暗示美联储转向已经不远了。
那么这就说明股市上涨不远了吗？把图再拉长点，底部往往出现的地方，收益率曲线不仅要回正，而且短期收益率要明显低于长期收益率，整条收益率曲线要呈现明显斜向上的形态，这也往往是美联储转向，并已经连续降息好几次之后，才会出现底部。
当然，除了2020年一季度那次，因为那次美联储一下子把基准利率降到0了，收益率曲线斜向上是预期的事情。而到了收益率曲线真的斜向上了，股市反而开始下跌了，因为美联储在去年11月就确定了加息缩表，收益率曲线从斜向上到走平，再到倒挂就是预期中的事情。
从经济周期的角度来解释的话，因为衰退的到来，美联储转向，拉低短期国债收益率，长期国债收益率可能会有所上升，因为长期国债收益率隐含了长期通胀率和经济增长的实际收益率，它们上涨说明市场预期未来经济变好。这里结合大宗可以发现一个矛盾点，因为大家都预期明年美国衰退，所以大家都不愿意投入资本开支增加产能，即使目前的资本开支已经萎缩好几年了。
但是这在未来逆全球化，资源的重要性提高，以及后面可能的经济复苏中，这么低的资本开支必然导致资源紧缺，而导致大宗价格上涨。
这种情况不是今年才有的，2020年天量放水，重新激活总需求，导致21年大宗价格（铜铝）大涨，今年俄乌战争导致能源价格大涨。这些都能看到大宗经过几年资本开支的缩减之后，产能是多么捉襟见肘。
回到本文的主题，这些分析都是在先了解宏观的提前条件才有的，以往自下而上的选股分析中反而看不到这种图景。这也是今年犯错的地方之一，也就是在往年较好成绩的时候，没有搭建新的分析框架。不过这也许就是人性，如果没有犯错，怎么知道自己需要新的东西呢？
明年不一定全部投资决策都要从宏观出发，但是不能违背宏观的方向。$Block(SQ)$ $世纪铝业(CENX)$ $小鹏汽车(XPEV)$
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