今天看到百果园递交了在港股的招股说明书，预计接下来应该会在香港主板上市，于是金叔打算仔细解读解读，看看开水果店是否是一门好生意，我一向对各种各样门店生意很感兴趣。仔细研究下，以备35岁失业之后还可以再就业。也顺道给大家分享下，看看是否值得参与打新。
一.水果行业是好行业吗？
是个大行业但不是好行业
1.行业空间有多大？增长率有多高？
分析公司先分析行业，所以我们先来看看水果生鲜这个行业，是不是一个好行业。
做投资，金叔最喜欢小行业大增长强龙头（歌尔股份），第二喜欢大行业低增长强龙头（茅台），最讨厌小行业，低增长，无龙头。
根据沙利文的数据，2021年中国水果市场大概是1.2万亿（2021年中国游戏市场大概是3000亿销售额，对比下来水果是个极大的市场），按照市场销售额计算，过去5年年化增长率能达到8.2%，但是如果按照人均水果消耗量计算，增长率极为缓慢，仅仅从2016年的43.9KG增长到2021年的52.7KG,年化仅2.85%, 在未来消费紧缩的大前提下，指望靠提价而不是提量来进行行业增长，我觉得是不太实际的。
并且水果行业极为分散，百果园作为行业龙头销售收入仅占1%，前五大龙头加一起仅仅占行业的3.6%。分散就很难存在龙头效应，实在不是一个好行业。
市场庞大增速缓慢，意味着公司赚不到行业增长的钱
行业集中度低，缺乏龙头效应意味着公司很难赚到垄断的钱
总的来说，想在水果行业里作大公司，不是件容易的事情
2.行业中的企业存在护城河吗？
聊完行业，再看看行业里的公司，水果是一种农产品，哪怕是开店卖水果，我认为也不会有消费者冲着百果园的品牌去买水果，根据我的草根调研的结果，大家买水果其实还是更倾向于性价比和新鲜程度。
作为消费品行业里的典型公司，在招股书里面百果园将品牌作为自己竞争优势的第一条。但是我实际上不认同这个逻辑，酒有品牌是建立在长期广告宣传与独特的产品上面，瑞兴与喜茶的品牌实际上是独特产品研发与售卖生活方式。而百果园，实际上即不生产水果，也没有重塑消费方式，而且卖的还贼贵，所以我觉得百果园的品牌不能形成护城河。或者说水果行业，是不存在护城河的。
二
卖水果的公司赚钱吗？
不赚钱，而且是门苦差事。
首先，对于任何一门生意，我们要考虑他的本质，就是是否赚钱。我仔细翻了翻招股书，看下来，我觉得卖水果是不赚钱的，百果园2021年销售收入102亿，是国内第一连锁水果品牌，但是从利润数据来看却很一般，毛利率只有10%左右，而净利润只有2%左右，2%什么概念啊兄弟们，我当年实习的时候，参与的第一个CASE是作LED灯泡的，基本属于红海产能，净利率也有3%。百果园卖水果的净利润，比落后工厂的净利润还要低。100亿的收入，净利润只有2个亿，实在说不上是好生意。
更重要的是，这两个亿的净利润也是有待讨论的，在公司自己披露的业务风险里面有提到，公司在过去三年里是存在公积金缴纳不全的情况。
我把这个数据做了处理后，发现如果足额缴纳，可能净利润会是这样，请自行品鉴，我就不作过多分析，怕被塞口球。
三.值得参与打新吗？
不值得，可能会称为新消费的绝唱
1.上市目的与估值
作为一家连锁经营企业，并且99%的店都是加盟店，那么其实IPO对于百果园来说肯定不是为了融资扩大经营，而是上市套现的概率会更大些。
我仔细翻了翻招股书，2021年10月百果园完了一笔股权交易，晨光股权以每股8元的价格从才金涛购买了206.25万股股份，总额1650万元，这笔交易其实就可以看作上市前的pre—ipo是给大佬进的，不能赔钱。百果园总股本为15亿股。这也就意味着，百果园最后一次股权交易时的估值为120亿元，对应2021年的净利润为53倍PE。所以2022年这轮IPO，估值怎么也要150亿元左右，对应2021年66倍PE，现在泡泡马特48倍PE，腾讯13倍PE，给我一个买死贵死贵的水果店的理由？
2.上市后的空间
前面说完了估值贵，那上市后有没有炒作的空间那？我觉得也没有，首先门店这个东西，制约其扩张速度的并不是金钱，而是真的找不到那么多合适的铺面去开店，需要一个点位一个点位的慢慢扩张
四.小八卦
最后聊点八卦，2014年前后，金叔在市场上看到过百果园这个项目，融4亿。但是当时金叔还是小金，稚嫩的很，心里想卖水果的还出来融资，那时候也没啥新消费的概念，最后项目被天图投了，天图投了不少好的消费项目，当时投后估值是50个亿左右，按照PS作的估值，如果成功IPO，大概是3倍的收益。所以2014年投新消费绝对是赚的，百果园2018年又融了一轮B轮15亿，中植和源码参投的，这轮投后估值在100亿左右，但实际上这轮投资人就算IPO也赚不到多少。所以如果这么看2022年，新消费还真的是没啥可投的。
精彩评论