为什么投资需要体系方法论?
这是长期在市场里面生存下去的根基,因为凭运气赚来的钱在长期投资中一定会凭实力亏掉,只有建立体系,带来的收益才能可回溯、可复制、可持续。
体系的组成三个抽象指导:稳定性(核心的体系架构变化不要太快)、持续性(需要持续几个周期方能最优化)、开放性(能对现实环境甚至是游戏规则的改变做出调整)。
一个完整的投资体系包括三部分:研究体系-交易体系-风控体系。研究是根本,解决战略方向性的问题;交易是核心,解决战术节奏性问题;风控是机制,修正研究和交易过程中与现实情况产生重大偏离时的风险。
一、对研究体系的概括总论:投资逻辑在时间、空间以及概率三维空间上逐步展开。一个好的投资逻辑,是可预期、可推演和可逐步证实的,至于分析投资逻辑的工具,商学院和实战派总结出了一堆,如市场空间、竞争格局、壁垒、商业模式、竞争优势、盈利预测、估值、敏感性分析......我认为比较核心的要点如下:
这些工具都是为了从概率、时间和空间的维度得到所谓的投资逻辑,有人把工具当作信仰,如何在大江中抓住一根芦苇,是靠不住的,如有人迷恋好商业模式、有人迷恋高盈利、有人迷恋高成长.....然后看待投资的维度只有一维,最后会摔得粉身碎骨。
切记:不要迷恋任何一种工具。
借用金刚经中的一句话:汝等比丘知我说法,如筏喻者,法尚应舍,何况非法。过了河就要把船放下,把船背身上会加重负担不利于远行。
二、对交易体系的概括总论:研究判断是基于事实和数据两个维度,而投资游戏确实在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。研究是对赛道、成长、商业模式、竞争优势、管理层、盈利和估值的多维度主观认知,而交易是基于投资的共识(趋势)和分歧(预期差)的基础上,识别共识参与趋势赚时代的钱(找到支撑市场共识的条件),通过分歧找到事实的真相赚预期差的钱(先找争议,后对争议逐步进行论证发现藏在偏见背后的真相,然后赚由非共识-共识-泡沫的钱),风控是组合、绝对亏损幅度、逻辑变化的综合体,如何保证有效参与而又少亏钱,是基于对于前面研究的理解,研究是基础和根基,谈开研究纯粹看图形和市场,只会随波逐流,跟随市场是不可能赚取超越市场平均收益的。
(一)从交易层面去看,市场永远都是在交易逻辑,价格趋势是客观现实与市场一致预期所达成的阶段性共识,通过定性-定量-定价的三层分析最后把逻辑放在时间、空间及概率三维空间下,去寻找构建组合的最优解。
1、概率维度:确定性的高(80%以上的概率算作高确定性)、中(60-80%属于中等确定性)、低(60%以下的属于低确定性),不同概率对应的逻辑对收益率要求的补偿是不同的,高确定性往往对应低回报率,低确定性往往对应高回报率。
2、时间维度:长期维度(3-5年以上)、中期维度(1-3年)、短期维度(一年以内),对于时间划分决定了投资的久期分布,对资金属性的要求非常高(短线、中线还是长线资金),投资逻辑和资金属性不要出现错配。不做十年以上的推演和研究,看十年的维度都是基于一些愿景和想象。
3、空间维度:主要是定义机会的大(预期收益率在100%以上的)、中(预期收益率在50%-100%)、小(预期收益率在50%以下),主要是给投资逻辑在空间上的一个主观量化。
(二)从具体实操层面看,买入涉及到的两个核心变量是成本与期望收益。
成本:买入时需要考虑的三大成本:首先是机会成本(对于同类资产之间的权衡)、时间成本(对于不同预期收益率下的时间考虑,有的票需要蹲很久才会跑出来的,也许根本熬不到出头之日)、最后是持有成本(根据基本面评估出来的买入成本),机会成本的评估和研究广度有关(有多少可以用来比较的资产),时间成本的评估和资产的定性深度有关(把时间花去研究什么赛道和公司,最后的产出是不一样的),买入成本和价值与择时有关。
期望收益:赔率与胜率加权相乘的结果,理论公式如下,但其实投资的期望是没法精准计算的,只是对于胜率和赔率,需要有一个模糊的判断,远离低胜率、低赔率的**公司!!!
(三)最后如何卖出?一句话概括,买入逻辑和卖出逻辑应该要一致,也就是基于基本面逻辑买的,如果不是逻辑变了或者估值太贵预期空间变小了,理论上不要受短期的图形影响因素而卖出,如果是看图投机的趋势品种,图形走坏就不要讲自己要做时间的朋友长期持有的鬼话,卖出的动作是否正确,看前面如何对于公司投资逻辑的定性和定量,知行合一很难,短期对于价格影响的变量很多,追涨杀跌是常态。
四、对风控体系的概括总论:风控解决两个问题,一个是仓位问题(大势研判、流动性和估值相关,是投资的更高阶),一个是标的买入后走势与自己之前的预期发生偏离时的应对策略(检查买入逻辑、寻找价格变化的驱动原因、做出应对),风控是三个环节中最难的一环,这里会直面人性的很多弱点,如诚实、勇于承认错误、执行力、自我欺骗.....大的机构有完整的风控体系,小机构乃至个人就一体化操作虽然灵活,但也缺乏约束。
4、写在最后:投资是认知的变现,这个认知包括两方面,一方面是对自己的认知(包括自己的性格、偏好、能力圈),另外一方面是对世界的认知(对技术、制度、文化、企业、市场、甚至是博弈方认知)。投资体系的关键是逻辑自洽,形成研究、交易和风控之间的闭环(研究是主体对客体的认识、投资是主体对群体的认识、风控是主体对主体本身的认识,难度依次递增,境界持续提升),然后闭环后的体系与自己的资金属性(长钱VS短钱VS杠杆)和自己的人生性格(激进VS求稳、耐心VS浮躁、风险偏好、贪婪VS恐惧)匹配,才会形成稳定三角释放出巨大的威力,做到以上也不意味着就百战百胜了,因为人不是神,只是立足于这个体系下,时间拉长来看,无数笔交易结果最终累积为大胜。
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