止损-也许只是一厢情愿

老虎社区里面有个好玩的话题#虎友访谈#（@小虎访谈），里面有好多炒股高手的经验分享，尤其是可以看大家晒收益率曲线，比如说：

还有这个：

虽然大家都赚了不少钱，但是回撤还是有些大，为了让这些收益曲线更加完美，我们必须想办法控制住回撤。我在帖子【请教大家如何止损】中收集了一些咱们散户常用的止损方式，每个人的手段不尽相同，但大多数人还是使用设置涨跌幅上下限的方式来止损。这种方式比较直观，操作也简单，在老虎的软件中甚至会有“止损单”这样的下单方式来配合使用。那么问题来了，这样的止损方式，真的能止损吗？

按照惯例，我们设计一个简单的止损策略来看看：

单股止损

回测时间：2012年1月4日-2017年4月4日

初始资金：10000美金

基准策略：单股买入并持有不动策略

策略描述：回测开始当日，收盘前买入股票；当股价自买入后的最高价下跌p%后止损；止损后的1到20个交易日的随机某天重新入场，买入价格为当日收盘价。

稍微解释一下，这个策略的止损和止盈是同样的操作，假设买入股票价格1元，止损幅度为5%，如果买入后就开始跌，那么跌到0.95元就会全仓卖出；如果买入股票之后，还没跌到0.95元，先涨了50%让股价到了1.5元，那么我的止损价就是1.5*0.95=1.425，这就成止盈了。为什么要随机1-20个交易日呢，因为我认为一般散户空仓最长一个月就差不多了（我用随机15个交易日测过，效果跟20交易日没什么区别）。

ps：因为再次入场的时间是随机的，那么我们就多测几次（30次），取效果比较好的那一次来展示。

首先我们用大蓝筹股票$苹果(AAPL)$来看看效果，止损幅度为5个点。

（蓝线是止损策略，红线是持有策略）

有点尴尬呀，竟然比持有不动表现的要糟糕！但是我们仔细分析一下这个图，发现2012年底到2014年初的这一年多时间里，AAPL股价持续下跌，止损策略胜出，但随着之后股价越走越高，止损策略就越输越惨了。是不是因为AAPL涨的太好导致止损失败呢？

我们再来选一个股票$(IBM)$，这个股票的走势从2012年到现在基本都是跌多涨少，止损幅度同样是5个点。

（蓝线是止损策略，红线是持有策略）

结果，面对这样的股票，依然没有能够跑赢持有策略，是不是有点怀疑人生了？

最后我们选择一个著名的黑天鹅股$凡利亚药品国际(VRX)$，看看止损能否避开灾难性的下跌。止损幅度同样是5个点。

（蓝线是止损策略，红线是持有策略）

幸好，在VRX发生黑天鹅的时候，果断止损避免了巨大的风险，整个策略保持了稳定性，最终跑赢了持有策略。然而在发生黑天鹅之前，止损策略收益可是相当的惨淡。

看了上面三个例子，很多人会对这样的测试不以为然，觉得根本无法反映出实盘操作的情况。比如大家可能会有这样的争议：

争议一：我的入场时机可不是随机的。

• 也许每个人都有自己认为合理的入场时机，然而交易每天都在进行，有买就有卖，有人入场就会有人出场，从宏观上来说，入场时机就是随机的。从另一个角度考虑，如果一个策略如此依赖入场时机，那么它真的是一个好策略吗？

争议二：我止损止盈了就换股，删自选。

• 俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳，惹不起我躲得起。亏损的股票也许不少人就不再进场了。虽然文中只测试了三只股票，但是其走势都非常典型。我在私下也测了不少股票，限于篇幅并没有展示出来，但结果都差不多。假设简单止损的策略在大多数股票中的表现都很烂，你能保证你换的股票恰好是“不烂”的那几只么？

争议三：我凭这策略就赚钱了，你这测试有问题。

• 其实从上面的几个回测图中，我们可以看到，使用简单的止损策略，AAPL和VRX都是赚钱的，只有IBM略亏。但是“赚钱”并不能掩盖输给基准策略的事实。

争议四：测试次数太少，不能代表实际情况。

• 因为入场的随机性，使得测试完所有情况是根本不可能的。不过我们可以这样来推断，假设简单止损策略是有效的，那么跑输基准策略的概率应该是非常小的，而小概率事件，在小样本测试下是不会发生的。但事实上，确实发生了，还发生了多次，因此我们有理由相信我们的推断错误，得出结论就是简单止损策略无效。

当然有人还是会觉得，单股策略太不符合实际了。如果我们在一个成熟的策略中加入止损，是否能够降低风险，获得更高的收益呢？我就选一个大家都能理解的均线金叉策略来测试一下。

金叉止损

回测时间：2012年1月4日-2017年4月4日

初始资金：10000美金

股票选择：$新兴市场ETF(VWO)$

基准策略：普通金叉策略

策略描述：在收盘时，如果10日均线往上穿30日均线，则买入，10日均线往下穿30日均线，则卖出；在任意时间，股票价格低于买入价的4%则止损，等待下一次入场时机。

ps：为什么使用新兴市场指数而不是$标普500ETF(SPY)$？因为这个策略在美股市场已经基本上失效了，而在新兴市场上，还勉强有效。4%的止损幅度是根据ETF本身的涨跌幅情况设定的。

首先我们看看普通金叉策略的执行效果：

（蓝线是普通金叉策略，红线是持有策略）

普通的金叉策略到目前为止勉强跑赢了持股不动的策略，但是在最大回撤上有优势，可以认为这个金叉策略基本有效。

下面我们看看金叉止损策略的执行效果：

（蓝线是金叉止损策略，红线是持有策略）

总收益和最大回撤都降了很多，甚至没跑过基准策略，典型的越止越损。

这些回测结果告诉我们，简单的止损策略，虽然在短期扛住了暴跌的风险，但是整体的策略风险并没有降低，悲剧的是，短期虽然没亏，但是整体的亏损额度被分散到了更长期的时间里，亏的好像更多，也亏的更久。

有人会说，止损不可以的话，难道让自己的股票持续的亏下去？再说很多大师，大v，都把止损，风控放在很重要的位置，难道都是骗人的？

我想说，当然不是。尤其是一些高频交易，日内交易，简单的止损止盈本身已经成为策略不可分割的一部分。举个例子，赌财报，是广大虎友们非常喜爱的一种炒股方式，它本质上是靠基本面的剧烈波动来盈利，赌对了，止盈收工，赌错了，止损出局。虽然赌财报的长期收益率未知，但简单止损策略用在这里是非常合适的。所以说，一旦基本面发生变化，该止盈止损的，不要犹豫。当一个消息来临的时候，怎么判断它是否会影响基本面呢？老虎证券的巫老板这篇文章【所谓投资，也是认知匹配】，多少能给大家一些启示。

我们总是把风险放在嘴边，风险控制永远是投资的重中之重，但是有多少人正确的认识到了风险的本质？其实风险就包含在你的策略之中，试图使用简单的止损，很多时候不仅没法降低风险，相反会引入新的风险。我们把问题想的更极端一点，假如你每次买一份即将到期的价外期权（不考虑流动性），虽然你设置了10%的止损，这次可能少亏了90%，但是你下次真能赚吗？是不是还要接着亏10%呢？

后记：看到这里，很多人的感受应该还是，“我不信”！除非能够找到比这更合适的止损方式，不仅能够跑赢基准，还要能规避黑天鹅风险，否则，你说的这些都没有意义。好吧，我们以后会分析到这样的策略，但是在接下来文章中，我先要给大家解释什么是风险的本质，敬请期待吧。

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