申万宏源集团港股上市未见吸引

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点题：

“ 在没有太吸引的题材及认购反应下，作者认为与其认购申万宏源集团，令到资金被锁住逾一周，倒不如直接买卖市场上与A股金融发展相关的行业龙头，操作可能更灵活。”

原文：

申万宏源集团最近招股，但作者不打算认购。以下是分析及其原因：

1. 市场气氛

A股2019年明显是牛市行情，港股及美股也比2018年底位出现反弹。在A股融资融券数据回升之下，券商股也被看高一线，因此券商题材新股现时上市是顺势而为，可以更高估值上市也可吸引更多资金认购，操作合理。

2. 公司稀缺性

申万宏源集团谈不上稀缺。因为公司A股(000166.SZ)已在深圳股市上市，其子公司申万宏源香港(218.HK)也已在港股上市。与此同时，市场上已有大量内地券商股份在港股上市。不是说申万宏源没有竞争力，惟中国证券业的竞争激烈，集团相对一众同业不见得具有特别过人之处。根据中国会计准则，集团截至2018年底净资产在中国证券公司中排名第七，而于2018年的营业收入及净利润分别排名第五及第七。

3. 股东/基石投资者背景

申万宏源集团于2015年1月，由整合申银万国证券及宏源证券而成，为中国证券史上当时最大规模的合并。集团截至2018年底第一大股东为中国建投，持股29.3%；第二大股东为中央汇金，持股22.3%。中国建投大股东为中央汇金。因此，申万宏源集团也算国务院旗下企业。

由于集团背景，自然不缺国企基石投资者出手认购。是次招股共获13名基石投资者订立基石投资协议。其中包括工商银行理财计划代理人认购3亿美元、华夏人寿保险股份有限公司认购1亿美元、中国人寿保险(集团)公司认购8000万美元、中国再保险(集团)认购5000万美元、新华人寿保险认购5000万美元、苏宁国际集团认购5000万美元、及中国人民保险集团认购1000万美元。

4. 公司成长 VS 估值水平

在中国证券业高度竞争之下，行业以至公司的纯利增长未必太快。至于估值方面，港股一向较A股估值较低。申万宏源集团H股上市前，A股市账率约1.8倍，这在港股当然没有可能。以申万宏源集团上市中位数3.78港元计算，集团H股上市时之市账率约1.03倍，低于行业龙头的中金(3908.HK)及中信证券(6030.HK)，与华泰证券(6886.HK)相若，高于海通证券(6837.HK)、中国银河(6881.HK)及广发证券(1776.HK)。因此，估值上并不吸引。在基金配资角度看，自然因为行业龙头而更愿配置中金及中信，令估值高于其他同业。非国企关系而配置申万宏源集团的基金数量成疑。

5. 资金用途

申万宏源集团所得款项净额约92.39亿港元(以发行价中位数计算)。其中约50%用于发展证券业务；约30%用于本金投资；约20%用于进一步发展国际业务。资金用途正常，但也不算特别。

6. 保荐人实力

数据源：申万宏源集团招股书第1页

近百亿的上市集资，申万宏源集团自然除了子公司申万宏源香港外，也找来高盛、工银国际及农银国际等为其联席保荐。保荐人实力算是不错，预料即新首发下跌也会有护盘动作出现。值得一提的是，工商银行理财计划代理人认购3亿美元，为集团最大的基石投资者。

7. 新股认购反应

申万宏源集团孖展认购2019年4月16日截至，惟截至2019年4月15日市场认购反应不算特别热烈，散户认购成绩远未足额。因此，估计最后公开认购未必出现超购太多情况。

8. 认购决定

总计以上，作者不认为申万宏源集团吸引，甚至连一手真金认购也认为不必要，更不会用到孖展。认购新股时资金会被锁住逾一星期，如申万宏源集团孖展截至日为2019年4月16日，股份上市日为2019年4月26日。作者宁愿在这段时间吸纳其他与A股金融发展相关的龙头股，操作可能更灵活。

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