年初王炸来袭。
本周美联储即将公布利率决议，点阵图和经济摘要。市场预期本次维持利率不变——但后面该怎么办？经济走弱+通胀预期上移的潜在滞胀情况下，美联储会选择要经济还是通胀？点阵图和经济摘要会释放怎样的信号？缩减资产负债表的步伐是不是可以继续放缓，直到停止？鲍威尔怎么看待通胀预期的飙升和现在通胀读数下降，就业经济疲软的矛盾呢？
点阵图方面，12月点阵图展示了极强的鹰派转向——大砍今年降息预期，对于明后年和长期的利率预期也上移，长期中性粒率到了3%的水平，这和过去2%~2.5%的水平形成了对比。对于本次点阵图，美联储可能会释放矛盾的讯号，笔者预期如下：对今年的利率预期整体下降，考虑到疲软的GDP增速，潜在的失业率预期，点阵图可能暗示今年降息3次；对明年的利率预期出现分化，部分可能预期高于4%，中位数整体下移；对2027年的利率预期上移，暗示后年再次开启加息计划；长期中性利率预期料维持在3%不变。总结：笔者预期点阵图暗示今明后三年利率变化：-75bp，-50bp，-25bp~+25bp，长期中性利率维持在3%不变，短端预测利率下移而后年利率预期提高，整体基调比上次略微鸽派一些，体现了美联储对短期经济下行和长期通胀的担忧。
经济摘要方面，此前美联储大幅上调了今年的通胀预期，GDP和失业率预期基本不变，显示美联储对通胀的担忧。目前GDPnow预期美国一季度GDP萎缩2.1%，2月最新的失业率也上升到了4.14%，这会让美联储下调（这三年）GDP预期同时上调失业率预期，显示其对衰退的担忧；而这几次公布的较好的CPI，PPI，PCE和薪资增速报告或能减缓其对今年通胀的担忧，让其宽松更加有底气，但由于关税，供应链和通胀预期施压，美联储对明后年的通胀预期可能会上移，加上偏低的GDP增长和偏高是失业率预期，美国经济或陷入类滞胀，让美联储难办——估计还是选择较高利率来压通胀。总结：笔者预期美联储下调今年GDP增速预期至1.5%，PCE和核心PCE通胀预期至2.3%~2.4%，上调失业率预期至4.4%；下调明年GDP增速预期至1.8%，上调PCE和核心PCE通胀预期至2.4%~2.5%，上调失业率预期至4.4%；维持后年GDP增速预期在1.9%~2%，上调PCE和核心PCE通胀预期至2.2%，维持失业率预期在4.3%不变；上调长期GDP增速预期至1.9%，因AI或带动TFP；维持自然失业率预期在4.2%不变；维持PCE2%预期不变。整体来看，美联储的经济预期呈现出更强的滞胀和两难倾向，看内部怎么应对可能的二次和更加顽固的通胀了，而这期间鲍威尔任期还会到期，新的美联储主席不知是否会被特朗普操控，优先选择经济or通胀，好消息是目前来看特朗普也没偏好，甚至能忍受衰退来给经济调整结构。
QT方面，此前鲍威尔和美联储会议纪要都暗示将讨论QT问题，料很快会放缓缩减资产负债表。此前数据显示，美联储隔夜逆回购一度跌破千亿美元水平，目前依旧在2021年4月以来的最低区间，这也符合机构预期的隔夜逆回购降低至0附近停止QT的条件。此外，据笔者测算，准备金已经逐步从充裕（abundant）变为近似充足（ample）的水平，笔者认为美联储在本月会议后预告，5月会议上宣布逐步放缓QT至0是合理的，届时资产负债表或在6.6万亿美元的水平，和美国GDP的比例回到了过去的相对合理区间。
鲍威尔的表态料延续谨慎，包括但不限于拒绝给出降息路径预期，目前经济很好，通胀预期稳定，很快放缓缩减QT等。分析师认为，市场需要一个鸽派的表述：如果特朗普把经济弄崩，美联储将毫不犹豫地选择支持经济。这被一些人认为是救市——但能不能如愿？很难说。也许鲍威尔称专心于就业和通胀，但会称经济没有衰退风险，关税影响一次性等——这也会让市场放松，没有衰退，关税一刀割完，后面继续演绎其他逻辑。当然，也许市场情绪脆弱，不及预期的点阵图+滞胀的经济预期会导致市场的抛售，而鲍威尔有关不降息的表述会继续打崩市场——坏消息就是坏消息，现在不降息，市场会担心以后的衰退。不过目前股市下跌不算系统性风险，美联储也无意护盘，这时下跌的股债还可以帮忙收紧金融环境，让通胀继续回落。
笔者预期美联储今年降息3次，在6，9和12月；5月开始缩减QT，7月结束；年底可能会再启QE；2027年甚至明年有加息的可能。
大类资产方面，笔者仍是看空美国股债和比特币，看多美元黄金和有色金属。目前美债和美元过度计价降息预期，如果美联储释放仅降息两次的预期，那么美元和美债收益率料携手上攻——本来就过度计价了美国衰退，宽松和欧洲强劲的预期。美股就形态和历史来看仍未到位，笔者作为乐观的多头也表示不排除标普500指数回撤20%以上，目前可能会有一些日线级别的反弹。现货黄金则依旧受益于特朗普关税，以及全球去美元化等，今年或站上3200美元。铜和其他有色金属也会受益于供应链和减产，但下游厂商不一定受益。
耐心等待美联储年内第一张点阵图和经济预期，以及鲍威尔的发布会——短期内拯救还是打崩市场就看Fed了。
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