大家好，我是Ava ～
这几天消费股似乎开始复苏的迹象，赶紧抓紧和大家分享——安琪酵母，五年间涨幅超过400%，不负“消费白马”之名。当然，有一半都是今年年初到8月份的涨幅，真香；
公司是从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的国家重点高新技术企业；
（一）公司所处的行业地位
亚洲第一、全球第三大酵母公司。
在亚洲市场，尤其是中国市场。截至2018年，安琪酵母在中国酵母市场占有率超过60%，而乐斯福和英联马利两者合计占比仅为25%。
而全球市场中，老牌企业乐斯福仍占据领先位置，在全球共计拥有54个工厂，酵母年产能约为48万吨。英联马利以26万吨酵母年产能紧随其后，安琪凭借多年发展，位居第三。
在印度的市场占有率达到40%以上，埃及，俄罗斯市场分别占25%，30%，巴西为30%，比起国内达到50%以上的市占率，这些国家的市场还有增长潜力；
市占率远高于白酒、调味品等其他食品饮料行业，且产能仍在扩张。
从全球市占率来说，CR3 （三者合计市占率）约为80%。而在国内市场安琪酵母市占率 60%+，处于完全垄断的竞争格局；
这种竞争格局就意味着拥有定价权，就可以通过提价来增加收入。
说到提价，安琪酵母和低价高频的涪凌榨菜不一样，它是稍低频消费产品。相信除了烘培网红主播天天都要拍产品视频，正常人家也就一周做2/3次糕点，超市里的酵母规格也多数是小包装，而且就卖几块钱。第一，涨一点价格不容易发现，第二，涨个几毛钱很多人根本不在乎。该买还是会买。
除了直接提价，还有间接提价：和涪凌榨菜的操作一样[笑哭]，同样卖一块钱，克数减了2克会容易发现么，很多人根本想不到这方面，反而觉得商家设计的很人性化。
（二）.年初，本无聊在家的人们都变成了大厨，通过一些短视频的教学，开始各种美食的研发，其中有很多甜品类……于是酵母的销量嗖嗖嗖地往上涨；安琪酵母真是赶巧了，危机对他而言成转机了。
美团外卖上烘焙类商品的搜索量增长了100倍，看来即便疫情下，“名媛们的下午茶还是要继续[大笑][大笑]”；并带动酵母/酒曲产品销量增长近40倍。吃的面包、饼干、馒头、火锅底料、腌菜，乃至喝的酒都离不开酵母的贡献。
随着疫情消散宅经济暂时告一段落，大家都复工复产了，安琪酵母的收入在半年报同比增长16.91%而Q3同比增涨15.58%，下游爆发式的酵母需求回落至正常水平，但降幅没有想象中那么大。我想是因为改变了人们的习惯，客户黏性有所增强。
安琪酵母常年营收增速都维持在15%左右，非常稳定成长快且前景好。
（三）.公司主要的经营模式是：
1.生产模式：公司采取面向订单和面向库存 ，两种生产方式；
公司有一套系统——SAP ERP 系统，「SAP（ERP软件的代名词）是目前全世界排名第一的ERP（指建立在信息技术基础上，以系统化的管理思想为企业决策层及员工提供决策运行手段的管理平台）软件」。
用这个软件，可以使常规产品，动态调节产成品库存量；对于非常规产品则根据客户订单制定生产计划，按订单需求进行定制化生产。这样的优势是可以达到产销平衡；
2.销售模式：
公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供模式，工业用产品通过经销商分销或直供的方式提供给用户，民用产品则通过经销商分销、直销或者线上
20H1 公司经销商数量达 17,109 个，净增 1,117 个，公 司海外经销商数量超 3,000 个，国内网点渗透大部分县镇; 比起乐斯福、英联仅以代理为主的模式，安琪酵母本土优势十分明显
加码电商建设，新媒体+直播引流提升 知名度;19 年线上营收 26.63 亿元(同比+61.12%);同年合 并贝太文化传媒，借力新媒体提升知名度、实现电商引流，持续做大做深经销网络;
通过上图可以看出销售费用率常年稳定在11%左右，所以安琪酵母的产品是容易销售的，且风险小。Q3销售费用7.30亿，下图销售费用逐年增长，说明公司在市场开拓投入较大，在业绩上也会有一定的表现的，到一定程度的时候，销售费用下降，收入稳定。
费用率常年很稳定的维持在20%，但是费用率与毛利率的比值大于50%，没有很好的管控成本；但应该可以代表行业的水平；
这几年财务费用波动较大，2019年Q3为0.51亿，而2020Q3为0.9亿，原因是汇兑损失增加；
那看看国外收入情况，下图为2019年主要控股参股公司营收、利润情况，埃及营收同比增涨18.86%，俄罗斯 2 万吨酵母生产线和埃及年产 12000 吨酵母抽提物项目投入使用，使得海外市场继续扩大；
下图为2018年
但2019净利润不及预期，即使是常年15%的营收增长也不能覆盖2018-2019利润率的下降的影响。2018年，安琪酵母的净利润几乎停滞，但好在今年安琪酵母重回巅峰，下图为Q3及2019-2016的净利润，在Q3回到了高位，远大于2019年全年的净利润水平。
未达到年初的预期，其中一个原因是新生产线产能未完全发挥，意味着，这方面还有提升空间。（未来增长的可能之一）
（四）下图为应付预收与应收预付的差额，公司竞争力减弱，上下游地位减弱，被上下游无偿占用资金
应收票据公司拿去质押了，也可以说高效利用手里的资金。
（五）从下图比率可以看出，主营利润与营业利润的比率常年在90%以上，说明企业资产管理优良，利润结构很健康，营业利润质量高，且很专注于主业，收入都是从主营上赚来的，利润的稳定性和持续性较好；但主营利润率波动就比较大，对成本、费用的变化更敏感，未来保持稳定的盈利难度更大一些。
安琪酵母净现比常年维持在很高的比率；
销售销售商品收到的现金与经营活动现金流量比常年也都在110%左右，说明安琪酵母赚的钱都收回来了，利润质量高，都是真金白银。因此净资产收益率可靠性才高。
净资产收益率近几年维持在20%左右，还是很不错的，自有资本获利能力强，盈利能力强
资产负债率（2019-2016）在50%以下，2019有明显下降趋势。
下图为2019-2016流动比率，Q3流动比率为1.40，企业资产的变现能力强。
企业的货币资金不够还债，Q3期末现金净余额为6.25亿，近几年每年存下的钱很少，有时还是负的，总的来说企业是比较缺钱的。
安琪酵母的现金流吃紧，偿债能力受压，要关注现金流压力。但原因是为何呢？以后还能不能增长？期待下一篇的揭晓。
谢谢大家辛苦看到最后
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