VIX期货买贵=公平？

VIX指数的风险不对称区

我们曾经提过VIX指数具有「上方天际线与下方铁板区不对称」的特性，在大部分的时间里，VIX指数都在10~30之间摆荡，但区间外的左右两侧分布情形有著极大不同：

1. VIX指数低于10的情形：少见，且全数集中在8~10的位置。
2. VIX指数高于10的情形：一样少见，但递减分布在30以上的各数值，有明显长尾现象(即最高值可冲破云霄)。

VIX指数各数值分布图

正因如此，VIX指数最常出现的区域(10~15，约占全体样本35-40％)反而成为了「风险不对称区」。

在这块区域中，VIX指数往下降的幅度有限(过去历史最多就降到8左右的位置)，但往上升的幅度却可能接近无上限(至少80以上的数值是出现过的)，这种风险机率分布的不对称性当然也反应在VIX期货的报价上：

VIX期货卖方会考虑VIX指数的机率分布来挂出合理的卖价

我们都知道VIX指数是不能直接交易的「纯数值」，VIX期货才是真正的交易工具。所以当VIX指数为15时，对一个娴熟VIX「风险不对称区」观念的期货卖方来说，他肯定不会按照当时的VIX指数15来报价，而是会加上他该有的风险溢价，例如挂出「16」的VIX期货卖价来平衡他所面对的右侧风险。

那么期货的买方呢？新手或许会觉得16比15贵太多，也当然有不买的权利，不过当你在波动率市场打滚久了以后，就会发现像这样的溢价报价非常普遍，而成交价也大多就是落在16这样的溢价位置，你不愿意接受溢价那就是怎样都买不到，这背后所隐含的就是前面所提风险不对称的概念。

实际的交易数据也支持这个观点，全样本的(近月)VIX期货成交价高于当下VIX指数的溢价幅度约4.7%，而若只计VIX指数10~15这段「风险不对称区」则更为明显，VIX期货成交价的溢价幅度来到超过9%。所以下次在交易VIX期货时，别再大骂卖价怎么报得这么贵，毕竟在VIX期货的市场里，有溢价才是真正的公平啊！

$短期VIX期货ETN(VXX)$ $迷你VIX波动率主连(VXMmain)$ $标普500(.SPX)$