估值1000亿元，黑石投资的在线博彩业支付巨头Paysafe贵吗？

Paysafe是英国一家领先的在线支付机构。2020年12月，著名投资者、亿万富翁比尔·弗利（Bill Foley）投资的空白支票公司Foley Trasimene Acquisition宣布，将以90亿美元的估值收购Paysafe。$Foley Trasimene Acquisition II Corp(BFT)$

这意味着Paysafe将通过借壳FoleyTrasimene Acquisition再次上市。为何说是再次呢？2017年，黑石和CVC Capital Partner以47亿美元的价格将Paysafe私有化。

黑石收购完Paysafe后，先后投入了2.5亿美元完善和提升公司产品和技术平台，并投入10亿美元进行战略并购，多元化公司业务。目前，Paysafe已进入美国12个州的电子博彩行业。

以收购价看，黑石这笔投资回报接近100%，当然由于并购后的公司实际市值已经达到了150亿美元，其回报率超过了300%。

Paysafe的产品和服务包括电子钱包、数字货币和支付交易处理。据公司预计，2021年，其交易规模预计将达到1030亿美元，收入超过15亿美元，毛利润约9.6亿美元。

具体来看，2021年，其数字钱包活跃用户将达380万，钱包存款余额10亿美元；交易规模将达到230亿美元，费率约1.9%，收入预计将达到4.41亿元，毛利润约3.59亿元。

2021年，电子现金用户预计达到1200万，交易规模达50亿美元，费率约6.8%，收入约3.18亿美元，毛利润约1.7亿美元。

2021年，交易处理业务覆盖商家25万户，交易规模约750亿美元，费率约1%，收入约7.64亿美元，毛利润约4.32亿美元。

来源：公司招股书

不过，公司对未来2020-2023年的收入增速似乎不太乐观，给出的年均复合增长率（CompoundAnnual Growth Rate）只有11%。

公司预计，2020-2023年，数字钱包、电子货币和交易处理业务的交易规模年均复合增速分别为16%、13%、15%，收入年均复合增速分别为14%、8%和10%。

来源：公司招股书

在线博彩领域的支付霸主

Paysafe最大的亮点在于，它是全球电子博彩支付领域的霸主，从1999年开始即涉足欧洲电子博彩支付领域，合作伙伴超过1000家；2010年，Paysafe进入加拿大市场；2013年进入美国市场，目前在12个州服务超过60家博彩运营商，覆盖率超过75%。

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此次借壳上市的最大看点也在美国博彩市场。数据显示，美国博彩市场年均增速为42%，远超过国际博彩市场12%的年增速。而且，民主党人拜登当选美国总统后，预计将对在线博彩采取较为友好的政策。这也成为支撑Paysafe在美国快速扩张的有利因素。

来源：公司招股书

从业务构成和收入来源看，Paysafe还是比较稳健的。支付交易处理、数字钱包和电子货币的业务比重分别为51%、30%和19%；从业务地区分布看，欧洲占比38%，北美占比48%，其他地区14%；从细分行业看，电子博彩业占比34%，中小企业占比36%，新兴垂直行业占比30%。

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2020年，受疫情影响，大量体育赛事暂停，Paysafe数字钱包业务受到冲击，随着欧美疫情趋缓，疫苗注册加快，尤其是美国大型体育赛事的逐步恢复，数字钱包业务将回归正常增速。

来源：公司招股书

根据公司预计，2020年-2023年，公司收入分别为13.8亿元，15.23亿元、16.86亿元和18.81亿元，EBITDA（未计利息，税项，折旧及摊销前的收益）分别达到4.2亿美元、5.01亿美元、5.8亿美元、6.69亿美元；乐观情况下，2021年-2023年，EBITDA有望达到5.61亿美元、6.55亿美元和7.44亿美元。

按第一种预测，Paysafe未来几年的EBITDA利润率分别为30%、33%、34%和36%。按后一种乐观的预测，则2023年Paysafe的EBITDA利润率将达到39.5%。

来源：公司招股书

这个EBITDA利润率是比较高的。我们可以和支付巨头PayPal比较一下，后者在截至2020年9月末的一年内的EBITDA为40亿美元，对应收入为203亿美元，EBITDA利润率约为20%。但2020年Paysafe的佣金水平（take rate）为1.56%，低于PayPal的2%。这也说明Paysafe的经营能力很强。

155亿美元估值贵不贵？

具体到估值方面，目前FoleyTrasimene(NYSE:BFT)股价17.27美元，比10美元的SPAC发行价上涨72%。按90亿美元的并购价计算，目前对应的Paysafe 上市后市值155亿美元（约合1000亿元人民币），对应2021年约27-30倍EBITDA，对应2022年24-27倍EBITDA。

FoleyTrasimene(NYSE:BFT)股价走势

招股书中使用了更精确的企业价值倍数（EV/EBITDA）估值法，截至2020年12月宣布并购时，Paysafe2021年和2022年的EV/EBITDA分别是16倍和14倍，支付巨头PayPal在2021年和2022年的EV/EBITDA分别为35倍和29倍。当然，从那时到目前，Paysafe借壳公司Foley Trasimene(NYSE:BFT)股价已经上涨了70%，PayPal股价也上涨了40%以上。

PayPal周线图

从数据看，Paysafe的这个估值不算便宜，但考虑到流动性泛滥、美元实际负利率的大背景下，你也不能说它很贵。毕竟，现在哪有便宜的资产呢。美股金融科技公司2020年的业绩都不错，估值也相应水涨船高。例如，“先买后付”（BUY NOW,PAY LATER,BNPL）公司$Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 2021年1月13日以49美元的价格上市，当天飙升了98%，上市后最高达到146.9美元.目前股价113美元，市值273亿美元。公司2021财年预计收入为7.5-7.8亿美元。

Affirm Holdings(NASDAQ:AFRM)

2020年12月16日，主打人工智能放贷的金融科技公司Upstart Holdings（UPST）在美国纳斯达克上市，发行价为20美元。到2021年2月11日，该公司股价最高达到105.58美元，涨了5倍多！总市值达到了74亿美元。

Upstart Holdings（UPST）

要知道，这家公司，2019年的收入只有1.64亿美元，2020年前三个季度的收入为1.47亿美元，过去三年一直处于亏损状态。

所以，比较一下，你会发现，Paysafe的估值并不贵。

当然了，更便宜的还是中国的金融科技公司，例如诺亚财富(NYSE:NOAH)目前市值仅31亿美元，从去年11月初迄今，其股价上涨了一倍；另一家是360数科(NASDAQ:QFIN)，目前市值40亿美元，过去两个月股价上涨一倍多；乐信(NASDAQ:LX)市值24亿美元，过去半个月股价上涨一倍。

和美股这几家上市公司不同的是，这三家中国金融科技公司都是盈利的，截至2020年三季度末，诺亚财富、360数科和乐信的净利润分别为8.29亿元、0.85亿元、22.9亿元。显然，和美国同类公司比，中国在美国上市的金融科技公司不仅市值低很多，而且流动性也差，机构投资者捧场的少，为什么会出现这种现象？我将在下一篇文章中具体探讨