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@gugu：微信人口有限，但人的欲望却无限

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<strong>“凯文凯利（KK）看来，一个真正具有创新性的公司，应该像一个巨大的亚马逊森林，没有人在植树，没有人在饲养动物，但林林总总的动植物在那里旺盛生长和繁育。腾讯和苹果这2家公司，有点类似像KK所描述的亚马逊森林。</strong>\n</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83bd2c445d4bd4a5d87ef20a58f8c1ed\" tg-width=\"688\" tg-height=\"382\"></p><p>从19年年底，我发现周围人打开微信的时长变多，微信文字生态就像一个巨大黑洞，把各行各业的大v吸进去，都去开个微信公众号。一些垂类的文字社区和平台，创业了3-5年，平台上的大V都去开个公众号，最终为微信文字生态打工。这其中，包括微博。微信公众号+小程序+微信圈子等产品，给了这些大V形式丰富的变现方式和沟通解决方案。</p><p>其实不光文字生态如此，线上营销生态、淘宝店主电商生态，也在缓慢地“搬家”。微信开始走出流量天花板的魔咒，虽然人口的红利快即将消失殆尽，但是用户的停留时长开始变得长。</p><p>我决心重启腾讯的研究，是最近一次711的购物体验。经常使用的一款爽肤水店里没货，店员邀请我小程序下单，线下零售店铺，成为微信的流量入口。微信生态的巨大森林，各行各业都在里面旺盛生长，“<strong>微信的人口有限，但人的欲望却无限”，微信不断满足人在各个场景的使用。</strong></p><p><strong>买入</strong><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a><strong> 最需要思考的是：第一，核心产品微信的地位有没有动摇，你周围的人是否还在继续使用？第二，收入增长如何，增长的接力棒是是什么？</strong></p><blockquote>\n 行业和公司认知：主营业务微信护城河极强，游戏恢复稳定高质量增长。\n</blockquote><p><strong>一、微信生态：</strong>人口有限，但人的欲望却无限。</p><p>1、微信电商生态：微信内其他电商gmv，足以再造一个拼多多。小程序购物体验，线下店仓储有限，线上仓储无限，小程序购物快递到家；</p><p>2、微信文字内容生态：各行各业的大v都会建立微信公众号，开个小密圈，建几个粉丝群，未来直接微信群视频直播；</p><p>3、微信线上营销生态：微盟和有赞等；</p><p>4、本地支付（餐饮生态、夫妻店、社区团购）</p><p>5、人关系链完全线上化</p><p><em>此处省略万字。</em></p><p><br></p><p><strong>二、主营业务网络游戏，地位悍然不动，营收增长强悍。</strong></p><p>Q3网游收入恢复45%增长，看好未来游戏海外收入的增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47217f94585ac82b3d07164043a46772\" tg-width=\"688\" tg-height=\"114\"><span>图1</span></p><p><strong>三、跟上时代，抓住了年轻人喜欢的文娱流量。</strong></p><p>腾讯在文娱侧的布局比较成功，腾讯视频、腾讯音乐、微信读书、动漫电竞、阅文网络文学等产品布局，让游戏IP和娱乐内容运营更得心应手。</p><p><br></p><blockquote>\n 财务分析：除了利润表，现金流表和资产负债表是重点。\n</blockquote><p><strong>一、经营活动现金净流入和净利润的关系</strong></p><p>从数据看到，19年财报，经营现金流恢复高增长。</p><p>18年的经营活动现金流增长停滞，这对于腾讯这样大体量的公司来说是很危险的。实际上腾讯刚性债务的增长非常迅速（见图3），这些债务用于版权购买和股权投资。如果经营现金流的增长，跟不上债务，就意味着投资或者版权买买买的脚步将停滞。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/319d29984dd836dbb5f6931eb5bedeac\" tg-width=\"688\" tg-height=\"369\"><span>图2</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f44e6b21b5b29a056d9c5ee02bdb8940\" tg-width=\"650\" tg-height=\"391\"><span>图3</span></p><p><strong>二、投资生态流量变现</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8616a2cfd710340ca7ea20a5357480e7\" tg-width=\"650\" tg-height=\"249\"><span>图4（图2/3/4，来自网络）</span></p><p>腾讯投资类资产占比在50%，腾讯搞投资并购是作为一项主营业务来做的。研究腾讯，就要搞清楚这些资产的情况。</p><p>长期来看，腾讯就是一家从资本市场拿到成本为3%的3100亿的有息借款，以及成本为0的2400亿经营性债务，建立规模为5300亿投资资产的VC基金。公司主业以3200亿生产&amp;经营资产+2800亿现金资产，整体6000亿资产来运营公司，获得2020上半年2229亿收入、经营利润732亿，股东盈利572亿。</p><p>我觉得微信的超级流量入口只要不断加固，投资生态的稳定性比较好。当初pc时代，百度阿拉丁中间页也是类似生态，所谓“中间页”,其实就是一个流量分发器，利用大搜索的话语权，能投资到最好的垂类公司，比如爱奇艺、去哪儿、安居客等。但是，超级流量入口崩塌后，最好的公司选择“下一个流量霸主”当爸爸。投资生态的核心，是要有超级流量入口、稳定现金流，这些投资公司同样地反哺腾讯的产品生态和护城河。</p><blockquote>\n 估值分析：当前腾讯的股价便不便宜？\n</blockquote><p>2019年Q4-2020年Q3（见图1），非國際財務報告準則公司权益持有人净利润=254.84（19年Q4）+270.79（20年Q1）+301.53（20年Q2）+323.03（20年Q3）=1150.19亿人民币=1380亿港币。</p><p>非國際財務報告準則=通用会计准则净利润+股份酬金+减值及无形资产摊销-来自投资公司的收益净值</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/778bde1c7690f7a3a5ed7953c717ab55\" tg-width=\"688\" tg-height=\"504\"></p><p>这个模型有个不利因素，腾讯股价会受美团、特斯拉、京东和拼多多股价波动而影响。稳妥些把这些公司市值打个6折，真实市盈率=（54500-7800）/1380=34pe。</p><p><strong>当前价格不错，2021年元旦开篇，推荐腾讯，微信基本盘牢靠，游戏业务高增长，20%游戏收入来自海外，相信未来来自海外游戏收入会更高。最近几个季度，非国际财务报告准则下，净利润增长率30%，34倍pe买入问题不大。</strong></p><p><strong>买入腾讯的同时，我开始建仓B站和心动。源于“《原神》、《万国觉醒》为了避免传统安卓渠道的高分成，会通过像B站和Taptap等拥有目标用户群体的游戏社区发行”，看好2家未来在游戏侧的发行和推广能力。B站的成长性最高，仓位最重；腾讯确定性强，次之；心动小市值，需要更多观察，仓位最轻。4：2：1。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8d464b8223c776f39def2e84b0794d5\" tg-width=\"688\" tg-height=\"590\"></p><p>2020已逝，老虎账户取得61%收益，今年一直推荐的中免涨得疯狂，上海机场还是地上趴着，疫情恢复不确定和机场扣点问题，股价一直地板摩擦。元旦看了海南省委书记沈晓明的一段采访，更加看好海南自贸港前景，节后第一天我把上机的仓位挪到中免。周三中免减仓1/3。中免、美的和上海机场拿了3年，上海机场目前持有100股，继续观察。阿斯麦和台积电拿的很舒服，对芯片运算速度的强大需求推动股价不停上涨，2家公司都拥有强大的护城河，整体波动很小。当然还有今年下半年开始建仓的美团，建仓到现在1股都没卖出。</p><p>当前持仓：</p><p>A股：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/601888\">$中国中免(601888)$</a> 22%，美的+比亚迪12%</p><p>美港股：阿斯麦+台积电24%，美团18%，腾讯+<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">$哔哩哔哩(BILI)$</a> +<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02400\">$心动公司(02400)$</a> 16%</p><p>最近一个月，集体追逐确定性，带来了丧心病狂的涨幅。站在流动性这辆高速列车上，什么时候翻车，会不会翻车，每个人都在猜什么时候流动性歇菜，我就2个建议“降一降杠杠”和“少碰衍生品”。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><blockquote>\n <strong>“凯文凯利（KK）看来，一个真正具有创新性的公司，应该像一个巨大的亚马逊森林，没有人在植树，没有人在饲养动物，但林林总总的动植物在那里旺盛生长和繁育。腾讯和苹果这2家公司，有点类似像KK所描述的亚马逊森林。</strong>\n</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83bd2c445d4bd4a5d87ef20a58f8c1ed\" tg-width=\"688\" 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行业和公司认知：主营业务微信护城河极强，游戏恢复稳定高质量增长。\n</blockquote><p><strong>一、微信生态：</strong>人口有限，但人的欲望却无限。</p><p>1、微信电商生态：微信内其他电商gmv，足以再造一个拼多多。小程序购物体验，线下店仓储有限，线上仓储无限，小程序购物快递到家；</p><p>2、微信文字内容生态：各行各业的大v都会建立微信公众号，开个小密圈，建几个粉丝群，未来直接微信群视频直播；</p><p>3、微信线上营销生态：微盟和有赞等；</p><p>4、本地支付（餐饮生态、夫妻店、社区团购）</p><p>5、人关系链完全线上化</p><p><em>此处省略万字。</em></p><p><br></p><p><strong>二、主营业务网络游戏，地位悍然不动，营收增长强悍。</strong></p><p>Q3网游收入恢复45%增长，看好未来游戏海外收入的增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47217f94585ac82b3d07164043a46772\" tg-width=\"688\" tg-height=\"114\"><span>图1</span></p><p><strong>三、跟上时代，抓住了年轻人喜欢的文娱流量。</strong></p><p>腾讯在文娱侧的布局比较成功，腾讯视频、腾讯音乐、微信读书、动漫电竞、阅文网络文学等产品布局，让游戏IP和娱乐内容运营更得心应手。</p><p><br></p><blockquote>\n 财务分析：除了利润表，现金流表和资产负债表是重点。\n</blockquote><p><strong>一、经营活动现金净流入和净利润的关系</strong></p><p>从数据看到，19年财报，经营现金流恢复高增长。</p><p>18年的经营活动现金流增长停滞，这对于腾讯这样大体量的公司来说是很危险的。实际上腾讯刚性债务的增长非常迅速（见图3），这些债务用于版权购买和股权投资。如果经营现金流的增长，跟不上债务，就意味着投资或者版权买买买的脚步将停滞。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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估值分析：当前腾讯的股价便不便宜？\n</blockquote><p>2019年Q4-2020年Q3（见图1），非國際財務報告準則公司权益持有人净利润=254.84（19年Q4）+270.79（20年Q1）+301.53（20年Q2）+323.03（20年Q3）=1150.19亿人民币=1380亿港币。</p><p>非國際財務報告準則=通用会计准则净利润+股份酬金+减值及无形资产摊销-来自投资公司的收益净值</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/778bde1c7690f7a3a5ed7953c717ab55\" tg-width=\"688\" tg-height=\"504\"></p><p>这个模型有个不利因素，腾讯股价会受美团、特斯拉、京东和拼多多股价波动而影响。稳妥些把这些公司市值打个6折，真实市盈率=（54500-7800）/1380=34pe。</p><p><strong>当前价格不错，2021年元旦开篇，推荐腾讯，微信基本盘牢靠，游戏业务高增长，20%游戏收入来自海外，相信未来来自海外游戏收入会更高。最近几个季度，非国际财务报告准则下，净利润增长率30%，34倍pe买入问题不大。</strong></p><p><strong>买入腾讯的同时，我开始建仓B站和心动。源于“《原神》、《万国觉醒》为了避免传统安卓渠道的高分成，会通过像B站和Taptap等拥有目标用户群体的游戏社区发行”，看好2家未来在游戏侧的发行和推广能力。B站的成长性最高，仓位最重；腾讯确定性强，次之；心动小市值，需要更多观察，仓位最轻。4：2：1。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8d464b8223c776f39def2e84b0794d5\" tg-width=\"688\" tg-height=\"590\"></p><p>2020已逝，老虎账户取得61%收益，今年一直推荐的中免涨得疯狂，上海机场还是地上趴着，疫情恢复不确定和机场扣点问题，股价一直地板摩擦。元旦看了海南省委书记沈晓明的一段采访，更加看好海南自贸港前景，节后第一天我把上机的仓位挪到中免。周三中免减仓1/3。中免、美的和上海机场拿了3年，上海机场目前持有100股，继续观察。阿斯麦和台积电拿的很舒服，对芯片运算速度的强大需求推动股价不停上涨，2家公司都拥有强大的护城河，整体波动很小。当然还有今年下半年开始建仓的美团，建仓到现在1股都没卖出。</p><p>当前持仓：</p><p>A股：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/601888\">$中国中免(601888)$</a> 22%，美的+比亚迪12%</p><p>美港股：阿斯麦+台积电24%，美团18%，腾讯+<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">$哔哩哔哩(BILI)$</a> +<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02400\">$心动公司(02400)$</a> 16%</p><p>最近一个月，集体追逐确定性，带来了丧心病狂的涨幅。站在流动性这辆高速列车上，什么时候翻车，会不会翻车，每个人都在猜什么时候流动性歇菜，我就2个建议“降一降杠杠”和“少碰衍生品”。</p></body></html>","text":"“凯文凯利（KK）看来，一个真正具有创新性的公司，应该像一个巨大的亚马逊森林，没有人在植树，没有人在饲养动物，但林林总总的动植物在那里旺盛生长和繁育。腾讯和苹果这2家公司，有点类似像KK所描述的亚马逊森林。 从19年年底，我发现周围人打开微信的时长变多，微信文字生态就像一个巨大黑洞，把各行各业的大v吸进去，都去开个微信公众号。一些垂类的文字社区和平台，创业了3-5年，平台上的大V都去开个公众号，最终为微信文字生态打工。这其中，包括微博。微信公众号+小程序+微信圈子等产品，给了这些大V形式丰富的变现方式和沟通解决方案。 其实不光文字生态如此，线上营销生态、淘宝店主电商生态，也在缓慢地“搬家”。微信开始走出流量天花板的魔咒，虽然人口的红利快即将消失殆尽，但是用户的停留时长开始变得长。 我决心重启腾讯的研究，是最近一次711的购物体验。经常使用的一款爽肤水店里没货，店员邀请我小程序下单，线下零售店铺，成为微信的流量入口。微信生态的巨大森林，各行各业都在里面旺盛生长，“微信的人口有限，但人的欲望却无限”，微信不断满足人在各个场景的使用。 买入$腾讯控股(00700)$ 最需要思考的是：第一，核心产品微信的地位有没有动摇，你周围的人是否还在继续使用？第二，收入增长如何，增长的接力棒是是什么？ 行业和公司认知：主营业务微信护城河极强，游戏恢复稳定高质量增长。 一、微信生态：人口有限，但人的欲望却无限。 1、微信电商生态：微信内其他电商gmv，足以再造一个拼多多。小程序购物体验，线下店仓储有限，线上仓储无限，小程序购物快递到家； 2、微信文字内容生态：各行各业的大v都会建立微信公众号，开个小密圈，建几个粉丝群，未来直接微信群视频直播； 3、微信线上营销生态：微盟和有赞等； 4、本地支付（餐饮生态、夫妻店、社区团购） 5、人关系链完全线上化 此处省略万字。 二、主营业务网络游戏，地位悍然不动，营收增长强悍。 Q3网游收入恢复45%增长，看好未来游戏海外收入的增长。 图1 三、跟上时代，抓住了年轻人喜欢的文娱流量。 腾讯在文娱侧的布局比较成功，腾讯视频、腾讯音乐、微信读书、动漫电竞、阅文网络文学等产品布局，让游戏IP和娱乐内容运营更得心应手。 财务分析：除了利润表，现金流表和资产负债表是重点。 一、经营活动现金净流入和净利润的关系 从数据看到，19年财报，经营现金流恢复高增长。 18年的经营活动现金流增长停滞，这对于腾讯这样大体量的公司来说是很危险的。实际上腾讯刚性债务的增长非常迅速（见图3），这些债务用于版权购买和股权投资。如果经营现金流的增长，跟不上债务，就意味着投资或者版权买买买的脚步将停滞。 图2 图3 二、投资生态流量变现 图4（图2/3/4，来自网络） 腾讯投资类资产占比在50%，腾讯搞投资并购是作为一项主营业务来做的。研究腾讯，就要搞清楚这些资产的情况。 长期来看，腾讯就是一家从资本市场拿到成本为3%的3100亿的有息借款，以及成本为0的2400亿经营性债务，建立规模为5300亿投资资产的VC基金。公司主业以3200亿生产&经营资产+2800亿现金资产，整体6000亿资产来运营公司，获得2020上半年2229亿收入、经营利润732亿，股东盈利572亿。 我觉得微信的超级流量入口只要不断加固，投资生态的稳定性比较好。当初pc时代，百度阿拉丁中间页也是类似生态，所谓“中间页”,其实就是一个流量分发器，利用大搜索的话语权，能投资到最好的垂类公司，比如爱奇艺、去哪儿、安居客等。但是，超级流量入口崩塌后，最好的公司选择“下一个流量霸主”当爸爸。投资生态的核心，是要有超级流量入口、稳定现金流，这些投资公司同样地反哺腾讯的产品生态和护城河。 估值分析：当前腾讯的股价便不便宜？ 2019年Q4-2020年Q3（见图1），非國際財務報告準則公司权益持有人净利润=254.84（19年Q4）+270.79（20年Q1）+301.53（20年Q2）+323.03（20年Q3）=1150.19亿人民币=1380亿港币。 非國際財務報告準則=通用会计准则净利润+股份酬金+减值及无形资产摊销-来自投资公司的收益净值 这个模型有个不利因素，腾讯股价会受美团、特斯拉、京东和拼多多股价波动而影响。稳妥些把这些公司市值打个6折，真实市盈率=（54500-7800）/1380=34pe。 当前价格不错，2021年元旦开篇，推荐腾讯，微信基本盘牢靠，游戏业务高增长，20%游戏收入来自海外，相信未来来自海外游戏收入会更高。最近几个季度，非国际财务报告准则下，净利润增长率30%，34倍pe买入问题不大。 买入腾讯的同时，我开始建仓B站和心动。源于“《原神》、《万国觉醒》为了避免传统安卓渠道的高分成，会通过像B站和Taptap等拥有目标用户群体的游戏社区发行”，看好2家未来在游戏侧的发行和推广能力。B站的成长性最高，仓位最重；腾讯确定性强，次之；心动小市值，需要更多观察，仓位最轻。4：2：1。 2020已逝，老虎账户取得61%收益，今年一直推荐的中免涨得疯狂，上海机场还是地上趴着，疫情恢复不确定和机场扣点问题，股价一直地板摩擦。元旦看了海南省委书记沈晓明的一段采访，更加看好海南自贸港前景，节后第一天我把上机的仓位挪到中免。周三中免减仓1/3。中免、美的和上海机场拿了3年，上海机场目前持有100股，继续观察。阿斯麦和台积电拿的很舒服，对芯片运算速度的强大需求推动股价不停上涨，2家公司都拥有强大的护城河，整体波动很小。当然还有今年下半年开始建仓的美团，建仓到现在1股都没卖出。 当前持仓： A股：$中国中免(601888)$ 22%，美的+比亚迪12% 美港股：阿斯麦+台积电24%，美团18%，腾讯+$哔哩哔哩(BILI)$ +$心动公司(02400)$ 16% 最近一个月，集体追逐确定性，带来了丧心病狂的涨幅。站在流动性这辆高速列车上，什么时候翻车，会不会翻车，每个人都在猜什么时候流动性歇菜，我就2个建议“降一降杠杠”和“少碰衍生品”。","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/336593125","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["601888","02400","BILI","00700"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":4345,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":329,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/382126640"}