多年亏损无成长性，IPO估值溢价15%，老股东不锁定流通盘百亿，你们看着办吧

目前在招股的 $多点数智(02586)$ ，发行资料如下：

 招股日期：2024年11月28日-12月3日

招股价：30.21港元

募资金额：7.79亿港元，大约1亿美元

发行比例：2.91%

上市市值：267.87亿港元

上市日期：2024年12月6日（星期五）

保荐人：瑞银、招银国际、招商证券国际

稳定价格操作人：瑞银

包销商：瑞银、招银国际、招商证券国际、中信里昂、中金公司、建银国际、民银证券、海通国际、农银国际、中银国际、交银国际、中州国际、中国银河国际、富途证券、广发证券（香港）、工银国际、东方证券、百惠证券、瑞邦证券、申万宏源、浦银国际、老虎证券、大华继显

绿鞋：15%，最多额外386.61万股

基石投资者：1名，3906万美元（约3.04亿港元），39.05%

禁售：首次公开发售前投资项下协议的条款并无对任何首次公开售前投资者于上市后持有的股份施加任何禁售责任。

 一、发行层面：估值虚高，承销商臃肿，老股东不锁可卖，流通盘巨大，建议避雷

 发行资料点评如下：

 一口价招股，虽然发行比例不高2.91%，但因为估值267.87亿港元非常贵，募资规模7.79亿港币差不多1亿美元，规模还是偏大的。

 包销商列了好几行，实在是非常臃肿，是不是募资规模太大卖不出去？而且还要发绿鞋15%，公司是有多缺钱，这种情况下货源归边不用想了，不可能的，大概率是要一上来卖公司多搞钱了。

 基石占比39.05%，流通盘4.7亿港元，对于现在的港股新股情绪不佳的市场来说这个流通盘大的非常恐怖，再加上估值比上一轮SAAS特别火那几年虚高的30亿美元（233亿港币）进一步溢价了15%，高达267.87亿港元，PS市销率高达16倍之高，不仅完全没有给市场留出水位，甚至还溢价15%，茶百道第二，盘中暴跌38%就是前车之鉴。

 现在对SAAS赛道的估值早已变天， $北森控股(09669)$ 上市时180亿估值，现在只有28亿，脚踝斩。多点数智此番上市，不仅不缩规模和估值，哪怕平着发行也算诚意，反而还要溢价发行，足见其用心险恶。联系老股东不禁售的条款，上市就是为了给IPO前投资者一条高价退出的路径，彻彻底底地割打新投资人的韭菜。

 参考北森当时“丐中丐”缩规模丐版发行，首日跌12.12%，最高跌幅达35.74%，第二天再跌33.18%，上市不到3个月，市值跌去70%，多点数智仅IPO流通盘就4.7亿港元，再加上老股东的流通盘，可能会超过百亿流通盘，股价会被砸成什么样子简直不可想象，坚决不申购，建议大家避雷。

 二、基本面层面：所处行业增速慢，公司陷于亏损泥潭，不符合专业机构投资逻辑，无资金愿意炒

 以上是发行层面的分析，至于基本面，公司雷点居多，亮点较少，不是像样的二级市场机构会喜欢的标的，不符合专业投资机构的框架逻辑，不然也不会搞如此多承销商做了2年半还没上市成功。雷点如下：

 第1，多点是零售SAAS企业，所在行业是零售和SAAS的结合，这两个行业天花板都不高，增长都处于失速状态，前途未卜。尤其是多点数智业绩与下游零售行业的发展息息相关，如今，超市等零售商面临较大经营压力。比如行业龙头永辉超市，2021~2023年收入连续3年下滑，且归母净利润出现亏损，还得靠胖东来救命。客户都不景气，没有需求，作为上游服务商的多点数智自然也很难获得高增速。

 第2，行业整体不景气之外，公司自身增速放缓，连续几年巨亏几十亿。公司整体处在烧钱模式，自由现金流为负，2023年公司的自由现金流为-1.9亿。而且近几年，公司收益增长几乎都来自物美集团等关联方，来自独立客户的收益占比持续下降，2023年15亿元收入中仅有1.25亿元是自己拓展的第三方客户，占比13.3%，剩下的收入都源自于大股东物美集团或者控股参股的相关企业，说明多点数智的产品并没有得到市场的充分认可，这样式走不长远的。

 现在零售行业不景气，物美集团作为传统的过气零售商不论是市占率还是销售额都被后来者追上，根据中国连锁经营协会公布的“2023年中国超市TOP100”，物美科技集团有限公司（超市品牌物美、麦德龙）2023年销售额同比下降8.6%，按销售规模计算，在“中国超市TOP100”排名中，物美科技由2022年的第五位下降至2023年的第六位。长此以往，未来多点数智的业务来源也堪忧。

 赛道和自身都没有成长性，估值虚高，不符合专业的二级机构的投资框架，他们也绝不会傻乎乎地当韭菜，为多点数智的一级投资人接盘。既然没有资金愿意下场炒作，IPO前的投资人和这次IPO加起来上百亿的流通盘谁来接？又会对股价产生多大的抛压，可想而知。