9月下旬以来，A股、港股、中概股走出了“水大鱼大”的上涨行情，众多概念题材股漫天飞舞。拉长时间轴，没有利润支撑的企业在潮水褪去后就只能尴尬的裸泳。AI教育赛道中，有的公司一周便宣告股价翻倍，网易有道虽不是近期股价涨幅最高的，却是真正凭借AI实力踏实赚到钱的公司。
自7月股价低点至11月14日收盘，网易有道股价由2.86美元/股升至4.95美元/股，阶段涨幅约73%。这既是中国资产集体上涨的“重估效应”，也是有道大模型赋能各业务成长获得投资者认可的必然。
01 网易有道开源节流增厚股东利润，教育行业仍是厚雪长坡
$有道(DAO)$ 2024年Q3实现营业收入15.7亿元，同比增长2.2%。
（有道财报数据整理）
与此同时，网易有道的三费率（销售费率、管理费率、研发费率）自2023年以来明显压降。今年第三季度，网易有道三费率为44.27%，较去年同期降低超15个百分点。
因费用降低以及聚焦高回报业务，有道Q3实现净利润逾8800万元，系公司历史上盈利最高的一个季度。
如果用一句话形容今年的教培行业，我想是“一花独放不是春，百花齐放春满园”。新东方2025财年第一季度营收同比增长30.5％，经营利润同比上升42.9％，两项指标创历史新高。
（好未来财报数据整理）
好未来2025财年第二季度营收同比增长50.4％，净利润扭亏并大幅升至6880万美元。营运利润也回到了2020 Q2以来的最好水平。
8月，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中提到“满足社会大众多元化、个性化学习需求，推动职业教育、社会培训、非学科类公益课后服务等内容”后，各培训机构人员随即上演了一波“归去来兮”。
2022年底，俞敏洪透露新东方约有5万名员工。8月份，新东方员工回升到7.5万名左右。据悉，2025财年新东方还将向社会释放1.5万个岗位需求。不知道老俞有没有后悔把桌椅捐出去。
行业政策暖意频仍，新一轮招工潮开启，这对于身处局中的网易有道无疑是利好。
02 All For One到One For All，有道聚焦品类领先以及向盈利转化
有道CEO周枫曾表示“公司聚焦的品类领先是一切竞争力的核心”。有道本次三季报中，“三大业务线”的提法有所弱化，改为了由“子曰”大模型驱动业务盈利。有道的战略由业务线驱动的 All For One 转为AI驱动的One For All。
关于硬件的聚焦策略，周枫曾表示除了智能手机和平板电脑之外，AI硬件还有广阔的成长空间。年内，搭载了Hi Echo、有道小P的高端词典笔X7 Pro大卖。在刚刚结束的“双11”购物节中，X7 Pro取得天猫、京东单品销售额“双冠王”。另一款词典笔A6 Pro获得了两个平台“双十一”的销量冠军。这让有道智能硬件正从6个季度的低谷雄起。Q3有道智能设备收入3.2亿元，同比增长25.2%，毛利率也升至42.8%的2023年来最高水平。
网易有道智能硬件还不是增收不增利的“虚胖”。从数据看，有道硬件业务毛利率提升，带动经营利润回正，实现了高质量增长。愚以为这既有团队效率提升、AI提升硬件毛利率的因素，渠道更加均衡也功不可没。据季报后电话会上有道高管披露，有道线下专营渠道建设已取得了初步成果。料有道四季度硬件业务仍能延续成长。
（2024年我国人口结构）
在线学习是有道业绩的基本盘，多年来始终保持稳健。按照我国今年人口结构推测，2033年前，我国高中生人数将有所增长。
2023年Q3，有道学习服务净收入7.7亿元，其中高中业务有道领世续费率也高达70%。未来，针对K12中的刚需高中教育，有道仍将注重AI和线上课程的融合以及留存率的提升，扩大高中小班课的优势。
在线营销业务，是目前有道较为稳健的现金牛业务，这几个季度都维持着高增长的状态。该业务融合了AI算法模型和RTA技术，帮助广告主用最合理的素材、实现最有效的触达和转化。在效果广告时代里，有道跑出了一条另类的增长路。今年Q3，有道RTA广告收入超1.5亿元，创历史新高，同比增长超100%。业绩电话会上，有道高管表示公司上半年已成为TikTok的主要代理商，并与全球几大科技巨头建立了AI营销合作意向。
三季度， $网易(NTES)$ 秉着“肥水不流外人田”的理念，将广告预算进一步向有道倾斜，三季度有道成功助力网易游戏在多个平台的曝光。随着网易将更多广告预算给到亲儿子有道，在线营销依旧是有道增长稳健的好生意。
AI订阅是我认为有道最具增长潜力的黑马业务。Q3有道AI驱动的销售额近7000万元，同比增长超150%。
全球在线语言学习APP总收入由2018年的2.3亿美元增至2023年的10.87亿美元，年化复合增速36.4%。
虽然国内AIGC概念股很多，但大多都在拼模型迭代，处于“赔本赚吆喝”阶段，真正实现AIGC应用大规模变现的只有美图等少数企业。而网易有道是行业中少数“不头铁”拼模型迭代，热衷于应用落地的企业。
“有道小P”三季度使用人数接近2000万，月复合增长率超100%。
在AI产品榜等机构共同整理的“AI应用次日留存榜”中，有道另一款应用Hi Echo Q3 次日留存率在全部应用中排第十。其90日留存率在上榜应用中能排在第二位！Hi Echo 月活人数、粘性双优，算是后劲还很持久的一个产品。
AI 订阅这一块隐藏的大杀器是有道词典。有道词典是国内排名第一的教育工具应用，用户超10 亿，堪称国民级 app，可转化为付费会员的基数巨大。除学习场景外，有道词典也有望被应用在办公场景中，同样是一块可被挖掘的金矿。
AppLovin、 $多邻国(DUOL)$ 等公司的业绩和股价的表现已经展现了AI营销、AI教育赛道的增长潜力。有道本就在AI、算法等领域有着丰富的技术积累。公司战略聚焦AI+既能实现高质量增长，又能分得新质生产力的蛋糕。从本次有道三季报来看，网易有道全面拥抱AI教育算是走对路了。
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