最近，美妆巨头毛戈平再次递交赴港上市招股书。此前，毛戈平撤回了A股上市申请，转战香港市场，并在2024 年 4 月 8 日递交招股书，并于招股书失效后再次递交了招股书。让我们看看公司的投资价值如何。
一、公司概况
毛戈平化妆品股份有限公司是一家在美妆行业具有重要影响力的企业。公司主要从事美妆产品的研发、生产与销售，旗下拥有 MAOGEPING 和至爱终生两大品牌，涵盖彩妆和护肤品等多个品类，致力于为消费者提供高品质的美妆产品和专业的化妆艺术培训服务。
自 2000 年成立以来，公司取得了显著成绩。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按 2023 年零售额计算排名第七，市场份额为 1.8%。公司旗舰品牌 MAOGEPING 更是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，在行业内树立了良好的品牌形象，展现出强劲的发展势头。
二、主营业务
（一）品牌及产品
公司以创始人毛戈平先生的美学理念为核心，精心打造了一系列融合光影美学和东方美学精髓的美妆产品。其中，MAOGEPING 作为旗舰品牌，秉承独特的美学原则，产品涵盖彩妆和护肤品，如光感无痕粉膏系列等畅销产品，在市场上获得广泛认可，为消费者带来卓越的化妆效果和独特的美学体验。至爱终生品牌则专注于为追求性价比的消费者提供多样化选择，其彩妆和护肤品巧妙平衡成本与功效，有效满足大众市场需求。
公司产品丰富多样，彩妆产品包括粉底、高光和修容、唇妆及眼妆等，护肤品涵盖面霜、眼部护理、面膜、精华液和洁面乳等。截至 2024 年 6 月 30 日，产品组合包括 387 个单品，能够满足不同消费者的个性化需求。例如，公司推出的限量版彩妆 “气蕴东方” 系列，将传统文化与现代时尚相结合，融入先进技术，不仅提升了上妆和持妆效果，还弘扬了传统文化，深受消费者喜爱。
（二）化妆艺术培训
化妆艺术培训业务是公司的另一大特色。公司高度重视化妆艺术培训业务，截至最后实际可行日期，已在全国创办九所化妆艺术机构。这些机构提供全面的面授化妆培训课程，涵盖从基础化妆技巧到先进美学理念的广泛内容，旨在培养新一代化妆师和美妆爱好者，提升消费者对化妆艺术的理解和欣赏水平，促进公司与消费者及行业专业人士的深度互动，增强品牌影响力。截至 2024 年 6 月 30 日，培训业务拥有 194 名培训人员及 3,539 名课程参与者，为行业培养了大量专业人才，同时也为公司产品研发和销售提供了有力支持，形成了业务协同效应。
从收入结构上看，产品销售贡献了绝大部分收入，其中，彩妆销售占比在 2021 年至 2023 年从 65.1% 降至 56.2%，2024 年上半年小幅增长至 55.1%；护肤销售占比则从 2021 年的 29.7% 增至 2023 年的 40.2%，2024 年上半年下滑至 41.3%，此外，“maogeping” 品牌贡献了产品销售中的绝大部分收入，占产品销售收入99%以上，存在对单一品牌的依赖。
三、财务分析
公司收入呈现快速增长态势，2021 年总收 1,577.3 百万元，2022 年增至 1,829.1 百万元，2023 年进一步提升至 2,886.0 百万元，2021 - 2023 年复合年增长率达 35.3%。截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月收入为 1,971.5 百万元，较 2023 年同期增长 41.0%。产品销售收入是主要收入来源，其中彩妆和护肤品销售收入占比较大，且在报告期内保持增长趋势。线上和线下渠道销售均实现显著增长，线上渠道销售增长尤为突出，2021 - 2023 年复合年增长率达 49.3%，显示出公司在电商领域的强劲发展势头。
公司净利润持续增长，2021 年净利润为 330.9 百万元，2022 年增长至 352.1 百万元，2023 年大幅提升至 663.5 百万元，2021 - 2023 年复合年增长率为 41.6%。截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月净利润为 492.5 百万元，较 2023 年同期增长 41.0%。这主要得益于公司销售收入的增加、毛利率的稳定提升以及有效的成本控制措施。
公司毛利率保持在较高水平且稳中有升，2021 - 2023 年毛利率分别为 83.4%、83.8% 和 84.8%，截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月毛利率为 84.9%。净利率也呈现良好发展态势，2021 - 2023 年净利率分别为 21.0%、19.2% 和 23.0%，截至 2024 年 6 月 30 日的前六个月净利率为 25.0%。这得益于公司产品的高端定位、品牌影响力以及有效的成本管理策略，使公司在市场竞争中保持较强的盈利能力。
四、竞争优势
（一）品牌与产品优势
公司创始人毛戈平先生在美妆行业具有极高的知名度和影响力，其独特的美学理念为品牌注入了深厚的文化内涵。公司旗舰品牌 MAOGEPING 作为国货高端美妆品牌的代表，在市场上具有较高的品牌知名度和美誉度，产品品质卓越，设计精美，能够满足消费者对高端美妆产品的需求。丰富的产品组合和持续的新品推出，使公司能够覆盖更广泛的消费群体，满足不同消费者的多样化需求。
（二）销售渠道优势
公司率先在高端百货商店设立专柜，建立了强大的线下销售网络，与众多高端百货商店保持长期稳定的合作关系，拥有优质的专柜资源。线下专柜配备专业的美妆顾问，为消费者提供个性化的服务和专业的化妆建议，打造了独特的购物体验，有效提升了品牌形象和客户忠诚度。同时，公司积极拓展线上渠道，线上线下渠道协同发展，形成了全渠道营销模式，为消费者提供了便捷的购物方式，扩大了市场覆盖范围，增强了品牌的市场竞争力。
（三）研发与创新优势
公司注重产品研发与创新，拥有一支由专业人士组成的产品开发团队，团队成员具备丰富的行业经验和专业知识。公司与知名 ODM/OEM 供应商建立了紧密的合作关系，共同开展产品研发工作，确保产品品质和技术水平。持续投入研发资源，推出了多款具有创新性的产品，如融合光影美学和东方美学的彩妆产品，以及采用先进配方和技术的护肤品，引领了美妆行业的潮流，提升了品牌的核心竞争力。
五、行业前景
中国美妆行业市场规模持续增长，展现出广阔的发展前景。根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计算，中国美妆行业市场规模从 2018 年的 4,026 亿元增长至 2023 年的 5,798 亿元，复合年增长率为 7.6%，预计到 2028 年将达到 8,763 亿元，2023 - 2028 年复合年增长率为 8.6%。其中，高端美妆市场增长尤为迅速，按 2023 年零售额计算，前五大高端美妆集团占据 55.4% 的市场份额，且均为国际美妆集团，公司作为中国第七大高端美妆集团，有望受益于行业增长趋势，进一步扩大市场份额。
中国美妆行业竞争激烈，高端美妆市场集中度较高，国际品牌占据主导地位。但随着国货品牌的崛起，市场竞争格局逐渐发生变化。公司凭借其独特的品牌定位、优质的产品和强大的销售渠道，在高端美妆市场中占据一席之地。同时，公司积极应对市场竞争，不断提升品牌竞争力，加强产品研发和创新，拓展市场渠道，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展。
六、估值分析
美妆行业盈利能力较强，一般采用市盈率估值方法。具体来看，公司的可比上市公司包括欧莱雅、宝洁和雅诗兰黛等国际品牌以及珀莱雅、逸仙电商、上海家化、贝泰妮、巨子生物、水羊股份等国内品牌，它们最新的滚动PE中位数达到27倍，参考公司目前的净利润，对应的估值可以达到217.4亿元。而根据招股书信息，2024 年 1 月，毛戈平公司的部分股权转让中，其整体估值达到了 72 亿元，相对合理估值偏低。
此前，公司曾多次申请上市，未成功的原因跟公司原股东苏州浦申九鼎投资中心有关，九鼎集团因涉嫌违反证券法律法规曾被证监会立案调查。而苏州浦申九鼎投资中心在今年1月已经通过一系列股权转让清空了公司的股权，将不再影响公司的上市进程。
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