最原始的价值投资

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最原始的价值投资说的是本杰明·格雷厄姆，关于他最出名的两本书就是《证券分析》和《聪明的投资者》。前面的文章也说了这两本书的内容，相关内容可以看下这些文章：

价值投资的起源I；价值投资的起源II ；价值投资的起源III

如何做一个聪明的投资者I ；如何做一个聪明的投资者II ；如何做一个聪明的投资者III

这里还是要给格雷厄姆的思想画下重点，一共有三点：股票是企业的所有权的一部分（立足点在企业，这是基础）、市场先生、安全边际。市场先生是个拟人化的词，很形象的说明了股价的波动，正确的做法是利用他，那么如何利用他呢？这就需要关注价格与价值，这两者之间的差距叫做安全边际，价值的计算方式：企业存续期内的现金流按照一定的折现率所得出的值。这个方式计算涉及的变量有三个：企业存续期、现金流、折现率，还是建立在了解企业的基础上。

还是说下格雷厄姆写作《证券分析》这本书的背景：1929年大萧条，持续了四年，到1933年经济才有所改善。所以他在书的所说的价值投资的方法（最原始的价值投资）就是股价低于账面价值（Pb）或者清算价值购买。前面也说过了背景是在大萧条，所以那时候有很多公司股价都是符合他选择方式。现在有没有这种公司呢？Pb低于1的公司A股也有，不过很少比如银行、房屋建设、水泥等，当然这些公司在港股更多。

当然格雷厄姆的投资方法是有缺陷的，查理·芒格先生在1994年4月14日南加州大学马歇尔学院的演讲中说了这个看法：格雷厄姆的问题在于，人们逐渐变得聪明起来了，那些显而易见的便宜股票消失了。你们要是带着盖格探测器在废墟中寻找，它将不在发出响声。但是格雷厄姆的信徒们作出的反应是调整他们的盖格探测器的刻度。实际上他们用另一种方法来定义便宜的股票。

对了还要说明一下，那时候格雷厄姆只看资产负债表做投资，他很注重有形资产，所以才会以账面价值和清算价值来估值。说回现在由于经济结构发生了很大的变化，在互联网的帮助下，很多大的公司越来越大，比如谷歌、苹果、微软市值都在3万亿美元以上，这些公司的有形资产都特别的少。所以说投资策略也需要根据时代做出调整。

我之前看到一篇学术文章（2020年发布的）：《DIGITAL CAPITAL AND SUPERSTAR FIRMS》，作者是Erik Brynjolfsson，这个文章的结论是数字资产将使企业生产效率提高，从而使得企业的市值越来越大，简单一句话就是数字资产支撑大牛股，这个也说明了后面投资的方向。国内的数字资产最多的行业是互联网，这些企业有都在香港上市。

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