PK低风险赛道：低波型ETF失宠，缓冲型ETF崛起

大类资产组合投资的本质是风险配置，在追求高风险资产的成长性同时，也需要一些低风险资产作为压舱石。

在低风险的赛道里，低波型ETF曾经备受青睐，但随着市场环境的变化和新型投资工具的出现，低波动性ETF的吸引力正在减弱，而新型的缓冲型ETF正在崛起。

根据道富环球顾问的数据，自2020年2月以来，投资者已从美国上市的低波动性ETF撤资438亿美元，在过去22个月中仅有一个月出现资金流入。同期，资金涌入了缓冲ETF，这些ETF同期吸引了315亿美元。

低波抗跌，但在上涨时落后

所谓低波动性因子是基于经济学家 Fischer Black 和 Myron Scholes 在 20 世纪 60 年代发现的一种现象，即波动性最小的股票的投资组合往往表现优于市场。

低波动性ETF选择波动性最低的一定数量的股票构成投资组合，持仓通常集中在“防御性”行业，比如必须消费品、公用事业等，因为它们往往对经济周期不太敏感，能提供稳定的收益和股息。在市场不确定的时期，它们往往充当盾牌，在动荡的投资环境中提供相对稳定性。

但在市场上涨的时候，低波股票就容易跑输，在美股长期上涨趋势下，低波动性ETF近年来的不佳表现。在2022年美股下跌的行情中，低波动性ETF的表现相对较好，但在2020年和2023年则大幅跑输大盘。

最大的低波动性ETF-iShares MSCI USA Minimum Volatility ETF（USMV）其过去五年的平均年回报率为9.3%，远低于MSCI指数的15.9%。

跑输的原因也显而易见，美股过去两年的涨幅一直由科技股领涨，而低波动性 ETF 往往低配科技股，比如美股科技七姐妹均未出现在 USMV 的前十五大持股中。

缓冲型ETF的崛起

低波型ETF失宠的同时， 缓冲型ETF受到青睐，这两种类型产品都旨在降低投资股票的风险，具有一定的替代性。

缓冲型ETF通过使用期权组合策略，给予投资者在一定期限内，对于标的资产固定程度的损失保护，同时有一定的涨幅限制。

市场上发行的缓冲型ETF的下行风险保护幅度分为9%、15%、30%不等，近两年开始有不少基金推出100%下行保护缓冲型ETF。

举个例子，我们此前介绍过一只“稳赚不赔”的ETF：贝莱德旗下的iShares Large Cap Max Buffer Jun ETF（MAXJ），该ETF追踪iShares核心标普500 ETF的回报，通过持有期权等衍生品，为投资者提供10.6%的上限收益的同时，并在未来一年时间里，针对标的ETF的价格下跌，提供100%的下行保护。

简单来说，买入这只ETF，只要核心标普500 ETF上涨了，你就跟着有回报。但是，这回报是有上限的，超过10.6%以上的收益就和你没关系了。如果核心标普500 ETF下跌了，你可以免遭损失，100%下行保护意味着跌多少都和你没关系，意味着持有这只ETF除管理费用外，不存在亏损。

缓冲ETF的吸引力在于其更直观的风险管理方式。与传统的低波动性ETF相比，缓冲ETF提供了更明确的支付结构和保护目标，使投资者能够更容易地控制风险和限制下行。

根据Morningstar的研究，提供10%保护的缓冲ETF与低波动性ETF的贝塔值相似，而提供更大保护的ETF贝塔值更低，意味着缓冲ETF在风险调整后的表现上优于低波动性ETF。

$美国最小波动率ETF-iShares(USMV)$ $iShares Large Cap Max Buffer Jun ETF(MAXJ)$