因为种种原因，特斯拉的财报可能又要让人失望——当然不是财报本身，而是对未来发展的一些问题迟迟无法彻底解决。如果不能很快找到增量和兑现承诺，那么股价会继续承压。
我们认为，特斯拉本次季报可能会让人失望，因其主营业务继续承压，尽管有FSD和储能的带动，但这二者也不尽如人意，后市股价可能还要回调。长期来看，特斯拉依旧是AI受益者，但眼下的故事需要一些实现了。
【文末附最新预测】
周三盘后，特斯拉即将公布第三季度财报，也是Big7中第一家发布财报的公司。此前特斯拉举办的robotaxi发布会令人失望，马斯克尚未给出任何具体的指引，计划实现的事件还有所推迟，此外由于其无人驾驶汽车一步到位没有方向盘刹车等，预期会遭遇相当严格的监管和上路问题。整体就像笔者之前说的一样，这次发布会相当令人失望，马斯克可能还是习惯性摊大饼，不过这次摊大饼都没让人满意，必须给更具体的一些行动和路线图了。
企业重要数据:
特斯拉此前公布的三季度交付量显示，其交付量实现了今年以来首次同比增长：三季度交付量约为46.3万辆，同比增6.4%，环比增4.3%，整体略微低于分析师的预期。数据显示，特斯拉今年前三季度交付了129.4万辆车，同比下滑4%，如果今年要实现交付同比正增长，四季度交付量必须不低于51.5万辆，难度相当大。此外，特斯拉三季度生产了近47万辆车，整体产能略大于销售，库存似乎有进一步抬升的可能，在全球仍在继续打价格战，料进一步影响利润率。不过，FSD的推进和用户付费料提升整体汽车业务的营收和毛利率，推动其汽车相关业务营收和毛利率录得高于交付量的增速。目前，市场预期特斯拉三季度汽车业务营收约为220~224亿美元，同比增13%~13.4%，毛利率基本持平二季度的18.3%，同比去年下降0.4个百分点。
储能业务表现可能有些争议：特斯拉公布数据显示，特斯拉三季度储能部署6.9GWh，同比增超73%，但环比第二季度的9.4GWh下跌超26%；前三个季度总共装机了20.3GWh。市场预期其储能业务营收同比增约40%，达到近22亿美元。不过，这一环比明显下滑增速明显放缓的报告还是没达到华尔街的预期，汇丰表示，该业务波动性较强，也对应管理层之前所说的储能部署不稳定。摩根士丹利此前认为，储能业务会是特斯拉的新一个增长点，AI的尽头是电力和新能源储能，预期其估值可达1500亿美元，对应每股价值22美元。分析指出，储能业务可能会是特斯拉的新王牌，毕竟不管是台积电还是英伟达，代工还是设计还是跑AI，都需要很多电力。属于究极卖铲人。特斯拉此前在上海建设新的超级储能工厂，预期未来的每年装机量可为40GWh。市场认为，这一业务后续料受益于AI带来的大量电力需求，迎来爆发式增长。
不过，对于特斯拉来说，最重要的增长曲线依旧是AI。除了储能外，目前其他逻辑都有所堪忧。FSD入华和入欧遭遇挑战，其真实水平也被一些技术人员质疑，认为其没有L4甚至L3的水平，而且其订阅据说也大打价格战，对毛利率的提升可能没有预期的那么积极。Robotaxi方面，其技术路线和盈利模式未能直接说明，而过于激进地直接取消方向盘，刹车等让其上路又多了几个阻碍，而2027年开始量产上路（不考虑其他问题）也晚于此前的预期2025~2026年，至于商业化，盈利如何似乎还算乐观，但整体来看这一新的不及预期的画饼无疑给多头浇了一盆冷水（见笔者此前文章），电话会议上管理层对这些会怎么回应和安抚值得讨论。最乐观的是人形机器人方面，在发布会上进步很大，功能进化量产提前，考虑到马斯克迅速组建了10万块H100构成的服务器训练AI，其人形机器人和XAI大模型进展或成为未来最重要的推动力。不过回到目前主营业务汽车方面，价格战依旧，model3/Y被认为老化，但计划中的廉价车型model2没有推出，今年交付量还将录得同比下滑，后面不知道这方面能不能画饼。
市场对特斯拉目前整体悲观。大致怀疑在于其增长点均遭到质疑，计划被连续拖延，而后续可能暂时无太多有力的措施来打开局面，安抚和画饼市场估计不吃这套，需要更强有力的产品推出才可，或者称其四季度销量改善，明年交付量首次突破200万等合理目标安抚投资者对中期的预期。比一季报情况糟糕的是，6月以来特斯拉计价了相当程度的自动驾驶，人形机器人的利好，尚未完全回吐涨幅，所以这次如果财报低于预期料引起二季报那样的miss抛售，而不是一季报那样的困境反转，何况现在需要更多的反转，但目前除了超长期目标的AI大模型和人形机器人之外，我们没看到更多的利好，所以短期内特斯拉的股价料继续承压。
不过，巴克莱和美银的分析师则较为乐观。巴克莱认为，三季报将是特斯拉的拐点，股价基本反应了逆风，而利润率反转，卖碳积分，裁员增效，监管放松等都会成为股价超预期和未来上涨的催化剂；美银则认为robotaxi的商业模式超出他们的预期，未来很快可以回本和开始盈利。
此外，资本开支也受到关注。特斯拉二季度资本开支约为22.7亿美元，同比增约10%，预期全年资本开支超过100亿美元；考虑到其购买英伟达硬件支出，还有投资设厂以及大模型研发等，我们预期其三季度的资本开支可能再次上涨，环比增5%~10%，不过随着降本增效的提升和一些研发成果和训练服务器组装的落地推动整体效益，全年的资本支出可能稍低于此前预期；马斯克关于购买英伟达GPU的表述受到关注，可能影响英伟达和其他硬件股。
业绩预期：
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华尔街预期特斯拉三季度营收253~258亿美元，环比基本持平，同比增约7%~10%，净利润16~18亿美元，同比跌5%~14%；预期其四季度营收约为265~270亿美元，净利润22~27亿美元。
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多数投行下调其目标价，摩根大通分析师予以特斯拉“减持”评级，目标价为130美元，该行分析师在活动第二天表示，此次活动“明显缺乏细节”，并表示，这证实了他们的看法，即特斯拉股价从今年上半年的低点反弹，主要是受人们对最近的Robotaxi活动的兴奋推动，而不是电动汽车的销售或业绩。
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富国银行分析师也赞同这种观点，他们写道，特斯拉的Robotaxi活动基本上是“眼花缭乱”，“没有什么实质内容”。
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摩根士丹利的Adam Jonas表示，他一直在寻找有关特斯拉FSD改进的量化数据，以及有监管和无监管拼车服务的业务战略。“总的来说，我们对活动的内容和细节感到失望。因此，我们预计特斯拉将在活动举行后面临压力。”
我们认为：
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Q3营收可能略低于或者基本持平预期，而毛利率和净利润受益于FSD和储能带动或高于预期。
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整体营收约为248~255亿美元
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汽车营收约为215~220亿美元，毛利率18.4%~18.5%；
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储能营收21~21.8亿美元，环比下跌约30%，跌幅大于装机量，因单位成本售价有所下滑；
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其他服务营收低于20亿美元，环比二季度下滑约23%；
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净利润由于之前的预测或位于预测偏高区域，约为17.5~18.8亿美元，整体毛利率和净利率或高于预期0.1~0.2个百分点；
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此外我们预期其四季度营收料略高于市场预期，但明年的交付量，FSD的进展可能差于预期。
展望未来：
尽管特斯拉在AI上多点开花：大模型，自动驾驶，无人出租车，人形机器人，太阳能储能业务等，但短期内为了扭转股价颓势必须要更好的成果或者更强的预期指引，让华尔街看到特斯拉是实实在在的AI时代弄潮儿和受益者，而不是大饼吃撑。
特斯拉的三季报整体可能不是重点，管理层对FSD，robotaxi，人形机器人，在售老车型和未来廉价车型等话题的表态更值得关注。考虑到其股价对预期改善的定价尚未彻底回撤，我们认为特斯拉股价中短期或还存在向下调整空间，必须看到更多明确的拐点，比如销量改善和涨价，FSD批准落地等，才可以确认上行趋势；不过超长期来看，特斯拉会是AI革命的一大受益者，如果实现AGI，那么其人形机器人的估值可能要到天上——但现在不是畅想未来的时刻，还是把握现在吧。
不知道特斯拉和马斯克会给出怎样的答卷呢？
（风险提示：AI产业发展低于预期，汽车消费市场超预期下行，技术监管风险等）
（利益相关：笔者持有特斯拉股票） $英伟达(NVDA)$ $特斯拉(TSLA)$ $纳斯达克(.IXIC)$
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