未雨绸缪：半导体牛市何时结束？

自2022年10月以来，半导体走出了牛市行情，以费城半导体指数为例，区间涨幅高达149%，大幅跑赢纳斯达克同期83%的涨幅。

这场牛市已经持续了2年，不少投资者赚了个盆满锅满。

俗话说，居安思危、未雨绸缪、有备无患。在大家都沉浸在牛市的狂欢时，不妨提前聊聊这场大牛市何时会结束？投资者何时卖出才能让收益最大化？

从价值投资的角度看，股市是经济的晴雨表，基本面决定了股价走势。半导体市场在经历2年上行周期后，基本面是否依然强劲？

韩国有2家芯片巨头：三星和LG电子，两家是存储芯片巨头，广泛应用在半导体产品中，既包括DRAM(动态随机存储器)，也有AI GPU必不可少的零部件HBM（高带宽内存），可以完美反应半导体市场基本面的强弱。

加上韩国海关总署会高频率更新半导体出口数据，因此，韩国半导体出口额是行业的先行指标。

根据韩国海关总署今日发布的数据显示，10月前20天，韩国半导体出口额同比增长了36.1%，环比9月同期增长了26.2%：

对比韩国半导体额月出口额和费城半导体指数（SOX）的走势不难发现，两者之间有较强的关联度：

从增速上看，当韩国半导体月出口额增速在50%左右，往往费城半导体指数处于高位区域，反过来，当韩国半导体月出口额增速下滑30%-40%后，费城半导体指数位于底部区域：

如此明显的特征跟半导体是周期性行业有关，当市场需求旺盛的时候，企业大肆扩产，而当经济下行，需求减少，因半导体生产周期长、库存易积压，企业减产很难跟上，导致有规律的上下波动。

从最近的趋势来看，今年8-9月，韩国半导体出口额同比增长在38%左右，明显低于4-7月50%左右的增速。

叠加10月前20日的半导体出口额同比增长36%，似乎可以预见，半导体此轮牛市进入高位区间！

从费城半导体指数的走势来看，目前的高点出现在7月11日，恰好是韩国半导体出口额增速在50%的高点区域！

从下个月开始，韩国半导体出口额的基数将回升，同比增速预计会继续下滑，加上存储芯片涨价趋势放缓，警钟正在敲响。

正如阿斯麦在三季报中的警告，非AI芯片的需求比管理层之前的预期要弱！

从今年半导体公司股价的涨跌幅来看，以英伟达、台积电、ARM为代表的AI芯片龙头，股价涨幅巨大，而以汽车、工业等传统芯片为主的安森美、恩智浦、英飞凌、意法半导体等公司表现不佳：

因此，此轮半导体牛市完全是AI带动，而AI芯片最大的巨头则是英伟达，从估值上看，英伟达当前的市销率为35倍，略高于上一轮半导体牛市时的34倍：

按照分析师的预测，英伟达2025年3月的估值将降至22倍，似乎预示着还有较大的上行空间。

换言之，AI芯片的牛市还在持续，而非AI芯片的苦日子还在继续，这点从阿斯麦和台积电三季报公布后走势分化上也能看出。

接下来，市场关注的重心将放在AI需求上，一个月后英伟达的财报将成为关注的焦点，目前来看，韩国的出口数据警铃大作，需要提防行情转折点的出现。 $费城半导体指数(SOX)$ $英伟达(NVDA)$ $台积电(TSM)$ $阿斯麦(ASML)$ $ARM Holdings Ltd(ARM)$