在降息与大选双周期，如何灵活配置资产

最近一周，A股表现相当抢眼，而我也通过常用的波动策略，以天为单位平衡期权持仓，在拼多多和阿里巴巴上跟着分了一杯羹，并且托拼多多和Microstrategy的福，账户收益率创了新高。相比之下，美股大盘变动不大，高位震荡，但在降息与大选双周期中，未来两个月的机会仍然是不容忽视的。

我认为降息周期最大的机会来自于市场分歧。9月FOMC会议降息50个基点，前一周市场预期分歧非常大，直到会议前两天还出现了WSJ放风，本来倾向于25个基点的四六开被逆转的罕见现象。直到会议前一天，50个基点的概率仅小幅高于25个基点，历史数据显示降息周期中仅有10%左右的时间市场会在FOMC前对降息幅度有大幅不同的意见。美联储最根本的目标是通过调控预期而减少不必要的市场波动，因此鲍总能给市场留下这么大的悬念，不免让人联想到政治因素的影响。从机构的角度讲，以高盛摩根为首的一众投行研究部预测降息25个基点，而只有Bloomberg、WSJ等少数派预测50个基点。结果证明，美联储很有可能在参考债券市场预期做出决策，如果就用这个指标进行回测，或许会有相当不错的夏普值（Sharpe Ratio）。

从时间序列的角度纵观国债市场，这种预期分歧为反转策略提供了空间。当市场对某一端情绪高涨时，我倾向于反其道而行之，做多另一个方向，不断在新的信息到来后以此往复，直到接近下一次FOMC日期时再最终调整方向。总统大选同样可以使用这个逻辑——7月中特朗普遇刺事件后大选获胜概率一度飙升，但等到9月总统辩论前，特朗普与哈里斯的支持率又回到了均衡的位置；总统辩论后哈里斯的胜率上涨，而到9月底为止，两者又回到了势均力敌的状态。

今年的最后两次FOMC会议更加关键，尤其是11月，这次会议几乎和总统大选正面撞上。目前市场普遍预期11月降息25个基点的概率为60%，符合实现全年降息100个基点的预期，这也暗示着12月还需要再降25个基点。我认为当前的状态赔率不错，因为下次FOMC几乎确定会降息，不然12月就更没有理由进行降息了，所以在这个保25基点，争50基点的紧区间内，即将发布的非农等数据以及副总统辩论等大选相关事件很大概率会复现9月会议前25与50基点间的争夺往复。因此TLT和TMF等高流动国债标的存在着波动层面的机会。

股市方面，现在七姐妹以及其他一些大盘股、科技股已经处于历史高位，虽然突破新高不是没有可能，但从盈亏比的角度来看，风险已经开始增加。相比之下，我认为中小盘股和与利率直接挂钩的行业更加吸引人。

我认为股市中降息的直接受益者：

●      中小盘股：ç最近一周，A股表现相当抢眼，而我也通过常用的波动策略，以天为单位平衡期权持仓，在拼多多和阿里巴巴上跟着分了一杯羹，并且托拼多多和Microstrategy的福，账户收益率创了新高。相比之下，美股大盘变动不大，高位震荡，但在降息与大选双周期中，未来两个月的机会仍然是不容忽视的。

我认为降息周期最大的机会来自于市场分歧。9月FOMC会议降息50个基点，前一周市场预期分歧非常大，直到会议前两天还出现了WSJ放风，本来倾向于25个基点的四六开被逆转的罕见现象。直到会议前一天，50个基点的概率仅小幅高于25个基点，历史数据显示降息周期中仅有10%左右的时间市场会在FOMC前对降息幅度有大幅不同的意见。美联储最根本的目标是通过调控预期而减少不必要的市场波动，因此鲍总能给市场留下这么大的悬念，不免让人联想到政治因素的影响。从机构的角度讲，以高盛摩根为首的一众投行研究部预测降息25个基点，而只有Bloomberg、WSJ等少数派预测50个基点。结果证明，美联储很有可能在参考债券市场预期做出决策，如果就用这个指标进行回测，或许会有相当不错的夏普值（Sharpe Ratio）。

从时间序列的角度纵观国债市场，这种预期分歧为反转策略提供了空间。当市场对某一端情绪高涨时，我倾向于反其道而行之，做多另一个方向，不断在新的信息到来后以此往复，直到接近下一次FOMC日期时再最终调整方向。总统大选同样可以使用这个逻辑——7月中特朗普遇刺事件后大选获胜概率一度飙升，但等到9月总统辩论前，特朗普与哈里斯的支持率又回到了均衡的位置；总统辩论后哈里斯的胜率上涨，而到9月底为止，两者又回到了势均力敌的状态。

今年的最后两次FOMC会议更加关键，尤其是11月，这次会议几乎和总统大选正面撞上。目前市场普遍预期11月降息25个基点的概率为60%，符合实现全年降息100个基点的预期，这也暗示着12月还需要再降25个基点。我认为当前的状态赔率不错，因为下次FOMC几乎确定会降息，不然12月就更没有理由进行降息了，所以在这个保25基点，争50基点的紧区间内，即将发布的非农等数据以及副总统辩论等大选相关事件很大概率会复现9月会议前25与50基点间的争夺往复。因此TLT和TMF等高流动国债标的存在着波动层面的机会。

股市方面，现在七姐妹以及其他一些大盘股、科技股已经处于历史高位，虽然突破新高不是没有可能，但从盈亏比的角度来看，风险已经开始增加。相比之下，我认为中小盘股和与利率直接挂钩的行业更加吸引人。

我认为股市中降息的直接受益者：

●      中小盘股：Russell 2000 $X RUSSELL 2000(XRSG.UK)$ 作为小盘股的代表，在降息周期中通常具有更大的上涨空间。相较于大型科技股，这些小盘股的上涨潜力更为明显，尤其是在利率下降后，融资成本降低，企业发展加速，而且对于大多数净亏损的公司，扭亏为盈的转折点将进入视野。

●      Buy Now Pay Later（BNPL）公司：如Affirm $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 、Upstart $Upstart Holdings, Inc.(UPST)$ 等，随着消费者借贷成本的降低，这类公司整体业务量将会显著增加——需要钱的人因利率降低更愿意借，有钱的人因货币基金收益率下降，需要追求更高的收益率而更愿意把银行存款分散到不同渠道投资、借贷。

●      地产股：借贷成本的下降普遍会提升购房需求。相比商业地产，我认为住宅地产的增幅将会更快，因为在各大城市付着高昂租金的租客将会开始考虑购房，而商业地产则因远程办公等疫情遗留下来的结构性转变而需要更长时间复苏。在逻辑链的下一环，我认为重仓地产的私募股权机构：例如Blackstone $黑石(BX)$ 和KKR $KKR & Co L.P.(KKR)$ ，将迎来重大利好。从投资需求方面讲，随着无风险利率下降，货币基金资金流出，更多的机构投资者可能将资金配置到例如私募或是风险投资（PEVC）以追求更高的收益。从投资供给来讲，地产的升值与整个市场的流动性上升也将从估值层面使得私募基金更容易获利退出。

降息和大选双周期带来了不少不确定性，但也是机会最多的时候。关键是要抓住市场分歧的空隙，以不变的策略应对万变的数据与新消息。在接下来的两个月里，尤其是11月的FOMC会议和大选交汇之时，美股的年度大戏即将开始。作为小盘股的代表，在降息周期中通常具有更大的上涨空间。相较于大型科技股，这些小盘股的上涨潜力更为明显，尤其是在利率下降后，融资成本降低，企业发展加速，而且对于大多数净亏损的公司，扭亏为盈的转折点将进入视野。

●      Buy Now Pay Later（BNPL）公司：如Affirm $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 、Upstart $Upstart Holdings, Inc.(UPST)$ 等，随着消费者借贷成本的降低，这类公司整体业务量将会显著增加——需要钱的人因利率降低更愿意借，有钱的人因货币基金收益率下降，需要追求更高的收益率而更愿意把银行存款分散到不同渠道投资、借贷。

●      地产股：借贷成本的下降普遍会提升购房需求。相比商业地产，我认为住宅地产的增幅将会更快，因为在各大城市付着高昂租金的租客将会开始考虑购房，而商业地产则因远程办公等疫情遗留下来的结构性转变而需要更长时间复苏。在逻辑链的下一环，我认为重仓地产的私募股权机构：例如Blackstone和KKR，将迎来重大利好。从投资需求方面讲，随着无风险利率下降，货币基金资金流出，更多的机构投资者可能将资金配置到例如私募或是风险投资（PEVC）以追求更高的收益。从投资供给来讲，地产的升值与整个市场的流动性上升也将从估值层面使得私募基金更容易获利退出。

降息和大选双周期带来了不少不确定性，但也是机会最多的时候。关键是要抓住市场分歧的空隙，以不变的策略应对万变的数据与新消息。在接下来的两个月里，尤其是11月的FOMC会议和大选交汇之时，美股的年度大戏即将开始。

感谢 @小虎交易笔记 邀请。