先给一个申购结论，到底升级还是降级届时结合招股估值及市场环境再作定夺。
结论：申！
兆科眼科上周刚通过港交所上市聆讯，有消息称明日开启募资。当然对于这种不确定的消息Ju总向来都告诫过小伙伴们，没有等正式招股书出炉的那一刻一切都有变数。
大家都知道是从李氏大药厂$李氏大药厂(00950)$ 拆分出来上市，老子只有值35亿，并且持股约1/3兆科眼科，那么兆科值多少？能复制去年欧康一鸣惊人一骑绝尘吗？我看难！
先讲结论在这里我们只会简单的亮明观点，没有模棱两可。只看结论或者不想看公司分析的到此就可以结束了。接下去不需要看！
NO.35 兆科眼科.HK
本年度第35支新股
李氏大药厂拆分出的制药企业兆科眼科有限公司，根据灼识资料，公司拥有中国最全面的眼科药物管线之一。高盛、富瑞金融为其联席保荐人。
公司注册成立于2017年1月，为眼科制药公司，其致力于疗法的研究、开发及商业化。公司通过自主开发或许可引进已建立起包含25种候选药物（13种创新药、12种仿制药）的全面眼科药物管线，涵盖影响眼前节及眼后节的多数主要眼科适应症。
从投资阵容来看，兆科眼科在业内颇受资本青睐。招股书显示，在上市前，兆科眼科进行了2轮融资，募集金额合计1.95亿美元，B轮融资结束后，公司估值预计达到4.7亿美元。除此之外，高瓴、TPG、正心谷资本、奥博资本、爱尔眼科以及方源资本均为公司的基石股东。
一、财务简析
单位：人民币千元
财报显示
2019~2020年，公司净亏损分别为1.22亿、7.27亿元。逐年增大；
反观研发开支近两年分别为9340.7万、8177.9万元，逐年较少。
公司自述亏损净额大幅增加，主要是由于公司的财务成本由2019年的2638万元大幅增加至2020年的6.72亿，此主要归因于公司的A系列优先股及B系列优先股赎回金额及转换特征而确认的金融负债的账面值变动。
创新药产品管线
兆科眼科是一间眼科制药公司，致力于疗法的研究、开发及商业化，以满足中国国内巨大医疗需求缺口。
公司通过自主开发13种候选药物的全面眼科药物管线，涵盖影响眼前节及眼后节的多数主要眼科适应症。
目前进入临床阶段的创新药产品包含3款，环孢素A眼凝胶进度最快，也是公司的核心产品已经进入临床Ⅲ期，预期今年四季度上市核准。
ZKY001（胸腺素β4的功能片段）和TAB014（贝伐单抗）分别处于临床Ⅱ期和Ⅰ期。剩余产品基本都在临床前，能否出来还是个问题，基本没有市场先发优势。
在设计兆科眼科的管线时，兆科眼科初步将策略重心放在中国五大眼科适应症（就市场潜力而言）上，包括干眼症(DED)、湿性老年黄斑部病变(wAMD)、糖尿病黄斑水肿(DME)、近视及青光眼。
通常，因存在多种病理过程，多数眼病所呈现严重程度分多种阶段，从而以特定的组织反应影响局部微环境。因此，大部分眼病属异质性。对于各主要适应症，兆科眼科一般开发具有不同作用机制的多种候选药物。
仿制药产品管线
仿制药方面，兆科眼科的管线产品共有12款产品，比马前列素、比马前列素噻吗洛尔、曲伏前列素噻吗洛尔、盐酸左倍他洛尔、盐酸依匹斯汀、荧光素钠均有可能成为各自对应的适应症的国内首仿药。但是大部分产品均要等到2023年才可获批，面临较大不确定性。
核心产品竞争格局
核心产品竞争格局来看，国内已经在国家药监局登记的干眼病药物已经达到7种，兴齐眼科的产品已经获批上市，同处于临床Ⅲ期的产品也达到了三种，可见环孢素A眼凝胶未来面临市场竞争压力不会小。
市场发展前景
根据灼识的资料，2019年，中国眼部疾病总患病率远高于美国，但中国的眼科药物市场规模仅是美国的六分之一，表明中国市场存在巨大增长潜力。根据灼识的资料，中国眼科药物市场预计将由2019年的26亿美元增至2030年的202亿美元，复合年增长率为20.6%。然而，由于缺乏具备眼科学专业知识，能够为本专科治疗领域提供全面解决方案的行业领导者，该市场高度分散。
募资用途
核心产品的临床开发及商业 化；其他在研候选药物的持续研发活动及商业化；南沙生产设施进行生产线扩张，以筹备未来年度的新产品上市；以及业务开发活动及在研药物的扩展等等。
二、综合分析
1、早期投资者(融资历史)
2019年6月，兆科眼科完成A轮融资，筹集约5000万美元；
2020年11月，兆科眼科完成B轮融资，筹集约1.45亿美元，投资方包括TPG软银合资基金、正心谷、高瓴资本、奥博资本、Lees Healthcare Fund。
IPO前，Wealthy Chance持股为3.1%，Coyote持股为17.3%，Panacea持股为8.1%，VMS实体持股为7.6%，KHL持股为3.2%；高瓴资本旗下HH COFL持股为7.4%，李氏大药厂直接持股为33.6%，TPG Asia持股为7.4%；
正心谷持股为4%，OrbiMed持股为2.7%，爱尔持股为3%。
2019年A轮融资估值为1.1亿美元，约8.83亿港元。2020年9月B轮投后估值达到了4.7亿美元，约36.46亿港元。从A轮到B轮间隔了16个月，估值提升了约400%，市值成长速度非常快。上市我们按照100亿港元推算的话，一年不到涨了3倍，两年不到涨了12倍。
2、股权架构
除早期投资人以外，李氏大药厂作为兆科眼科的母公司及大股东，通过李氏大药厂国际直接控制33.6%的股份，并且通过Lee's Pharm Healthcare Fund L.P. 持有的2,187,600股股份，持股比例略超过三分之一。
上市前公司股权结构如下：
4、中签率测算
待招股书正式出炉再编纂。
5、保荐人过往业绩
保荐人为今年除了小破站一疫破发外，至今无人问津。
保荐人富瑞今年还未开单，去年5单京东健康、嘉和、再鼎、泰格、京东集团全部收红，无破发。
6、同行表现
去年一位同行欧康，表现亮眼。
小结：
①管线25种13种创新药12种仿制药；
②产品多而不强上市周期长变数太大；
③高瓴奥博爱尔等大佬光环加持；
④基石暂未公布我们静观其变；
⑤知名保荐人团队为其保驾护航；
产品不够有竞争力，短时间估值又翻了几番，这不是一个好消息。牛市下，这都不是问题，但请注意现在不是牛市！
三、申购计划
初步建议申
携程$携程集团-S(09961)$ 维持不申！
附最新招股书：
https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/102961/documents/sehk21040600345_c.pdf
P：文中观点仅代表作者基于市场信息对所作标的的思考分析，据此投资，风险自担！
此为募资初期申购决策，随着市场变化，最终定夺可能变化
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