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@岩松投研圈：解析投资：锂电隔膜竞争格局一家独大的“恩捷股份”

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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/002812\">$恩捷股份(002812)$</a>&nbsp;</p><p>近年来，受益于新能源汽车产业的发展，我国动力电池需求持续高增长。</p><p>居于核心地位的动力电池系统，占据了整车成本的45%左右。整个动力电池主要由电芯制造、PACK和BMS三大环节构成。电芯、PACK和BMS在电池的成本占比大概为2：1，然而对电池性能起着决定性作用的是电芯。</p><p>电芯主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四大部分组成。四大材料中，正极材料成本占比最高，可达到整个电池成本的38%，其余三种材料分别占到电池成本的5%、7%、6%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77647a14daf075669c36c2691220caa8\"></p><p><strong>1、动力电池各材料竞争格局</strong></p><p>当前，正极三元材料格局高度分散散乱，各大企业仍处于激烈的竞争环境。而负极材料则是呈现强者愈强、弱者愈弱的马太效应，行内已形成三足鼎立的格局。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddb5383694d68a13f5f836425fb8d60b\"></p><p>对于电解液材料，在当前电芯行业发展坚定高镍三元路线下，高镍三元路线利好拥有技术优势的主要龙头，目前行内已形成一超多强的格局。而隔膜材料为锂电池原材料中技术壁垒最高，制造工艺最难的部分，隔膜在锂电池中起到的关键两个主要作用是：隔开锂电池的正负极，防止正负极接触形成短路；薄膜中的微孔能够让锂离子通过，形成充放电回路。</p><p>目前，隔膜的生产工艺主要有干法和湿法两大类。与干法隔膜相比，湿法隔膜更适合生产高性能、高能源密度比的动力电池。因此，湿法隔膜在国内动力电池领的域渗透率近几年 出现了快速提高。</p><p>目前隔膜材料在行内已形成一家独大的竞争格局，最能体现出强者愈强、弱者愈弱的马太效应。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5d954a2f111e078a28cc7e2ca62c665\"></p><p><strong>2、行业成长空间</strong></p><p>在国内市场上，我国新能源汽车的产销两旺，2018年我国新能源汽车合计销量124.67万辆，同比增长62.38%；2019年1-7月合计销量70.79万辆，同比增长43.72%。</p><p>伴随着新能源汽车销量高增长，我国动力电池需求持续高增长。2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh，同比增长57.0%；19年上半年装机30.0GWh，同比增长93.1%。</p><p>在全球市场上，欧洲将于2020年1月1日起正式实施超严碳排放新法规，欧洲电动车化将同步得到加速。</p><p>随着2020年国际车企电动车型放量推出市场，动力电池高端产能仍显不足，全球锂电池巨头CATL、松下、LG化学、三星SDI、SKI等纷纷开启新一轮大规模全球产能布局。国内厂商2019-2021年有望分别新增68/91/120GWh；日韩龙头2019-2021拟全球扩建65/102/93Gwh。</p><p>当前，在全球锂电池巨头的扩产周期下，同时伴随的是隔膜的扩产，而隔膜的扩产主要集中在龙头，处于高端不足，低端过剩阶段，上海恩捷产能全球领先。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01d33e879402ea0a3eef87b2e15186ee\"></p><p><br></p><p><strong>3、隔膜材料竞争格局</strong></p><p>最好的竞争格局是一家独大，集中度高，其他竞争对手与公司市占率相差较大，不成气候。稍差一些的竞争格局是一超多强，老大优势还是很明显。再次就是三足鼎立或两分天下的竞争格局。最差的竞争格局就是高度分散的竞争格局。</p><p>综上隔膜材料一家独大的竞争格局所知，在动力电池的各材料中，集中度高的隔膜竞争格局最佳，而一家独大的恩捷股份最具看点。</p><p>近年来在隔膜价格下降幅度较大，隔膜行业盈利能力恶化下，优质龙头加速突围是形成隔膜竞争格局一家独大的主要原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0aa5b690bafb465b2d4942aaa5e86411\"></p><p><strong>4、一家独大的恩捷</strong></p><p>目前，全球锂电龙头集中度较高，且呈现逐步提升趋势，2018年CR5集中度已达78%。</p><p>在技术领先与规模成本优势突出下，恩捷股份通过深绑锂电龙头与之同步实现集中度上升。恩捷是宁德时代湿法隔膜的第一大供应商，2018年宁德时代对恩捷的采购量占其湿法隔膜采购总量的50%以上；同时，恩捷占国轩高科隔膜采购量90%以上，占比亚迪的20%-30%。而宁德时代、比亚迪、国轩高科占据了国内市场近80%的动力电池市场份额。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddf30eb7c98a436c84a6ecbe0f6a6c2f\"></p><p>据数据显示，恩捷2019H1市占率大幅升至约40%，远超第二名。此外，在完成收购捷力后上海恩捷市占率将超50%，公司市占率将持续提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfaf6a129ffa43466d1a53e1a09161ea\"></p><p>隔膜材料技术壁垒高，以及隔膜价格持续下降，是促使恩捷股份形成一家独大的主要原因。</p><p>在技术的高壁垒下，公司董事长李晓明、副董事长李晓华等人均有美国工作经历背景，其中李晓明、李晓华为高分子材料硕士。日前，公司拥有约150名的研发团队，其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家，在产品研发和产品量化转换能力极强。当前，公司产品丰富，技术领先，已具备5-7μm超薄湿法隔膜批量供应能力。公司的湿法隔膜产品开发已达到80多个品种，已成为市场上供应锂电池隔膜产品种类最为丰富的供应商，丰富的产品品类能满足客户的不同需求，有利于客户开拓。</p><p>在隔膜价格持续下降中，公司成本控制力极强。公司长期对生产设备和生产工艺持续不断的改进，使得公司锂电池隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，单位折旧、能耗、人工成本均低于行业平均水平。此外，公司持续改进辅料回收效率，使得辅料消耗量也远低于同行业其他企业。同时，公司作为国内最大的湿法隔膜供应商，其规模优势也提升了公司的生产效率及采购优势，有效降低了公司的成本。从毛利率上看，恩捷股份毛利率远高于同行。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c676f92d7df2f5bc5b68bc9fbd70b909\"></p><p><strong>5、未来成长潜力</strong></p><p>在一家独大且行业集中度持续提升，叠加公司的行业市场空间还仍处于成长期，意味着公司未来将迎来行业及公司市场份额的双击成长。</p><p>在隔膜价格持续下降，行业盈利能力持续弱化，各企业普遍处于亏损的状态下，已导致大多数企业难以进一步扩充产能，而恩捷可继续凭借技术与成本两大领先优势，在其他企业退出竞争下，抢占更多的市场份额。</p><p>另外在海外市场方面，松下、三星、LG占海外锂电池市场80%以上份额。目前恩捷的产品品质已达到国际先进水平，有望加快海外锂电供应，提升海外供货份额，贡献业绩弹性。2019年5月19日，恩捷公告与 LG Chem签订了总金额不超过 6.17 亿美元的《购销合同》，合作期限长达5年，此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破。</p><p>最后，公司在今年收购苏州捷力后，不仅市占率将提升至50%以上，加速行业竞争格局优化，而且还将令公司直接切入消费电池领域。据了解，当前恩捷出货量以动力电池为主（占80%），而苏州捷力已面向国际日韩客户批量生产5-7μm的用于消费类锂电高端超薄隔膜，已拥有丰富的3C领域客户优势，市占率居行业第二；考虑到恩捷规模优势，未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应，有望全面切入动力、消费领域龙头客户。</p><p><strong>风险解析</strong></p><p>1、当前在国内锂电龙头中，CATL以恩捷湿法隔膜为主；比亚迪则自产隔膜，部分外部采购；孚能18年以前以进口Celgard干法，19年转向国内恩捷、星源等供应商。公司在深绑大客户的同时，一旦下游客户如同比亚迪进军隔膜材料自产隔膜，公司业绩将受其影响。</p><p>2、在公司深绑大客户的同时，公司的应收账款占营业收入比较高，2019年上半年公司的应收账款占营业总收入高达121%，表明公司对下游的议价能力不足，考虑到目前公司下游客户具备较高信誉，逾期坏账风险较小。</p><p><br></p><p>（文章来源于：解析投资）</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/002812\">$恩捷股份(002812)$</a>&nbsp;</p><p>近年来，受益于新能源汽车产业的发展，我国动力电池需求持续高增长。</p><p>居于核心地位的动力电池系统，占据了整车成本的45%左右。整个动力电池主要由电芯制造、PACK和BMS三大环节构成。电芯、PACK和BMS在电池的成本占比大概为2：1，然而对电池性能起着决定性作用的是电芯。</p><p>电芯主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四大部分组成。四大材料中，正极材料成本占比最高，可达到整个电池成本的38%，其余三种材料分别占到电池成本的5%、7%、6%左右。</p><p><img 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亿美元的《购销合同》，合作期限长达5年，此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破。</p><p>最后，公司在今年收购苏州捷力后，不仅市占率将提升至50%以上，加速行业竞争格局优化，而且还将令公司直接切入消费电池领域。据了解，当前恩捷出货量以动力电池为主（占80%），而苏州捷力已面向国际日韩客户批量生产5-7μm的用于消费类锂电高端超薄隔膜，已拥有丰富的3C领域客户优势，市占率居行业第二；考虑到恩捷规模优势，未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应，有望全面切入动力、消费领域龙头客户。</p><p><strong>风险解析</strong></p><p>1、当前在国内锂电龙头中，CATL以恩捷湿法隔膜为主；比亚迪则自产隔膜，部分外部采购；孚能18年以前以进口Celgard干法，19年转向国内恩捷、星源等供应商。公司在深绑大客户的同时，一旦下游客户如同比亚迪进军隔膜材料自产隔膜，公司业绩将受其影响。</p><p>2、在公司深绑大客户的同时，公司的应收账款占营业收入比较高，2019年上半年公司的应收账款占营业总收入高达121%，表明公司对下游的议价能力不足，考虑到目前公司下游客户具备较高信誉，逾期坏账风险较小。</p><p><br></p><p>（文章来源于：解析投资）</p></body></html>","text":"$恩捷股份(002812)$ 近年来，受益于新能源汽车产业的发展，我国动力电池需求持续高增长。 居于核心地位的动力电池系统，占据了整车成本的45%左右。整个动力电池主要由电芯制造、PACK和BMS三大环节构成。电芯、PACK和BMS在电池的成本占比大概为2：1，然而对电池性能起着决定性作用的是电芯。 电芯主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四大部分组成。四大材料中，正极材料成本占比最高，可达到整个电池成本的38%，其余三种材料分别占到电池成本的5%、7%、6%左右。 1、动力电池各材料竞争格局 当前，正极三元材料格局高度分散散乱，各大企业仍处于激烈的竞争环境。而负极材料则是呈现强者愈强、弱者愈弱的马太效应，行内已形成三足鼎立的格局。 对于电解液材料，在当前电芯行业发展坚定高镍三元路线下，高镍三元路线利好拥有技术优势的主要龙头，目前行内已形成一超多强的格局。而隔膜材料为锂电池原材料中技术壁垒最高，制造工艺最难的部分，隔膜在锂电池中起到的关键两个主要作用是：隔开锂电池的正负极，防止正负极接触形成短路；薄膜中的微孔能够让锂离子通过，形成充放电回路。 目前，隔膜的生产工艺主要有干法和湿法两大类。与干法隔膜相比，湿法隔膜更适合生产高性能、高能源密度比的动力电池。因此，湿法隔膜在国内动力电池领的域渗透率近几年 出现了快速提高。 目前隔膜材料在行内已形成一家独大的竞争格局，最能体现出强者愈强、弱者愈弱的马太效应。 2、行业成长空间 在国内市场上，我国新能源汽车的产销两旺，2018年我国新能源汽车合计销量124.67万辆，同比增长62.38%；2019年1-7月合计销量70.79万辆，同比增长43.72%。 伴随着新能源汽车销量高增长，我国动力电池需求持续高增长。2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh，同比增长57.0%；19年上半年装机30.0GWh，同比增长93.1%。 在全球市场上，欧洲将于2020年1月1日起正式实施超严碳排放新法规，欧洲电动车化将同步得到加速。 随着2020年国际车企电动车型放量推出市场，动力电池高端产能仍显不足，全球锂电池巨头CATL、松下、LG化学、三星SDI、SKI等纷纷开启新一轮大规模全球产能布局。国内厂商2019-2021年有望分别新增68/91/120GWh；日韩龙头2019-2021拟全球扩建65/102/93Gwh。 当前，在全球锂电池巨头的扩产周期下，同时伴随的是隔膜的扩产，而隔膜的扩产主要集中在龙头，处于高端不足，低端过剩阶段，上海恩捷产能全球领先。 3、隔膜材料竞争格局 最好的竞争格局是一家独大，集中度高，其他竞争对手与公司市占率相差较大，不成气候。稍差一些的竞争格局是一超多强，老大优势还是很明显。再次就是三足鼎立或两分天下的竞争格局。最差的竞争格局就是高度分散的竞争格局。 综上隔膜材料一家独大的竞争格局所知，在动力电池的各材料中，集中度高的隔膜竞争格局最佳，而一家独大的恩捷股份最具看点。 近年来在隔膜价格下降幅度较大，隔膜行业盈利能力恶化下，优质龙头加速突围是形成隔膜竞争格局一家独大的主要原因。 4、一家独大的恩捷 目前，全球锂电龙头集中度较高，且呈现逐步提升趋势，2018年CR5集中度已达78%。 在技术领先与规模成本优势突出下，恩捷股份通过深绑锂电龙头与之同步实现集中度上升。恩捷是宁德时代湿法隔膜的第一大供应商，2018年宁德时代对恩捷的采购量占其湿法隔膜采购总量的50%以上；同时，恩捷占国轩高科隔膜采购量90%以上，占比亚迪的20%-30%。而宁德时代、比亚迪、国轩高科占据了国内市场近80%的动力电池市场份额。 据数据显示，恩捷2019H1市占率大幅升至约40%，远超第二名。此外，在完成收购捷力后上海恩捷市占率将超50%，公司市占率将持续提升。 隔膜材料技术壁垒高，以及隔膜价格持续下降，是促使恩捷股份形成一家独大的主要原因。 在技术的高壁垒下，公司董事长李晓明、副董事长李晓华等人均有美国工作经历背景，其中李晓明、李晓华为高分子材料硕士。日前，公司拥有约150名的研发团队，其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家，在产品研发和产品量化转换能力极强。当前，公司产品丰富，技术领先，已具备5-7μm超薄湿法隔膜批量供应能力。公司的湿法隔膜产品开发已达到80多个品种，已成为市场上供应锂电池隔膜产品种类最为丰富的供应商，丰富的产品品类能满足客户的不同需求，有利于客户开拓。 在隔膜价格持续下降中，公司成本控制力极强。公司长期对生产设备和生产工艺持续不断的改进，使得公司锂电池隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，单位折旧、能耗、人工成本均低于行业平均水平。此外，公司持续改进辅料回收效率，使得辅料消耗量也远低于同行业其他企业。同时，公司作为国内最大的湿法隔膜供应商，其规模优势也提升了公司的生产效率及采购优势，有效降低了公司的成本。从毛利率上看，恩捷股份毛利率远高于同行。 5、未来成长潜力 在一家独大且行业集中度持续提升，叠加公司的行业市场空间还仍处于成长期，意味着公司未来将迎来行业及公司市场份额的双击成长。 在隔膜价格持续下降，行业盈利能力持续弱化，各企业普遍处于亏损的状态下，已导致大多数企业难以进一步扩充产能，而恩捷可继续凭借技术与成本两大领先优势，在其他企业退出竞争下，抢占更多的市场份额。 另外在海外市场方面，松下、三星、LG占海外锂电池市场80%以上份额。目前恩捷的产品品质已达到国际先进水平，有望加快海外锂电供应，提升海外供货份额，贡献业绩弹性。2019年5月19日，恩捷公告与 LG Chem签订了总金额不超过 6.17 亿美元的《购销合同》，合作期限长达5年，此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破。 最后，公司在今年收购苏州捷力后，不仅市占率将提升至50%以上，加速行业竞争格局优化，而且还将令公司直接切入消费电池领域。据了解，当前恩捷出货量以动力电池为主（占80%），而苏州捷力已面向国际日韩客户批量生产5-7μm的用于消费类锂电高端超薄隔膜，已拥有丰富的3C领域客户优势，市占率居行业第二；考虑到恩捷规模优势，未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应，有望全面切入动力、消费领域龙头客户。 风险解析 1、当前在国内锂电龙头中，CATL以恩捷湿法隔膜为主；比亚迪则自产隔膜，部分外部采购；孚能18年以前以进口Celgard干法，19年转向国内恩捷、星源等供应商。公司在深绑大客户的同时，一旦下游客户如同比亚迪进军隔膜材料自产隔膜，公司业绩将受其影响。 2、在公司深绑大客户的同时，公司的应收账款占营业收入比较高，2019年上半年公司的应收账款占营业总收入高达121%，表明公司对下游的议价能力不足，考虑到目前公司下游客户具备较高信誉，逾期坏账风险较小。 （文章来源于：解析投资）","highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/919223083","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["002812"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":5055,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1033,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/338359860"}