抓住主要矛盾才不会乱。
近期市场暴涨暴跌，原因不外乎这几个：AI革命泡沫是否破裂，美国经济是否陷入衰退，美联储降息前景，日央行加息前景，套利交易出逃等，这几个因素叠加和预期过度打满后的大逆转引起了最近的暴涨暴跌。那么，到底谁是最后主宰市场的因素呢？笔者试简单讨论。
实际上，不妨先复盘权益类资产在2022年底以来整体反弹的的推动力，叙事从美国通胀见顶，美联储停止加息，经济软着陆到AI推动第四次科技革命，美联储宽松预期等，整体的推动逻辑有所变化，当然日元套利交易涌入也一定程度上带动各类资产反弹，不过目前来看这也是次要因素，只是好巧不巧和其他几个因素叠加，日央行加息15bp是引爆崩盘的引线，当然解铃还须系铃人，日央行副行长安抚市场后市场明显买账并且反弹，日经，日本国债等资产领涨，美股美元也上扬，日元下跌，不过整体幅度有限，美元兑日元尚未触碰150关口，日经指数和前高也差得远。笔者这里提出一种看法，即日元上涨不仅有空杀空，还有一定程度上的多杀空，多推多：即日元自身也有避险属性，而在黄金被抛售的情况下，资金涌入日元和美债，形成的正反馈进一步推动日元升值和美债收益率下行，客观上又使得美日利差收窄，又推动日元升值，这时候能让日元扭转跌势的不外乎多日元空美元的平仓，以及技术上的超买，还有美国强经济数据的助推了，就周一来看，这几个条件都符合，而随着预期的改善日央行投降，日元抹去本周所有涨幅，可以说，日元，套利交易等因素可能是杠杆破裂，资金逃离的助推器，但本身也是游戏的一环，属于背锅侠，中间商，但非根本因素，是跟随市场波动，偶尔影响市场，但不多，当然，没人会同期这个背锅侠，甚至我们都在激烈讨论：日央行这时候加息到底有什么依据？如果是对经济和通胀有信心，没有数据支撑，如果是为了汇率早就该动手，且汇率已经有所回暖，现在加息是为了进一步维稳汇率，趁机补空头一刀吗？但不管怎么样，现在已经是杀敌1000自损9999的情况了，后面加息可能会受阻，不过笔者考虑到各种情况，包括预期的预期无限求导情况下，日央行应该还是会继续加息，最高加息到1%，最低也会加息到0.5%，不过应该会逐渐温和放风，不会搞偷袭，美日利差温和收窄，美元兑日元汇率逐步回落到135左右，部分分析师甚至认为会回落到125，但由于预期可能过于充分，美日在140左右见底也绝非不可能，但如果考虑到美国经济放缓，美联储降息等因素，美日在明年上半年回落到140以下应该是大概率事件，此外笔者认为，套利交易可能只有一半爆仓，从疫情后甚至2013年到现在许多日元空头依旧盈利，后续伴随美日的再走强——回落，可能又会出现空杀多，多杀多，多杀空，空杀空这种反复横跳，不过市场会自我学习，幅度应该比这次温和。
而就美国经济是否衰退和美联储表态这方面来说，确实是一个重要因素，此前2022年美国通胀低于预期引发市场大涨，高于预期引发大跌都是常态，而2022年标普绝地大反弹做出了目前这波行情的底部，事后看，当日CPI报告中核心CPI6.6%是这次核心通胀顶部。而2023年的两条主线之一就是软着陆，在2月到3月硅谷银行倒闭和8月到10月，由于高通胀，惠誉下调美国主权信用债评级，美联储鹰派表态等引起了市场明显回调，美元指数，美债收益率再次走强，市场出现回撤，但其他月份由于经济预期回暖，通胀降温等因素，权益市场整体偏强，而年末通胀降温+美联储放鸽等因素更是助推全球市场嗨翻，美联储再次主宰市场，市场开始了又一次过头的降息押注，预期美联储今年降息6到7次，尽管笔者年初认为今年降息3到4次（目前市场好像又开始这么预测了），但没人听，后来随着美联储的鹰派表态，美国通胀超预期等因素市场开始削减美联储降息预期，美债收益率，美元指数再次走强，市场对降息预期开始暴力削减，甚至出现了微弱的加息预期，当然这种预期在5月FOMC，4月非农和CPI报告后退去，5月的CPI报告后市场预期降息两次，7月非农报告后市场预期降息4~5次，尽管过于悲观且逆天，但降息50~75bp似乎没问题了；而这里的交易逻辑拐点主要是非农和7月ISM制造业PMI的超于回落，之前是坏消息就是好消息，好消息还是好消息，隐约的软着陆预期：数据好软着陆，数据不好美联储降息，横竖都是赢；现在是坏消息就是坏消息，好消息就是好消息，也是典型的衰退交易，这在次贷危机，疫情期间都有过，衰退如来到真来，那好坏的转化就不太一样，大家希望的衰退狼来了，自然可怕；当然滞胀时期坏消息就是好消息，好消息就是坏消息，通胀搞下去，降息快点来，经济可以低，闸门必须开；也有时候好消息坏消息都是坏消息，滞胀和衰退交易开始过度的时候市场会都担心，数据高了利率高，数据差了经济衰退，2022年底有过一次，FOMC加息次日，零售数据大跌，外加欧央行鹰派，带动美股三大股指大幅下行，还有7月非农，都是坏消息就是坏消息的典型，而下周的CPI和零售数据能证明目前美国经济到底如何以及市场底层交易逻辑，但目前来看这几年大概是这样：2022年：坏消息是好消息，好消息是坏消息，有时候坏消息就是坏消息；2023年：好消息就是好消息，坏消息可以是好消息，好消息也可以是坏消息，坏消息可能不是坏消息；2024年：好消息就是好消息，坏消息可以是好消息，可以是坏消息，现在好消息就是好消息，坏消息就是坏消息，至于好消息能不能变成坏消息，不知道。然后关于美联储方面，之前美联储确实是主宰因素，但现在即使祭出紧急降息+大规模QE反而可能加重病人病情，就是感冒进ICU的既视感，恐慌会被触发；现在对于美联储的降息押注十分过分，但笔者认为，即使撤回对美联储降息的押注，整体市场波动可能也不大，影响最大的可能是美元指数和美债收益率了；目前来看，2023年市场确实比较顽强，毕竟顶着通胀超预期+美联储超预期加息+硅谷银行第一共和银行倒闭还能如此强劲，纳指和纳斯达克100甚至第二周就收复了硅谷银行倒闭以来的所有涨幅，去年市场的推动力确实不一般；而目前，美联储的降息不及预期可能不会引起那么大的震荡，实际上2023年就有所体现，美联储在6月，7月，9月连续鹰派，但市场整体走强，6月点阵图出来后纳指和标普500指数甚至收复所有跌幅，而市场强势期间鸽派美联储会给更强的动力，比如12月点阵图，目前来看，美联储确实转向过早了，应该再晚一点释放降息的鸽派信号才好，但笔者目前觉得，美联储没有降息过迟，美国经济也不会衰退。
实际上上面的都是配角，笔者现在还认为，整个市场最大的推动力是AI——从22年底chatgpt诞生，23年大模型雨后春笋一般出世，24年到现在，AI从过火到原罪，而这也是市场最根本的下行动力：CPI报告后资金的撤离（实际上和美日汇率当日大幅回落也有关，那时候科技股里的套利资金有部分已经开始爆仓），阿斯麦，特斯拉，谷歌，微软，亚马逊的业绩炸雷和超预期资本开支，英伟达的B系列推迟出货以及护城河被威胁，科技巨头可能削减订单，苹果被巴菲特减持以及苹果智能遭到质疑等，这些实际上也是之前市场大涨的根本因素，包括2023年初暴力反弹，硅谷银行暴雷后周线反包，去年年中的二次上升，年底的大涨，今年年初到年中的上涨，以及最近下行等，AI无不是根本推动力，既是上涨动力，也是下跌动力——去年8月到10月回调就有财报低于预期的主推因素，而4月也有半导体板块指引不佳，近期则是资金撤出，当然主要还是华尔街的耐心也到了奇点：到底有用没用？能赚钱吗你说实话？生成式AI烂活太多了能不能整点别的？实际上把AI和上面几个叙事结合起来也可以得到一些结论：AI投资推动美国经济发展（可以参考二季度GDP报告里投资对GDP的贡献），生产效率提高，生产成本下降（可以参考8月1日晚二季度非农生产力和成本报告），是软着陆，全要素生产率的提高又是通胀下行，推动美联储宽松；而美国经济的走强又使得美元兑日元上涨，许多套利交易开始入场推动，形成正反馈调节，可以发现科学技术确实是第一生产力，AI的整个走势能决定全市场，甚至黄金，美债，原油，比特币等资产也和其共振，主要是其强大的投资能力，权重股的巨大体量等，左右着几乎所有资产表现，而这些资产表现和经济预期又反过来影响市场，也影响了AI板块表现，融资情况等，可以说，22年底以来，AI是宇宙万法的源头，而这个源头影响着各大资产，经济风向等，当然这些果也会作用给这个因，因果互相影响，无数正反馈负反馈开始牵动，但根子就是AI，AI好，万物好，AI落，罗素2000可能会生一下，但久了更逆风，就像笔者之前所说——真的衰退来了，大型科技股反而会是表现最强的那几个，而小盘股顺周期板块多，很容易坏消息就是坏消息，然后和GDP增速一起被摁地下，资金继续抱团钱多，护城河深的大科技了。当然，笔者这里依旧看好AI浪潮，认为第四次工业革命已经到来，每次康波繁荣都能带来远超过去的生产力，这次也不例外，人工智能会把人类又带到一个全新的高度。
大致捋一遍思路：AI革命——美国经济软着陆+联储降息流动性宽松——市场上涨；AI革命——美国经济相对其他发达经济体强——套利交易涌入利差大的美日——日元贬值——CPI报告+日央行干预后日元走强套利交易平仓+日央行乘胜追击——套利爆仓市场震荡——日央行投降；AI革命——华尔街担忧投入过多+经济数据严重不佳——市场下跌——美联储暴力降息预期——美元下跌美债上涨——资金进一步涌入日元避险；其他资产请读者自行完成。
不难发现，上面的一切交易逻辑根本还在AI，其次是美国经济和美联储政策，日央行特别悲惨，恰巧碰到了市场对AI拷打的节骨眼加息，成了大跌的背锅侠，当然也不是完全没责任，只是甩锅给他背不动。笔者依旧看好AI产业链，第四次工业革命已经开始，康波繁荣期就在眼前，过几年AI给我们带来的生产力发展是我们现在可能都无法想象到的，不妨格局大一点，目光远一点，耐心一点，相信科技的力量，相信人类的智慧，拥抱变革，对未来多一些期待。
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