本文摘自：Scottish Mortgage Annual Report - March 2017
关于作者 - 汤姆-斯莱特
苏格兰抵押贷款公司经理
Tom Slater 是苏格兰抵押贷款部经理。他于 2000 年加入 Baillie Gifford，2012 年成为公司合伙人。Tom 于 2009 年加入苏格兰抵押贷款团队担任副经理，2015 年担任经理一职。此外，他还是美国股票团队的负责人，以及另一个长期增长股票策略的成员。在 Baillie Gifford 工作期间，Tom 还曾在亚洲发达市场和英国股票团队任职。汤姆的投资兴趣主要集中在上市股票市场的高增长公司，同时也是私人公司的投资者。他于 2000 年获得爱丁堡大学计算机科学与数学理学学士学位。
平台的力量与日俱增
近来，我们注意到，来自美国西海岸和中国东海岸的少数几家公司的实力和主导地位日益增强。这种成功不仅对相关公司具有重要影响，而且对与它们竞争并依赖它们所提供服务的众多公司也具有重要影响。我们相信这是未来发展的前兆，我们在相关公司的持股仍占我们资产的很大比例。
规模、移动分发和机器学习的重要性与日俱增。目前，14 岁以上的人口有 55 亿。流通中的手机有 50 亿部。这样的使用率创造了一个远超以往的可寻址市场。过去几年一直是移动生态系统的建设阶段，但这一阶段即将结束。平台之间的战争已不再有太多的讨论，技术日益商品化，大赢家已昭然若揭。现在，各家公司都在尝试建立自己的平台。在通过搜索、社交策划、云托管或零售等方式完善数据收集和机器学习能力的同时，它们也在建立重新定义大多数其他经济领域的能力。在去年的报告中，我们曾质疑核心技术的重大和加速改进是否会带来医疗保健、能源和交通领域的进步。一年后的今天，实现这一成果的最大前景在于大型网络公司本身，而不是那些正在开发或采用相关技能的老牌企业。
在汽车行业，过去十二个月中，特斯拉在乘用车电气化方面取得了令人鼓舞的进展，但汽车自动驾驶的基础技术似乎取得了最显著的进步。如果特斯拉、谷歌和百度利用其数据和机器学习能力将市场推向完全自动驾驶，那么对传统汽车公司的影响是显而易见的。然而，二阶影响才是真正巨大的。石油需求何去何从？车队的所有权会发生什么变化？如何投保？交通拥堵会怎样？这将如何影响我们城市的地理和房地产的价值？物流业会发生什么变化？这些问题仅仅是人工智能的一个应用。
大型网络公司并不局限于在汽车行业部署其技术。亚马逊和 Netflix 今年将提供美国专业电视制作预算的 16%。互联网是高预算电视内容的第三大来源。在线网络正在取代我们历来认为的线下产业，并以更个性化、更方便消费者的方式提供相关产品。亚马逊作为零售商的概念已日渐过时。它的设备在清晨唤醒我们，为我们提供音乐，分享新闻和天气信息；它的网络服务为我们在工作和家庭中使用的许多在线系统提供支持；它的送货服务为我们提供一般商品，并越来越多地为我们提供食品杂货；它的 Kindle 设备和流媒体服务为我们提供晚间娱乐。它的业务范围正在迅速扩大，而具有竞争力的产品却仍然很少。
除了大型网络公司和有志于在类似领域占据主导地位的公司（特斯拉或 Illumina）之外，最有可能蓬勃发展的似乎是那些了解新秩序的影响并相应完善其产品的企业。它们不直接争夺电子商务交易增量或在线广告，而是为客户和供应商提供与众不同的服务。在线零售商 Zalando 为品牌提供了讲述自己故事的机会，而这种方式在其他平台上是不可能实现的。Inditex 利用其供应链专长和商店网络，提供了其他公司难以复制的便利性和差异化。同样，携程旅行网和 Spotify 在音乐流媒体领域也是如此。我们认为，承认和适应是一条更有希望创造价值的道路，而不是现有企业竭力将不断变化的竞争格局的影响降到最低。
Scottish Mortgage：截至2017年3月31日的30大持股和12个月业绩
随着网络公司在投资组合中的比重越来越大，我们不断重新审视它们的投资案例，并询问未来的潜力是否已在股价中得到更充分的反映。到目前为止，我们对这个问题的回答是肯定的 "否"。我们的前十大持股基本没有变化，但我们认识到，企业的成功也会带来挑战。投资者在市值达到该集团目前水平的公司中获得可观回报的例子并不多。如果我们要从这里赚钱，就必须重新定义 "大 "公司的含义。鉴于其规模和影响力，这些公司必须成为良好的企业公民。在未来几年里，它们所采用的技术可能会导致劳动力市场的严重失调，它们必须避免被视为动荡和变革时期的恶棍。
特别是在中国
虽然美国平台公司的地位看起来根深蒂固，但中国公司在国内经济发展中扮演着更重要的角色。阿里巴巴是中国的消费经济，它的命运代表着中小型企业的健康状况。光棍节相当于中国的 "网络星期一"，是一年中最大的网购活动。2016 年的这一天，阿里巴巴通过其网站承接了超过 180 亿美元的订单。而在 2016 年的 "网络星期一"，美国所有网站的订单总额为 30 亿美元。中国以绝对优势统治着电子商务世界。
不过，这其中还有别的原因。阿里巴巴是中国最大的网络媒体平台之一。它拥有最大的社交网站之一--微博。它拥有最大的在线视频网站之一优酷土豆。它提供 "漏斗顶部 "广告和促销。它可以分析消费者行为，预测需求。
它还在传统电子商务之外迅速扩张。它的金融平台拥有 4.5 亿客户，每天处理 3 亿笔交易。它正在利用自己的声誉和影响力，在财富管理和保险等领域发展业务。这是一个真实的例子，说明 "金融科技 "公司可以通过改善客户体验和产品，绕过现有的金融体系。
结合社交、广告、交易、支付、配送和银行数据，阿里巴巴拥有一个令网络世界艳羡的数据集。这使阿里巴巴能够研究和训练基于真实身份的从需求产生到完成交易的消费者行为机器学习算法。在监管制度下，它可以有效利用这些数据。信用评分和银行贷款的准确性远远超过西方国家。
医疗保健领域的进步
未来十年，医疗保健可能会成为在线平台参与更广泛经济的最重要例子。英国国家医疗服务体系（NHS）与谷歌母公司 Alphabet 的合作就是一个很好的例子。这家企业正在将机器学习应用于一百万名患者的眼部扫描数据，目的是更早地发现和治疗常见眼疾。
在过去十年中，我们见证了免疫肿瘤学（利用人体免疫系统对抗癌症的疗法）领域取得的显著进展。我们开发出了新的药物，例如治疗黑色素瘤的药物，目前看来，这些药物对部分患者来说是一种功能性治愈药物。这些疗法对一些病人有效，而对另一些病人无效，这促使人们从单一的 "治疗标准 "转向根据个人基因图谱更有针对性的治疗方法。在Illumina公司的推动下，基因测序的成本迅速降低，从而促进了这一趋势的发展。
Illumina 的子公司 Grail 最近在一轮私募融资中筹集了近 10 亿美元，苏格兰抵押贷款公司也参与其中。Grail 公司的目标是为无症状的人建立一种早期癌症筛查测试。为此，它需要对数十万人的 DNA 进行测序，并从这些信息中学习。要做到这一点，就必须具备数据存储能力，而这种能力在全球范围内只有少数几家公司能够提供。人类分析师无法从这些数据集中提取有用的信息，因此需要先进的机器学习专业知识。在这种情况下，Grail 公司的首席执行官曾是谷歌的一名工程师，这也许并不奇怪。我们的共同投资者包括亚马逊和腾讯等公司也不足为奇。
Grail 是前面提到的非上市公司的一些主题的缩影；它正在建立自己的业务，获取大量资金，并在远离公共市场投资者视线的地方针对长期机会进行投资。让那些试图预测短期股价走势的人每个季度都对公司的管理和财务状况进行审查，很可能会严重分散注意力，阻碍公司取得根本性进展。获得大量有耐心的长期资本应该能为公司带来竞争优势。
在过去几年中，我们将更多的信托资产分配给了治疗保健公司。今年我们继续这样做。新持有的公司包括 Unity Biotechnology（老年疾病）、Intarcia Therapeutics（糖尿病）和 Denali Therapeutics（神经变性）。我们预计这些公司不会采用我们在大型在线网络中看到的轻资本商业模式。相反，它们正试图完成一项艰巨而昂贵的任务，即研究针对重大疾病类别的新型疗法。这类公司的传统融资模式是只提供达到新药下一个开发里程碑所需的资金。虽然这种方法鼓励以严谨、节俭的方式进行业务开发，但它也有一个明显的缺点，那就是会使公司优先考虑短期里程碑，而不是长期发展。我们有兴趣了解，在这些公司成立的早期阶段为其提供更多实质性资金是否会延长其时间跨度并增加其成功的机会。
结论性意见
在我们持有的许多公司中，其创始人的魄力和远见不断挑战着我们，让我们重新评估他们所能取得的成就。随着这些网络公司的发展壮大，我们对它们的回报预期要求并没有降低。我们相信，在未来十年中，它们将迎来巨大的新机遇。在我们看来，从股市和估值的角度来看，它们所创造的持久竞争护城河似乎没有得到足够的重视。
在医疗保健及其他领域经营新兴业务的企业家们必须驾驭这种竞争格局。令人兴奋的是，我们不断发现新的持股公司，这些公司的领导者都准备好投资并迎接由此带来的挑战。
股票市场的变幻莫测将推动我们在较短时间内获得回报，但决定长期结果的将是这些个人和他们创建的公司的成功与否。对我们来说，这是非常乐观的源泉。
汤姆-斯莱特
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